公司shinianyijian

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多款精品IP大作将进入收获期,依托先发优势持续拓展海外市场预计公司2018全年业绩稳健增长,在A股游戏子板块中表现突出.
1)行业层面,根据伽马数据《2018年7-9月移动游戏市场报告》显示,2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.
1亿元,同比增长16.
6%,环比增长9.
7%,好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期.
2)公司层面,2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润26.
23亿元、6.
83亿元,同比增长7.
79%、48.
65%,明显优于A股31游戏公司平均备考增速(营收增速6.
91%、净利润增速-19.
62%).
同时,公司Q3新上线的《三十六计》及《女神联盟2》表现符合预期,月流水均接近5000万元,有望助力公司全年业绩保持良好增长态势.
多维度全面提升游戏品质,随着19年多款新游上线,我们预计公司在国内存量市场博弈中市场份额将持续上升.
1)加大研发投入,以《权利的的游戏》为代表的新游研发成本、研发人员数量、研发时长较老产品均有翻倍增长;2)优化研发机制,2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台,以此提高通用能力,满足不同产品及地区的差异化需求;3)加强品牌建设,同时以买量作为防御性手段,最终达到单款产品中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态.
积极布局全球四大研发中心,加强海外发行团队建设,我们认为未来公司在海外增量市场拓展中有望脱颖而出.
目前公司在海外共设有6个子公司,12个办公室,其中海外研发业务人员近250人,在台湾(100人)、德国(50人)、印度(30人)、新加坡(50人)分别设有研发中心;海外发行业务人员100余人,驻地在德国、土耳其等地.
未来公司计划:1)持续加强游戏本地化研发,重点发展新加坡研发中心,目标人数300人;2)在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外,重点拓展日韩等产业成熟地区,及印度、中东、俄罗斯等新兴地区;3)代理国内优质产品进行海外发行,2019年计划上线产品包括《猎魂》(网易产品)、《圣斗士星矢》(腾讯产品)等.
投资建议:游戏子板块经过近一年的深度调整,已凸显出投资价值;公司主业突出、战略清晰,我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力,未来业绩有望持续稳健增长.
预计公司2018-2020年净利润分别为9.
75亿元、12.
48亿元、15.
38亿元,对应EPS1.
10元、1.
40元、1.
73元.
我们给予2018年20倍目标PE,对应目标价22元,给Table_Title2018年11月20日游族网络(002174.
SZ)Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告黄金投资评级买入-A调高评级6个月目标价:22元股价(2018-11-20)16.
10元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)14,304.
33流通市值(百万元)9,962.
13总股本(百万股)888.
47流通股本(百万股)618.
7712个月价格区间13.
83/24.
72元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益11.
8513.
823.
03绝对收益15.
916.
79-28.
32焦娟分析师SAC执业证书编号:S1450516120001jiaojuan@essence.
com.
cn021-35082012王中骁分析师SAC执业证书编号:S1450517020002wangzx2@essence.
com.
cnTable_Report相关报告游族网络:游族网络:三季报业绩符合预期/焦娟2018-10-26游族网络:短期业绩波动不改公司长期发展逻辑/焦娟2017-08-28-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2017-112018-032018-072018-11游族网络互联网中小板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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予"买入-A"评级.
风险提示:新游表现低于预期,海外拓展进度低于预期、政策监管趋严.
(百万元)201620172018E2019E2020E主营收入2,530.
13,235.
73,640.
14,841.
45,809.
7净利润587.
9655.
9975.
11,247.
71,537.
9每股收益(元)0.
660.
741.
101.
401.
73每股净资产(元)3.
054.
565.
266.
628.
21盈利和估值201620172018E2019E2020E市盈率(倍)24.
321.
814.
711.
59.
3市净率(倍)5.
33.
53.
12.
42.
0净利润率23.
2%20.
3%26.
8%25.
8%26.
5%净资产收益率21.
7%16.
2%20.
9%21.
