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11证券研究报告公司研究/更新报告2016年06月02日通信/通信设备制造Ⅱ当前价格(元):30.
15合理价格区间(元):33.
50~35.
00康志毅执业证书编号:S0570512070023研究员010-56793959kangzhiyi@htsc.
com赵蓬010-56793961联系人zhao.
peng@htsc.
com1《华星创业(300025):传统主业稳定增长,转型或有实质进展》2016.
032《华星创业(300025):打消市场担忧,继续推荐》2015.
103《华星创业(300025):略低于预期,外延步伐正在加快》2015.
08资料来源:Wind,华泰证券研究所从B到C,转型互联网基础设施服务商华星创业(300025)收购公众信息业绩承诺高华星创业公布收购及配套融资预案,拟收购公众信息100%的股权,交易价格10.
1亿元.
根据公众信息的业绩承诺,2016-2019年公众信息净利润将达到4518万元、1.
15亿元、1.
57亿元、2亿元.
光纤到户渗透率存提升空间2015年底我国固定宽带用户仅2.
7亿户,FTTH用户仅0.
7亿户,而到2020年固定宽带用户将达到4亿户,其中有2.
8亿户FTTH用户,存在4倍的提升空间.
转型互联网基础设施服务商,承建门槛高公众信息系光启高等理工研究院通讯技术转化平台公司,其并不运营基础电信业务,主要参与投资通信机房到用户终端之间的建设,在此基础上与三大运营商的分成运营收入.
公众信息作为唯一非运营商的企业,被列为八家广东省新增光纤接入用户计划参与单位之一,业务已覆盖北京、广州、深圳、东莞、佛山、中山、惠州、珠海等多地,合同覆盖用户超过500万户,计划至2016年底累计竣工用户数300万户.
在社区光纤到户基础上,公众信息提供智能门禁系统、智能家居系统、融合光猫产品等增值服务.
凭借此次收购公众信息,以及并购基金收购的互联港湾,华星创业客户群体从B端延伸到C端,也将完成从基础通信技术服务商到互联网基础设施服务商的转型.
互联港湾IDC运维能力强,潜在规模大2015年华星创业通过并购基金收购北京互联港湾51%股权,正式进去IDC领域.
互联港湾在国内拥有超过20个A类IDC机房,与三大运营商以及两大专有网络合作,在北上广共有超过2000个机柜.
预计互联港湾2016年将新增加3600个机柜,2017年再新增9000个机柜,机柜总量将达到1.
5万个左右.
互联港湾在国内领先部署了全国的SDN网络,可提供给客户弹性网络交付.
出于对互联港湾的认可,中大型互联公司的服务器托管正向互联港湾倾斜.
期待协同效应,关注复牌后的投资机会从公司资本运作趋势看,互联港湾并入上市公司只是时间问题.
我们暂时仅考虑华星创业传统业务15%左右的增长以及公众信息的业绩承诺,预计2016-2018年合并备考净利润将分别为1.
70亿元、2.
59亿元、3.
23亿元,同比增速分别为57%、52%、25%.
此次收购增发后市值将达约90亿元,对应2016-2018年PE分别为54倍、36倍、29倍.
公司从去年11月底停牌至今,当时上证指数约3600点,预计复牌后有一定的调整压力.
建议关注调整后的投资机会,维持"买入"评级.
风险提示:收入确认滞后;外延扩张速度低于预期.
公司基本资料经营预测指标与估值20152016E2017E2018E营业收入(百万)1,281.
461,525.
951,769.
292,032.
71+/-%21.
03%19.
08%15.
95%14.
89%净利润(百万)108.
49143.
02177.
64221.
20+/-%21.
90%31.
82%24.
20%24.
53%EPS(元)0.
510.
670.
831.
03PE59.
5445.
1736.
3729.
20资料来源:公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)428.
53流通A股(百万)306.
1752周内股价区间(元)12.
34-39.
50总市值(百万)6460.
