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汽车|证券研究报告—行业深度2019年5月6日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级000625.
SZ长安汽车8.
55买入002594.
SZ比亚迪56.
90买入600104.
SH上汽集团27.
38买入600741.
SH华域汽车23.
53买入601689.
SH拓普集团18.
13买入002434.
SZ万里扬7.
38买入603997.
SH继峰股份9.
65买入603037.
SH凯众股份20.
47买入603197.
SH保隆科技23.
10买入002920.
SZ德赛西威25.
20买入资料来源:万得,中银国际证券以2019年4月30日当地货币收市价为标准相关研究报告《汽车行业2018年三季报分析——销量下滑,业绩承压》2018.
11.
5[Table_relatedreport]《汽车行业2018年中报分析——分化延续,Q3承压》2018.
9.
3中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]汽车[Table_Analyser]魏敏(8621)20328306min.
wei@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300517080007朱朋(8621)20328314peng.
zhu@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300517060001[Table_Title]汽车行业2019年一季报综述销量下滑业绩筑底,后续有望回暖[Table_Summary]汽车行业上市公司公布了2019年一季报,我们根据中信汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块进行分析,观点如下:要点一季度乘用车销量下滑较快,商用车小幅增长.
2019年第一季度全行业销售各类汽车637万辆,同比下滑11.
3%,较去年同期下降14.
1个百分点,较上个季度收窄1.
4个百分点;其中乘用车销售526万辆,同比下降13.
7%,较去年同期下降16.
3个百分点,较上个季度收窄1.
1个百分点;商用车一季度销售111万辆,同比增长2.
2%,较去年同期下降1.
9个百分点,较上个季度增长0.
6个百分点.
多部委表示将提振汽车消费,增值税率2019年4月1日起下调,加之2018年基数较低,预计2019年乘用车市场将逐步回暖,全年降幅收窄,商用车销量由于基数较高或有小幅下滑,我们预计2019年全行业共销售汽车2,768万辆,同比下滑1.
4%,其中乘用车2,342万辆,同比下滑1.
2%;商用车426万辆,同比下滑2.
5%.
一季度卡车板块营收高速增长,乘用车与销售服务板块下滑较快.
一季度上市公司汽车主要板块中,卡车板块收入大幅增长,汽车零部件小幅增长,客车板块基本持平,乘用车与汽车销售及服务板块收入下滑幅度较大.
随着去库存接近尾声,增值税率下调,多部委表示将提振汽车消费,加之2018年下半年基数较低,预计2019年二季度开始汽车销量同比有望持续改善,全年有望实现小幅增长.
车市整体增长压力加大,促销降价较多,预计乘用车板块与销售及服务板块收入或将出现小幅下滑;零部件板块和乘用车板块相关性较大,预计2019年零部件板块收入增长压力也较大.
基建加码与环保升级等多重因素有望推动重卡销量持续位于高位,部分省市皮卡解禁、城市物流电动化、国三车加速淘汰等有望推动轻卡和微卡取得较好增长,预计2019年卡车板块收入情况良好.
2019年新能源补贴政策正式公布,非公交客车补贴降幅较大,车企营业收入将承压;公交政策待定,或将优于非公交补贴标准,地补也有望延续,但预计整体补贴退坡幅度仍较大,预计2019年客车板块收入承压.
一季度卡车、客车营业利润高速增长,其他板块呈现下滑.
一季度上市公司汽车主要板块营业利润同比增速差别较大,卡车板块、客车板块大幅增长,汽车零部件小幅下滑,乘用车与汽车销售及服务板块下滑幅度较大.
行业整体下行压力加大,竞争加剧,整车厂降本的压力下,预计2019年乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润都将承压.
由于新能源客车补贴下滑较大,预计客车行业主要上市公司业绩整体承压.
卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望收窄甚至实现盈利,2018年卡车板块营业利润基数较低,2019年有望实现快速增长.
一季度汽车板块上市公司业绩大幅放缓,公司分化明显.
中信汽车板块180家上市公司中,一季度营业总收入同比增幅均值为-2.
8%,中值为-2.
3%;一季度归母净利润同比增幅均值为-12.
3%,中值为-13.
2%;扣非归母净利润同比增幅均值为-19.
2%,中值为-19.
0%.
