终端3721助手

1本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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、Table_Title2014年11月11日新世纪(002280.
SZ)Table_Summary打造多屏互联流量入口制胜公司已华丽转型为移动端为主的内容分发入口型公司:新世纪拟将全部资产与负债同数字天域100%股权进行等值臵换,9月25日公司公告交易事项获得无条件审核通过,10月31日获证监会核准.
数字天域主营业务是操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营,通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道,数字天域分发、运营其操作系统为代表的自有产品和第三方合作产品,为移动终端用户提供综合性的移动互联网应用服务.
包括何志涛、李一南等公司管理层拥有丰富的产业资源背景,股东PE背景深厚,有助于整体战略的持续推进.
公司业绩保持快速增长,海外业务加速推进:13年若不考虑股份支付影响净利润为9,023万元,同比增长93.
28%.
海外业务12年和13年公司分别实现营收5389万元和8437万元,同比增长39%和57%.
海外客户以本地运营商为主,其本地经营与数字天域的流量入口有较强协同,我们判断14年有加速扩张之势.
看好公司在多屏互联网领域的持续布局.
截止14年H1,公司运营产品累计用户3.
287亿人,操作系统使用用户累计数千万人.
从手机到Pad、互联网电视,通过丰富的智能终端产品线获取海量用户,同时精耕细作提高单用户ARPU,未来的开拓空间非常值得期待.
投资建议:在重组书承诺业绩上,我们极为保守预计公司2014年-2016年的收入增速分别为78%、32%、29%,净利润增速分别为71%(对比数字天域13年不考虑股权处理的净利润)、29%、33%,成长性突出,我们判断15年公司业务会有重大突破.
首次给予买入-A的投资评级,12个月目标市值150亿元,对应股价53.
4元.
对应市盈率较高,但看好移动智能终端的分发价值和公司执行力,公司业绩有超预期空间,不排除未来上调盈利预测.
同时我们认为公司是优质流量入口,看好长期的战略和产业布局.
风险提示:海外业务拓展不达预期Table_Excel1摘要(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入254.
8215.
8358.
3461.
7562.
7净利润4.
4-41.
4153.
6197.
4250.
7每股收益(元)0.
04-0.
390.
550.
700.
89每股净资产(元)4.
483.
982.
683.
374.
25盈利和估值201220132014E2015E2016E市盈率(倍)887.
3-91.
064.
550.
739.
9市净率(倍)7.
98.
913.
210.
58.
4净利润率1.
7%-19.
2%23.
2%22.
6%23.
3%净资产收益率0.
9%-9.
7%15.
2%15.
9%17.
5%股息收益率0.
3%1.
1%0.
0%0.
0%0.
0%ROIC0.
5%-16.
8%45.
4%14.
6%19.
3%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司分析证券研究报告行业应用软件投资评级买入-A首次评级12个月目标价53.
40元股价(2014-11-10)37.
15元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)3,975.
05流通市值(百万元)2,149.
36总股本(百万股)107.
00流通股本(百万股)57.
8612个月价格区间12.
17/39.
40元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益0.
8721.
21164.
02绝对收益4.
8831.
27175.
19Table_Author文浩分析师SAC执业证书编号:S1450514060001wenhao@essence.
com.
cn010-66581627许彬分析师SAC执业证书编号:S1450514070001xubin3@essence.
com.
cnTable_Contacter报告联系人杨文硕010-66581842yangws@essence.
com.
cnTable_Report相关报告2公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1数字天域:借壳新世纪登陆资本市场管理层有丰富产业经验.
31.
1交易方案:借壳新世纪登陆资本市场.
31.
2公司简介:曾计划境外上市近两年业绩保持快速增长.
42行业分析:移动大潮势不可挡操作系统亦是分发入口.
72.
1移动互联网:2017年规模将达到5849亿元年增速30%以上.
72.
2操作系统:Android树立领先优势多类厂商参与深度二次开发.
82.
3操作系统成为流量入口的一环.
123数字天域:与400家合作伙伴广泛合作打造移动分发入口.
143.
1业务模式:建立完备的系统与应用体系预装是主要分发途径143.
2收入结构:产品分发收入占比日渐提升海外市场得到快速拓展.
173.
3未来展望:大力发展第三方应用分发市场影响力在海外迅速扩张18表1:重组前、发行股份购买资产后、发行股份募集配套资金后上市公司股本结构.
.
3表2:公司董事会和高管团队背景.
5表3:主要智能终端操作系统9表4:增强工具应用代表性产品一览10表5:国内主流OS产品一览.
11表6:两类公司代表比较.
12表7:数字天域产品列表.
15表8:主要自有产品用户与收入情况16表9:数字天域推广渠道.
17表10:公司的合作伙伴17表11:公司累计用户数17表12:数字天域分业务收入情况.
18表13:2014年上半年前五名客户.
18表14:各类业务未来预计实现的收入(万元)18表15:募集配套资金投入项目193公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1数字天域:借壳新世纪登陆资本市场管理层有丰富产业经验1.
1交易方案:借壳新世纪登陆资本市场新世纪14年4月8日发布公告,拟将全部资产与负债同数字天域100%股权进行等值臵换,交易标的作价的差额由上市公司通过向交易对方非公开发行股份购买.
同时,新世纪拟采用锁价发行方式向何志涛非公开发行股份募集配套资金,确保何志涛及其一致行动人对重组后的上市公司具有控制权.
本次交易构成借壳上市.
9月25日,公司公告重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过.
10月31日公司公告该重大事项获得证监会核准.
交易具体方案如下:1.
交易对方何志涛、陈理、郭静波、李一男、陈书智、王海燕6名自然人及携手世邦、东方富海二号、华慧创投、苏州方广和E.
T.
XUN所持有的数字天域100%股份作拟注入资产,作价为21.
29亿元;新世纪全部资产和负债为拟臵出资产,作价为3.
897亿元.
标的差额17.
39亿元,以12.
86元/股的价格非公开发行135,233,994股向交易对方购买.
2.
为了增强数字天域借壳新世纪实现A股上市后,持续盈利和发展的能力,同时确保数字天域原实际控制人何志涛及其一致行动人对重组完成后的上市公司具有控制权,新世纪拟采用锁价发行方式向何志涛非公开发行股份募集配套资金,总金额不超过49,852万元,发行价格亦为12.
