韩国手机游戏运营

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/29[Table_Main]公司研究|信息技术|软件与服务证券研究报告宝通科技(300031)公司首次覆盖报告2019年02月27日[Table_Title]平台属性凸显,全球研运一体值得期待——宝通科技首次覆盖报告[Table_Summary]报告要点:海外手游运营+输送带制造与服务双主业驱动宝通科技前身成立于2000年12月,原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块.
2015年下半年公司开启战略转型,收购海外游戏发行龙头易幻网络.
易幻网络成立于2012年,是国内最早出海的手游发行商之一.
目前在全球发行超过17种语言、20个国家、400款游戏,在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力,并逐渐辐射全球.
游戏出海大势所趋,贡献游戏行业重要增长级中国手游厂商出海已成大势所趋,一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先,推动大厂"主动"出海,寻求新的业绩增长机会;另一方面国内游戏市场人口红利渐失,监管趋严,推动厂商"被动"出海.
在出海大趋势的浪潮下,不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利.
易幻平台化属性凸显,业绩稳定增长,构建护城河依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位,其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP议价的能力上,不断提升,并形成正反馈.
同时累计的发行资源、数据资源和用户资源,也在不断加宽加厚公司的发行护城河,确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长.
全球化研运一体成为未来重要看点公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,2019年是公司全球研运一体拓展的关键之年,目前已经上线的《warandmagic》处于稳定爬坡期,预计月流水过200万美金,2019年公司还将上线多款全球化产品,为公司业绩进一步增长奠定基础.
投资建议与盈利预测我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.
76/3.
57/4.
42亿,对应EPS0.
70/0.
90/1.
12,PE19x/15x/12x,考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价18元,给予"增持"评级.
风险提示新产品上线表现不及预期,老产品流水快速下滑[Table_Finance]附表:盈利预测财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)1464.
601579.
822154.
222656.
343100.
16收入同比(%)211.
77.
936.
423.
316.
7归母净利润(百万元)140.
73221.
01276.
21357.
30442.
49归母净利润同比(%)106.
057.
025.
029.
423.
8ROE(%)5.
59.
710.
712.
213.
1每股收益(元)0.
350.
560.
700.
901.
12市盈率(P/E)59.
4326.
6618.
9514.
6511.
83资料来源:Wind,国元证券研究所[Table_Invest]增持|首次评级[Table_TargetPrice]当前价/目标价:13.
99元/18.
00元目标期限:12个月[Table_Base]基本数据52周最高/最低价(元):15.
85/10.
4A股流通股(百万股):256.
70A股总股本(百万股):396.
77流通市值(百万元):3591.
28总市值(百万元):5550.
78[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源:Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师李典执业证书编号S0020516080001电话021-51097188-1866邮箱lidian@gyzq.
com.
cn-32%-23%-15%-6%3%2/285/308/2911/282/27宝通科技沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/29目录1、公司介绍:双主业驱动,领先手游出海商.
42、游戏业务贡献主要收入和利润,业绩稳健增长.
63、游戏出海大势所趋,全球化成游戏行业发展第二增长级103.
1美国市场:中国厂商在策略类游戏表现抢眼.
133.
2日本市场:强消费、高壁垒143.
3韩国市场:偏爱重度,易幻网络跻身前十.
153.
4东南亚市场:潜力市场,中国厂商主导164、公司业务:区域游戏发行龙头,布局全球研运一体184.
1区域化发行:在韩国、东南亚、港澳台优势明显.
184.
2投资+自建拓展全球研运一体244.
3老产品利润释放,19年多款大作护航业绩255、盈利预测.
276、风险提示.
27图表目录图1:易幻网络历史沿革.
4图2:宝通科技历史沿革.
4图3:2014-2018宝通科技营业收入及增速情况.
6图4:2016-2018H1公司业务营收结构.
6图5:易幻网络营业收入及增速.
6图6:2015-2018H1输送带制造及服务业务营业收入情况6图7:易幻网络2015-2017流水及收入情况(百万元)7图8:易幻网络净利润及增速7图9:2014-2018宝通科技归母净利润及增速情况7图10:2014-2018Q3公司扣非归母净利润及增速情况.
7图11:2014-2018Q3公司销售毛利率与净利率情况8图12:2015-2018H1宝通科技业务毛利率情况.
8图13:2014-2018Q3公司三项费用情况8图14:2018年宝通科技商誉情况.
9图15:全球游戏市场规模及增速.
10图16:全球移动游戏市场规模及增速10图17:全球游戏市场规模及增速.
10图18:2008-2018年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入.
12图19:2018H1美国畅销榜Top200中各类型手游分布.
14图20:2018H1日本畅销榜Top100中各类型手游分布.
14图21:2018H1韩国各品类收入占比15图22:2018年韩国国内收入TOP10厂16请务必阅读正文之后的免责条款部分3/29图23:2017年东南亚主要国家游戏市场、手游市场规模及2018年手游市场增速.
16图24:2017年东南亚六国游戏用户付费额17图25:2018年Q1东南亚六国TOP200畅销游戏国家分布.
17图26:宝通业务概况.
18图27:2015年游戏业务1-7月营业收入分布情况.
21图28:2018游戏业务营业收入分布情况.
21图29:《最终幻想:觉醒》新加坡上线至今排名情况.
21图30:《三国志M》韩国上线至今排名情况.
22图31:《万王之王》韩国上线至今排名情况22图32:《豪门足球风云》自上线至今在香港地区的排名情况.
23图33:《我叫MT4》上线至今在港台地区排名情况24表1:公司股票质押情况.
5表2:2016-2018年度易幻网络业绩承诺完成情况(单位:万元)9表3:2018年全球主要国家地区的网民及游戏市场规模.
11表4:样本日各区域市场iOS游戏畅销榜TOP100中国手游数量(单位:个)12表5:APPAnnie2018中国发行商出海收入排名13表6:APPAnnie2018中国发行商出海收入排名19表7:2013-2018重点产品情况一览19表7:2013-2018重点产品情况一览(续表)20表8:2018年韩国国内收入TOP10厂商.
23表9:2017-2018览通科技投资企业一栏.