10总资产(百万)2,200.
23每股净资产(元)1.
96资料来源:公司公告11,0012,0013,0014,001-65%-45%-25%-5%150615071508150915101511成交量华星创业沪深300股价走势图相关研究投资评级:买入(维持评级)公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22正文目录收购公众信息,转型互联网基础设施服务商3公众信息业绩承诺高3转型互联网基础设施服务商.
3光纤到户渗透率存提升空间,承建准入门槛高.
4依托资源优势开展智能门禁增值业务4互联港湾IDC运维能力强,潜在规模大5集中北上广,规模或超预期.
5引入SDN网络,领先市场.
6期待协同效应,关注复牌后的投资机会6将现协同效应6备考业绩高速成长.
6停牌在高位,关注复牌调整后的机会7图表目录图1:华星创业转型互联网基础设施运营商.
3图2:2020年我国固定宽带用户数.
4图3:2020年我国FTTH用户数4图4:公众信息智能门禁系统.
5图5:2015-2017年互联港湾机柜数量预计.
5图6:互联港湾全国SDN网络架构拓扑.
6表格1:2016-2019年公众信息承诺净利润.
3表格2:华星创业备考业绩6公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33收购公众信息,转型互联网基础设施服务商公众信息业绩承诺高华星创业公布收购及配套融资预案,拟收购公众信息100%的股权,交易价格10.
1亿元,计划发行5834万股,发行价17.
31元,同时向不超过5名投资者募集资金10亿元,其中5亿元用于公众信息广东省光纤接入建设项目,4.
8亿元用于补充流动资金.
公众信息主营业务为社区信息化基础设施的投资、管理和维护,以社区光纤到户为主,并在此基础上为智慧社区增值服务提供解决方案,下属19家子公司.
虽然公众信息在2015年处于亏损状态,但随着覆盖用户和开通用户的上升,公众信息将在2016年下半年开始实现营业收入和净利润的大幅增长.
根据公众信息的业绩承诺,2016-2019年公众信息净利润将达到4518万元、1.
15亿元、1.
57亿元、2亿元.
表格1:2016-2019年公众信息承诺净利润万元2016E2017E2018E2019E承诺净利润4,518.
9011,503.
6715,752.
8920,099.
22增长率155%37%28%资料来源:公司公告,华泰证券研究所转型互联网基础设施服务商公众信息并不运营基础电信业务,主要参与投资通信机房到用户终端之间的光纤网络设备、设施,在此基础上,与三大电信运营商或代理商合作,获得三大运营商的分成收入,实现盈利.
而凭借此次收购公众信息,以及并购基金收购的互联港湾,华星创业客户群体从B端延伸到C端,也将完成从基础通信技术服务商到互联网基础设施服务商的转型.
图1:华星创业转型互联网基础设施运营商资料来源:华泰证券研究所公众信息成立于2011年,系深圳光启高等理工研究院核心通讯技术转化平台公司,致力于宽带中国、光网城市、智慧社区、基础设施光纤接入网层面的投资与运营,以驻地网+、互联网+、物联网+、智能生活+为梯度,打造社区"T网"平台高品质人居生活新生态圈.
其建设驻地网主要有三种模式:(1)运营商共建模式;(2)"城中村"改造模式;(3)新建楼盘共建模式.
公众信息目前主要投资新建楼盘的光纤到户项目,并与2015年下半年开始参与广东省"城中村"光纤改造项目,其核心模式均为从运营商获得分成收入.
公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准44光纤到户渗透率存提升空间,承建准入门槛高从2013年起"宽带中国"被明确为我国将要大力发展的基础设施以来,陆续出台了一系列的扶持政策,并指出到2020年固定宽带用户将达到4亿户,其中有2.
8亿户FTTH用户,城市和农村家庭宽带接入能力分别达到50Mbps和12Mbps,50%的城市家庭用户达到100Mbps,发达城市部分家庭用户可达1Gbps.