86元/股.
即,拟募集配套资金向何志涛发行股份数量不超过38,765,163股.
3.
本次交易完成后,何志涛及其一致行动人陈理、郭静波将持有本公司95,060,370股股份,占比33.
83%,成为本公司的控股股东和实际控制人.
表1:重组前、发行股份购买资产后、发行股份募集配套资金后上市公司股本结构股东名称本次重组前发行股份购买资产后发行股份募集配套资金后股份数量(股)占比(%)股份数量(股)占比(%)股份数量(股)占比(%)何志涛--39,282,77116.
2278,047,93427.
78陈理--8,506,2183.
518,506,2183.
03郭静波--8,506,2183.
518,506,2183.
03李一男--6,416,8532.
656,416,8532.
28陈书智--2,965,6811.
222,965,6811.
06王海燕--2,965,6811.
222,965,6811.
06携手世邦--7,359,4343.
047,359,4342.
62东方富海二号--5,758,2642.
385,758,2642.
05华慧创投--1,152,1940.
481,152,1940.
41苏州方广--1,645,7980.
681,645,7980.
59E.
T.
XUN--50,674,88220.
9250,674,88218.
03徐智勇18,097,99216.
91%18,097,9927.
4718,097,9926.
44高雁峰15,469,93614.
46%15,469,9366.
3915,469,9365.
51滕学军15,469,93614.
46%15,469,9366.
3915,469,9365.
51乔文东11,602,45210.
84%11,602,4524.
7911,602,4524.
13陆燕3,700,0003.
46%3,700,0001.
533,700,0001.
32重组前的其他社会公众股东42,659,68439.
87%42,659,68417.
6142,659,68415.
18合计107,000,000100.
00%242,233,994.
00100280,999,157100数据来源:公司公告、安信证券研究中心4公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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重组的业绩承诺方何志涛、陈理、郭静波及携手世邦承诺数字天域2014年、2015年和2016年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于14,246.
20万元、18,461.
15万元和23,497.
98万元,对应PE分别为14.
9倍、11.
5倍和9倍.
并且,携手世邦(数字天域高管持股平台企业)将股份锁定期与承诺业绩的完成相绑定.
在2014年承诺利润实现后携手世邦可解禁本次重大资产重组所取得股份的35%,2015年承诺利润实现后可再解禁本次重大资产重组所取得股份的35%,2016年承诺利润实现后可再解禁本次重大资产重组所取得股份的30%.
(何志涛及一致行动人陈理、郭静波锁定期为36个月.
其他通过本次交易获得非公开发行股份的股东的锁定期为12个月.
)1.
2公司简介:曾计划境外上市近两年业绩保持快速增长数字天域前身北京数字天域有限责任公司成立于2002年5月.
2009年,天域有限拟于境外申请上市,并计划于上市前进行境外私募,并且建立了相关境外上市、返程投资的架构.
2013年数字天域拟于境内上市,遂废止了该境外架构.
数字天域的主营业务是移动终端操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营,产品覆盖操作系统、中间件、手机基础应用、社交应用、手机管理工具、资讯等.
通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道,数字天域分发、运营其自有产品和第三方合作产品,为移动终端用户提供综合性的移动互联网应用服务.
截止本次交易之前,数字天域的股权控制关系图如下:图1:交易前数字天域股权控制关系图数据来源:公司公告、安信证券研究中心数字天域2013年营业收入17881万元,同比增长86%,归属母公司股东净利润2271万元,同比减少51%.
净利润减少主要为向高管持股公司携手世邦、李一男转让部分股权,股权转让在会计处理时作为股份支付计入管理费用所致,若不考虑股份支付的影响,2013年净利润为9,023.
18万元,较2012年度增加93.
28%.
公司当前主要业务为自有软件应用的分发业务,2013年以来多项业务齐头并进,其中爱号、游戏渠道推广、网卡销售三项业务合计实现9,657.
27万元,2013年营业收入增长的绝大部分都是由这三项业务贡献.
5公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图2:营业收入与净利润图3:毛利率、扣非前净利率与扣非后净利率比较数据来源:公司公告、安信证券研究中心注:图中净利润同比是指不考虑股份支付后的净利润同比数据来源:公司公告、安信证券研究中心2011年、2012年公司净利润分别为796万元和4669万元,2013年,何志涛、林云峙向高管持股公司携手世邦、李一男转让部分股权,上述股权转让在会计处理时作为股份支付计入管理费用,共计6,752.
47万元,因而造成2013年扣除非经常性损益前的净利润有所降低.
若不考虑股份支付的影响,2013年净利润为9,023.
18万元,较2012年度增加93.
28%.
海外业务收入也保持快速增长,12年和13年公司分别海外实现营收5389万元和8437万元,分别同比增长39%和57%.
2014年H1公司海外实现营业收入7416.
66万元,展望全年仍有加速上涨趋势.
图4:主营业务结构图5:国内与海外营收收入及增速比较数据来源:公司公告、安信证券研究中心数据来源:公司公告、安信证券研究中心从董事会成员和高管团队的背景可以看出,公司的核心管理层有丰富的产业经验,有助于公司战略的持续推进.
表2:公司董事会和高管团队背景姓名担任职务工作经历董事会何志涛董事长兼总经理曾担任LinkWell副总裁兼首席运营官,北京酷宝网络科技有限公司首席执行官陈理董事兼副总经理曾担任北京酷宝网络科技有限公司技术总监,北京3721网络科技有限公司研发经理,北京圣方科技股份有限公司技术工程师.
陈理先生在互联网及网络应用客户端方面有10多年的工49109631178817964669902396%86%487%93%0%100%200%300%400%500%600%05000100001500020000201120122013营业收入(万元)净利润收入增速利润增速88%94%94%16%48%13%1%12%50%0%20%40%60%80%100%2011年度2012年度2013年度毛利率扣非前净利率扣非后净利率1,8495,3898,1297322,6025,4321,7861,2282,540544412181,6850%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011年度2012年度2013年度自有产品分发号码搜索海外代理产品分发国内代理产品分发其它网卡销售1,8495,3898,4373,0614,2429,444191%57%39%123%0%50%100%150%200%250%0100020003000400050006000700080009000100002011年2012年2013年海外业务收入(万元)国内业务收入(万元)海外业务收入同比增长国内业务收入同比增长6公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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作经验,曾主导或参与研究开发的产品有中国第一代有线电视网VOD数字点播有线电视系统、增强型好联络手机通讯录客户端、IM及软件电话的客户端及网络云端设计.
