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1/42研究报告汽车与汽车零部件行业2015-7-6行业研究(深度报告)强国梦,智互联评级看好维持分析师:徐春(8621)68755308xuchun@cjsc.
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cn执业证书编号:S0490513070006联系人:黄细里(8621)68755308huangxl4@cjsc.
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cn联系人:杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.
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cn行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级601633长城汽车推荐002594比亚迪推荐600066宇通客车推荐600699均胜电子推荐002284亚太股份推荐600081东风科技推荐市场表现对比图(近12个月)-34%0%34%68%102%136%170%204%2014/72014/102015/12015/42015/7汽车与汽车零部件沪深300资料来源:Wind相关研究《重点推荐"国企改革+低估值蓝筹+真成长"》2015-6-28《车联网再添新成员,重点推荐"亚太股份"》2015-6-22《5月需求不容乐观,新能源和SUV是亮点》2015-6-14报告要点基本面:整车需求放缓,上下游共风雨高基数+宏观经济承压+投资/消费需求放缓,导致2015H1汽车整体低于预期(其中,汽车整体同比+2.
18%,乘用车同比+6.
38%,客车同比+2.
45%,货车同比-19.
8%).
零部件行业景气度基本与整车保持同步(31家中报业绩预告中9家净利润明显下滑).
整车需求下滑拖累经销商表现(相比前2年,经销商前5月库存指数一直处于1.
5以上).
展望2015全年,预测汽车行业实现销量2435万辆,同比增长3.
66%,三季度整体偏谨慎,静待四季度改善.
投资一:2025助强国梦,必优选实力派"市场换技术"不达预期,大而不强是中国汽车工业的现状.
《中国制造2025》进一步强调汽车在国民经济中的战略地位,汽车强国之梦势在必行.
整车行业:1)守正:消费升级+合资下探+需求放缓,传统车自主品牌必须冲高端.
重点看好"长城汽车"的高端化之路.
2)出奇:大力支持新能源汽车发展.
新能源客车推广确定性强,未来看行业集中度提升,重点推荐龙头企业(宇通客车)+核心零部件(松芝股份);新能源乘用车受益运营租赁模式的创新,重点推荐优质企业(比亚迪)+新牌照可能获得者(万向钱潮).
零部件行业:零部件强国是汽车强国的前提,能快速获取新技术和新客户的海外并购是零部件做大做强的必经之路.
重点推荐标的:1)已初步验证并购实力派:"均胜电子+万丰奥威+中鼎股份";2)未来可能潜在的并购实力派:"拓普集团".
投资二:智能互联盛行,千亿市值可待"技术创新+互联网"正在重新定义汽车,"造车—卖车—用车—修车"每一环节均在发生巨大变化.
1)造车:整车厂定制化生产初试水(长城汽车+长安汽车),科技/互联网巨头颠覆性造车待观察,重点关注阿里与上汽集团联手的"互联网汽车".
2)卖车:整车厂与媒体电商纷纷加快布局新车网上销售,但颠覆4S店模式难度大,二手车税制改革预计下半年破局,新玩家不断增加,资源加快整合,下半年将迎大机会,重点关注具备车源优势的"广汇汽车+亚夏汽车+庞大集团".
3)用车:智能化网络化共享化三大趋势愈加明朗,推动用车更安全更舒适更效率.
ADAS主要机会在于"感知+执行",车联网主要机会在于前装市场TSP/系统集成商,重点推荐"亚太股份+金固股份+保千里+东风科技+均胜电子".
4)修车:同质配件模式将抗衡原厂配件模式,O2O成为必然趋势,维修电商平台未来或将成为千亿市值公司.
2015H2资本将逐步回归理性,进入去伪存真的过程,重点跟踪"金固股份+隆基机械+青岛双星".
请阅读最后评级说明和重要声明2/42行业研究(深度报告)目录一张图看懂2015H2汽车投资策略5基本面:整车需求放缓,上下游共风雨52015H1回顾:乘用车低于预期,商用车继续下行52015H2展望:三季度依然偏谨慎,静待四季度改善.
7投资一:2025助强国梦,必优选实力派7整车:传统车看自主走高端,新能源车看优质企业/新牌照8零部件:海外并购是必经之路,重点挖掘并购实力派.
15投资二:智能互联盛行,千亿市值可待20造车:定制化生产初试水,互联网造车待观察20卖车:新车网售愈加火热,二手车将迎大机会22用车:智能化网络化共享化,各方力量角逐未来入口.
25修车:静待资本回归理性,去伪存真在不远处32图表目录图1:报告核心逻辑图.
5图2:2015年前五月汽车销量同比增长2.
18%5图3:2015年前五月乘用车销量同比增长6.
38%5图4:2015年前五月客车销量同比增长2.
45%6图5:2015年前五月货车销量同比下降19.
82%6图6:2015Q1零部件与整车营收均大幅下滑6图7:9家零部件企业2015H1净利润下滑(共32家披露)6图8:2015前五月经销商库存指数明显高于前2年6图9:2015Q1经销商业绩没有明显改善,甚至下滑6图10:近十年我国汽车销量占全球比例稳步提升.
8图11:近年来自主品牌汽车市占率呈下降趋势.
8图12:汽车产业是制造强国战略的必然选择.
8图13:中国汽车工业与欧美日等汽车强国相比差距明显.
8图14:10万元以下乘用车市场份额持续下滑.
9图15:长城汽车的高端化之路分析.
10图16:新能源汽车是《中国制造2025》重点支持方向.
11图17:机动车排放是大气污染的主要来源之一11图18:我国原油对外依存度接近60%11图19:三重因素导致我国新能源客车比乘用车更易推广.
13图20:新能源客车15年仍将保持快速增长13图21:新能源客车行业集中度提升,宇通金龙领先13图22:新政策有利于行业龙头市场份额提升.
13请阅读最后评级说明和重要声明3/42行业研究(深度报告)图23:创新的运营模式助力新能源汽车推广.
14图24:补贴退坡考验成本控制能力,助于优质企业胜出.
15图25:新牌照获得者有望享受行业盛宴15图26:相比美国,中国人力成本还处于低位.
15图27:上市零部件企业产品技术含量普遍偏低16图28:2000-2014年上市零部件营收快速上涨16图29:2014全球汽车零部件配套商百强榜中仅2家中国企业.
16图30:自主零部件企业竞争力不足的四大原因17图31:2000-2014我国海外并购案例的国家分布图.
19图32:2000-2014我国海外并购案例的部件分布图.
19图33:整车厂与用户之间关系的演变.
20图34:长城打造哈弗线上"百搭定制"平台21图35:汽车之家与长安达成合作,将开发定制车型21图36:互联网巨头纷纷进入汽车领域.
21图37:传统整车厂打造自有电商平台.
22图38:易车/汽车之家进一步深入开拓汽车电商平台22图39:三种方法测算均表明我国二手车未来发展空间巨大23图40:预计到2020年前大概率我国二手车行业依然是卖方市场23图41:七大因素将改善二手车供给端.
24图42:用车的三大变化趋势25图43:美国NHTSA将自动驾驶汽车划分为了5个阶段25图44:全球ADAS市场发展迅速(单位:十亿美元)27图45:2010-2016全球主要ADAS系统渗透率27图46:中国ADAS市场开始起步27图47:ADAS的基本结构28图48:车联网的定义示意图29图49:国内车联网市场整体处于导入期30图50:车联网产业链一览.
30图51:维修保养行业的上下游内在逻辑关系正在变化.
33图52:现阶段我国汽车售后市场的经营模式.
33图53:未来我国汽车售后市场的经营模式.
33图54:汽车维修不仅是配件销售,更是一种服务.
33图55:我国车主的动手能力还十分不足33图56:O2O成必然,维修店具有不可替代性.
34图57:互联网的渗透,可以减少不必要的配件经销中间环节,但难以实现完全去中介化34图58:2013年46家险企车险业务全线亏损.
35图59:2010年以来车险赔付率快速爬升35图60:羊毛出猪身上,保险公司将成为第一大买单者.
35图61:异于美国,中国最知名企业或是维修保养互联网平台.
36图62:模式一:先撮合再自营+以软件系统切入37图63:模式二:先自营再撮合+以供应链整合为切入.
37图64:模式三:先自营再撮合+以导流为切入.
38请阅读最后评级说明和重要声明4/42行业研究(深度报告)表1:预计2015年汽车行业整体需求放缓.
7表2:10万元左右的合资品牌车型众多.
9表3:2015年以来合资品牌掀起降价潮9表4:长城汽车全面布局中高端SUV市场.
11表5:预计2015年新能源乘用车销量13万辆12表6:预计2015年新能源客车销量3.
5万辆.
12表7:众多企业布局新能源汽车运营业务.
14表8:主流车企加码新能源汽车布局,优质车型供给增加可期.
14表9:EPB产品基本被外资品牌主导市场.
17表10:我国汽车零部件企业研发投入水平偏低18表11:例举法:上市公司采用内生/外延/合资方式先后进入合资/海外客户配套体系18表12:近三年汽车零部件主要上市公司海外并购案例总结19表13:近三年97家汽车零部件上市公司并购情况20表14:并购排名前五省份(同上表的样本)20表15:2015年二手车行业发生的重大事件.
24表16:ADAS技术在汽车领域的十大应用简介26表17:中国ADAS市场开始起步27表18:目前主要涉足ADAS的上市公司汇总28表19:科技巨头/独立TSP纷纷加大布局车联网.
30表20:目前主要涉足车联网的上市公司汇总.
31表21:目前已参与了汽车共享计划的整车厂.
31表22:目前主要汽车共享项目的融资情况.
32表23:汽车养护维修主要三大类企业.
36表24:汽车养护维修主要创业项目融资情况.
38表25:重点上市信息一览表39表26:重点上市公司盈利预测.
40表25:行业重点上市公司估值指标与评级变化错误!
未定义书签.
