comparedtemporaryinternetfiles

RealinterestratesareaffectedbyinflationexpectationsTherealinterestrateisimportantfortheeconomyTherealinterestrateisimportanttoeconomicdevelopment.
Therealinterestrateisaffectedbythenominalinterestrateandinflationexpectations.
ReadmoreDecreasinginflationexpectationsInflationexpectationshavebeendecliningsincethesovereigndebtcrisisoftheearly2010sintheeuroarea.
Thishasledtoahigherrealinterestrateforagivenmonetarypolicyinterestrate,entailing,viewedinisolation,atighteningoffinancialconditions.
ReadmoreMeasuresofinflationexpectationsareuncertainMeasuresofinflationexpectations,andthustherealinterestrate,aresubjecttouncertainty.
Therelevantinflationexpectationsvaryacrossdifferenteconomicagents.
Consequently,short-termfluctuationsinrealinterestratesshouldnotbeoverinterpreted.
Readmore2DeclininginflationexpectationsimplyahigherrealinterestrateThisanalysisdescribesthenatureoftherealinterestrate,whyitisimportanttorealeconomicdevelop-ment,andthepotentialchallengesrelatedtomea-suringitssizeandimpactontheeconomy.
Thefinancialsituationofhouseholdsandcorpora-tionsdepends,interalia,ontherealinterestrate,definedasthenominalinterestratelessexpectedin-flation.
Therealinterestratesplayanimportantroleinprivatesavingsandinvestmentdecisions,andthusineconomicgrowthandinflation.
Thisisbecauseafairviewoftherealreturnonsavingsandinvest-mentstakesintoaccountboththenominalinterestrateandfuturepricedevelopment.
InDenmark,inflationexpectationshaveremainedstableataround2percentaftertheintroductionofthefixedexchangeratepolicyin1982,seeChart1.
ThefixedexchangerateagainsttheeuromeansthatinflationinDenmarkfollowsinflationintheeuroareainthemediumterm.
1Lowandstableinflationprovidesasolidbasisforlong-termeconomicdecisions.
Inrecentyears,inflationexpectations,inbothDen-markandtheeuroarea,havebeguntomovebelowtheECB'stargetofinflationbelow,butcloseto,2percent.
Atthesametime,thenominalinterestratehasremainedstableataverylowlevel.
Asustainedfallininflationexpectationsmaytightenfinancialconditionsandcounteracttheeasingeffectoflowmonetarypolicyinterestratesontherealeconomy.
2Thisisbecausedeclininginflationexpectations,allelseequal,leadtoahigherrealinterestrate,givenanunchangednominalinterestrate.
1Until1999,DenmarkimportedinflationfromGermanyasaresultofthefixedexchangeratepolicyagainsttheGermanD-mark.
2Despiteanincreaseinrecentyearsasaresultofdeclininginflationexpectations,therealinterestrateremainsataverylowlevel.
However,therealinterestratelevelshouldbeseeninthecontextofthelowlevelofthenaturalrealinterestrate,r*,seeAdolfsenandPedersen(2019).
Therealinterestratemustbelowerthanr*tohelptheeconomygrowfasterthanitspotential,closingtheoutputgap.
Thismeansthattheeffectofthecurrentleveloftherealinterestrateontherealeconomyisnotaslenientasitwouldhavebeeninthepast,forexampleinthe1990s.
DeclininginflationexpectationsinDenmarkChart1-6-4-20246810127276808488929600040812162072768084889296000408121620InflationexpectationsRealinterestratePercentNote:InflationexpectationsareestimatedusingaunivariateAR(3)modelonthebasisofinflationdatainDenmark.
Thismeansthatinflationexpectationsarebasedonrealisedinflationinpreviousquartersinthemodel.
Theinflationexpectationsshowninthechartrepresentaprojectionbasedonthismodel.
Thisstatisticalmodelisestimatedoverarollingwindowof40quarters.
TherealinterestratehasbeengeneratedusingquarterlyaveragesoftheT/Nratelesstheseriesofinflationexpectati-ons.
Source:UpdatedestimatefromPedersen(2015).
3Thereisnoclear-cutmeasureforassessingtherealinterestratedevelopment.
Someofthereasonsarethatinflationexpectationscannotbeobservedbutmustbemeasured,andthatinflationexpectationmeasuresareinaccurate.
Moreover,therealinterestrateisnotaclearconcept,asdifferenteconomicoperatorshavedifferentinflationexpectations.
Inad-dition,someeconomicoperatorsmaytendtofocusonchangesinnominalinterestrates,notadjustingforchangedinflationassumptions–alsoknownasmoneyillusion.
Therefore,therealeconomicimpactofshort-termfluctuationsintherealinterestrateasaresultofthedevelopmentincertaininflationex-pectationmeasuresshouldnotbeoverinterpreted.
Ontheotherhand,persistentchangesinabroadersetofmeasuresofinflationexpectationscouldbeanindicationofchangesinfinancialconditionsresultingfromchangesintherealinterestrate.
RealinterestratesandfinancialdecisionsTherealinterestrateisadjustedforexpectedinflation3Itisimportanttodistinguishbetweennominalandrealinterestrates.
Thenominalinterestratecanbeconsideredasthegainoveraperiodoftime,measuredinDanishkroner,whichaconsumercanachievebysavingupinsteadofspendingthemoneytoday.
Therealinterestrateshouldbeinterpretedasthegainintermsofconsumptionbydeferringspendingthroughsavings.
4Therealinterestrateisthereforecalculatedasthenominalinterestratelesstheexpectedinflation.
Thatiswhyitisalsocalledtheexanterealinterestrate.
5Forexample,ifaconsumersaveskr.
1,000atanominalreturnof1percentp.
a.
,theconsumerwillhavegainedkr.
10afteroneyear.
Ifthepriceofthe3SeeAppendix1foramodel-basedreviewoftheimpactofrealinter-estratesonaneconomy.
4SeealsoBoschen(1994).
5Thefollowingfocusesontheexanterealinterestrateastherealinterestrateonwhichhouseholdsandcorporationsbasetheirdecisions.
Theliteraturealsoconsiderstheexpostrealinterestrate,definedasthenominalinterestratelessrealisedinflationovertheperiodconsidered.
consumer'sbasketofpreferredconsumergoodshasincreasedinthemeantimeby,forexample,2percent,theconsumerhaseffectivelylostkr.
10ofthevalueofthepreferredconsumergoodsrelativetoasituationwheretheconsumerhadspentthekr.
1,000immediately.
Theconsumercanthusbuyfewer,andnotmore,goodsforhisorhersavings,giventhenegativerealreturn,here-1percent.
TherealinterestrateplaysaroleinhouseholdconsumptiondecisionsWhenaconsumeristodecideonthesharesofincometospendandsave,respectively,thenominalinterestrateadjustedforinflationexpectations,andnotthecurrentinflation,isrelevant.
6Therealinterestratemayhavecontradictoryeffectsonprivateconsumption.
Iftherealinterestraterises,thereturnonsavingsincreases,providinganincentivetosavemoreandspendlesstoday(thesubstitu-tioneffect).
Conversely,sinceaconsumermustsavelesstoachievethesameconsumptioninthefuture,theconsumercanincreasehisorhercurrentcon-sumption(theincomeeffect).
Inaddition,thereisawealtheffect,whichistypicallynegativeforconsump-tion,asfutureincomeflowswillbediscountedharder.
Thisreducesthepresentvalueoftotallifeincome.
Theoverallinterestrateeffectoncurrentconsump-tionistypicallyestimatedtobenegative,sothatadecreaseininterestratesstimulatesconsumption,viewedinisolation.
Inotherwords,thesubstitutioneffectdominates,particularlyforconsumerswithcreditrestrictions.
7RealinvestmentdependsontherealinterestrateTherealinterestratealsoplaysanimportantroleincorporatedecisionstoinvestinproductionequip-ment,i.
e.
realcapital.
Whenacorporationinvestsinrealcapital,ittriestomaximiseitsprofits.
Thisme-ansinvestinginthecapitalstockuntilthemarginalreturnisinlinewiththecurrentcostofusingcapital,6However,sinceotherfactorsinfluencehouseholdsavingsdecisionstoo,theirnetsavingsmaywellbepositiveinasituationwhererealinterestratesarenegative.
7See,amongotherthings,Elmendorf(1996),DiMaggioetal.
(2017)andHviidandKuchler(2017).
4includingtherealinterestrate.
Here,pricedevelop-mentsofthecorporation'sproductareimportantformeasuringtherealreturn.
Besidescorporations,householdscanalsoinvestinrealcapital.
Housinginvestmentsaccountforthema-jorpartofrealinvestmentbyhouseholds.
Here,therealinterestratealsoplaysakeyroleinthedecisi-on-makingbasisofhouseholdsastheongoingcostoffinancingtheinvestment.