郭静波数字天域董事,副总经理曾担任壹通讯香港和壹通讯控股的董事李一男董事曾任华为技术有限公司工程师、项目经理、副总裁,港湾网络有限公司总经理,北京百度网讯科技有限公司首席技术官,北京无限讯奇信息技术有限公司董事兼总经理宓群董事历任GoogleInc亚太区产品总监、大中华区投资并购总监,英特尔公司技术和市场拓展经理、光速安振美国创业投资基金董事总经理周逵董事曾任联想控股有限公司业务发展部主任、联想投资有限公司高级副总裁;现任红杉资本股权投资管理(天津)有限公司董事长等职务李宏独立董事曾任深圳经济特区审计师事务所、香港华利信会计师事务所项目经理,深圳广信会计师事务所合伙人;现任北京永拓会计师事务所深圳分所负责人张庆龙独立董事曾是天津财经大学、北京工商大学副教授;现是北京国家会计学院教授高级管理团队刘洋副总经理历任北京雅虎网信息技术有限公司OA经理、谷歌信息技术(中国)有限公司产品经理;肖静副总经理曾任雅虎控股(香港)有限公司制作人、上海浩方在线信息技术有限公司对战平台运营总监、诺基亚(中国)投资有限公司创新投资部产品经理、北京网乐天下互联网信息服务有限公司A8音乐集团互联网产品总监及战略发展总监,负责雅虎邮箱、雅虎通、浩方游戏对战平台、维信的运营、研发居大功副总经理历任上海航空测控技术研究所研究员、上海贝尔股份有限公司客户总监、林可威尔国际有限公司北京分公司大客户总监吕万洲副总经理曾任UT斯达康(杭州)通讯有限公司高级产品经理,龙旗科技(上海)股份有限公司产品总监,北京风灵创景科技有限公司副总经理.
吕万洲先生曾负责PHS和CDMA手机开发、3G智能终端的产品管理和市场推广工作.
在创新工场(点心OS)期间,负责点心OS产品规划、迭代开发,是国内最早为手机品牌商提供OS整体解决方案的技术团队负责人苑辉副总经理曾就职于上海浩方科技信息有限公司,北京网乐天下互联网信息服务有限公司A8电媒音乐,卓望信息技术有限公司胡波副总经理曾就职于华为技术有限公司移动系统部,任国际商业机器中国有限公司高级客户代表,北京无限讯奇信息技术有限公司业务发展部总经理杨颖梅董事会秘书、财务总监曾任上海龙宇燃油股份有限公司董事会秘书数据来源:公司公告、安信证券研究中心7公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2行业分析:移动大潮势不可挡操作系统亦是分发入口2.
1移动互联网:2017年规模将达到5849亿元年增速30%以上移动互联网在过去一段时间保持快速增长.
根据艾瑞咨询统计显示,2013年,中国移动互联网市场规模将达到1,060亿元,预计到2017年,移动互联网市场规模将达到5,849亿元,年增速均在30%以上.
图6:2009-2017年中国移动互联网行业规模数据来源:艾瑞咨询、安信证券研究中心智能手机过去几年保持快速增长.
自苹果发布iPhone和Google推出Android以来全球智能手机及关联产业进入快速发展期.
2008年,全球智能手机销售量为1.
39亿部,仅占全球手机销量的11.
40%,到2013年,全球智能手机销售量已经达到了9.
68亿部,占全球手机销量的53.
56%,相比2008年增长近六倍,年均复合增长率为47.
36%,智能机对功能机的替代率快速上升.
图7:全球智能手机销量及渗透率数据来源:Gartner、安信证券研究中心过去两年里,中国智能手机出货量增长近四倍,成为世界最大的智能手机市场.
根据IDC165172305585106018572843420958494.
24%77.
33%91.
80%81.
20%75.
19%53.
10%48.
05%38.
96%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000200920102011201220132014E2015E2016E2017E中国移动互联网行业规模增长率13929172382966547289680119677823.
76%72.
09%59.
41%43.
82%42.
30%11.
40%14.
23%18.
58%26.
63%38.
95%53.
56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020000400006000080000100000120000200820092010201120122013全球智能手机销售量(万台)增长率智能手机渗透率8公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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的数据,中国有近10亿手机用户,其中大约40%使用智能手机.
IDC预测,2014年中国智能机出货量将达到4.
5亿,比2013年增加25%.
随着中国成为世界最大智能手机市场,国内本土智能手机品牌迅速成长,近年来在国内外销量均呈现跨越式增长.
根据互联网公开材料,2014年上半年,国内智能手机出货量达1.
93亿部,占同期国内手机出货量的87.
7%,较上年同期提高了13.
9个百分点.
其中国内本土品牌智能手机出货量达1.
47亿部,占同期国内本土品牌手机出货量的87.
3%.
目前,中国的十大智能手机品牌有八家是本土公司.
另一方面,国内本土品牌智能手机,也在进军海外市场,中国以外市场销量远超以往.
图8:国产手机出货量(不含水货和山寨机)图9:中国智能手机市场前十厂家份额走势数据来源:易观国际、安信证券研究中心数据来源:易观国际、安信证券研究中心平板电脑也在快速成长,13-17年销售量CAGR达到24.
39%.
根据Gartner的统计数据,2013年全球平板电脑销售量为1.
95亿台,相比2012年增长67.
97%;2017年全球平板电脑销售量将增至4.
68亿台,2013年至2017年的年均复合增长率将达到24.
39%.
图10:全球平板电脑销售量数据来源:Gartner、安信证券研究中心2.
2操作系统:Android树立领先优势多类厂商参与深度二次开发移动智能终端操作系统管理移动智能终端硬件与软件资源的程序,向下适配硬件系统、38194917569675287711930897631001410298282814741201152613279599201037914020004000600080001000012000智能手机销量(万台)非智能手机销量(万台)0%5%10%15%20%25%30%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2三星联想酷派华为中兴苹果天语金立oppo小米其他1761600211635195442657346795240.
83%93.
85%67.
98%35.
97%76.
