行业行业报告

请务必阅读正文之后的免责条款增持首次传媒文化行业市场表现受益于消费增长和政策驱动,2010年迎来大发展资料来源:海通证券研究所相关研究传媒与计算机行业分析师李冠宇电话:021-23219414Email:ligy@htsec.
comz有线网络数字化改造平稳,成本压力趋缓,关注收购兼并.
全国有线电视用户共1.
6亿户,目前数字电视用户共5539万户,数字化程度约为34%.
上市公司歌华有线、广电网络、电广传媒、天威视讯数字化程度分别为54%、37%、66%、100%.
除广电网络外,其他上市公司的数字化程度远高于全国平均水平,考虑到机顶盒价格近几年来大幅下滑,我们认为未来3年有线网络公司的资本性支出将逐渐减少,折旧成本增速逐渐放缓.
个别公司(如天威视讯)折旧成本到期后,将带来业绩的大幅提升.
相关增值服务包括付费频道,视频点播、互动服务等,将在数字化程度高的地区率先推广,歌华有线与天威视讯地处北京与深圳两个经济发达城市,有望率先受益.
根据《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》通知,地区性的网络运营商有望在国家政策的支持下完成周边地区的网络整合,但是阻力依然较大.
z兼并重组进一步加强出版行业的竞争壁垒,书籍利润率有望提高.
出版社的设立需要经过出版管理部门的严格审批,2008年仅比2007年增加了1家,出版行业具有较高的竞争壁垒.
出版企业出于规模效应的考虑,行业兼并重组成为未来2-3年的趋势,行业竞争者数量进一步减少,强化了出版行业的竞争壁垒.
随着国民消费层次的提高,书籍出版在2008年表现出较好的增长势头,定价总额达到520亿元,同比增长23.
93%.
我们认为在纸张、印刷成本相对稳定的情况下,书籍单位价格的提高,有助于稳定书籍出版的利润率水平.
我们认为时代出版、鑫新股份估值合理,存在跨地域收购兼并的可能性.
z动漫与影视制作行业受益于文化消费升级,长期增长趋势确定.
动漫衍生产品包括儿童食品、玩具、服装、出版物等,未来这些行业的营销都将依赖于动漫行业的带动,动漫产业与传统行业的结合将带来千亿产值的发展空间.
电影行业在未来5年仍将处于高速发展期,国内电影市场经过多年市场化的培育,初具和国际厂商竞争的势力,我们看好电影行业的长期发展.
关注公司包括奥飞动漫与华谊兄弟.
z给予整个传媒行业"增持"评级.
我们认为,宏观经济回暖,带动居民文化消费支出和企业广告支出进入稳定增长轨道,传媒行业盈利将不断获得改善.
尤其是有线网络、影视、动漫、图书出版、新媒体等子行业.
我们对新闻出版子行业比较谨慎,主要原因在于平面媒体受到互联网、户外媒体等新媒体冲击比较大,在经历了金融危机之后,很难重会一个稳定增长轨道.
但是我们也不能忽视该子行业内相关公司(如博瑞传播),发展新媒体业务的趋势.
EPS(元)投资评级代码股票名称20082009E2010E2011E上期本期600037歌华有线0.
310.
320.
360.
41暂无评级买入002238天威视讯0.
280.
280.
330.
57暂无评级增持600880博瑞传播0.
510.
680.
891.
03暂无评级增持300027华谊兄弟0.
410.
480.
891.
31暂无评级暂无评级深度行业报告行行业业研研究究2009年12月23日行业研究·传媒文化行业1目录投资要点.
4行业篇51.
估值水平合理,寻找相对便宜的子行业.
52.
金融危机对传媒行业影响显著,进入回暖趋势.
63.
传媒行业受益于消费增长和政策驱动,发展空间巨大.
104.
行业市场表现回顾134.
1传媒行业远跑输大盘.
134.
2基本投资策略.
14公司篇155.
寻求合理估值下,超预期发展的公司155.
1歌华有线(600037)-买入155.
2博瑞传播(600880)-增持155.
3华谊兄弟(300027)-暂无评级16行业研究·传媒文化行业2图目录图12009年12月A股不同行业PE水平5图22003-2009年12月传媒行业PE水平.
5图32003年-2009Q3歌华有线主营收入变化.
7图42003年-2009Q3博瑞传播主营收入变化.
7图52003年-2009Q3中视传媒主营收入变化.
7图62003年-2009Q3华谊兄弟主营收入变化.
8图72003年-2009Q3奥飞动漫主营收入变化.
8图82003年-2009年海外各媒体子行业典型企业的主营收入变化9图92003年-2009年电影票房收入及增速.
11图102009年3季度院线票房市场份额(11图112002年-2008年数字电视用户数量及增速.
12图132003年-2008年人均GDP增长13图142003年-2009年人均可支配收入的增长.
