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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业公司调研报告2012年9月19日证券研究报告MEMS产品有望推动业绩稳健增长——共达电声(002655)调研报告分析师袁琤021-61680354执业证书编号S1070512020001王霆021-61680357执业证书编号S1070512010001投资评级:推荐(首次)市场数据目前股价20.
53总市值(亿元)24.
64流通市值(亿元)35.
42总股本(万股)12,000流通股本(万股)17,25112个月最高/最低23.
99/14.
17投资建议:共达电声是专业的电声元器件、组件制造商以及电声技术解决方案提供商,客户包括MWM公司(其主要客户为苹果、微软、思科等著名企业)、三星、索尼、西门子、华硕、华为、中兴、联想、富士康等国际国内一线品牌,MEMS产品将成为公司未来的重要看点.
我们预计公司2012-2013年营业收入为6.
09亿、8.
22亿,净利润为0.
74亿、1.
00亿,EPS为0.
62元、0.
83元,目前股价对应PE为33.
29倍、24.
76倍.
给予公司"推荐"的投资评级.
要点:专业的电声产品制造商.
公司产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组,客户包括MWM公司、三星、索尼、西门子、华硕、华为、中兴、联想、富士康等国际国内一线品牌.
2009-2011年营业收入复合增速40.
54%,净利润复合增速86.
53%.
受益于下游智能终端产业快速发展,以及公司客户资源强大,近年来业绩持续稳定增长.
微型驻极体麦克风是优势产品.
公司微型麦克风产品主要为微型驻极体麦克风,在手机、笔记本电脑、平板电视、汽车电子等消费类电子产品中应用广泛,未来全球微型驻极体麦克风需求仍将逐年上升.
2009-2011年销售占比超过80%.
公司驻极体麦克风2011年底产能约4亿只左右,我们预计今年将达到4.
5亿只,预计全年驻极体麦克风产能利用率保持在85%以上.
扬声器/受话器产能扩张较快.
微型扬声器/受话器应用领域较微型麦克风更为广泛,市场需求量大.
扬声器/受话器募投项目将新建自动生产线4条,半自动生产线12条.
项目建成后,微型扬声器/受话器年产能将由2200万只增加到1.
5亿只,新增年产能1.
28亿只.
MEMS是公司未来发展重点.
硅微麦克风具有可表面贴装、耐高温、稳定性好、微型化等优点,可实现规模化、自动化生产,有利于提高生产效率、降低成本.
硅微麦克风目前的应用领域以高端智能手机为主,未来硅微麦克风市场需求将快速增长.
我们预计2012年4季度,公司MEMS产品产能利用率和良率均保持稳定增长,今年年底MEMS产能达到6000万只,其中大部分通过MWM公司供应给苹果公司.
风险提示:人力成本上升过快,产品价格竞争加剧.
公司盈利预测2011A2012E2013E营业收入452609822(+/-%)16.
8%34.
8%34.
9%净利润5374100(+/-%)5.
9%38.
4%34.
5%摊薄EPS0.
450.
620.
83PE46.
0733.
2924.
76注:2011年EPS按期末股本计算股价表现图数据来源:Wind资讯公司调研报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明1.
专业的电声产品制造商公司是专业的电声元器件、电声组件制造商和电声技术解决方案提供商,主营业务为微型电声元器件及电声组件的研发、生产和销售,主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组,广泛应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品领域.
公司客户包括MWM公司(其主要客户为苹果、微软、思科等著名企业)、三星、索尼、西门子、华硕、华为、中兴、联想、富士康等国际国内一线品牌.
公司近年来业绩快速提升,2011年实现营业收入4.
52亿元,净利润0.
53亿元;2009-2011年营业收入复合增速40.
54%,净利润复合增速86.
53%.
公司毛利率水平保持在30%左右,净利率水平保持在10%左右.
受益于下游智能终端产业快速发展,以及公司客户资源强大,公司业绩近年来持续稳定增长.
图1:2008-2012H1公司营业收入、净利润图2:2008-2012H1公司盈利能力资料来源:Wind,长城证券研究所整理资料来源:Wind,长城证券研究所整理2.
微型驻极体麦克风是优势产品微型驻极体麦克风是公司的优势产品.
公司近年来生产、销售的微型麦克风主要为微型驻极体麦克风(ECM),2009-2011年销售占比分别为97.
05%、92.
30%、84.
84%.
ECM以其体积小、成本低、传声性能好的特点,在手机、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品中应用最为广泛.
ECM募投项目建成后,公司微型驻极体麦克风年产能将从目前的3.
5亿只增加到4.
5亿只,新增年产能1亿只.
公司驻极体麦克风2011年底产能约4亿只左右,我们预计今年将达到4.
5亿只,实现10%的增长;我们预计全年驻极体麦克风产能利用率保持在85%以上.
公司重视ECM产品的研发.
