http://www.cgws.com

请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业调研简报2012年7月10日证券研究报告海外并购提升增长空间——英飞拓(002528)调研简报分析师袁琤021-61680354执业证书编号S1070512010001王霆021-61680357执业证书编号S1070512020001投资评级:推荐(首次)市场数据目前股价14.
05总市值(亿元)33.
17流通市值(亿元)8.
32总股本(万股)23606流通股本(万股)592012个月最高/最低30.
08/12.
16结论:公司是国内安防行业中为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商,具备技术研发和高端营销的核心竞争力,海外并购将进一步提升公司高端品牌.
我们预测公司2012-2013年营业收入为4.
46亿、5.
64亿,净利润为0.
50亿、0.
71亿,EPS为0.
21元、0.
30元,目前股价对应PE为66.
8倍、46.
9倍.
给予公司"推荐"的投资评级.
要点:安防行业快速增长,中国市场需求巨大.
"十一五"期间,我国安防行业市场规模快速扩大,借助"平安城市"、"3111试点工程"、"北京奥运"等重大项目的推动,整个行业实现了高速增长,行业总产值从不到1000亿元增长到超过2300亿元,其中电子安防行业年均增长约25%.
按照"十二五"规划,未来我国安防行业年增长率仍将保持在20%左右,2015年达到5000亿元,我国安防市场受益于平安城市建设、科技强警、突发事件应急指挥、数字化城市改造等一系列大项目的拉动,市场需求巨大;同时,以家居安防为代表的民用安防需求持续性增长,也将有力地拉动我国安防产业的发展.
我国电子安防产品市场竞争较为充分,行业品牌集中度低,低档产品之间趋向同质化竞争,中高端产品竞争环境相对宽松.
提供整体解决方案,重视研发和销售.
公司是全球领先的电子安防与光通信设备制造商,产品涵盖全系列视频监控设备,包括摄像机、快球、视频矩阵、IP视频系统,以及光端机和门禁控制系统.
产品已成功应用于全球多个大型项目中,如:迪拜机场、洛杉矶地铁、美国迈阿密港、上海世博会、广州亚运场馆等,以及全国超过30多个城市的平安城市监控系统.
公司是业内为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商,能为客户提供集硬件设备和软件平台为一体的安防产品整体解决方案,通过加强技术研发和提升高端营销形成核心竞争力.
公司重视技术研发,2010及2011年研发投入为3700万、6200万元,占营业收入比例超过7%,目前研发人员达到500人.
公司未来将进一步加大研发投入,重点加大对智能识别、云计算、物联网等技术的研究.
公司未来将全面拓展营销服务网络体系,通过深圳、北京、上海、香港、重庆和西安等重点区域性中心,向全国二三线城市延伸,并在国外各地区积极发展经销商和集成商.
公司盈利预测20112012E2013E营业收入355446564(+/-%)-26.
7%25.
6%26.
5%净利润435071(+/-%)-63.
7%16.
1%42.
6%摊薄EPS0.
180.
210.
30PE77.
666.
846.
9注:2011年EPS按期末股本计算股价表现图数据来源:Wind资讯英飞拓(002528)调研简报长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明定位中高端市场,维持较高毛利率.
公司定位中高端市场,从中前端设备(快球、光端机和矩阵)起步,向中后端设备进行一体化整合,形成了视频监控领域的全系列产品线.
公司产品均基于自主研发,可通过软件平台将所有产品整合到一个系统中,由此提供满足不同行业用户需求的解决方案.
公司通过为客户提供整体解决方案,深入了解客户需求,有利于在项目的各个阶段更好地引导客户,有利于增加产品附加值,提高盈利能力.
公司整体服务能力强,采取以备货为主、订单为辅的生产策略,规模化量产的零组件交给外协厂商生产,快速交货能力突出,一般交期3-4天.
在国内市场,英飞拓具有较高的品牌地位,竞争对手为索尼、东芝等国际厂商.
公司毛利率水平维持在较高水平,2008-2012年毛利率保持在53%以上,高于同行业的海康威视和大华股份.
高清化产品代表了今后监控系统未来发展方向,随着高清在中国安防市场的需求愈加显著,公司研发重点已从之前以模拟为主的整体解决方案过渡到数字化.
公司未来将大力推进高清产品,已形成IP高清监控与HD-SDI高清两大产品线及解决方案.
公司2011年推出股权激励计划,显示了公司对未来业绩快速增长的信心.
海外并购提升公司高端品牌.
公司2011年12月以约5.
54亿元收购加拿大MARCHNETWORKS公司.
MARCHNETWORKS是电子安防核心(视频监控系统)的整体解决方案提供商,在IP摄像机、高清摄像机、NVR/DVR及视频分析软件等领域掌握了多项核心技术及先进的管理经验.