40请阅读最后评级说明和重要声明5/42行业研究(深度报告)一张图看懂2015H2汽车投资策略图1:报告核心逻辑图比亚迪万向钱潮均胜电子万丰奥威亚太股份金固股份保千里整车需求放缓基本面承压中国制造2025互联网+技术创新强国梦智互联自主冲高端新能源汽车海外兼并收购整车零部件定制化二手车智能化-车联网维修电商平台造车卖车用车修车长城汽车宇通客车松芝股份中鼎股份拓普集团长城汽车长安汽车上汽集团广汇汽车亚夏汽车庞大集团东风科技均胜电子金固股份隆基机械青岛双星资料来源:长江证券研究部基本面:整车需求放缓,上下游共风雨高基数+宏观经济承压+投资/消费需求放缓,导致2015H1汽车整体低于预期(其中,汽车整体同比+2.
18%,乘用车同比+6.
38%,客车同比+2.
45%,货车同比-19.
8%).
零部件行业景气度基本与整车保持同步(31家中报业绩预告中9家净利润明显下滑).
整车需求下滑拖累经销商表现(相比前2年,经销商前5月库存指数一直处于1.
5以上).
展望2015全年,预测汽车行业实现销量2435万辆,同比增长3.
66%,三季度整体偏谨慎,静待四季度改善.
2015H1回顾:乘用车低于预期,商用车继续下行高基数+宏观经济承压+投资/消费需求放缓,导致2015H1汽车整体低于预期.
2015年前5月汽车行业整体销量实现1000万辆,同比增长2.
18%,其中乘用车销量858万辆,同比增长6.
38%,客车销量23万辆,同比增长2.
45%,货车销量124万辆,同比下滑19.
8%.
原因主要是三方面:1)2013-2014年汽车行业整体景气度向上,维持高位.
2)整体宏观经济大环境承压.
3)下游房地产及基建需求放缓,以及股市投资火热导致部分居民购车需求延后,带来投资及消费需求双放缓.
图2:2015年前五月汽车销量同比增长2.
18%图3:2015年前五月乘用车销量同比增长6.
38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500汽车销量/万辆YOY0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500乘用车销量/万量YOY请阅读最后评级说明和重要声明6/42行业研究(深度报告)资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部图4:2015年前五月客车销量同比增长2.
45%图5:2015年前五月货车销量同比下降19.
82%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070客车销量/万辆YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450货车销量/万辆YOY资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部零部件行业景气度基本与整车保持同步.
作为整个汽车产业链的上游,零部件企业大部分业务配套国内主机厂,因此从历史数据看,零部件行业基本与下游整车需求保持同步,而且波动幅度大于整车.
另外,统计了上市公司一季报中披露的中报业绩预测数据看,31家其中有9家2015H1净利润出现明显下滑.
图6:2015Q1零部件与整车营收均大幅下滑图7:9家零部件企业2015H1净利润下滑(共32家披露)0%5%10%15%20%25%整车行业营收YOY零部件行业营收YOY2290510152025明显增长明显下降2015H1业绩预告净利润同比变化资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部整车需求放缓带来库存居高不下,经销商业绩难以改善.
作为整个汽车产业链的下游,经销商(4S店)一直是"依赖"着整车厂而存在,从"上下级关系"变成"父子关系"到如今的"博弈关系",未来将有可能演变成"夫妻关系".
从汽车流通协会统计的数据看,相比2013-2014年,今年前5个月经销商库存指数居高不下,一直处于1.
5安全边界线以上,这表明在整车需求放缓,主机厂压库行为严重,经销商的盈利情况很难改善.
而整理了A股三家经销商(庞大集团+亚夏汽车+国机汽车)一季度的净利润同比增速看,也验证了此观点.
图8:2015前五月经销商库存指数明显高于前2年图9:2015Q1经销商业绩没有明显改善,甚至下滑请阅读最后评级说明和重要声明7/42行业研究(深度报告)0.
000.
501.
001.
502.
002.
50M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201320142015安全边界线-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q1庞大集团净利润YOY国机汽车净利润YOY亚夏汽车净利润YOY资料来源:汽车流通协会,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部2015H2展望:三季度依然偏谨慎,静待四季度改善展望2015全年,预测汽车行业实现销量2435万辆,同比增长3.
66%,其中乘用车销量2088万辆,同比增长6%,商用车销量347万辆,同比下滑9%.
最大亮点在于SUV依然可保持高增长,主要原因在消费升级带动下的换购需求.
具体到季度而言,三季度本身是淡季且宏观经济企稳迹象不明显,整体还是偏谨慎,四季度是传统汽车销售旺季,需求改善的可能性较大.
表1:预计2015年汽车行业整体需求放缓影响主因2014年增速2015年预计增速14-15的变化汽车行业——6.
86%3.
66%需求放缓乘用车居民购买能力9.
89%6%宏观经济下行其中:SUV消费升级36.
44%42%换购比例继续提升商用车——-6.
53%-9%进一步恶化中重卡基建地产投资国IV切换影响-7.
5%-15%基建投资下滑;法规升级影响持续大中客长途客运-5.
9%-3%高铁分流影响基本见底;新能源客车快速增加轻型商用车中短途客货物流国IV切换影响-8.
7%-6%法规升级影响持续;宏观经济下行资料来源:长江证券研究部投资一:2025助强国梦,必优选实力派"市场换技术"不达预期,大而不强是中国汽车工业的现状.
《中国制造2025》进一步强调汽车在国民经济中的战略地位,汽车强国之梦势在必行.
整车行业:1)守正:消费升级+合资下探+需求放缓,传统车自主品牌必须冲高端.
重点看好"长城汽车"的高端化之路.
2)出奇:大力支持新能源汽车发展.
新能源客车推广确定性强,未来看行业集中度提升,重点推荐龙头企业(宇通客车)+核心零部件(松芝股份);新能源乘用车受益运营租赁模式的创新,重点推荐优质企业(比亚迪)+新牌照可能获得者(万向钱潮).
零部件行业:零部件强国是汽车强国的前提,能快速获取新技术和新客户的海请阅读最后评级说明和重要声明8/42行业研究(深度报告)外并购是零部件做大做强的必经之路.
重点推荐标的:1)已初步验证并购实力派:"均胜电子+万丰奥威+中鼎股份";2)未来可能潜在的并购实力派:"拓普集团".
整车:传统车看自主走高端,新能源车看优质企业/新牌照"市场换技术"不达预期,大而不强是中国汽车工业的现状.
20世纪80年代初期,为了解决我国汽车工业的深层次问题,国家逐步对汽车实行局部对外开放政策,采取了"市场换技术"的发展思路,第一个引进了德国大众,后面持续引入了多家外资品牌,成立合资公司.
随着我国居民购买力快速提升,2002-2011年我国汽车经历了黄金发展十年,汽车年销量不断攀升.
在全球市场的份额不断攀升,从2005年的8.
8%提升至2014年的26.
6%,显然我国已经是一个汽车大国.
而相反的,我国自主品牌的市场份额近几年来却逐年下降,生产空间越来越小,汽车强国的实力显然还非常不够.
图10:近十年我国汽车销量占全球比例稳步提升图11:近年来自主品牌汽车市占率呈下降趋势8.
8%10.
6%12.
3%13.
8%20.
9%24.
2%23.
7%23.
6%25.
7%26.
6%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%2005200620072008200920102011201220132014中国汽车销量占全球比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15自主品牌乘用车市占率自主品牌轿车市占率资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部中国制造2025更突显汽车强国的重要性.
从在国民经济中的重要地位以及经济增长的贡献力度来看,汽车无疑是国家的战略性竞争产业.
而从汽车工业增加值占GDP的比重看,我国目前才1.
53%,远低于欧美发达国家4%的水平,存在很大的差距.
因此李克强总理提出的《中国制造2025》整体规划中,汽车强国属于其中非常重要的一部分.
图12:汽车产业是制造强国战略的必然选择图13:中国汽车工业与欧美日等汽车强国相比差距明显汽车产业国家战略性竞争产业制造强国汽车强国1.
53%4%0.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%3.
50%4.
00%4.
50%中国欧美日等汽车强国汽车工业增加值占GDP比重资料来源:长江证券研究部资料来源:工信部,长江证券研究部守正:传统车自主品牌必须冲高端请阅读最后评级说明和重要声明9/42行业研究(深度报告)消费升级+合资下探+需求放缓,三重因素导致自主品牌的生存空间不断缩小,向上冲高端成为必经之路.
上文已提及我国自主品牌近几年的市场份额逐步下降,究其原因主要是三方面:1)消费升级趋势下,换购需求增加,中高端需求上升.
根据我们构建的数据库,10万元以下的乘用车市场份额近三年逐步下降,而15万以上车型份额提升.
2)合资品牌加快布局中低端市场.
过去合资品牌占据中高端,自主品牌占据中低端,两者之间没有太多的直接竞争,而近几年来,一方面是整体需求放缓,另一方面合资品牌横向拓展产品线.
3)整体需求放缓.
经过第一次普及,千人保有量已经过100,汽车需求整体下一台阶.
图14:10万元以下乘用车市场份额持续下滑0%10%20%30%40%50%60%70%200520062007200820092010201120122013201410万以下10-15万15-20万20万以上资料来源:长江证券研究部表2:10万元左右的合资品牌车型众多合资品牌车型类型上市时间价格上海大众桑塔纳·尚纳A级轿车2015年8.
49万起上海大众桑塔纳·浩纳A级轿车2015年9.
69万起上海通用别克新凯越A级轿车2015年8.
69万起一汽大众捷达A级轿车2015年8.
28万起东风日产阳光A级轿车2014年7.
98万起东风日产轩逸经典A级轿车2014年9.
98万起东风神龙标致2008SUV2014年8.
97万起东风本田思铭A级轿车2015年9.
99万起北京现代新悦动A级轿车2015年9.
98万起资料来源:公司官网,长江证券研究表3:2015年以来合资品牌掀起降价潮时间合资品牌具体降价情况2015.
4.
7上海大众对旗下途安、POLO、CrossPOLO三款车型降价,其中途安车型全系价格降低10000元,POLO车型售价降低了8000元至10000元,CrossPOLO全系售价降低8000元.
2015.
4.
10长安福特从4月10日起到4月30日,全系车型赠送全额购置税(锐界和新蒙迪欧不在活动范围之内).
请阅读最后评级说明和重要声明10/42行业研究(深度报告)2015.
4.
12北京现代除ix25外,北京现代全系车两年免息,相当于节省5000元至2万元利息.
2015.
4.