2%21.
1%股息收益率0.
4%0.
5%0.
7%0.
9%1.
1%ROIC28.
3%27.
4%30.
1%36.
8%42.
9%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
页转手战略转型成功,研运一体化成效显著.
41.
1.
历史沿革:稳健扩张,收购业务与主业有效协同.
41.
2.
财务数据:收入结构不断优化,利润率企稳回升.
52.
持续推进"精品化、全球化、IP化"策略72.
1.
精品化:加大投入、优化机制、强化品牌.
72.
2.
全球化:依托先发优势,贯彻研运一体体系.
82.
3.
IP化:改编及原创IP同步开发,将进入收获期9图表目录图1:公司历史沿革.
4图2:公司股权架构.
5图3:2014-2018Q3公司营业收入及同比增速.
5图4:2014-2018Q3公司归母净利润及同比增速.
5图5:2018H1年公司主要业务收入占比.
6图6:2014-2017年公司主要业务毛利率.
6图7:2014-2018Q3公司利润率.
6图8:2014-2018Q3年公司三费率.
6图9:2014-2018H1地区收入结构占比情况7图10:2014-2018H1业务收入结构占比情况7图11:2016-2018公司研发投入金额及其占比.
7图12:公司中台化组织架构示意图.
8图13:公司六大游戏工作室及代表产品.
8图14:2010-2017年公司海外收入总额及同比增速.
8图15:《狂暴之翼》中东版人物图.
9图16:《天使纪元》美国版人物图.
9表1:公司主要海外发行游戏.
9表2:公司主要IP运营现状及发展计划.
104公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
页转手战略转型成功,研运一体化成效显著1.
1.
历史沿革:稳健扩张,收购业务与主业有效协同公司成立于2009年,2012年涉足移动游戏领域,于2014年6月借壳"梅花伞"在A股主板上市.
2015年,公司收购掌淘科技,进军大数据领域;2016年,公司收购德国知名游戏厂商Bigpoint,布局全球化研发,成为一家以手游为主,页游、大数据为辅的全球化游戏公司.
图1:公司历史沿革资料来源:公司公告,安信证券研究中心页游业务起家,随后逐步转型以手游业务为主.
公司在成立初期推出战争策略页游《三十六计》、《女神联盟》等经典作品;2012年公司在91市场推出《十年一剑》、《一代宗师》手游,开始移动游戏的尝试.
一方面公司将经典页游IP进行手游化,目前已完成页转手的产品有《天使纪元》、《三十六计》、《大皇帝》、《女神联盟》、《军师联盟》等;另一方面公司自研、代理精品手游,自研产品包括《少年三国志》(2015年上线,Ios畅销榜最高至第三名,首月流水超过1.
6亿元,目前月流水8000-9000万元)等,代理游戏有《刀剑乱舞Online》、《狂暴之翼》、《西游女儿国》、《嘣战纪》等.
收购掌淘科技拓展大数据业务,与游戏业务有效协同.
掌淘科技拥有全球领先的移动开发者服务平台Mob,为移动应用开发者提供社交分享、手游视频录制等服务,目前MobSDK服务应用数达到38万款,下载量超过350万,覆盖96亿移动设备.
公司整合掌淘科技的大数据能力和用户资源,加强移动网络游戏的自主运营能力,降低新游戏的发行费用及运营中游戏的广告费用,提高单客户付费率,最终提升公司盈利水平.
目前公司大数据业务在与游戏业务有效协同外,其自身已实现商用,2018H1大数据业务实现收入7128万元,占总营收3.
99%.
收购德国游戏厂商BigPoint,开拓全球游戏研运业务.
BigPoint是欧洲领先的网页游戏开发商、运营商及内容提供商,旗下有3大研发中心、11个研发团队及自研的3D开源游戏引擎NebulaEngine(星云引擎).