25表10:2019Q1-Q3部分重点产品进度.
26请务必阅读正文之后的免责条款部分4/291、公司介绍:双主业驱动,领先手游出海商宝通科技前身成立于2000年12月,原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块,主要产品涵盖各类高强力橡胶输送带,有耐热、耐高温、阻燃、节能环保、高强度及特种功能的钢丝绳芯输送带、织物芯输送带和特种结构输送带,广泛应用于矿产开采、钢材冶炼、建材水泥、港口码头、火力发电等行业.
2015年下半年公司开启战略转型,以发行股份及支付现金方式共计12.
565亿元收购牛曼投资(蓝水生及其配偶刘冬梅各50%)所持易幻网络66.
6758%股份,其中现金支付3.
3亿元,发行股份支付对价9.
2亿元,发行股份价格为13.
71元/股,收购后合计持有易幻网络70%股权,2016年3月开始并表.
2016年9月公司通过现金收购的方式,收购牛杜投资(蓝水生80%、杜潇潇20%股份)持有的易幻网络24.
1644%股权,对价5亿元,2017年1月并表.
目前公司持有易幻网络94.
1644%股权.
18年6月对易幻网络剩余5.
8%少数股权进行收购,8月并表.
易幻网络成立于2012年,是国内最早出海的手游发行商之一.
目前在全球发行超过17种语言、20个国家、400款游戏,在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力,并逐渐辐射全球.
图1:易幻网络历史沿革资料来源:易幻科技官网,国元证券研究中心根据公司18年三季度报告,公司实际控制人为董事长包志方,持股比例为22.
75%,加上其通过西藏信托计划间接持有的股份合计持有24.
06%的股权.
第二大股东牛曼投资(易幻网络董事长蓝水生及其配偶刘冬梅各50%),持股比例为16.
98%,加上其一致行动人刘冬梅和蓝水生2018年合计增持的1.
84%股份,持股比例为18.
82%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分5/29图2:宝通科技历史沿革资料来源:公司公告,国元证券研究中心质押方面,公司股权质押总量为13019.
53万股,占公司总股本32.
81%.
其中大股东包志方质押6273.
33万股,占其持有股份69.
50%,牛曼投资质押6737.
00万股,占其持有股份数100%.
表1:公司股票质押情况未解压股权质押数量(万股)占总股本(%)占其持有的股份数(%)包志方6,273.
3315.
8169.
50牛曼投资6,737.
0016.
98100.
00合计13,010.
3332.
7982.
54数据来源:wind,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分6/292、游戏业务贡献主要收入和利润,业绩稳健增长2018年宝通科技实现营业收入21.
55亿元,同比增长32.
20%.
收入结构上,2018年上半年,手机游戏运营业务贡献收入6.
55亿,同比增长36.
65%.
占营业收入比重为66%,传统宝通的输送带制造及服务收入增长25.
18%至3.
34亿.
两块业务收入方面均保持稳定增长.
图3:2014-2018宝通科技营业收入及增速情况图4:2016-2018H1公司业务营收结构资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心图5:易幻网络营业收入及增速图6:2015-2018H1输送带制造及服务业务营业收入情况资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心单看易幻网络的收入情况,易幻网络的运营模式包括代理运营与授权运营两种.
在代理运营模式下,易幻网络承担主要运营责任,按照总额法,基于用户生命周期确认收入,每期收入是根据本期渠道商流水金额+上期期末递延收益余额-本期期末递延收益余额体现在财务报表的.
而在授权运营模式下,易幻网络不承担主要运营责任,而是按照净额法即联运商支付的分成款项确认营业收入.
5.
024.
7014.
6515.
8021.
55-10.
44%-6.
49%211.
74%7.
87%36.
41%-50%0%50%100%150%200%250%0369121518212420142015201620172018营业总收入(单位:亿元)同比增速1,004.
49996.
89655.
04460.
11582.
93333.
8505001,0001,5002,000201620172018H1手机游戏运营输送带制造及服务12.
049.
976.
55-17.
19%36.
65%-20%-10%0%10%20%30%40%03691215201620172018H1营业收入(单位:亿元)同比增速4.
703.
544.
243.
34-6.
49%-27.
35%24.
30%25.
18%-30%-20%-10%0%10%20%30%0123452015201620172018H1营业收入(单位:亿元)同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分7/29图7:易幻网络2015-2017流水及收入情况(百万元)图8:易幻网络净利润及增速资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心利润方面,18年公司实现归母利润2.
77亿,同比增长25.
11%.
19年第一季度受18年底新发S级游戏《万王之王》、《我叫MT4》以及2月日本上线的《遗忘之境》优异表现影响,2019Q1净利润增速将达到50%-80%.
拆分来看,易幻网络2018年上半年贡献净利润1.
36亿,利润贡献占比85.
33%,贡献主要利润.
图9:2014-2018宝通科技归母净利润及增速情况图10:2014-2018Q3公司扣非归母净利润及增速情况资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心成本方面,手游业务的主营业务成本主要体现为支付给游戏开发商和IDC服务器的支出、授权金摊销、外包成本以及合作商等费用.
随着国内游戏出海需求的提升,易幻对于上游议价能力也有所提升,目前易幻给上游CP主流的分成比例为全渠道流水的15%-21%.
而授权金则分年摊销,一般严格控制在营收的5%左右.
2018H1手游业务毛利率提高2.
8PCT至68.
28%.
公司整体毛利率2018年H1较2017年提高3.
42PCT至55.
43%,盈利能力持续提升.
040080012001600201520162017流水(百万)营业收入(百万)70.
00173.
70204.
49136.
38148.
14%17.
73%44.
30%0.
00%40.
00%80.
00%120.
00%160.
00%0.
0070.
00140.
00210.
00280.
002015201620172018H1净利润(百万)增速73.
5868.
30140.
73221.
01276.
51-27.
96%-7.
18%106.
05%57.
05%25.
11%-30%0%30%60%90%120%0.
0050.
00100.
00150.
00200.
00250.
00300.
0020142015201620172018归母净利润(单位:百万元)同比增速70.
1463.
