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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业调研简报2012年5月16日证券研究报告技术领先的LED封装厂商——瑞丰光电(300241)调研简报分析师袁琤021-61680354执业证书编号S1070512010001王霆021-61680357执业证书编号S1070512020001投资评级:推荐(维持)市场数据目前股价16.
10总市值(亿元)17.
23流通市值(亿元)4.
35总股本(万股)10700流通股本(万股)270012个月最高/最低22.
71/11.
88事件:5月10日我们邀请瑞丰光电有关领导参加长城证券黄山策略会,对公司近期业务情况进行调研.
结论:公司的特色在于技术能力,在国内封装业同行中技术处于领先地位,主要定位中大尺寸背光和照明,是国内少数可批量供货中大尺寸背光的公司.
目前LED行业景气,公司产能利用率饱满,扩产在即.
我们预测公司2012-2013年营业收入为3.
78亿、5.
2亿,净利润为0.
41亿、0.
5亿,EPS为0.
38元、0.
47元,目前股价对应PE为42倍、34.
5倍.
给予公司"推荐"的投资评级.
要点:技术能力领先.
根据我们从其他LED同行公司以及设备商处了解,公司最大特点是技术能力突出,相比国内其他同类公司具有一定技术优势.
公司主要定位两大产品:中大屏幕背光和照明,另外汽车也是公司未来发展方向之一,而低端的显示产品公司将逐渐退出.
中大尺寸背光:是国内少数可批量供货的公司.
中大尺寸LED背光是公司的特色产品,2011年收入1亿左右,同比增长71%.
其中大尺寸电视收入总额3000多万,其中来自康佳(公司二股东)的收入2637万,是公司最大单一客户,长虹也有少量供货.
我们预计2012年大尺寸电视背光将达到8000万-1亿的规模,其中康佳将是主力客户,而长虹也有希望在去年基础上翻倍,另外公司也在加紧开拓海信、创维、东芝等客户.
照明业务是未来最大的潜力市场.
由于照明市场是未来最大的LED应用领域,公司也将其作为最重要的发展方向之一.
2011年公司照明收入1.
47亿,受益行业需求回暖今年将继续维持较高增长.
公司和雷士照明合作,希望借雷士的渠道和销售优势拓展市场,不过该具体效果还有待考证.
另外由于公司在LED行业内的技术和口碑,除了直接供应给下游产品厂商,也有接到终端用户直接指定封装厂商的订单.
2012年是各国退出白炽灯的关键年份,随着产品发光效率的提升,成本下降,目前LED行业需求景气,各厂商开工率大幅提升.
公司盈利预测20112012E2013E营业收入291378520(+/-%)11.
4%29.
7%37.
6%净利润334150(+/-%)-24.
7%23.
8%21.
7%摊薄EPS0.
310.
380.
47PE52.
042.
034.
5股价表现图数据来源:WIND资讯-40.
00%-30.
00%-20.
00%-10.
00%0.
00%10.
00%20.
00%瑞丰光电上证综合指数瑞丰光电(300241)调研简报http://www.
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com请参考最后一页评级说明及重要声明汽车电子业务.
2011年汽车LED产品720万,收入较小但毛利率高达63%.
汽车LED产品要求很高,目前公司主要给福特、现代等公司提供内饰和仪表盘等产品,而车前后灯相对少一些,其认证体系也要更高一些.
产能利用率饱满,扩产在即.
随着今年初以来的LED行业景气需求,公司目前产能利用率饱满,订单接不过来.
目前公司年产能2000kk,其中深圳和宁波各1000kk左右.
募投项目全部完成后实际产能可达到4500KK.
我们预计到2012年底,公司年产能保守估计起码能增加50%.
当然公司也会随时视后续订单情况,调整扩产的速度.
专注封装领域.
公司专注于LED中游封装领域,目前并不考虑进入上游芯片或下游应用领域.
上游芯片行业属于重资产投资行业,而且国内大部分芯片厂商主要靠补贴模式进行,而下游产品公司则考虑到与客户竞争的问题以及公司重点优势资源配置,目前不打算进入.
公司作为民营企业,董事长是技术出身,重视技术研发,技术部门由董事长亲自管理,公司吸引了一批大陆及台湾的高级技术人员,在技术领域能力突出.
风险提示:行业竞争加剧,LED照明、LED电视需求持续低于预期.
瑞丰光电(300241)调研简报http://www.
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com请参考最后一页评级说明及重要声明附:盈利预测表利润表(百万元)2011A2012E2013E2014E主要财务指标2011A2012E2013E2014E营业收入291378520720成长性营业成本212280386538营业收入增长11.
4%29.
7%37.
6%38.
5%销售费用11141927营业成本增长17.
5%32.
0%38.
0%39.
3%管理费用31385068营业利润增长-31.
0%26.
8%22.
7%34.
3%财务费用-2-1610利润总额增长-25.
7%24.
6%21.
7%33.
1%投资净收益0000净利润增长-24.
7%23.
8%21.
7%33.
1%营业利润35445573盈利能力营业外收支3334毛利率27.
2%25.
9%25.
7%25.
2%利润总额38475877销售净利率11.
4%10.
9%9.
6%9.
2%所得税56810ROE6.
7%7.
7%8.
5%10.
2%少数股东损益0000ROIC14.
9%14.
5%17.
3%20.
8%净利润33415066营运效率资产负债表(百万元)销售费用/营业收入3.
7%3.
7%3.
7%3.
7%流动资产448501583704管理费用/营业收入10.
8%10.
0%9.
7%9.
4%货币资金286251289283财务费用/营业收入-0.
5%-0.
3%1.
2%1.
4%应收帐款5994125173投资收益/营业利润0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%应收票据31675996所得税/利润总额13.
0%13.
5%13.
5%13.
5%存货615973108应收帐款周转率5.
6%4.
9%4.
7%4.
8%非流动资产130137137129存货周转率3.
4%4.
7%5.
8%5.
9%固定资产110122126121流动资产周转率0.
9%0.
8%1.
0%1.
1%资产总计577639720832总资产周转率0.
7%0.
6%0.
8%0.
9%流动负债81101133178偿债能力短期借款17171717资产负债率14.
3%16.
1%18.
7%21.
6%应付款项435778109流动比率5.
544.
964.
383.
94非流动负债2222速动比率4.
784.
373.
833.
34长期借款0000每股指标(元)负债合计83103135180EPS0.
310.
380.
470.
62股东权益495536586652每股净资产4.
625.
015.
476.
09股本107107107107每股经营现金流0.
08-0.
030.
660.
26留存收益388429479545每股经营现金/EPS0.
3-0.
11.
40.
4少数股东权益0000估值2011A2012E2013E2014E负债和权益总计577639720832PE52.
042.
034.
525.
9现金流量表(百万元)PEG2.
181.
941.
04-经营活动现金流9-37127PB3.
53.
22.
92.
6其中营运资本减少-14-68-12-81EV/EBITDA0.
760.
520.
380.
29投资活动现金流-27-32-33-33EV/SALES12.
409.
566.
955.
02其中资本支出-27-32-33-33EV/IC0.
160.
120.
110.
09融资活动现金流253000ROIC/WACC1.
421.
381.
641.
98净现金总变化235-3538-6REP0.
110.
090.
070.
05瑞丰光电(300241)调研简报http://www.
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com请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:袁琤:3年实业工作经验,4年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
王霆:2年实业工作经验,2年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬.
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长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级:推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
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