10%0%50%100%150%200%250%300%0100002000030000400005000020102011201220132014E2017E全球平板电脑销售量增长率9公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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发挥终端硬件性能,向上支撑应用软件功能、影响用户的最终体验.
目前主要的智能终端操作系统包括:Android、WindowsPhone、iOS等表3:主要智能终端操作系统智能终端操作系统研发商内核合作终端品牌备注Android谷歌Linux三星独立、开放、免费、开源,市占率第一windowsPhone微软Windows诺基亚、三星、HTC和华为等iOS苹果Iphone仅供苹果自身使用,其他移动智能终端厂商无法使用;FirefoxOSMozillaLinux中兴、TCL基于HTML5标准BlackBerryOSBlackBerry黑莓强大的电子邮件处理能力;搭载该系统的手机目前较多地应用于商务领域资料来源:《中科创达招股说明书》、安信证券研究中心Android系统以其开源开放的生态环境,获得了市场的广泛认可,在智能手机市场的占有率从2008年的0.
46%迅速攀升到2013年的78.
40%;在平板电脑领域也在2013年超越iOS系统,市场占有率达61.
89%图11:2008-2013年全球手机智能操作系统占有率图12:2010-2013全球平板电脑操作系统占有率数据来源:Gartner、安信证券研究中心数据来源:Gartner、安信证券研究中心由于智能终端的操作系统往往只提供基础功能,不能满足本地市场和产品化需求.
伴随着终端厂商对降低成本和更多产品化的定制需求,国内外出现一批第三方企业,专注于移动智能终端操作系统技术,向市场提供基于Android、WindowsPhone等操作系统的增强解决方案、增值软件产品、二次开发服务和技术支持服务,由此衍生出移动智能终端操作系统解决方案与服务行业.
83.
39%66.
64%52.
83%36.
02%14.
26%28.
81%45.
85%61.
89%0.
01%0.
99%2.
07%2.
35%4.
54%0.
33%0.
02%0%20%40%60%80%100%2010201120122013iOSAndroidWindows其他操作系统10公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图13:移动终端产业链数据来源:《中科创达招股说明书》、安信证券研究中心移动智能终端操作系统包括内核、框架和基础应用.
目前移动智能终端操作系统服务商主要提供两类产品.
一类是针对操作系统的基础应用,开发相应增强的工具应用,如友录、爱贝、爱短信、蜡笔、数字天域开发的联络短信和好联络通讯录等;另一类是通过与移动芯片厂商、移动智能终端厂商合作,共同完成对整个操作系统(绝大部分针对Android系统)的二次深度定制性开发,开发满足更多个性需求的OS(OperationSysterm).
基础应用是面向用户的基本应用功能,例如拨号、短信、通讯录等,而第三方应用是应用软件和互联网厂商开发的可装卸的应用软件,如搜索、电商、地图、导航、微信、微博等.
图14:移动智能终端操作系统结构数据来源:《中科创达招股说明书》、安信证券研究中心增强工具应用主要集中在基础应用工具领域,包括通讯录、短信、拨号、铃声、联系人等.
主要的研发厂商包括爱贝(云集费)、蜡笔(通讯录和短信)、数字天域(好联络系列产品)、觅我信息(爱短信)等.
表4:增强工具应用代表性产品一览增强工具应用基础应用工具支持的操作系统增强功能友录手机通讯录Andrioid、iOS、Symbian智能联系人查找、友录信使、同步服务等爱贝云计费计费功能Android、iOSAndroid:短代、话费充值卡、银行卡、游戏点卡、支付宝、财付通、爱贝虚拟币和银行卡一键支付这八个支付通道.
IOS:话费充值卡、银行卡、游戏点卡、支付宝、财付通、爱贝虚拟币和银行卡一键支付.
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爱短信短信Andrioid、SymbianiPhone式对话与简洁的界面;短信、爱聊、飞信多通道融合,智能选择最优通道;爱聊功能快捷、免费,且能实时获得信息状态,具有已读提示功能.
蜡笔同步通讯录、短信Andrioid、iOS、Symbian、WindowsPhone、WindowsMoblie、BlackBerry、webOS通讯录自动更新,智能识别并更新缺少或错误的联系人信息;手机数据智能同步,包括自动同步联系人、短信、通话记录、日历、照片;无线遥控手机,用电脑发短信、写便签、换壁纸、推送文件联络短信/himessenger(数字天域)短信MTK、Android、Symbian改善短信阅读体验;提供自选的Flash短信模板及字体,具有独立的mobileflash播放引擎好联络通讯录、爱号(数字天域)通讯录、拨号、来去电Andrioid、iOS、Symbian好联络通讯录要包括号码搜索、智能拨号、联系人头像、个性化的名片、个性化的手机铃声、联系人智能分组等.
爱号在好联络基础上开发,功能包括号码搜索引擎、号码管理、智能拨号、来去电显示数据来源:安信证券研究中心搜集整理而在操作系统领域,当前国内参与针对Android系统二次深度开发的厂商有三类,以阿里、百度为代表的大型互联网公司;以小米、OPPO为代表的手机终端厂商;以数字天域、乐蛙为代表的第三方智能终端操作系统解决方案与服务商.
阿里、百度依托其强大的品牌优势和知名度对其OS进行推广,同时搭载自身其他应用工具.
手机终端厂商主要是绑定自有手机品牌.
第三方企业则主要通过与终端商或者芯片商合作预装.
表5:国内主流OS产品一览OS产品开发商合作手机品牌备注联络OS数字天域朵唯、亿通、酷派、天宇等前身是点心OS;作为第三方智能终端操作系统解决方案提供商,联络OS专注于与硬件厂商、品牌商进行预装合作阿里云OS阿里魅族4阿里云OS采用CloudApp方式,使用户不需要在手机端下载应用,而只在网络环境下,登陆统一的云账号后,即可运行OS平台上的各种应用百度云ROM百度和很多中小硬件厂家进行了合作预装MIUI小米科技小米国内外7000万用户EMUI华为华为华为全系列智能机产品都配备了EMUI系统ColorOSOPPO互动研发中心OPPOOPPO手机深度定制的操作系统VIBEROM联想针对联想自己生产的机型SmartisanOS锤子科技锤子手机锤子手机深度定制系统乐蛙OS乐蛙Alcatel/TCL、Intel、Nokia、三星、HTC、华为荣耀、中兴、联想、酷派、OPPO、金立、小米等专注中国千元安卓手机市场数据来源:互联网公开资料《智能机发烧友谈国内主流OS产品体验》、安信证券研究中心整理从经营模式上,第三方操作系统产品和服务提供商也可以分为两类:一类以数字天域、乐蛙为代表(B2C模式),通过与硬件厂商合作预装自身开发的OS,同时将其开发的操作系统作为自身和第三方应用产品的分发平台,获取应用产品收入分成;另一类以中科创达和南京诚迈科技为代表(B2B模式),类似于软件外包公司的模式,通过为硬件厂商开发个性化定制产品和服务获取收入.