05128.
97215.
52218.
89-29.
05%-10.
11%104.
55%67.
11%39.
26%-40%0%40%80%120%05010015020025020142015201620172018Q1-Q3扣非归母净利润(百万)同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分8/29图11:2014-2018Q3公司销售毛利率与净利率情况图12:2015-2018H1宝通科技业务毛利率情况资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心期间费用保持稳定,销售费用占比较大.
销售费用主要包括渠道费用及推广游戏所需的广告营销及买量成本,其中渠道费用比较固定,代理运营模式下须支付给苹果、谷歌游戏流水的30%左右.
管理费用率持续下降,18年前三季度的管理费用为0.
76亿元,管理费用率4.
93%;财务费用0.
12亿元,占营收比例0.
78%的小幅增长主要系公司新增贷款利息及汇兑损失所致.
图13:2014-2018Q3公司三项费用情况资料来源:Wind,国元证券研究中心商誉方面,公司的商誉主要由收购易幻网络形成,减值风险较小.
易幻网络于2016、2017年度已超额完成业绩承诺所承诺的净利润;2018年为业绩对赌最后一年,截至2018H1易幻网络已实现净利润13637.
56万元,同比增长44.
30%.
14.
65%14.
89%13.
36%14.
98%15.
65%29.
68%33.
74%50.
84%52.
01%55.
43%0%15%30%45%60%20142015201620172018Q1-Q3销售净利率销售毛利率60.
24%65.
48%68.
28%29.
68%28.
39%28.
96%31.
60%0%20%40%60%80%2015201620172018H1手游业务输送带制造及服务业务5.
13%6.
59%30.
82%28.
84%31.
36%8.
17%10.
79%6.
34%7.
45%4.
93%-1.
07%-1.
34%-0.
25%-0.
04%0.
78%-7%0%7%14%21%28%35%20142015201620172018Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率请务必阅读正文之后的免责条款部分9/29图14:2018年宝通科技商誉情况资料来源:Wind,国元证券研究中心0.
1412.
26收购宝通工程形成商誉(单位:亿元)收购易幻网络科技形成商誉(单位:亿元)表2:2016-2018年度易幻网络业绩承诺完成情况(单位:万元)考核期承诺完成归母净利润扣非归母净利润前后取低值计算的实现数完成率2016年1550017305.
09111.
65%2017年2015020304.
13100.
76%2018年26195——数据来源:wind,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分10/293、游戏出海大势所趋,全球化成游戏行业发展第二增长级全球游戏市场2018年预计规模1379亿美金,同比增长10.
15%,2017至2021复合增速10.
29%.
其中移动游戏市场规模达到了632.
01亿美金,同比增长12.
80%,预计2017-2021年复合增速为12.
97%.
图15:全球游戏市场规模及增速图16:全球移动游戏市场规模及增速资料来源:Newzoo,国元证券研究中心资料来源:Newzoo,,伽马数据,国元证券研究中心分地区看,亚太市场贡献收入过半,2018年规模为718亿美金,同时由于印度及东南亚市场的快速增长,亚太地区整体增速16.
8%位列第一.
规模第二的市场是北美市场,同比增速10%,整体规模达到327亿美金.
图17:全球游戏市场规模及增速资料来源:Newzoo,国元证券研究中心中国是全球最大游戏国,整体规模达到379.
45亿美金,其次是美国、日本、韩国、德国.
而手游方面,中国也位列第一,市场规模达到了194.
4亿美金,占全球比重30.
8%,第二名美国,总体市场约112.
7亿美金,占比17.
8%,日本市场110.
6亿美金,排名第三,占全球市场比重为17.
5%.
付费额方面,日本的游戏人均付费额位居榜首,为284美金,其次是韩国、美国、英国和加拿大.
而中国用户的人均付费额仅为61美金.
91810111217137915191659180110.
13%20.
38%13.
31%10.
15%9.
22%8.
56%0.
00%6.
00%12.
00%18.
00%24.
00%05001000150020002015201620172018E2019E2020E2021E全球游戏市场(亿美金)增速314.
67425.
45560.
28632.
01719.
68812.
89912.
4135.
21%31.
69%12.
80%13.
87%12.
95%12.
24%0%10%20%30%40%0200400600800100020152016201720182019E2020E2021E全球移动游戏市场规模(单位:亿美元)同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分11/29表3:2018年全球主要国家地区的网民及游戏市场规模排名国家/市场游戏市场规模(百万美元)玩家数(百万人)ARPU(美金)1中国37945619.
561.
32美国30411178.
7170.
23日本1923167.
6284.
54韩国564728.
9195.
45德国468744.
3105.
86英国445337.
3119.
47法国313132.
895.
58加拿大230321.
2108.
69西班牙203224.
682.
610意大利201726.
277.
011俄罗斯166965.
225.
612墨西哥160655.
828.
813巴西148475.
719.
614澳大利亚1269--15中国台湾1268--16印度1169--17印度尼西亚1130--18土耳其878--19沙特阿拉伯761--20泰国692--资料来源:Newzoo、国元证券研究中心中国作为世界最大的游戏国,游戏研发与发行实力世界领先,特别是在手游领域,奠定了中国游戏企业出海的基础.
2018年我国自主研发网络游戏海外实际销售收入95.
9亿美金,同比增长15.
8%,略高于国内手游增速,游戏出海成为了中国游戏厂商收入增长的重要增长级.
考虑到我国游戏出海主要以手游为主,若以此计算,我国自主研发网络游戏海外销售占全球除中国市场以外的比重达到22%.
中国游戏厂商已经成为全球游戏市场中最重要的力量,影响力不断增强,成为了文化输出最重要的品类.
请务必阅读正文之后的免责条款部分12/29图18:2008-2018年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入资料来源:Newzoo,国元证券研究中心在中国游戏出海市场中,销售规模前十的国家和地区分别为美国、日本、韩国、中国台湾、德国、中国香港、英国、俄罗斯、沙特阿拉巴和法国.
而按下载量排名,美国市场、印度市场、印尼、巴西、越南、泰国、俄罗斯、墨西哥和菲律宾位列前十.
