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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业中报点评2012年8月28日证券研究报告股权激励显示信心小功率设备受益消费电子——大族激光(002008)股权激励和中报点评分析师袁琤021-61680354执业证书编号S1070512010001王霆021-61680357执业证书编号S1070512020001投资评级:强烈推荐(上调)市场数据目前股价(元)6.
75总市值(亿元)70.
50流通市值(亿元)63.
9总股本(万股)104440流通股本(万股)9462012个月最高/最低10.
07/5.
65公司盈利预测2012E2013E2014E营业收入(百万元)405651316449(+/-%)11.
8%26.
5%25.
7%净利润(百万元)530575763(+/-%)-8.
3%8.
5%32.
6%摊薄EPS0.
510.
550.
73PE13.
312.
39.
2结论:我们认为公司作为国内激光龙头,市场过于担心设备类强周期受经济的影响.
中报显示特别是小功率设备受益消费电子,增速很快.
公司在这时候做股权激励,显示对于未来几年业绩的信心.
预计2012年-2014年收入为40.
56亿、51.
31亿、64.
49亿,净利润为5.
3亿、5.
75亿、7.
63亿,EPS为0.
51元、0.
55元、0.
73元,目前股价对应PE为13.
3倍、12.
3倍、9.
2倍.
作为非常具有市场开拓能力激光行业龙头,基于激光行业的未来广阔空间和公司在该领域的地位,给予公司"强烈推荐"的投资评级.
要点:股权激励方案显示信心.
股权激励方案激励价格为6.
14元,行权条件为2012-2014年相对于2011年的扣非后净利润增长率分别不低于10%、25%、45%.
2012-2014年加权平均净资产收益率分别不低于10%.
股权激励实际要求增速较高.
2011年公司净利润5.
78亿,除去一次性转让资产净利润实际为3.
36亿;由于去年已经转让的太阳能业务贡献利润约7226万,除去该业务的利润2011年基数为2.
64亿,而2012-2014年除去激励成本,需完成的实际净利润为3.
88亿,4.
98亿和5.
26亿,分别较2011年增长46.
9%、88.
6%、99.
1%.
这目前的实体经济环境下,这样的增长显示了公司对后续业务的信心.
中报显示二三季度环比增速快.
公司公布中报:上半年实现收入17.
42亿,同比增长1.
32%;净利润1.
67亿,同比下降10.
63%;实现每股收益0.
16元.
按照公司前三季预测净利润4.
32亿-4.
89亿,同比增长50-70%;其中第三季度除去1.
09亿的一次性转让收入,同比增长12-32%.
但从单季度净利润来看,一季度6100万,二季度1亿左右,按预测三季度为1.
56-2.
13亿,环比幅度将大幅增加.
可见公司在二三季度增速良好.
小功率抢眼,受益消费电子.
小功率产品包括:标记、焊接、切割都呈现增长快速.
其中标记达到5亿收入,增长30.
6%;焊接则达到1.
98亿,大幅增长145.
3%.
小功率切割为1.
6亿左右,去年全年小功率切割3亿,今年增长也良好.
总的来看,小功率设备受益消费电子,PCB较差,大功率设备一般.
总体上仍好于市场原来对设备类受经济影响全面衰退的担忧.
激光作为新兴装备类,本身属于一个高增速的行业,对传统类设备股价表现图数据来源:Wind资讯6111621263111-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-02大族激光上证综合指数公司中报点评的渗透替代,缓和了一部分实体经济衰退带来的影响,一旦实体经济企稳,该行业将更具增长性.
风险提示.
全球经济衰退,消费电子市场萎靡.
公司中报点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明1.
股权激励方案分析股权激励方案.
公司公布股权激励方案,拟向中国国籍的激励对象授予不超过4648.
7558万份的股票期权.
行权价格6.
14元.
非中国国籍的激励对象授予123.
528万份股票增值权.
行权条件.
行权条件以2011年净利润为基数,2012-2014年相对于2011年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%.
2012-2014年加权平均净资产收益率分别不低于10%.
净利润增长率与净资产收益率指标均以扣除非经常性损益后的净利润作为计算依据.
激励对象.
截至2012年6月30日,公司总人数为7,602人,激励对象总数为634人,激励对象占员工总数的比例为8.
34%.
行权条件合理性说明.
2011年公司净利润5.
78亿,除去一次性转让资产的扣非后影响净利润实际为3.
