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中国交通运输20072月产业报告大陆及香港本期重點CN天津港(600717.
SS,Rmb14.
03,持有)CN盐田港(000088.
SZ,Rmb14.
00,增持)CN深赤湾(000022.
SZ,Rmb19.
60,增持)CN上港集团(600018.
SS,Rmb8.
01,减持)CN营口港(600317.
SS,Rmb12.
06,增持)HK天津港发展(3382.
HK,HK$3.
29,增持)HK大连港(2880.
HK,HK$4.
09,增持)HK厦门国际港务(3378.
HK,HK$2.
36,增持)CN中海发展(600026.
SS,Rmb12.
70,增持)CN中远航运(600428.
SS,Rmb17.
05,增持)CN上海国际机场(600009.
SS,Rmb25.
09,增持)CN深圳机场(000089.
SS,Rmb9.
30,增持)CN厦门空港(600897.
SS,Rmb11.
53,增持)CN大秦铁路(601006.
SS,Rmb11.
25,增持)CN铁龙物流(600125.
SS,Rmb11.
17,持有)CN晋西车轴(600495.
SS,Rmb24.
01,增持)HK四川高速公路(0107.
HK,HK$1.
76,增持)HK安徽高速公路(0995.
HK,HK$6.
90,增持)HK江苏高速公路(0177.
HK,HK$5.
82,增持)V王晓丹w86.
21.
6237.
1828分机114xnancy@kgish.
comV刘惠珍w86.
21.
6237.
1828分机126xflannery@kgish.
comV李慰民,CFAw852.
2878.
4254xrichard.
lee@kgia.
com持续扩能提高企业价值中国港口行业:腹地经济增长和产能扩充为主要看点建议投资有产能扩充的港口和有腹地支撑的港口,首选天津港(600717.
SS)、盐田港(000088.
SZ)和上港集团(600018.
SS).
中国航运行业:触底回暖建议投资国际干散货运输公司,及中国本土进口原油运输公司,建议增持中海发展(600026.
SS)和中远航运(600428.
SS).
机场行业:大举扩能,具长期持续增长价值在十一五计划之下,中国大多数机场都定下了扩建计划,以满足未来需求的高速增长.
中国各大航空公司近年来加速采购飞机,庞大的机队为将来的航空运输带来大量需求增长.
我们看好上海机场(600009.
SS)、深圳机场(000089.
SZ)及厦门机场(600897.
SS).
铁道运输业–2006-10年我们看好铁路运输与设备产业,给予铁路运输业者大秦铁路(601006.
SS)「增持」、中铁铁龙(600125.
SS)「持有」与车轴厂商晋西车轴(600495.
SS)「增持」评等.
中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值我们偏好道路使用率尚低且具稳定内部成长前景,已经完成或接近完成资本支出周期的业者,投资首选包括四川高速公路(0107.
HK)、安徽高速公路(0995.
HK)与江苏高速公路(0177.
HK).
本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
1中国交通运输2007年2月凯基证券集团研究部本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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262铁路行业4532177收费公路行业47机场行业30航运行业3港口行业目录本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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31港口行业2007年2月王晓丹本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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4f吞吐量将保持平稳增长2006年全国港口集装箱吞吐量同比增长23.
0%,增速与去年同期基本持平;同期全国主要港口货物吞吐量同比增长15.
4%,增速较去年同期略有下降.
预期2007-08年港口吞吐量增长将略有减慢.
f腹地支撑为推动港口吞吐量增长的重要因素我们认为有腹地经济支撑和政策扶持的港口将面临更为旺盛的需求,也将获得更多的成长机会,增速相对较快.
f产能扩充为推动港口吞吐量增长的重要因素目前港口已经度过了暴发性增长的阶段,没有产能扩充的港口将保持平稳增长,而有产能扩充的港口将有更为快速的增长.
f建议投资有腹地支撑和产能扩充的港口因为预期有产能扩充的港口和有腹地支撑的港口将有更广阔的发展前景,因此我们建议选择上述港口作为投资标的.
港口行业:进入平稳发展阶段--腹地经济增长和产能扩充为主要看点1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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5f2006年全国港口集装箱吞吐量同比增长23.
0%,增速与去年同期基本持平.
而2002-06年全国港口集装箱吞吐量增长一直呈下降趋势.
f同期全国主要港口货物吞吐量同比增长15.