13图152008年12月以来传媒行业输于大盘28.
16个百分点.
13图162006年12月以来传媒行业输于大盘51.
60个百分点.
14行业研究·传媒文化行业3表目录表1A股传媒上市公司估值6表2国外重点传媒企业估值.
9表32008年年底以来颁布的主要政策.
10表42009年前三季度广告收入统计12行业研究·传媒文化行业4投资要点传媒行业估值处于历史合理水平:根据wind资讯,历史上传媒文化行业的PE一直远高于A股指数.
2009年12月传媒行业PE大约为65.
58-68.
02倍,远高于A股28.
54-29.
57倍的水平,比值约为2.
3倍.
按照平均PE计算,从2003年至今传媒行业的平均PE为64.
17倍,A股平均PE为28.
65,比值约为2.
2倍.
从PE的绝对数值来看,传媒行业在A股行业里面,与其他行业相比处于最高水平.
我们认为,传媒行业对比A股估值并没有太大优势,但是处于合理估值范围之内.
给予整个传媒行业"增持"评级.
我们认为,宏观经济回暖,带动居民文化消费支出和企业广告支出进入稳定增长轨道,传媒行业盈利将不断获得改善.
尤其是有线网络、影视、动漫、图书出版、新媒体等子行业.
我们对新闻出版子行业比较谨慎,主要原因在于平面媒体受到互联网、户外媒体等新媒体冲击比较大,在经历了金融危机之后,很难重回一个稳定增长的轨道.
但是我们也不能忽视该子行业内相关公司(如博瑞传播),发展新媒体业务的趋势.
重点上市公司投资评级.
歌华有线,明年存在较强的提价预期,长期来看,公司对自身发展战略有了明确的规划,我们看好公司从有线运营商向综合媒体服务提供商转型的目标,给予长期"买入"评级.
博瑞传播,报业与广告业务未来基本保持稳定,网游业务为业绩增长提供确定性,公司跨媒体跨区域的发展战略能够带来较大的超预期可能性,给予"增持"评级.
华谊兄弟,国内电影票房市场进入高速成长期,明年是公司影片储备最多最优秀的一年,我们关注《狄仁杰》、《唐山大地震》两部题材新颖影片的票房收入,鉴于创业板估值水平过高,暂时不给予评级.
行业研究·传媒文化行业5行业篇1.
估值水平合理,寻找相对便宜的子行业根据wind资讯,历史上传媒文化行业的PE一直远高于A股指数.
2009年12月传媒行业PE大约为65.
58-68.
02倍,远高于A股28.
54-29.
57倍的水平,比值约为2.
3倍.
按照平均PE计算,从2003年到今传媒行业的平均PE为64.
17倍,A股平均PE为28.
65,比值约为2.
2倍.
从PE的绝对数值来看,传媒行业在A股行业里面,相比其他行业处于最高水平.
可以看出,传媒行业对比A股估值并没有太大优势,但是处于合理估值范围之内.
我们认为单从公司的内生性增长的角度来看,传媒行业的PEG为4.
34,整体上并没有太大吸引力.
单从子行业的角度来看,有线电视、新闻出版、电视广告、户外媒体、动漫、电影、综合,2010年的平均PE分别为38.
53、37.
29、50.
71、24.
11、48.
39、65.
89、50.
15.
我们认为有线电视、新闻出版相对估值便宜,动漫电影行业同样有业绩高增长的预期支撑高PE的理由.
其他子行业,概念较多,存在一些重大资产注入预期,我们认为在2010年更多的是寻找交易性的投资机会.
图12009年12月A股不同行业PE水平20.
6221.
2623.
3826.
6128.
4538.
2042.
4444.
3448.
4564.
8665.
58010203040506070金融交通运输信息技术采掘业A股地产制造业批发零售建筑业农业传媒资料来源:WIND、海通证券研究所图22003-2009年12月传媒行业PE水平0204060801001201401602003-01-032004-01-022004-12-312006-01-062007-01-122008-01-112008-12-31传媒全部A股资料来源:WIND、海通证券研究所行业研究·传媒文化行业6表1A股传媒上市公司估值EPS(元/股)PE(倍)PEG子行业公司12月23日收盘价2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E有线电视歌华有线13.
890.
330.
350.
390.
4542.
5640.
2035.
9231.
073.
64广电网络8.
200.
150.
180.
260.
3455.
3345.
1830.
9624.
351.
44天威视讯19.
330.
300.
290.
380.
6164.
4866.
1850.
2331.
862.
50平均54.
1250.
5239.
0429.
102.
52新闻出版华闻传媒6.
260.
130.
130.
140.
1448.
2750.
0844.
3344.
0216.
08博瑞传播26.
020.
520.
720.
921.
0550.
3035.
9728.
2624.
781.
35新华传媒11.
010.
000.
280.
310.