我们选取2018年11月-2019年2月中的6个样本日,统计了美国、日本、韩国、新加坡、印尼、香港和台湾市场中,收入排名前100的游戏中国游戏数量.
其中美国TOP100中中国游戏占有率约13%,日本市场11%,韩国市场26%、新加坡市场30%、印尼市场25%、香港市场26%、台湾市场21%.
中国游戏在韩国、东南亚、港澳台地区市占率较高.
而在本国游戏较强,付费额较高的日本和美国市场也取得了不俗的成绩.
表4:样本日各区域市场iOS游戏畅销榜TOP100中国手游数量(单位:个)国家2018/11/302018/12/152018/12/312019/1/152019/1/312019/2/16美国141312141413日本101012111410韩国292623252628新加坡322331323327印尼232424272625香港262425272726台湾222121172222资料来源:AppAnnie、国元证券研究中心公司层面,2018年中国发行商出海收入排名情况,排名前十的分别是Funplus、IGG、网易、智明星通、腾讯、龙创悦动、友塔游戏、龙腾简合、易幻网络和卓杭网络.
其中大致分为三大类,一类是以研运一体的SLG产品为主厂商,如Funplus/IGG/智明星通.
第二是,国内巨头为代表的腾讯、网易,在17、18年加快了手游出海之路,多以旗下旗舰产品发行为主.
第三类,是易幻网络为主的区域化头部发行商,以游戏代理为主,在部分区域构建了发行的核心优势和壁垒.
而国内出海的第一波大的浪潮源于SLG手游厂商,SLG是中国游戏中为数不多能够在全球市场都大获0.
71.
12.
33.
65.
718.
230.
853.
172.
382.
895.
928.
6%55.
7%111.
0%56.
5%57.
5%219.
3%69.
0%72.
4%36.
2%14.
5%15.
8%0%50%100%150%200%250%02040608010012020082009201020112012201320142015201620172018中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入(单位:亿美元)同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分13/29成功的游戏类型,不管是在欧洲、北美还是亚洲,都有不俗表现.
另一方面,SLG类的产品需要巨额的营销推广投入,还面临这漫长的调校和爬坡期,对于小厂而言难度较大.
但SLG产品一旦取得成功生命周期非常长,且玩家付费额高,持续贡献稳定利润.
表5:APPAnnie2018中国发行商出海收入排名排名企业名称介绍1Funplus研运一体,SLG为主,美国为优势地区,主要产品《火枪纪元》《阿瓦隆之王》2IGG研运一体,SLG为主,主要产品《王国纪元》、《城堡争霸》3网易国内大厂,日本东南亚地区表现出色,主要产品《荒野行动》4智明星通研运一体,SLG为主,主要产品《COK》《奇迹暖暖》5腾讯国内大厂,主要发行旗下旗舰产品,主要产品《PUBG》、《王者荣耀》6龙创悦动研运一体,主打末日题材SLG,主要产品《末日争霸:丧尸之战》、《末日孤城》7友塔游戏研运一体,SLG为主,主要产品《黑道风云》8龙腾简合主打SLG产品,聚焦中东地区,主要产品《苏丹的复仇》9易幻网络区域化发行,发行产品较多,集中东南亚、韩国、港台10卓杭网络差异化开发挂机类手游《放置奇兵》数据来源:AppAnnie,国元证券研究中心中国手游厂商出海已成大势所趋,一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先,推动大厂"主动"出海,寻求新的业绩增长机会;另一方面国内游戏市场人口红利渐失,监管趋严,推动厂商"被动"出海.
目前虽然出海头部产品中SLG依然是主流,但是整体看在题材和类型上,近年来也逐渐有了新的突破和创新,丰富度不断提升.
在出海大趋势的浪潮下,不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利.
3.
1美国市场:中国厂商在策略类游戏表现抢眼2018年美国是全球第二大游戏市场,拥有1.
787亿玩家,在游戏上的支出为304亿美元,增速在10%左右.
而美国市场手游规模为112.
7亿美金,占美国游戏市场规模的37%.
美国手游市场中,收入排名前三的主流品类分别是博彩、策略和消除类,分别占畅销榜TOP200手游的20%、18%和15%.
消除类《CandyCrushSaga》虽发行超过6年,仍力压《堡垒之夜》成为美国18年营收最高的游戏.
请务必阅读正文之后的免责条款部分14/29图19:2018H1美国畅销榜Top200中各类型手游分布资料来源:APPAnnie,Teebik,国元证券研究中心截至18上半年中国手游在美下载量同比增速为54%,营收增涨52%.
中国厂商畅销榜TOP100市占率约为13%.
而从品类上看,中国厂商在策略类游戏中表现抢眼,具有代表性的作品的主要有火器时代、国王纪元、阿瓦隆之王、列王的纷争、战火与秩序、放置奇兵、奇迹暖暖等.
3.
2日本市场:强消费、高壁垒日本是全球第三大移动游戏市场,游戏市场规模192.
3亿,其中手游规模达110.
6亿美元,全球占比17.
5%,拥有6800万游戏玩家.
另一方面日本玩家付费意愿强,ARPU值为全球最高.
但与此同时日本市场相对较为封闭,本土厂商实力较强,进入壁垒较高.
我们以2018年上半年TOP200畅销榜单统计结果来看,日本畅销手游基本属于本土垄断性质,榜单TOP200中,近80%都是本土游戏.
游戏类型上,角色扮演类主导市场,根据Teebik数据,2018上半年日本手游畅销榜TOP100中的角色扮演游戏占比高达40%,其中约85%来自本土.
排名第二第三的类型分别是消除类和策略类,其中消除类也基本由本国厂商垄断.
图20:2018H1日本畅销榜Top100中各类型手游分布20%18%15%13%13%4%4%3%10%博彩策略消除角色扮演模拟经营体育冒险MOBA其他40%13%9%8%8%7%6%9%角色扮演消除策略动作音乐体育模拟经营其他请务必阅读正文之后的免责条款部分15/29资料来源:APPAnnie,Teebik,国元证券研究中心虽然整体看日本市场相对封闭,拥有较高的出海壁垒,但18年中国厂商在日本游戏出海中还是取得了不错的突破,占据日本除了本土厂商外最大的市场份额.