数字天域商业模式特点在于免费B2B2C模式,从最早向合作方收取操作系统license授权费用,到授权合作方免费使用(操作系统命名和终端合作方一致)甚至参与分成的模式换取市场份额.
由于终端合作方1)不需要支付授权费用,2)操作系统还可以贴牌,保证了品牌一致性;3)还可以获取预装的分成,因此也乐于和数字天域等公司合作.
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表6:两类公司代表比较公司主要产品服务形式盈利模式中科创达SmartDroid(智能手机Android增强操作系统)、BigDroid(平板电脑Android增强操作系统)、TVDdroid(电视、机顶盒Android增强操作系统)、CAMU(拍照功能的增强工具应用)对于终端厂商和芯片厂商,提供完整的软件产品(如SmartDroid、BigDroid)、产品中的独立软件包及技术支持服务;对于操作系统厂商、电信运营商、元器件厂商和应用软件厂商主要提供相应技术支持和服务,包括软件与操作系统的匹配、测试、优化和集成.
软件产品销售及技术服务收入诚迈科技星目手机(Android盲人智能系统软件)、爱多屏(手机配件,实现手机操作电视播放视频)、北斗平板(平板电脑)智能终端操作系统定制服务;提供移动互联网软件解决方案;提供视频监控方案;提供企业移动信息化方案;智能电网监测服务软硬件产品销售、定制产品开发收入和技术监测服务收入数字天域联络OS、爱号等增强工具应用对于终端厂商提供联络OS的预装;对于第三方应用商,提供分发渠道;对于运营商,提供增值服务软件开发第三方应用分发分成,运营商增值服务分成乐蛙OS6(智能手机Android增强操作系统)与终端制造商合作,提供软件产品与服务通过预装乐蛙OS和渠道销售获得海量用户群,后续将成为开放型ROM,提供服务与内容分发数据来源:公开材料、安信证券研究中心整理2.
3操作系统成为流量入口的一环移动互联网本质也是将互联网中海量的内容传播给用户.
与流量多样化对应的是各种不同类型的流量分发形式.
按照移动互联网领域层次区分,大致可以分成四个层级的流量入口:硬件级(终端)、操作系统级、软件级和应用级.
这四个层级流量入口相互关联,底层入口往往影响或控制着上一层入口的接入.
应用商店是目前最主流的移动流量分发方式,应用商店掌握着最为优质的流量(用户进入应用商店,都是要下载应用的).
应用级别的流量入口,面对的是移动互联网中具有爆发潜力的长尾流量,尽管拥有大量用户的超级APP广告价格已经不低,但仍有大量APP没有接入广告,未来空间依然较大.
操作系统与硬件级作为最底层的流量入口仍然属于相对小众的流量分发形式,主要采取的是线下预装操作系统搭载推广的应用软件,针对的机型绝大部分是国产安卓系统手机.
国产智能机二线及以下品牌成为第三方操作系统预装的主要目标.
预装因为具有强制性和排他性,往往特别适合普罗大众类工具应用的推广.
未来,线上操作系统的更新(多次)与线下预装渠道相结合,将使得操作系统与硬件成为非常重要的流量入口.
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图15:移动互联网流量的金字塔数据来源:安信证券研究中心14公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3数字天域:与400家合作伙伴广泛合作打造移动分发入口数字天域从2007年开始进入移动互联网行业,从事基于Wap的资讯服务.
2009年开始,研发并推出了基于功能机和智能机Symbian平台的联络OS、中间件,以及包括即时通讯、号簿管理等一系列移动互联网基础工具应用软件.
随着Android系统快速占领智能手机操作系统市场,数字天域2012年推出了基于Android系统的联络OS智能手机操作系统(收购点心OS团队).
除与中国的三大移动运营商合作外,数字天域还与Vodafone(沃达丰)、Google等全球领先企业进行业务合作;并向超过400家手机制造商、手机设计公司、芯片制造商等终端公司提供手机软件整体解决方案或功能模块.
3.
1业务模式:建立完备的系统与应用体系预装是主要分发途径联络OS是基于谷歌Android开源代码,针对国内用户使用习惯,做本地化的深度优化、定制、用户体验开发的智能手机操系统;它不仅提供酷炫的桌面、锁屏、在线主题、壁纸、智能通讯录、拨号、短信/彩信的核心功能,爱号、备份助手、联络短信、防骚扰及语言助手等贴心功能,还提供统计分析、渠道升级、个性化UI配臵、内容运营、计费分账的后台服务.
图16:公司的合作模式数据来源:安信证券研究中心数字天域研发的联络OS、中间件等系统平台类产品,作为其自有应用产品和第三方合作产品的承载平台,通过与终端公司合作将上述产品预装至手机等智能终端,随硬件产品的销售完成产品的分发.
目前,预装是数字天域产品分发的主要途径.
此外,数字天域还通过非自有OS平台,以及网盟、信息推送、线下渠道等途径分发产品.
另一方面,公司通过与三大运营商(移动、联通、电信)及第三方支付公司合作,参与产品管理和计费管理.
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图17:业务概要图数据来源:公司公告、安信证券研究中心表7:数字天域产品列表产品简介备注系统平台类产品联络OS为Android系统的智能手机操作系统.
对原生Android系统模块重新设计,使其成为最适合中国人使用习惯的智能操作系统.
为广大的手机芯片制造商、方案商、集成商、品牌商提供OS级别的产品预装和移动互联网运营服务联络OS及其桌面合作的终端厂商、设计公司近200家.
