行业行业报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of10行业报告行业报告行业报告行业报告中国石油化工中国石油化工中国石油化工中国石油化工行业分析行业分析行业分析行业分析与展望与展望与展望与展望2008年国内石油化工全行业产值6.
44万亿元(人民币,下同),同比增长21%;实现税后利润4990亿元,销售收入、固定资产投资和进出口贸易总额分别同比增长20%、23%和32%.
中国11月原油进口量创08年新低,同比减少1.
8%,环比减少17.
3%,11月份中国进口原油相当于每天326万桶.
目前国内石油探明程度在33%,储量和产量增长具备资源基础;天然气探明程度约14%,前景广阔.
国内未来要力争在2008-2010年分别新增石油和天然气探明储量30-35亿吨和1.
5-1.
8万亿立方米;2010-2015年新增石油和天然气探明储量对应在50-60亿吨和2.
8-3.
5万亿立方米.
中国正在利用油价下滑的时机补充战略石油储备,此举会在一定程度提升进口,但是明年全年国内需求的下滑不会被这部分完全抵消.
目前战略石油储备建设的第二阶段即将开始动工并择时填充.
之前第一阶段涉及包括中国08年11月开始填充国有第三个原油战略储备库,约730万桶原油被注入青岛市黄岛基地的存储罐,12月和2009年1月将会向存储罐注入更多的石油.
中国前两个原油储备基地——镇海和舟山原油战略储备基地已在一年多前投入使用,而第四个大连原油储备基地已于08年底前完工.
计划满载容量在1.
02亿桶水平,相当于国内29天的原油进口.
国家一月份上调成品油消费税,直接打压下游炼厂的利润率,但是鉴于国家没有放开成品油价格,未来炼油利润率还将保持相对高位.
另外,进口燃料油成本因消费税上涨而上涨,炼厂加工进口燃料油处在亏损加重状态.
春节临近,地方炼厂为避免低库存纷纷降低开工率,控制产能.
作为基础原材料工业的石化行业,由于其技术和资金密集、推出成本高,周期性特征非常明显.
在高油价阶段,全球石化行业盈利水平高于其他基础行业,从而投资大量集中,建设大量世界级化工装置,特别是乙烯为代表的子行业增长迅速,预计到2010年全球乙烯将达到14120万吨,未来石化装置产能的集中释放,将加大下游石化产品压力,其未来供过于求决定行业的周期性下行.
消费税从出场环节征收,公司需要提前垫付,因此营销环节的管理,对于公司目前已经趋紧的现金流是重要考验.
另外,成品油间接与国际接轨,国内市场从卖方市场转为买方市场,竞争将更加激烈.
发改委对成品油规定上限,对下调空间没有明确,未来调价频率将更加频繁.
2009年1月16日招商证券(香港)研究部于进(852)3189-6123yujin@cmschina.
com.
cn行业盈利分化行业盈利分化行业盈利分化行业盈利分化,,,,油价走势决定周期拐点油价走势决定周期拐点油价走势决定周期拐点油价走势决定周期拐点行业评级行业评级行业评级行业评级中性中性中性中性请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10行业报告行业报告行业报告行业报告综述综述综述综述这一轮的经济危机,通过石化行业的产业链向下游传导,对世界石化行业影响巨大.
石化产品价格在油价和成本的支撑下会有所回升,但是新增产能的释放和消化需要较长时间,石化开工率低和盈利减弱的局面还将持续.
进入08年4季度,原油、煤炭、有色金属等价格下跌对石化行业的成本支撑减弱,甲醇和苯的价格跌幅超过50%,其他一些跌破了生产成本.
从全球行业范围来看,国内石化行业从储量、炼能还有管理效率与国际差距在缩小,从排名来看,中国石油天然气集团公司原油储量在世界石油公司中居第9位,天然气储量居第12位,原油产量居第4位,天然气产量居第13位,炼制能力居第9位,油品销售量居第14位,综合排名居第7位,已连续七年位居世界10大石油公司行列.
中国石油化工股份有限公司排名下降一位,列第29位.
图1.
国内石化行业亏损变化01,0002,0003,0004,0005,0006,00007/0107/0207/0507/0807/1107/1208/0108/0208/0508/08010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000石化行业亏损企业(家)-左石化行业亏损数额(百万元)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)图2.