350.
0039.
2935.
6431.
753.
49时代出版16.
820.
000.
600.
650.
720.
0027.
8725.
7723.
473.
11出版传媒10.
380.
210.
230.
260.
2949.
2945.
0339.
5935.
854.
02粤传媒*9.
240.
020.
050.
070.
08459.
70201.
75136.
08113.
513.
40平均29.
5739.
6534.
7231.
975.
61电视广告中视传媒14.
660.
230.
280.
310.
3563.
1151.
8047.
5442.
323.
64户外媒体北巴传媒13.
920.
170.
340.
590.
6981.
3640.
6723.
6820.
050.
68动漫奥飞动漫41.
050.
540.
670.
901.
1875.
7361.
6045.
6134.
862.
09电影华谊兄弟54.
700.
410.
490.
911.
29135.
01110.
8459.
9642.
552.
36综合电广传媒16.
930.
250.
160.
320.
3467.
53104.
2552.
9149.
339.
45中信国安14.
120.
260.
410.
390.
4555.
2934.
4336.
5431.
141.
63东方明珠10.
500.
140.
150.
200.
2073.
0268.
0953.
5751.
885.
64平均65.
2868.
9247.
6744.
115.
57平均PE57.
4254.
7740.
7034.
624.
07资料来源:Wind资讯、Bloomberg、海通证券研究所,注:粤传媒偏离合理估值幅度较大,暂时剔除2.
金融危机对传媒行业影响显著,进入回暖趋势我们认为宏观经济环境下行,对传媒行业的影响是相当明显的.
所以在当前经济环境逐渐向好的情况下,传媒行业的也将有比较好的表现.
我们挑出各子行业的代表公司来看它们在金融危机下的主营收入表现.
歌华有线、博瑞传播、中视传媒、华谊兄弟、奥飞动漫,分别代表有线网络、新闻出版、电视广告、影视、动漫等细分子行业.
可以看出歌华有线、博瑞传播、中视传媒、奥飞动漫等公司在金融危机的影响下,收入增速都出现了下滑的情况,歌华有线、博瑞传播、奥飞动漫在今年初经济向好的环境下,收入增速出现反弹.
中视传媒的收入增速仍然没有恢复.
剩下只有华谊兄弟表现出强劲的增长势头,主要得益于国内电影行业票房收入增速一直处于一个较高的水平,而且最近几年公司的管理能力不断提升带动业绩的高速增长.
既然在经济危机影响下,传媒行业与其他行业一样都受到较大的负面影响,我们认为在经济形式向好的环境下,传媒行业同样能够受益.
行业研究·传媒文化行业7图32003年-2009Q3歌华有线主营收入变化0501001502002503003504004501Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q2009051015202530主营收入累计同比增长资料来源:WIND、海通证券研究所图42003年-2009Q3博瑞传播主营收入变化01002003004005006007008009001Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q2009-5051015202530主营收入累计同比增长资料来源:WIND、海通证券研究所图52003年-2009Q3中视传媒主营收入变化0200400600800100012001Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q2009010203040506070主营收入累计同比增长资料来源:WIND、海通证券研究所行业研究·传媒文化行业8图62003年-2009Q3华谊兄弟主营收入变化0501001502002503003504004504Q20064Q20074Q20083Q20090102030405060708090100主营收入累计同比增长资料来源:WIND、海通证券研究所图72003年-2009Q3奥飞动漫主营收入变化01002003004005006004Q20064Q20074Q20083Q2009-20020406080100主营收入累计同比增长资料来源:WIND、海通证券研究所我们用同样的方法来分析海外传媒上市公司,发现2008年3月-2009年3月期间,不管是新闻出版、电视广播、有线网络、新媒体还是综合传媒集团的收入增速都大幅下滑,有的甚至出现较大的负增长,如新闻出版.
2009年3月以后,除新闻出版之外的电视广播、综合传媒集团都表现出强劲的反弹.
但是传统新闻出版因为面临新媒体的强大冲击,收入持续下滑.
新媒体同样没有在经济复苏的时候,马上恢复增长.
由于新闻出版和新媒体的收入受企业广告支出影响较大,因此在实体经济复苏的初期,企业处于去库存化的阶段,因此广告投入意愿不强.
当企业库存不断增加的时候,企业广告投入意愿随之加强,我们认为未来一年新媒体会重回的高速增长轨道.
业绩最为稳定的是有线网络子行业,收入一直处于增长状态.
GCI、CBS、CMCSC、SINA、DIS分别指的是GannettCoInc、CBSCorp、ComcastCorp、SinaCorp/China、WaltDisneyCo.