市场推广包括预装和系统升级;是低成本获取用户的工具联络桌面为Symbian、Android用户设计的手机桌面替换软件既可作为操作系统的组成部分随联络OS一起推广,也可以作为独立的终端产品推广使用运营平台为合作的内容提供商提供统一的接入,并将接入的内容通过ROM、桌面、合作推广渠道等多种渠道对终端用户进行分发,同时通过合作的第三方支付公司或运营商计费通道进行计费的综合业务平台便于整合移动互联网产业链的各种资源中间件平台该平台可以实现在多个硬件平台之上统一部署、统一分发、统一运行,降低了在功能机上的应用开发难度数字天域研发的联络短信等各类应用,以及第三方合作游戏等,均能够通过中间件平台分发至终端用户应用类产品联络短信/himessenger用以改善短信阅读体验的手机应用软件,具备日常收发短信的功能;支持触摸屏和多语言选择;国内外同时运营,为公司现阶段主要收入来源好联络通讯录和爱号好联络是管理用户手机通讯录的客户端软件;爱号为生活信息服务类的应用软件好联络基本功能免费,收入主要来自用户按需求下载的付费铃声或图片;爱号主要与中国联通进行合作,由联通向客户推广基于爱号基础数据的各类应用,好天气手机端天气软件-享拍基于API的多个微博平台及SNS同步的手机软件;流量管家提供智能化流量管理服务的软可以作为独立的应用向市场推广,或者免费推荐给联络OS用户使用16公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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备份助手可实现将手机中的通讯录信息备份到网络侧,并从网络侧恢复到手机中联络圈移动互联网社交应用软件享说移动互联网好友分享社交软件其他Freewap提供站点导航服务的业务平台拇指购基于html5的电子商务导流平台计划与联通支付工具、电商、团购合作,实现电子商务价值链整合魔塔星球集塔防战斗和好友机制为一体的社交塔防网络游戏数据来源:公司公告、安信证券研究中心联络OS联络OS是基于谷歌Android开源代码,针对国内用户使用习惯而开发的智能手机操系统.
以联络OS为核心的系统和平台类产品是数字天域平台化运营的支撑,数字天域通过技术门槛低成本地获取客户,从而为数字天域进行应用分发、联合运营创造条件.
自有应用工具产品业务公司以联络OS为平台,搭载自有应用类产品及其他产品,到达手机终端用户,为用户服务以实现收益.
目前该业务主要包括自有产品分发以及好联络通讯录爱号业务.
自有产品分发业务中以联络短信/himessenger最为主要.
表8:主要自有产品用户与收入情况产品月均活跃用户数(万人)收入(万元)付费标准分成比例2013年2012年2011年2013年2012年2011年联络短信/himessenger1,864.
851,075.
45515.
84,844.
284,752.
42731.
63国内:2元/次或10元/月;印尼:4,000、8,000印尼卢比/次或20,000印尼卢比/月;拉美:0.
5美元/次或2美元/月;中东:1、2美元/次或5美元/月;越南:1,500、3,000、5,000越南盾/次或20,000越南盾/月;非洲:0.
5、1美元/次或3美元/月根据不同合作伙伴,分成比例:10%--50%好联络通讯录爱号933.
04645.
55298.
055,795.
771,227.
711,786.
19爱号:5元/月;好联络:1元/次或10元/月爱号:30%;好联络:30%--80%数据来源:公司公告、安信证券研究中心第三方应用产品推广业务数字天域与第三方应用开发商合作,在联络OS智能机系统上预装第三方应用,利用搭载联络OS智能机的百万级出货量,用户活跃程度高的优势,完成对第三方应用的分发.
目前公司在国内第三方应用的合作伙伴有UC浏览器、百度搜索、支付宝等.
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图18:联络OS合作伙伴数据来源:公司官网,安信证券研究中心合作推广渠道数字天域实现产品推广的渠道主要为终端公司合作渠道、网盟合作、线下渠道合作和信息推广.
其中与终端公司合作是公司目前实现产品分发的主要渠道.
表9:数字天域推广渠道推广渠道简介终端公司合作渠道数字天域为终端公司提供整体解决方案、功能模块或定制服务,将数字天域ROM、联络桌面、中间件产品、自有应用、第三方应用通过内臵或预装的方式安装于手机,并随手机的销售到达终端用户.
网盟合作数字天域与各种网盟渠道合作,通过网盟渠道推广自有应用及其他各类合作第三方应用.
线下渠道合作数字天域与各类线下渠道,如通信运营商、手机销售商进行合作,通过营业厅、销售网点等渠道,或以系统升级的方式推广联络OS,联络桌面等产品.
同时,数字天域也会将一部分第三方产品,如游戏等,以代理的方式通过线下渠道推送至合作的其他营运平台.
信息推广数字天域与短信推广及电子市场等公司合作,推广各类自有应用及第三方应用.
数据来源:公司公告,安信证券研究中心随着业务的发展和市场地位的提升,数字天域与包括众多行业领先企业在内的企业建立了密切的合作关系.
表10:公司的合作伙伴合伙伙伴运营商在运营商方面,除与中国移动、中国联通、中国电信三大运营商合作外,数字天域还与与Vodafone(沃达丰)、Wireless&MobileInc、TanlaLtd等20多家国际或所在国实力雄厚的运营商合作,合作开展产品运营或渠道推广.
终端公司在终端公司方面,公司与高通、MTK、展讯等国际主流芯片商,华为、长城、波岛、奥克斯,THL等手机制造商,胜诺达、阿龙、凡卓、自由通等设计公司近400家企业开展合作,构建了强大的以终端预臵为主要方式的分发渠道.
第三方运营平台在第三方运营平台方面,公司与AppStore、GooglePlay、百度等平台合作,代理、推广自有产品和第三方游戏等产品,形成了线下渠道主流平台推广能力.
数据来源:公司公告、安信证券研究中心3.
2收入结构:产品分发收入占比日渐提升海外市场得到快速拓展表11:公司累计用户数2014年1-6月2013年2012年2011年累计用户数(亿人)3.
2872.
9782.
3611.
57018公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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数据来源:公司公告、安信证券研究中心截止2014年6月,数字天域运营产品的累计用户数达3.
287亿,巨大的用户群是公司营收增长的宝贵资源.
从2011年度到2013年度上分业务收入看,自有产品以及第三方产品分发为公司营业收入的最主要来源.