4%,增速较去年同期略有下降.
与集装箱相比,货物吞吐量增长相对平稳,下降趋势并不明显.
全国港口集装箱和货物吞吐量增长均趋于平稳吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)全国港口集装箱吞吐量增长减慢資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理吞吐量,十亿吨(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)全国港口货物吞吐量增长减慢資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理港口行业:增长开始减慢1港口行业020406080100200020012002200320042005200601020304050吞吐量增长024620002001200220032004200520060102030货物吞吐量增长本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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6f港口吞吐量增长将受到进出口增长和国民经济增长影响f集装箱吞吐相对以外贸居多,因此增长受进出口增长影响更大f而货物吞吐则相对以内贸居多,因此增长受GDP增长影响更大吞吐量增长受进出口增长和国民经济增长影响港口吞吐量增长随进出口增长的回落而回落增长,百分比货物吞吐量增长受进出口增长和GDP增长的共同影响增长,百分比集装箱吞吐量增长受进出口增长下滑影响而下滑增长,百分比港口行业:吞吐量增长随进出口增长和国民经济增长波动(20)0204060801982198419861988199019921994199619982000200220042006进出口GDP集装箱货物(20)0204060801982198419861988199019921994199619982000200220042006进出口集装箱(10)0102030401982198419861988199019921994199619982000200220042006进出口GDP货物1港口行业資料來源:CEIC及凯基证券整理資料來源:CEIC及凯基证券整理資料來源:CEIC及凯基证券整理本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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7预计未来吞吐量增长稳中略降预计未来进出和GDP将稳中略降增长,百分比预计未来货物吞吐量将稳中略降吞吐量,十亿吨(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)预计未来集装箱吞吐量将略降吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)港口行业:预计未来吞吐量增长稳中略降0408012016020020002001200220032004200520062007F2008F2009F01020304050吞吐量增长(10)01020304019821984198619881990199219941996199820002002200420062008F进出口GDP1港口行业資料來源:CEIC及凯基证券整理資料來源:CEIC及凯基证券整理資料來源:CEIC及凯基证券整理f预计未来港口吞吐量增长将继续受到进出口增长和国民经济增长影响f预计未来进出口增长将略有下滑,因此预计港口集装箱吞吐量增长亦会有所下滑f预计未来国民经济增长将稳中略降,因此预计港口货物吞吐量增长亦会略降036920002001200220032004200520062007F2008F2009F0102030货物吞吐量增长本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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8f2006年全国前八大集装箱港口中,仅宁波港,大连港和厦门港吞吐量增速快于2005年.
f2006年全国前八大货物港口中,仅上海港和天津港吞吐量增速慢于2005年.
个别港口吞吐量增长加快增长,百分比个别港口集装箱吞吐量增长加快資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理增长,百分比部分港口货物吞吐量增长加快資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理港口行业:个别港口吞吐量增长加快16.
817.
114.
316.
712.
714.
916.
911.
64.
75.
915.
918.
318.
719.
922.
725.
9上海天津深圳大连秦皇岛青岛广州宁波200520061港口行业17.
416.
523.
719.
722.
725.
729.
543.
513.
818.
220.
621.
721.
824.
034.
739.
5深圳厦门上海大连青岛天津宁波广州20052006本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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9有产能扩充的港口增长加快資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理港口行业:吞吐量增长加快的港口均有产能扩充港口建设进展营口港2007年504#-507#泊位将先后投产,508#-513#泊位在规划中秦皇岛港秦皇岛港煤炭五期工程4个泊位于2006年5月完工天津港北港池一期泊位,与神华合建的煤码头都将陆续投产大连港新港港区的油品和矿石泊位,以及大窑湾港区的集装箱泊位都在建设中青岛港继前海湾三期集装箱泊位投产后,正在酝酿建设四期泊位和液体化工码头日照港煤炭和集装箱泊位都在规划中上海港洋山港二期泊位即将投产,后续泊位也在规划中,原港区将新建散杂货泊位宁波港重点建设北仑港区的集装箱泊位和大榭码头的原油泊位广州港预计2007年南沙港二期6个集装箱泊位即可建成投产深圳港大铲湾的集装箱泊位和盐田港三期扩建工程的泊位都将于2007年投产1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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10f环渤海地区为原料和能源的生产基地,散货港口需求旺盛f长江三角洲地区为经济活跃的区域,集装箱港口需求旺盛f珠江三角洲地区为通往港澳的门户,集装箱港口需求亦旺盛腹地经济支撑f目前国家确定的四大石油战了储备基地包括镇海、舟山、大连和青岛,国家启动石油战略储备计划将使得上述地区的港口受益.
