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全球视野本土智慧公司研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告汽车汽配[Table_StockInfo]金龙汽车(600686)谨慎推荐2011年半年报点评(上调评级)汽车[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本(百万股)442.
6/442.
6总市值(百万元)3,523.
1/3,523.
1沪深300/深圳成指2,534.
36/11,301.
5312个月最高/最低(元)11.
92/7.
39相关研究报告:《金龙汽车中报点评:行业低迷,盈利不佳》——2009-8-20《金龙汽车:2009年主业难见增长》——2009-4-27《金龙汽车:资产负债表安全性不足》——2008-12-29证券分析师:左涛电话:021-60933164E-mail:zuotao@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120011独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
半年报点评业绩略低于预期未来改善空间大1H11业绩略低于预期2011年上半年公司实现营业收入84.
5亿元,净利1.
1亿元,分别同比增长17.
5%、19.
1%,对应EPS0.
25元.
扣除非经常性损益EPS0.
04元,同比增长0.
9%,业绩略低于预期.
大中客、出口销量表现较好,整体市场份额略有下滑大中客、出口销量表现较好:1H11公司销售客车3.
2万辆,同比增长7.
7%,其中大、中、轻客销量分别为1.
1、0.
8、1.
3万辆,同比分别增长16.
9%、3.
0%、3.
7%.
公司大中客销量增速高于行业平均,但受累轻客表现,整体销量增速低于客车行业平均.
上半年出口0.
6万辆,同比增长33.
8%,产品结构明显提升,出口收入增长111.
2%,收入占比也到到22.
2%;整体市场份额略有下滑:根据中客网数据,1H11公司大、中、轻客市场份额分别为32.
2%、25.
0%、34.
8%,大中客同比分别增长1.
3、0.
4个百分点,轻客下滑6.
8个百分点,整体市场份额30.
8%,下滑1.
3个百分点.
毛利率有所下滑,费用率保持稳定1H11公司毛利率较去年同期下降0.
9个百分点至10.
9%,较2H10年水平下降2.
0个百分点,主要原因是原材料、人工成本上涨,另外上半年人民币升值较快,公司出口出口盈利水平下滑.
1H11公司三项费用率为7.
9%,基本保持稳定.
风险提示原材料、人工成本上涨压力、出口业务回款风险以及人民币升值影响盈利.

上调评级至"谨慎推荐"预计公司2011-2013年EPS分别为0.
61(13x)、0.
79(10x)、0.
95(8.
4x)元.
公司在客车行业市场地位稳固,在旅游客车、海外市场具有明显竞争优势,经营、整合改善空间大.
但短期成本、本币升值等因素对公司盈利能力形成一定负面影响,估值相对合理.
综合考虑上述因素,上调公司评级至"谨慎推荐".
[Table_Profit]盈利预测和财务指标200920102011E2012E2013E营业收入(百万元)11,771.
116,156.
119,71023,49527,254(+/-%)-5.
0%37.
3%22.
0%19.
2%16.
0%净利润(百万元)150.
6234.
7270350419(+/-%)-23.
4%55.
8%14.
9%29.
9%19.
5%每股收益(元)0.
340.
530.
610.
790.
95EBITMargin3.
1%3.
7%3.
0%3.
4%3.
5%净资产收益率(ROE)10.
0%13.
6%14.
1%16.
3%17.
1%市盈率(PE)23.
415.
013.
110.
18.
4EV/EBITDA7.
544.
9716.
013.
713.
0市净率(PB)2.
342.
051.
851.
641.
442011年8月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2图1:大金龙月销量及同比增速(2009.
1-2011.
7)图2:小金龙月销量及同比增速(2009.
1-2011.
7)个资料来源:中客网,国信证券经济研究所整理资料来源:中客网,国信证券经济研究所整理图3:苏州金龙月销量及同比增速(2009.
1-2011.
7)图4:"三龙"合计月销量及同比增速(2009.
1-2011.