而2015年底,我国固定宽带用户仅2.
7亿户,FTTH用户仅0.
7亿户,存在4倍的提升空间.
2014年广东省颁布《宽带广东发展规划(2014-2020年)》,到2020年,全省固定宽带接入用户达到4,000万户,普及率达37户/百人,城市用户固定宽带接入能力达到300Mbps,农村用户固定宽带接入能力达到20Mbps.
图2:2020年我国固定宽带用户数图3:2020年我国FTTH用户数资料来源:宽带中国,华泰证券研究所资料来源:宽带中国,华泰证券研究所公众信息较早在广东地区从事社区光纤到户的投资、管理和维护,在省内具有较高的知名度.
公众信息作为唯一非运营商的企业,被《广东省信息基础设施建设三年行动计划(2015-2017年)》列为八家广东省新增光纤接入用户计划参与单位之一.
公众信息与电信运营商、社区、房地产开发商等合作方保持了良好的合作关系.
与广东联通350万户光纤接入计划展开合作;与"城中村"较为集中的深圳龙岗、宝安等地区居委会签订光纤改造合作协议,协议覆盖户数已超过80万;与多家房地产开发商(如华润、金地、卓越等)及北京市保障房住房建设投资中心就对方开发建设的多个楼盘签订了合作共建协议.
公众信息业务已覆盖北京、广州、深圳、东莞、佛山、中山、惠州、珠海等多地,合同覆盖用户超过500万户,计划至2016年底累计竣工用户数300万户.
依托资源优势开展智能门禁增值业务在社区光纤到户基础上,公众信息利用其对多个社区的覆盖优势及与社区物业的良好合作关系,和软硬件及内容提供商展开合作,为智慧社区提供物业公告发布、社区周边活动推广、家庭安全防范、交互式智能控制、WiFi信号与光猫一体化等增值服务,解决方案包括智能门禁系统、智能家居系统、融合光猫产品等.
目前公众信息已在部分居民社区内推广智能门禁系统,为社区居民提供物业公告、视频监控、活动推广、广告推送等服务.
公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准55图4:公众信息智能门禁系统资料来源:公众信息,华泰证券研究所互联港湾IDC运维能力强,潜在规模大集中北上广,规模或超预期2015年华星创业通过并购基金收购北京互联港湾51%股权,正式进去IDC领域.
互联港湾依托IDC业务为客户提供负载均衡、分布组网、云解决方案等服务.
互联港湾在国内拥有超过20个A类IDC机房,与三大运营商(移动、电信、联通)以及两大专有网络(中国教育和科研计算机网、中国科技网)合作.
在北京、上海、广州等地均设有分支机构,可覆盖中国互联网80%的客户所在地区,每个分公司均可实现业务咨询、业务受理、7*24小时即时响应平台.
互联港湾在北上广共有超过2000个机柜.
互联港湾业绩处于高速增长期,2015年净利润达到2317万元,同比翻倍.
预计互联港湾2016年将新增加3600个机柜,2017年再新增9000个机柜,机柜总量将达到1.
5万个左右.
图5:2015-2017年互联港湾机柜数量预计资料来源:互联港湾,华泰证券研究所公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准66引入SDN网络,领先市场互联港湾在国内领先部署了全国的SDN网络,可提供给客户弹性网络交付.
解决了用户的互联互通及南北互通问题,解决客户异地灾备网络能力.
出于对互联港湾的认可,中大型互联公司的服务器托管正向互联港湾倾斜.
图6:互联港湾全国SDN网络架构拓扑资料来源:互联港湾,华泰证券研究所期待协同效应,关注复牌后的投资机会将现协同效应华星创业收购公众信息、旗下并购基金收购互联港湾,完成从基础通信技术服务商到互联网基础设施服务商的转型.
收购公众信息后,公众信息可协助华星创业进一步拓展业务机会巨大的广东市场,包括网络建设、网络优化和网络维护等;华星创业也可协助公众信息在全国其他省市拓展光纤到户业务.