国家石油战略储备f2005年10月8日至11日,党的十六届五中全会,将加快滨海新区发展写进国家"十一五"规划建议,标志着滨海新区纳入国家整体发展战略.
十一五规划f2006年9月国务院批复同意设立上海洋山保税港f2006年6月国务院批复同意设立天津东疆保税港f2006年10月国务院批复同意设立大连大窑湾保税港保税港港口行业:有腹地经济和政策支撑的港口发展前景更为乐观1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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11天津港地区腹地经济增长快于全国增长,百分比Source:CIEC;KGISecuritiesestimates上海港地区腹地经济增长快于全国增长,百分比Source:CEIC;KGISecuritiesestimates深圳港地区腹地经济增长快于全国增长,百分比Source:CEIC;KGISecuritiesestimates港口行业:主要港口腹地经济增长都快于全国水平05101520198219841986198819901992199419961998200020022004河北天津全国(10)0102030198219841986198819901992199419961998200020022004江苏浙江全国0510152025198219841986198819901992199419961998200020022004广东广西全国1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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12f天津滨海开发区为国家十一五规划重点发展区域f天津东疆保税港为国家首批三个保税港之一f天津东疆保税港第一个泊位预计在07年内投入运行天津港f上海洋山保税港为国家首批三个保税港之一f洋山港二期泊位目前已投入试运营,三期泊位预计即将开建f上海港经济腹地为中国经济成长最具潜力的长江三角洲地区f大连港被列为国家四个石油战略储备基地之一f大连港募集资金建设的原油储罐和集装箱码头亦将陆续投产f大连亦是东北地区最重要的出港门户f深圳地区腹地经济发展亦十分旺盛f盐田港有充分的岸线资源建设深水泊位f公司具有收购集团公司集装箱泊位股权的可能上海港大连港盐田港产能扩充和腹地支撑的港口更具发展潜力港口行业:有产能扩充和腹地支撑的港口更具发展潜力1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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13估值两极分化现象严重港口行业:估值两极分化现象严重1港口行业資料來源:凯基证券整理公司代码评级收盘价(元)2007FEPS(元)2007F市盈率(倍)盐田港000088.
SZ增持14.
000.
6322.
2深赤湾000022.
SZ增持19.
601.
1417.
2营口港600317.
SS增持12.
060.
6219.
5天津港600717.
SS持有14.
030.
3836.
9上港集团600018.
SS减持8.
010.
1553.
4厦门港000905.
SZ未评级9.
610.
4720.
4日照港600017.
SS未评级9.
400.
3130.
3平均29.
6本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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14f预计公司持股的盐田国际吞吐量将保持平稳增长,待盐田港后续泊位投产后增速将有减慢f公司具有收购集团公司资产预期,且目前深圳市已着手成立港口产业集团以期整合港口资源,这使得公司收购集团资产预期增强吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)盐田国际吞吐量将保持平稳增长吞吐量平稳增长資料來源:公司资料及凯基证券预估盐田港(000088.
SZ/000088CH,增持)地处优质深水良港,具有收购资产预期0.
01.
53.
04.
56.
0200120022003200420052006F2007F2008F(20)0204060吞吐量增长1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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15f公司有收购集团公司港口资产的可能性,且公司所在盐田港区域水深条件良好,又有充分的岸线资源f预计公司2006-08年分别实现每股收益0.
61元,0.
63元和0.
65元f我们按照25倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为15.
8元,与目前股价相比有12.
9%的上涨空间,建议「增持」建议「增持」股价评析盐田港(000088.
SZ/000088CH,增持)2007年02月26日收盘价14元资料来源:凯基证券集团预估1港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A6443102342986840.
552006F7413732993967640.
612007F7813873084177860.
632008F8414233394508130.
65至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A13.
537.
329.
213.
82.
319.
82006F12.
330.
623.
022.
82.
222.
82007F11.
429.
021.
422.
21.
921.
82008F10.
726.
520.
021.
41.