7)个资料来源:中客网,国信证券经济研究所整理资料来源:中客网,国信证券经济研究所整理表1:按长度分车型销量表现(2006-1H11)200620072008200920101Q112Q111H11郑州宇通大客748510854119041119717566389943508249中客1067112910123691350819812361751768793轻客215917583283348137915627641326合计203152552227556281864116980781029018368大金龙大客44116885696061277968172722383965中客54695092448546195191103312492282轻客665411764459810449243021604590合计9946125181320915344236085190564710837小金龙大客40954516352725274519121311482361中客361134853165300934309056661571轻客99891716095261002113278299835666564合计17695251611621815557212275116538010496请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3苏州金龙大客13481936270331408421191426084522中客8771107891058698119248187125374408轻客315133463132217130899048711775合计13270160711642115122207584689601610705行业总计大客4027151658578125221070880149621877533737中客5954764910630616207672492140391900633045轻客4074651077414254933268428180001913037130合计1405641676451622981636182118004700156911103912数据来源:中客网,国信证券经济研究所整理表2:按长度分车型市场份额(2006-1H11)200620072008200920101Q112Q111H11郑州宇通大客18.
60%21.
00%20.
60%21.
45%24.
78%26.
10%23.
17%24.
45%中客17.
90%19.
90%19.
60%21.
76%27.
33%25.
80%27.
23%26.
61%轻客5.
30%3.
40%7.
90%7.
06%5.
54%3.
10%3.
99%3.
57%合计14.
50%15.
20%17.
00%17.
23%19.
44%17.
20%18.
08%17.
68%大金龙大客11.
00%13.
30%12.
00%11.
74%11.
24%11.
50%11.
92%11.
75%中客9.
20%7.
80%7.
10%7.
44%7.
16%7.
40%6.
57%6.
91%轻客0.
20%1.
10%4.
30%9.
32%15.
27%13.
50%11.
29%12.
36%合计7.
10%7.
50%8.
10%9.
38%11.
15%11.
00%9.
92%10.
43%小金龙大客10.
20%8.
70%6.
10%4.
84%6.
38%8.
10%6.
11%7.
00%中客6.
10%5.
40%5.
00%4.
85%4.
73%6.
40%3.
50%4.
75%轻客24.
50%33.
60%23.
00%20.
31%19.
40%16.
70%18.
64%17.
68%合计12.
60%15.
00%10.
00%9.
51%10.
02%10.
90%9.
45%10.
10%苏州金龙大客3.
30%3.
70%4.
70%6.
01%11.
88%12.
80%13.
89%13.
40%中客14.
70%16.
60%16.
80%15.
80%12.
76%13.
30%13.
35%13.
34%轻客7.
70%6.
60%7.
60%4.
40%4.
51%5.
00%4.
55%4.
78%合计9.
40%9.
60%10.
10%9.
24%9.
80%10.
00%10.
57%10.
30%金龙合计大客24.
50%25.
80%22.
80%22.
59%29.
50%32.
40%31.
93%32.
15%中客30.
00%29.
80%28.
90%28.
09%24.
65%27.
10%23.
42%25.
00%轻客32.
40%41.
20%34.
80%34.
03%39.
19%35.
20%34.
49%34.
82%合计29.
10%32.
10%28.
20%28.
13%30.
97%31.
90%29.
95%30.
83%数据来源:中客网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4表3:按用途分车型销量表现(2006-1H11)200620072008200920101Q112Q111H11郑州宇通座位客车16073204932029621018292905931754213473卧铺客车14251641168214732245623273896公交客车27213366555856959623151524603975合计203152552227556281864116980781029018368大金龙座位客车7450926798331210419632444244528894卧铺客车300192183312051公交客车2493325133763044379371711751892合计9946125181320915344236085190564710837小金龙座位客车1626123311141531441719595442349249347卧铺客车1662551861031704343公交客车126815951879103714626504561106合计17695251611621815557212275116538010496苏州金龙座位客车1143913061126201111815184347540397514卧铺客车109244205136208681482公交客车16042766359238685366114619633109合计13270160711642115122207584689601610705行业总计座位客车96737119032103163106275144855345133876673279卧铺客车303935053299313939069974691466公交客车4044044474553535358162302112861745228738合计1405641676451622981636182118004700156911103912数据来源:中客网,国信证券经济研究所整理表4:按用途分车型市场份额(2006-1H11)200620072008200920101Q112Q111H11郑州宇通座位客车16.
6%17.
2%19.
7%19.
8%20.
2%17.
2%19.
5%18.
4%卧铺客车46.
9%46.
8%51.
0%46.
9%57.
5%62.
5%58.
2%61.
1%公交客车6.
7%7.
6%10.
0%10.
6%15.
4%13.
4%14.
1%13.
8%合计14.
5%15.
2%17.