乘用车中,在车市下行、促销加大、竞争加剧的背景下,大多表现不佳净利润出现明显下滑,北汽蓝谷(资产重组,新能源汽车销量高速增长)、比亚迪(新能源乘用车销量高速增长,去年同期基数低)业绩高速增长;卡车中,受益重卡行业高景气度,中国重汽收入与利润实现较快增长,福田汽车(转让宝沃部分股权,商用车销量增长)扭亏为盈、业绩大幅增长;客车中,*ST安凯、中通客车、宇通客车、金龙汽车业绩均实现增长;零部件中,均胜电子(收购高田优质资产)、福耀玻璃(汇兑损失减少、美国业务好转)、潍柴动力(重卡销量维持高位)、星宇股份(LED大灯放量、拓展新客户、一汽大众产业链)、宁波华翔(一汽大众产业链、同期基数低)、天成自控(配套荣威i5乘用车座椅销量提升、航空座椅业务贡献业绩)业绩呈现较好增长;销售及服务中,受车市下行影响,广汇汽车、庞大集团、国机汽车净利润均呈现下滑.
后续乘用车销量有望逐步回暖,产业链公司业绩有望有所改善.
投资建议:在车市整体承压的背景下,乘用车重点推荐边际改善的长安汽车、上汽集团、长城汽车等,重卡行业有望保持较高景气度,推荐潍柴动力,关注威孚高科;零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会,推荐华域汽车、万里扬、继峰股份、凯众股份、拓普集团等;新能源汽车销量持续高增长,推荐整车龙头比亚迪,关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会;智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,辅助驾驶有望加速渗透,推荐德赛西威、保隆科技.
风险提示:1)汽车销量不及预期;2)贸易摩擦升级;3)产品大幅降价.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述2目录一季度乘用车销量下滑较快,商用车小幅增长.
4一季度卡车板块营收高速增长,乘用车与销售服务板块下滑较快6一季度卡车、客车营业利润高速增长,其他板块呈现下滑8现金流及资本结构10主要上市公司分析11投资建议.
14投资评级.
16风险提示.
172019年5月6日汽车行业2019年一季报综述3图表目录图表1.
2019年一季度汽车行业销量同比增速明显下降.
4图表2.
2019年一季度乘用车销量同比下滑较快.
4图表3.
2019年一季度商用车销量同比小幅增长.
4图表4.
2019年一季度新能源汽车销量同比大幅增长.
5图表5.
预计2019年乘用车有所回暖,商用车小幅下滑.
5图表6.
2019年一季度重点汽车工业企业营业收入累计增速.
6图表7.
2019年一季度汽车上市公司分板块收入同比增幅6图表8.
汽车经销商库存系数.
7图表9.
2019年一季度重点汽车工业企业利润总额累计增速.
8图表10.
2019年一季度上市公司分板块季度营业利润同比增幅.
8图表11.
2019年一季度分板块毛利率及三项费用率同比变化.
9图表12.
2019年一季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入.
10图表13.
2019年一季度分板块资本结构及同比变化10图表14.
2019年一季度营业总收入同比增幅分布.
11图表15.
2019年一季度归母净利润同比增幅分布.
11图表16.
2019年一季度扣非归母净利润同比增幅分布.
11图表17.
2019年一季度主要上市公司营收及归母净利润同比增幅12图表18.
2019年一季度主要上市公司毛利率和净资产收益率.
13图表19.
重点推荐公司及盈利预测.
16附录图表20.
报告中提及上市公司估值表.
182019年5月6日汽车行业2019年一季报综述4一季度乘用车销量下滑较快,商用车小幅增长2019年第一季度全行业销售各类汽车637万辆,同比下滑11.
3%,较去年同期下降14.
1个百分点,较上个季度收窄1.
4个百分点.
自2018年三季度以来车市下行明显,2019年一季度销量下滑幅度仍较大.
图表1.
2019年一季度汽车行业销量同比增速明显下降资料来源:中汽协,中银国际证券乘用车一季度销售526万辆,同比下降13.
7%,较去年同期下降16.
3个百分点,较上个季度收窄1.
1个百分点.
商用车一季度销售111万辆,同比增长2.
2%,较去年同期下降1.
9个百分点,较上个季度增长0.
6个百分点.
其中客车销量共计9.
6万辆,同比增长1.
4%,卡车销量101.
4万辆,同比增长2.
6%.
图表2.
2019年一季度乘用车销量同比下滑较快图表3.
2019年一季度商用车销量同比小幅增长资料来源:中汽协,中银国际证券资料来源:中汽协,中银国际证券中汽协数据显示,2019年第一季度新能源汽车生产30.
4万辆,销售29.
9万辆,比上年同期分别增长102.
7%和109.
7%.
分动力类型看,纯电动汽车销售22.
7万辆,同比增长121.
4%;插电式混合动力汽车销售7.
2万辆,同比增长79.
1%;燃料电池销售273辆,同比增长135.
5倍.
细分市场方面,新能源乘用车销售27.
6万辆,同比增长113.
1%;新能源商用车销售2.