国内石化行业收入存货变化050,000100,000150,000200,000250,000300,00007/0107/0207/0507/0807/1107/1208/0108/0208/0508/08020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000石化行业存货-左(百万)石化行业收入-右(百万)资料来源:CEIC,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10行业报告行业报告行业报告行业报告一般来讲,石化行业周期性在6-7年,国内这一轮从2002年开始,在实体经济带动下,石化行业周期向上,产业扩张迅速,较好的盈利能力使国内化工装置产能快速增长.
在此期间,行业年收入增速超过30%,利润增长也在25%左右.
从08年四季度,国内进入周期下行通道,未来持续时间要根据实体经济的需求和油价来判断.
勘探勘探勘探勘探根据国家最新的矿产资源规划(2008-2020),目前国内石油探明程度在33%,储量和产量增长具备资源基础;天然气探明程度约14%,前景广阔.
要力争在2008-2010年分别新增石油和天然气探明储量30-35亿吨和1.
5-1.
8万亿立方米;2010-2015年新增石油和天然气探明储量对应在50-60亿吨和2.
8-3.
5万亿立方米.
报告指出,2008年到2020年国内累计石油需求超过60亿吨,石油对外依存度将超过60%.
到2010年石油总产量达到1.
9亿吨,天然气产量超过1100亿立方米;到2015年对应着两种能源的产量分别达到2亿吨和1600亿立方米.
加强油气勘查,促进油气资源的持续开发.
加强渤海湾、松辽、塔里木、鄂尔多斯等11个主要含油气盆地勘查,实现探明地质储量较快增长.
继续实行油气并举的方针,鼓励开采石油、天然气、煤层气、油砂、油页岩等矿产.
加快海域油气资源的勘探开发,优化开发陆上油气资源,深入挖掘主要产油区的资源潜力,加强老油田稳产改造,延缓老油田产量递减速度,确保全国石油产量稳产并保持稳步上升.
加快西南、鄂尔多斯、塔里木、松辽、柴达木、中原地区和东海七大天然气基地的建设步伐.
中石油集团旗下长庆油田力争在2015年前实现油气当量5000万吨,其中原油产量和天然气各占2500万吨.
这就意味着长庆油田未来将取代大庆油田,成为国内最大油气田.
大庆油田现有油气当量为4000万吨左右图3.
国内油气产量变化13,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/1101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000国内原油产量(千吨)-左国内天然气产量(百万立方米)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10行业报告行业报告行业报告行业报告从我国近中期天然气消费变动趋势分析,受到天然气资源限制,国家必将继续在政策上鼓励居民天然气消费;受到稳定需求市场,优化调整电源结构的影响,我国必将在适当时机出台鼓励天然气发电的政策措施.
另外,天然气消费市场已经进入快速发展阶段.
城市燃气将是我国未来消费市场的主体,天然气发电有望受到政策的支持,天然气化工仍然有一定的增长空间,而工业燃料市场前景广阔.
按照热值当量计算,我国石油与天然气价格之比为1:0.
24,而国际市场是1:0.
6,国内天然气价格明显偏低,未来天然气市场提升的空间巨大.
随着西气东输二线、川气东送、中亚、中缅管道和上海、浙江、福建、江苏、山东等LNG项目的开始建设实施,对相关行业能否承受较高气价,会否出现预期需求的减少,还要看国家未来政策措施和对价格机制的调整.
图4.
国内油气进口量变化05,00010,00015,00020,00007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/110100200300400500600原油进口量(千吨)-左天然气进口量(千吨)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)预计2008年,中国天然气消费总量中,工业燃料为237亿立方米,占30.
5%;化工为244.
8亿立方米,占31.
5%;城市燃气消费为237亿立方米,占30.
5%;天然气发电为58.
3亿立方米,占7.
5%.
图5.
国内油气出口量变化010020030040050060070080007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/11050100150200250300原油出口量(千吨)-左天然气出口量(千吨)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10行业报告行业报告行业报告行业报告海上勘探方面,中海油未来3年计划筹资4800亿元用在国内的海上和陆上开采,公司目标2008到2011年石油和天然气净产量增长率保持在7%和11%,其中09年增幅有望达14%-16%.