据AppAnnie数据显示,国产手游18上半年营收同比增长34%,下载量上涨35%;其中网易的《荒野行动》进入了日本收入榜的第五名,成绩显著.
在下载量排名中,网易的吃鸡类《荒野行动》斩获榜首、腾讯的《PUBGMOBILE》拿下第七,网易的非对称竞技类《第五人格》也取得第三的成绩,此外SLG《黑道风云》、二次元《偶像梦幻祭》也获得不俗成绩.
3.
3韩国市场:偏爱重度,易幻网络跻身前十2018年韩国游戏市场规模57.
67亿,其中移动游戏市场的规模达到36.
5亿美元,同比增长4.
1%.
韩国手游的头部效应显著,18年收入TOP10的产品占到总收入的49.
2%,Top100占据收入的84.
2%.
其中第一名《天堂M》占整个手游市场的22%的收入.
类型上,重度游戏是韩国市场的主战场,玩家偏爱RPG产品,尤其是MMORPG,该领域同样也是韩国本土公司优势所在.
图21:2018H1韩国各品类收入占比资料来源:MobileIndex,Gamelook,,国元证券研究中心中国厂商游戏方面,韩国TOP100的游戏中,中国游戏占比达到了26%左右,成为了除本土以外最强的输出国.
值得注意的是在韩国收入前十的厂商中,易幻网络凭借《三国志M》和《万王之王》的优秀表现,成功跻身第7名,在韩国地区的年收入近9000万美元(1000亿韩元)约占2.
4%市场份额,成为唯一进入前十的外国厂商.
67.
20%8.
50%4.
20%2.
90%17.
30%RPG策略动作休闲其他请务必阅读正文之后的免责条款部分16/29图22:2018年韩国国内收入TOP10厂资料来源:MobileIndex,Gamelook,,国元证券研究中心3.
4东南亚市场:潜力市场,中国厂商主导东南亚市场主要包括印尼、马来西亚、新加坡、泰国、越南和菲律宾为首的六个国家.
其中印尼市场规模最大,手游市场规模3.
3亿.
其次泰国和马来西亚.
增速方面,根据Newzoo预测,2018年手游增速最快的东南亚国家分别是泰国(71.
43%)、印尼(51.
52%)和菲律宾(35.
71%).
图23:2017年东南亚主要国家游戏市场、手游市场规模及2018年手游市场增速资料来源:Newzoo,国元证券研究中心注:其中2018同比手游增速为预测值东南亚移动游戏用户多达2.
05亿人,其中印度尼西亚玩家人数以及市场规模均为东南亚市场之首,为4000万.
其次是越南(3000万)、菲律宾(3000万)、泰国(1700万)、马来西亚(1300万)、新加坡(270万)ARPU值上,东南亚国家除了新加坡外,其余地区ARPU值均偏低,付费额提升空间较大.
02000400060008000100008.
85.
93.
263.
73.
63.
32.
42.
12.
81.
41.
451.
52%20.
83%9.
52%71.
43%21.
43%35.
71%0%20%40%60%80%036912印尼马来西亚新加坡泰国越南菲律宾游戏市场规模(亿美金)手游市场规模(亿美金)手游增速请务必阅读正文之后的免责条款部分17/29图24:2017年东南亚六国游戏用户付费额资料来源:TheASEANPost2017,国元证券研究中心东南亚市场除了越南外本土研发商实力较弱,中国游戏处于主导地位,2018年中国出海手游在东南亚综合下载量及收入增速均超过50%.
其次日本、韩国和美国贡献较多市场份额.
而从类型上看,角色扮演、策略类和博彩类保持领先地位,分别占比30%、20%和10%左右.
中国厂商中,EFUN、智明星通、IGG、博雅、昆仑万维和网易等公司在东南亚发行游戏较多.
在2018年收入排行榜中,沐瞳科技的《无尽对决》、IGG的《王国纪元》和腾讯的《PUBGMobile》分列收入榜的第1/2/5位.
收入前十的游戏中,中国厂商占有六席,占尽优势地位.
图25:2018年Q1东南亚六国TOP200畅销游戏国家分布资料来源:APPAnnie,Teebik,国元证券研究中心10.
0914.
9721.
409.
3477.
4022.
19020406080100印尼菲律宾泰国越南新加坡马来西亚ARPU(美元)7610079785562342631211845231930331027991416171560010470020406080100印尼马来西亚新加坡泰国越南菲律宾中国美国日本韩国本土请务必阅读正文之后的免责条款部分18/294、公司业务:区域游戏发行龙头,布局全球研运一体宝通科技目前继续围绕移动网络游戏发行及运营业务和现代输送服务业务两个业务共同发展,着力实施以"移动互联网"为载体的泛娱乐发展战略:一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,深耕海外市场,在以互联网流量为基础上强化现有在区域市场确立的手游发行和运营业务的已有优势,并进一步布局全球化研运一体的发展,有望从内容生成、产品运营到用户的经营形成完整闭环;另一方面,夯实现代输送服务业务市场,构建公司多元化可持续发展的企业生态系统,为公司的可持续发展打下了坚实的基础,形成移动网络游戏发行及运营业务和现代输送服务业务的双主业运营格局.
图26:宝通业务概况资料来源:Wind,国元证券研究中心手游运营方面,主体易幻网络成立之初便定位于海外市场,通过代理运营国内优质产品逐步开拓海外版图,在全世界主要游戏市场中均积累了深厚的合作关系和运营经验,成为中国国内手游海外发行的首选合作伙伴,跻身国内手游出海发行TOP10.
游戏发行板块公司将围绕"区域化发行"+"全球研运一体"战略持续推进.
4.
1区域化发行:在韩国、东南亚、港澳台优势明显区域化发行上,依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等移动网络游戏市场奠定了优势,在上述细分市场成功发行上百款国内知名移动网络游戏作品,游戏类型涵盖了战争策略类、角色扮演类、休闲竞技类、模拟经营、MMO、MOBA等,重点产品包括《权力与荣耀》、《最终幻想:觉醒》(《FINALFANTASYAWAKENING》)、《剑侠情缘》、《诛仙》、《六龙御天》、《万王之王》、《我叫MT4》、《三国志M》等.