3万辆,同比增长75.
8%.
新能源在车市低迷局面中仍维持高速增长,我们预计2019全年销量有望达170万辆.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述5新能源乘用车销量持续高速增长,且车型结构显著提升.
根据乘联会数据,一季度纯电动乘用车中A00、A0、A级分别销售5.
7、3.
6、10.
2万辆,同比分别增长-4%、563%、640%.
车企方面,比亚迪销量一枝独秀,此外吉利汽车、上汽乘用车、长城汽车等表现较为出色.
根据中客网数据,2019年一季度5米以上新能源客车销售15,775辆,同比增长79.
4%,受新能源补贴政策退坡影响部分车企抢装,销量实现快速增长.
新能源专用车补贴降幅较大,产业资金链紧张,短期销量低迷.
补贴政策明确了地方补贴支持加氢站建设,且后续将有支持政策出台,一季度燃料电池销售273辆,未来有望爆发.
在能源安全、环境保护等因素推动下,汽车新能源化的长期趋势不会改变.
在购臵补贴、运营补贴、牌照支持、双积分考核等种种积极因素推动下,新能源汽车有望长期保持高速增长.

图表4.
2019年一季度新能源汽车销量同比大幅增长资料来源:中汽协,中银国际证券受宏观经济放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降等因素影响,2018年三季度以来车市出现较快下滑,汽车销量出现28年来首次负增长.
.
十部委联合发文提振汽车消费,多家车企启动汽车下乡,增值税率2019年4月1日起下调,加之2018年基数较低,预计2019年乘用车市场降幅收窄,商用车销量由于基数较高或有小幅下滑,我们预计2019年全行业共销售汽车2,768万辆,同比下滑1.
4%,其中乘用车2,342万辆,同比下滑1.
2%;商用车426万辆,同比下滑2.
5%.
2019年新能源补贴政策退坡幅度较大,加之前几年客车部分透支,预计2019年客车行业仍将承压.
基建加码与环保升级等多重因素推动重卡销量持续位于高位,预计2019年重卡销量有望达100万辆左右.
图表5.
预计2019年乘用车有所回暖,商用车小幅下滑(万辆)201420152016201720182019E汽车总计2,3492,4602,8032,8882,8082,768同比(%)6.
94.
713.
73.
0(2.
8)(1.
4)其中:乘用车1,9702,1152,4382,4722,3712,342同比(%)9.
97.
314.
91.
4(4.
1)(1.
2)商用车379345365416437426同比(%)(6.
5)(9.
0)5.
813.
95.
1(2.
5)资料来源:中汽协,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述6一季度卡车板块营收高速增长,乘用车与销售服务板块下滑较快根据中汽协数据,全国重点汽车工业企业营业收入2019年1-2月共实现5,773.
2亿元,同比下滑10.
0%,低于去年同期18.
4个百分点,由于一季度车市销量下滑明显,全国重点汽车工业企业营业收入下滑较快.
图表6.
2019年一季度重点汽车工业企业营业收入累计增速资料来源:中汽协,中银国际证券一季度上市公司汽车主要板块中,卡车板块收入大幅增长,汽车零部件小幅增长,客车板块基本持平,乘用车与汽车销售及服务板块收入下滑幅度较大.
2019年一季度卡车行业销量小幅增长,板块上市公司福田汽车、东风汽车、中国重汽销量增长情况较好,带动板块收入高速增长;客车行业销量同比增长1.
4%,板块收入同比持平基本与行业情况相符;受乘用车销量下滑幅度较大影响,乘用车板块与汽车销售及服务板块收入下滑幅度也较大;一季度汽车销量降幅较去年四季度有所收窄,零部件收入增幅较去年四季度有所提升,但较去年同期增幅明显收窄.
图表7.
2019年一季度汽车上市公司分板块收入同比增幅资料来源:万得,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述7根据汽车流通协会数据,2019年3月汽车经销商库存系数分别为1.
80,库存仍在警戒线上,处于较高水平.
由于受到车市整体下行与厂商去库存影响,2019年一季度汽车销量仍出现较大幅度下滑.
随着去库存接近尾声,2019年4月1日起增值税率下调,多部委表示将提振汽车消费,加之2018年下半年基数较低,预计2019年二季度开始汽车销量同比有望持续改善,全年有望实现小幅增长.
车市整体增长压力加大,促销降价较多,预计乘用车板块与销售及服务板块收入或将出现小幅下滑;零部件板块和乘用车板块相关性较大,预计2019年零部件板块收入增长压力也较大.
图表8.
