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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业动态点评2013年06月21日证券研究报告对外投资有利产业布局——顺络电子(002138)对外投资点评分析师袁琤021-61680354执业证书编号S1070512010001王霆021-61680357执业证书编号S1070512020001投资评级:强烈推荐(维持)市场数据目前股价18.
39总市值(亿元)60.
33流通市值(亿元)60.
33总股本(万股)32,808流通股本(万股)32,80812个月最高/最低18.
27/12.
98投资建议:顺络电子对上海德门定向增发25%股权,增发总价人民币3000万元,将在扩股后占有20%股权.
上海德门定位天线开发制造,本次收购有利于产业布局,发展相关业务.
我们预测公司2013-2014年的盈利将达到1.
72亿、2.
49亿,eps为0.
52元、0.
76元,pe为35.
1倍、24.
2倍.
维持强烈推荐评级.
要点:顺络电子对外投资.
顺络电子与上海德门电子科技有限公司签订《合作协议书》,公司对上海德门定向增发25%的股权,原则确定本次增发总价款为人民币3000万元.
公司将在上海德门增资扩股后的总股权中占有20%股权.
截止2012年12月31日,上海德门总资产7948万元,负债3602万元,所有者权益4346万元.
2012年实现销售收入7719万元,利润总额738万元,净利润653万元.
收购有利于产业布局,发展相关业务.
上海德门是一家专业从事天线开发、制造和销售的高新技术企业.
公司已申请54项专利,其中28项为发明专利,拥有丰富的产品线,包括手机电视天线(CMMB、T-DMB、DVB-H、DVB-T、DMB-TH、ISDB-T等)、WLAN、移动电话天线、蓝牙、PDA、GPS、WiFi、Wimax、远程处理和其它无线通讯系统中的外置、内置型及可拉伸型天线等,长期致力于新型手机天线的研究、NFC天线研究,并已经取得商业化应用.
在手机天线领域,积累了良好的市场美誉度.
本次合作有利于顺络电子进一步完善公司产业布局,发展相关业务,提升公司的综合竞争力.
进口替代加速,受益智能手机和平板等行业.
公司是国内最领先的电感公司,主要产品包括叠成电感、绕线电感、LTCC等产品.
公司走进口替代路线,以良好性价比和本土快速反应优势替代日本厂商.
同时智能手机、平板灯市场渗透率提高使得电感类使用量提升,为公司的发展提供了市场机会.
公司通过在手机领域长期耕耘,赢得了良好的市场口碑和客户信赖;进入Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片优选名单,有利于拓展优势客户.
未来几年公司继续将受益国内外大客户持续放量.
风险因素.
全球电子行业的风险.
智能手机和平板等产品发展低于预期,公司客户开拓低于预期.
公司盈利预测2012A2013E2014E营业收入74510531478(+/-%)35.
3%41.
3%40.
4%净利润122172249(+/-%)52.
8%40.
2%45.
2%摊薄EPS0.
370.
520.
76PE49.
335.
124.
2注:营业收入、净利润单位为百万元,EPS为元股价表现图数据来源:Wind资讯公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明附表:盈利预测表利润表(百万)2011A2012A2013E2014E2015E主要财务指标2011A2012A2013E2014E2015E营业收入550745105314782023成长性营业成本38650972110111387营业收入增长22.
6%35.
3%41.
3%40.
4%36.
9%销售费用2127344355营业成本增长57.
5%32.
1%41.
6%40.
2%37.
2%管理费用536082112136营业利润增长-17.
6%46.
7%49.
6%46.
3%44.
6%财务费用8781012利润总额增长-16.
2%46.
0%46.
5%45.
2%43.
6%投资净收益150000净利润增长-16.
4%52.
8%40.
2%45.
2%43.
6%营业利润91134200293424盈利能力营业外收支57666毛利率29.
9%31.
6%31.
5%31.
6%31.
5%利润总额96141206299430销售净利率14.
6%16.
4%16.
3%16.
9%17.
7%所得税1618355072ROE7.
2%10.
3%12.
6%15.
5%18.
2%少数股东损益00000ROIC7.
3%10.
1%13.
6%18.
9%25.
0%归属于母公司净利润80122172249358营运效率销售费用/营业收入3.
8%3.
6%3.
2%2.
9%2.
7%资产负债表(百万)管理费用/营业收入9.
6%8.
1%7.
8%7.
6%6.
7%流动资产40462885011701674财务费用/营业收入1.
5%1.
0%0.
8%0.
7%0.
6%货币资金33122276425672投资收益/营业利润16.
4%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%应收账款140237242325405所得税/利润总额16.
9%13.
1%16.
8%16.
8%16.
8%应收票据34525993128应收账款周转率4.
5%3.
9%4.
4%5.
2%5.
5%存货176173252293402存货周转率2.
5%2.
9%3.
4%3.
7%4.
0%非流动资产9129929881012991流动资产周转率1.
4%1.
4%1.
4%1.
5%1.
4%固定资产804884882909890总资产周转率0.
5%0.
5%0.
6%0.
7%0.
8%资产总计1,3151,6201,8382,1832,665偿债能力流动负债154351398494618资产负债率14.
8%26.
5%25.
9%26.
2%26.
1%短期借款81160160160160流动比率2.
621.
792.
142.
372.
71应付款项56120171239328速动比率1.
471.
301.
501.
782.
06非流动负债4178787878每股指标(元)长期借款2657575757EPS0.
240.
370.
520.
761.
09负债合计195429476571695每股净资产5.
283.
634.
154.
916.
00股东权益1,1201,1911,3621,6121,969每股经营现金流0.
160.
640.
650.
760.
94股本212328328328328每股经营现金/EPS0.
71.
71.
21.
00.
9留存收益908876104812971655少数股东权益00000估值2011A2012A2013E2014E2015E负债和权益总计1,3151,6201,8382,1832,665PE75.
349.
335.
124.
216.
9PEG1.
621.
220.
32-0.
24-现金流量表(百万)PB3.
55.
14.
43.
73.
1经营活动现金流35211214249307EV/EBITDA1.
081.
361.
060.
770.
57其中营运资本减少-108-17-22-75-132EV/SALES29.
3840.
0228.
3220.
1714.
74投资活动现金流-348-221-61-100-60EV/IC0.
130.
230.
230.
210.
19其中资本支出-361-221-61-100-60ROIC/WACC0.
751.
041.
401.
942.
58融资活动现金流29880000REP0.
180.
220.
160.
110.
08净现金总变化-1668153149247资料来源:wind、长城证券研究所公司动态点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:袁琤:3年实业工作经验,5年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
王霆:2年实业工作经验,3年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬.
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长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
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