BigPoint在德国本土注册用户超过1400万,占德国人口10%,其知名游戏有《海战英豪》(Seafight,注册用户超过8000万)与《黑暗轨迹》(DarkOrbit,注册用户超过4000万),总计发售60余款游戏的全球玩家数超过1.
4亿,并储备有《太空堡垒:卡拉狄加》及《权力的游戏》页游等顶级IP.
公司收购BigPoint后,海外业务版图进一步拓展,陆续在台湾、印度、新加坡等地成立研发中心,本土化研发实力不断增强.
截至2018第三季度,公司实际控制人、董事长兼CEO林奇,持有股份34.
64%.
5公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图2:公司股权架构资料来源:公司公告,安信证券研究中心1.
2.
财务数据:收入结构不断优化,利润率企稳回升2014-2018Q3年公司分别实现营业收入8.
4亿元、15.
3亿元、25.
3亿元、32.
4亿元、26.
2亿元,同增27.
2%、81.
94%、64.
86%、27.
89%、7.
79%;净利润4.
1亿元、5.
2亿元、5.
9亿元、.
6.
6亿元、6.
8亿元,同增40.
29%、24.
35%、14.
03%、11.
57%、48.
65%.
公司营收、利润均保持上升态势,其中今年第三季度尤为突出,净利润同比增长48.
65%,主要系《女神联盟2》、《三十六计》、《天使纪元》海外版等产品的良好表现.
图3:2014-2018Q3公司营业收入及同比增速图4:2014-2018Q3公司归母净利润及同比增速资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心游戏业务为公司主要收入来源,近年来毛利率有所下降主要系研发投入增加.
公司主营业务主要为移动游戏、网页游戏的研发、发行及运营.
2018上半年,网页游戏、移动游戏分别实现4.
96亿元、11.
54亿元,占27.
76%、64.
58%,同比增加-7.
5%、0.
65%;毛利率分别为61.
86%、52.
10%,与2014年相比有一定幅度下降,主要原因是公司持续加大研发投入,以满足用户对游戏质量要求的不断提升.
8.
415.
325.
332.
426.
227.
20%81.
94%64.
86%27.
89%7.
79%0%20%40%60%80%100%01020304020142015201620172018Q3营业收入(亿元)同比增长(%)4.
15.
25.
96.
66.
840.
29%24.
35%14.
03%11.
57%48.
65%0%20%40%60%0246820142015201620172018Q3归母净利润(亿元)同比增长(%)6公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图5:2018H1年公司主要业务收入占比图6:2014-2017年公司主要业务毛利率资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心利润率方面,2014-2018Q3年公司毛利率分别为69.
63%、58.
02%、47.
62%、52.
17%、55.
11%;净利率分别为48.
33%、32.
91%、23.
60%、20.
53%、26.
09%.
2014-2016年,公司毛利率与净利率有所下滑主要受网页游戏毛利率较低拖累,2017年后公司业务重心转移至移动游戏,利润率有所回升.
费用率方面,1)公司始终保持较低的财务费用率,期间有所波动主要系银行借款利息增加以及汇率波动带来的汇兑损益;2)销售费用率近年来逐渐提高,主要系公司逐步强化品牌营销,整体宣发费用上升;3)管理费用整体成下降态势,其中2017年确认部分股权激励摊销,致使当年管理费用支出较大.
图7:2014-2018Q3公司利润率图8:2014-2018Q3年公司三费率资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心海外业务与国内业务相对均衡,保障公司业绩稳健增长.
按地区分类,公司自2011年开始海外游戏发行业务,随后海外营收占比不断增长,2017达到19.
68亿元,占总收入的60.
7%,同比增长55.
23%,主要系《天使纪元》海外版、《狂暴之翼》等产品的良好表现所致.
在国内政策监管趋严大背景下,海外业务的良好表现助力公司业绩稳健增长.
手游业务占比持续增加,大数据业务逐步开始商业变现.
按产品(项目)来分,公司初期主要收入来自网页游戏,2014年占比达到88.
2%.
