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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业公司半年报点评2013年08月15日证券研究报告行业转暖有望带来业绩提升——乾照光电(300102)半年报点评分析师王霆021-61680357执业证书编号S1070512020001袁琤021-61680354执业证书编号S1070512010001投资评级:推荐(首次)市场数据目前股价9.
04总市值(亿元)26.
67流通市值(亿元)16.
75总股本(万股)29,500流通股本(万股)18,53412个月最高/最低11.
61/6.
72投资建议:公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入2.
22亿,同比上升14.
96%;归属母公司的净利润为5038万,同比下降20.
99%.
每股净收益0.
17元.
预计公司2013-2014年EPS为0.
42元、0.
51元,对应目前股价PE为21.
6倍、17.
6倍,给予公司"推荐"的投资评级.
要点:营业收入稳步增长.
上半年公司实现营业收入2.
22亿,同比上升14.
96%;归属母公司的净利润为5038万,同比下降20.
99%.
每股净收益0.
17元.
上半年LED产业开始回暖,下游应用市场需求逐渐转旺.
随着国家对LED产业支持政策的逐步出台,公司业务将稳步增长.
主营业务毛利率保持平稳.
上半年公司综合毛利率34.
32%,同比下降8.
68个百分点.
净利率22.
67%,同比下降10.
32个百分点.
公司主营业务为外延片和芯片产品,毛利率40.
22%,同比下降2.
5个百分点,基本保持平稳.
产品毛利率有所下降的主要原因是行业竞争激烈,产品价格下降.
子公司扬州乾照经营高亮LED和三结砷化镓太阳电池外延片及芯片等主要业务,上半年收入1.
81亿,净利润3426万.
子公司厦门乾照科技经营主要业务之外的项目如零售二级发光管及LED显示等,上半年收入0.
60亿,净利润-185万.
非主营业务的亏损影响了公司整体盈利能力,导致净利率有所下降.
产品专业性强同业竞争小.
公司主营产品包括高亮度四元系LED外延片芯片以及三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品.
公司在高亮度四元系红、黄光LED芯片领域处于国内领先地位,目前公司是国内红黄光LED芯片产量最大的企业之一.
公司另外一类产品三结砷化镓太阳能电池相比单结砷化镓太阳能电池光电转化效率高.
其中空间用产品由于国外实行禁运,国外产品无法进入国内,而国内只有极少数竞争对手能够生产同类产品,竞争压力小.
地面用产品市场规模目前较小,而未来将逐渐被光伏电站接受,成为新趋势.
公司提前布局,技术上已达到国际领先水平,未来地面用产品的放量将给公司带来新的利润增长点,风险提示:新产品市场开发不力,市场竞争进一步加剧.
公司盈利预测2012A2013E2014E营业收入376444555(+/-%)-0.
2%18.
0%25.
0%净利润108124152(+/-%)-39.
0%13.
9%22.
7%摊薄EPS0.
370.
420.
51PE24.
621.
617.
6注:2012年EPS按期末股本计算股价表现图数据来源:Wind资讯公司半年报点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明附表:盈利预测表利润表(百万)2011A2012A2013E2014E2015E主要财务指标2011A2012A2013E2014E2015E营业收入377376444555683成长性营业成本151219275339410营业收入增长26.
8%-0.
2%18.
0%25.
0%23.
0%销售费用5781012营业成本增长31.
0%45.
2%25.
7%23.
0%21.
0%管理费用4544526479营业利润增长32.
3%-42.
9%16.
9%26.
5%24.
0%财务费用-3-3-7-8-9利润总额增长26.
8%-39.
2%14.
2%22.
7%21.
2%投资净收益2220212121净利润增长29.
7%-39.
0%13.
9%22.
7%21.
2%营业利润187107125158196盈利能力营业外收支2221212121毛利率60.
0%41.
8%38.
0%39.
0%40.
0%利润总额209127145178216销售净利率47.
2%28.
8%27.
8%27.
3%26.
9%所得税3119222732ROE10.
2%6.
2%6.
6%7.
5%8.
4%少数股东损益ROIC22.
1%9.
2%9.
9%14.
2%16.
7%归属于母公司净利润178108124152184营运效率销售费用/营业收入1.
4%2.
0%1.
8%1.
8%1.
8%资产负债表(百万)管理费用/营业收入11.
9%11.
8%11.
8%11.
5%11.
5%流动资产1,2781,3051,2601,3851,552财务费用/营业收入-0.
8%-0.
8%-1.
6%-1.
5%-1.
3%货币资金8777709601,0461,145投资收益/营业利润11.
7%18.
3%16.
8%13.
3%10.
7%应收账款219269102122150所得税/利润总额15.
0%14.
8%15.
0%15.
0%15.
0%应收票据45104273543应收账款周转率2.
1%1.
5%2.
4%5.
0%5.
0%存货127131116112119存货周转率1.
8%1.
7%2.
2%3.
0%3.
6%非流动资产557559716764805流动资产周转率0.
3%0.
3%0.
3%0.
4%0.
5%固定资产538536574572563总资产周转率0.
2%0.
2%0.
2%0.
3%0.
3%资产总计1,8351,8631,9772,1492,356偿债能力流动负债497791112135资产负债率4.
6%6.
6%5.
7%6.
2%6.
6%短期借款流动比率26.
2816.
8913.
8612.
3811.
47应付款项8274658097速动比率23.
6715.
2012.
5911.
3810.
59非流动负债3645212121每股指标(元)长期借款EPS0.
600.
370.
420.
510.
62负债合计84122112133156每股净资产5.
935.
906.
326.
837.
46股东权益1,7511,7411,8652,0162,200每股经营现金流-0.
070.
391.
360.
700.
74股本295295295295295每股经营现金/EPS-0.
11.
13.
21.
41.
2留存收益1,4561,4461,5701,7211,905少数股东权益估值2011A2012A2013E2014E2015E负债和权益总计1,8351,8631,9772,1492,356PE15.
0024.
5921.
5917.
5914.
51PEG-0.
901.
770.
44-0.
18-现金流量表(百万)PB1.
521.
531.
431.
321.
21经营活动现金流-21115401206219EV/EBITDA0.
300.
450.
300.
220.
18其中营运资本减少-156-106248-18-44EV/SALES16.
5819.
0510.
768.
617.
00投资活动现金流-393-62-211-120-120EV/IC0.
070.
070.
060.
050.
05其中资本支出-319-76-91-120-120ROIC/WACC1.
760.
730.
791.
141.
33融资活动现金流-59-109---REP0.
040.
100.
070.
050.
04净现金总变化-473-561908699资料来源:wind、长城证券研究所公司半年报点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:王霆:2年实业工作经验,3年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
袁琤:3年实业工作经验,5年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
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