8Inthiscontext,therulesoninterestdeductionshavebeenparticularlyimportantastherulesaffect,amongotherthings,therealinterestratethathouseholdshavetopayforahousingloanaftertax,seebelowforfurtherdiscussion.
Atthesametime,thevalueofDanes'homesmakesupalargepartofhouseholdwealth.
Therealinterestrateisanimportantdriveroftheoveralldevelop-mentinhousepricesandthusthevalueofhousingwealth.
Thatiswhytherealinterestrateaffectscon-sumptionthroughawealthchannel,whileitaffectshousinginvestmentsthroughtheabilityofhouse-holdstoprovidecollateralforcredit.
TherealinterestrateplaysacrucialroleforcentralbanksMonetarypolicyaffectstherealinterestratethroughboththenominalinterestrateandinflationexpec-tations,makingtherealinterestrateakeyfactorforcentralbanks.
Severalcentralbankshaveadoptedexplicitinfla-tiontargets.
Whenacentralbankaimstoreachanexplicitinflationtargetbyeasingortighteningfinancialconditionsintheeconomy,itfocusesnotonlyonsetting(nominal)monetarypolicyinterestratesandthepass-throughtomarket-basedinterestrates.
Thecentralbankequallyfocusesoninflationexpectationsbeingwellanchored.
Ifthisisnotthecase,centralbanksmayfinditdifficulttocontroltherealinterestratedevelopmentandthusensurepricestability.
Centralbankswithexplicitinflationtargetsanchorinflationexpectationsbysignallingthattheywillandcandowhatittakestoreachthetarget.
Onceacen-8Inadditiontothepossibilityofachievingarealreturnbyinvestinginahome,householdsalsoenjoyanongoingbenefitfrombeingabletousethehome.
tralbankhassecuredwell-anchoredinflationexpec-tations,itisabletocontrolthedevelopmentofrealinterestratesandthusconsumptionandinvestment,i.
e.
themacroeconomicdevelopment,andultimatelyprices.
9Inotherwords,thecredibilityofthecentralbank'smandateisessentialforthecentralbanktofulfilitsmandate.
Inafixedexchangerateregime,suchastheDanishone,itisalsoimportantthatinflationexpectationsarewellanchored.
ThemonetarypolicyinterestrateinDenmarkissetinordertosecuretheexchangerateofthekroneagainsttheeuro,butinflationexpectationsareanimportantelementinthedevel-opmentoftherealinterestrateandthustheimpactofmonetarypolicyontherealeconomy.
Thefixedexchangeratepolicyisfundamentallyamonetarypolicystrategyforpricestability,achievedbyanchoringtoacentralbankwithacredibleinflationtarget.
Thefixedexchangeratepolicyispursuedthroughinterventionintheforeignexchangemarketandthesettingofmonetarypolicyinterestrates.
Inprac-tice,thismeansthatmonetarypolicyinterestrateslargelyfollowthoseoftheeuroareaonaone-to-onebasis.
Atthesametime,thereisahighdegreeofcovariationbetweenthebusinesscycleandpricesinDenmarkandtheeuroarea,see,amongotherthings,Chart2.
Thisispartlyduetothehighcredi-bilityofthefixedexchangeratepolicy.
Throughtheimplementationofthefixedexchangeratepolicy,DanmarksNationalbankthusensuresthattherealinterestrateinDenmarkhasastabilisingeffectonDanisheconomymostofthetime.
Moreover,stableinflationexpectationsduetothefixedexchangeratepolicyprovideasolidbasisforlong-termeconomicdecisions,ensuringarobustDanisheconomy.
Ifcentralbanksareunabletoanchorinflationexpectations,realinterestratesmaytaketheoppositepathfromwhatthecentralbankwants.
Thishappe-nedinthe1970s,wheninflationexpectationsrose,partlyagainstabackdropofoilcrisesanddistrustof9Thecentralbankwillassesstheimpactonactivityofitsmonetarypolicybycomparingtherealinterestratewiththenaturalrealinter-estrate,whichindicatestheactivity-neutralleveloftherealinterestrate,seePedersen(2015)andAdolfsenandPedersen(2019).
5centralbanks'abilitytocontrolinflation.
Thismadeitdifficultforcentralbankstoobtainhigherrealinterestratesinordertocounteractthehighinflationthatwasimported,amongotherthings,duetotheoilcrises,despitetheveryhighnominalinterestrates.
Inmanycountries,attemptsweremadetoremedytheunsustainableinflationdevelopmentbyintroducingexplicitmonetarypolicyobjectives.
InseveralEuropeancountries,thisinitiallymeantthetransitiontoaconsistentfixedexchangeratepolicyagainsttheGermanD-markand,later,thetransitiontoasingleEuropeancurrencyunionwithanexplicitinflationtarget.
InDenmark,thiswasdonebyintro-ducingthefixedexchangeratepolicyin1982andbyitsconsistentandcredibleexecutionsincethen.
FallinginflationexpectationsareparticularlyproblematicatthelowerboundFallinginflationexpectationscanbeaproblemforcentralbankspursuingmonetarypoliciesaccordingtoaninflationtargetifmonetarypolicyinterestratesarearoundthesupposedlowerbound.
Thelowerboundisthelevelofnominalinterestrateswhereacentralbank'sfurtherloweringofthemonetarypoli-cyinterestratewillnolongerhaveanyeffect.
Here,theabilitytocontrolinflationexpectationsiskey,asthe(nominal)monetarypolicyinterestratecannotbeloweredanyfurther.
Afallininfla-tionexpectationsthusleadstoanincreaseinrealinterestratesandanunintentionalnegativeimpactongrowthandinflation,seeChart3.
Ifthishappensintheeuroarea,theDanisheconomywillalsobeaffected,astherealinterestrateinDenmarkmirrorsthatoftheeuroareaclosely.
Sincethefinancialcrisisinthelate2000s,severalcentralbankswithexplicitinflationtargets,includingtheECB,haveintrodu-cedunconventionalmeasures.
Theuseofthenewmonetarypolicytoolsshouldbeseeninlightoflowmonetarypolicyinterestratesandlowinflation.
DifferentinterestratesandtimehorizonsrelatetodifferentfinancialdecisionsSofar,therealinterestratehasbeenreferredtoasawhole.
Inpractice,consumersandinvestorsfacedifferentrealinterestrates.
Thereasonisthattherearedifferentinterestratesandtimehorizonslinkedtodifferentfinancialdecisions.
Therelevantinterestratealsodependsonwhetherthefinancialdecisionrelatestosavingsorinvestment,includingwhetheritisafinancialinvestment(i.
e.
placingsavingsinfinancialclaims)oraninvestmentinrealcapital.
Forexample,householdsfocusondevelopmentsinLowerinflationexpectationsleadtoahigherrealinterestrateatthelowerboundofmonetarypolicyinterestratesChart3-1.
0-0.
50.
00.
51.
01.
52.
02.
5PercentMonetarypolicyinterestrateInflationexpectationsTime-2.
5-2.
0-1.
5-1.
0-0.
50.
00.
51.
0PercentRealinterestrateTimeNote:Stylisedexampleoftheeffectofafallininflationexpec-tationsontherealinterestratewiththemonetarypolicyinterestrateatthelowerbound.
Here,thelowerboundisassumedtobezero,althoughithasprovedtobesignificantlybelowzeroinpractice.
CloselinkbetweenpricedevelopmentsinDenmarkandtheeuroareaChart2-2024681012141618DanishinflationGermaninflationEuroareainflationECBobjectiveTransitiontofixedexchangeratepolicy72768084889296000408121620PercentNote:InflationinGermany,asmeasuredbytheconsumerpriceindex,isshownuntiltheintroductionoftheeuroin1999.
Until1991,theconsumerpriceindexinDenmarkisused,andafterthattimetheHarmonisedIndexofConsumerPrices.
Fortheeuroarea,theHarmonisedIndexofCon-sumerPricesisused.
Source:ThomsonReutersDatastream.
6mortgageyieldsandhousepricesinthefinancingofhousinginvestments.
Conversely,otherinterestratesaremorerelevanttothereturnonhouseholdsavings.
Forexample,thedevelopmentofgovern-mentyieldsisofgreatimportancetoDanishhouse-holds'pensionsavings.
Nominalinterestratesmayvaryconsiderablyacrossdifferentmaturities,seeChart4.
Inaddition,premialinkedtomaturityanddifferenttypesoffinancialcontractsshouldbetakenintoaccount.
Variationbetweeninterestratesmayarisefromdifferentmarketconditionsandriskperceptions,whichmaychangeovertime.
Althoughtheremaybesignificantdifferencesbetweenvarioustypesofinterestrates,thereisalsoarelativelyclosecovariationbetweennominalinterestrates,intermsofbothdifferenttypesofcontractsandmaturities,seeChart5.
Thissupportstheviewthatarisk-freeinterestrateisindi-cativeofgeneralinterestratedevelopments.