行业研究·传媒文化行业9图82003年-2009年海外各媒体子行业典型企业的主营收入变化-30-20-10010203040502003年3月2004年3月2005年3月2006年3月2007年3月2008年3月2009年3月GCIUSequityCBSUSequityCMCSCUSequitySINAUSequityDISUSequity资料来源:WIND、海通证券研究所表2国外重点传媒企业估值EPS(元/股)PE(倍)PEG子行业公司12月23日收盘价2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E新闻出版GannettCoInc15.
42-29.
111.
711.
761.
80-0.
539.
018.
768.
59NANewYorkTimes12.
10-0.
400.
190.
43NA-30.
2564.
7128.
14NANAJohnWiley&Sons42.
492.
202.
582.
92NA19.
3116.
4714.
55NANAScholasticCorp29.
70-0.
391.
822.
31NA-76.
1516.
3212.
84NANAMcClatchy3.
57-0.
050.
330.
17NA-71.
4010.
8221.
64NANA平均-31.
8023.
4617.
188.
59NA电视广播CBSCorp13.
95-17.
430.
540.
881.
14-0.
8025.
9315.
8012.
28NADiscoveryComm.
30.
890.
991.
271.
611.
9631.
2024.
3619.
2115.
76NALibertyMedia47.
42NANANANANANANANANA平均15.
2025.
1517.
5014.
02NA有线网络ComcastCorp17.
110.
871.
171.
201.
3519.
6714.
6014.
2812.
71NACablevisionSystems25.
72-0.
781.
071.
531.
76-32.
9724.
0616.
7814.
58NATimeWarnerCable41.
42-22.
563.
103.
624.
16-1.
8413.
3511.
459.
96NALibertyGlobalInc20.
48-2.
50-1.
641.
362.
48-8.
19-12.
4615.
068.
25NA平均-5.
839.
8914.
3911.
38NA新媒体SinaCorp/China44.
861.
441.
171.
572.
0231.
1538.
5128.
5922.
24NAFocusMedia16.
06-6.
000.
530.
851.
24-2.
6830.
4218.
8912.
91NASohu.
comInc56.
594.
163.
934.
295.
0013.
6014.
3913.
1911.
31NAShandaEntertainment50.
762.
563.
523.
824.
3719.
8314.
4413.
3011.
63NANetease.
com37.
501.
882.
062.
853.
2619.
9518.
2513.
1411.
50NALamarAdvertising32.
040.
10-0.
60-0.
51-0.
26320.
40-53.
13-63.
45-121.
36NA平均16.
3723.
2017.
4213.
92NA综合集团WaltDisneyCo/The32.
431.
781.
902.
192.
4918.
2217.
1014.
7813.
05NATimeWarnerInc29.
35-11.
221.
982.
192.
44-2.
6214.
8313.
4212.
01NANewsCorp13.
51-1.
290.
820.
961.
07-10.
4716.
4214.
1512.
58NAViacomInc29.
482.
002.
322.
482.
7414.
7412.
7111.
8710.
75NA平均4.
9715.
2613.
5612.
10NA总平均-2.
5119.
2115.
9912.
51NA资料来源:Wind资讯、Bloomberg、海通证券研究所,注:剔除Lamar,LibertyMedia行业研究·传媒文化行业103.
传媒行业受益于消费增长和政策驱动,发展空间巨大总体上我们认为2009年是传媒行业政策推出的密集期,其效应会在2010年-2011年得到显现.
传媒行业以其对传统产业的强大渗透性和推动性,时至今日,国内市场经济改革已经在众多领域实现,如房地产、金融、资源、制造、电信等.
虽然某些行业的改革还处于深化阶段,不管怎么样,经历改革的行业都爆发出前所未有的生命力.
我们认为传媒行业原先作为政府监管最为严格的行业,也是最后加入改革行列的行业,应该说是未来最有机会获得高速发展的行业.
不可否认行业发展速度依赖于改革推进的快慢.
政策推进越快,行业越容易在短期有爆发性增长机会.
但是这类受制于政策的发展,我们确实很难给出量化的发展趋势,只能密切跟踪行业发展,把握如资产注入类的交易性投资机会.
同时不排除,我们筛选出管理能力突出的公司,找到具有长期投资价值的公司.
表32008年年底以来颁布的主要政策时间部门政策内容类别2008-10-12国务院《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》114号文将文化类转制单位的免税期延长5年.
综合2009-3-26财政部、税务总局《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知》34号文经营性文化事业单位转制为企业,自转制注册之日起免征企业所得税.
党刊发行收入和印刷收入免征增值税等税收方面的优惠.
执行期限为2009年1月1日至2013年12月31日.
综合2009-3-27财政部、税务总局《关于支持文化企业发展若干税收政策问题的通知》31号文2010年底前,数字电视基本收视维护费,经批准免征营业税,期限不超过3年.
文化企业在境外演出从境外取得的收入免征营业税.
文化类转制企业免征所得税.
综合2009-7-22国务院《文化产业振兴规划》草案4条原则,8项工作,3类措施.