汽车经销商库存系数资料来源:中国汽车流通协会,中银国际证券基建加码与环保升级等多重因素有望推动重卡销量持续位于高位,部分省市皮卡解禁、城市物流电动化、国三车加速淘汰等有望推动轻卡和微卡取得较好增长,预计2019年卡车板块收入情况良好.
2019年新能源补贴政策正式公布,非公交客车补贴降幅较大,车企营业收入将承压;公交政策待定,或将优于非公交补贴标准,地补也有望延续,但预计整体补贴退坡幅度仍较大,预计2019年客车板块收入承压.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述8一季度卡车、客车营业利润高速增长,其他板块呈现下滑根据中汽协数据,全国重点汽车工业企业利润总额2019年1-2月共实现323.
4亿元,同比下降35.
4%,,增幅比去年同期降低33.
1个百分点,由于一季度车市销量下滑明显,全国重点汽车工业企业利润总额大幅下滑.
图表9.
2019年一季度重点汽车工业企业利润总额累计增速资料来源:中汽协,中银国际证券一季度上市公司汽车主要板块营业利润同比增速差别较大,卡车板块、客车板块营业利润大幅增长,汽车零部件小幅下滑,乘用车与汽车销售及服务板块营业利润下滑幅度较大.
2019年一季度卡车行业收入高速增长,板块上市公司福田汽车2018年转让部分宝沃股权导致业绩大幅改善扭亏为盈,带动板块营业利润高速增长;客车行业收入基本持平,预计受益盈利能力情况较好的新能源客车占比提升与三电成本有所下降,营业利润快速增长;受乘用车销量下滑幅度较大影响,乘用车板块与汽车销售及服务板块营业利润下滑幅度也较大;预计由于年降导致零部件厂商毛利率降低与部分费用相对刚性影响,零部件板块营业利润小幅下滑.
图表10.
2019年一季度上市公司分板块季度营业利润同比增幅资料来源:万得,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述9行业整体下行压力加大,竞争加剧,整车厂降本的压力下,预计2019年乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润都将承压.
由于新能源客车补贴下滑较大,预计客车行业主要上市公司业绩整体承压.
卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望收窄甚至实现盈利,2018年卡车板块营业利润基数较低,2019年有望实现快速增长.
从毛利率及费用率等指标来看,乘用车板块1季度营业利润同比下降主要受营业收入减少,毛利率降低,销售、管理与研发费用率增长影响;卡车板块1季度收入增长,毛利率提升与几项费用率均有所下降是导致营业利润大幅增长的主要原因;客车板块毛利率提升较快带动营业利润快速增长,但管理与研发费用率也增长较快;零部件毛利率下滑、管理与研发费用率增长导致营业利润下滑;销售及服务板块1季度毛利率有较大幅增长,但销售、管理和研发费用率都增加较多.
图表11.
2019年一季度分板块毛利率及三项费用率同比变化毛利率(同比增加百分点)销售费用率(同比增加百分点)管理+研发费用率(同比增加百分点)财务费用率(同比增加百分点)Q1Q1Q1Q1乘用车(1.
3)0.
30.
8(0.
0)卡车0.
2(0.
5)(1.
3)(0.
2)客车1.
6(0.
0)1.
70.
1零部件(0.
3)(0.
1)0.
8(0.
1)销售及服务2.
10.
90.
30.
1资料来源:万得,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述10现金流及资本结构2019年一季度客车和汽车销售及服务板块现金流较好,收款情况良好;乘用车、零部件板块现金流略差,但仍较为健康;卡车板块现金流较差.
图表12.
2019年一季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入资料来源:万得,中银国际证券截止到2019年一季度,资产负债率方面,客车、卡车板块小幅下降,汽车销售与服务板块降幅较大,乘用车板块微升,零部件板块小幅提升.
流动资产/总资产方面,汽车销售与服务板块下降较快,客车、零部件板块小幅下降,乘用车板块微升,卡车板块提升较快.

图表13.
2019年一季度分板块资本结构及同比变化板块资产负债率流动资产/总资产18年一季度(%)19年一季度(%)同比增加百分点18年一季度(%)19年一季度(%)同比增加百分点乘用车59.
859.
90.
156.
056.
20.
1卡车68.
667.
4(1.
2)63.
165.
32.
2客车70.
669.
1(1.
5)79.
177.
4(1.
8)零部件50.
952.
51.
657.
056.
2(0.
9)销售及服务69.
066.
1(2.
9)66.
658.
7(7.
8)资料来源:万得,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述11主要上市公司分析一季度汽车销量出现快速下滑,汽车产业链整体业绩承压,增速明显放缓.
中信汽车板块180家上市公司中(剔除中公教育,原亚夏汽车,下同),一季度营业总收入同比增幅均值为-2.