TaxrulesmaydistorttherealinterestrateThenominaltaxationofcapitalincomeinDenmark,whichincludesdeductionsforinterestexpenses,im-pliesadifferenceintherealinterestratebeforeandaftertax.
Thestabilisationofinflationandinterestratesatalowlevelhasreducedtheimpactofnomi-naltaxation.
Nominalinterestratesweremuchhigherinthe1970-80s,seeChart6,whilerealinterestrateswererelativelylow.
Aftertax,therealinterestratewasconsistentlynegative.
Thereasonwasthattaxationisbasedonthenominalinterestrate,whichwasveryhighinthe1970-80s.
Volatileinflationledtoanunpredictablerealinterestrateaftertax.
ThenegativerealinterestrateaftertaxduringtheperiodcontributedtocreatingeconomicimbalancesinDenmark,anditsunpredictabledevelopmentprovidedanuncertainbasisforfinancialdecisions.
10Thisproblemhasshrunkasinflationandinterestrateshavestabilisedatlowlevels.
Inaddition,theratesintherulesoncapitalincometaxationhavebeengraduallyreduced,includinginterestdeductions.
Thedifferenceinrealinterestratesbeforeandaftertaxiscurrentlylessthan1percentagepoint,comparedwithabout11percentagepointsinthe1970-80s.
10SeePedersen(2001)foraclarification.
InterestratesmaydevelopdifferentlyacrossmaturitiesChart4-1.
00-0.
75-0.
50-0.
250.
000.
250.
501year2years3years4years5yearsPercent201520162017201820192020Note:ExpectationsofthenominalovernightinterestrateinDenmarkillustratedbyanOIS(overnightindexswap)fordifferentmaturities.
Source:RefinitivEikon.
InterestratedevelopmentsarerelativelyevenacrosscontracttypesandmaturitiesChart5-50510152025185018701890191019301950197019902010Percent0.
0010.
0020.
0030.
001850186718841901191819351952196919862003DanmarksNationalbank'scurrentaccountrateDanmarksNationalbank'slendingrateBankdepositrateBanklendingrateLong-termgovernmentbondyieldsLong-termmortgageyieldsNote:HistoricalannualaveragesfordifferenttypesofinterestratesinDenmarksince1850.
SeeAbildgren(2020)fordocumentation.
Source:Abildgren(2020).
7MoneyillusionmayhaveledtoafocusonnominalinterestratesAlthoughitiscrucialtoconsideraninterestrateinrealtermsinatheoreticalcontext,inpracticehouse-holdsandcorporationsmaytendtofocusonmoneyandinterestratesinnominaltermswithoutadjustingforinflation.
Thisphenomenonisknownasmoneyillusion.
11Theconsequencemaybethatdecisionsarebasedonnominalinterestratesratherthanrealinterestrates.
Thelongperiodoflowandstableinflationsincetheintroductionofthefixedexchangeratepolicyhasmeantthatmovementsinnominalinterestrateshavebecomemorefairlyindicativeofdevelopmentsinrealinterestrates.
Thelowerriskoffutureinflationmayimplyalowerpotentialgainrelativetoresour-cesinpredictingandinsuringagainstfluctuationsininflation.
Assuch,itmayberegardedasoneofthesuccessesofthefixedexchangeratepolicythateconomicoperatorsneedtodevotelessresourcestopredictingfuturefluctuationsininflationwhenweighingcostsagainstapotentialreturn.
11See,amongotherthings,Shafiretal.
(1997)forastudyonmoneyillusion.
InflationexpectationsaredifficulttomeasureWhereasnominalinterestratesareeasytoobserve,inflationexpectationsmustbemeasured.
Inflationexpectationsaredifficulttomeasure,andthereareseveralmeasuringmethods.
Thefollowingdiscussesthetwomostwidespreadmeasures:market-basedandsurvey-basedinflationexpectations.
12Market-basedmeasuresdonothavethesamedisadvantagesasthesurvey-basedmeasures–andviceversa.
Thatiswhythetwomeasuresoftencomple-menteachotherineconomicassessmentsofthedevelopmentininflationexpectations.
FinancialproductsmayindicateinflationexpectationsFinancialproductscanbeusedasanindicationoffinancialoperators'expectationsoffutureinflation.
Themostcommonlyusedmarket-basedmeasureisderivedfromso-calledinflationswapsseebox1.
Themarket-basedmeasurehastheadvantageofbeingavailableatahighfrequency,makingitpossibletoquicklyassesstheeffectsof,forexample,economicdownturnsorpolicyactions.
Anotheradvantageofmarket-basedinflationexpectationsisthatthepriceofaninflationswapissetonthebasisofrealtransactions.
Thismeansthatthepricereflectstheexpectationsoffinancialinvestorswhoarewillingtoplacefundsinthemarket.
Ontheotherhand,market-basedmeasuresmaycontainelementsotherthantheunderlyinginfla-tionexpectation,suchasinflationriskpremiathatcompensatetheinvestorfortakingarisk.
Therefore,theswaprateoftenreflectsmorethantheactualinflationexpectation,whichobscuresthe'true'expectationinthemarket.
SurveysprovideacleanermeasureofinflationexpectationsAsanalternativetothemarket-basedmeasures,severalinstitutionsconductquestionnairesur-veysatafixedfrequencytoassesshouseholds'12Amongotherthings,therearealsostatisticallyestimatedinflationexpectationsbasedonhistoricalcontexts.
Historically,interestdeductionshavehadamajorimpactonhouseholdrealinterestratesChart6-10-50510152025NominalinterestratebeforetaxRealinterestratebeforetaxRealinterestrateaftertax70758085909500051015PercentNote:Theafter-taxrealinterestrateiscalculatedonthebasisofalong-termmortgageyield,thehighestdeductibleinterestrateandthesimultaneousconsumerpriceinfla-tion.
Source:Abildgren(2020)andStatisticsDenmark.
8orprofessionaleconomists'expectationsoffutureinflation.
Intheeuroarea,theECBproducesthequarterlySurveyofProfessionalForecasters(SPF),askingprofessionaleconomistsabouttheirexpectationsoffutureinflation.
Comparedwiththemarket-basedin-flationexpectationmeasures,theyprovideacleanermeasurebecausetheyonlyexpresstheexpectationsofprofessionalforecastersofinflationatagiventimeinthefuture.
Thismeansthatthemeasuredoesnotincluderiskpremia.
However,adisadvantageofsur-vey-basedinflationexpectationsisthattheyareonlyavailableatlowerfrequenciesandwithacertainlag.
Contrarytomarket-basedinflationexpectations,thequestionnairesalsohavethedisadvantageofnotbeingbasedonrealfinancialtransactions,implyingthatrespondentsmayhavespentlessresourcesonstatingaqualifiedinflationindication.
Measuresofprofessionalforecasters'inflationexpectationshavefalleninrecentyearsSincetheearly2010s,market-basedinflationex-pectationsintheeuroareahavefallenbyapprox-imately1.
5percentagepointsandwerearound0.
5percentinOctober2020,seeChart7,left.
Thedecreaseisseenininflationexpectationsoneyear,twoyearsandfiveyearsahead.
ThereisnosimilarliquidmarketforinflationswapsbasedoninflationdevelopmentsinDenmark.
DuetoDenmark'sfixedexchangeratepolicy,inflationexpectationsintheeuroareaaretypicallyusedasanapproximationofDanishinflationexpectations.
Intheliterature,thefallinmarket-basedinflationexpectationshasraisedthequestionofwhetheritreflectsthefactthatinfla-tionexpectationsintheeuroareaarewell-anchoredaroundtheECB'sinflationtargetofbelow,butcloseto,2percenttoalesserdegreethanbeforethesovereigndebtcrisisintheeuroarea.
13However,lookingatmeasuresbasedonsurveysamongprofessionaleconomists,expectationsoffutureinflationareclosertotheECB'sinflationtarget,seeChart7,right.
Theyarethusconsiderablyhigherthanthemarket-basedmeasuresand,inparticular,inflationexpectationsfiveyearsaheadhaveremainedstableatjustunder2percentinrecentyears.
TheECBpointsoutthatthedevelopmentinthemarket-basedmeasuresismuchmoreinlinewiththesurvey-basedmeasures,takingintoaccounttheinflationriskpremium,whichreflectsfinancial13See,forexample,Corselloetal.
(2019).
InflationswapsindicatemarketinflationexpectationsBox1SWAPRATE=FIXEDRATEVARIABLERATE=REALISEDINFLATIONINVESTOR1INVESTOR2Aninflationswapisacontractbetweentwopartiesunderwhichonepartypaysapre-agreedfixedrate,theswaprate,whiletheotherpartypaysavariablerateequaltothereal-isedinflationrateduringthecontractterm.
Theswaprateisbasedonmarketparticipants'demandforparticipatinginaswap:Iftheswaprateishigherthanmarketparticipants'inflationexpectations,thenumberofinvestorswhowillpaythevariableinflationrateandreceivetheswapratewillbehigh.
