三星电讯盈科有限公司

硕贝德(300322)公司调研报告2013年12月27日http://www.
cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:推荐(维持)王霆-Email:wting@cgws.
com执业证书编号:S1070512020001袁琤-Email:ycheng@cgws.
com执业证书编号:S1070512010001目前股价32.
1总市值(亿元)35.
96流通市值(亿元)17.
17总股本(万股)11,201流通股本(万股)5,35012个月最高/最低33.
60/14.
232013E2014E2015E营业收入4967541056(+/-%)36.
0%52.
0%40.
0%净利润427496(+/-%)-2.
0%78.
1%28.
8%摊薄EPS0.
370.
660.
85PE78.
043.
834.
0数据来源:贝格数据NFC支付爆发在即——硕贝德(300322)公司调研报告三星、联想智能手机销量快速增长,公司受益,以及明年三星LDS天线放量确定性高.
近期TCL海外手机订单充足,使得公司四季度业绩超预期.
明年NFC支付市场将爆发,无线充电市场也将继续高速成长,公司业绩将迅速增长.
我们预计公司2013-2014年净利润为0.
42亿、0.
74亿,EPS为0.
37元、0.
66元,目前股价对应PE为78倍、43.
8倍.
国内NFC支付市场明年将爆发:2012年国内移动支付市场交易规模已达1500亿元,同比增速89%,而相比于9万亿的银行卡支付金额而言,还有巨大的市场空间待挖掘,预计在2016年达到过万亿交易额.
其中NFC支付最受消费者关注,在用户最期待使用的支付方式中NFC支付排名第一.
随着移动APP支付、支付宝使用的二维码、声波等新型O2O支付方式的流行使得对于一直在利益博弈的运营商、银联、银行等主要利益方尽快达成合作.
公司的NFC天线即是主流的线圈技术,未来成长空间可与传统天线媲美:随着13.
56MHz的移动支付标准的确定,很多高端智能手机开始标配移动支付功能.
具有NFC支付功能的手机需要配备NFC芯片和NFC天线.
NFC天线是一种近场耦合天线,由于13.
56Mhz波长很长,且读写距离很短,合适的耦合方式是磁场耦合,线圈是合适的耦合方式.
NFC天线的价格远远高于传统手机天线(传统天线总价值约5元,而一支NFC天线均价为9元),意味着仅增加一支NFC天线将带动单只手机天线价值大大增加.
公司是唯一加入无线充电联盟(WPC)的国内天线厂商:公司采用电磁感应模式,目前也是主流的无线充电模式.
目前已经研发出四款机型的无线充电器,如量产了苹果三星旗舰机型无线充电壳,并通过零售通路已取得了部分订单.
明年三星LDS天线放量确定性高:公司目前有14台LDS设备,四季度产能逐步爬坡,假设四季度整体达到6成开工率,则仅LDS天线即可贡献3000万元以上的收入增量.
公司另有双色注塑设备6台,主要应用于三星中端产品,5月份通过三星QPA审核,6月份开始小批量生产,下半年将批量生产.
风险提示:NFC支付市场及无线充电市场发展低于预期,智能手机需求下降.
-50%0%50%100%150%12-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-11沪深300硕贝德通信投资建议投资要点证券研究报告电子|公司调研报告2013年12月27日股价表现相关报告盈利预测市场数据分析师公司调研报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
公司概况.
42.
移动支付发展迅猛,NFC支付爆发在即.
52.
1移动支付发展历程.
52.
2NFC支付62.
3近场支付模式比较.
62.
4移动支付市场发展迅猛.
72.
5移动运营商加速推动NFC支付82.
6硕贝德在NFC天线领域国内领先93.
无线充电渐行渐近.
103.
1无线充电发展迅速.
103.
2无线充电行业标准.
113.
3公司将率先受益无线充电市场爆发.
124.
LDS天线替代传统天线.
135.
财务比较.
15附:盈利预测表.
17公司调研报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:公司过去三年营收和净利润.
4图2:公司2012年主营业务收入构成.
4图3:公司前五大客户近几年占比.
5图4:公司研发费用占比.
5图5:移动支付技术的发展历程.
5图6:SIMpass与NFC比较.
7图7:中国智能手机保有量及增速.
7图8:中国移动支付市场交易规模.
7图9:中国移动支付细分市场交易规模结构.
8图10:2013年中国移动支付用户期待的支付方式.
8图11:公司所用天线.
9图12:公司所用天线.
9图13:无线充电市场规模.