719.
7产业6.
1-15.
915.
817.
4/2,17912.
91,245331,2451.
4N.
A.
2.
711.
55.
279.
5;80.
9;115.
1现金7.
2;3.
4;-21.
5运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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16f公司2008年将无新泊位投产,预计吞吐量增长自2009年起将明显回落f虽然管理层积极收购其它泊位,然在港口资源稀缺的情况下,我们认为公司获得新泊位的难度巨大吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)集装箱吞吐量增长将自2009年显著回落将无新泊位投产資料來源:公司资料及凯基证券预估深赤湾(000022.
SZ/000022CH,增持)增长前景暗淡02468200120022003200420052006F2007F2008F020406080吞吐量增长1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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17f公司除了2007年妈湾港将新投产一个泊位外,从目前状况来看将无新集装箱泊位在未来几年内贡献产能f预计公司2006-08年分别实现每股收益1.
03元、1.
14元和1.
22元f我们按照20倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为22.
8元,与目前股价相比有16.
3%的上涨空间,建议「增持」建议「增持」股价评析深赤湾(000022.
SZ/000022CH,增持)2007年02月26日收盘价19.
60元资料来源:凯基证券集团预估1港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A1,7741,1501,0301,2125830.
902006F1,9451,2141,1071,3326621.
032007F2,1071,3131,1971,4327331.
142008F2,2281,3851,2621,5077881.
22至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A7.
79.
611.
315.
22.
329.
52006F6.
812.
010.
019.
13.
129.
02007F6.
311.
19.
317.
23.
028.
62008F6.
010.
58.
816.
02.
828.
4产业10.
3-21.
822.
812.
6/1,58016.
3645676454.
11803.
82.
35.
233.
6;50.
1;87.
526.
7-10.
5;-14.
2;-33.
3价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
18f预计公司将首先收购集团公司的16#-17#的铁矿石泊位,并考虑与鞍钢股份(000898.
SZ,Rmb12.
87,增持)进行合作,且集团公司其它优质资产预期最终也会注入上市公司f预期公司可转债将于1Q07全部转股,则将摊薄股本近三成,若再进行定向增发收购资产,股本将被大幅稀释f若没有收购泊位,则预计公司吞吐量增长保持平稳收购资产预期强烈预计公司若没有收购资产则吞吐量增长将保持平稳营口港(600317.
SS/600317CH,增持)收购资产预期强烈,然股本将被稀释资料来源:公司资料及凯基证券预估吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)02040602001200220032004200520062007F2008F2009F050100150吞吐量增长1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
19f预计公司收购母公司资产工作将在年内完成,然公司需要通过再融资募资,预计股本将被摊薄f假设公司可转债在1Q07全部转股,则预计2007-09年分别实现每股收益0.
62元、0.
67元和0.
78元f我们按照20倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为12.
4元,与目前股价相比有2.
8%的上涨空间,建议「增持」建议「增持」股价评析营口港(600317.
SS/600317CH,Rmb12.
06,增持)2007年02月26日收盘价12.
06元资料来源:凯基证券集团预估1港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A7482501842761280.
512006F8473072353421610.
642007F1,0073672824262010.
622008F1,1404163194872330.
70至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A3.
915.
810.
512.
31.
111.
62006F5.
620.
113.
818.
91.
714.
02007F5.
620.
113.
319.
31.
614.
52008F5.
218.
512.
117.
41.
513.
7产业6.
4-13.
112.
43.
1/3882.
8257751257.
8N.
A.
4.
48.
42.
742.
1;46.
2;87.
1142.
83.
6;-15.
7;-16.
6价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
20f预计公司2006年货物吞吐量因北煤南移将有所下滑,然2007-08年吞吐量将保持平稳增长,f公司所处滨海开放区域为国家十一五计划重点发展区域,预计3-5年后需求将保持高速成长.
吞吐量将平稳增长,腹地经济将保持快速成长吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)预期2007-08年集装箱吞吐量将保持快速增长資料來源:公司资料及凯基证券整理吞吐量,百万吨预期2007-08年货物吞吐量将保持平稳增长資料來源:公司资料及凯基证券整理天津港(600717.
SS/600717CH,持有)中国北方最具潜力的港口01234520022003200420052006F2007F2008F01020304050吞吐量增长4.
38.
28.
08.
08.
02.
74.