13一汽大众启动"全系钜惠活动",全系车型可享受"保险优惠、零利率、置换补贴".
2015.
4.
23东风标致4月20日至5月31日,在全国任意一家东风标致经销商处购买东风标致车型(不含308S和2008车型),都能够享受购置税、车船税、交强险、上牌费以及信贷利率五大项目的全额免单.
2015.
5.
12上海通用旗下别克、雪佛兰、凯迪拉克三大品牌40个版本11款车型下调全国市场零售指导价,单一车型最高降价幅度达到5.
39万元.
资料来源:公司官网,长江证券研究看好长城汽车的高端化之路!
1)清晰且坚定不移的聚焦战略.
低成本战略、差异化战略和目标集中战略是所谓的波特经典三种竞争战略.
仔细分析国内的自主车企,大部分车企采取的均是综合性的策略,而真正的愿意表明自己立场的,只有长城汽车.
自从2008年底开始逐步确定了聚焦SUV细分市场发展战略之后,长城始终朝着这个方向去做好自己,时刻纠正自己是否偏离方向.
2)一步一步夯实的哈弗品牌.
对于品牌,是单一品牌还是多品牌更适合汽车企业的发展,这个问题目前没有所谓的正确答案.
但是回顾福特的发展历程,我们可知品牌不在于多而是在于精,如今福特的一个品牌战略正在如火如荼地进行着.
而相反地,我们看到奇瑞这几年却始终困恼在多个品牌乱打架的局面,江淮汽车重新梳理品牌战略,只推广和悦与瑞风两大子品牌.
再看长城,早在2008年已确定只发展三个品牌:风骏(皮卡,曾经打算用迪尔)、哈弗(SUV)、长城(轿车),且重心是做大做强哈弗品牌.
2013年哈弗品牌正式独立,成为我国自主企业SUV第一大品牌.
3)以消费者为核心的优秀产品.
做好产品是落实战略和夯实品牌的前提基础.
而做好产品的前提又是需要掌握自主的核心技术,不断提升自己的研发能力.
从目前国内自主车企的产品发展结果看,若以销量为考核指标的话,长城战胜了自主其他大部分车企,这证明了依靠自主技术做大做强是可行的.
4)优秀的管理与成本控制能力.
长城一直以来遵循半军事化的管理方式,要求员工时刻谨记效率的重要性,对成本的控制更是做到极致.
这一点虽然某种程度上会受到质疑,但不得不说的是,对传统制造业企业而言,管理及成本的控制好坏对企业的长期成长十分重要.
图15:长城汽车的高端化之路分析高端化战略:清晰且坚定不移聚焦SUV布局:中高端SUV全线布局产品:以消费者为核心的优秀产品品牌:一步一步夯实的哈弗品牌资料来源:长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明11/42行业研究(深度报告)表4:长城汽车全面布局中高端SUV市场车型定位上市时间价格区间H6coupe城市型紧凑型SUV2015年6月13.
98-15.
98万H7全路况中型SUV2015年11月16-22万H8城市型中大型SUV2015年6月20.
18-24.
18万H9越野型中大型SUV2014年11月22.
98-27.
28万资料来源:公司官网,长江证券研究部出奇:大力支持发展新能源汽车强国战略+能源革命+大气防污,新能源车重要性不可小觑!
作为《中国制造2025》汽车强国之梦主推方向:大力支持发展新能源汽车,这已经是国家战略层面高度重视的事宜.
而这不仅仅只是关系到我国汽车强国问题,还关系着能源革命(目前原油的对外依存度近达60%,仅次于日本),和大气污染(汽车机动车是主要的颗粒物排放污染源).
图16:新能源汽车是《中国制造2025》重点支持方向资料来源:长江证券研究部图17:机动车排放是大气污染的主要来源之一图18:我国原油对外依存度接近60%机动车排放和道路扬尘50%工业排放37%居民化石燃料燃烧和电厂排放10%其他3%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450500原油消耗量/百万吨原油依存度/%资料来源:《中国低碳经济发展报告2013》,长江证券研究资料来源:Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明12/42行业研究(深度报告)销量预测:预计2015年国内新能源汽车销量16.
5万辆,乘用车(13万辆),客车(3.
5万辆).
支撑今年我国新能源汽车销量进一步快速放量的原因在于:补贴政策落实+充电桩建设+新车型增加+消费意识提升,供给端不断改善,再加上新能源汽车租赁模式的创新.
表5:预计2015年新能源乘用车销量13万辆乘用车/分企业2015年前5月合计20142015E纯电动插电式吉利汽车75047504719414388众泰783778371013220264北汽47174717533410668江淮99099027445488比亚迪314210227133691469632331东风汽车11111112912582上汽集团782550262832068015华晨宝马155441596340850东南汽车6464447894广汽集团324324185555奇瑞汽车41734173868017360其他490170660891517830合计29261137124297363164131225资料来源:节能与新能源汽车网,长江证券研究部表6:预计2015年新能源客车销量3.
5万辆客车/分企业2015年前5月合计20142015E纯电动插电式宇通客车1374994236870559000苏州金龙668828149623263500厦门金旅66339710606041500东风汽车649166653301000北汽福田36529065515181500厦门金龙联合2903085986131500中通客车41253594716892500南车时代1259660810021500南京金龙545254718582000珠海广通5115111221000万象汽车1253254555800其他2130616274683389200合计76204835124552601035000资料来源:节能与新能源汽车网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明13/42行业研究(深度报告)新能源客车:确定性强,行业集中度提高,重点推荐龙头企业(宇通客车)+核心零部件(松芝股份).
1)政府约束力强+公交车采购+产品成熟度高,三大因素推动下新能源客车更容易推广,外加充电桩建设的加快,以及新能源汽车租赁运营模式的创新,进一步缓解推广的压力.
预计2015年新能源客车保持快速增长,全年可以实现3.
5万辆.
2)从行业竞争格局看,2015年前4个月统计数据表明宇通客车领先行业,而针对《2016-2020新能源汽车补贴方案》中提出了2017年后补贴将逐年退坡,以及要求新能源客车的补贴与单位载质量能量消耗量挂钩,质保不低于5年或20万公里,这有助于掌握核心技术的优质新能源汽车和核心零部件企业的脱颖而出,重点推荐"宇通客车"和"松芝股份".
图19:三重因素导致我国新能源客车比乘用车更易推广图20:新能源客车15年仍将保持快速增长政策约束力强政府买单产品成熟度高更易推广34.
56%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500010000150002000025000300003500040000201020112012201320142015E新能源客车YOY资料来源:长江证券研究资料来源:节能与新能源汽车网,长江证券研究部图21:新能源客车行业集中度提升,宇通金龙领先图22:新政策有利于行业龙头市场份额提升184435817092186812322061371224280%20%40%60%80%100%120%20122013201415年前4月宇通客车金龙客车中通客车时代电动安凯客车北汽福田申沃客车其他时间政策主要内容补贴退坡:2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%,2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%新能源客车补贴与单位载质量能量消耗量挂钩质量保证:商用车企提供不低于5年或20万公里质保2015.
5.
14《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》新能源公交车运营补助要求年运营里程不得低于3万公里《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》2015.
4.
29资料来源:节能与新能源汽车网,长江证券研究部资料来源:政府官网,长江证券研究部新能源乘用车:运营模式促推广,重点推荐优质企业(比亚迪)+新牌照可能获得者(万向钱潮).
1)创新的运营模式助力新能源汽车的推广.
不同于传统的汽车销售模式,新能源汽车运营模式是以运营商为核心,对于车主而言,降低汽车购买成本且能方便充换电,这会有效地解决目前新能源汽车使用成本大的问题.
中国普天、特锐德、易事特、庞大集团等在内的多家公司开始涉足新能源汽车充电运营领域.
2)从车型供给看,国内汽车各大厂商都在积极布局新能源汽车车型,尤其是比亚迪将陆续推出多款新车型,将进一步丰富消费者的选择.
3)从竞争格局看,国内新能源汽车的新进入者不断增加,请阅读最后评级说明和重要声明14/42行业研究(深度报告)除了包括万向钱潮在内传统汽车相关领域的生产商转型布局新能源汽车领域,BAT、乐视和小米等互联网玩家开始涉足电动车的制造领域,竞争加剧,未来谁主沉浮难以定论.
图23:创新的运营模式助力新能源汽车推广资料来源:长江证券研究部表7:众多企业布局新能源汽车运营业务运营企业业务简介中国普天2009年确立了"裸车销售、电池租赁、充换兼容、智能管理、刷卡消费"的新能源汽车产业发展模式,在2014年模式切换为基础设施、整车、整车数据的综合新能源汽车运营商模式.
计划2015年运营模式在全国推开.
特锐德2014年8月宣布进入新能源车运营领域,包括充电网络运营、电动汽车租赁、电动车云平台等业务.
在北京、青岛、芜湖、长株潭等地推广.
易事特2014年10月进入新能源汽车运营领域,主要东莞、马鞍山、高淳等地方进入运营领域.
万马股份设立全资子公司-浙江爱充网络,建设新能源汽车充电设施网络,开展新能源车运营各项业务.
庞大集团2015年1月宣布推出会员互助租车服务,充电、保险、维修救援全保障.
目前主要有三款电动车型:e150ev,ev200,腾势.
力帆股份2015年6月发布新能源战略规划,"深蓝能源计划"将预计在2015年内建设13个能源站,未来五年在全国共建成500座能源站,形成以车联网和物联网为纽带的能源站和换电模式;推出以新能源分时租赁平台——盼达用车为核心的"泛蓝生活计划".
左中右(康迪)杭州"微公交"项目于2013年7月29日投入使用,当前已经进入长沙等城市.
时空2013年9月成立,电池、整车、基础设施、运营全产业链.
目前运营业务拓展到新能源车乘用车、物流车、通勤车.
资料来源:公司官网,长江证券研究部表8:主流车企加码新能源汽车布局,优质车型供给增加可期请阅读最后评级说明和重要声明15/42行业研究(深度报告)主流车企新能源汽车规划比亚迪启动"7+4"布局,将新能源车型覆盖7个主要目标市场和4个特种车市场;"542战略"(百公里加速时间少于5秒、全时4驱、百公里油耗少于2升).
长安汽车计划十年内推出34款新能源产品.