随着移动市场的迅速发展及手游用户的快速增加,公司积极发展移动游戏业务,2015年公司手游业务超过页游,成为公司第一大收入来源.
2018H1公司首次拆分了大数据业务,目前营业占比3.
7%,未来有望持续增加,为公司提供稳定现金流收益.
3.
99%27.
76%64.
58%3.
67%大数据网页游戏移动游戏其他70.
89%57.
77%42.
36%58.
23%59.
89%58.
43%52.
74%49.
72%0%20%40%60%80%2014201520162017网页游戏移动游戏69.
63%58.
02%47.
62%52.
17%55.
11%48.
33%32.
91%23.
60%20.
53%26.
09%0%20%40%60%80%20142015201620172018Q3毛利率(%)净利率(%)-2.
43%7.
75%6.
80%9.
52%12.
60%25.
63%22.
19%19.
16%29.
52%11.
15%-0.
22%1.
27%0.
68%-2.
85%2.
93%-10%0%10%20%30%40%20142015201620172018Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)7公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图9:2014-2018H1地区收入结构占比情况图10:2014-2018H1业务收入结构占比情况资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心2.
持续推进"精品化、全球化、IP化"策略2.
1.
精品化:加大投入、优化机制、强化品牌加大研发投入,提升游戏品质.
公司层面,整体研发投入处于上升趋势,2017年公司研发投入3.
21亿元,较2015年增长141.
1%,同时公司大量引进研发人才,团队总规模从830人增加至1467人.
单款游戏层面,公司在研发成本、研发人员数量、研发时长三个维度全面提升游戏品质,根据公开调研信息,《少年三国志》、《天使纪元》等已上线产品总研发人员在40-50人,时长在半年左右,总投入在2000-3000万元水平;而等待上线的《权力的游戏》研发人员超过100人,时长超过一年,总投入在5000万元-1亿元水平.
图11:2016-2018公司研发投入金额及其占比资料来源:公司公告,安信证券研究中心优化机制,中台化管理加强质量把控.
2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台,以此提高自身通用能力,满足不同地区的差异化需求,延长产品生命周期.
目前公司研发架构包括6个工作室、1个中台以及1个研发专家委员会,其中工作室群负责对应类型的游戏的策划及开发,中台在原有基础上加强了美术与引擎的建设,专家委员会则由公司高管及各工作室主管组成,负责监控工作.
目前公司具体的产品研发过程如下:1)由工作室群发起策划,在擅长领域提出产品研发思路;2)专家委员会对策划进行审议,审核通过后进入产品立项;3)研发过程中,中台在美术、引擎等方面提供帮助,且由专家委员会进行同步监控.
61.
4%49.
7%49.
9%39.
2%47.
0%38.
6%50.
3%50.
1%60.
8%53.
1%0%50%100%20142015201620172018H1国外国内0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%4.
0%88.
2%53.
0%49.
0%27.
9%27.
8%11.
8%47.
0%51.
0%71.
1%64.
6%0.
0%0.
0%0.
0%0.
9%3.
7%0%50%100%20142015201620172018H1其他移动游戏网页游戏大数据1.
331.
733.
212.
38.
67%6.
83%9.
92%8.
75%0%4%8%12%012342015201620172018Q3研发投入金额(亿元)研发投入占营业收入比例(%)8公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图12:公司中台化组织架构示意图图13:公司主要游戏工作室及代表产品资料来源:公司调研信息,安信证券研究中心资料来源:公司调研信息,安信证券研究中心加强品牌建设,兼顾买量用户与自然用户.
在市场策略上,公司以买量作为防御手段,加强品牌营销,在保持市场份额的基础上,逐渐提高产品的用户口碑.
目前公司不同产品的用户来源有一定差异性,《天使纪元》85%用户来自买量途径,而《嘣战纪》仅有20%用户靠买量;未来公司将持续强化品牌建设,最终达到单款游戏中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态.
2.
2.