8%(剔除增幅100%的极值),中值为-2.
3%,增幅大多集中在-20%~30%之间.
图表14.
2019年一季度营业总收入同比增幅分布资料来源:万得,中银国际证券中信汽车板块180家上市公司中,一季度归母净利润同比增幅均值为-12.
3%(剔除增幅200%的极值),中值为-13.
2%,增幅大多集中在-200%~40%之间;扣非归母净利润同比增幅均值为-19.
2%(剔除增幅200%的极值),中值为-19.
0%,增幅大多集中在-100%~40%之间.
图表15.
2019年一季度归母净利润同比增幅分布图表16.
2019年一季度扣非归母净利润同比增幅分布资料来源:万得,中银国际证券资料来源:万得,中银国际证券一季度各大板块中,卡车与客车板块上市公司收入和净利润相对表现较好,乘用车、零部件、汽车销售及服务板块上市公司则表现不佳.
乘用车板块中,在车市下行、促销加大、竞争加剧的背景下,大多表现不佳净利润出现明显下滑,北汽蓝谷(资产重组,新能源汽车销量高速增长)、比亚迪(新能源乘用车销量高速增长,去年同期基数低)业绩高速增长,一汽夏利亏损幅度仍较大,但较去年同期有所收窄.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述12卡车板块中,受益于重卡行业高景气度,中国重汽收入与利润实现较快增长,福田汽车(转让宝沃部分股权,商用车销量增长)扭亏为盈、业绩大幅增长,东风汽车(各项费用增长较快)、江铃汽车(产品结构调整)业绩表现不佳.
客车板块中,除金龙汽车外收入均呈现增长,除亚星客车、金杯汽车外利润均实现增长,金龙汽车(转让福龙公司股权收益、理财收益)、中通客车(一季度客车销量高速增长,去年同期基数低)业绩高速增长,亚星客车财务费用与计提坏账增加导致业绩大幅下滑.
零部件板块中,均胜电子(收购高田优质资产)、福耀玻璃(汇兑损失减少、美国业务好转)、潍柴动力(重卡销量维持高位)、星宇股份(LED大灯放量、拓展新客户、一汽大众产业链)、宁波华翔(一汽大众产业链、同期基数低)、天成自控(配套荣威i5乘用车座椅销量提升、航空座椅业务贡献业绩)、银轮股份(受益排放升级、商用车景气度较高)、新坐标(气门传动组精密冷锻件高速增长)业绩呈现增长,华域汽车(车市下行、去年同期小糸车灯并表确认股权收益导致基数高)、旭升股份(产品结构变动毛利率下滑、费用率提升)、德赛西威(配套车型销量下滑、研发投入加大)、方正电机(新能源补贴变动电机盈利承压)、宁波高发(车市下行客户销量下滑、费用率提升)、拓普集团(车市下行客户销量下滑、毛利率下降、研发费用增加)、德尔股份(对美出口业务关税费用增加、研发投入较大)业绩下滑幅度较大.
汽车销售及服务板块中,受车市下行影响,广汇汽车、庞大集团、国机汽车净利润均呈现下滑,东方时尚由于政府补助增加业绩高速增长.
图表17.
2019年一季度主要上市公司营收及归母净利润同比增幅公司名称营业总收入同比增幅(%)归母净利润同比增幅(%)公司名称营业总收入同比增幅(%)归母净利润同比增幅(%)乘用车上汽集团(16.
2)(15.
0)零部件华域汽车(11.
6)(36.
6)长城汽车(14.
8)(62.
8)福耀玻璃3.
97.
7北汽蓝谷76.
0115.
0一汽富维(1.
3)(6.
9)长安汽车(20.
0)(250.
6)旭升股份17.
2(30.
7)广汽集团(26.
1)(28.
4)宁波华翔14.
316.
1一汽轿车(34.
4)(26.
2)均胜电子120.
9792.
5一汽夏利(64.
1)10.
8中鼎股份(12.
6)(18.
0)众泰汽车(27.
1)(24.
9)天成自控105.
9101.
7江淮汽车13.
7(69.
1)万里扬(5.
1)(11.
7)小康股份(24.
3)(137.
0)万丰奥威(4.
9)(10.
0)力帆股份(31.
1)(257.
6)宁波高发(42.
2)(48.
2)比亚迪22.
5632.
0方正电机(17.
1)(45.
8)卡车江铃汽车0.
4(83.
6)德赛西威(28.
4)(72.
8)中国重汽24.
860.
5保隆科技26.
0(29.
2)东风汽车26.
8(10.
4)广东鸿图(2.
1)(14.
7)福田汽车50.
3113.
3新泉股份(22.
4)(28.
6)客车*ST安凯31.