其中,纯电动产品27款,插电式混合动力产品7款.
纯电动产品中,商用车12款、MPV6款、SUV2款、轿车7款.
上汽集团在未来两年推出多款插电混动产品,包括荣威950、荣威SUV车型的插电混合动力车;在电动车领域,上汽计划在2017年推出新一代高性能纯电动车.
北汽新能源在2015-2017年发布11款新车,其中6款为全新车型,到2020年力争实现整车销售20万辆以上.

一汽集团到2020年完成关键总成资源布局,做熟插电混合动力和纯电动动力平台,掌控核心总成资源;实现6个新能源整车平台、16款车型全系列产业化准备,具备批量投放市场能力;市场份额15%以上.
广汽集团2016年至2017年是广汽新能源车型的密集投放期,预计将有12款新能源车型陆续投放市场.
力帆汽车在2020年前将推出21款纯电动和混合动力新产品,实现新能源整车累计销售50万台.
资料来源:互联网整理,长江证券研究部图24:补贴退坡考验成本控制能力,助于优质企业胜出图25:新牌照获得者有望享受行业盛宴时间政策主要内容补贴退坡:2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%,2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%质量保证:乘用车生产企业应提供不低于8年或12万公里的质保期限2015.
4.
29《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》考验成本控制考验核心技术时间政策主要内容新建企业投资项目的投资总额和生产规模不受《汽车产业发展政策》有关最低要求限制.
要求:具备纯电动乘用车整车正向开发能力,具有整车试制能力,具备完整的纯电动乘用车样车试制条件,包括车身及底盘制造、动力蓄电池系统集成、整车装配等主要试制工艺和装备.
2015.
6.
4《新建纯电动乘用车企业管理规定》投资限制放开技术要求门槛资料来源:政府官网,长江证券研究部资料来源:政府官网,长江证券研究部零部件:海外并购是必经之路,重点挖掘并购实力派汽车强国之路,首要目标是零部件变强过去十多年在人口红利的作用下,我国大批自主零部件企业在劳动密集型产品领域具备强大的优势,每个细分领域的领先企业纷纷上市,截止2014年SW零部件企业总营收已经超过了3000亿元.
图26:相比美国,中国人力成本还处于低位请阅读最后评级说明和重要声明16/42行业研究(深度报告)05000100001500020000250003000035000400004500050000200620072008200920102011201220132014美国平均年收入(美元)中国平均年收入(美元)资料来源:Wind,长江证券研究部图27:上市零部件企业产品技术含量普遍偏低图28:2000-2014年上市零部件营收快速上涨202216164车身底盘电气设备发动机综合13116020228636138250287310021300203422682297276432530500100015002000250030003500200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014SW汽车零部件-营收/亿元资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部目前我国自主零部件企业整体实力依然薄弱,核心零部件市场依然被外/合资主导.
根据中汽协不完全统计,零部件企业超过1万家,外资背景(独资45%+中外合资55%)企业数量20%但市场份额有70%+,而自主零部件企业30%不到且均中低端.
尤其在核心领域,外资市场份额超过90%+.
举例而言,EPB(电子手刹)是汽车安全电子的产品之一,目前中高端车型尤其是SUV都配置,而从竞争格局看,国内目前基本只有亚太股份和芜湖伯特利具备量产能力,但只能配套部分自主品牌中低端车型,大部分市场依然被外资/合资品牌所霸占.
图29:2014全球汽车零部件配套商百强榜中仅2家中国企业请阅读最后评级说明和重要声明17/42行业研究(深度报告)205101520253035中信戴卡+德昌电机资料来源:盖世汽车网,长江证券研究表9:EPB产品基本被外资品牌主导市场竞争企业类型配套客户博世(苏州)外资大众、宝马、丰田、菲亚特、福特、日产、通用爱徳克斯外资丰田、大发、铃木、通用中山日信外资丰田、本田万都底盘部件外资北京现代、东风悦达起亚现代摩比斯外资现代和起亚芜湖伯特利自主奇瑞、比亚迪、力帆、长城亚太股份自主江铃、东风、上汽大通、东风小康资料来源:公司官网,长江证券研究"政策缺位、集而不群、研发不足、管理粗放"是导致我国自主零部件企业竞争力不足的主要原因.
导致目前我国自主零部件企业竞争力不足的原因看,首先是国家政策上并没有制定连贯性且具备顶层指导意义的战略政策.
其次是零部件企业虽然随着主机厂集群生存,但彼此之间尤其是同行之间并没有过多的合作学习,没有形成合力.
再其次自主零部件企业的研发投入水平整体较低,根据统计上市公司2014年研发投入占比也才3.
3%,刚好达高新技术企业认证的基础条件,而国外大陆和法雷奥等零部件巨头目前还保持着5%以上的研发投入水平.
最后自主零部件企业整体管理水平仍然粗放,自动化水平低,难以保证产品的一致性.
图30:自主零部件企业竞争力不足的四大原因请阅读最后评级说明和重要声明18/42行业研究(深度报告)上下游企业或同行企业之间协作差精益管理能力差,质量把控能力差研发投入比例远远低于外资品牌前期政策主要集中整车,零部件环节缺乏实质政策缺位研发不足集而不群管理粗放资料来源:长江证券研究表10:我国汽车零部件企业研发投入水平偏低2014年研发投入占比86家汽车零部件上市公司平均值3.
30%德国-大陆6.
2%法国-法雷奥5.
4%资料来源:Wind,长江证券研究部国内自主配套瓶颈显现,如何进入"合资配套——全球配套"成为自主零部件企业的核心任务.
前文分析提及我国汽车行业已经历了黄金发展十年,在这期间也造就了一批自主零部件企业做大并顺利上市.
这些企业有共性:1)某一个细分零部件领域的国内龙头或前三;2)创始人大部分是白手起家,做技术出身居多,其次是销售管理;3)配套国内自主品牌是目前最大的市场.
而随着下游需求放缓,自主品牌面临中高端挑战时,我国自主零部件企业面临着如何进入合资配套体系,甚至全球配套体系的问题.
根据粗略统计,目前上市公司零部件企业有些通过自身技术及质量提升(内生增长)进入了部分合资品牌的配套体系,而少部分企业通过外延并购也快速进入了合资/全球配套体系.

经观察,这趋势逐年愈加明显,尤其是外延并购.
表11:例举法:上市公司采用内生/外延/合资方式先后进入合资/海外客户配套体系上市公司主营产品配套合资/海外客户客户改善的原因金固股份钢制轮毂上海大众、上海通用、长安福特等内生增长亚太股份制动盘大众国内MBQ、通用内生增长隆基机械制动盘合资方式正切入海外市场合资公司银轮股份冷却器、EGR福特海外市场、康明斯等内生增长广东鸿图铝制压铸件日产、通用、东风本田、克莱斯勒内生增长均胜电子汽车电子类大众、通用、福特、宝马等内生增长+外延并购中鼎股份密封件大众、通用、福特、本田、丰田等内生增长+外延并购资料来源:Wind,长江证券研究部海外并购成为零部件做大做强的必经之路请阅读最后评级说明和重要声明19/42行业研究(深度报告)快速获取高端的技术或客户是海外并购的核心价值,也正是自主零部件企业追求的.
根据晨哨集团统计的2000-2014年我国汽车海外并购的案例情况来看,德国和美国是最主要的两个案例发生地,而车身及和发动系统是中国零部件企业最经常并购的案例.

这其实背后反应了我国自主零部件企业目前并购具有明显倾向:1)进入德系和美系的配套体系,获取他们的技术;2)积极寻找汽车核心零部件的外延机会.
从近三年汽车零部件主要上市公司发生的而并购案例来看,也验证了晨哨集团的数据,均胜电子、万丰奥威、中鼎股份、万向钱潮等成为了自主零部件外延并购的典范.
图31:2000-2014我国海外并购案例的国家分布图图32:2000-2014我国海外并购案例的部件分布图9.
3520.
471639.
81688.
8200302.
1169.
0878.
5020040060080010001200140016001800荷兰日本德国美国瑞典加拿大英国其他披露金额(百万美元)并购数22151423371196.
51325.
54527.
256.
84420270100120200400600800100012001400披露金额(百万美元)并购数198552222资料来源:晨哨集团,长江证券研究部资料来源:晨哨集团,长江证券研究部表12:近三年汽车零部件主要上市公司海外并购案例总结上市公司海外并购公司新技术新客户均胜电子德国普瑞控制系统宝马、奥迪中鼎股份美国Cooper、美国ACUSHNET、德国KACO、德国WEGU等密封件、减震件宝马、奔驰、奥迪、新能源车商宁波华翔收购SellnerHolding、HIBGroup,参股德国HELBAKO、Alterprodia汽车内饰新材料奥迪、宝马、奔驰万向钱潮A123系统公司、菲斯克新能源车/电池暂无凌云股份德国WAG铝钢结构/碰撞系统大众集团、福特、通用、宝马双林股份澳大利亚DSI公司自动变速箱吉利万丰奥威美瑞丁镁合金零部件特斯拉、保时捷资料来源:Wind,长江证券研究部筛选海外并购实力派的核心要素:传统业绩的瓶颈压力、公司战略布局、管理层执行力、民营优于国企,沿海优于内陆.
通过对近三年国内97家汽车零部件上市公司的外延并购情况进行统计分析,发现目前未发生过收购/集团注资的还有43家,民营企业中还有27家(合计66家),地域上看江浙沪及广东福建等沿海省份发生案例位居前五.
这一方面反应了汽车零部件海外并购还有很大发展空间,另外一方面反应了在筛选潜在海外并购发生标的时,具备一定规律特征:民营优于国企,沿海城市优于内陆.
除此之外,更多关注上市公司本身"传统业绩发展瓶颈的情况"、"公司整体战略布局情况"、"管理层执行力情况"等.
请阅读最后评级说明和重要声明20/42行业研究(深度报告)综合考虑根据以上标准,重点推荐汽车零部件海外并购实力派标的:1)已初步证明自身海外并购实力:均胜电子、万丰奥威、中鼎股份.
2)未来潜在并购实力派:拓普集团.