首次提出推动有线电视网络的跨区域整合.
综合2009-9-26国务院《文化产业振兴规划》全文内容上与草案基本相同.
提出通过政绩考核推动《规划》的执行综合2009-4-7新闻出版总署《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》除公益性出版单位外,所有地方和高等院校经营性图书、音像制品和电子出版物出版单位2009年底前完成转制;所有中央各部门各单位经营性图书、音像制品和电子出版物出版单位2010年底前完成转制.
在三到五年内,培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业.
新闻出版2009-10-28新闻出版总署《关于下发音像(电子)出版业体制改革实施方案的通知》制定了音像(电子)出版单位转企改制和"三个一批"的具体实施方案.
新闻出版2009-7-29广电总局《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》2010年,直辖市和东、中部地区地市以上城市要实现有线电视数字化,东、中部地区县级城市和西部地区大部分县级以上城市要基本完成有线电视数字化;到2015年,所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化.
2010年底,大中城市城区平均双向用户覆盖率要达到60%以上;2011年底,大中城市城区达到95%以上,其它城市达到50%以上;2012年底,城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80%以上.
有线网络2009-8-25广电总局、发改委《关于加强有线电视收费管理等有关问题的通知》进一步规范有线电视服务收费行为,维护有线电视用户的合法权益,促进有线电视行业健康持续发展有线网络2009-9-28新闻出版总署关于贯彻落实国务院《"三定"规定》和中央编办有关解释,进一步加强网络游戏前置审批和进口网络游戏审批管理的通知对于解决长期以来在网络游戏管理中存在的自设审批、重复审查的问题,对于新闻出版总署依法履行对网络游戏的审批管理职责,对于严把网络游戏内容关、引导网络游戏开发、规范网络游戏管理具有重要意义.
新媒体2009-7-27文化部《关于深化国有文艺演出院团体制改革的若干意见》l除新疆、西藏外,各省、自治区、直辖市和计划单列市、省会城市2009年底前都要至少完成一家直属院团整体转企改制;l试点工作基础较好的地区,现阶段要有计划地分期分批展开;2010年后,将国有院团转企改制工作向面上推开.
其他资料来源:广电总局、新闻出版总署、文化部、税务总局、海通证券研究所行业研究·传媒文化行业11按照目前的形势来看,图书出版、影视行业、新媒体市场化程度最高,其次是有线网络和新闻出版,最后是电视台.
下面我们简单梗概一下各个子行业未来发展的趋势:出版行业涉及的出版、印刷、发行资源都能够整体进入上市公司,代表企业有出版传媒、时代出版(安徽出版集团)、鑫新股份(江西出版集团).
出版类公司内生性增长的空间不大,外延性的兼并收购和跨行业发展(如涉足数字出版、在线教育、动漫等业务)才是公司未来的发展目标.
比较看好鑫新股份,公司具有完整的产业链,积极开拓数字出版等新业务.
当前全国每个省都有一个地方出版集团,粗略估计每个省的出版集团平均净利润为2亿元,因此全国出版集团的净利润总额约为60亿元.
率先上市的出版集团有望获得资金优势,通过收购兼有望建立收入超过100亿元,利润规模达到6亿元的大型出版集团,是目前规模的3倍大小.
影视行业包括电影和电视剧制作、发行业务,涉及该业务的上市公司主要有华谊兄弟、中视传媒.
我们认为电影行业最近几年的票房收入一直处于高速增长阶段,未来5年仍然维持这样的预期,但是电影制作行业的竞争在不断加剧.
中影、上影、保利、华谊制作的影片和海外大片将会对票房市场造成很大的分流.
而院线能够为公司带来稳定的收益,基本保持和票房收入的同步增长,因此我们更加看好具有院线资源的公司,这方面华谊兄弟早有准备,估计将在未来3年建立15家院线.
图92003年-2009年电影票房收入及增速051015202530354045502003200420052006200720082007Q32008Q32009Q3010203040506070全国电影票房收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)资料来源:海通证券研究所图102009年3季度院线票房市场份额(%)其他,47.
0南方新干线,9.
3新影联,9.
9万达院线,12.
3上海联合,9.
0中影星美,12.
5资料来源:海通证券研究所新媒体行业是市场化最高的子行业,该子行业的发展主要依赖于企业广告支出对新媒体的倾斜,公司自身的经营管理能力以及收购兼并.
提供的产品边际成本较低,因此行业走向集中化集团化是一个必然发展的趋势.
有线网络子行业包括的上市公司有:歌华有线、天威视讯、广电网络、电广传媒、东方明珠等.
有线网络运营商盈利水平的提高依赖于,有线电视收视费和收视观众数量的提高,以及增值业务的开展,跨地域的收购兼并.
按照每个用户贡献60元/年的净利润,2008年底有线电视用户1.
63亿户,估计全国有线网络净利润约为100亿元.