表12:数字天域分业务收入情况业务类别2013年度占比2012年度占比2011年度占比自有产品分发8,128.
9945.
46%5,388.
9755.
96%1,849.
0137.
66%号码搜索5,432.
3930.
38%2,602.
2327.
02%731.
6314.
90%海外代理产品分发2,540.
3714.
21%1,227.
7112.
75%1,786.
1936.
38%国内代理产品分发76.
960.
43%--其它18.
210.
10%411.
774.
28%543.
5511.
07%网卡销售1,684.
519.
42%--合计17,881.
43100.
00%9,630.
68100.
00%4,910.
37100.
00%数据来源:公司公告、安信证券研究中心从公司客户上看,数字天域目前主要客户为国内外电信运营商.
各运营商主要为数字天域提供计费通道支撑,公司的终端客户依然为手机用户.
表13:2014年上半年前五名客户客户名称2014年1-6月营收占公司全部营收的比例(%)简介中国联合网络通信有限公司38,963,523.
0932.
27中国三大移动通信运营商之一AdvancedInfoServicePlc24,678,522.
4920.
44泰国的移动通信运营商GoogleInc20,184,953.
3616.
72全球最大的搜索引擎TanlaLtd8,968,169.
257.
43印度移动运营商BeepsendAB4,323,023.
113.
58优化移动通讯及支付业务的解决方案供应商合计97,118,191.
3080.
44数据来源:公司公告,安信证券研究中心3.
3未来展望:持续扩张操作系统用户,大力发展第三方应用分发市场,影响力在海外迅速扩张随着智能机市场需求的不断增长以及数字天域运营模式的可持续性,未来几年内,公司依然以产品分发和好联络通讯录爱号为主营业务.
自有产品方面,联络短信/himessenger和好联络爱号主要搭载于功能机和智能机上,随着功能机市场的萎缩,收入可能会有所下降.
在第三方应用分发上,目前数字天域现已于多家国内及国外公司签订推广协议,预计会有所增长.
表14:各类业务未来预计实现的收入(万元)2014年2015年2016年2017年2018年自有产品分发4,927.
143,537.
022,220.
701,313.
14743.
94好联络通讯录爱号6,792.
9512,533.
7319,022.
8324,023.
2227,812.
92第三方应用产22,506.
6828,398.
2033,629.
2340,522.
5044,748.
5819公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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品分发网卡销售1,400.
001,400.
001,400.
001,400.
001,400.
00数据来源:公司公告,安信证券研究中心2014年初至今,数字天域已开展的新的分发业务如下:2013年独家代理的面向欧洲及澳洲推广的纸牌游戏,今年在海外其它地区进行推广;通过自有渠道及其它运营平台推广一款卡牌类游戏;在腾讯平台推广一款休闲类游戏;公司已签署《关于商户搜索云服务项目的委托系统集成技术服务合同》,约定此项目作为中国联通云数据基地服务,实施完毕,公司在四川、河北两省上线试运营,该项目相关的业务合同由中国联合网络通通信集团有限公司与公司另行签署.
13年起,公司就首先和广东联通开展该项合作,当年广东联通该项业务月订购用户达300万.
表15:募集配套资金投入项目序号项目名称总额(万元)一海外运营平台扩建3000二联络运营分发管理平台15688三手机游戏研发12943四新型设备OS-智能电视8523五商户搜索云服务6000数据来源:公司公告、安信证券研究中心海外运营平台扩建:该项目主要是在东南亚地区推广数字天域自主研发的SEAOS系统.
该系统系与东南亚最大的渠道商Spicei2i合作,项目内容包括电量智能管理、上网管理大师、系统安全保障、本土MUSIC、文件管理器、定制应用管理等适合当地用户的模块,功能多样,操作便捷,在当地市场的同类产品中具有明显的竞争优势.
为更好地覆盖海外包括东南亚(印尼等)、非洲、南美洲、中东(沙特等)、俄罗斯等地区的终端户群,通过该项目的顺利实施,数字天域计划未来将海外运营平台整合至自主研的产品联络OS系统中,并通过硬件厂商将移动设备销售到不同国家及地区,以把潜在客户群体发展为最终的终端使用客户.
由此帮助内容商(CP)在海外开展本地化服务;实现内容商(CP)拓展海外市场的需求;为内容商(CP)提供现有代计费平台联络运营分发管理平台:在中低端智能手机应用迅速发展的趋势下,数字天域正全力打造联络运营分发管理平台,通过将包括游戏、手机应用等丰富的内容引导、推荐给用户,以便用户与第三方获取附加价值,实现数字天域、移动用户、硬件厂商以及第三方软件共赢的局面.
未来数字天域会在继续增强平台功能的同时,重点拓展移动互联网内容的分发,使联络运营分发管理平台为越来越多的用户选择和信任,获取更高的市场份额.
手机游戏研发项目:数字天域计划每年发行4-5款新游戏滚动推向市场,此项目需24个月左右,项目总的实施周期约36个月.
研发手机休闲游戏及社交型网络游戏,既包括棋牌类游戏、体育竞技、冒险类、益智类、动作射击等传统游戏项目,也有迎合当下热点开发的新型游戏项目.
新型设备的OS——智能电视:智能电视OS项目的实施进度主要包括硬件平台建设、系统平台建设、客服中心建设、智能电视设备研发、智能电视设备生产、系统联调、运营等主要阶段,总的实施周期需24个月.
商户搜索云服务项目:通过委托相关公司在运营商数据云基地部署搭建实施商户搜索云20公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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服务,项目建成后,可以为运营商数据基地服务.
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4投资建议根据我们的盈利预测,公司2014-2016年营业收入分别为3.
58亿、4.
62亿和5.
63亿元,14-16年净利润分别为1.
54亿、1.
97亿和2.
51亿元,对应14-16年PE64X/53X/41X.
表16:可比上市公司市值上市公司总市值(亿元)掌趣科技205.
41游族网络144.
75中文传媒168.
84平均173.
00新世纪103.
72数据来源:安信证券研究中心我们选取游戏行业龙头掌趣科技、游族网络和移动互联网分发平台型公司中文传媒(拟收购智明星通)作为可比公司,三家公司的平均市值为173亿元(假设中文传媒收购完成,考虑股权摊薄市值将超过200亿),我们认为公司仍有很大的成长空间.
