机械、设备、仪表/交通运输设备制造业

公司调研简报2008年03月07日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务.
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金龙汽车(600686.
sh)内外兼修,"三龙一身"共创佳绩汤俊汽车行业研究员电话:020-87555888-628eMail:tj5@gf.
com.
cn公司业绩增长稳定2007年公司销量实现53750辆,同比增长31.
40%.
其中,金龙联合销售1.
25万辆,同比增长25.
86%;苏州金龙1.
60万辆,同比增长21.
11%;厦门金旅2.
51万辆,同比增长42.
19%.
大中型客车优势地位继续保持,轻型客车表现突出在国内的大中型客车市场,2007年公司的市场占有率达到27.
2%.
同时,2007年公司轻客在出口市场拓展的拉动下,国内外总销量达到2.
1万辆,同比增长52.
22%.
出口市场将是未来增长的亮点2007年公司出口客车1.
58万辆,占总销量的29.
32%.
目前,公司产品出口市场覆盖中东、俄罗斯、东南亚、非洲、欧洲五大地区.
预计未来两到三年,出口市场将是公司业绩增长的动力,公司产品的国内外销售比例将达到1﹕1.
新的细分领域提供增长机会针对目前国内机场摆渡车全部进口的现状,公司成功开发了机场摆渡车,并通过了民航总局的认证.
在该领域的拓展将给公司带来新的成长机会.
风险提示人民币的持续升值将对出口带来不利影响.
同时,轻型客车的出口市场能否持续景气,存在一定的不确定性.
盈利预测我们预测公司2007年-2009年实现主营业务收入实现123.
63亿元、160.
42亿元、192.
71亿元,实现归属母公司净利润2.
37亿元、3.
28亿元、3.
93亿元.
按照目前的总股本2.
95亿股计算,公司未来三年的每股收益分别为0.
81元、1.
11元和1.
33元.
考虑到转让土地的收益,2008年的EPS将为1.
25,按照25-30倍的市盈率,公司一年内的合理价值在31.
25元至37.
50元之间.
给予"买入"评级.
公司评级当前价格(元)30.
10目标价格(元)34.
00前次评级无评级股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅31.
62%23.
54%115.
72%上证综指-3.
67%-15.
53%73.
52%股票数据总股本(万股)29,506.
47流通A股(万股)20,669.
37主要股东:福建省汽车工业集团有限公司主要股东持股比例13.
52%流通A股比例70.
05%财务比率ROE15.
80%ROA2.
80%资产负债率70.
09%每股净资产(元)4.
272006年报数据.
PAGE22008-03-07公司调研简报主营业务增长稳定金龙汽车主要从事大、中、轻型客车的制造与销售,公司先后投资建立了客车冲压、焊装、涂装、总装完整的四大工艺生产线,形成了集客车整车与零部件制造的金龙客车生产体系.
根据中客网数据统计,2007年公司销量实现53750辆,同比增长31.
40%.
据公司业绩预告,2007年净利润增长50%以上.
图1:金龙汽车2002年到2007年的销量增长情况01000020000300004000050000600002002200320042005200620070%20%40%60%80%100%销量同比增长数据来源:公司公告,中客网公司的主要资产是"三龙一身",即厦门金龙联合、苏州金龙、厦门金旅和金龙车身.
目前公司的KINGLONG客车、金旅客车和海格客车均被授予中国名牌产品.
2007年金龙联合销售1.
25万辆,同比增长25.
86%;苏州金龙1.
60万辆,同比增长21.
11%;厦门金旅2.
51万辆,同比增长42.
19%.
金龙车身主要生产轻型客车车身,设计产能5万台,2007年达到5.
8万台,其中1/3的产品为厦门金旅配套,2/3外销,客户主要包括沈阳中顺、福田河一汽红塔等.
图2:三条"金龙"历年的销量情况单位:辆050001000015000200002500030000200220032004200520062007金龙联合苏州金龙厦门金旅数据来源:公司公告、中客网PAGE32008-03-07公司调研简报大中型客车优势地位继续保持在目前国内的大中型客车市场,"三龙一通"占有接近50%的市场份额.