由于各地有线电视基本处于盈利状态,因此跨地域收购遇到较大的障碍.
我们更加看好赢利模式确定的付费电视、高清收费电视相关增值服务,对ARPU值的提高将带来业绩增长.
以前增值服务推进缓慢的主要原因在于没有建立强大的节目库,数字电视处于普及过程之中.
行业研究·传媒文化行业12图112002年-2008年数字电视用户数量及增速91710741313062616450361280100020003000400050006000700020022003200420052006200720082009年10月0100200300400500600数字电视用户数(万张,左轴)增长率(%,右轴)资料来源:WIND、海通证券研究所新闻出版子行业包括的上市公司有:博瑞传播、新华传媒、粤传媒、华闻传媒等.
上市公司大部分没有内容出版的业务,主要以广告代理为主.
平面媒体广告近年来受到新媒体和电视媒体的冲击比较大,未来2年内,我们同样不看好该行业的内生性增长.
未来新闻出版行业公司的可发展方向之一就是通过账上充裕的现金来收购兼并新媒体,户外媒体,发展多元化业务.
如果报业内容出版业务不能注入上市公司,新闻出版行业公司发展空间受到的制约是比较大的.
政府对电视台内容的控制,让我们没有在A股传媒公司中看到纯粹的电视广播类公司.
存在电视广播资产注入的公司包括东方明珠、电广传媒.
电视广播类企业的主要收入来源于广告收入.
据CTR最新的广告花费统计数据显示,2009年前三季度中国广告市场在宏观经济企稳的态势下,回暖迹象明显,总投放同比增长12%,达到3688亿人币.
相比今年前三季度GDP7.
7%的增幅,广告市场增长明显高于GDP增长.
其中电视媒体广告以78%的市场份额占据绝对优势,增幅达14%.
受国家政策和大事件营销的影响2008年一度消沉的户外广告企稳回升,增长6%.
据而报纸、电台广告花费相比去年同期则呈现增速放缓迹象,杂志广告花费微跌.
表42009年前三季度广告收入统计媒体类型收入(百万元)同比增速(%)占比(%)电视TV28820214.
0078报纸470517.
0013杂志8900-0.
042电台76981.
002户外169916.
005资料来源:CTR、海通证券研究所国内经济经历了高投入高发展高能耗的阶段之后,政府已经明确认识到拉动内需,增加消费占比对国民经济良性发展的重要性,尤其是除房地产以外的消费.
传媒文化产业恰好是居民高层次消费品中的重要组成部分.
随着人均GDP的增长,我们认为长期来看,传媒文化产业产值的平均增速有望超越人均GDP的平均增速.
居民在传媒文化产品上的支出占比也将逐步提高.
行业研究·传媒文化行业13图122003年-2008年人均GDP增长05000100001500020000250002000200120022003200420052006200720080510152025人均GDP(元,左轴)增长率(%,右轴)资料来源:WIND,海通证券研究所图132003年-2009年人均可支配收入的增长-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002004200520062007200802468101214161820全国人均可支配收入(元,左轴)增长率(%,右轴)资料来源:WIND,海通证券研究所对比发达国家,传媒文化产业的产值占GDP的比值都比较高,美国文化产业增加值占GDP的12%;日本文化产业规模在2000年就已经超过当年日本汽车工业的产值,占GDP的17%;韩国在制定了文化发展5年计划后,文化产业也一跃成为其主导产业,其产值已达到5%.
而在2007年,我们文化产业增加值占GDP的比重仅为2.
6%.
但近年来,我国文化产业的增长速度很快,每年都在15%以上,远远超过GDP和第三产业的增速.
定性上来讲,传媒文化行业还有广阔的发展空间.
在传统制造业受到产业升级困难,高能耗高污染的困扰之后,传媒文化产业、信息产业等已经成为国家重点发展的行业.
4.
行业市场表现回顾4.
1传媒行业远跑输大盘截止到12月20日,传媒行业累计涨幅达到42.
53%,落后同期海通综指28.
16个百分点.
我们认为,传媒行业表现比较逊色的主要原因在于传媒行业处于业绩低谷.
随着政策的放开,行业市场化程度的加强,带动传媒行业盈利能力的提升,加上收购兼并类的机会较多,明年行业有望跑赢大盘.
图142008年12月以来传媒行业输于大盘28.
16个百分点资料来源:海通证券研究所行业研究·传媒文化行业14图152006年12月以来传媒行业输于大盘51.
60个百分点资料来源:海通证券研究所4.
2基本投资策略我们给予整个传媒行业"增持"评级.
我们认为,宏观经济回暖,带动居民文化消费支出和企业广告支出进入稳定增长轨道,传媒行业盈利将不断获得改善.
尤其是有线网络、影视、动漫、图书出版、新媒体等子行业.