备考业绩高速成长从公司资本运作趋势看,互联港湾并入上市公司只是时间问题.
我们暂时仅考虑华星创业传统业务15%左右的增长以及公众信息的业绩承诺,预计2016-2018年合并净利润将分别为1.
70亿元、2.
59亿元、3.
23亿元,同比增速分别为57%、52%、25%.
表格2:华星创业备考业绩单位:百万元2015A2016E2017E2018E华星创业108125143165公众信息45115158合计108170259323资料来源:华星创业,华泰证券研究所公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准77停牌在高位,关注复牌调整后的机会华星创业此次收购增发后市值将达约90亿元,对应2016-2018年PE分别为54倍、36倍、29倍.
公司从去年11月底停牌至今,当时上证指数约3600点,预计复牌后有一定的调整压力.
我们认为公司战略布局完善,完成从B端到C端的延伸,转型互联网基础设施服务商,公众信息、互联港湾均是子行业内的佼佼者,因此建议关注调整后的投资机会,维持"买入"评级.
公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准88盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20152016E2017E2018E流动资产1789203223912807现金242408544742应收账款1368146616651857其他应收账款38565971预付账款6789存货8292109123其他流动资产53465非流动资产411375360340长期投资35353535固定投资184181173161无形资产146-1-8其他非流动资产179153153153资产总计2200240727513147流动负债1311127513921517短期借款507507507507应付账款559604711833其他流动负债245164174177非流动负债46145195245长期借款45145195245其他非流动负债1000负债合计1356142015871763少数股东权益10998股本214214214214资本公积246246246246留存公积368517695916归属母公司股83497711551376负债和股东权益2200240727513147会计年度20152016E2017E2018E营业收入1281152617692033营业成本914108512561441营业税金及附加12141618营业费用44495053管理费用123140159177财务费用21232519资产减值损失40465361公允价值变动收益0000投资净收益0000营业利润129170211264营业外收入3333营业外支出2222利润总额130171213265所得税22293644净利润108143177221少数股东损益000-1归属母公司净利润108143178221EBITDA167233281333EPS(元)0.
510.
670.
831.
03主要财务比率会计年度20152016E2017E2018E成长能力营业收入21.
0%19.
1%16.
0%14.
9%营业利润18.
0%32.
1%24.
4%24.
7%归属母公司净利润21.
9%31.
8%24.
2%24.
5%获利能力毛利率(%)28.
6%28.
9%29.
0%29.
1%净利率(%)8.
5%9.
4%10.
0%10.
9%ROE(%)13.
0%14.
6%15.
4%16.
1%ROIC(%)11.
2%13.
4%15.
3%17.
3%偿债能力资产负债率(%)61.
7%59.
0%57.
7%56.
0%净负债比率(%)42.
17%45.
91%44.
23%42.
66%流动比率1.
371.
591.
721.
85速动比率1.
301.
521.
641.
77营运能力总资产周转率0.
650.
660.
690.
69应收账款周转率1111应付账款周转率1.
931.
871.
911.
87每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.
510.
670.
831.
03每股经营现金流(最新摊薄)0.
160.
630.
660.
92每股净资产(最新摊薄)3.
894.
565.
396.
42估值比率PE59.
5445.
1736.
3729.
20PB7.
746.
615.
594.
69EV_EBITDA40292420现金流量表单位:百万元会计年度20152016E2017E2018E经营活动现金35136141197净利润108143177221折旧摊销17404550财务费用21232519投资损失0000营运资金变动-144-93-127-113其他经营现金33232120投资活动现金-105-27-30-30资本支出53303030长期投资-33-300其他投资现金-85000筹资活动现金153572531短期借款192000长期借款-201005050普通股增加0000资本公积增加-9000其他筹资现金-10-43-25-19现金净增加额83165137198公司研究/更新报告|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准99免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
本公司不因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证.
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com电子邮件:ht-rd@htsc.
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