公司的企业级DVR产品在北美占据龙头地位,市场占有率第一,移动视频监控设备产品占据前三的全球市场份额.
英飞拓公司的主要客户集中在工商企业和政府部门,MARCHNETWORKS定位全球高端市场,其核心客户大部分集中在银行(摩根大通等)、零售连锁商家(沃尔玛等)、交通运输(庞巴迪等)及对安防要求高、需求独特的特定行业高端客户,本次收购有利于英飞拓拓展全球高端客户群体,同时也有利于完善产品结构、提升研发能力和扩大海外知名度.
风险提示:行业竞争加剧,海外收购公司整合进度低于预期.
英飞拓(002528)调研简报长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明利润表(百万元)2011A2012E2013E2014E主要财务指标2011A2012E2013E2014E营业收入355446564711成长性营业成本155203261342营业收入增长-26.
7%25.
6%26.
5%26.
0%销售费用10585102128营业成本增长-24.
9%30.
7%28.
4%31.
5%管理费用101105124156营业利润增长-77.
0%78.
1%48.
2%9.
4%财务费用-47465利润总额增长-66.
2%25.
7%42.
6%8.
6%投资净收益0000净利润增长-63.
7%16.
1%42.
6%8.
6%营业利润25456773盈利能力营业外收支15666毛利率56.
3%54.
5%53.
8%51.
8%利润总额41517379销售净利率12.
0%11.
1%12.
5%10.
8%所得税-2222ROE1.
9%2.
2%3.
0%3.
2%少数股东损益0000ROIC-2.
5%13.
8%24.
7%25.
2%净利润43507177营运效率资产负债表(百万元)销售费用/营业收入29.
6%19.
0%18.
0%18.
0%流动资产2189225223472459管理费用/营业收入28.
6%23.
5%22.
0%22.
0%货币资金1824199420802109财务费用/营业收入-13.
4%0.
9%1.
1%0.
7%应收帐款130111135171投资收益/营业利润0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%应收票据24795481所得税/利润总额-5.
0%3.
0%3.
0%3.
0%存货205434968应收帐款周转率2.
7%3.
7%4.
6%4.
6%非流动资产128134134133存货周转率0.
9%1.
6%5.
7%5.
8%固定资产74838586流动资产周转率0.
2%0.
2%0.
2%0.
3%资产总计2317238624812592总资产周转率0.
2%0.
2%0.
2%0.
3%流动负债7595119153偿债能力短期借款9999资产负债率3.
3%4.
0%4.
9%6.
0%应付款项23303951流动比率29.
0623.
6519.
6516.
02非流动负债1111速动比率26.
3423.
2019.
2315.
57长期借款0000每股指标(元)负债合计7796121155EPS0.
180.
210.
300.
33股东权益2240229023602437每股净资产9.
499.
7010.
0010.
32股本236236236236每股经营现金流-0.
140.
790.
410.
17留存收益2004205421242201每股经营现金/EPS-0.
83.
81.
40.
5少数股东权益0000估值2011A2012E2013E2014E负债和权益总计2317238624812592PE77.
666.
846.
943.
2现金流量表(百万元)PEG4.
831.
575.
44-经营活动现金流-331879740PB1.
51.
41.
41.
4其中营运资本减少-8112715-49EV/EBITDA-46.
060.
700.
500.
47投资活动现金流-46-17-11-11EV/SALES12.
359.
837.
776.
17其中资本支出-12-17-11-11EV/IC0.
100.
140.
150.
13融资活动现金流-35000ROIC/WACC-0.
231.
292.
322.
36净现金总变化-1141708629REP-0.
440.
110.
070.
05注:表中"净利润"指归属于母公司所有者的净利润.
英飞拓(002528)调研简报长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:袁琤:3年实业工作经验,4年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
王霆:2年实业工作经验,2年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬.
免责声明长城证券有限责任公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格.
本报告由长城证券向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券.
未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途.
如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改.
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性.
本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.
在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持.
长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户.
长城证券版权所有并保留一切权利.
长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级:推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券销售交易部深圳联系人刘璇:0755-83516231,13760273833,liux@cgws.
com王涛:0755-83516217,18665822616,wangt@cgws.
com陈方园:0755-83516287,18607195599,chenfy@cgws.
com陈尚峰:0755-83515203,13826520778,chensf@cgws.
com北京联系人赵东:010-88366060-8730,13701166983,zhaodong@cgws.
com杨洁:010-88366060-8865,13911393598,yangj@cgws.
com王媛:010-88366060-8807,18600345118,wyuan@cgws.
com上海联系人谢彦蔚:021-61680314,18602109861,xieyw@cgws.
com长城证券研究所深圳办公地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层(邮编:518034)传真:86-755-83516207北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦10层(邮编:100044)传真:86-10-88366686上海办公地址:上海市民生路1399号太平大厦3楼(邮编:200135)传真:021-61680357