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市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度[table_date]分析日期2012年09月19日[table_research]行业公司二部大机械:闻祥执业证书编号:S0630511070001电话:021-20333627邮箱:wenx@longone.
com.
cn联系人:吴剑电话:021-20333615邮箱:wujian@longone.
com.
cn[table_stockTrend][table_product]1《汽车行业整体向好——汽车行业8月月报》,2012.
08.
172《汽车销量增速略有下滑——2012年7月汽车行业月报》,2012.
07.
19[table_main]东海行业研究类模板投资要点:汽车行业运行趋于平稳.
8月,我国实现汽车销量149.
52万辆,同比增长8.
26%,比7月同比增速增长了0.
10个百分点;实现累计销量1247.
47万辆,累计同比增长4.
10%,比7月的累计同比增速提高0.
54个百分点.
汽车行业呈现稳步回升态势.
乘用车强于商用车,SUV表现最为抢眼.
8月,乘用车实现销量121.
89万辆,同比增长11.
30%,累计同比增长7.
98%;商用车实现销量27.
63万辆,同比下降3.
35%,累计同比下降8.
85%.
在细分车型中,SUV、大客、轿车表现较好,1-8月累计销量增速分别为30.
74%、10.
54%和6.
54%.
乘用车价格战可能加剧,经销商库存压力开始减轻.
由于上半年的车企压库,经销商库存压力较大,6月库存系数为1.
98,7月为1.
70.
目前以价换量已成为行业共识,伴随销售旺季的到来以及促销优惠,我们预计,经销商库存系数将呈现下降趋势.
日系车受挫,竞争车型从中受益.
近期,某事件使得中日关系较为紧张,日系车在中国也承受了较大压力,预计相关竞争车型将从中受益.
客车周期性较弱,销量平稳增长.
1-8月,大客销量的累计增速达到10.
54%.
大客平稳增长的主要驱动因素有:1)校车需求成为大客行业的新增长点,1-8月校车实现累计销量17153辆,占客车比例为10.
85%;2)旅游出行等导致的新增需求;3)城市治堵利于城市公交的加速建设.
受益大项目的连续批复,重卡市场预计明年将有所好转.
8月,我国共实现重卡销量3.
82万辆,同比下降33.
24%,累计同比下降31.
07%.
由于新增固定资产投资与公路货运周转量的增速放缓,短期内重卡不景气的局面难以改变.
但受益于大项目批复,我们预计,2013年重卡市场将会好于2012年.
行业评级与重点公司.
我们认为,由于传统旺季的到来,再辅以大量的优惠促销,汽车销量环比增速会有较大增长,累计同比增速也会继续回升.
但目前市场对产能释放和盈利能力有较大担忧,估值水平难以提升,因此,我们维持"标配"的行业评级.
当前建议重点关注的股票有:上汽集团(600104)、中鼎股份(000887)、长安汽车(000625)和宇通客车(600066).
[table_impcom]重点公司股票股票收盘价投资EPSP/E代码名称(2012/9/26)评级2011A2012E2013E2014E2011A2012E2013E2014E600104.
SH上汽集团12.
49增持1.
831.
982.
102.
236.
86.
35.
95.
6000887.
SZ中鼎股份9.
02增持0.
500.
650.
770.
8518.
013.
911.
710.
6000625.
SZ长安汽车5.
12增持0.
200.
260.
450.
6525.
619.
711.
47.
9600066.
SH宇通客车22.
69增持1.
682.
102.
422.
6813.
510.
89.
48.
5[table_invest]行业评级:标配行业走势图相关研究报告[table_subject]2012年09月19日交运设备证券研究报告--行业深度行业趋稳,估值受压汽车行业4季度投资策略报告HTTP://WWW.
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CN市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度正文目录1.
汽车行业运行趋于平稳31.
1.
8月销量单月增速平稳,累计增速逐步回升31.
2.
乘用车强于商用车,SUV表现最为抢眼42.
乘用车价格战可能加剧,经销商库存压力开始减轻62.
1.
年度目标不易完成,车企销售压力大.
62.
2.
市场竞争激烈,销售压力推动价格战.
62.
3.
以价换量,经销商步入去库存阶段.
73.
日系车受挫,竞争车型从中受益.
74.
客车周期性较弱,销量平稳增长.
85.
受益大项目的连续批复,重卡市场预计明年将有所好转106.
行业评级与重点公司.
11图表目录图1汽车销量的月度同比增速3图2汽车销量的累计同比增速3图3乘用车销量的月度同比增速4图4商用车销量的月度同比增速4图5轿车销量的月度同比增速5图6SUV销量的月度同比增速.