10图14:无线充电功能设备出货量.
10图15:公司参与的无线充电设备生产环节.
13图16:一机多线.
14图17:LDS工艺流程.
14表1:NFC技术在手机上的应用6表2:无线充电模式对比.
11表3:手机天线对比.
14表4:盈利能力.
15表5:营运能力.
15表6:现金流情况.
15公司调研报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明1.
公司概况硕贝德成立于2004年,目前已成为国内最大无线通信终端天线和无线充电产品企业.
公司产品包括:(1)手机天线,含主天线(2G/3G/4G)、WIFI天线、蓝牙天线、GPS天线、手机支付天线、手机电视天线等;(2)笔记本电脑天线(包括笔记本电脑内置天线、无线数据卡天线);(3)无线AP天线等.
自成立以来,公司技术开发能力稳步提升,成功开发出多种不同制式、类型的无线通信终端天线产品累计达5000多款.
公司坚持高端大客户战略,产品广泛应用于中兴通讯、TCL、三星、康佳、金立、长虹、华为、摩托罗拉、酷派、联想、戴尔等知名品牌的无线通信终端产品.
公司在近年来进军无线充电产业,是国内公司中最早加入无线充电联盟(WPC)的会员之一.
图1:公司过去三年营收和净利润图2:公司2012年主营业务收入构成资料来源:公司资料,长城证券研究所整理资料来源:公司资料,长城证券研究所整理手机行业终端品牌集中度较高,且国内手机天线供应商主要客户为国内手机厂商,加上公司实行高端大客户战略,公司客户集中度较高.
公司积极拓展其他品牌客户,同时也加大了对其他应用领域的开拓力度.
近年来,公司的产品已先后应用于三星、华为、摩托罗拉、TCL、酷派、联想等国内外知名品牌的手机、笔记本电脑产品.
预计未来几年现有主要客户的集中度还将继续下降.
在研发方面,公司每年投入大量资金用于新产品的研究和产品技术的升级换代,进一步保持了公司盈利水平的持续增长.
截止2013年6月30日,公司共取得了专利授权45项(其中5项发明专利、38项实用新型专利、2项外观设计专利),取得了发明专利受理17项.
公司调研报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图3:公司前五大客户近几年占比图4:公司研发费用占比资料来源:公司资料,长城证券研究所整理资料来源:公司资料,长城证券研究所整理2.
移动支付发展迅猛,NFC支付爆发在即2.
1移动支付发展历程移动支付是指基于无线通信技术,通过移动终端实现的非语音方式的货币资金的转移及支付行为;移动支付主要指手机支付,即用户使用移动终端(通常是手机)对所消费的商品或服务进行支付.
单位或个人通过移动设备、互联网或者近距离传感直接或间接向银行金融机构发送支付指令产生货币支付与资金转移行为,从而实现移动支付功能.
移动支付主要分为近场支付和远程支付两种,近场支付(NFC支付),是指用手机刷卡的方式坐车、买东西等.
远程支付是指:通过发送支付指令(如网银、电话银行、手机支付等)或借助支付工具(如通过邮寄、汇款)进行的支付方式.
我国的移动支付技术前后经历了三个阶段的发展.
第一阶段为短信支付,第二阶段是客户端支付(移动互联网支付),目前正在走向第三阶段:近场支付.
图5:移动支付技术的发展历程资料来源:长城证券研究所整理公司调研报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明2.
2NFC支付NFC(NearFieldCommunication)即近距离无线通讯技术,是一种非接触式识别和互联技术,可以在移动设备、消费类电子产品、PC和智能控件工具间进行近距离无线通信.
具有NFC功能的手机,可以通过卡模拟,将信用卡、借记卡、会员卡等卡片模拟到手机中,手机只需轻轻触碰POS机即可完成操作.
NFC手机将无显示界面和输入设备的IC卡,变成了"可视"、"可交互"的IC卡.
其可以查询余额、交易记录,同时直接使用内置的应用程序,实现空中圈存.
表1:NFC技术在手机上的应用类型接触通过(TouchandGo)门禁管理、车票和门票等,用户将储存着票证或门控密码的设备靠近读卡器即可,也可用于物流管理.
接触支付(TouchandPay)非接触式移动支付,用户将设备靠近嵌有NFC模块的POS机可进行支付,并确认交易.
接触连接(TouchandConnect)把两个NFC设备相连接,进行点对点(Peer-to-Peer)数据传输,例如下载音乐、图片互传和交换通讯录等.
