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携手北影进军影视培训,厚积薄发迎来高速增长期事件:公司4月4日发布公告:1)公司与青年电影制片厂、江苏省张家港保税区管理委员会基于张家港人民政府与北京电影学院签订《合作框架协议》签订《补充协议》,合作内容包括共建"北京电影学院青年电影人才培训基地"与"北京电影学院产学研创作实践基地"、打造"北京电影学院影视文化小镇.
张家港"(暂定名)特色影视文化产业项目、共建"青年电影制片厂影视制作中心"、围绕电影学院资源进行整合共同组建电影节庆论坛活动等;2)公司2018年一季度预计实现归母净利润2090万-2270万元,同比增长130%-150%,预计实现扣非后归母净利润1792万-1972万元,同比增长245%-280%.
点评:1、共建产教融合人才培养模式,实现兼具社会价值与商业价值的教育合作.
此次合作的首项内容聚焦文化教育领域,以共建人才培训基地、创作实践基地等方式开展影视人才培养.
影视产业实践性强,职业教育属性突出,《现代职业教育体系建设规划(2014-2020)》中明确将影视制作为代表的文化产业列为重点人才培养领域.
此次合作是业内顶级教学与产业资源的强强联合,将建立影视领域产教融合的经典范式,契合政策支持方向,更有望打造成国内一流的影视人才培养平台,彰显社会价值.
同时,基地的顺利运作将为公司提供重要的人才储备,地方政府也承诺在土地、补贴等方面给予充分支持,因此无论在项目运营层面还是业务战略层面,对于公司都具有重要的战略及商业价值.
2、公司精品剧量价齐升,有望跻身一线制作公司,业绩稳定性明显增强.
公司一季度业绩大幅增长,主要来自于《美好生活》的二轮发行以及《爱上你治愈我》的首轮发行,助推公司一季度业绩同比大幅增长.
同时,公司经过三年积累筹划,正在制作及后续储备项目充足,业绩稳定性明显增强,打破项目制季节性桎梏.
预计二季度有《红海行动》、《姥姥的饺子馆》、《警花与警犬2》等项目确认收入,我们预计公司半年报业绩仍将大幅增长.
《美好生活》于2018年3月在东方卫视、北京卫视首播收视率即破1,保持同时段卫视收视率第一、二位,且收获较好口碑,成为2018开年收视口碑剧王,充分验证公司较强的精品剧制作能力.
并且鹿港文化子公司天意影视董事长吴毅曾是Table_Title2018年04月08日鹿港文化(601599.
SH)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告非棉纺织品投资评级买入-A维持评级6个月目标价:8.
40元股价(2018-04-04)6.
95元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)6,213.
78流通市值(百万元)6,066.
85总股本(百万股)894.
07流通股本(百万股)872.
9312个月价格区间5.
32/8.
50元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益18.
7917.
13-12.
25绝对收益14.
59.
45-16.
99王中骁分析师SAC执业证书编号:S1450517020002wangzx2@essence.
com.
cn焦娟分析师SAC执业证书编号:S1450516120001jiaojuan@essence.
com.
cn021-35082012Table_Report相关报告鹿港文化:制作能力提升显著,精品大作蓄势待发/焦娟2018-03-12鹿港文化:收购资产顺利交割,交易对方认购公司股票展现决心/焦娟2017-12-04-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2017-042017-082017-12鹿港文化电影动画上证指数2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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华谊的三大金牌制片人之一,担任《士兵突击》(2007年收视冠军,最高收视率9%,平均收视率7%,开创国内军事题材剧集新时代)、《我的团长我的团》(最高收视率破2%,平均收视率近2%)、《王大花的革命生涯》(最高收视率破2%)等多部精品剧制片人,具备极强的精品剧制片经验,天意影视旗下有多名优质的制片人、导演、编剧,保证公司具备较强的剧集制作能力,持续打造精品剧集.
公司2018年预计推出《一步登天》、《决胜法庭》等精品剧集,2019年预计推出精品大剧《曹操》(预计单集成本1000万元、单集售价超2000万元)、《亲爱的老爸》、《雷霆玫瑰》等,基于公司具备的出色精品剧集制作能力、视频网站竞争激烈带动的剧集版权价格持续提升以及精品内容变现模式多元化趋势,以上项目有望帮助公司电视剧业务业绩持续快速增长.
3、《红海行动》验证公司出色电影投资制发能力,电影业务有望助推业绩高速增长.
根据艺恩网数据,《红海行动》累计票房达36.