5图7大客销量的月度同比增速5图8重卡销量的月度同比增速5图92012年各月乘用车优惠幅度(元)7图10经销商库存系数变化曲线.
7图11J.
D.
Power统计的意向购车人群对于日本车型的意向率.
8图122012年校车月度销量(辆)9图132012年1-8月校车销量占客车总销量比例.
9图14国内旅游人数呈快速增长趋势(亿人次)9图15公路旅客运输量逐年增长(亿人)10图16公路旅客周转量逐年增长(亿人公里)10图17我国营运公交保有量呈现稳步增长趋势(万辆)10图18新增固定资产投资增速变化领先于重卡非完整车辆销量的同比增速11图19公路货运周转量同比增速变化领先于半挂车销量的同比增速11表18月汽车产销数据.
4表2主流厂商对销售目标的完成情况6表3近期新上市车型6表4重点关注公司.
11HTTP://WWW.
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CN3市场有风险,投资需谨慎[table_page]行业深度1.
汽车行业运行趋于平稳1.
1.
8月销量单月增速平稳,累计增速逐步回升8月汽车产销:8月,我国实现汽车产量150.
14万辆,环比增长4.
48%,同比增长7.
78%.
其中,乘用车122.
85万辆,环比增长3.
69%,同比增长10.
00%;商用车27.
29万辆,环比增长8.
18%,同比下降1.
19%.
8月,我国实现汽车销量149.
52万辆,环比增长8.
40%,同比增长8.
26%.
其中,乘用车121.
89万辆,环比增长8.
81%,同比增长11.
30%;商用车27.
63万辆,环比增长6.
63%,同比下降3.
35%.
1-8月汽车产销:1-8月,我国实现汽车产量1247.
03万辆,累计同比增长5.
19%.
其中,乘用车1001.
42万辆,累计同比增长8.
73%;商用车245.
61万辆,累计同比下降7.
15%.
1-8月,我国实现汽车销量1247.
47万辆,累计同比增4.
10%.
其中,乘用车万辆995.
40万辆,累计同比增长7.
98%;商用车252.
07万辆,累计同比下降8.
85%.
图1汽车销量的月度同比增速图2汽车销量的累计同比增速资料来源:中汽协,东海证券研究所资料来源:中汽协,东海证券研究所总量上,8月份汽车销量的同比增速较7月增长0.
10个百分点,累计同比增速较7月增长0.
54个百分点,行业呈现稳步回升态势.
由于2011年汽车销量呈现前高后低,受基数影响,2012年汽车销量增速则呈现前低后高,第二、三季度的汽车销量增速明显高于第一季度.
我们预计,在2012年剩下的月份中,汽车销量的累计同比增速还将继续提升.

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CN4市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度表18月汽车产销数据车型生产销售本月完成累计完成同比%累计同比%本月完成累计完成同比%累计同比%汽车总计1501436124703347.
785.
191495227124746658.
264.
10乘用车12285001001421910.
008.
731218884995399411.
307.
98轿车876497694095110.
727.
29864304688034911.
156.
54MPV4368232810217.
542.
10402653261107.
144.
05SUV171197128722226.
5132.
62164318126586424.
4630.
74交叉型乘用车1371241457944-10.
220.
6514999714816711.
350.
22商用车2729362456115-1.
19-7.
152763432520671-3.
35-8.
85其中:货车2281582131214-2.
55-9.
102310332195177-5.
33-10.
58重卡33997414497-34.
54-30.
7638271449127-33.
24-31.
07中卡20803178539-0.
60-8.
53201441786010.
71-7.
42轻卡13655711864235.
35-3.
9913687412118281.
58-5.
54微卡3680135175516.
3211.
713574435562111.
768.
56其中:客车447783249016.
408.
00453103254948.
244.
86大客77444861312.
0910.
0682644914426.
8110.
54中客819555812-6.
813.
91851156452-0.
624.
10轻客288392204769.
318.
64285352198986.
563.
86资料来源:中汽协,东海证券研究所1.
2.
乘用车强于商用车,SUV表现最为抢眼"乘强商弱"格局未变.
受优惠政策退出,中国经济放缓等各因素影响,中国汽车市场自2011年开始销量增速大幅放缓.
在没有新优惠政策出台或宏观环境出现较大变化时,汽车市场不会再出现09、10年的增长速度.
在此背景下,由于乘用车较强的消费属性,受冲击相对较小,维持较为平稳的增速;而商用车由于投资属性较强,销量出现明显下滑,尤其是与固定资产投资相关性较高的重卡.
图3乘用车销量的月度同比增速图4商用车销量的月度同比增速资料来源:中汽协,东海证券研究所资料来源:中汽协,东海证券研究所轿车销量增速平稳.