公司重点开发在行业中处于领先地位的高信噪比ECM产品以及在常温、高温条件下高相位一致性的产品,为进一步拓展高端消公司调研报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明费类电子产品领域奠定了良好基础.
公司超小型耐回流焊产品研发成功,在优势产品的微型化方面达到行业领先水平.
微型驻极体麦克风市场需求稳定.
未来几年,全球微型驻极体麦克风销量仍将逐年上升,一方面是由于微型驻极体麦克风的应用领域不断扩大,另一方面则是得益于产品结构的改善,如麦克风阵列(通常在一个麦克风阵列模组中,会使用2个至多个微型驻极体麦克风).
由于具有更佳的降噪效果,其应用范围随着消费者对高品质通话质量的追求而更加普遍.
全球微型驻极体麦克风的市场需求量将保持稳定增长,2012年全球微型驻极体麦克风的销量将达到28.
84亿只,2015年将达到37.
91亿只.
图3:2008-2011公司微型驻极体麦克风收入图4:2010-2015全球微型驻极体麦克风销量预测资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理3.
扬声器/受话器产能扩张较快扬声器/受话器应用更加广泛.
2008年,公司开发了微型扬声器/受话器产品,实现了从原来单一的微型麦克风产品到多元化产品的转变.
微型扬声器/受话器应用领域较微型麦克风更为广泛,市场需求量更大:1、对微型电声元器件需求最多的电话机、手机等通讯终端产品,每部都需要一只或更多微型扬声器/受话器;2、免提耳机、专业耳机等大量使用微型电声元器件的产品,可以采用一只或者不采用微型麦克风,但一般都采用两只微型受话器;3、电脑、液晶电视等产品不一定采用麦克风,但一般都采用两只或两只以上的扬声器;4、小型迷你音箱等电子消费品,追求高品质的微型视听产品都采用两只或两只以上的微型扬声器;5、为了满足消费者对声音柔美、高保真和产品小型化的追求,多只甚至几十只微型扬声器的阵列模组已经开始在平板电视、便携音响等方面得到应用.
市场需求稳定增长,募投项目产能快速扩张.
未来几年全球微型扬声器/受话器的市场需求量将持续增长,预计2012年全球微型扬声器/受话器销量将达到87.
25亿只,2015年将达到117.
72亿只.
扬声器/受话器募投项目将新建自动生产线4公司调研报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明条,半自动生产线12条.
项目建成后,微型扬声器/受话器年产能将由2200万只增加到1.
5亿只,新增年产能1.
28亿只.
图5:2010-2015全球微型扬声器/受话器需求预测资料来源:长城证券研究所整理4.
MEMS是公司未来发展重点硅微麦克风(MEMS麦克风)是通过微机电技术而制成的新型微型麦克风,MEMS麦克风在外形尺寸、可扩展性、声音品质和耐高温等方面优于传统微型驻极体麦克风.
在噪音消除、波束成形等应用方面,MEMS麦克风也具有可简化设计的特性.
相对于微型驻极体麦克风,硅微麦克风具有可表面贴装、耐高温、稳定性好、微型化等优点,可以实现规模化、自动化生产,有利于提高生产效率、降低成本.
硅微麦克风目前的应用领域以高端智能手机为主,由于3G网络、智能手机的发展,未来硅微麦克风市场需求将快速增长.
微型电声元器件阵列技术的应用,使得单个消费电子产品趋向于使用多个微型电声元器件.
功能机一般使用1-2只麦克风,目前每台智能机一般使用3-4只麦克风;目前iPhone和iPad均将MEMS麦克风作为标配元件,iPhone4、iPhone4S使用3个MEMS麦克风,其中一个用于耳机,另外两个在设备内部(其中一个用于消除噪音).
目前功能机主要使用驻极体麦克风,单价在1元/只左右;高端智能机如iPhone使用的MEMS麦克风价格在3元以上.
硅微麦克风2007年进入快速发展阶段,2007年全球销量为2.
47亿只,2010年迅速增加到6.
95亿只.
预计未来两年内,硅微麦克风将占据全球微型麦克风产品总销售额的20%-30%.
预计2012年,硅微麦克风年销量将达到12亿只,2015年将达到20亿只.
公司调研报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图6:2010全球MEMS麦克风应用领域图7:2010-2015全球MEMS麦克风需求预测资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理硅微麦克风市场存在较高的技术壁垒,在市场拓展方面,公司将立足于现有优质客户资源.
随着消费者对高品质声学性能需求的提升和硅微麦克风应用范围的推广,公司未来将积极开拓新客户,尤其是大型笔记本电脑厂商,为硅微麦克风拓展增长空间.
公司MEMS麦克风募投项目将新增全自动固晶机、自动金线焊接机、喷射点胶机、SFR测试机、自动切割机等设备,项目建成后年产硅微麦克风1.
2亿只.
我们预计2012年4季度,MEMS产品产能利用率和良率均保持稳定增长,今年年底MEMS产能达到6000万只,其中大部分通过MWM公司供应给苹果公司.
