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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]腾邦国际(300178)业绩符合预期商旅金融驱动快速成长——腾邦国际中报点评许娟娟(分析师)陈均峰(分析师)021-38676545021-38674930xujuanjuan@gtjas.
comchenjunfeng@gtjas.
com证书编号S0880511010028S0880513080009本报告导读:业绩整体符合预期,商旅增速略低于预期、金融业务高速发展.
公司将持续受"商旅+金融"双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头.
投资要点:[Table_Summary]业绩整体符合预期.
机票商旅业务受航空公司佣金率下调影响,收入增速8.
8%,略低于预期;融易行发展速度快于预期,驱动金融业务毛利贡献占比快速提升至22%.
商旅业务有望继续稳定增长、金融业务快速突破,收购成都八千翼后金融业务迎来更好发展时机.
我们认为,公司将持续受"商旅+金融"双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头.
维持盈利预测,预计2014/15年EPS为0.
52/0.
68元,目标价23.
6元,增持.
业绩简述:2014年上半年公司收入2.
19亿元(+21.
3%),净利润5842万元(+44.
4%),扣非净利润增长33.
21%,实现EPS0.
24元.
商旅业务收入增长慢于预期,毛利率下滑:上半年商旅业务收入1.
88亿元(+8.
82%),慢于预期.
①B2B收入预计受航空公司下调基础佣金率、部分后返佣金未能及时确认;②TMC继续开拓客户,建立并输出行业标准,预计将持续保持25%以上快速增长步伐.
金融业务快速增长,表现超市场预期,新产品开发和客户群体的扩大将持续驱动:上半年金融板块业务收入3084万元,同比增长302%,金融业务毛利贡献已达22%,主要受到"融易行"快速发展影响.
预计随着客户群体的大幅扩大以及针对客户的新产品开发,包括腾付通、融易行和保险经纪在内的金融业务将继续保持快速发展态势.
费用率提升,后续将下降:销售和管理费用分别+75%和30%,受异地扩张费用增加影响,随着布局完成开始贡献收入,费用率趋势下降.
风险提示:航空公司继续下调佣金、收购标的的整合不达预期.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2012A2013A2014E2015E2016E营业收入258357480615759(+/-)%43%38%34%28%23%经营利润(EBIT)71109139179223(+/-)%20%54%28%28%25%净利润6691127166206(+/-)%14%39%39%31%24%每股净收益(元)0.
540.
740.
520.
680.
84每股股利(元)0.
200.
200.
200.
200.
20[Table_Profit]利润率和估值指标2012A2013A2014E2015E2016E经营利润率(%)27.
4%30.
4%29.
0%29.
0%29.
4%净资产收益率(%)6.
3%8.
0%10.
5%12.
6%13.
9%投入资本回报率(%)13.
0%12.
6%11.
0%13.
1%14.
3%EV/EBITDA13.
711.
47.
95.
63.
9市盈率31.
622.
832.
724.
920.
1股息率(%)1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持目标价格:23.
64上次预测:23.
64当前价格:16.
722014.
08.
08[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)14.
76-44.
00总市值(百万元)4,091总股本/流通A股(百万股)245/154流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例63%日均成交量(百万股)4.
53日均成交值(百万元)83.
14[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)1,158每股净资产4.
73市净率3.
5净负债率-33.
92%[Table_Eps]EPS(元)2013A2014EQ10.
070.
10Q20.
090.
14Q30.
090.
13Q40.
120.
15全年0.
370.
52[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-3%8%48%相对指数-12%-2%49%[Table_Report]相关报告《收购领先机票在线交易平台商旅流量驱动金融成长》2014.
08.
01《业绩符合预期金融商旅将深度融合》2014.
04.
25《异地扩张持续加速推进金融商旅或将深度融合》2014.
04.
01《业绩符合预期快速成长有望持续》2014.
02.
26《差旅业务高速发展金融业务全面盈利》2013.
10.
27公司更新报告社会服务业/社会服务股票研究证券研究报告wwwww1www.
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jztz腾邦国际(300178)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2014.
08.
08股票研究社会服务社会服务业[Table_Stock]腾邦国际(300178)[Table_Target]评级:增持上次评级:增持目标价格:23.
64上次预测:23.
64当前价格:16.
72[Table_Website]公司网址www.
feiren.
com[Table_Company]公司简介公司是中国商业服务第一股(股票代码:300178),是国家商务部首批"商贸服务典型企业",国家科技部"现代服务业创新发展示范企业",国家级高新技术企业.
公司通过遍布全球的服务网络,为客户提供专业商业服务解决方案,业务涵盖机票酒店、旅游度假、差旅管理、金融服务四大板块.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围14.
76-44.
00市值(百万)4,091[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2012A2013A2014E2015E2016E营业总收入258357480615759营业成本93129176225276税金及附加1317222936销售费用1826364758管理费用6476106135167EBIT71109139179223公允价值变动收益00000投资收益01000财务费用-9-2-13-21-24营业利润78108152199247所得税1518273442少数股东损益00001净利润6691127166206资产负债表货币资金、交易性金融资产6184958831,0151,176其他流动资产0203000长期投资00000固定资产合计15915113111192无形及其他资产265359229236243资产合计1,2151,3971,5211,6831,929流动负债148236294336420非流动负债915259股东权益1,0471,1321,2071,3241,482投入资本(IC)4407211,0411,1291,298现金流量表NOPLAT5791115148185折旧与摊销3535121111流动资金增量-351-11-2-13资本支出-21-6014033自由现金流3666256161186经营现金流50-53333175203投资现金流-35-13114033融资现金流-259-86-46-45现金流净增加额13-125388132161财务指标成长性收入增长率42.
9%38.
2%34.
4%28.
3%23.
4%EBIT增长率20.
0%53.
5%28.
2%28.
2%24.
8%净利润增长率14.
0%38.
7%39.
4%31.
3%23.
9%利润率毛利率64.
0%63.
7%63.
3%63.
4%63.
6%EBIT率27.
4%30.
4%29.
0%29.
0%29.
4%净利润率25.
4%25.
5%26.
4%27.
0%27.
2%收益率净资产收益率(ROE)6.
3%8.
0%10.
5%12.
6%13.
9%总资产收益率(ROA)5.
4%6.
5%8.
3%9.
9%10.
7%投入资本回报率(ROIC)13.
0%12.
6%11.
0%13.
1%14.
3%运营能力存货周转天数#DIV/0!
#DIV/0!
000应收账款周转天数139138138138138总资产周转周转天数162713351110950868净利润现金含量0.
75-0.
582.
631.
050.
98资本支出/收入8%17%-29%-1%0%偿债能力资产负债率12.
9%18.
0%19.
5%20.
2%22.
2%净负债率-59.
1%-37.
6%-73.
0%-76.
3%-78.
8%估值比率PE31.
622.
832.
724.
920.
1PB2.
01.
81.
71.
61.
4EV/EBITDA13.
711.
47.
95.
63.
9P/S8.
05.
84.
33.
42.
7股息率1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%wwwww2www.
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jztz腾邦国际(300178)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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