接触浏览(TouchandExplore)用户可将NFC手机接靠近街头有NFC功能的智能公用电话或海报,来浏览交通信息等.
下载接触(LoadandTouch)用户可通过GPRS网络接收或下载信息,用于支付或门禁等功能,如前述,用户可发送特定格式的短信至家政服务员的手机来控制家政服务员进出住宅的权限.
资料来源:长城证券研究所2.
3近场支付模式比较RF-SIM技术采用2.
4GHz通信频率,不能在现有设备上刷卡,且2.
4G模块与13.
56M模块很难放到一个小模块里兼容,所以目前基本是单独需要一台2.
4G的读卡设备,成本高.
而对于银行机构来说,他们更青睐于基于13.
56MHz的SIMpass或NFC标准.
SIMpass是一种双界面SIM卡技术,可通过两种方法实现,一种是定制手机方案,这种方案将天线组件内置在手机之中,手机中只要装入SIMpass卡片就可以实现非接触通信.
另一种是低成本天线组方案.
这种方案不需要对手机进行任何改造,整个系统包括SIMpass卡片和一个与之配合的天线组件,只需将SIMpass卡片和天线一起安装在手机中便可工作.
公司调研报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明图6:SIMpass与NFC比较资料来源:长城证券研究所整理NFC技术不论在安全性、稳定性方面都优于SIMpass,并且具有点对点通信功能,未来NFC将成为移动支付业务的主流实现方式.
2.
4移动支付市场发展迅猛随着智能手机等移动终端的普及,截至2013年第二季度,中国智能手机用户规模已经达到4.
5亿.
2012年中国智能手机保有量达3.
2亿台,同比增长88.
2%,渗透率达28.
7%,预计2016年中国智能手机渗透率将超过50%;移动终端的快速发展为移动支付提供了可视化的、便捷的操作界面与客户端,并且大大降低了成本.
随着智能终端设备的快速发展和普及,各种新兴的移动支付模式将替代原有的现金支付以及银行卡支付模式.
艾瑞咨询数据显示:2012年国内移动支付市场交易规模已达1500亿元,同比增速89%,相比于9万亿的银行卡支付金额而言,还有巨大的市场空间待挖掘,预计在2016年达到过万亿交易额.
而美国移动支付机构Intuit预测,2011年全球手机移动支付总额2410亿美元,2015年将达到10000亿美元,复合增长率42.
72%.
图7:中国智能手机保有量及增速图8:中国移动支付市场交易规模资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所整理资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所整理公司调研报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明手机短信支付是手机支付的最早应用,被广泛应用于互联网和移动互联网的小额收费业务,例如:电子书刊、会员费缴纳、付费下载等.
根据艾瑞咨询测算,2012年国内移动支付市场交易中,仍有45%由短信支付贡献.
然而艾瑞咨询2013Q3的报告中显示,第三季度短信支付市场份额已经下滑严重,在第三方支付交易市场中份额仅为6.
4%.
客户端支付(移动互联网支付)是在智能手机的普及以及移动数据网络速度的提升大环境中迅速发展起来的,目前所占移动支付的市场份额较大.
代表性的产品如支付宝,其具备转账、信用卡还款、手机充值、缴纳水电燃气费以及二维码扫描线下支付等各种功能.
艾瑞咨询数据显示,2013年第三季度支付宝在移动互联网支付中所占份额为78.
4%.
近端支付方面,整个移动支付产业将从标准出台、NFC终端、应用环境、用户及商户的使用行为习惯等多方面逐步铺平发展障碍;同时,以O2O电子商务为代表的周边产业的快速发展将迅速带动移动支付向线下应用场景的拓展与延伸,线下场景将成为移动支付市场真正爆发的核心.
艾瑞调研数据显示,NFC支付最受消费者关注,在用户最期待使用的支付方式中NFC支付排名第一.
图9:中国移动支付细分市场交易规模结构图10:2013年中国移动支付用户期待的支付方式资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所整理资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所整理经过2012-2013年以来移动支付产业各方的积极布局、产品创新和业务模式探索,当前核心运营企业已基本形成较为成熟的产品模式,行业差异化竞争格局雏形显现:以支付宝、财付通为代表的远程移动支付客户端;以拉卡拉、钱袋宝为代表的手机刷卡器;以联动优势和上海捷银为代表的传统短信支付;以中移动、电信、联通三大运营商为代表的移动近场支付.
2.