全球化:依托先发优势,贯彻研运一体体系深耕海外市场多年,已在全球建立起1000余家合作伙伴.
公司2010年开始涉足海外发行市场,此后每年海外收入均保持高速增长.
2014年,爆款产品《女神联盟》页游以超过20个语言版本于北美、南美、东南亚、台湾地区以及日韩、俄罗斯等65个国家上线,海外单月流水峰值高达1500万美金,并获得Facebook平台评选的"2014年度最佳新游戏",标志公司全球化策略获得初步成功.
2015年,公司与Facebook、Google签订战略合作协议,共享数据强化精准推送,陆续推出《少年三国志》、《狂暴之翼》、《天使纪元》等产品进行全球发行,于2017、2018连续两年入选由WPP、Google联手发布的"中国品牌出海排行榜三十强",以及由中国游戏产业协会颁发的"2017年度十大海外拓展游戏企业".
图14:2010-2017年公司海外收入总额及同比增速资料来源:公司公告,安信证券研究中心贯彻研运一体化,深入结合当地文化特色不断迭代.
研发层面,公司积极吸纳当地文化元素0.
000.
040.
090.
233.
257.
7112.
6819.
68825%151%144%1331%137%65%55%0%500%1000%1500%0510152020102011201220132014201520162017海外收入总额(亿元)同比增速9公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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进行美术风格变换、结合当地用户付费习惯进行收费节点设计,例如《狂暴之翼》中东版角色加入面纱元素,坐骑设计中以骆驼为主,契合本地用户审美习惯及文化习俗.
发行层面,公司根据不同游戏的题材与类型,选择合适的区域发行,例如《少年三国志》题材更契合亚洲文化、《天使纪元》类型则更适合欧美玩家,同时公司针对不同国家的节假日时间选择广告投放时间,提高运营效率.
图15:《狂暴之翼》中东版人物图图16:《天使纪元》美国版人物图资料来源:AppStore资料来源:AppStore借力先发优势,夯实海外市场,拓展新兴地区.
根据公司公告及公开调研信息,目前公司在海外共设有6个子公司,12个办公室,其中海外研发业务人员近250人,在台湾(100人)、德国(50人)、印度(30余人)、新加坡(50人)分别设有研发中心;海外发行业务人员100余人.
未来公司计划:1)持续加强游戏本地化研发,重点拓展新加坡研发中心,目标人数300人;2)在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外,重点拓展日韩等产业成熟地区,及印度、中东、俄罗斯等新兴地区.
表1:公司主要海外发行游戏游戏名称游戏类型游戏题材地区上线时间TapTap评分Ios评分女神联盟卡牌RPG魔幻全球2014/11/125.
85少年三国志RPG三国中国、东南亚、日韩2015/1/127.
34.
7僵尸别动队3DRPG卡通全球2016/8/277.
44.
8刀剑乱舞online二次元女性向中国、日韩2017/2/219.
44.
8少年西游记卡牌西游中国、东南亚2017/6/964.
5狂暴之翼RPG魔幻全球2017/6/225.
84.
2西游女儿国MMORPG西游中国、东南亚2017/8/285.
24.
9天使纪元3DMMORPG魔幻全球(除日韩)2018/1/62.
94.
8三十六计SLG战争中国、东南亚2018/7/135.
25资料来源:TapTap,AppStore,公司官网,安信证券研究中心2.
3.
IP化:改编及原创IP同步开发,将进入收获期随着公司产品精品化、全球化的不断推进,多部IP大作已完成前期研发,进入测试阶段,并计划于2019年陆续上线全球市场.
根据公司公开调研信息,自研游戏部分,《权力的游戏凛冬将至》将于2018年12月进行测试,国内版手游及海外版页游计划2019年初上线,海外版手游计划Q4上线;《少年三国志2》、《盗墓笔记》、《星球大战》分别计划于Q2、Q3、Q4上行;代理游戏部分,公司储备有《猎魂》(网易产品)、《圣斗士星矢》(腾讯产品)等产品计划于2019年在海外发行,《三国志霸略》、《女神起源》计划于2019年在国内发行.