公司在未来10年到20年间计划投入约2000亿元用于南海海域的油气勘探开发.
中海油长时间独家垄断国内海上石油勘探开发权,不过,自2004年国家打破国内油气资源勘探开发的海陆分界线后,另两大石油巨头中石油和中石化也陆续"下海".
其中中石油2008年海洋石油原油产量突破200万吨,创下历史新高.
中石化也在加快南海深水油气勘探开发的步伐.
中石油08年海外作业原油产量达到创纪录的6220万吨,但是增速较06年和07年的52.
4%和10.
3%大幅下降到3.
3%.
同时海外天然气产量达到67亿立方米.
炼油炼油炼油炼油由于国内库存压力大,柴油消费需求进入淡季,国内1月份将有至少32万吨汽柴油出口,其中包括中石化柴油15万吨,以保持国内炼厂开工率,平衡供需.
考虑汽柴油消费税退税,汽油出口亏损收窄,而柴油出口存在赢利.
国内一月份上调成品油消费税,直接打压下游炼厂的利润率,但是鉴于国家没有完全放开成品油价格,未来炼油利润率还将保持相对高位.
另外,进口燃料油成本因消费税上涨而上涨,炼厂加工进口燃料油处在亏损加重状态.
春节临近,地方炼厂为避免低库存纷纷降低开工率,控制产能.
截止到目前,中国已有两座年加工量为2000万吨的炼化基地:中石化镇海石化和中石油大连炼化,达产时间分别为2007年和2008年.
另外,抚顺石化、独山子石化、广西钦州千万吨炼油4个在建项目.
图6.
国内成品油产量变化02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/1105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000国内汽油产量-左国内柴油产量(千吨)-左国内原油加工量(千吨)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10行业报告行业报告行业报告行业报告此外,西南地区四川彭州1000万吨、重庆1000万吨、云南1000万吨三大炼油项目,沿海辽宁葫芦岛1000万吨炼油项目、天津大港石化1500万吨改扩建项目、威海镆铘岛1000万吨炼油项目、中委2000万吨项目都在规划之中.
图7.
国内汽柴油进口量变化010020030040050060070007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/1102004006008001,0001,200汽油进口(千吨)-左柴油进口(千吨)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)图8.
国内汽柴油出口量变化010020030040050060070080007/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/0508/0708/0908/11020406080100120140汽油出口量(千吨)-左柴油出口量(千吨)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)炼化业务曾经是中石油的短板,但目前这一现状正在改变,中石油正在精心打造这一领域,对炼化业务进行战略性结构调整.
据国际石油公司的普遍经验,油气公司勘探和炼化两个板块的最佳规模比是12∶.
而中石油年采油量在1亿吨以上,按12∶的比例,2亿吨的炼油规模是最为合适的.
对于中石化来讲,09年将是公司炼油竞争优势充分发挥的一年.
当前成品油价格更真实地反映出国际油价及加工成本等因素,公司可望保持炼油业务不亏损.
并且对于中石化炼油业务将成为公司创效的主力.
地炼方面,截至2008年底,中国地方炼厂数量共有99家,总炼油能力为8805万吨/年,而排名前十位的炼厂常减压装置加工能力共计达到3030万吨/年,占到全国地方炼厂一次总炼油能力的34.
4%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10行业报告行业报告行业报告行业报告化工化工化工化工整体来看,石化产品价格的下跌幅度超过原油价格的下跌,化工品如石脑油的价格低于原油价格,苯的价格低于石脑油价格.
世界主要石化生产商纷纷降低开工率,包括合成树脂、合成橡胶的消费增速大幅下降.
同时塑料和合成纤维等产品的需求疲软.
未来海外低成本化工产品对国内生产企业的冲击不容忽视.
以中东为例,其以乙烷为原料生产乙烯,乙烷主要来自液化天然气、油田伴生气,中东是世界上乙烯原料费用最低廉的地区.
其乙烯生产成本最低达100美元/吨,而美国墨西哥湾沿岸为250美元/吨,亚太地区(如马来西亚、澳大利亚、印度)采用乙烷原料生产的乙烯成本为200美元~240美元/吨.