我们对新闻出版子行业比较谨慎,主要原因在于平面媒体受到互联网、户外媒体等新媒体冲击比较大,在经历了金融危机之后,很难进入一个快速增长轨道.
但是我们也不能忽视该子行业内相关公司(如博瑞传播),发展新媒体业务的趋势.
我们未来关注的思路如下.
估值合理:传媒公司在2007年-2008年期间经历了估值的最高峰,但是期间业绩并没有出现相应的增长,给予高估值的主要原因还在于资产注入、收购兼并等预期.
市场极度繁荣的时候,容易对上述主题给予很高的关注.
2010年,证券市场出现单边上扬的概率不大,因此我们认为出现2007年-2008年那种高估值的可能性也不大.
估值合理的公司,具备较好的投资价值,相关公司包括歌华有线、博瑞传播、鑫新股份、时代出版.
居民文化消费水平提升:居民增加文化产品支出的方向主要是在有线电视费、书报、电影、动漫玩具等.
我们认为除了书报以外,其他子行业都有高速增长的可能性.
相关公司包括歌华有线、天威视讯、华谊兄弟、奥飞动漫.
随着付费电视的普及和居民消费能力的提高,歌华有线、天威视讯能率先受益于付费电视、高清电视.
电影行业票房总收入的持续增长,为华谊兄弟的高速发展奠定了可能性,但是我们不得不考虑行业的竞争程度.
奥飞动漫的业绩将受益于动漫产业的高速发展,公司成熟的盈利模式未来扩展空间较大,需要注意的是公司的估值相对较高,对应2010年48倍PE的水平.
外延性增长:我们把外延性增长又分为两个方面,一个是公司内部股东及管理层推动的,另一个是政府主导的.
我们认为第一种外延性增长动力比较大的公司包括:歌华有线、博瑞传播.
第二种外延性相关的上市公司包括鑫新股份、时代出版,出版传媒等.
行业研究·传媒文化行业15公司篇5.
寻求合理估值下,超预期发展的公司5.
1歌华有线(600037)-买入核心观点如下:短期公司业绩增长动力将主要来自于北京有线电视基本收视费的调价,预计从18元/月提高到23元/月.
不排除公司和国外知名媒体公司(如LGI自由媒体集团等)合作,开展媒体内容制作,有线网络和宽带网络的运营.
中期2-3年业绩增长动力将主要来自付费电视的逐步普及.
长期来看,公司有望成为涵盖内容生产、内容集成、内容传输的综合媒体运营商.
随着基础信息网络的不断完善,未来对于电信和广电的竞争,谁抢占了媒体内容制作的制高点,谁将成为主导力量.
内容制作和集成的稀缺性有望给公司带来先发优势.
我们预测2009年-2011年公司EPS分别为0.
32、0.
36、0.
43元.
考虑提价影响,将增厚2010年、2011年业绩0.
25、0.
26元.
鉴于未来一年提价是大概率事件,公司处于转型初期,拥有节目制作和集成稀缺牌照,给予买入评级,目标价18.
3元,对应2010年约50倍PE(有线运营商平均估值水平),如果调价成功,对应10年约30倍PE.
公司具备的核心价值包括两个方面.
第一个方面,过去模拟电视频道有60套,现在数字电视频道有150套.
虽然频道数量有所增长,但是频道依然是稀缺的.
第二个方面,公司目前具有节目制作和集成牌照.
北广传媒数字电视公司具有节目制作资质,鼎视传媒具有全国性的节目集成牌照.
歌华有线持有北广传媒数字电视公司51%的股权,北广传媒数字电视公司控股鼎视数字电视传媒公司.
目前拥有全国性的节目集成牌照单位只有4家,包括上海文广、中影集团、中数传媒、鼎视传媒.
公司完成"内容生产+内容集成+内容传输"产业链的完整布局,有利于公司从单一的网络传输商向综合的媒体运营商转变.
事实上拥有节目生产和集成牌照,相当于获得了一个电视台运营的资质.
我们认为相比传统的电视台,公司的优势在于:传统电视台还是事业编制的,比较难以调动积极性.
而公司在与其他媒体集团合作的时候可以采用更加灵活的合作方式,比如股权投资、收入分成等.
短期来看,内容业务并不会直接产生利润,但是公司无疑是有线电视运营商里面真正可以制作电视节目的企业,未来通过合作运营可以将400万北京用户的潜在价值挖掘出来.
机顶盒的频道监控功能,可使公司获得用户使用节目的反馈情况,有利于公司不断引入好的节目,挖掘用户价值,提高ARPU.
我们估计明年1月付费电视开始正式收费.
目前该业务已经免费运营了1.
5年,成本已经得到体现,一旦收费,大部分收入将转换为利润.
基础礼包收费金额大约为50元/月(参照其他省份情况).
付费用户的数量将对公司业绩产生较大的影响.
5.