表13:近三年97家汽车零部件上市公司并购情况案件/家案件/家(仅民营)已收购/集团注资5035正收购/集团注资44未收购/集团注资4327总计9766资料来源:Wind,长江证券研究表14:并购排名前五省份(同上表的样本)案件/家江苏13上海13广东10浙江10福建6资料来源:Wind,长江证券研究部投资二:智能互联盛行,千亿市值可待"技术创新+互联网"正在重新定义汽车,"造车—卖车—用车—修车"每一环节均在发生巨大变化.
1)造车:整车厂定制化生产初试水(长城汽车+长安汽车),科技/互联网巨头颠覆性造车待观察,重点关注阿里与上汽集团联手的"互联网汽车".
2)卖车:整车厂与媒体电商纷纷加快布局新车网上销售,但颠覆4S店模式难度大,二手车税制改革预计下半年破局,新玩家不断增加,资源加快整合,下半年将迎大机会,重点关注具备车源优势的"广汇汽车+亚夏汽车+庞大集团".
3)用车:智能化网络化共享化三大趋势愈加明朗,推动用车更安全更舒适更效率.
ADAS主要机会在于"感知+执行",车联网主要机会在于前装市场TSP/系统集成商,重点推荐"亚太股份+金固股份+保千里+东风科技+均胜电子".
4)修车:同质配件模式将抗衡原厂配件模式,O2O成为必然趋势,维修电商平台未来或将成为千亿市值公司.
2015H2资本将逐步回归理性,进入去伪存真的过程,重点跟踪"金固股份+隆基机械+青岛双星".
造车:定制化生产初试水,互联网造车待观察造车出发点将从产品导向转为用户导向.
过去及现在整车厂基本与用户不会直接产生联系,是B2C的生产模式,而未来随着互联网深入改造,造车思维将会逐步变成C2B模式,一切以用户为导向,谁能抓得住用户才是赢家.
图33:整车厂与用户之间关系的演变请阅读最后评级说明和重要声明21/42行业研究(深度报告)用户调研公司整车厂用户调研研发设计+生产制造4S店批发销售零售+售后4S店+2S店用户整车厂研发+生产+销售体验+维修配送整车/配件资料来源:长江证券研究部传统整车厂初步涉水尝试定制化生产.
面对互联网的冲击,传统整车厂改变态度,积极利用互联网这一工具,继上汽推出"车享网"后,长城汽车推出"哈弗商城",并且推出H2的定制化生产,长安汽车与汽车之家达成合作,将为用户开发定制化车型.
但整体来看,目前还处于试水阶段,主要目的是为了营销作用,增加新车销售的亮点.

图34:长城打造哈弗线上"百搭定制"平台图35:汽车之家与长安达成合作,将开发定制车型资料来源:公司官网,长江证券研究部资料来源:公司官网,长江证券研究部互联网新进入者颠覆性造车还需观察.
自2013年苹果宣布carplay计划进军汽车领域以来,百度、谷歌、腾讯、阿里、乐视等等科技/互联网大佬纷纷进入加入了阵营,启动了"全民造车"的模式.
互联网公司造车潮流兴起的原因:汽车入口价值+电动车出现+无人驾驶诉求.
互联网公司造车的优劣势:1)优势:懂用户,知道更加满足用户的需求.
2)劣势:不懂汽车制造工艺.
站在目前时点,认为互联网新进入者颠覆性造车能否成功下定论还尚早,还需观察,但有一点明确的是:传统整车厂若不积极应对新进入者的挑战,顺应互联网潮流的变化,未来发展会困难重重.
图36:互联网巨头纷纷进入汽车领域请阅读最后评级说明和重要声明22/42行业研究(深度报告)宣布Carplay项目融合IOS系统于汽车控制面板,首批与奔驰、沃尔沃、法拉利合作2013年6月2014年4月发布CarNet2014年6月发布AndroidAuto2014年10月腾讯路宝盒子上市2015年2月与奇瑞汽车、博泰集团合作造车与北汽签订战略合作协议计划推出首款互联网智能汽车2015年3月与富士康及和谐汽车签订战略合作协议研制"互联网+智能汽车"与上汽集团共同打造"跑在互联网上的汽车"展示无人车,行驶速度40公里每时2014年12月资料来源:互联网整理,长江证券研究部卖车:新车网售愈加火热,二手车将迎大机会互联网颠覆传统新车销售模式难度大,4S店功能至少5年内难以取代.
随着互联网对汽车行业的加快渗透,汽车销售环节的变化一直在发生着.
一方面是,以"汽车之家/易车网"为代表的媒体汽车电商平台,加深对汽车网上销售布局,典型案例是易车网与京东合作开通"整车频道".
另一方面是,以上汽集团和长城汽车为代表的传统整车厂开通电商网站,加强对新车营销.
总体来看,目前网上卖新车模式基本还停留在:用户网上选车——支付定金——线下试驾——线下交付.
整车厂主导4S店的传统新车模式已多年且稳固,互联网对其改造体现在"减少信息不对称,提高车主购车效率",4S店的"体验+售后维修"功能至少在5年内难以取代.
图37:传统整车厂打造自有电商平台图38:易车/汽车之家进一步深入开拓汽车电商平台上汽旗下电商,与各大整车厂品牌俱乐部建立起会员联盟合作伙伴关系车企电商长城汽车打造的国内第一定制化平台,2014年7月11日正式上线媒体类电商依托易车网提供在线询价,底价买车,与观致、广汇汽车、京东等合作汽车之家打造,提供优惠购车、平行进口等服务,与快乐购合作建立一站式销售平台资料来源:公司官网,长江证券研究部资料来源:公司官网,长江证券研究部我国二手车行业处于成长早期,万亿市场正在崛起.
综合三种测算方法,预计2020年我国二手车未来市场空间过万亿,未来7年复合增速为22%-27%.
两大前提:1)2013年我国二手车交易量520万辆(采用汽车流通协会公布的不完全统计数据,实际情况应该比这个更大,所以我们测算的结果偏保守).
2)2014-2020年我国二手车交易价格稳请阅读最后评级说明和重要声明23/42行业研究(深度报告)定为5.
5万元.
因为目前二手车行业供给小于需求,未来将逐步供需平衡,我们预计价格短期会小幅上升,长期将维持稳定.
因此便于测算,假设稳定在5.
5万元.
图39:三种方法测算均表明我国二手车未来发展空间巨大短期:供小于求,价格小幅上升长期:供需平衡,价格保持稳定前提2:2014-2020年我国二手车交易价格稳定为5.
5万元前提1:2013年我国二手车交易量520万辆(采用汽车流通协会公布的不完全统计数据)备注:实际成交量或已达750万辆,目前尚未权威数据.
借鉴法核心假设:2020年我国二手车/保有量=10%(美国成熟为16.
6%)换购法核心假设:汽车换购周期正态分布,高峰值为第6年经验法核心假设:2020年我国二手车销量/新车销量=11.
4亿1.
2亿1.
5亿2500万辆CAGR25%2100万辆CAGR22%2900万辆CAGR27%空间(2020年)三种测算两大前提资料来源:长江证券研究部供需缺口缩小,预计到2020年大概率依旧是卖方市场.
目前我国二手车行业处于成长早期,产业成熟度低,供给端十分紧张,供需缺口大,属于卖方市场.
展望未来7年,需求端:中低收入人群的购买能力提升+二手车性价比提升+消费观念改善+售后保障提升等四方面的促动下,我国二手车的需求将依然处于快速释放阶段.
供给端:车源依然是最大的制约点,但会逐步缓解.
税收、限迁和产权登记这三大问题还需等待政策破局.
定质和定价需要政府、协会和第三方企业协同合作才能促进改善.
诚信环境是一个缓慢的改善过程.
所以综合来看,供给端制约会逐步缓解,但仍然存在一定的不确定性.
整体而言,我们判断未来7年需求增长速度依然会快于供给增长速度.
目前我们做的产业内调研也基本支持本观点.
图40:预计到2020年前大概率我国二手车行业依然是卖方市场现状2014-2020YOY需求依然大于YOY供给卖方市场依然继续供需缺口缓和资料来源:长江证券研究部核心看供给端改善,七大因素"车源"第一.
卖方市场下,供给端成为核心.
未来二手车供给端改善主要包括以下七大看点:车源、定质、定价、税收、限迁、产权和信用.

请阅读最后评级说明和重要声明24/42行业研究(深度报告)车源的扩大是供给端改善的第一大看点.
二手车车源来自于换购,其扩大的水平取决于换购比例能否加快.
我们预计到2020年换购比例将持续提升.
分析过程如下:首先,虽然新车需求已经过了黄金十年,但仍然会保持低速增长,预计2013-2020年新车销量复合增速为5%,为保有量市场的提供新的"血液".
其次,2013年我国汽车保有量已有1.
3-1.
4亿辆,预计未来7年将复合增速为9%,2020年超过2.
5亿辆,庞大的保有量市场是保障二手车车源的基础.
然后,经过调研及国际比较,我们发现有四大催化剂加快换购比例,包括车龄不断增大+限购城市增加+更新周期加快+租赁市场扩大.
最终,我们测算表明,预计到2020年我国汽车换购比例将加快提升,有望高点达50%.
图41:七大因素将改善二手车供给端供给端7大因素改善产权税收定质车源定价信用限迁资料来源:长江证券研究部2015H2二手车投资机会催化剂:政策突围+新玩家进入.
1)税收改革(由"全额2%"变"差额17%"),预计2015下半年出台.
税制的改革有利于促进二手车经销业务的开展.
2)新玩家不断加入,资源加快整合.
易车动作频繁、经销商按耐不住、创业项目增多,资本大举进入,玩家不断增加,资源加快整合.
重点关注已布局"二手车"业务的经销商:亚夏汽车、广汇汽车、庞大集团.
表15:2015年二手车行业发生的重大事件时间企业事件2015年6月亚夏汽车、易车网亚夏汽车与易车网共同设立合资公司,整合各方资源开展二手车电商交易平台2015年6月广汇汽车、阿里巴巴淘宝拍卖会与广汇汽车宣布共建二手车交易服务一体化平台2015年6月阿里巴巴淘宝拍卖与中国汽车流通协会达成战略合作,共同推动二手车国家标准"行"认证2015年3月车易拍、人人网车易拍联手人人网开始面向消费者提供二手车交易平台服务2015年3月优信拍完成来自百度等的C轮融资,总计1.