Theswapratewillthenfalltoapointwhereitagainreflectsmarketexpectations.
Inadditiontomarketpartici-pants'inflationexpectations,theswapratewillalsoincludeapossiblepremiumrequiredbymarketparticipantsforpar-ticipatingintheswap.
Inflationriskpremiaaretraditionallydefinedtobenegativeifthefixedratemarketpriceintheswapislowerthanthetrueinflationexpectation.
9investors'requiredcompensationfortheriskofinflationdeviatingfromtheaverageinflationesti-mateinthemarket.
Amongotherthings,theECBfindsthataround80percentofthefallin2019inthefive-yearinflationswapisduetoafallintheriskpremium.
14Householdsoverestimateinflation–butperceivethechangesBothmeasuresofinflationexpectationsdiscussedabovearebasedontheassessmentsofprofessionalforecasters.
However,householdandcorporatein-flationexpectationsultimatelyplayakeyroleinthetransmissionofmonetarypolicytotherealeconomy,ashouseholdsandcorporationsaretheoneswhomakethedecisionstosaveortospendandinvest.
Onaquarterlybasis,theEuropeanCommissionpub-lishesahouseholdassessmentofcurrentandfutureexpectedinflationintheeuroarea.
Itshowsthathouseholdsconsistentlyoverestimatepricedevelop-ments.
The4thquarterof2019isacaseinpoint.
Inthatquarter,theactualinflationrateintheeuroareawas1percent,whiletheaverageperceivedinflationratewas6.
5percent,seeChart8.
14SeeCuré(2019).
MeasuresofinflationexpectationsintheeuroareaChart7-1.
0-0.
50.
00.
51.
01.
52.
02.
5Market-based091011121314151617181920Percent-1.
0-0.
50.
00.
51.
01.
52.
02.
5Survey-based091011121314151617181920Percent-1.
0-0.
50.
00.
51.
01.
52.
02.
5Inflation1yearaheadInflation2yearsaheadInflation5yearsaheadPct.
Sprgeskemabaserede091011121314151617181920Note:Left-handchart:Inflationexpectationsarederivedfromtheinflationswaprateandcanbeinterpretedastheexpectedaverageannualinflationrateoverthenextone,twoorfiveyears.
Source:ThomsonReutersDatastream,SurveyofProfessionalForecasters,ECB.
EuroareahouseholdsoverestimateinflationChart8-4048121620RealisedinflationExpectedPerceived0708091011121314151617181920PercentNote:Meanestimate.
Perceivedinflationisdefinedashouseholds'perceptionofinflationoverthepastyear.
Expectedinflationisdefinedashouseholds'expectationsofinflationoneyearahead.
RealisedinflationistheHar-monisedIndexofConsumerPrices(HICP).
Dataisfortheeuroarea.
Source:ConsumerExpectationsSurvey,EuropeanCommission.
10Householdinflationexpectationsarealsosignifi-cantlyhigherthantheactualinflationdevelop-ment.
Nevertheless,itisevidencedthathouse-holdshaveafairlygoodunderstandingofthechangesininflation,providingforaconsiderablecovariationbetweenrealised,perceivedandex-pectedinflation.
15Thecorrelationismainlydrivenbypricedevelop-mentsincertaingroupsofgoodsandservicesthatconsumersbuymoreoften.
Iftheitemispur-chased,thechanceoftheconsumernoticingpricechangesisgreater.
16AstudyonDanishdatafindsthatchangesinfoodprices,amongotherthings,haveagreaterweightinperceivedinflationthanintheofficialpriceindex.
Itisthereforearguedthatchangesinexpectations,ratherthanlevels,shouldbeusedtoanalysethedevelopmentinhouseholdinflationexpectationsandrealinterestrates.
17Ingeneral,itisevidencedthatbothhouseholdsandcorporationsonlytoalimitedextentincludealltheinformationthatprovidesindicationsoffutureinflation,orthattheydosowithacertainlag.
18Market-basedmeasuresaccountforaverylargeproportionoftheavailableinformation,butcon-verselyalsoincluderiskandliquiditypremiathatdisruptthepicture.
Theimplicationsofshort-livedchangesinmar-ket-basedmeasuresofinflationexpectationsforrealeconomicactivityshouldnotbeoverinterpret-ed,especiallynotintheshortterm.
Thisisduetothehigh-frequencyfluctuationsinmarket-basedmeasuresofinflationexpectations,aswellasthemoneyillusiontrendamonghouseholdsandcor-porations.
Ontheotherhand,persistentchangesinabroadersetofmeasuresofinflationexpecta-tionscouldbeastrongindicationofchangesinfinancialconditionsresultingfromchangesintherealinterestrate.
15SeeAriolietal.
(2017).
16D'Acuntoetal.
(2019).
17SeeAbildgrenandKuchler(2019).
18See,amongotherthings,Coibionetal.
(2019)andCoibionetal.
(2018).
ThemeasuredeffectoftherealinterestrateAlthoughtherealinterestrateplaysanimportanttheoreticalroleinthedevelopmentoftheoveralleconomy,theempiricalsignificanceisdifficulttomea-sure.
Onefactorthatmakesitparticularlydifficulttomeasuretheeffectofachangeintherealinterestrateontherealeconomyiscausality:centralbanksusuallyraise(lower)theirmonetarypolicyinterestrateswhenconsumption,investmentandthegrowthandinflationoutlookarehigh(low).
Thechallengefortheempiricalliteratureisthereforetoseparatetheeffectofamonetarypolicyinterestrateadjustmentontherealeconomyfromthemonetarypolicyresponsetothedevelopmentintherealeconomy.
Itisawell-establishedempiricalfindingintheinternationalliteraturethatcentralbankspursuingmonetarypolicyaccordingtoaninflationtargetachievethedesiredeffectongrowthandinflationwhentheyadjustmonetarypolicyinterestrates.
19Inotherwords,economicactivityandinflationde-creasewhenacentralbankraisesinterestratesandviceversawhenitlowersinterestrates.
20Thechangesininterestrateshaveanimpactboththroughcon-sumptionandinvestment.
21StudiesonDanishdataalsofindthathouseholdsincreasetheirconsump-tionwhentheyrefinancemortgageloansatalowerinterestrate.
22Anempiricalquestionthatisevenhardertoansweriswhetherchangesininflationexpectations,viewedinisolation,haveaneffectontherealeconomythroughtheirimpactontheperceivedrealinterestrate.
Firstly,manycentralbanksarekeepinganeyeoninflationexpectationmeasures,usingthemtoinformtheirmonetarypolicydecisions.
Thismakesitdifficulttoseparatetheeffectsofthechangesinnominalinterestratesandinflationexpectations.
Secondly,thereisnoclearandunambiguousmeasureoftherelevant19See,amongotherthings,RomerandRomer(2004).
20Theliteratureoftenfindsthatchangesinmonetarypolicyinterestratesonlyaffecttherealeconomyafteraboutsixmonthstotwoyears,seeRomerandRomer(2004).
Therefore,centralbankswithinflationtargetstendtobasetheirmonetarypolicydecisionsmoreontheirinflationexpectationsthanoncurrentinflation.
21See,amongotherthings,GilchristandZalkrajsek(2007).
22SeeAndersenetal.
(2019).
11inflationexpectationsintheeconomy,andhouse-holdsandcorporationsdonotalwaysincorporateallavailableinformationintotheformationoftheirexpectations.
Atthesametime,theirresponsemaybelagged,e.
g.
asittakestimetoinvest.
Consequent-ly,householdsandcorporationsdonotnecessarilychangetheirconsumptionandinvestmentbehaviourimmediatelywhentheirinflationexpectationschange.
NoempiricalanalysesonDanishdataareavailable,isolatingtheeffectofchangesinrealinterestratesasaresultofchangedinflationexpectations.
Inrecentyears,however,theinternationaleconomicliteraturehashadanincreasingfocusonidentifyingtheimpactofinflationexpectationsonrealeconom-icvariablesbasedondataforothercountries.
Thestudieshaveevidencedthatchangesininflationexpectationsgiventheanalysedconditionscan,viewedinisolation,haveasignificantimpactontherealeconomy.
Forexample,onthebasisofUSdata,ithasbeenshownthatanincreaseinmonetarypolicyinterestratesintheUSAcouldleadtohigherinflationinperiodsofstrongdisagreementoninfla-tionexpectations.
23Thisgoesagainsttheintentionoftighteningmonetarypolicy.
Basedonsurveysforhouseholdsandcorporations,ithasalsobeenevidencedthatchanginginflationexpectationscaninfluenceconsumptionandin-vestmentdecisions.
Forexample,astudyonItaliandatashowsthattheprobabilityofacorporationexpandingitsinvestmentsincreaseswhenitexpectshigherinflation,andthatthiseffectmainlyworksthroughtherealinterestratechannel.