1123.
4星宇股份21.
230.
2中通客车54.
1204.
6新坐标14.
05.
8宇通客车3.
95.
4继峰股份0.
3(24.
3)亚星客车36.
9(64.
3)凯众股份(8.
3)(7.
1)金杯汽车6.
4(6.
0)银轮股份15.
36.
4金龙汽车(21.
5)2,098.
0潍柴动力15.
335.
0销售服务广汇汽车(5.
5)(28.
4)威孚高科(5.
1)(12.
1)庞大集团(68.
3)(1,168.
1)德尔股份4.
9(44.
2)国机汽车(12.
3)(4.
2)精锻科技(2.
8)(0.
3)东方时尚(5.
7)108.
3拓普集团(16.
8)(43.
1)双环传动4.
3(28.
8)资料来源:万得,中银国际证券从毛利率及净资产收益率来看,乘用车板块中,比亚迪、一汽轿车、众泰汽车、小康股份毛利率较高,受益各自企业投资收益的广汽集团与上汽集团净资产收益率较高.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述13卡车板块中,江铃汽车、东风汽车、福田汽车的毛利率较为出色,中国重汽由于重卡持续热销净资产收益率表现优异.
客车板块中,宇通客车毛利率处于领先地位,*ST安凯、金杯汽车净资产收益率较高.
零部件板块中,产品技术含量高、竞争格局稳定的企业毛利率相对较高,如福耀玻璃、旭升股份、新坐标、凯众股份、精锻科技等,华域汽车、新坐标、凯众股份、潍柴动力、威孚高科净资产收益率表现出色.
汽车销售及服务板块中,东方时尚毛利率较高,主要是其业务为驾驶员培训,经销商中广汇汽车毛利率与净资产收益率均较高.
图表18.
2019年一季度主要上市公司毛利率和净资产收益率公司名称营业总收入同比增幅(%)归母净利润同比增幅(%)公司名称营业总收入同比增幅(%)归母净利润同比增幅(%)乘用车上汽集团12.
73.
4零部件华域汽车14.
34.
0长城汽车13.
71.
5福耀玻璃39.
13.
0北汽蓝谷13.
00.
2一汽富维8.
42.
2长安汽车5.
0(4.
6)旭升股份32.
92.
6广汽集团12.
43.
6宁波华翔18.
11.
5一汽轿车15.
60.
5均胜电子17.
12.
2一汽夏利(113.
4)-中鼎股份28.
23.
6众泰汽车16.
00.
6天成自控25.
12.
3江淮汽车10.
70.
5万里扬27.
71.
9小康股份19.
4(1.
6)万丰奥威21.
73.
2力帆股份10.
4(1.
4)宁波高发34.
62.
2比亚迪19.
01.
3方正电机22.
00.
5卡车江铃汽车13.
90.
2德赛西威20.
61.
1中国重汽9.
55.
0保隆科技31.
73.
5东风汽车13.
81.
6广东鸿图25.
31.
0福田汽车13.
30.
5新泉股份23.
03.
4客车*ST安凯15.
04.
8星宇股份23.
33.
8中通客车15.
30.
1新坐标62.
04.
0宇通客车24.
31.
9继峰股份31.
93.
1亚星客车18.
00.
6凯众股份43.
24.
6金杯汽车15.
35.
2银轮股份24.
93.
0金龙汽车10.
90.
1潍柴动力21.
76.
4销售服务广汇汽车10.
82.
1威孚高科23.
14.
2庞大集团9.
0(7.
8)德尔股份26.
61.
5国机汽车7.
12.
4精锻科技37.
83.
5东方时尚44.
31.
7拓普集团26.
31.
6双环传动18.
81.
1资料来源:万得,中银国际证券2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述14投资建议在车市整体承压的背景下,乘用车重点推荐边际改善的长安汽车、上汽集团、长城汽车等,重卡行业有望保持较高景气度,推荐潍柴动力,关注威孚高科;零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会,推荐华域汽车、万里扬、继峰股份、凯众股份、拓普集团等;新能源汽车销量持续高增长,推荐整车龙头比亚迪,关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会;智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,辅助驾驶有望加速渗透,推荐德赛西威、保隆科技.

长安汽车:业绩触底,长安福特改善在即长安福特是公司业绩贡献主力,2018年末福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair上市.
福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长.
预计公司2019-2021年每股收益分别为0.
36元、1.
04元和1.
66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,维持买入评级.
比亚迪:补贴退坡影响业绩,销量高增长后续有望回暖公司具有全球领先的新能源汽车技术及完善的三电等核心零部件供应链,并连续四年蝉联全球销量冠军.