7亿美元,将开展二手车B2C业务2015年3月公平价二手车在线估值平台公平价获得新一轮1000万美元融资,由经纬创投领投,晨兴资本跟投请阅读最后评级说明和重要声明25/42行业研究(深度报告)2015年2月车易拍获1.
1亿美元D轮融资,由人人网领投,红杉资本、经纬中国、晨兴创投和中信资本等基金分别进行跟投2015年1月百姓网获1亿美元D轮融资,将深耕二手车领域资料来源:互联网整理,长江证券研究部用车:智能化网络化共享化,各方力量角逐未来入口智能化+网络化+共享化,用车更安全更舒适更效率.
科技不断创新+互联网的渗透+共享意识的提升,用户对汽车使用的体验在不断变化.
传统意义上,汽车意味着将用户从A处带到B处,仅仅扮演着一个代步工具的角色.
但如今的趋势是,汽车对于用户而言是"人生伴侣",其体验度需要更加安全、更加舒适、更加效率.
智能化(辅助驾驶—智能驾驶—无人驾驶)、网络化(车内网—车际网—车云网)、共享化(出租车—汽车租赁—私家车共享),这三大趋势在不断改善着汽车的用户体验度.
图42:用车的三大变化趋势智能化辅助驾驶智能驾驶无人驾驶网络化车内网车际网车云网共享化出租车汽车租赁私家车共享更安全更舒适更效率资料来源:长江证券研究部智能化:ADAS应用正加速,国内投资机会集中于"感知+执行"从ADAS到ADS,逐步解放驾驶、提升安全、提高效率.
根据美国NHTSA对自动驾驶汽车进行了定义:在关键安全控制方面至少有一些方面在没有驾驶员直接输入可自行控制的汽车.
并依据自动化程度划分为5个级别.
Level0-2技术定义为先进辅助驾驶系统(ADAS),Level3-4技术定义为自动驾驶系统(ADS).
图43:美国NHTSA将自动驾驶汽车划分为了5个阶段请阅读最后评级说明和重要声明26/42行业研究(深度报告)Level0Level1Level2Level3Level4无自动化特定功能自动化综合功能自动化有限自动驾驶自动驾驶ADAS防撞系统、夜视系统、偏离车道报警系统、盲点监测系统自动巡航控制系统、紧急制动系统、陡坡缓降控制、自动泊车系统、胎压监测ADS资料来源:NHTSA,长江证券研究部目前主流的汽车ADAS技术十大应用为:自适应巡航控制、前碰报警、自动紧急制动、盲区检测、变道辅助、车道偏离报警、刹车辅助、夜视辅助、疲劳驾驶预警、自动泊车.

表16:ADAS技术在汽车领域的十大应用简介名称简称功能自适应巡航控制ACCACC系统实现了在无司机干预下的自主减速或加速.
前碰报警FCWFCW系统可以在发生碰撞危险前2.
7秒发出警报,提醒刹车;同时车尾灯不停闪烁,提醒后面汽车注意,避免追尾.
自动紧急制动AEBAEB系统采用雷达测出与前车或者障碍物的距离,当小于安全距离时即使在驾驶员没来得及踩制动踏板的情况下,AEB系统也会启动,使汽车自动制动.
盲区检测BSDBSD系统采用超声波雷达或短距离毫米波雷达,可实现对3-10米范围内的盲点进行监测.
变道辅助LCALCA系统通过侧向传感器,监控侧后视镜视角盲区,当别的车辆出现在视角盲区或者快速靠近本车,外后视镜上则会亮起警示信号灯,提醒驾驶者转向会有危险.
车道偏离报警LDWLDW系统是一个基于视频传感器的驾驶员辅助系统,如果探测到车辆即将要偏离标记线,系统会通过方向盘的振动向您发出警告,提醒驾驶者及时校正车辆方向.
刹车辅助BABA系统会全程监测刹车踏板,当其侦测到驾驶人忽然以极快的速度和力量踩下刹车踏板时,会被判定为为需要紧急制动,于是便会对刹车系统进行加压,以增强并产生最强大的刹车力道.
夜视辅助NV在NV系统的帮助下,驾驶者在夜间或弱光线的驾驶过程中将获得更高的预见能力,它能够针对潜在危险向驾驶者提供更加全面准确的信息或发出早期警告.
疲劳驾驶预警BAWSBAWS系统基于驾驶员生理图像反应,由ECU和摄像头两大模块组成,利用驾驶员的面部特征、眼部信号、头部运动性等推断驾驶员的疲劳状态,并进行报警提示和采取相应措施的装置.
自动泊车IPIP系统可以使汽车自动泊车入位而不需要人工控制.
资料来源:互联网整理,长江证券研究请阅读最后评级说明和重要声明27/42行业研究(深度报告)全球汽车厂商力推ADAS方案,ADAS渗透率将快速上升,预计到2020年全球ADAS市场将显著发展.
随着技术的成熟、成本的下降,预计ADAS技术近两年将进入普及窗口期.
依据LuxResearch,全球ADAS(自动驾驶Level2等级)将从当前的3%的渗透率上升至2020年的57%,而到2030年将进一步上升至92%.
但是届时自动驾驶仍然处于较低的渗透率,全自动驾驶(Level4)仍难以实现.
图44:全球ADAS市场发展迅速(单位:十亿美元)图45:2010-2016全球主要ADAS系统渗透率资料来源:Lux,长江证券研究部资料来源:Marklines,长江证券研究部国内ADAS应用正处于导入期,随着厂商产品差异化需求上升,未来普及率将加快上升.
由于市场发展阶段的差异以及技术方面的落实,国内ADAS市场发展晚于海外市场.
然而即使在导入期,市场发展速度仍然较为迅速.
根据水清木华研究中心的预测:到2019年我国ADAS市场规模复合增速可达28%,市场规模可达27亿元.
从渗透率看,主流ADAS系统产品国内市场的装机率基本都在5%以下,甚至1%左右的水平.
图46:中国ADAS市场开始起步6270%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025302013A2014E2015E2016E2017E2018E2019E中国ADAS市场规模/亿美元YOYCAGR:28%资料来源:水清木华研究中心,长江证券研究部表17:中国ADAS市场开始起步主要的ADAS产品国内渗透率/%2011201220132014车道偏离报警1.
99%2.
29%3.
22%4.
26%请阅读最后评级说明和重要声明28/42行业研究(深度报告)前碰报警1.
48%1.
95%3.
62%4.
92%夜视辅助0.
64%1.
08%1.
31%1.
35%自动泊车1.
40%2.
25%3.
38%4.
41%变道辅助0.
49%0.
55%0.
84%1.
32%资料来源:互联网整理,长江证券研究国内投资机会:1)感知层面:尤其是摄像头技术/产品、夜视技术/产品.
2)执行层面:HMI(中控台、HUD、仪表盘等);制动安全控制、电子转向控制、电子油门控制等.
ADAS从环境感知到判断再到执行三大步骤,环境感知基于传感器的收集数据,而传感器又主要来自于三种技术:摄像头、雷达和夜视,判断主要是基于芯片和算法,执行包括警示(语音或灯光)和控制(转向、制动等).
目前在判断(算法和芯片)方面,国内基本很少能掌握核心的技术,主要在于传感器(摄像头/夜视技术),以及执行层面(制动系统、电动转向系统、电子油门控制等).
图47:ADAS的基本结构感知判断传感器摄像头雷达算法芯片执行警示控制听觉视觉线控ADAS夜视资料来源:长江证券研究部自主零部件企业加快涉足ADAS领域,或自主研发或外延并购,重点推荐"亚太股份"、"金固股份"、"东风科技"、"保千里".
从获取方式看,自主研发技术(内生增长)进军ADAS的上市公司有保千里、星宇股份,纯粹外延并购进军ADAS的有金固股份、双林股份.
自主技术+外延并购相结合的有:亚太股份、东风科技、欧菲光、长信科技.

表18:目前主要涉足ADAS的上市公司汇总上市公司涉足领域获取方式核心亮点亚太股份传感、执行自主研发+外延收购(以2790万元获取前向启创20%的股权)亚太股份成功配套ABS、ESC、EPB,前向启创提供完整的车载高级驾驶辅助系统产品保千里夜视借壳中达股份上市国内完整掌握光机电成像技术的企业之一,在主动红外激光也是领域技术优势明显金固股份传感、执行以不超过4000万元获得核心技术具备,拥有清华大学强大的技术背请阅读最后评级说明和重要声明29/42行业研究(深度报告)苏州智华20%股权景支持,开发出多个汽车智能安全驾驶系统星宇股份传感、执行自主研发自适应前照灯系统已经开始为国内主机厂配套东风科技HUD(执行)参股40%上海伟世通子公司上海伟世通竞争优势强,持续高增长欧菲光传感、执行内生发展(投资20亿元人民币,设立上海欧菲智能车联有限公司)+外延收购(以1500万元获得卓影科技20%的股权)欧菲光加强汽车电子、智能驾驶和车联网等领域的产业布局,利用公司在移动互联网产业积累的行业核心竞争力和知识产权大力发展智能驾驶相关产品、营造车联网生态;卓影科技是一家专注于高端影像产品及汽车电子主动安全系统(ADAS)的公司双林股份执行与天奕达成立合资公司,双林60%股权天奕达独立运营卓易市场和FreeMeOS,建立了从移动终端到移动互联网及云端服务的闭环生态链,目前累计用户已经过5000万,并与百度、阿里等进行资源共享等方面的合作长信科技执行(车载触摸屏)自主研发+外延收购(向深圳智行畅联增资2000万元获得25%股权)长信科技车载屏优势显著,深圳智行畅联在移动互联智能汽车电子领域技术领先资料来源:Wind,长江证券研究部网络化:各方力量杀入车联网,谁主"第四屏"定论还尚早.
车联网是物联网在智能交通领域的实际应用:1)定义:车与路(V2R)、车与车(V2V)、车与人(V2P)、车与基础设施(V2I)实时互联.
2)关键技术包括:RFID技术、定位导航技术、无线通信技术、指纹识别技术、智能技术等.