24AstudyonNewZealandcorporatedatahasalsoshownthatbusinessinvestmentcanberelativelysensitivetochanginginflationexpectations.
Thestudyfindsthatwheninflationexpectationsfallbyaround1percent,corporations'plannedinvestmentsfallby2percent.
However,thestudydoesnotshowwhethertheef-fectrelatesdirectlytotherealinterestratechannel.
25Themeasuredeffectofinflationexpectationsonconsumptionisbothlessclearandweakerthanthe23Thisisbecauseanincreaseinmonetarypolicyinterestratescanbeseenasasignofstrongdemandintheeconomy,inducingcorpo-rationstoraisepricesintheeventofgreatuncertaintyaboutfutureinflation,seeFalcketal.
(2019).
24SeeGrassoandRopele(2018).
25SeeCoibionetal.
(2018).
effectoninvestment.
Fortheeuroarea,ananalysishasshownthathigherinflationexpectationsamonghouseholdsincreasethewillingnesstospend.
Thiseffectishigheratthelowerboundofthemonetarypolicyinterestrate.
Whenthecentralbankisunabletochangemonetarypolicyinterestrates,anincreaseininflationexpectationsleadstoacorrespondingfallintherealinterestrate.
Here,theeffectofanincreaseininflationexpectationsof2percentagepointsisestimatedtoincreasetotalprivatecon-sumptionby0.
36percentoverathree-yearperiod.
Theeffectisestimatedtobe0.
26percentwhenchangesininflationexpectationsarenotcomplete-lypassedthroughtotherealinterestrate.
Thatis,whenthecentralbankchangesinterestratesasaresultofchangedinflationexpectations.
Theanal-ysisthereforeconcludesthattheisolatedeffectofinflationexpectationsontherealinterestratecanhaveasignificantimpactonprivateconsumption.
26Somestudiesforothercountriesalsoidentifypos-itiveeffectsofinflationexpectationsonhouseholdconsumption,whileotherstudiesfindnosignificantimpact.
27Asmentioned,theempiricalliteratureontheimpactofinflationexpectationsonrealeconomicdecisionsthroughtherealinterestratechannelhasdifficultempiricalchallengesandisstillevolving.
26SeeDucaetal.
(2018).
27SeeIchiueandNishiguchi(2015),D'Acuntoetal.
(2016),Bachmannetal.
(2015)andBurkeandOzdagli(2013).
12LiteratureAbildgren,K.
P.
(2020),AChart&DataBookontheMonetaryandFinancialHistoryofDenmark,Dan-marksNationalbankWorkingPaper,June.
Abildgren,K.
P.
andA.
Kuchler(2019),Revisitingtheinflationperceptionconundrum,DanmarkNational-bankWorkingPaper,No.
144,November.
Acemoglu,D.
(2008),Introductiontoeconomicgrowth.
PrincetonUniversityPress.
Adolfsen,J.
F.
andJ.
Pedersen,(2019),ThenaturalrealinterestrateinDenmarkhasdeclined,DanmarksNationalbankAnalysis,No.
13,June.
Andersen,H.
Y.
,S.
L.
Bech,A.
M.
OtteandI.
R.
Julin(2019),Mortgagerefinancingsupportsprivatecon-sumption,DanmarksNationalbankAnalysis,No17,September.
Arioli,R.
,C.
Bates,H.
Dieden,I.
Duca,R.
Friz,C.
Gayer,G.
Kenny,A.
MeyerandI.
Pavlova(2017),EUconsumers'quantitativeinflationperceptionsandexpectations:anevaluation,ECBOccasionalPaperSeries,No.
186.
Bachmann,R.
,T.
O.
BergandE.
R.
Sims(2015),Infla-tionexpectationsandreadinesstospend:Cross-sec-tionalevidence,AmericanEconomicJournal:Econom-icPolicy7(1):1–35.
Boschen,J.
F.
(1994),Realinterestrate,inTheNewPalgraveDictionaryofmoneyandfinanceVol.
3,P.
Newman,M.
MilgateandJ.
Eatwell(eds.
).
Burke,M.
A.
andA.
Ozdagli(2013),Householdinfla-tionexpectationsandconsumerspending:Evidencefrompaneldata,FederalReserveBankofBostonWorkingPaperSeriesNo.
13-25,December.
Coibion,O.
,Y.
GorodnichenkoandS.
Kumar(2018),HowDoFirmsFormTheirExpectationsNewSurveyEvidence.
AmericanEconomicReview,108(9):2671-2713.
Coibion,O.
,Y.
GorodnichenkoandM.
Weber(2019),MonetaryPolicyCommunicationsandtheirEffectsonHouseholdInflationExpectations,NBERWorkingPaper,No.
25482.
Corsello,F.
,S.
NeriandA.
Tagliabracci(2019),An-choredorde-anchoredThatisthequestion,VOXEUCEPR,5November2019.
Curé,B.
(2019),Inflationexpectationsandthecon-ductofmonetarypolicy,11July2019,SpeechataneventorganisedbytheSAFEPolicyCenter.
D'Acunto,F.
,D.
HoangandM.
Weber(2016),Theef-fectofunconventionalfiscalpolicyonconsumptionexpenditure,NBERWorkingPaper,No22563,August.
D'Acunto,U.
Malmendier,J.
OspinaandM.
Weber(2019),SalientPriceChanges,InflationExpectations,andHouseholdBehavior,SSRN,March.
DiMaggio,M.
,A.
Kermani,B.
J.
Keys,T.
Piskorski,R.
Ramcharan,A.
SeruandV.
Yao(2017),InterestRatePass-Through:MortgageRates,HouseholdCon-sumption,andVoluntaryDeleveraging,AmericanEconomicReview,107(11):3550-88.
Duca,I.
,G.
KennyandA.
Reuter(2018),InflationExpectations,ConsumptionandtheLowerBound:MicroEvidencefromaLargeEuroAreaSurvey,ECBWorkingPaper,No2196.
Elmendorf,D.
W.
(1996),TheEffectofInterest-rateChangesonHouseholdSavingandConsumption:ASurvey,FederalReserveBoard,June.
Falck,E.
,M.
HoffmannandP.
Hürtgen(2019),Dis-agreementaboutinflationexpectationsandmone-tarypolicytransmission,JournalofMonetaryEco-nomics,August.
Galí,J.
(2015),Monetarypolicy,inflation,andthebusinesscycle:anintroductiontothenewKeynesianframeworkanditsapplications.
PrincetonUniversityPress.
Gilchrist,S.
andE.
Zalkrajsek(2007),InvestmentandtheCostofCapital:NewEvidencefromtheCorpo-rateBondMarket,NBERWorkingPaper,No.
13174.
Grasso,AandT.
Ropele(2018),Firms'inflationexpec-tationsandinvestmentplans,Bancad'ItaliaWorkingPaper,no.
1203.
13Hviid,S.
J.
andA.
Kuchler(2017),Consumptionandsavingsinalowinterest-rateenvironment,DanmarksNationalbankWorkingPaper,No.
116.
Ichiue,H.
andS.
Nishiguchi(2015),Inflationexpec-tationsandconsumerspendingatthezerobound:Microevidence,EconomicInquiry53.
2:1086-1107.
Rogoff,K.
andM.
Obstfeld(1996),FoundationsofInternationalMacroeconomics.
PrincetonUniversityPress.
Pedersen,E.
H.
(2001),Developmentinandmeasure-mentoftherealinterestrate,DanmarksNational-bank,MonetaryReview2001,3rdQuarter.
Pedersen,J.
(2015),TheDanishnaturalrealrateofinterestandsecularstagnation,DanmarksNational-bankWorkingPaper,No.
94.
Romer,C.
D.
andD.
H.
Romer(2004),Anewmeasureofmonetaryshocks:Derivationandimplications,AmericanEconomicReview,94.
4:1055-1084.
Shafir,E.
,P.
DiamondandA.
Tversky(1997),MoneyIllusion,TheQuarterlyJournalofEconomics,vol.
112,issue2:341-374.
Wickens,M.
(2012),Macroeconomictheory:adynam-icgeneralequilibriumapproach,PrincetonUniversityPress.
Woodford,M.
(2003),FoundationsofaTheoryofMonetaryPolicy,PrincetonUniversityPress.
14Appendix1:Realinterestrates,monetarypolicyandmacroeconomictheoryInmacroeconomictheory,therealinterestrateandexpectationsoffuturerealinterestratesplaynotonlyakeyrole,butadominantroleasdeterminantsofactivityandinflation.
Duetonominalrigidities,centralbanksmayinfluencerealinterestratesbysettingtheshort-termnominalinterestrate.
Thisisshownhereinasimplemodel.