5.
具备技术研发、客户资源优势技术与研发优势.
公司自成立以来一直专注于微型电声元器件及电声组件的研发、生产和销售,在微型电声元器件方面已建立了雄厚的技术基础,公司已获授权专利57项,在申请专利14项,同时拥有近百项专有技术.
公司主要技术人员具有20余年的电声元器件研发和生产制造经验.
2010年公司与中国科学院声学所成立了"电声联合实验室",2011年公司在世界声学领域的前沿丹麦成立了研发中心,从事微型电声元器件前沿技术的研发工作.
公司的数字麦克风、方形耐回流焊数字麦克风及阵列麦克风等一系列新产品均处于国内同行业前列.
客户资源优势.
作为国内最早专业从事微型电声元器件生产制造和销售的企业之一,公司积累了丰富的客户资源、大客户开发与服务经验,与众多国际知名客户建立了长期战略合作关系.
公司主要客户包括MWM公司(其主要客户为苹果、微软、思科等著名企业)、索尼、索尼爱立信、三星、西门子、佳能、大北欧(GN)、罗技(Logitech)、正崴(Foxlink)、华硕、中兴、华为、天宇、海尔、海信、联想和富士康等国际、国内知名企业.
公司目前在拓展新客户,未来MEMS产品有望快速切入到新客户当中.
公司调研报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明附表:盈利预测表利润表(百万)2010A2011A2012E2013E2014E主要财务指标2010A2011A2012E2013E2014E营业收入3874526098221,123成长性营业成本264310419579813营业收入增长69.
2%16.
8%34.
8%34.
9%36.
7%销售费用1513222934营业成本增长60.
3%17.
5%35.
1%38.
1%40.
5%管理费用48577899124营业利润增长316.
2%7.
7%40.
8%35.
8%35.
8%财务费用8121076利润总额增长239.
0%5.
9%36.
1%33.
2%33.
3%投资净收益-0000净利润增长228.
4%5.
9%38.
4%34.
5%34.
8%营业利润515577105143盈利能力营业外收支87888毛利率31.
8%31.
3%31.
2%29.
5%27.
6%利润总额596285113151销售净利率13.
1%11.
8%12.
1%12.
1%11.
9%所得税89111417ROE24.
7%21.
0%22.
5%23.
3%23.
9%少数股东损益ROIC21.
8%21.
9%24.
6%28.
2%40.
5%归属于母公司净利润505374100134营运效率销售费用/营业收入3.
8%2.
9%3.
6%3.
5%3.
0%资产负债表(百万)管理费用/营业收入12.
3%12.
5%12.
8%12.
0%11.
0%流动资产240318448616878财务费用/营业收入2.
1%2.
7%1.
6%0.
9%0.
5%货币资金4667115215398投资收益/营业利润0.
0%0.
1%0.
1%0.
0%0.
0%应收账款95119183205225所得税/利润总额14.
3%14.
3%12.
8%12.
0%11.
0%应收票据1114192636应收账款周转率4.
5%4.
2%4.
0%4.
2%5.
2%存货788284104130存货周转率4.
1%3.
9%5.
0%6.
2%6.
9%非流动资产173204255275278流动资产周转率1.
8%1.
6%1.
6%1.
5%1.
5%固定资产139169218238239总资产周转率1.
0%1.
0%1.
0%1.
0%1.
1%资产总计4135227038911,156偿债能力流动负债130263374463594资产负债率50.
5%51.
3%53.
3%52.
0%51.
4%短期借款3081141141141流动比率1.
851.
211.
201.
331.
48应付款项9095116160225速动比率1.
240.
900.
971.
101.
26非流动负债785---每股指标(元)长期借款69----EPS0.
420.
450.
620.
831.
12负债合计209267374463594每股净资产2.
272.
832.
743.
574.
68股东权益204254328428562每股经营现金流0.
550.
630.
591.
361.
96股本9090120120120每股经营现金/EPS1.
311.
420.
951.
641.
75留存收益114164208308442少数股东权益估值2010A2011A2012E2013E2014E负债和权益总计4135227038911,156PE48.
7946.
0733.
2924.
7618.
37PEG2.
321.
270.
970.
71-现金流量表(百万)PB9.
057.
267.
505.
764.
38经营活动现金流505771164235EV/EBITDA1.
601.
151.
371.
060.
82其中营运资本减少-3325-312251EV/SALES32.
7322.
9727.
1120.
1014.
70投资活动现金流-49-62-83-63-53EV/IC0.
480.
380.
470.
470.
54其中资本支出-51-62-83-63-53ROIC/WACC2.
112.
122.
392.
733.
93融资活动现金流122960--REP0.
230.
180.
200.
170.
14净现金总变化122348101182资料来源:wind、长城证券研究所公司调研报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:袁琤:3年实业工作经验,4年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
王霆:2年实业工作经验,2年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
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