8月,我国共实现轿车销量86.
43万辆,同比增长11.
15%;实现累计销量688.
03万辆,同比增长6.
54%.
在2012年,除了1月因春节影响工作日少于去年同期,导致了销量增速为负,之后的其余月份销量增速均为正数,且高于汽车行业的平均增速,充分体现了其较为平稳的特性.
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CN5市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度在轿车的各系别中,德系、美系表现相对较好,而自主品牌由于在品牌、技术方面的不足,市场占有率持续下滑,从2011年全年29.
11%的下滑到8月的23.
45%.
SUV是本年度的明星细分车型.
8月,我国共实现SUV销量16.
43万辆,同比增长24.
46%;实现累计销量126.
59万辆,同比增长30.
74%.
由于空间大、动力性好等因素,SUV已成为消费者二次购车的首选.
受益于此,2012年1-8月,SUV是所有细分车型中增速最快的,超过乘用车销量增速22.
76个百分点.
目前,我国SUV销量占乘用车比例约为13%,与欧美国家15%-25%比例相比,仍有较大的发展空间.
图5轿车销量的月度同比增速图6SUV销量的月度同比增速资料来源:中汽协,东海证券研究所资料来源:中汽协,东海证券研究所大客累计同比增量主要来自城市客车与长途客车.
8月,我国大客实现销量8264辆,同比增长26.
81%,实现累计销量4.
91万辆,同比增长10.
54%.
按照细分车型分,大客的累计同比增量主要来自于城市客车与长途客车,其1-8月累计销量分别为16856辆和23115辆,同比增长13.
68%和15.
81%.
重卡成为汽车市场不景气的重灾区.
8月,我国共实现重卡销量3.
82万辆,同比下降33.
24%;实现累计销量44.
91万辆,同比下降31.
07%.
由于重卡主要用于重大工程项目建设以及物流运输,在经济增速下滑以及固定资产放缓的背景下,重卡无疑成为了受冲击最大的细分车型.
图7大客销量的月度同比增速图8重卡销量的月度同比增速资料来源:中汽协,东海证券研究所资料来源:中汽协,东海证券研究所HTTP://WWW.
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CN6市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度2.
乘用车价格战可能加剧,经销商库存压力开始减轻2.
1.
年度目标不易完成,车企销售压力大销售压力是价格战的主要推手.
一方面,是众多车企产能扩张,销售压力增加;另一方面,也是年初对市场情况的估计不足,许多车企提出了较高的销售目标.
截止目前,时间上已过2/3,许多车企的汽车销量低于原计划,若要完成全年目标,压力较大.
在此背景下,价格战、压库成为了汽车厂商的无奈之举.
表2主流厂商对销售目标的完成情况企业名称2012年销售目标(万辆)销售目标较11年增速截止8月累计销量(万辆)截止8月累计同比增速销售目标完成比例上汽通用1309.
65%87.
3711.
94%67.
21%东风日产10023.
67%59.
0016.
40%59.
00%北京现代808.
14%51.
206.
99%64.
00%一汽丰田6013.
42%37.
9322.
19%63.
22%长城汽车6064.
34%28.
8329.
26%48.
05%吉利汽车466.
28%28.
917.
96%62.
85%广汽丰田3527.
55%18.
2610.
49%52.
17%东风本田3433.
07%20.
5328.
20%60.
38%广汽本田4010.
41%23.
078.
73%57.
68%江淮乘用车2515.
10%11.
81-24.
02%47.
24%神龙汽车4818.
78%27.
006.
83%56.
25%资料来源:东海证券研究所2.
2.
市场竞争激烈,销售压力推动价格战新车密集上市,备战"金九银十".
9、10月份是汽车销售的传统旺季,为吸引人气,各大汽车厂商在8、9月推出了大量新车型.
据不完全统计,8月共推出新车29款,其中比较有影响力的有北京朗动、新朗逸、奥迪A4L中期改款等.
表3近期新上市车型上市时间车型生产企业官方指导价(万元)2012年9月2013款英朗上海通用12.
98-18.
732012年9月长安悦翔V5长安汽车5.
59-7.
992012年9月宝骏6301.
8L上汽通用五菱7.
78-9.
582012年8月雪铁龙DS3神龙18.
88-24.
882012年8月迈瑞宝1.
6T上海通用20.
882012年8月现代朗动北京现代10.
58-14.
882012年8月新朗逸上海大众11.
28-16.
682012年8月奥迪A4L中期改款一汽奥迪27.
28-57.
812012年8月长城C50时尚型长城汽车7.