0%17.
2%19.
4%17.
2%18.
1%17.
7%大金龙座位客车7.
7%7.
8%9.
5%11.
4%13.
6%12.
9%11.
5%12.
1%卧铺客车0.
1%0.
0%0.
0%6.
1%4.
7%3.
1%4.
3%3.
5%公交客车6.
2%7.
3%6.
1%5.
7%6.
1%6.
4%6.
7%6.
6%合计7.
1%7.
5%8.
1%9.
4%11.
1%11.
0%9.
9%10.
4%小金龙座位客车16.
8%19.
6%13.
7%13.
6%13.
5%12.
8%12.
7%12.
8%卧铺客车5.
5%7.
3%5.
6%3.
3%4.
4%4.
3%0.
0%2.
9%公交客车3.
1%3.
6%3.
4%1.
9%2.
3%5.
8%2.
6%3.
8%合计12.
6%15.
0%10.
0%9.
5%10.
0%10.
9%9.
5%10.
1%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5苏州金龙座位客车11.
8%11.
0%12.
2%10.
5%10.
5%10.
1%10.
4%10.
3%卧铺客车3.
6%7.
0%6.
2%4.
3%5.
3%6.
8%3.
0%5.
6%公交客车4.
0%6.
2%6.
5%7.
2%8.
6%10.
2%11.
2%10.
8%合计9.
4%9.
6%10.
1%9.
2%9.
8%10.
0%10.
6%10.
3%金龙合计座位客车36.
3%38.
3%35.
5%35.
4%37.
6%35.
8%34.
6%35.
1%卧铺客车9.
1%14.
2%11.
9%13.
7%14.
4%14.
2%7.
2%12.
0%公交客车13.
3%17.
1%16.
0%14.
8%17.
0%22.
3%20.
6%21.
3%合计29.
1%32.
1%28.
2%28.
1%31.
0%31.
9%29.
9%30.
8%数据来源:中客网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6附表1:财务预测与估值[Table_Finance]资产负债表(百万元)20102011E2012E2013E利润表(百万元)20102011E2012E2013E现金及现金等价物4204272635254346营业收入16156197102349527254应收款项4002448251505973营业成本14078174242067623956存货净额1960237628783337营业税金及附加938399114其他流动资产204394470545销售费用80796611511335流动资产合计1037099781202314201管理费用531649760881固定资产1516154315641573财务费用(11)(76)(65)(85)无形资产及其他212204195187投资收益16141515投资性房地产248248248248资产减值及公允价值变动(134)000长期股权投资83838383其他收入0000资产总计12429120551411216291营业利润5406788891067短期借款及交易性金融负债188300300300营业外净收支29252525应付款项7875712884649814利润总额5707039141092其他流动负债110594811251304所得税费用69106137164流动负债合计91698376988911418少数股东损益266328426509长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润235270350419其他长期负债269269269269长期负债合计269269269269现金流量表(百万元)20102011E2012E2013E负债合计943886451015811687净利润235270350419少数股东权益1272150118002156资产减值准备291211股东权益1720190921542447折旧摊销153170186199负债和股东权益总计12429120551411216291公允价值变动损失134000财务费用(11)(76)(65)(85)关键财务与估值指标20102011E2012E2013E营运资本变动742(1979)270172每股收益0.
530.
610.
790.
95其它149218297356每股红利0.
180.
180.
240.
28经营活动现金流1442(1309)11051146每股净资产3.
894.
314.
875.
53资本开支(30)(200)(200)(200)ROIC20%16%23%30%其它投资现金流0000ROE14%14%16%17%投资活动现金流(37)(200)(200)(200)毛利率13%12%12%12%权益性融资33000EBITMargin4%3%3%4%负债净变化0000EBITDAMargin5%4%4%4%支付股利、利息(78)(81)(105)(126)收入增长37%22%19%16%其它融资现金流(311)11200净利润增长率56%15%30%20%融资活动现金流(433)31(105)(126)资产负债率86%84%85%85%现金净变动973(1478)800820息率2.
2%2.
3%3.
0%3.
6%货币资金的期初余额3232420427263525P/E15.
013.
110.
18.
4货币资金的期末余额4204272635254346P/B2.
01.
81.
61.
4企业自由现金流1434(1508)944993EV/EBITDA16.
216.
013.
713.
0权益自由现金流1123(1332)9991065资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上风险提示本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.
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