根据AppAnnie发布的18年中国发行商出海收入排名,易幻网络排名第九,并在区域化发行上则拔得头筹.
请务必阅读正文之后的免责条款部分19/29表6:APPAnnie2018中国发行商出海收入排名排名企业名称排名企业名称1Funplus11游族2IGG12Tap4Fun3网易13昆仑游戏4智明星通14沐瞳科技5腾讯15创酷互动6龙创悦动16三七互娱7友塔游戏17神州泰岳8龙腾简合18米哈游9易幻网络19猎豹游戏10卓杭网络20莉莉丝游戏数据来源:AppAnnie,国元证券研究中心表7:2013-2018重点产品情况一览年份上线国家游戏名称上线时间表现2013港澳台乱世决2013.
1—神雕侠侣2013.
12在台湾地区稳居IOS畅销榜TOP10和Google畅销榜Top20长达六个月妖姬三国2013.
11在台湾iOS最高排名2东南亚妖姬三国2014.
6在马来西亚iOS最高排名2,GooglePlay最高排名4亚欧幻想英雄2013.
11—2014港澳台坦克风云/巨炮连队2014.
4在台湾地区iOS最高排名2,GooglePlay最高排名8战神黎明2014.
12—韩国三国志PK/一统天下2014.
1在韩国iOS最高排名6,GooglePlay最高排名18东南亚乱斗堂2014.
6—蜀山奇缘2014.
9在马来西亚iOS最高排名2,GooglePlay最高排名6龙珠Q传2014.
9—2015港台天龙八部3D2015.
1在香港地区iOS最高排名1六龙御天2015.
10在香港地区iOS最高排名1,在台湾iOS最高排名1韩国名将争霸/君临天下2015.
3连续数月在Google畅销榜维持在Top50以内,iOS平台也多次进入TOP10笑傲江湖2015.
8—亚欧天天炫舞2015.
8—三剑豪2015.
11—请务必阅读正文之后的免责条款部分20/29表7:2013-2018重点产品情况一览(续表)2016港台剑侠情缘2016.
9在香港iOS最高排名2,在台湾iOS最高排名3东南亚魅姬online2016.
4—六龙御天-万人国战2016.
3在新加坡iOS最高排名10,在马来西亚iOS最高排名18剑侠情缘2016.
10在新加坡iOS最高排名2,在马来西亚连续6个月蝉联TOP32017韩国暗黑黎明22017.
2在韩国AppStore最高排名57亚欧WarandMagic2017.
7—新马诛仙2017.
6在新加坡iOS最高排名1,在马来西亚iOS最高排名1新马御剑情缘3D2017.
2在新加坡iOS最高排名3,在马来西亚iOS最高排名1最终幻想:觉醒/FinalFantasyAwkening2017.
10在新加坡iOS最高排名1,在马来西亚iOS最高排名2新射雕英雄传2017.
12在新加坡iOS最高排名2,在马来西亚iOS最高排名12018港澳台CMMchampionmanagermobasaka2018.
2在香港地区iOS最高排名1,在澳门地区iOS最高排名1食之契约2018.
3在香港地区iOS最高排名8,在澳门地区iOS最高排名2,在台湾地区iOS最高排名9我叫MT42018.
11在香港地区iOS最高排名6,在澳门地区iOS最高排名17,在台湾地区iOS最高排名7东南亚寻仙2018.
4在新加坡iOS最高排名41,在马来西亚iOS最高排名21九州天空城/Novoland2018.
6在新加坡iOS最高排名21,在马来西亚iOS最高排名7烈火如歌2018.
9在新加坡iOS最高排名18,在马来西亚iOS最高排名7真三国—霸王之业2018.
8在新加坡iOS最高排名11,在马来西亚iOS最高排名10,韩国倩女幽魂2018.
1在韩国iOS最高排名28三国志M/M2018.
2在韩国iOS最高排名1万王之王/2018.
11在韩国iOS最高排名2资料来源:APPAnnie,七麦数据,国元证券研究中心区域收入占比上,18年韩国地区收入占比约为40%,港澳台地区占比20-25%,东南亚占比20-25%,日本和欧美地区收入占比突破10%.
和15年结构相比,公司在韩国、日本及欧美市场等高ARPU值地区,取得了较大突破.
请务必阅读正文之后的免责条款部分21/29图27:2015年游戏业务1-7月营业收入分布情况图28:2018游戏业务营业收入分布情况资料来源:公司公告,国元证券研究中心资料来源:公司调研,国元证券研究中心东南亚地区:宝通曾成功发行《六龙御天》、《剑侠情缘》、《御剑情缘3D》等优质作品,17年的S级产品《最终幻想:觉醒/FinalFantasyAwakening》则保持了上线三月稳居游戏畅销榜前十的记录,在同类产品中表现出强劲生命力.
图29:《最终幻想:觉醒》新加坡上线至今排名情况资料来源:七麦数据,国元证券研究中心韩国地区:易幻于18年3月在韩国地区发布的S级作品《三国志M》,单日流水破百万美金,上线5个月内持续稳居韩国谷歌畅销榜前五,上线10日流水破2000万,创下韩国SLG类游戏史上最好成绩.
《三国志M》的成功不仅在于游戏本身品质上乘、玩法新颖,还有赖于定位精准的线下营销,游戏选择韩国著名小说家作为代言人在目标用户群体中影响力广泛,成功引爆第一波流量,并且后劲十足,上线接近1年仍能取得IOS畅销游戏榜第8的好成绩.
18年11月上线的《万王之王》在IOS畅销榜的巅峰排名达到第2,截至19年2月1日最新排名为第11.
根据Mobileindex发布的18年韩国年度游戏报告数据,依靠这些优质产品带来的利润和影响力,易幻网络得以跻身韩国2018年手游收入TOP10发行商,并排名第七,以当地市场近9000万美元(约合10000亿韩元)的年收入成为榜单中唯一的中国游戏企业,约分走韩国手游市场2.