10公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
表2:公司主要IP运营现状及发展计划IP类型IP名称核心地区现有作品作品表现未来计划原创《少年三国志》系列中国、东南亚《少年三国志》手游最高月流水1.
6亿元《少年三国志2》手游将于2019年Q2上线《女神联盟》系列全球页游作品《女神联盟》、《女神联盟2》、《女神联盟3》,手游《女神联盟》、《女神联盟2》最高月流水过5000万海外地区持续发行《天使纪元》系列全球《天使纪元》手游最高月流水过亿元海外地区持续发行改编《权力的游戏》全球《权力的游戏:冰与火之歌》电视剧1-7季67届艾美奖12项大奖,国内播放量超过16亿手游版将于2019Q1在国内上线,2019Q4登录海外市场;页游将于2019Q1上线《星球大战》全球电影《星球大战》4-8,《星球大战前传》1-3,《星球大战外传》1-2系列电影全球总票房超过37亿美元《星球大战》手游将在2019Q3上线《盗墓笔记》中国《盗墓笔记》小说系列共9本,《盗墓笔记》系列网剧、电影同名电影内地票房超10亿元,2017胡润原创文学IP价值榜第二名《盗墓笔记》手游将在2019Q4上线资料来源:公司公告,公开调研信息,安信证券研究中心投资建议:游戏子板块经过近一年的深度调整,已凸显出投资价值;公司主业突出、战略清晰,我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力,未来业绩有望持续稳健增长.
预计公司2018-2020年净利润分别为9.
75亿元、12.
48亿元、15.
38亿元,对应EPS1.
10元、1.
40元、1.
73元.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入2,530.
13,235.
73,640.
14,841.
45,809.
7成长性减:营业成本1,325.
31,547.
61,690.
82,178.
62,614.
3营业收入增长率64.
9%27.
9%12.
5%33.
0%20.
0%营业税费16.
820.
223.
531.
237.
1营业利润增长率22.
7%22.
4%38.
1%30.
9%24.
3%销售费用183.
2293.
7477.
6653.
1755.
3净利润增长率14.
0%11.
6%48.
7%28.
0%23.
3%管理费用440.
9679.
7728.
0895.
71,074.
8EBITDA增长率32.
7%14.
9%36.
5%24.
5%23.
5%财务费用33.
190.
55.
5-24.
2-13.
1EBIT增长率26.
9%11.
7%43.
3%27.
4%25.
7%资产减值损失35.
170.
439.
748.
452.
8NOPLAT增长率26.
7%26.
9%26.
6%27.
5%25.
7%加:公允价值变动收益投资资本增长率31.
3%15.
3%4.
2%7.
8%14.
1%投资和汇兑收益32.
42.
8217.
6110.
2163.
9净资产增长率24.
3%49.
6%15.
4%26.
0%24.
0%营业利润528.
0646.
3892.
61,168.
71,452.
3加:营业外净收支57.
227.
261.
560.
760.
8利润率利润总额585.
2673.
5954.
11,229.
41,513.
1毛利率47.
6%52.
2%53.
6%55.
0%55.
0%减:所得税-11.
89.
4-23.
3-31.
0-37.
7营业利润率20.
9%20.
0%24.
5%24.
1%25.
0%净利润587.
9655.
9975.
11,247.
71,537.
9净利润率23.
2%20.
3%26.
8%25.
8%26.
5%EBITDA/营业收入25.
3%22.
8%27.
6%25.
9%26.
6%资产负债表EBIT/营业收入22.
2%19.
4%24.
7%23.
6%24.
8%201620172018E2019E2020E运营效率货币资金650.
51,937.
81,122.
72,175.
43,122.
5固定资产周转天数10378674635交易性金融资产流动营业资本周转天数75678285100应收帐款713.
0547.