公司动力电池装机量长期位居国内前二,质量、成本等国内领先.
公司近年来零部件由自供逐步走向开放,一方面提升效率并降低采购成本,另一方面动力电池及IGBT等优势零部件有望释放巨大外供潜力.
公司积极开拓外部客户,将与长安合资建立电池工厂,其它国内外客户合作也加速推进,电池外供前景看好.
公司是国内唯一拥有IGBT完整产业链的车企,新能源汽车销量高速增长带来IGBT需求爆发,外供潜力巨大.
预计公司2019-2021年每股收益分别为1.
69元、2.
15元和2.
41元,新能源汽车销量爆发叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级.

上汽集团:新四化全面发展,看好豪华车及海外市场前景公司是国内汽车行业龙头企业,旗下合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将全面迎来新产品上市周期,2019年自主乘用车有全新MPV、MGHS插电等新车,上汽大众有T-Cross、途昂Coupe、KamiqSport等新车,上汽通用别克和雪佛兰各有两款SUV,凯迪拉克有3款新车.
上汽奥迪持续推进,有望完善上汽大众豪华车领域布局,并成为公司未来业绩增长点.
新能源汽车领域,2019年公司目标翻倍增长,产品全面涵盖纯电动、插混及氢燃料电池等技术路线,并掌握三电、IGBT等核心供应链,公司新四化全面布局,有望逐步从传统的制造型企业,向提供移动出行服务与产品的综合供应商方向发展,长期前景看好.
预计公司2019-2021年每股收益分别为3.
13元、3.
44元和3.
63元,当前股价对应2019年仅8.
5倍市盈率,维持买入评级.
华域汽车:汽车零部件龙头,智能电动打开成长空间公司是国内汽车零部件行业龙头企业,主要客户为上汽集团,自主品牌新品推动销量增长70%,后续推出RX8、光之翼等车型,有望持续热销.
上汽大众新增斯柯达Karoq、大众Tharu等多款SUV车型,上汽通用新增凯迪拉克SUV等多款车型.
公司是国内首家自主研发量产的毫米波雷达供应商,已率先实现驱动电机扁铜线技术量产,已为上汽乘用车多款车型配套,并获得上汽通用、MEB平台定点.
公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔.
公司推进"零级化、中性化、国际化"的战略导向,积极拓展除上汽外其他客户与海外市场,未来发展空间巨大.
预计公司2019-2021年每股收益分别为2.
39元、2.
58元和2.
86元,公司低估值:高股息,智能互联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级.

2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述15拓普集团:短期业绩承压,三化全面布局前景看好轻量化领域,公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,底盘领域产品线齐全,符合轻量化发展趋势,单车价值量超过4000元.
新能源领域,公司铝合金电池包等产品竞争力突出,有望开拓较多新能源车企客户,订单逐步量产将推动业绩高速增长.
公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,较早量产的EVP产品2018年收入增长13.
8%,此外EPS、IBS等产品研发持续推进,智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全,有望成为未来发展的核心业务,长期前景看好.
预计公司2019-2021年每股收益分别为1.
14元、1.
31元和1.
66元,公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好,维持买入评级.
万里扬:自动变速箱乘商并进,推动业绩触底回升在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升.
公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.
M,适配车型范围广,2019年二季度将配套吉利帝豪GS、GL等多款畅销车型,装机量有望大幅提升.
此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,发展前景可期.
公司成功自主研发了中国首款轻卡自动变速器(AMT)并顺利量产,有望大幅提升公司商用车变速器的盈利能力.
内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目,新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长.
预计公司2019-2021年每股收益分别为0.
41元、0.
53元和0.
62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级.
继峰股份:受益大众新品周期,收购格拉默前景可期公司是国内汽车头枕行业龙头企业,公司国内头枕扶手业务拓展顺利,获得一汽大众、上汽通用、东风日产、吉利、比亚迪等欧日美中系众多新车订单,国内份额持续提升.
德国继峰欧洲业务快速扩张,获得大众、宝马、奔驰、捷豹路虎等众多订单,后续订单逐步量产,收入高速增长,德国继峰有望逐步扭亏为盈,并成为新的业绩增长点.
公司拟通过增发及现金间接收购格拉默84.
23%股权,未来有望在成本端、产品端、销售端等多方面实现良好的协同效应,推进商用车座椅及中控等产品国内拓展,扩展公司全球化布局,发展前景广阔.
预计公司2019-2021年每股收益分别为0.
54元、0.
63元和0.
75元,考虑到公司主业国内外扩张业绩稳步增长,拟收购格拉默拓展全球业务前景光明,维持买入评级,持续推荐.