88资料来源:东海证券研究所价格战开启,市场促销活动接连不断.
激烈的竞争导致客户争夺的白热化,以往部分热销车型加价提车的情况已基本消失不见,并且为促进消费者购车,汽车经销商推出大幅让利的活动.
优惠的额度在万元以上的已非常普遍,优惠的车型也基本覆盖了乘用车的各HTTP://WWW.
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CN7市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度个级别.
目前,许多的B级轿车的价格已逼近或低于15万,如迈瑞宝官方降价2-2.
5万,2012款马自达6较老款降价3.
5-5万.
图92012年各月乘用车优惠幅度(元)资料来源:恒生聚源,东海证券研究所2.
3.
以价换量,经销商步入去库存阶段上半年整车企业压货导致经销商库存压力大.
根据中国汽车流通协会的统计,除去春节所在的2月,2012年上半年,汽车经销商库存持续攀升,至6月综合库存系数已达到1.
98.
而根据行业惯例,经销商库存的合理范围应为0.
8-1.
2之间,当系数高于1.
5时,则反映库存达到警戒水平.
下半年经销商的库存压力将有所缓解.
根据中国汽车流通协会的统计,7月,经销商库存系数由6月的1.
98下降到了1.
70,这是除去2月份的春节因素外自年初以来首个库存系数下降的月份.
我们认为,这主要是由于半年度已过,一味的压库存将影响经销渠道的稳定,故整车厂商放松了向经销商的压货力度.
另外,部分经销商推出的优惠活动也是积极因素之一.
我们预计,伴随"金九银十"的到来,配合当前较大幅度的购车优惠,经销商库存系数将呈现下降趋势,经销商库存压力将有效缓解.
图10经销商库存系数变化曲线资料来源:中国汽车流通协会,东海证券研究所3.
日系车受挫,竞争车型从中受益HTTP://WWW.
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CN8市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度日系车市占率不断下滑.
日系轿车在中国市场的占有率从2010年的22.
73%降到了2011年的21.
61%,至2012年1-8月,其市占率进一步下滑到21.
21%.
根据J.
D.
Power统计,目前意向购车人群对于日本车型的意向率从2009年的32%下降到了2012年的24%.
图11J.
D.
Power统计的意向购车人群对于日本车型的意向率资料来源:盖世汽车网,东海证券研究所日系车承压,竞争车型从中受益.
近期,某事件使得中日关系较为紧张,日系车在中国也承受了较大压力.
我们预计,受此事件影响,自9月以后,日系车的销量增速的下滑可能性较大,相关企业的业绩将受到一定影响.
根据统计,日系车销量前三甲分别是新骐达、卡罗拉、新阳光,1-8月的累计销量均超过了11万辆,价格区间集中在8-13万.
该价格区间内自主品牌较为集中,预计相关公司将从中受益,恢复其市场份额.
4.
客车周期性较弱,销量平稳增长虽然属于商用车,但与货车相比,客车周期性明显较弱,在2012年1-8月表现出了较好的平稳性.
尤其是大客,8月,实现销量8264辆,同比增速为26.
81%,实现累计销量4.
91万辆,同比增长10.
54%.
大客的主要驱动因素主要可分为三个方面:1)校车需求成为大客行业的新增长点.
2012年4月,国务院公布了《校车安全管理条例》.
伴随条例的发布,校车的发展开始步入快速增长阶段.
8月,我国共实现校车销量4036辆,占客车比例为15.
98%;1-8月实现累计销量17153辆,占客车比例为10.
85%.
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CN9市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度图122012年校车月度销量(辆)图132012年1-8月校车销量占客车总销量比例资料来源:中客网,东海证券研究所资料来源:中客网,东海证券研究所2)旅游出行、商务会议等导致的新增需求.
以旅游出行为例,我国国内旅游人数连续多年保持快速增长,即使是2008年金融危机,增长趋势仍未改变.
2006年-2011年,我国国内旅游人数的复合增长率为13.
63%.
2012年上半年,我国国内旅游人数已达到15.
5亿人次,同比增长14%,呈现高速增长趋势.
图14国内旅游人数呈快速增长趋势(亿人次)资料来源:国家统计局,国家旅游局,东海证券研究所受益旅游出行、商务会议等因素的推动,我国公路客运需求不断增长.
2006年-2011年,我国公路旅客运输量和公路旅客周转量的复合增速为12.
05%和10.
59%.
至2012年1-8月,我国公路旅客运输量和公路旅客周转量分别累计达到了232.
84亿人和12051.
11亿人公里,同比增长了8.
4%和10.
4%,继续维持了上升趋势.