我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为78%、32%、29%,净利润增速分别为71%(对比数字天域13年不考虑股权处理的净利润)、29%、33%,成长性突出.
首次给予买入-A的投资评级,12个月目标市值150亿,对应目标价53.
4元.
对应动态市盈率较高,但看好移动智能终端的分发价值和公司执行力,公司业绩有超预期空间,不排除未来上调盈利预测.
同时我们认为公司是优质的大移动互联流量入口,看好长期的战略和产业布局.
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Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2014年11月06日)利润表财务指标(百万元)201220132014E2015E2016E(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入254.
8215.
8358.
3461.
7562.
7成长性减:营业成本168.
6174.
7116.
1142.
8151.
2营业收入增长率-31.
0%-15.
3%77.
8%31.
8%29.
1%营业税费3.
51.
12.
22.
93.
5营业利润增长率-83.
0%-469.
1%-430.
4%31.
5%33.
1%销售费用5.
25.
523.
827.
933.
0净利润增长率-89.
7%-1,040.
9%-314.
7%28.
8%33.
1%管理费用51.
761.
948.
670.
998.
4EBITDA增长率-69.
6%-207.
8%-846.
4%29.
6%26.
5%财务费用-5.
6-4.
9-3.
1-3.
0-4.
4EBIT增长率-94.
3%-1,492.
0%-378.
2%34.
0%33.
0%资产减值损失23.
36.
2---NOPLAT增长率-97.
5%-3,966.
7%-365.
2%33.
9%33.
0%加:公允价值变动收益投资资本增长率10.
4%-1.
9%317.
6%0.
2%-2.
6%投资和汇兑收益--1.
210.
012.
014.
0净资产增长率-3.
7%-11.
3%39.
0%24.
3%22.
4%营业利润8.
1-29.
9180.
7232.
2295.
0加:营业外净收支3.
8-11.
5---利润率利润总额12.
0-41.
4180.
7232.
2295.
0毛利率33.
8%19.
0%57.
8%58.
3%58.
7%减:所得税7.
5-27.
134.
844.
3营业利润率3.
2%-13.
9%25.
7%25.
7%26.
5%净利润4.
4-41.
4153.
6197.
4250.
7净利润率1.
7%-19.
2%23.
2%22.
6%23.
3%EBITDA/营业收入6.
5%-8.
3%34.
8%34.
2%33.
6%资产负债表EBIT/营业收入1.
0%-16.
1%25.
2%25.
6%26.
4%201220132014E2015E2016E运营效率货币资金269.
0215.
2137.
0209.
2271.
7固定资产周转天数103114202281238交易性金融资产流动营业资本周转天数4864476368应收帐款71.
361.
7111.
6134.
9171.
6流动资产周转天数545581231153155应收票据4.
32.
37.
47.
09.
7应收帐款周转天数90111879698预付帐款4.
24.
81.
26.
21.
6存货周转天数3149192121存货27.
930.
428.
611.
431.
9总资产周转天数800878720766610其他流动资产4.
61.
31.
31.
31.
3投资资本周转天数279343493600462可供出售金融资产--持有至到期投资投资回报率长期股权投资27.
351.
651.
651.
651.
6ROE0.
9%-9.
7%15.
2%15.
9%17.
5%投资性房地产ROA0.
8%-8.
3%9.
2%11.
3%14.
9%固定资产70.
566.
461.
656.
852.
0ROIC0.
5%-16.
8%45.
4%14.
6%19.
3%在建工程费用率无形资产58.
038.
328.
618.
99.
2销售费用率2.
0%2.
5%19.
6%19.
5%19.
2%其他非流动资产22.
626.
225.
925.
625.
3管理费用率20.
3%28.
7%12.
3%12.
2%12.
1%资产总额559.
7498.
2财务费用率-2.
2%-2.
3%-0.
5%0.
0%-0.
1%短期债务三费/营业收入20.
1%29.
0%31.
4%31.
6%31.
3%应付帐款46.
133.
420.
144.
424.
0偿债能力应付票据--0.
2-0.
1资产负债率14.
3%14.
6%43.
3%32.
8%18.
4%其他流动负债24.
132.
737.
542.
647.
1负债权益比16.
7%17.
1%76.
2%48.
8%22.
6%长期借款--201.
1--流动比率5.
434.
780.
781.
121.
57其他非流动负债9.
86.
76.
76.
76.
7速动比率5.
034.
320.
740.
901.
43负债总额80.
172.
8265.
693.
777.
9利息保障倍数-0.
457.
10-48.
40-648.
50-431.
25少数股东权益分红指标股本107.
0107.
0281.
0281.
0281.
0DPS(元)0.
120.
40---留存收益372.
6318.
4471.
1666.
1913.
4分红比率290.
9%-103.
4%0.
0%0.
0%0.
0%股东权益479.
6425.
4752.
1947.
11,194.
4股息收益率0.
3%1.
1%0.
0%0.
0%0.
0%现金流量表业绩和估值指标201220132014E2015E2016E201220132014E2015E2016E净利润4.
4-41.
4152.
7195.
0247.
3EPS(元)0.
04-0.
390.
550.
700.
89加:折旧和摊销14.
317.
114.
514.
514.
5BVPS(元)4.
483.
982.
683.
374.
25资产减值准备23.
36.
2---PE(X)887.
3-91.
064.
550.
739.
9公允价值变动损失PB(X)7.
98.
913.
210.
58.
4财务费用-4.
9-4.
2-2.
0-0.
2-0.
4P/FCF-253.
5-101.
4-77.
2122.
4107.
6投资损失-1.
2-10.
0-12.
0-14.
0P/S14.
917.
627.
721.
617.
8少数股东损益EV/EBITDA43.
9-64.
5营运资金的变动-23.
7-12.
2-31.
9-45.
0-24.
3CAGR(%)255.
3%-282.
3%53.
0%255.
3%-282.
3%经营活动产生现金流量15.
9-14.
8123.
3152.
3223.
1PEG3.
50.
31.
20.
2-0.
1投资活动产生现金流量-20.
478.
0-60.
0-8.
014.
0ROIC/WACC0.
1-1.
87.
8融资活动产生现金流量-13.
3-12.
8654.
7-92.
3-224.
0REP70.
2-3.
3数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测23公司分析/新世纪本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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