71,325.
51,390.
22,092.
7流动资产周转天数186266292262310应收票据应收帐款周转天数807093101108预付帐款175.
2360.
1113.
3492.
0295.
5存货周转天数存货总资产周转天数543631617488495其他流动资产102.
5288.
5218.
4203.
1236.
7投资资本周转天数332318309246228可供出售金融资产557.
5815.
2552.
1641.
6669.
6持有至到期投资投资回报率长期股权投资310.
1443.
2443.
2443.
2443.
2ROE21.
7%16.
2%20.
9%21.
2%21.
1%投资性房地产97.
8101.
6101.
6101.
6101.
6ROA12.
7%10.
0%16.
7%17.
3%17.
9%固定资产709.
2699.
1647.
0594.
9542.
8ROIC28.
3%27.
4%30.
1%36.
8%42.
9%在建工程费用率无形资产288.
7264.
0208.
2152.
496.
7销售费用率7.
2%9.
1%13.
1%13.
5%13.
0%其他非流动资产1,099.
31,178.
91,118.
71,084.
91,080.
4管理费用率17.
4%21.
0%20.
0%18.
5%18.
5%资产总额4,703.
96,635.
95,850.
77,279.
48,681.
6财务费用率1.
3%2.
8%0.
2%-0.
5%-0.
2%短期债务550.
01,274.
3---三费/营业收入26.
0%32.
9%33.
3%31.
5%31.
3%应付帐款250.
5202.
1517.
9425.
2480.
9偿债能力应付票据资产负债率42.
2%38.
7%19.
8%18.
7%15.
5%其他流动负债691.
7662.
3457.
0698.
7578.
0负债权益比72.
9%63.
1%24.
6%23.
0%18.
3%长期借款387.
1----流动比率1.
101.
472.
853.
795.
43其他非流动负债104.
1428.
7181.
1238.
0282.
6速动比率1.
101.
472.
853.
795.
43负债总额1,983.
42,567.
51,156.
01,361.
91,341.
5利息保障倍数16.
936.
93164.
48-47.
28-110.
10少数股东权益9.
017.
319.
632.
345.
2分红指标股本861.
3888.
5888.
5888.
5888.
5DPS(元)0.
070.
070.
110.
140.
18留存收益1,843.
33,173.
63,786.
74,996.
86,406.
4分红比率10.
3%10.
2%10.
1%10.
2%10.
2%股东权益2,720.
44,068.
44,694.
75,917.
57,340.
1股息收益率0.
4%0.
5%0.
7%0.
9%1.
1%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润597.
1664.
1975.
11,247.
71,537.
9EPS(元)0.
660.
741.
101.
401.
73加:折旧和摊销102.
9143.
8107.
9107.
9107.
9BVPS(元)3.
054.
565.
266.
628.
21资产减值准备35.
170.
4---PE(X)24.
321.
814.
711.
59.
3公允价值变动损失PB(X)5.
33.
53.
12.
42.
0财务费用31.
989.
45.
5-24.
2-13.
1P/FCF17.
215.
8-18.
112.
613.
2投资损失-32.
4-2.
8-217.
6-110.
2-163.
9P/S5.
74.
43.
93.
02.
5少数股东损益9.
28.
32.
312.
712.
9EV/EBITDA35.
425.
512.
79.
57.
1营运资金的变动131.
9-540.
9-177.
2-322.
4-586.
3CAGR(%)28.
3%32.
7%24.
6%28.
3%32.
7%经营活动产生现金流量561.
4741.
5696.
0911.
5895.
4PEG0.
90.
70.
60.
40.
3投资活动产生现金流量-651.
7-663.
5480.
720.
7135.
9ROIC/WACC2.
72.
62.
93.
54.
1融资活动产生现金流量268.
9873.
1-1,991.
7120.
5-84.
2REP3.
12.
31.
41.
00.
7资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测12公司动态分析/游族网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明焦娟、王中骁声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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