4%的收入.
港澳台东南亚韩国其他韩国港澳台东南亚日本+欧美请务必阅读正文之后的免责条款部分22/29图30:《三国志M》韩国上线至今排名情况资料来源:七麦数据,国元证券研究中心图31:《万王之王》韩国上线至今排名情况资料来源:七麦数据,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分23/29表8:2018年韩国国内收入TOP10厂商排名公司1NCSOFT2Netmarble3PearlAbyss4Nexon5KakaoGames6Webzen7易幻网络8KakaoCorporation9Com2us10SundayToz资料来源:Mobileindex,国元证券研究中心港澳台地区拥有文化与大陆接近的天然优势,易幻于18年2月上线港澳台的《豪门足球风云/CMMchampionmanagermobasaka》上线1月后在香港地区排名IOS畅销总榜第1,在澳门地区也曾获得Apple游戏畅销榜首的佳绩.
国内由腾讯代理的S级IP大作《我叫MT4》于18年11月登陆港澳台地区,在香港地区的iOS畅销榜巅峰排名为第6.
图32:《豪门足球风云》自上线至今在香港地区的排名情况资料来源:七麦数据,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分24/29图33:《我叫MT4》上线至今在港台地区排名情况资料来源:七麦数据,国元证券研究中心发行方面,经过多年的发展,易幻已经奠定了其在区域发行领域的龙头地位,其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP议价的能力上,不断提升,并形成正反馈,同时累计的发行资源、数据资源和用户资源,也在不断加厚加宽公司的发行护城河,确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长.
4.
2投资+自建拓展全球研运一体全球研运一体方面,易幻通过投资+自建团队方式进行拓展.
2017年8月易幻网络以自有资金投资提塔利克;同年9月,宝通科技又以自有资金完成了对朝露科技的投资,成功布局二次元游戏开发与运行;据公司制定的以"移动互联网"为载体的泛娱乐发展方向,宝通辰韬互联网产业并购基金还对中影年年进行了投资,增强公司在影视制作发行及相关IP储备领域内的实力.
18年公司投资了蓝滴信息、C4CAT,拓宽了易幻网络全球化游戏内容的供应渠道;完成对落鱼互动、HIHO的投资,加大了拓展欧美市场的力度.
请务必阅读正文之后的免责条款部分25/29表9:2017-2018览通科技投资企业一栏时间投资企业名称公司类型投资金额(万元)持股比例2017年6月北京提塔利克科技有限公司是一家集自主研发高新技术企业,专注于手机游戏的研发,拥有自主知识产权、成熟产品和研发团队,代表作有《仙剑奇侠传五》3003%2017年9月杭州朝露科技有限公司定位于国内二次元游戏开发与运营团队,团队目前已开发了《料理次元》、《薇薇安与骑士》两款作品29010%2018年上半年上海蓝滴信息技术有限公司主要专注于SLG策略类游戏的研发和运营,代表作品《铁血文明》等,目前正对该款产品进行升级和美术更新20014.
29%C4CATENTERTAINMENTLIMITED是易幻网络的一家海外研发上,团队均为90后,公司作品有《Dynamix》、《Zold:out》等,其中易幻网络取得《Zold:out》海外地区的发行权,预计2019年Q1上线——落鱼互动娱乐有限公司定位于全球市场,代理产品有《EmpireofDominations:RiskWarGame》、《口袋战争》等——HIHOTECHNOLOGYCO.
,LIMITED团队具有八年以上的全球手游发行经验,成员吸纳了来自昆仑万维、西山居、完美时空等国内游戏精英,在国内拥有较为丰富的合作资源,并有多款爆款产品海外上线经验,代表作品《奇迹MU》、《剑侠情缘》等,曾与易幻网络在韩国联合发行《三国志M》——资料来源:公司公告,国元证券研究中心公司组建新品牌"GoatGame"主攻全球化业务拓展,由易幻网络原CEO杜潇潇亲自负责.
团队吸纳了曾在国内头部游戏公司任职的核心人员,目前研发和发行团队已经基本搭建完成.
其全球发行产品《WarandMagic》目前流水破200万美金,并在持续的攀升当中.
19年公司预计还会发行两款全球研运一体的产品上线.
一方面将通过研运一体的方式产品深挖欧美日本市场,同时将寻求新的细分品类上的机会.
我们认为全球研运一体将成为宝通下一步重要增长级,为公司贡献重要的业绩增量.
4.
3老产品利润释放,19年多款大作护航业绩2018年1-6月易幻网络公司累计新增代理运营的游戏产品多达17(分不同地区版本)款,其中港澳台4款、韩国5款、东南亚5款、其他地区3款.
截止到2018年6月30日,易幻网络累计仍在线运营的游戏共103(分不同地区版本)款,其中港澳台15款、韩国19款、东南亚31款、其他地区38款.
整体看公司S级和A级产品呈现逐年增长趋势.
易幻网络按连续3个月均流水将爆款游戏分为A级和S级,其中A级游戏:港台地区80万美元、韩国地区80万美元、请务必阅读正文之后的免责条款部分26/29亚欧地区30万美元;S级游戏:港台地区150万美元、韩国地区150万美元、亚欧地区50万美元.
19年产品方面,《我叫MT4》、《万王之王》会进行新一轮推广,2月在日本上线的《遗忘之境》表现不俗,是公司在日本市场取得了突破性的一步.
同时公司会发行2-3款国内由腾讯独代的高星产品.
预计全年S级产品数量超过10个.
表10:2019Q1-Q3部分重点产品进度区域市场时间具体游戏韩国Q1二次元养成《魔女兵器》,SLG《三国志M》、ARPG《万王之王》重推Q2新上一款S级的SLG手游Q2-Q3S级MMO《龙族幻想》东南亚Q1MMORPG《我叫MT4》Q2RPG《剑侠情缘2》、S级女性向港澳台Q2二次元+RPG《时之歌》Q2-Q3RPG《剑侠情缘2》预计Q2-Q3上日本Q1卡牌、《遗忘之境》全球化Q24月份SLG《AgeofCivs》调试后重新推资料来源:公司调研,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分27/295、盈利预测(1)游戏板块:《三国志M》、《万王之王》、《我叫MT4》等18年老游戏贡献稳定利润.