图48:车联网的定义示意图资料来源:长江证券研究部国内车联网市场整体处于导入期,经历了汽车厂商完全主导的阶段,进入了混战阶段.

科技巨头、电商大佬、保险、独立TSP等均在各自擅长领域耕耘.
根据易观国际的划请阅读最后评级说明和重要声明30/42行业研究(深度报告)分,第一代车联网产品是由主机厂主导,例如:通用的安吉星,丰田的GBOOK等,提供通信、导航、实时路况及娱乐等信息,第一年一般免费,后续用户需缴纳费用.
第二代车联网:基于某些垂直功能而出现的车联网产品,比如基于OBD类(元征科技的Golo、腾讯的路宝盒子).
未来将会出现以平台商为核心提供的车联网产品.
图49:国内车联网市场整体处于导入期第二代车联网车厂开发的车机开始具备联网功能,可以提供包括通信、导航、实时路况及娱乐等Telematics服务2009年2015年2017年2020年第一代车联网第三代车联网第四代车联网垂直领域兴起,通过车联网发掘价值,出现保险车联网、交通管理车联网等能够高效地将垂直领域整合,形成统一的平台汽车厂商为产业链核心保险公司等为产业链核心平台提供商为产业链核心实现V2V、V2I甚至汽车与任何物体的互联产业链协同资料来源:易观国际,长江证券研究部前装车联网的投资机会:1)TSP;2)内容/服务提供商;3)运营商;4)芯片/配件商;5)终端设备提供商;6)OS提供商.
从前装车联网的产业链看,主机厂处于核心,最终产品必须通过合作或配套方式进入主机厂,提供给用户.
图50:车联网产业链一览内容/服务提供商TSP主机厂终端设备提供商OS提供商芯片/配件商运营商用户资料来源:长江证券研究部科技巨头、独立TSP、运营商、主机厂各方力量都在抢夺未来的"第四屏"入口,各有优势.
从一开始的各自为战,如今的趋势进入重新组合,各自战队,强强联合的局面.

表19:科技巨头/独立TSP纷纷加大布局车联网参与者解决方案合作伙伴苹果CarPlay本田、现代、奔驰、奥迪等多家厂商请阅读最后评级说明和重要声明31/42行业研究(深度报告)谷歌AndroidAuto奥迪、沃尔沃等多家厂商百度CarNet到CarLife奥迪、上海通用等阿里阿里云OS高德、上汽集团腾讯路宝盒子OBD四维图新、富士康乐视LeUI系统北汽小米车载盒子(待定)凯立德博泰系统集成商、服务运营商东风、华为远特TSP长安资料来源:互联网,长江证券研究目前涉足车联网领域的上市公司有20家以上,其中部分是通过转型参股创业项目形式进军车联网,其优势在于与OEM主机配套的客户资源优势,更有利于车联网产品打入前装市场.
重点推荐"亚太股份"、"均胜电子".
表20:目前主要涉足车联网的上市公司汇总分类主要上市公司车联网(解决方案)亚太股份、均胜电子、上汽集团、金龙汽车、国机汽车、东软集团、北斗星通、永太科技、千方科技、博彦科技车联网(OBD)得润电子、元征科技、荣之联车联网(导航/地图)四维图新、科大讯飞、凯立德资料来源:Wind,长江证券研究部共享化:资本热捧汽车共享模式,抢占潜在入口价值汽车共享的定义:是指许多人合用一辆车,即开车人对车辆只有使用权,而没有所有权,一般通过某家公司来协调车辆、负责保险及停放,有助于缓解交通拥堵、提高资源使用效率.
汽车共享的形式:1)出租车.
这是汽车共享最原始的形态,政府拿出少量的车辆作为公共资源来分配,作为公共交通之一,方便市民出行.
2)汽车租赁.
传统模式的一嗨租车/神州租车.
3)私家车共享.
滴滴专车、易到用车、Uber、P2P租车等.
汽车共享的趋势:1)私家车车主共享意识加强;2)生产商重视汽车共享;3)汽车共享平台化.
主流汽车厂商已涉足汽车共享计划,但整体看还处于试水/营销阶段.
从戴姆勒在2008年10月开始宣布car2go计划以来,宝马、大众、雷诺、丰田、奥迪、福特等国际主流厂商均纷纷发布共享计划.
国内自主厂商目前有吉利和北汽,不同于国际厂商,国内主要从新能源汽车为出发点.
表21:目前已参与了汽车共享计划的整车厂车企共享计划开始时间戴勒姆car2go2008年10月宝马DriveNow2011年4月请阅读最后评级说明和重要声明32/42行业研究(深度报告)大众Quicar2011年11月雷诺Twizy2012年6月丰田Rakumo2012年7月菲亚特Enjoy2013年夏奥迪AudiOnDemand2015年6月福特ford2go2015年6月吉利微公交2013年7月北汽GreenGo2014年6月资料来源:车云网,长江证券研究国内市场从非主机厂角度看,目前涉足汽车共享领域的创业项目不断增加,融资额度不断上升,发展势头凶猛.
主要分为三类:1)传统线下租车模式:代表企业"神州租车和一嗨租车",目前已经在美股上市.
2)线上P2P租车模式,代表企业:PP、友友、宝驾、凹凸等四家,目前处于A-B轮的阶段.
3)新兴私家车共享模式,代表企业:Uber、易到用车、滴滴/快滴,目前发展势头最猛,颠覆性最强.
表22:目前主要汽车共享项目的融资情况模式公司进展传统线下租车模式神州租车美股上市一嗨租车美股上市新兴线上P2P租车模式PP租车B轮6000万美元友友租车A轮1000万美元宝驾租车A轮3000万美元凹凸租车A轮1000万美元新兴私家车共享模式Uber今年2月进入中国易到用车2013年底6000万美元滴滴/快滴未来可能15亿美元+融资资料来源:互联网整理,长江证券研究修车:静待资本回归理性,去伪存真在不远处维修保养行业的上下游内在逻辑关系正在变化.
2014年十部委发布《汽车维修业指导意见》带来了汽车维修保养行业的巨大变革,维修保养行业的上下游内在逻辑关系正在发生巨大变化.
原先的原厂件模式:配件生产商供货给整车厂,配件贴上整车厂的牌子,然后卖给4S店,4S店再卖给车主,在保险认定范围内,车主可以找保险公司索赔.
整个链条配件的利润空间巨大,导致重点汽车配件零整比出现高达10倍以上,严重伤害了消费者利益,也加大了保险公司的理赔负担.
未来的同质配件模式:配件生产商可以直接贴自己的牌子,经过产品认证后,可以直接供货给下游的维修店(4S店和2S店),并不需要经过整车厂,同时这些配件也可以得到保险公司认定范围内.
这将大大降低了消费者的维修负担,同时也可降低保险公司的理赔负担.
请阅读最后评级说明和重要声明33/42行业研究(深度报告)图51:维修保养行业的上下游内在逻辑关系正在变化车主C保险公司整车厂配件经销商B一级-二级-三级….
.
配件生产商F维修店b4S店非4S店旧模式新模式重叠处资料来源:长江证券研究部行业趋势一:非4S店维修企业壮大,正面抗衡4S店.
上文所提及的上下游产业链关系的逻辑关系正在发生变化,带来的第一个大趋势是:非4S店维修企业的壮大,尤其是连锁性质的2S店,将逐步成为抗衡4S店的中坚力量.
这有利于扩大车主的修车地点选择权,降低维修费用.
图52:现阶段我国汽车售后市场的经营模式图53:未来我国汽车售后市场的经营模式零配件生产厂整车生产厂授权维修商非授权维修商车主(最终消费者)大型汽配市场配件零售商大批发为主的经销商零配件生产厂整车生产厂授权维修商非授权维修商车主(最终消费者)大型独立配件中间商资料来源:长江证券研究部资料来源:长江证券研究部行业趋势二:O2O成必然,维修店具有不可替代性.
汽车维修保养市场目前正处于成长初期,市场格局非常不稳定,互联网对其渗透的影响不可小觑.
但无论互联网思维如何颠覆这个行业,维修店的功能是无法替代的.
原因在于:修车类似于看病,车主(患者)并不知道自己需要什么样的配件(药物),是必须要维修店(医院)找技师(医生)诊断来确定.
再加上我国汽车历史不长,车主对汽车的基本知识少,动手能力差,DIY能力非常低,所以即使最简单的小修(换轮胎、换机油等),车主都离不开技师.
图54:汽车维修不仅是配件销售,更是一种服务图55:我国车主的动手能力还十分不足主要渠道次要渠道请阅读最后评级说明和重要声明34/42行业研究(深度报告)43.
5%43.
6%43.
7%43.
7%44.
0%44.
1%44.
3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006200720082009201020112012配件销售工时费44%27%29%愿意,如果能亲自保养爱车是非常有意义的事不愿意,太脏太累不愿意,我怕自己技术不好,损伤到爱车资料来源:长江证券研究部资料来源:新华信,长江证券研究部图56:O2O成必然,维修店具有不可替代性选择配件选择门店线上支付线下维修线上评价资料来源:长江证券研究部行业趋势三:互联网颠覆太难,配件经销商全部消失概率不大.
谈及互联网的影响,还有一个趋势是:不同于衣服等快消品,汽车配件行业要想全部去除中间的代理商,直接实现厂家到维修店的直接供货,在很长一段时间内都很难实现.
原因在于:1)汽车配件SKU千万级别,复杂度非常高,维修店采购量是多品种小批量的,生产商要想直接实现直销,需要非常强的供应链管理能力.
2)汽配经销商层级实际情况相比快消品也没有那么多,大的代理商在相当长一段时间内具有存在的价值.
图57:互联网的渗透,可以减少不必要的配件经销中间环节,但难以实现完全去中介化请阅读最后评级说明和重要声明35/42行业研究(深度报告)消费者C批发商B3分销商B2维修商B5供应线下供应线下零售商B4供应线下采购+体验线下生产商B1供应线上中间商B2维修商B3供应线上消费者C线上采购线下体验历史未来生产商B1供应线下资料来源:长江证券研究部行业趋势四:羊毛出猪身上,保险公司将成为第一大买单者.
最后一个趋势主要针对汽车维修电商平台未来的盈利模式,未来主要的买单者是保险公司.