08亿,成为仅次于《战狼2》(56.
78亿)的全国票房第二高的影片;此前,鹿港文化子公司世纪长龙曾参与《西游记之大圣归来》(票房9.
56亿,2015年全国票房第10名,历史国产动画电影票房第1名)、《盗墓笔记》(票房10.
04亿,2016年全国票房第8名)等多部高票房电影,充分体现公司较强的电影投资、制作及发行能力.
《红海行动》鹿港文化投资占比为10%,并由公司总部直接投资,为第四大投资方,去除票房分账及宣发费用后,预计将为公司2018年带来收入超9000万元;且2018年公司将继续投资或发行《欧洲攻略》、《幕后玩家》、《一出好戏》等多部电影,电影业务守正出奇,有望实现超预期增长.
4、布局网剧领域,打造业绩新增长点.
公司子公司鹿港互联2017年参与网台大剧《极光之恋》等项目,为公司利润做出贡献;其主控的精品网剧《摸金玦》(36集,投资成本近2亿元)、《十九局》等项目预计将于2018、2019年陆续推出,帮助公司深入布局网剧领域,打造业绩新增长点.
投资建议:公司通过合作共同建设影视人才培养基地,契合政策支持方向且将丰富自身人才储备;公司出色电影、电视剧投资、制作及发行能力不断验证,且公司未来优质储备项目丰富,《曹操》等大剧推动公司行业地位更上一层;同时,公司总部影视投资团队崛起,深入布局精品网剧,有望助推公司行业影响力提升及业绩快速增长;天意影视董事长吴毅通过二级市场集中竞价交易已增持公司4.
89%股份,并将按照计划继续增持,与公司深度绑定,展现决心推动公司业绩增长并有利于公司二级市场表现;此外,公司纺织主业稳中有升,下游Zara、优衣库等大品牌客户不断拓展,将为公司提供良好的现金流及资金支持.
我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.
5、3.
5亿元,对应每股收益分别为0.
28元、0.
39元.
参考同类可比公司对应2017年EPS给予30X估值,对应六个月目标价8.
40元,给予"买入-A"评级.
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风险提示:公司电视剧项目进度低于预期,公司电影项目票房低于预期的风险.
(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入2,369.
83,588.
84,414.
35,473.
76,787.
4净利润118.
7178.
7250.
7350.
8442.
5每股收益(元)0.
130.
200.
280.
390.
49每股净资产(元)1.
752.
983.
193.
513.
91盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)52.
434.
824.
817.
714.
1市净率(倍)4.
02.
32.
22.
01.
8净利润率5.
0%5.
0%5.
7%6.
4%6.
5%净资产收益率7.
6%6.
7%8.
8%11.
2%12.
6%股息收益率0.
7%1.
0%0.
8%1.
1%1.
4%ROIC9.
9%12.
8%9.
5%15.
7%15.
5%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测4公司快报/鹿港文化本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入2,369.
83,588.
84,414.
35,473.
76,787.
4成长性减:营业成本1,938.
32,973.
03,677.
14,534.
45,599.
6营业收入增长率6.
1%51.
4%23.
0%24.
0%24.
0%营业税费12.
417.
344.
154.
767.
9营业利润增长率90.
0%93.
8%23.
8%39.
6%29.
1%销售费用90.
8118.
6145.
7180.
6224.
0净利润增长率99.
8%50.
6%40.
3%39.
9%26.
1%管理费用134.
4172.
7220.
7279.
2346.
2EBITDA增长率32.
7%34.
1%6.
6%22.
2%23.
2%财务费用73.
656.
924.
4-1.
2-2.
9EBIT增长率45.
8%51.
7%8.
9%29.
1%28.
8%资产减值损失6.
925.
05.
05.
05.
0NOPLAT增长率60.
4%40.
2%11.
3%30.
8%26.
8%加:公允价值变动收益投资资本增长率8.
5%50.
2%-20.
9%28.
7%-5.
1%投资和汇兑收益16.
727.
015.
015.
015.
0净资产增长率11.
1%66.
2%7.
5%10.
7%12.
2%营业利润130.
2252.
3312.
2435.
9562.
7加:营业外净收支14.
98.
411.
711.
610.
6利润率利润总额145.
1260.
7323.
9447.
6573.
2毛利率18.
2%17.
2%16.
7%17.
2%17.
5%减:所得税14.
443.
748.
462.
187.
0营业利润率5.
5%7.
0%7.
1%8.
0%8.
3%净利润118.
7178.
7250.
7350.
8442.