910.
212.
79.
910.
911.
712.
34.
111.
412.
121.
029.
031.
332.
934.
533.
039.
620.
430.
043.
839.
441.
443.
5200120022003200420052006F2007F2008F其它焦炭铁矿石煤炭39.
855.
968.
090.
994.
098.
342.
789.
61港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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21f天津港口将成为北方最具潜力的集装箱港口,而公司将建设东疆保税港区首个集装箱泊位,这使其在天津集装箱港口竞争中优势凸显f预计公司2006-08年分别实现每股收益0.
35元,0.
38元和0.
41元f我们按照30倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为11.
4元,与目前股价相比有18.
7%的下跌空间,建议「持有」建议增持股价评析天津港(600717.
SS/600717CH,持有)2007年02月26日收盘价14.
03元资料来源:凯基证券集团预估1港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A2,3651,0056861,0487190.
502006F2,2559736801,0665140.
352007F2,4021,0397341,2045490.
382008F2,8311,1558011,4035920.
41至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A3.
210.
97.
19.
81.
420.
82006F9.
029.
919.
139.
63.
212.
02007F8.
828.
817.
637.
02.
711.
72008F8.
028.
316.
234.
32.
311.
8产业4.
4-15.
311.
420.
3/2,541(18.
7)1,449261,4491.
1N.
A.
3.
122.
64.
560.
3;80.
1;219.
2现金16.
8;3.
8;21.
8价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
22f洋山港二期泊位已于2006年试投产,预计2007年将贡献箱量200万TEU,且目前二期泊位固定资产折旧也未计入成本f虽然目前洋山港三期泊位股权尚未确定,然公司表示会积极争取经营权,预计洋山港三期泊位在试投产期获利也将较为丰厚f待洋山港泊位基本建成具有规模效应后,预计公司将进入较快增长阶段长期前景乐观预计公司吞吐量增长在2007-08年将有所下滑上港集团(600018.
SS/600018CH,减持)长期前景乐观,然估值明显偏高资料来源:公司资料及凯基证券预估吞吐量,百万TEU(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)01020302003200420052006F2007F2008F0102030吞吐量增长1港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
23f公司洋山港泊位在投产之初盈利能力较弱,且目前股价已经相当于我们2007年每股收益预期的53.
4倍,估值明显偏高f预计公司2006-08年分别实现每股收益0.
14元,0.
15元和0.
17元f我们按照30倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为4.
5元,与目前股价相比有43.
8%的下跌空间,建议「减持」建议「减持」股价评析上港集团(600018.
SS/600018CH,减持)2007年02月26日收盘价8.
01元资料来源:凯基证券集团预估1港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A10,9905,2323,6884,5722,1770.
122006F12,6115,6564,1234,3252,9490.
142007F14,5576,2694,5084,8503,2520.
152008F16,5036,8064,8265,2283,4960.
17至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005AN.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
14.
12006F12.
839.
337.
457.
03.
612.
02007F11.
135.
933.
451.
73.
410.
42008F9.
833.
430.
848.
13.
210.
4产业3.
6-8.
64.
5168.
1/21,017(43.
8)20,9911520,9910.
6N.
A.
1.
4141.
85.
6N.
A.
现金N.
A.
价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
24集装箱处理量能稳定成长天津港发展(3382.
HK/3382HK,增持)市场非零合;份额可持续做大资料来源:凯基证券集团预估营运效率转高;单箱成本降低资料来源:凯基证券集团预估集装箱吞吐量,千标准箱(TEU);单箱营运成本,元(右轴)集装箱处理量能,千标准箱(TEU)1,9201,9201,9202,3012,5103,9904,1804,3804,5302003200420052006F2007F2008F2009F2010F2011F01,0002,0003,0004,0002003200420052006F2007F2008F050100150200250集装箱吞吐量单箱营运成本(不含折旧)1中国港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
25f市场有关天津两姐妹港潜在竞争威胁及管制风险的疑虑实属过度.
f作为最新五年计划之华北经贸要津,天津三港口均将受益,且在国有资产监督管理委员会的统筹下,彼此不至于会互相倾轧.
f由于配备有最为先进与整合性高之控制系统,我们认为天津港发展具备最高之营运效率;再者,受益于其煤运舶位之重置,公司货物组成因而转佳,由此天津港发展将可实现06-08财年常态性获利复合年增达20%.