美国采用石脑油为原料生产乙烯的成本为300美元/吨,新加坡、泰国、马来西亚、印度、我国台湾等采用石脑油生产乙烯的成本为320美元~340美元/吨,韩国、日本石脑油裂解装置乙烯生产成本为480~500美元/吨,我国石脑油裂解装置乙烯平均生产成本高达530美元/吨.
中东石化生产商具有明显的低成本优势.
图9.
化工子行业亏损变化01,0002,0003,0004,0005,0006,00007/0107/0207/0507/0807/1107/1208/0108/0208/0508/0808/11-1,5003,5008,50013,50018,50023,500化工亏损企业(家)-左化工亏损数额(百万元)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)图10.
国内化工子行业收入存货变化050,000100,000150,000200,000250,00007/0107/0207/0507/0807/1107/1208/0108/0208/0508/0808/110200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000化工存货(百万元)-左化工收入(百万元)-右资料来源:CEIC,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10行业报告行业报告行业报告行业报告今年一年,中石化将有三套乙烯装置建成投产,中石化福建项目预计09年一季度投产,天津的合资项目在09年三季度末投产,镇海100万吨大乙烯也将在年底前试运行.
未来国内化工子行业周期性下行的影响将大大超过全球平均水平.
营营营营销销销销分销分销分销分销09年1月中石化减产保销,计划增加出口至30.
1万吨,同比增长70.
5%.
增长主要来自柴油和煤油,其中柴油出口量为15万吨,煤油出口量为15万吨,分别环比增加8.
45万吨和4万吨,逐渐摆脱了08年底高库存的局面.
炼厂继续减产,成品油计划产量在800万吨,环比下降4.
6%,其中汽柴油下降比例在1:2.
26.
成品油定价新机制仅设定"最高零售价"无疑为成品油零售市场打开了自由调价的空间,未来各地加油站调价很有可能成为常态.
新的定价机制确定了成品油生产者的合理利润,也完成了从卖方到买方市场的转变.
战略石油库存战略石油库存战略石油库存战略石油库存中国计划利用这轮国际油价和需求大幅下跌向前推动其建立战略原油储备计划的第二阶段.
中国战略石油储备建设的第二阶段即将开始动工并择时填充.
之前第一阶段涉及包括08年11月开始填充国有第三个原油战略储备库,约730万桶原油被注入青岛市黄岛基地的存储罐,12月和2009年1月将会向存储罐注入更多的石油.
中国前两个原油储备基地——镇海和舟山原油战略储备基地已在一年多前投入使用,而第四个大连原油储备基地则将于年底前完工.
满载容量在1.
02亿桶水平,相当于国内29天的原油进口.
第二阶段预计库容在2680万立方米相当于1.
7亿桶库存能力,但是目前相关设施建设是否开始还不清楚.
相比而言,美国作为全球最大紧急战略原油储备在7.
25亿桶.
我国国家石油储备基地一期已基本建成.
二期石油储备基地规划已经完成,库容将达到2680万立方米,要积极推进二期基地建设.
行业未来风险行业未来风险行业未来风险行业未来风险中石油和中石化经历了08年高油价的洗礼,虽然炼油得到巨额财政补贴,也难掩亏损之痛,更凸显现金流短缺的问题.
上市公司在库存、应收应付、产品积压的管理,决定其最终资金链是否充裕.
请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业报告行业报告行业报告行业报告前期新建和扩建项目在未来油价持续低迷阶段,面临重新评估的趋势,在未来形势下,对于成本和收益重新测算.
毫无疑问,无论从油源竞争还是保证供给,09年对于中国石油化工行业都是严峻的一年.
如何提高整体运作效率和效益,解决资金链紧张,消化过剩产能将是急需解决的问题.
中国石油进口依存度已经超过50%,未来比例还将提升,需要将储量勘探、油田开发的重点从国内逐步转向海外.
只有从市场占有率、技术和效率几方面都缩小差距,未来才能保持行业持续发展.
请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告公司报告公司报告公司报告4of4行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级定义增持增持增持增持预期行业指数的表现在未来12个月优于市场指数中性中性中性中性预期行业指数的表现在未来12个月与市场指数一致减持减持减持减持预期行业指数的表现在未来12个月逊于市场指数免责条款免责条款免责条款免责条款::::本报告由招商证券(香港)有限公司提供.
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