28Therealinterestrate,SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,isdefinedasSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
whereSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
denotesinflationexpectationsandSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNEFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGERBilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesovertid,herreprSammenhngen,hbenvnesEuler-ligdenintertemporalRamsey-regel),ogstortsetallemakroherunderbdeimkonjunkturenpdDSGEmodeller,ogmellemlangetillanmodeller,sefxWo(2011),ObsfeldogAcemoglu(2008).
reduktioneninytteforbrugidagskaltilbagediskonteredfradenekstraopspdenne.
30InvesteringsbeslutkanskrivessomItinvesteringerneifoafhngerafparamDennevariabelbekapitalforvirksomomkostningenvedDenneafhngerpproduktafkapitalproduktionvirksomlidtmerekapital,Erealrenten.
qt=θEt[yt+1Realrentenindgralternativomkostnistedetforatinvest30Forskelligeaktrersbforderesopsparingogiforskelligelbetiderbetytnkepdenlangereal[∑+∞=0]samtevt.
enbeslutningiudgangspunudlbetafinvesteringsho31Parameterenηkanfortilkapitalratiomedhensistheshort-termnominalinterestrate.
ThisrelationisalsoreferredtoastheFischerequation.
Thesupplysideoftheeconomyinthissimplemodelisgivenbyacorrelationbetweeninflation,SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCXBilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforovertid,herreprsenteretvedSammenhngen,herienforsimbenvnesEuler-ligningen,IS-redenintertemporaleforbrugsbeRamsey-regel),ogindgrienestortsetallemakrokonomiskeherunderbdeimodellertilbekonjunkturenpdetkortesigt,DSGEmodeller,ogimodeller,dmellemlangetillangesigt,ssomodeller,sefxWoodford(2003(2011),ObsfeldogRogoff(1996Acemoglu(2008).
Relationenudreduktioneninytteiperiodetvforbrugidagskalkompenserestilbagediskonteredestigninginfradenekstraopsparingogafkdenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirkanskrivessomItkt=ηqt,hvinvesteringerneiforholdtilkapafhngerafparameteren,η,ogDennevariabelbetegnervrdikapitalforvirksomhedeniforhoomkostningenvedatudskiftekDenneafhngerpositivtafforvproduktafkapital–dvs.
hvormproduktionvirksomhedenfrulidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],realrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+Realrentenindgriudtrykket,dalternativomkostningenforvirkstedetforatinvestereiekstrak30Forskelligeaktrersbeslutningerafhforderesopsparingoginvestering,ogdeforskelligelbetiderbetydningforkonotnkepdenlangerealrentesomvren[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Invbeslutningiudgangspunktetforhelerentudlbetafinvesteringshorisonten.
31ParameterenηkanfortolkessomelastitilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,givenasdevelopmentsinconsumerprices,expectedfu-tureinflationSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
andameasureofeconomicactivity,heretheoutputgap,,definedasthedifferencebetweenactualandpotentialGDP.
ThiscorrelationismostoftenreferredtoasthePhillipscurve:SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
Insimplisticterms,demandintheeconomyconsistsonlyofconsumptionandinvestment.
Animportantdecisionforhouseholdsishowmuchtospendnoworlater.
Theproblemusuallyleadstoacorrelationbetweenconsumptiontoday,SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
expectationsoffutu-reconsumption,SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,andrealinterestrates:SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16makrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
overtid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
Theimpactontheconsumptiondevelopmentofchangesintherealinterestratedependsonhouseholds'desireforconsumptionlevellingovertime,hererepresentedbytheparameternthusholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskyde.
Thecorrelation,hereinasimplisticform,iscalledthe28Thedetailsofderivationsetc.
canbefoundinGalí(2015)orinWoodford(2003)andarequitestandard.
Eulerequation,theISrelationortheintertemporalconsumptiondecision(Keynes-Ramseyrule)andisincludedinsomeforminvirtuallyallmacroeconomicmodels,includingbothinshort-termbusinesscyclemodels,suchasRBCandDSGEmodels,andinmedium-termtolong-termmodels,suchasOLGmodels,see,forexample,Woodford(2003),Wick-ens(2011),ObsfeldandRogoff(1996)orAcemoglu(2008).
TherelationexpressesthatthereductioninutilityinperiodSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Imakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
denintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
bydeferringconsumptiontodaymustbecompensatedbythediscountedincreaseinutilitytomorrowfromtheextrasavingsandtheirreturn.
29TheinvestmentdecisionforcorporationscanbewrittenasSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,whereinvestmentsrelativetothecapitalstock,##-DOKUMENTNR.
:####NAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Realrenter,pengepolitikogkonomiskteorikonomiskteorispillerrealrentenogngertilfremtidigrealrenteikkekunenolle,menenaltdominerenderolleformelseafaktivitetoginflation.
ankerkanpgrundafnominellerpvirkerealrentengennemelsenafdenkortenominellerente.
Detgennemensimpelmodel.
29en,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],t+1]angiverinflationsforventningerne,enkortenominellerente.
RelationenesogsFischer-ligningen.
idenafkonomienidennesimplegivetvedensammenhngmellemπt,givetsomudviklingenirpriserne,forventetfremtidiginflationlforaktivitetenikonomien,heronsgabet,xt,defineretsomforskellenaktiskBNPogpotentielBNP.
hngenbenvnesoftestPhillips-πt=βEt[πt+1]+κxt.
rgslenikonomienbestrendekunafforbrugoginvesteringer.
beslutningforhusholdningerer,hvorerskalforbrugesnuellersenere.
etlederoftestfremtilensammenhngorbrugetidag,ct,forventningernetiltforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
ngenpforbrugsudviklingenaferirealrentenafhngerafeiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)ellerid(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,dependonthepara-meter,####-DOKUMENTNR.
:####TNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX161:Realrenter,pengepolitikogkonomiskteorikonomiskteorispillerrealrentenogningertilfremtidigrealrenteikkekunenrolle,menenaltdominerenderolleformelseafaktivitetoginflation.
bankerkanpgrundafnominelleerpvirkerealrentengennemelsenafdenkortenominellerente.
Detrgennemensimpelmodel.
29ten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],πt+1]angiverinflationsforventningerne,denkortenominellerente.
RelationennesogsFischer-ligningen.
sidenafkonomienidennesimpleergivetvedensammenhngmellemn,πt,givetsomudviklingenierpriserne,forventetfremtidiginflationlforaktivitetenikonomien,hertionsgabet,xt,defineretsomforskellenfaktiskBNPogpotentielBNP.
nhngenbenvnesoftestPhillips-πt=βEt[πt+1]+κxt.
rgslenikonomienbestrlendekunafforbrugoginvesteringer.
gbeslutningforhusholdningerer,hvorderskalforbrugesnuellersenere.
metlederoftestfremtilensammenhngforbrugetidag,ct,forventningernetilgtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
ngenpforbrugsudviklingenafgerirealrentenafhngerafneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)ellerird(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,andTobin's###-DOKUMENTNR.
:####NAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16:Realrenter,pengepolitikogkonomiskteorikonomiskteorispillerrealrentenogningertilfremtidigrealrenteikkekunenolle,menenaltdominerenderolleformelseafaktivitetoginflation.
bankerkanpgrundafnominellerpvirkerealrentengennemelsenafdenkortenominellerente.
Detrgennemensimpelmodel.
29en,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],πt+1]angiverinflationsforventningerne,denkortenominellerente.
RelationenesogsFischer-ligningen.
sidenafkonomienidennesimplergivetvedensammenhngmellem,πt,givetsomudviklingenierpriserne,forventetfremtidiginflationlforaktivitetenikonomien,herionsgabet,xt,defineretsomforskellenfaktiskBNPogpotentielBNP.
nhngenbenvnesoftestPhillips-πt=βEt[πt+1]+κxt.
rgslenikonomienbestrendekunafforbrugoginvesteringer.
gbeslutningforhusholdningerer,hvorerskalforbrugesnuellersenere.
etlederoftestfremtilensammenhngforbrugetidag,ct,forventningernetilgtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
ngenpforbrugsudviklingenafgerirealrentenafhngerafneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)ellerird(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
.
30Thisvariabledenotesthevalueofadditionalcapitalforthecorporationrelativetothecostofreplacingthecapitalstock.
Thisdependspositivelyontheexpectedmarginalproductofcapital–i.
e.
howmuchadditionalpro-ductionthecorporationgetsfrominstallingalittlemorecapital,SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
,andnegativelyontherealinterestrate:SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX16Bilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
Eftersprgslenikonomienbestrforsimplendekunafforbrugoginvesteringer.
Envigtigbeslutningforhusholdningerer,hvormegetderskalforbrugesnuellersenere.
Problemetlederoftestfremtilensammenhngmellemforbrugetidag,ct,forventningernetilfremtidigtforbrug,Et[ct+1],samtrealrenten:ct=Et[ct+1]σrt.
Pvirkningenpforbrugsudviklingenafndringerirealrentenafhngeraf29Detaljerneiudledningermv.
kanfxfindesiGalí(2015)elleriWoodford(2003)ogerretstandard.
husholdningernesnskeomforbrugsudjvningovertid,herreprsenteretvedparameterenσ.