36亿;由于去年已经转让的太阳能业务贡献利润约7226万,除去这块业务的利润2011年基数为2.
64亿,而2012-2014年除去激励成本,需完成的实际净利润为3.
88亿,4.
98亿和5.
26亿,分别较2011年增长46.
9%、88.
6%、99.
1%.
这目前的实体经济环境下,这样的增长显示了公司对后续业务的信心.
股权激励方案的分析.
按照公司的行权条件2012年为净利润3.
7亿,加上2012年一次性转让收入1.
09亿,2012年净利润为4.
79亿.
按照公司半年报中对三季度的预测,前三季度净利润就达到4.
32亿-4.
89亿,因此我们预测2012年完成行权目标是比较容易.
按照行权条件保守估计净利润,2012-2014年扣非后和除去激励成本后净利润的3.
88亿,4.
98亿,5.
26亿计算,则实际业务经营的EPS保守估计起码为0.
37,0.
48,0.
5元,按照6.
75元的价格计算,PE为18.
2,14.
1,13.
5倍.
激光行业作为新兴行业,该给予远高于机械的较高的PE,目前公司的估值较便宜.
表1:公司股权激励行权条件合理性说明资料来源:公司公告、长城证券研究所公司中报点评长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明2.
公司中报分析大族激光中报情况.
公司实现收入17.
42亿,同比增长1.
32%;净利润1.
67亿,同比下降10.
63%;实现每股收益0.
16元.
二、三季度环比增速快.
按照公司对于2012年1-9月业绩预测:净利润4.
32亿-4.
89亿,同比去年2.
88亿增长50-70%;其中第三季度有1.
09亿的一次性转让收入,除去这个影响同比增长12-32%.
但从单季度净利润(除去一次性影响)来看,2012年1季度净利润6100万,二季度1亿左右,这样三季度为1.
56-2.
13亿,环比幅度大幅增加.
可见公司在二三季度情况良好,特别是消费电子为主的小功率设备拉动明显.
分项收入中小功率抢眼,PCB衰退,总体好于市场预期.
小功率产品包括:标记、焊接、切割都呈现增长快速.
其中标记达到5亿收入,增长30.
6%;焊接则达到1.
98亿,大幅增长145.
3%.
而切割总收入3.
6亿,其中大功率切割2.
06亿,同比下降29%,但小功率切割为1.
6亿左右,去年全年小功率切割3亿,今年增长也良好.
焊接设备受益消费电子影响增速较快,另外公司也开始提供一体化机加工设备生产线,这比卖单台的激光设备金额上更高,我们看好自动化设备未来的发展.
而PCB设备由于行业扩产减速,该行业产能过剩,因此衰退较多达50%.
大功率切割设备虽然只有2亿,但下游为机械和机加工类产品,在这样的实体环境下,有这样的收入已属不易.
长远来看,我们很看好大功率切割在中国的发展,按照中国目前制造业当量,大功率切割设备的保有量较低.
总的来看,今年小功率设备受益消费电子非常好,PCB较差,大功率设备一般.
总体上仍好于市场原来对设备类受经济影响全面衰退的担忧.
我们觉得激光作为新兴装备类,本身属于一个高增速的行业,因此其本身增长和对传统类设备的渗透替代,缓和了一部分实体经济衰退带来的影响,例如近期国际市场上的光纤激光器厂商IPG业绩也大幅超预期,股价持续走强.
一旦实体经济企稳,激光行业将更具增长性.
表2:公司分项收入情况资料来源:公司公告、长城证券研究所公司中报点评长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明3.
盈利预测与估值我们预计2012年-2014年收入为40.
56亿、51.
31亿、64.
49亿,净利润为5.
3亿、5.
75亿、7.
63亿,EPS为0.
51元、0.
55元、0.
73元,目前股价对应PE为13.
3倍、12.
3倍、9.
2倍.
作为非常具有市场开拓能力激光行业龙头,基于激光行业的未来广阔空间和公司在该领域的地位,给予公司"强烈推荐"的投资评级.
4.
风险提示全球经济衰退,消费电子市场萎靡.
公司中报点评长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明资料来源:长城证券研究所盈利预测模型公司中报点评长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:袁琤:3年实业工作经验,4年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
王霆:2年实业工作经验,2年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬.
免责声明长城证券有限责任公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格.
本报告由长城证券向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券.
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本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请.
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长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级:推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
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