2博瑞传播(600880)-增持核心观点:梦工厂今年利润增长主要来自新侠义道这款游戏,明年利润增长主要来自圣斗士这款游戏.
同时自主运营比例的提高同样可以增厚梦工厂的利润.
新成立的博瑞梦工厂,为公司业绩超预期增长提供了催化剂.
传统业务方面,受益于经济回暖,印刷和投递业务基本能够保持稳定;地产汽车行业的繁荣确保了广告业务的稳定增长.
户外广告、商印业务将为传统业务增添亮点,两项业务预计2010年分别贡献利润860万元、1500万元.
不考虑网游业务的情况下,预计2009年-2011年EPS分别为0.
58元、0.
63元、0.
68元,合并梦工厂之后2009年-2011年EPS分别为0.
68元、0.
89元、1.
02元,合理目标价27元,对应2010年30倍PE.
2009年网游收入主要来自侠义道系列,包括侠义道1、侠义道2、新侠义道三款游戏,其中新侠义道是2009年3月开始规模化运营的.
我们粗略估计侠义道系列ACU为行业研究·传媒文化行业1610万人,ARPU值为100元左右,全年收入有望达到1.
2亿元,按照75%的销售净利润率计算,完成既定目标(7500-8000万元净利润)的可能性较大.
圣斗士游戏基本完成公测,目前处于修改阶段,我们预计2009年年底到2010年年初有望开始收费,公测时期最高在线人数8万人,平均在线人数5万人,乐观估计明年增厚网游利润1800-2000万元.
传统平面广告和电视广告业务的发展趋势平稳.
我们测算公司目前拥有成都商报30%左右的广告市场份额(剩余70%由其他广告企业代理),成都日报100%的市场份额.
其中房地产广告占比30%-40%,汽车广告占比10%-20%,上半年3月份以来地产和汽车行业的持续繁荣是推动广告收入高速增长(约50%)的主要原因.
在楼市和车市的持续旺销的前提下,广告业务下半年环比将保持增长.
公司目前代理了成都电视台1、3、4、5台的部分广告业务,从长远来看,电视广告量的扩大是可以期望的,但是受制于广电系统的改革进度,估计短期应该不会有明显变化.
预计电视广告下半年环比持平或略有增长.
5.
3华谊兄弟(300027)-暂无评级核心观点如下:目前我们关注的A股传媒行业公司2009年、2010年平均动态市盈率分别为57.
57倍、42.
77倍,行业未来两年平均复合增长率约为21.
64%.
鉴于公司短期业绩增长较为确定,未来两年复合增长率达到65%,我们认为可以给予较高的PE水平.
预计2009年-2011年公司EPS分别为0.
48元、0.
89元、1.
31元.
公司作为首批创业板上市企业,受到市场追捧,目前估值水平处于一个比高的水平,因此我们暂时不给予投资评级.
但是我们不能否认无论是公司的管理经营能力,还是所在电影行业的发展趋势,都处在比较好的状态.
公司对自身发展的定位也比较清晰.
建议投资者积极关注,在合适的价位买入并持有.
资金瓶颈的突破迅速提升影视业务产能.
公司目前电影年产量为3部,电视剧年产量为300多集,募集资金到位之后,计划未来两年内电影年产量达到5-6部,电视剧年产量达到600多集.
考虑到高端国产电影、精品电视剧在各自行业内仍处于供不应求的现状,产能提升有望直接转化为公司效益.
对比过往票房情况,我们估计2010年电影收入将达到3.
66亿元,同比增长81%.
假设电视剧采购单价不变(92万元/集),估计2010年电视剧收入将达到4.
80亿元,同比增长60%.
四大优势构筑公司核心竞争力.
电影、电视剧、艺人经纪三大业务统一运作,为公司带来协同效应,构造产业链优势.
旗下数十名知名演职人员给公司带来品牌优势.
高效的运营体系和强大的营销能力使公司朝着产业化生产的方向发展.
核心竞争力推动公司不断发展,取得了电影行业排名第二、电视剧行业排名第六、艺人经纪业务排名第一的佳绩.
打造娱乐传媒帝国.
国内电影和电视剧市场仍有较大成长空间.
以电影为例,我们保守估计短期合理市场空间为88亿元,相当于2008年市场的两倍.
公司不仅注重发展影视业务,同时加快向下游影院业务延伸.
对影视衍生业务的深度挖掘,为公司创造了长期发展的机会.
行业研究·传媒文化行业17信息披露分析师负责的股票研究范围李冠宇:传媒与计算机行业重点研究上市公司:广电运通、石基信息、远望谷、宝信软件、亿阳信通、华胜天成、东华合创、新大陆、歌华有线、电广传媒、华谊兄弟、博瑞传播公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法.
每一种评级的含义分别为:公司评级买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上;增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间;中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%.
行业评级增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下.
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