Sammenhngen,herienforsimpletform,benvnesEuler-ligningen,IS-relationenellerdenintertemporaleforbrugsbeslutning(Keynes-Ramsey-regel),ogindgrienellerandenformistortsetallemakrokonomiskemodeller,herunderbdeimodellertilbeskrivelseafkonjunkturenpdetkortesigt,ssomRBC-ogDSGEmodeller,ogimodeller,derbeskriverdetmellemlangetillangesigt,ssomOLG-modeller,sefxWoodford(2003),Wickens(2011),ObsfeldogRogoff(1996)ellerAcemoglu(2008).
Relationenudtrykker,atreduktioneninytteiperiodetvedatudskydeforbrugidagskalkompenseresveddentilbagediskonteredestigninginyttenimorgenfradenekstraopsparingogafkastetfradenne.
30InvesteringsbeslutningenforvirksomhedernekanskrivessomItkt=ηqt,hvorinvesteringerneiforholdtilkapitalstok,Itkt,afhngerafparameteren,η,ogTobin'sq,qt.
313Dennevariabelbetegnervrdienafekstrakapitalforvirksomhedeniforholdtilomkostningenvedatudskiftekapitalapparatet.
Denneafhngerpositivtafforventetmarginalproduktafkapital–dvs.
hvormegetekstraproduktionvirksomhedenfrudafatinstallerelidtmerekapital,Et[yt+1kt+1],ognegativtafrealrenten.
qt=θEt[yt+1kt+1]rt+βEt[qt+1].
Realrentenindgriudtrykket,dadeteralternativomkostningenforvirksomheden:Istedetforatinvestereiekstrakapital,skunne30Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
Mankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykket[∑+∞=0]samtevt.
enrisikoprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
31Parameterenηkanfortolkessomelasticitetenafinvesterings-tilkapitalratiomedhensyntilTobin'sq.
Therealinterestrateisincludedintheexpression,asitistheopportunitycostforthecorporation:Insteadofinvestinginadditionalcapital,thecorpo-rationcouldinvesttheamountinarisk-freeassetatthereturnBilag1:Realrenter,pengepolitikogmakrokonomiskteoriImakrokonomiskteorispillerrealrentenogforventningertilfremtidigrealrenteikkekunencentralrolle,menenaltdominerenderolleforbestemmelseafaktivitetoginflation.
Centralbankerkanpgrundafnominellestivhederpvirkerealrentengennemfaststtelsenafdenkortenominellerente.
Detviseshergennemensimpelmodel.
29Realrenten,rt,erdefineretsomrt≡itEt[πt+1],hvorEt[πt+1]angiverinflationsforventningerne,ogiterdenkortenominellerente.
RelationenbenvnesogsFischer-ligningen.
Udbudssidenafkonomienidennesimplemodelergivetvedensammenhngmelleminflation,πt,givetsomudviklingeniforbrugerpriserne,forventetfremtidiginflationogetmlforaktivitetenikonomien,herproduktionsgabet,xt,defineretsomforskellenmellemfaktiskBNPogpotentielBNP.
SammenhngenbenvnesoftestPhillips-kurven.
πt=βEt[πt+1]+κxt.
husholdningernovertid,herrepSammenhngenbenvnesEulerdenintertemporRamsey-regel),ostortsetallemaherunderbdeikonjunkturenpDSGEmodeller,mellemlangetilmodeller,sefxW(2011),ObsfeldAcemoglu(2008reduktioneninyforbrugidagsktilbagediskonterfradenekstraodenne.
30InvesteringsbeskanskrivessominvesteringerneafhngerafparDennevariabelkapitalforvirksoomkostningenvDenneafhngeproduktafkapitproduktionvirkslidtmerekapitarealrenten.
.
Finally,arelationdetermineshowthecentralbankconductsconventionalmonetarypolicy.
Thisisdonethroughaso-calledTaylorrule,whichrespondspositivelytoinflationdeviationsfromthetarget,29Thedecisionsofdifferenteconomicoperatorsdependonthetimehorizonoftheirsavingsandinvestment,sotherealinterestratefordifferentmaturitieshasanimpactontheeconomytoday.
Thelong-termrealinterestratecanbetakenasequaltotheexpressionandpossiblyariskpremium.
Investorsbasetheirdecisionsonthefullyieldcurvefromtodayuntiltheendoftheinvestmenthorizon.
30Theparametercanbeinterpretedastheelasticityoftheinvest-ment-to-capitalratiowithrespecttoTobin's.
15SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17tilsvarendebelbietrisikofritaktivtilafkastetrt.
Endeligbestemmerenrelation,hvordancentralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
DettegresgennemenskaldtTaylor-regel,derreagererpositivtpinflationensafvigelserframlet,π,π(πtπ),ogpositivtpproduktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
BetydningenafrealrentenidagogforventningertilfremtidigrealrenteforudviklingenikonomienForbrugs-oginvesteringsrelationernekanomskrives,sdeafhngerafforventningertilallefremtidigerealrenter:ct=1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0rt+j),hvormpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-produktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskaninflationenskrivessomforventningernetilfremtidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
UdfradissetoomskrivningersamtsammenhngenmelleminvesteringerogTobin'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterudledes:1.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
2.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsen32Summenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledeeftersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordensamledeeftersprgselikonomien.
realrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
,andpositivelytotheoutputgap,####-DOKUMENTNR.
:####NTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETNTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17ndebelbietrisikofritaktivtilafkastetgbestemmerenrelation,hvordanbankenfrerkonventionelpengepolitik.
gresgennemenskaldtTaylor-regel,gererpositivtpinflationensafvigelseret,π,π(πtπ),ogpositivtptionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
ingenafrealrentenidagogningertilfremtidigrealrenteforngenikonomiengs-oginvesteringsrelationernekanves,sdeafhngerafforventningertilmtidigerealrenter:Et[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0pkt≡θ(ytkt)angivermarginal-tetafkapital.
32Ptilsvarendeviskannenskrivessomforventningernetiligeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
dissetoomskrivningersamtnhngenmelleminvesteringerogsq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkters:Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsenenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledergselimodellen,hvorforindsigtenholderfordeneeftersprgselikonomien.
realrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
R.
DOKUMENTNR.
:####MENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETCONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17omhedenistedetforinvesteredetarendebelbietrisikofritaktivtilafkasteteligbestemmerenrelation,hvordanralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
egresgennemenskaldtTaylor-regel,eagererpositivtpinflationensafvigelsermlet,π,π(πtπ),ogpositivtpuktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
dningenafrealrentenidagogentningertilfremtidigrealrenteforklingenikonomienrugs-oginvesteringsrelationernekankrives,sdeafhngerafforventningertilremtidigerealrenter:1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0,mpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-uktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskanionenskrivessomforventningernetiltidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
adissetoomskrivningersamtmenhngenmelleminvesteringerogn'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterdes:.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsenmenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordenledeeftersprgselikonomien.
funktionafforventningertilfremtidigerealrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
TheimportanceoftherealinterestratetodayandexpectationsoffuturerealinterestratesforthedevelopmentoftheeconomyTheconsumptionandinvestmentrelationscanberewrittentodependonexpectationsofallfuturerealinterestrates:SAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17virksomhedenistedetforinvesteredettilsvarendebelbietrisikofritaktivtilafkastetrt.
Endeligbestemmerenrelation,hvordancentralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
DettegresgennemenskaldtTaylor-regel,derreagererpositivtpinflationensafvigelserframlet,π,π(πtπ),ogpositivtpproduktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
BetydningenafrealrentenidagogforventningertilfremtidigrealrenteforudviklingenikonomienForbrugs-oginvesteringsrelationernekanomskrives,sdeafhngerafforventningertilallefremtidigerealrenter:ct=1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0rt+j),hvormpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-produktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskaninflationenskrivessomforventningernetilfremtidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
UdfradissetoomskrivningersamtsammenhngenmelleminvesteringerogTobin'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterudledes:1.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
2.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsen32Summenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledeeftersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordensamledeeftersprgselikonomien.
funktionafforventningertilfremtidigerealrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
andSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17virksomhedenistedetforinvesteredettilsvarendebelbietrisikofritaktivtilafkastetrt.
Endeligbestemmerenrelation,hvordancentralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
DettegresgennemenskaldtTaylor-regel,derreagererpositivtpinflationensafvigelserframlet,π,π(πtπ),ogpositivtpproduktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
BetydningenafrealrentenidagogforventningertilfremtidigrealrenteforudviklingenikonomienForbrugs-oginvesteringsrelationernekanomskrives,sdeafhngerafforventningertilallefremtidigerealrenter:ct=1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0rt+j),hvormpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-produktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskaninflationenskrivessomforventningernetilfremtidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
UdfradissetoomskrivningersamtsammenhngenmelleminvesteringerogTobin'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterudledes:1.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
2.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsen32Summenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledeeftersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordensamledeeftersprgselikonomien.
funktionafforventningertilfremtidigerealrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
whereSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17tilsvarendebelbietrisikofritaktivtilafkastetrt.