同时新增游戏S级数量在10款以上,并且每年保持一定水平的增长,头部游戏流水天花板逐步提升.
2019年全球发行开始逐步起量,贡献利润,日本、欧美市场流水占比提升.
(2)输送带制作及服务:收入和利润保持稳定.
我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.
76/3.
57/4.
42亿,对应EPS0.
70/0.
90/1.
12,PE19x/15x/12x,考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价18元,给予"增持"评级.
6、风险提示新游戏上线表现不及预期,老游戏流水过快下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分28/29[Table_FinanceDetail]财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度201620172018E2019E2020E会计年度201620172018E2019E2020E流动资产1434.
651349.
531811.
452391.
532974.
11营业收入1464.
601579.
822154.
222656.
343100.
16现金441.
33650.
26910.
461271.
691678.
33营业成本720.
02758.
211016.
291244.
501431.
32应收账款477.
54439.
11613.
67761.
35886.
75营业税金及附加2.
374.
584.
315.
316.
20其他应收款12.
4921.
9121.
5027.
3131.
56营业费用451.
37455.
56667.
81823.
46961.
05预付账款65.
7470.
4893.
91115.
23132.
44管理费用92.
81117.
76140.
02172.
66201.
51存货110.
39162.
44166.
58210.
62239.
69财务费用-3.
66-0.
6012.
8515.
9015.
90其他流动资产327.
165.
335.
335.
335.
33资产减值损失5.
582.
890.
000.
000.
00非流动资产1667.
581855.
781855.
781855.
781855.
78公允价值变动收益0.
49-0.
490.
000.
000.
00长期投资0.
000.
000.
000.
000.
00投资净收益7.
123.
793.
003.
003.
00固定资产289.
03265.
57265.
57265.
57265.
57营业利润203.
72247.
89318.
93400.
50490.
18无形资产25.
1328.
0728.
0728.
0728.
07营业外收入6.
660.
420.
000.
000.
00其他非流动资产1353.
411562.
141562.
141562.
141562.
14营业外支出0.
220.
330.
000.
000.
00资产总计3102.
233205.
313667.
234247.
314829.
89利润总额210.
15247.
97318.
93400.
50490.
18流动负债379.
65660.
34692.
99892.
971010.
74所得税14.
5011.
3517.
0620.
3925.
38短期借款0.
0020.
000.
000.
000.
00净利润195.
66236.
63301.
87380.
10464.
80应付账款184.
10269.
98268.
74343.
61389.
62少数股东损益54.
9315.
6225.
6622.
8122.
31其他流动负债195.
55370.
36424.
25549.
36621.
12归属母公司净利润140.
73221.
01276.
21357.
30442.
49非流动负债46.
63194.
07309.
07309.
07309.
07EBITDA316.
42357.
80325.
78410.
40500.
08长期借款0.
00150.
00265.
00265.
00265.
00EPS(元)0.
350.
560.
700.
901.
12其他非流动负债46.
6344.
0744.
0744.
0744.
07负债合计426.
28854.
411002.
071202.
041319.
82主要财务比率少数股东权益121.
6263.
9789.
63112.
44134.
75会计年度201620172018E2019E2020E股本396.
77396.
77396.
77396.
77396.
77成长能力资本公积1652.
061223.
841223.
841223.
841223.
84营业收入211.
77.
936.
423.
316.
7留存收益505.
50666.
32954.
931312.
231754.
72营业利润166.
721.
728.
725.
622.
4归属母公司股东权益2554.
322286.
932575.
532932.
833375.
32归属母公司净利润106.
057.
025.
029.
423.
8负债和股东权益3102.
233205.
313667.
234247.
314829.
89获利能力毛利率(%)50.
852.
052.
853.
153.
8现金流量表单位:百万元净利率(%)9.
614.
012.
813.
514.
3会计年度201620172018E2019E2020EROE(%)5.
59.
710.
712.
213.
1经营活动现金流146.
33307.
64162.
66374.
12419.
54ROIC(%)8.
614.
417.
421.
825.
7净利润195.
66236.
63301.
87380.
10464.
80偿债能力折旧摊销118.
39114.
090.
000.
000.
00资产负债率(%)13.
726.
727.
328.
327.
3财务费用0.
591.
5612.
8515.
9015.
90净负债比率(%)0.
05.
37.
26.
25.
5投资损失-7.
12-3.
79-3.
00-3.
00-3.
00流动比率3.
782.
042.
612.
682.
94营运资金变动-165.
49-35.
17-149.
06-18.
88-58.
16速动比率3.
311.
692.
242.
312.
57其他经营现金流4.
31-5.
680.
000.
000.
00营运能力投资活动现金流-453.
21105.
553.
003.
003.
00总资产周转率0.
710.
500.
630.
670.
68资本支出-32.
89-13.
090.
000.
000.
00应收账款周转率3.
643.
454.
093.
863.
76长期投资-427.
20115.
330.
000.
000.
00应付账款周转率5.
143.
343.
774.
062.
07其他投资现金流6.
893.
303.
003.
003.
00每股指标(元)筹资活动现金流577.
73-208.
7694.
55-15.
90-15.
90每股收益(最新摊薄)0.
350.
560.
700.
901.
12短期借款-12.
1320.
00-20.
000.
000.
00每股经营现金流(最新摊薄)0.
370.
780.
410.
941.
06长期借款0.
00150.
00115.
000.
000.
00每股净资产(最新摊薄)6.
445.
766.
497.
398.
51普通股增加96.
770.
000.
000.
000.
00估值比率资本公积增加1416.
88-428.
220.
000.
000.
00P/E59.
4326.
6618.
9514.
6511.
83其他筹资现金流-923.
7949.
47-0.
45-15.
90-15.
90P/B3.
272.
582.
031.
781.
55现金净增加额270.
85204.
42260.
21361.
22406.
64EV/EBITDA25.
0415.
1314.
0810.
307.
64