我们预计,未来公路客运需求的增速将维持在10%左右的水平,有效拉动大客销量的增长.
HTTP://WWW.
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CN10市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度图15公路旅客运输量逐年增长(亿人)图16公路旅客周转量逐年增长(亿人公里)资料来源:交通运输部,东海证券研究所资料来源:交通运输部,东海证券研究所3)城市治堵加速利于城市公交的加速建设.
继北京、上海、贵阳之后,6月广州也发布了汽车限购令,反映了当前城市越来越拥堵的现状.
为缓解道路堵塞,借鉴国外发达国家的经验,发展公共交通显然是最佳解决方式.
目前,我国大部分城市公交出行率为20%左右,与发达国家有较大差距.
公交车作为公共交通的重要组成部分,有较大的发展空间.

图17我国营运公交保有量呈现稳步增长趋势(万辆)资料来源:Wind,东海证券研究所5.
受益大项目的连续批复,重卡市场预计明年将有所好转销量数据未出现明显好转.
8月,我国共实现重卡销量3.
82万辆,同比下降33.
24%;实现累计销量44.
91万辆,同比下降31.
07%.
重卡销量主要由完整车辆、非完整车辆以及半挂牵引车三部分构成.
8月,完整车辆实现销量13241辆,同比下降17.
82%,累计同比下降27.
50%;非完整车辆实现销量15041辆,同比下降24.
77%,累计同比下降36.
87%;半挂牵引车实现销量9989辆,同比下降52.
93%,累计同比下降26.
40%.
从数据上看,重卡销售情况并未出现明显的好转,降幅主要在20%-40%的区间内波动.
驱动因素未出现根本性好转,复苏仍需时间.
重卡中,半挂牵引车主要用于物流运输,与货运需求密切相关;非完整车辆主要用于工程建设,与固定资产投资密切相关;完整车辆中既有用于物流运输也有用于工程建设,同时受货运需求、固定资产投资影响.
1-8月,新增固定资产投资与公路货运周转量累计达到了91246.
42亿和37402.
31亿吨公里,同比增长HTTP://WWW.
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CN11市场有风险,投资需谨慎[table_page1]行业深度23.
13%和15.
78%.
由于新增固定资产投资与公路货运周转量的增速较去年同期都有所放缓,短期内重卡不景气的局面难以改变.
图18新增固定资产投资增速变化领先于重卡非完整车辆销量的同比增速图19公路货运周转量同比增速变化领先于半挂车销量的同比增速资料来源:Wind,东海证券研究所资料来源:Wind,东海证券研究所大项目接连批复,预计明年重卡市场将好于今年.
2012年9月5日,发改委批复了25个轨道交通项目、20个其他交通仓储项目、1个能源管道工程项目和3个企业借用境外商业贷款项目之后,9月6日发改委又批复了11个基础设施项目.
这是政府释放的稳增长的信号,我们预计,受益于大项目的连续批复,2013年重卡市场将会好于2012年.
尽管预计2013年重卡市场有所好转,但好转程度取决于资金能否顺利到位以及新项目的实施速度,仍需密切关注起其后续发展.
6.
行业评级与重点公司8月份,汽车行业销量的同比增速维持较为平稳的水平,车型结构与上月相比变化不大.
对于未来,我们认为,由于9、10月是传统的汽车旺季,再辅以各大厂商的优惠促销,汽车销量的环比会有一个较大的增长,累计同比增速也会继续回升.
但目前市场对产能释放和盈利能力仍有较大担忧,二级市场估值水平难以提升,因此,我们维持"标配"的行业评级.
当前建议重点关注的股票有:上汽集团(600104)、中鼎股份(000887)、长安汽车(000625)和宇通客车(600066).
表4重点关注公司股票代码股票名称收盘价(2012/9/26)投资评级EPSPE2011A2012E2013E2014E2011A2012E2013E2014E600104.
SH上汽集团12.
49增持1.
831.
982.
102.
236.
86.
35.
95.
6000887.
SZ中鼎股份9.
02增持0.
500.
650.
770.
8518.
013.
911.
710.
6000625.
SZ长安汽车5.
12增持0.
200.
260.
450.
6525.
619.
711.
47.
9600066.
SH宇通客车22.
69增持1.
682.
102.
422.
6813.
510.
89.
48.
5资料来源:Wind,东海证券研究所[table_page1]行业深度[table_userdescription]分析师简介:闻祥:会计学硕士、机械电子工程学士,证券业中介机构三年从业经验,证券研究所三年以上工作经验.

附注:一、市场指数评级看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%二、行业指数评级超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%三、公司股票评级买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%四、风险提示本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证,建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断.

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