从2005年到2007年两家企业的市场占有率稳步提升,行业地位优势逐年增强.
表1:金龙与宇通在大中型客车市场的占有率200520062007金龙汽车25.
4%27.
0%27.
2%宇通客车16.
5%17.
0%20.
4%数据来源:公司公告、汽车工业信息网(大中型客车包括整车和非完整车辆)根据目前国内休假制度的调整以及公共交通系统的发展,预计旅游客车与公交汽车的需求将维持大中型客车行业未来两年内10%左右的增长.

同时,国内大中型客车企业在成本控制、产品气候适应性等方面较欧洲客车生产商具有较大的优势,大中客产品的出口市场将持续景气.
那么,作为国内大中型客车行业的龙头,公司将凭借着品牌充分分享行业的增长.
预计公司的在该细分市场的份额将稳中有升.
轻型客车表现突出从目前公司的产品结构上分析,三条金龙各有侧重.
金龙联合主要是以大型客车为主;苏州金龙侧重中型客车、厦门金旅则是轻型客车.
并且从各子公司的产品结构变化来看,2007年这种趋势在强化.
然而从公司整个的产品结构分析,2007年公司的轻型客车增长较快,全年轻客销售2.
1万辆,同比增长52.
22%;产品结构比例由2006年的33.
80%增加到39.
16%.
表2:金龙汽车的产品结构20062007大型中型轻型大型中型轻型金龙联合53.
83%39.
82%6.
35%55.
00%40.
68%4.
32%苏州金龙22.
81%53.
02%24.
17%12.
05%67.
13%20.
82%厦门金旅23.
14%20.
41%56.
45%17.
95%13.
85%68.
20%金龙汽车30.
49%35.
71%33.
80%24.
81%36.
03%39.
16%数据来源:公司公告,中客网根据2007年轻型客车出口快速扩张的现状分析,2007年,全国轻型客车出口2.
68万辆,出口金额265.
96百万美元;同比增长805.
02%,773.
01%.
且从轻客出口结构看,汽油机型出口增速明显.
因此,我们认为公司的轻客增长受益于出口市场的繁荣.
PAGE42008-03-07公司调研简报图3:历年轻型客车出口情况05000100001500020000250003000020022003200420052006200750100150200250300出口量(辆)出口金额(百万美元)数据来源:汽车工业信息网(图中统计的数据是10≤座位中客网公司子公司金龙联合已率先通过了英国商用汽车认证(VCA认证),取得了进入欧洲客车市场的通行证,成为国内首家通过欧洲高等级认证的客车企业.
目前,公司产品出口市场覆盖中东、俄罗斯、东南亚、非洲、PAGE52008-03-07公司调研简报欧洲五大地区.
从客车产品出口的趋势来看,国内的客车产品在成本与产品适应性上具有绝对的优势,因此客车海外出口市场持续景气.
为了推动公司产品出口市场的繁荣,2008年公司将进一步完善海外销售渠道,将五大地区的办事处升格为分公司;不断拓展海外市场,随着2008年中非合作的展开,公司的非洲市场将逐步打开;计划以CKD的形式在越南、伊朗合作办厂.
预计未来两到三年,出口市场将是公司业绩增长的动力,公司产品的国内外销售比例将达到1﹕1.
新的细分领域提供增长机会公司每年投入的研发费用大约占销售收入的3%-5%.
目前公司已拥有一个国家级的研发中心.
持续的研发投入奠定了公司产品的持续发展.
针对目前国内机场摆渡车全部进口的现状,公司敏锐看到了该市场的增长潜力,2007年3月,公司子公司厦门金龙联合研发的机场摆渡车参展世界客车博览亚洲展览会,10月份经过民航总局的认证,成为国内客车行业首家进入该细分市场的企业.
目前这块市场的话语权基本由国外厂商掌握,单车价格在300万人民币左右,而公司首辆研发成功的产品市场成交价仅为170万,因此,我们认为公司对该领域的拓展将带来新的成长机会.
公司股权结构存在进一步理顺的空间随着2005年厦门金龙联合公司、苏州金龙公司股权关系的理顺,公司主要投资生产企业呈现良好的经营局面,经营业绩均有较大幅度的增长.