5移动运营商加速推动NFC支付NFC支付的发展涉及到多个行业,包括终端厂商、网络设备商、系统集成商、网络运营商、金融机构、商户等多个环节和行业,因此产业协作难度大.
产业链任何一方都无法独立、高效完成整个支付生态的打造,在发展定位、收益分配、风险承担等多个层面达成一致,各环节全面合作,近端支付市场才能快速成长.
在美国,英国,日韩都是由移动运营商来主导推动NFC支付.
随着移动APP支付、支付宝使用的二维码、声波等新型O2O支付方式的流行使得对于一直在利益博弈的运营商、银联、银行等主要利益方尽快达成合作.
中国移动于今年4月先期开通了HTC和三星等三款手机的支付功能,年底将推出数十款支持移动支付的手机.
中移动2013年的目标是,NFC手机销售超过千万台.
用户持中移公司调研报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明动手机钱包可以在带有银联"闪付"标志的POS终端刷手机支付.
目前全国共有这样的支付终端超过100万台.
2012年4月,央行集合商业银行、银联、移动通信运营商等40多家产业相关方,成立了移动支付标准编写组.
虽然仍未最终公布,但中国银联主导的13.
56MHz确定为移动支付标准各方已达成一致.
2013年12月12日,中国银联宣布携手中行、建行、中信、光大、浦发、民生、北京银行等7家发卡机构,启动基于银联移动支付平台的NFC手机支付全国推广活动.
2.
6硕贝德在NFC天线领域国内领先随着13.
56MHz的移动支付标准的确定,很多高端智能手机开始标配移动支付功能.
具有NFC支付功能的手机需要配备NFC芯片和NFC天线.
NFC天线是一种近场耦合天线,由于13.
56Mhz波长很长,且读写距离很短,合适的耦合方式是磁场耦合,线圈是合适的耦合方式.
硕贝德的NFC天线即是主流的线圈技术.
图11:公司所用天线图12:公司所用天线资料来源:公司资料,长城证券研究所整理资料来源:公司资料,长城证券研究所整理传统天线行业已经到了成熟期,市场格局已基本稳定.
而NFC天线的普及将为天线厂商创造进一步的成长空间.
ABI预测2017年NFC设备的出货量将达19.
5亿台,其中智能手机占相当大一部分.
NFC天线在移动支付的迅猛发展中将成为手机、平板等移动设备的标配,其未来的市场空间可与传统手机天线相媲美.
且NFC天线的价格远远高于传统手机天线(智能手机天线总价值约5元,而一支NFC天线均价为9元),意味着仅增加一支NFC天线将带动单只手机天线价值大大增加.
公司NFC天线主要是供给中兴的针对海外销售的手机,虽然目前出货量占公司收入比重不大,但公司技术成熟,领先于国内其他正在起步的NFC厂商,一旦市场需求爆发就可大规模生产.
硕贝德的主要客户中兴通讯、联想、TCL以及是康佳、长虹、金立、宇龙、英华达、步步高等国内一线手机厂商的重要天线供应商,这些是国内三大运营商定制手机的主要供应商,因此一旦国内NFC天线市场爆发,公司业绩将迅速增长.
iSuppli预测,2015年NFC手机市场渗透率将达到51%.
公司调研报告长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明公司手机NFC支付天线目前实现了FPC+Ferrite、单FPC、PCB+Ferrite、单PCB、WireCable等多种天线工艺形式,可以为客户提供最具性价比的手机移动支付天线.
长期的经验造就了公司大陆行业内的领先地位,预计公司在2014年下半年NFC业务将爆发.
3.
无线充电渐行渐近3.
1无线充电发展迅速2009年,PALMPre是第一个使用无线充电技术的智能手机,可以使用电磁感应通过一个可选的无线充电基座(称为"Touchstone点金石")进行无线充电.
2010年8月底,全球首个推动无线充电技术的标准化组织——无线充电联盟(WirelessPowerConsortium)在北京宣布推出首个无线充电标准Qi(读作CHEE,寓意为"生命能量").
其成员包括了三星、LG、飞利浦、德州仪器等全球跨国企业.
充电标准的建立标志着无线充电进入快速普及阶段.
联盟现有138家成员企业,并且在不断增加中.
LG公司在2012年秋季推出一款支持无线充电功能的智能手机——LGSpectrum2.
2012年09月诺基亚发布了采用微软WindowsPhone8操作系统的智能手机Lumia820.