5净利润率5.
0%5.
0%5.
7%6.
4%6.
5%EBITDA/营业收入13.
0%11.
5%10.
0%9.
9%9.
8%资产负债表EBIT/营业收入8.
6%8.
6%7.
6%7.
9%8.
2%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金295.
7567.
1649.
5437.
9866.
2固定资产周转天数14493715135交易性金融资产流动营业资本周转天数751021009092应收帐款446.
1753.
8549.
81,199.
7948.
0流动资产周转天数251244259233228应收票据56.
170.
8123.
2108.
0167.
0应收帐款周转天数5960535857预付帐款104.
1410.
3197.
5362.
7391.
4存货周转天数1149110410499存货771.
51,043.
61,513.
61,634.
82,098.
9总资产周转天数515431409345313其他流动资产29.
2313.
4149.
6164.
0209.
0投资资本周转天数292251220179158可供出售金融资产241.
9295.
2257.
7265.
0272.
6持有至到期投资投资回报率长期股权投资-46.
546.
546.
546.
5ROE7.
6%6.
7%8.
8%11.
2%12.
6%投资性房地产ROA3.
7%4.
3%5.
6%6.
9%7.
8%固定资产922.
8923.
9821.
1718.
2615.
4ROIC9.
9%12.
8%9.
5%15.
7%15.
5%在建工程61.
057.
857.
857.
857.
8费用率无形资产73.
672.
370.
669.
067.
3销售费用率3.
8%3.
3%3.
3%3.
3%3.
3%其他非流动资产502.
8536.
2499.
3494.
5489.
9管理费用率5.
7%4.
8%5.
0%5.
1%5.
1%资产总额3,504.
95,090.
94,936.
15,557.
96,229.
9财务费用率3.
1%1.
6%0.
6%0.
0%0.
0%短期债务614.
2648.
7-75.
3-三费/营业收入12.
6%9.
7%8.
9%8.
4%8.
4%应付帐款465.
1761.
7733.
91,168.
91,143.
8偿债能力应付票据265.
9159.
5588.
8329.
9695.
2资产负债率52.
0%45.
1%39.
1%40.
1%40.
1%其他流动负债155.
7614.
7392.
1412.
7532.
6负债权益比108.
3%82.
0%64.
2%67.
0%66.
9%长期借款82.
7104.
3-89.
8-流动比率1.
131.
451.
861.
971.
97其他非流动负债238.
45.
5215.
5153.
2124.
7速动比率0.
620.
970.
971.
141.
09负债总额1,822.
12,294.
31,930.
42,229.
72,496.
3利息保障倍数2.
775.
4313.
79-366.
96-192.
30少数股东权益122.
6129.
5154.
3189.
0232.
8分红指标股本381.
9894.
9894.
9894.
9894.
9DPS(元)0.
050.
070.
060.
080.
10留存收益1,178.
01,793.
31,956.
42,244.
32,606.
0分红比率37.
7%35.
0%20.
0%20.
0%20.
0%股东权益1,682.
82,796.
63,005.
63,328.
33,733.
6股息收益率0.
7%1.
0%0.
8%1.
1%1.
4%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润130.
7217.
0250.
7350.
8442.
5EPS(元)0.
130.
200.
280.
390.
49加:折旧和摊销112.
2115.
0104.
5104.
5104.
5BVPS(元)1.
752.
983.
193.
513.
91资产减值准备6.
925.
0---PE(X)52.
434.
824.
817.
714.
1公允价值变动损失PB(X)4.
02.
32.
22.
01.
8财务费用74.
058.
924.
4-1.
2-2.
9P/FCF-564.
2-10.
8125.
4-34.
413.
3投资损失-16.
7-27.
0-15.
0-15.
0-15.
0P/S2.
61.
71.
41.
10.
9少数股东损益12.
038.
324.
834.
743.
8EV/EBITDA32.
120.
613.
011.
48.
5营运资金的变动-147.
7-961.
4560.
7-782.
956.
7CAGR(%)43.
4%30.
9%61.
3%43.
4%30.
9%经营活动产生现金流量189.
3-302.
3950.
1-309.
1629.
5PEG1.
21.
10.
40.
40.
5投资活动产生现金流量-99.
2-471.
752.
57.
77.
3ROIC/WACC1.
01.
20.
91.
51.
5融资活动产生现金流量-59.
71,017.
8-920.
389.
8-208.
4REP5.
12.
32.
61.
31.
3资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测5公司快报/鹿港文化本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明王中骁、焦娟声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
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