原因在于:保险公司目前的车险业务处于亏损状态,核心是因为高额配件及维修费用+过度维修+虚假理赔等造成理赔费用居高不下.
随着车险市场利率市场化,保险公司迫切需要两种数据:1)驾驶员行为数据(OBD采集);2)车辆历史维修记录数据.
第二种恰好是维修电商平台未来做成功后的大数据价值所在.
图58:2013年46家险企车险业务全线亏损图59:2010年以来车险赔付率快速爬升34605101520253035404550盈利亏损2013年车险业务05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020032004200520062007200820092010201120122013车险保费收入/亿元车险赔付款/亿元45.
8%57.
6%赔付率资料来源:公司年报,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部图60:羊毛出猪身上,保险公司将成为第一大买单者请阅读最后评级说明和重要声明36/42行业研究(深度报告)驾驶行为数据车型维修数据车险利率市场化改善车险盈利状况车联网后市场资料来源:长江证券研究部维修保养O2O参与者多且模式杂.
从竞争格局看,维修保养市场主要分为三类:1)上门保养类模式:模式最轻、壁垒低、烧钱导流量、需做消费者教育,以卡拉丁、e保养等为代表,整体难度系数较小,玩家数量最多.
2)维修电商平台类:模式较重、壁垒高、需供应链资源、需重度垂直服务、需做消费者教育,以车易安、特维轮、康众、中驰、淘气档口、途虎、养车无忧等为代表,整体难度系数相对较大.
3)维修连锁类:模式最重、壁垒高、重资金重管理重技术,以华胜连锁、小拇指、博世、米其林驰加、新焦点、A车站等代表,难度系数整体相对较大.
表23:汽车养护维修主要三大类企业模式特征代表企业难度系数上门保养类模式最轻、壁垒低、烧钱导流量、需做消费者教育卡拉丁、博湃养车、e保养,携车网(府上养车)、弼马温养车,车极客、8S店、摩卡i车等相对较小维修平台类模式较重、壁垒高、需供应链资源、需重度垂直服务、需做消费者教育车易安、特维轮、康众、中驰、淘气档口、途虎、养车无忧等相对较大维修连锁类模式最重、壁垒高、重资金重管理重技术华胜连锁、小拇指、博世、米其林驰加、新焦点、A车站等相对较大资料来源:长江证券研究部异于美国,中国最知名企业或是维修保养互联网平台.
对比中国汽车后市场,发现两者之间存在一定的相似性,但具体发展节奏上存在很大的差异性.
最核心的变量在于:互联网出现在不同的时间段.
中国的维修保养市场,互联网因素出现早,会明显加快整合效果,而且未来很有可能是线上的维修电商平台成为最大的整合者.
图61:异于美国,中国最知名企业或是维修保养互联网平台请阅读最后评级说明和重要声明37/42行业研究(深度报告)2015导入期成长期成熟期导入期成长期美国维修保养中国维修保养互联网诞生互联网诞生线下品牌连锁优先发展起来,互联网后期改造1990+几乎同一起跑线,线上发展速度快于线下品牌连锁资料来源:长江证券研究部对于维修保养电商平台而言,终极目标都是B2b2C的模式,这个模式的核心是b(维修店).
若想真正解决C端的痛点,必须先解决好b的问题,通过b去留住C.
对于b而言,本质上是要提升盈利能力,具体诉求包含7大部分:系统软件、供应链整合、保险合作、供应链金融、设备升级、导流和技师培训等.
因此下文将会从理论上剖析目前主流的三大细分模式:模式一:先撮合再自营+以软件系统切入.
平台模式发展路径是:松散撮合B2b2C——紧密撮合B2b——紧密撮合B2b2C——紧密撮合+自营B2b2C.
满足b端需求路径:系统——供应链整合——保险+供应链金融——设备升级+导流+技术培训等.

图62:模式一:先撮合再自营+以软件系统切入物流供应链金融增值服务差价大数据服务松散撮合B2b2C紧密撮合B2b紧密撮合B2b2C紧密撮合+自营B2b2C系统软件保险合作供应链整合供应链金融设备升级技师培训导流平台模式发展路径满足b端需求路径盈利点变化趋势资料来源:长江证券研究部模式二:先自营再撮合+以供应链整合为切入.
平台模式发展路径是:自营B2b——自营+撮合B2b——自营B2b2C+撮合B2b——紧密自营+撮合B2b2C.
满足b端需求路径:供应链整合——系统——保险+供应链金融——设备升级+导流+技术培训等.

图63:模式二:先自营再撮合+以供应链整合为切入请阅读最后评级说明和重要声明38/42行业研究(深度报告)自有产品保险合作系统软件供应链整合供应链金融设备升级技师培训导流自营B2b自营+撮合B2b自营B2b2C+撮合B2b紧密自营+撮合B2b2C平台模式发展路径满足b端需求路径差价供应链金融物流增值服务大数据服务盈利点变化趋势资料来源:长江证券研究部模式三:先自营再撮合+以导流为切入.
平台模式发展路径是:自营b2C——自营B2b+自营b2C——自营B2b2C+撮合b2C——紧密自营+撮合B2b2C.
满足b端需求路径:导流——供应链整合——系统——保险+供应链金融——设备升级++技术培训等.

图64:模式三:先自营再撮合+以导流为切入保险合作系统软件导流供应链整合供应链金融设备升级技师培训自营b2C自营B2b+自营b2C自营B2b2C+撮合b2C紧密自营+撮合B2b2C平台模式发展路径满足b端需求路径轮胎差价供应链金融物流增值服务费大数据服务盈利点变化趋势资料来源:长江证券研究部投资策略:2015H2资本将开始逐步回归理性,不同模式开始加快去伪存真.
上市公司层面:关键看执行力,紧密跟踪各自变化,建议重点跟踪"金固股份+隆基机械+青岛双星".
非上市公司层面:关注融资进度变化,重点跟踪优质项目.
表24:汽车养护维修主要创业项目融资情况模式公司融资最新进展维修保养平台类康众A+2亿元,基石资本零头、华信资本、富德资本跟投淘气档口B轮融资,平安基金,具体金额不详中驰暂无详细融资数据诸葛修车准备新三板上市车易安隆基机械参股约38%汽车超人金固股份三年定增预计融资近27亿元请阅读最后评级说明和重要声明39/42行业研究(深度报告)上门保养/洗车/技师类卡拉丁B轮1000万美元,宽带资本领投、极客帮资本和戈壁跟投e保养B轮2000万美元,昆仑万维领投,源码资本跟投携车网B轮4000万元,道明光学投资1000万元养车点点B轮3000万美元,纪源资本GGV弼马温养车A轮1000万人民币,浙商创投会养车天使轮数百万元,山西天使会资料来源:互联网整理,长江证券研究重点上市公司信息一览表表25:重点上市信息一览表投资主线上市公司自主冲高端新能源汽车海外兼并收购定制化生产二手车智能化-车联网维修电商平台推荐评级强国梦长城汽车√√推荐比亚迪√推荐宇通客车√推荐长安汽车√√推荐上汽集团√√√推荐松芝股份√√推荐万丰奥威√√√推荐中鼎股份√√推荐万向钱潮√√推荐拓普集团√推荐智互联均胜电子√√√推荐亚太股份√推荐东风科技√推荐金固股份√√推荐隆基机械√推荐青岛双星√推荐广汇汽车√推荐亚夏汽车√推荐庞大集团√√推荐保千里√推荐资料来源:长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明40/42行业研究(深度报告)重点上市公司盈利预测其中重点推荐公司:强国梦(长城汽车+比亚迪+宇通客车);智互联(均胜电子+亚太股份+东风科技).
表26:重点上市公司盈利预测投资主线所属行业证券代码公司简称股价EPS(元)P/E(X)评级1415E16E14E15E16E强国梦乘用车601633长城汽车42.
762.
644.
236.
0816.
1810.
107.
03推荐乘用车002594比亚迪49.
270.
180.
751.
10273.
7265.
6944.
79推荐商用车600066宇通客车19.
981.
181.
501.
7016.
9313.
3211.
75推荐乘用车000625长安汽车20.
301.
622.
343.
0112.
538.
676.
74推荐乘用车600104上汽集团21.
152.
542.
853.
058.
347.
436.
93推荐零部件002454松芝股份19.
500.
680.
901.
1628.
6821.
6716.
86推荐零部件002085万丰奥威51.
301.
121.
391.
8345.
8037.
0328.
11推荐零部件000887中鼎股份24.
750.
520.
760.
9547.
6032.
4026.
03推荐零部件000559万向钱潮17.
750.
370.
360.
3947.
9749.
3145.
51推荐零部件601689拓普集团25.
380.
770.
891.
0732.
9628.
5223.
72推荐智互联零部件600699均胜电子31.
030.
550.
761.
0356.
4240.
6730.
24推荐零部件002284亚太股份23.
790.
240.
350.
4999.
1367.
9748.
55推荐零部件600081东风科技17.
190.
650.
700.
8326.
5624.
5620.
71推荐零部件002488金固股份30.
230.
350.
641.
2786.
3747.
2723.
85推荐零部件002363隆基机械27.
390.
150.
230.
35182.
60121.
4879.
07推荐零部件000599青岛双星10.
540.
110.
150.
2595.
8270.
2742.
16推荐经销商600297广汇汽车16.
230.
100.
700.
90167.
8423.
1918.
03推荐经销商002607亚夏汽车10.
99-0.
210.
050.
78-52.
33219.
8014.
09推荐经销商601258庞大集团4.
570.
050.
150.
3091.
4030.
4715.
23推荐零部件600074保千里20.
920.
030.
170.
27721.
38123.
0677.
48推荐资料来源:Wind,长江证券研究部41/42长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail周志德主管(8621)68751807zhouzd1@cjsc.
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cn甘露副主管(8621)68751916ganlu@cjsc.
com.
cn杨忠华东区总经理(8621)68751003yangzhong@cjsc.
com.
cn鞠雷华南区总经理(86755)82792756julei@cjsc.
com.
cn李敏捷华北区总经理(8610)66290412limj@cjsc.
com.
cn投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场中性:相对表现与市场持平看淡:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐:相对大盘涨幅在5%~10%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间减持:相对大盘涨幅小于-5%无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级.
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