凯众股份:业绩稳健增长,海外及新能源推动持续增长公司的减震元件业务规模在同行业居领先地位,主要包括缓冲块、弹簧垫、减震支撑以及防尘罩等,其中缓冲块竞争优势明显,国内市场占有率排名前列,技术水平和产品质量达到行业领先水平,大客户资源丰富包括上汽集团、长安汽车、上汽通用、东风集团等.
在新能源汽车领域,公司在减震元件、轻量化踏板总成等领域进展顺利,看好新能源业务长期发展.
短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动业绩快速增长.
2019年缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明.
公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长.
预计公司2019-2021年每股收益分别为1.
46元、1.
91元和2.
40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级.
保隆科技:受益TPMS法规实施,ADAS逐步落地前景看好公司是国内领先TPMS供应商,市占率达20%以上.
霍富是汽车识别认证系统等产品的全球知名供应商,其TPMS业务在欧美地区发展较好.
公司联手霍富开拓全球市场,双方有望形成良好互补,发展前景可期.
公司较早起步研究ADAS产品,环视系统已获得吉利及奔腾订单并即将量产.
公司77G毫米波雷达研发顺利,后续有望逐步定点并实现量产,发展前景光明.
预计公司2019-2021年每股收益分别为1.
49元、1.
88元和2.
43元,考虑到公司TPMS、ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述16德赛西威:汽车电子龙头,智能驾驶逐步落地公司是国内汽车电子行业龙头企业,公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系.

智能驾驶多个项目进入量产期,智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内ADAS系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益.
车市景气度下行,略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.
83元、1.
00元和1.
26元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级.
图表19.
重点推荐公司及盈利预测公司名称证券代码EPSPE投资评级2019E2020E2021E2019E2020E2021E长安汽车000625.
SZ0.
361.
041.
6623.
88.
25.
2买入比亚迪002594.
SZ1.
692.
152.
4133.
726.
523.
6买入上汽集团600104.
SH3.
133.
443.
638.
78.
07.
5买入华域汽车600741.
SH2.
392.
582.
869.
89.
18.
2买入拓普集团601689.
SH1.
141.
311.
6615.
913.
810.
9买入万里扬002434.
SZ0.
410.
530.
6218.
013.
911.
9买入继峰股份603997.
SH0.
540.
630.
7517.
915.
312.
9买入凯众股份603037.
SH1.
461.
912.
4014.
010.
78.
5买入保隆科技603197.
SH1.
491.
882.
4315.
512.
39.
5买入德赛西威002920.
SZ0.
831.
001.
2630.
425.
220.
0买入资料来源:万得,中银国际证券,股价为2019年4月30日收盘价2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述17风险提示1)汽车销量不及预期.
经济增速放缓,居民消费放缓,汽车是主要的社会消费品,或受影响导致销量不及预期.
2)贸易摩擦升级.
汽车是贸易摩擦重要筹码,若后续贸易摩擦升级,双方加税将对汽车市场销量与价格体系产生一定冲击.
3)产品大幅降价.
车市销量下滑,竞争加剧,若大幅降价刺激销量,将对汽车行业利润产业较大的挤压.
2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述18附录图表20.
报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2018A2019E2018A2019E(元/股)000625.
SZ长安汽车买入8.
55410.
60.
140.
3660.
323.
89.
25002594.
SZ比亚迪买入56.
901,552.
31.
021.
6955.
833.
719.
29002434.
SZ万里扬买入7.
3898.
90.
260.
4128.
118.
04.
53601689.
SH拓普集团买入18.
13131.
91.
041.
1417.
515.
910.
08600104.
SH上汽集团买入27.
383,198.
93.
083.
138.
98.
721.
01000338.
SZ潍柴动力买入12.
35979.
81.
091.
2211.
310.
15.
31600741.
SH华域汽车买入23.
53741.
82.
552.
399.
29.
815.
10603997.
SH继峰股份买入9.
6561.
70.
470.
5420.
417.
93.
02601799.
SH星宇股份买入74.
74206.
42.
212.
8933.
825.
915.
44002920.
SZ德赛西威买入25.
20138.
60.
760.
8333.
330.
47.
30603197.
SH保隆科技买入23.
1038.
60.
931.
4924.
915.
56.
26603037.
SH凯众股份买入20.
4721.
71.
201.
4617.
114.
08.
27601633.
SH长城汽车买入9.
02823.
30.
570.
6615.
813.
75.
85000581.
SZ威孚高科未有评级20.
55207.
32.
372.
478.
78.
316.
46资料来源:万得数据及中银国际证券注:股价截止日2019年4月30日,未有评级公司盈利预测来自万得一致预期2019年5月6日汽车行业2019年一季报综述19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益.

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行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数.
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