手机中内置了Q1无线充电的金属触点,装上后可以通过无线充电设备对手机进行充电苹果无线充电专利于2013年12月份获得美国专利与商标局(USPTO)批准,该专利描述为:消费者能够借助一款无线充电器为从桌面到移动设备等所有产品充电.
该技术使用近距离磁共振充电,与充电区连接,为设备充电.
这意味着,不同于NOKIALumia手机2.
54厘米近距离无线充电(且只能一对一充电),苹果的无线充电技术可以"一对多",同时为手机、平板电脑以及台式机"加油".
当用户拥有了一部带有无线充电功能的手机后,他会希望所有的电子设备都具有无线充电功能从而省却多个充电器的烦恼.
全球无线充电(wirelesscharging)市场预计将在2017年达到71.
6亿美元,这一数字在2011年为4.
57亿美元.
2012年-2017年,该市场的年复合增长率预计为57.
46%.
市场研究机构iSuppli预测:2014年,配备无线充电功能的设备出货量将由2010年的360万台增长65倍,增至2.
35亿台.
图13:无线充电市场规模图14:无线充电功能设备出货量资料来源:wirelesscharging,长城证券研究所整理资料来源:iSuppli,长城证券研究所整理公司调研报告长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明3.
2无线充电行业标准目前无线充电有三种主流标准:Qi标准、PowerMattersAlliance(PMA)标准、AllianceforWirelessPower(A4WP)标准.
其中Qi标准是最为主流的充电方式,Qi的充电效率最高,充电效率与有线充电方式非常接近,达到了70%以上.
而Qi的充电站的待机耗电量则已经降低到微瓦水平.
Qi是全球首个推动无线充电技术的标准化组织--无线充电联盟(WirelessPowerConsortium,简称WPC)推出的"无线充电"标准,具备便捷性和通用性两大特征.
首先,不同品牌的产品,只要有一个Qi的标识,都可以用Qi无线充电器充电.
其次,它攻克了无线充电"通用性"的技术瓶颈,在不久的将来,手机、相机、电脑等产品都可以用Qi无线充电器充电,为无线充电的大规模应用提供可能.
Qi是基于电磁感应原理进行输电.
当电流通过线圈之后,便会产生出磁场;而产生的磁场又会形成电压,有了电压之后便会产生电流,有了电流便可以充电.
无线充电联盟(WPC)主要是采用此方法实现能量转移,目前主要为5W产品的低功耗应用制定规范,也在尝试为高功率产品制定规范.
它可实现在一个平面上为多个电器进行充电,充电板的发射端与充电产品接收端距离较近.
PowerMattersAlliance标准是由DuracellPowermat公司发起的,该公司则是由宝洁与无线充电技术公司Powermat合资经营,拥有比较出色的综合实力.
除此以外,Powermat还是AllianceforWirelessPower(A4WP)标准的支持成员之一.
A4WP是AllianceforWirelessPower标准的简称,由美国高通公司、韩国三星公司以及前面提到的Powermat公司共同创建的无线充电联盟创建.
该联盟还包括EverWinIndustries、GillIndustries、PeikerAcustic和SKTelecom等成员,目前合作方已经多达70家.
目标是为包括便携式电子产品和电动汽车等在内的电子产品无线充电设备设立技术标准和行业对话机制.
12月13日,A4WP宣布年底将推出新的无线充电新标准Rezence.
表2:无线充电模式对比名称电磁感应电磁共振电场耦合无线电波INPOFI智能电导原理法拉第电磁感应原理两个相同振频的物体产生共振效应电场为传输媒介采用微波作为能量传递信号脉冲信号检测,阶梯电流脉冲启动,超低频脉冲电场传输和缓坡脉冲关闭代表产品QiWPC联盟Nokialumia920googlenexus4A4WP联盟:TDK无线照明、三星高通村田为iPad2设计的无线充电器AIRVOLTAGEPowercastiNPOFi无线充电产品电磁辐射有有有有无电能转化效率最高70%最高70%最高70%小于50%大于90%受发射接收相对为止影响严重距离越远效率越低不受发射接收相对位置影响距离越远效率越低不受发射接收相对位置影响温升外壳温升可达理论上热效应存在一定热效存在一定热效热效应微弱,满公司调研报告长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明10%较大,具体需出产品后测试应,具体温升需测试应,具体温升需测试负载下外壳温升小于2度体积接收模块>35mmx50mm接收模块>35mmx50mm接收模块>76.
5x11.
5x11mm发射模块>108x30x16mm接收模块>35mmx50mm接收模块>50mmx50mm接收模块电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬.
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