Endeligbestemmerenrelation,hvordancentralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
DettegresgennemenskaldtTaylor-regel,derreagererpositivtpinflationensafvigelserframlet,π,π(πtπ),ogpositivtpproduktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
BetydningenafrealrentenidagogforventningertilfremtidigrealrenteforudviklingenikonomienForbrugs-oginvesteringsrelationernekanomskrives,sdeafhngerafforventningertilallefremtidigerealrenter:ct=1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0rt+j),hvormpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-produktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskaninflationenskrivessomforventningernetilfremtidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
UdfradissetoomskrivningersamtsammenhngenmelleminvesteringerogTobin'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterudledes:1.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
2.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsen32Summenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledeeftersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordensamledeeftersprgselikonomien.
realrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
denotesthemarginalproductofcapital.
31Similarly,inflationcanbewrittenasexpectationsoffutureoutputgaps:KUMENTNR.
:####USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17bietrisikofritaktivtilafkastetmerenrelation,hvordanrerkonventionelpengepolitik.
nnemenskaldtTaylor-regel,ositivtpinflationensafvigelser(πtπ),ogpositivtpbet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
realrentenidagoglfremtidigrealrenteforkonomiennvesteringsrelationernekaneafhngerafforventningertilealrenter:t+j]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0tkt)angivermarginal-pital.
32Ptilsvarendeviskanessomforventningernetiluktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
omskrivningersamtnmelleminvesteringerogt=ηqt,kanflgende5punkterenerenvigtigtvariabelforsudviklingen:Alleforventedegerealrenterpvirkerforbrugs-teringsbeslutningenidag.
Isimplemodellerkanbdeoginvesteringerogsvrekuende,menideflestetilfldeevariableafhngeafingertilfremtidigerealrenter.
nomieneribalance,dvs.
ionsgabeterlukket,xt=0,serenogspmlet.
Sagtpenmde,serinflationenogsenringerogforbrugeudgrdensamlededellen,hvorforindsigtenholderfordengselikonomien.
realrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
BasedonthesetworewritesandthelinkbetweeninvestmentsandTobin'sSAGSNR.
DOKUMENTNR.
:####DOKUMENTNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETFILES\CONTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17rt.
Endeligbestemmerenrelation,hvordancentralbankenfrerkonventionelpengepolitik.
DettegresgennemenskaldtTaylor-regel,derreagererpositivtpinflationensafvigelserframlet,π,π(πtπ),ogpositivtpproduktionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
BetydningenafrealrentenidagogforventningertilfremtidigrealrenteforudviklingenikonomienForbrugs-oginvesteringsrelationernekanomskrives,sdeafhngerafforventningertilallefremtidigerealrenter:ct=1σEt[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0rt+j),hvormpkt≡θ(ytkt)angivermarginal-produktetafkapital.
32Ptilsvarendeviskaninflationenskrivessomforventningernetilfremtidigeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
UdfradissetoomskrivningersamtsammenhngenmelleminvesteringerogTobin'sq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkterudledes:1.
Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventedefremtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeforbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeafforventningertilfremtidigerealrenter.
2.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,serinflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsen32Summenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledeeftersprgselimodellen,hvorforindsigtenholderfordensamledeeftersprgselikonomien.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
,thefollowingfivepointscanbeinferred:1.
Therealinterestrateisanimportantvariableforactivitydevelopment:Allexpectedfuturerealinterestratesaffecttoday'sconsumptionandinvestmentdecisions.
Inlesssimplemodels,bothconsumptionandinvestmentcanalsobebackward-looking,butinmostcasesbothvari-ableswilldependonexpectationsoffuturerealinterestrates.
2.
Whentheeconomyisinbalance,i.
e.
theoutputgapisclosed,###-DOKUMENTNR.
:####TNAVN:C:\USERS\CBNI\APPDATA\LOCAL\MICROSOFT\WINDOWS\TEMPORARYINTERNETTENT.
OUTLOOK\4IDCP7OZ\V3_REALRENTERPVIRKESAFINFLATIONSFORVENTNINGER.
DOCX17ankenfrerkonventionelpengepolitik.
resgennemenskaldtTaylor-regel,gererpositivtpinflationensafvigelsert,π,π(πtπ),ogpositivtpionsgabet,xxt:it=π(πtπ)+xxt.
ngenafrealrentenidagogningertilfremtidigrealrenteforgenikonomiens-oginvesteringsrelationernekanes,sdeafhngerafforventningertilmtidigerealrenter:Et[∑rt+j∞j=0]ogqt=Et∑βj(mpkt+j∞j=0kt≡θ(ytkt)angivermarginal-etafkapital.
32Ptilsvarendeviskanenskrivessomforventningernetilgeproduktionsgab:πt=Et∑βjκxt+j∞j=0.
issetoomskrivningersamtnhngenmelleminvesteringerogq,Itkt=ηqt,kanflgende5punkter:Realrentenerenvigtigtvariabelforaktivitetsudviklingen:Alleforventederemtidigerealrenterpvirkerforbrugs-oginvesteringsbeslutningenidag.
Imindresimplemodellerkanbdeorbrugoginvesteringerogsvrebagudskuende,menideflestetilfldevilbeggevariableafhngeaforventningertilfremtidigerealrenter.
Nrkonomieneribalance,dvs.
produktionsgabeterlukket,xt=0,sernflationenogspmlet.
Sagtpenandenmde,serinflationenogsenafinvesteringerogforbrugeudgrdensamledergselimodellen,hvorforindsigtenholderfordeneftersprgselikonomien.
opsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogforankredeinflationsforventningervigtige.
5.
Etfaldiinflationsforventningernefrertilenstigningirealrentenogdermedenstramningafpengepolitikken.
Detpresseraktivitetenoginflationenned.
Hviskonomienbefindersigveddennedreeffektivegrnse,sdennominellerenteikkekanstteslngerened,oghvisfaldetiinflationenyderligerepresserinflationsforventningernened,sgrkonomienindiennedadgendespiral,derkanfretilkraftigefaldiaktiviteten.
Ogjolngeretiddetteforventesatforeg,jokraftigereblivereffekternealleredeidag.
,theninflationisalsoontarget.
Inotherwords,inflationisalsoafunctionofexpectationsoffuturerealinterestrates.
3.
Thedecisionsofdifferenteconomicoperatorsdependonthetimehorizonoftheirsavingsandinvestment,sotherealinterestratefordifferentmaturitieshasanimpactontheeconomytoday.
Thelong-termrealinterestratecanbetakenasequaltotheexpressionettik.
,erxt.
tilfunktionafforventningertilfremtidigerealrenter.
3.
Forskelligeaktrersbeslutningerafhngeraftidshorisontenforderesopsparingoginvestering,ogderforharrealrentenforforskelligelbetiderbetydningforkonomienidag.
MankantnkepdenlangerealrentesomvrendeligudtrykketEt[∑rt+j∞j=0]samtevt.
enprmie.
Investorernetagerbeslutningiudgangspunktetforhelerentekurvenfraidagtiludlbetafinvesteringshorisonten.
4.
Nrcentralbankenfrerpengepolitikgennemfaststtelseafdenkortenominellerente,spvirkerpengepolitikkenaktivitetengennemrealrentenogforventningertildenne.
Derforercentralbankerskommunikationomfremtidigpengepolitikogandpossiblyapremium.
Investorsbasetheirdecisionsonthefullyieldcurvefromtodayuntiltheendoftheinvestmenthorizon.
31Thesumofinvestmentsandconsumptionrepresentstotaldemandinthemodel,whichiswhytheinsightholdstruefortotaldemandintheeconomy.
4.
Whenacentralbankconductsmonetarypoli-cybysettingshort-termnominalinterestrates,monetarypolicyinfluencesactivitythroughtherealinterestrateanditsexpectations.
Thatiswhycentralbanks'communicationonfuturemone-tarypolicyandanchoredinflationexpectationsisimportant.
5.
Afallininflationexpectationsleadstoanincreaseintherealinterestrateandthusatighteningofmonetarypolicy.
Thisputsdownwardpressureonactivityandinflation.
Iftheeconomyisatthelowereffectivelimitwherefurtherloweringofthenominalinterestrateisnotpossible,andifthefallininflationpushesdowninflationexpectationsevenmore,thentheeconomyisenteringadown-wardspiralthatcouldleadtosharpdeclinesinactivity.
Andthelongerthisisexpectedtolast,thestrongertheeffectsalreadytoday.
JakobFeveileAdolfsenEconomistjfa@nationalbanken.
dkMikkelBessEconomistmbes@nationalbanken.
dkJesperPedersenPrinicipalEconomistjpe@nationalbanken.
dkECONOMICSANDMONETARYPOLICY