结论天津港发展(3382.
HK/3382HK,增持)2007年02月26日收盘价3.
29元资料来源:凯基证券集团预估财务预估1中国港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A8714221701701470.
13FY06F9995032273172830.
19FY07F1,1115772813792540.
14FY08F1,2326783674692830.
16至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05AN.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
10.
8FY06F5.
222.
916.
416.
91.
712.
9FY07F4.
718.
513.
723.
21.
78.
4FY08F4.
113.
910.
820.
81.
58.
9产业52周股价(低/高):2.
2-3.
53.
6市值(十亿元/美金百万):5.
9/7549.
4流通在外股数(百万股):1,78779不受大股东掌控股数(%):301.
8主要股东(%):661.
73个月平均日成交量(百万股):8.
51.
9股价绝对表现%(3,6,12个月)33.
2;46.
9;38.
5现金股价相对表现%(3,6,12个月)28.
6;30;11.
5价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(人民币元)上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)运输12个月目标价(港币元)TianjinDevelopmen本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
26大连港(2880.
HK/2880HK,增持)中国独家上市之战略储油港储油罐容量将随油运舶位之建成而逐步扩张资料来源:凯基证券集团预估中国原油进口自六月份油价最低点起稳定增加资料来逾:凯基证券集团预估年度油运泊位/储油罐容量增长,百分比单月原油进口量,百万公吨(左轴);单月原油进口金额,十亿美元(右轴)1中国港口行业3327215159FY03FY04FY05FY06FFY07F油运舶位储油罐(百万立方公尺)油运舶位投资项目多已于05财年建成储油罐容量将提升以满足需求13.
211.
212.
712.
012.
411.
810.
711.
813.
55.
35.
05.
65.
46.
15.
85.
26.
1Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06单月原油进口量,百万公吨单月原油进口金额,十亿美元本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
27f在中国四大战略储油港中,大连处于最佳位置可受益于任何紧急储油活动之提升f市场处境良好,可掌握总体趋势变迁(如油价下滑或中国计划提升紧急储油水位)f亦为油价下跌对冲标的,前提是中国政府与炼油厂将利用油价下跌时增加战略原油储备结论大连港(2880.
HK/2880HK,增持)2007年02月26日收盘价4.
09元资料来源:凯基证券集团预估财务预估1中国港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A1,2696465346844200.
21FY06F1,5098116798696170.
24FY07F1,7329618161,0546410.
22FY08F1,9231,0588981,1847120.
24至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05AN.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
19.
8FY06F9.
721.
616.
818.
01.
716.
1FY07F8.
818.
614.
419.
41.
711.
6FY08F7.
516.
112.
217.
51.
712.
0产业52周股价(低/高):3.
4-4.
64.
6市值(十亿元/美金百万):4.
3/55712.
5流通在外股数(百万股):1,06383不受大股东掌控股数(%):302.
1主要股东(%):652.
03个月平均日成交量(百万股):5.
42.
2股价绝对表现%(3,6,12个月)11.
7;9.
1;-5.
447.
6股价相对表现%(3,6,12个月)7.
8;-3.
5;-19.
8价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(人民币元)上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)运输12个月目标价(港币元)PortofDalianAuthority本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
28厦门国际港务(3378.
HK/3378HK,增持)具备资产挹注题材之大型港务企业厦门港务控股(母公司)64%厦门国际港务(H股)33%大众投资人厦门海山厦门海沧85%70%厦门港务发展(A股)55%主要从事外贸相关之国际集箱港务营运内贸相关集箱港务散装/杂货港务额外加值型港务服务如物流、船运代理拖船与理货等建材之生产、处理、批发、零售资来源:公司资任一母公司之资产挹注都可使其受益母公司之项目组成指向一系列的资产挹注可能资料来源:公司资料;凯基证券集团预估项目设计设计完成成本移转兴建中目的处理量能期限(百万元)可能性移转对象客运船只14万毛吨2005年5月200无-东渡18号舶位多功能9万标准箱2005年12月200可能A股企业15万吨东渡19号舶位多功能9万标准箱2007年12月200可能A股企业15万吨海沧6号舶位集装箱为主2007年12月400-500H股企业海沧7号舶位散装运输为主95万吨2006年12月不详可能A股企业(铁矿砂与煤)海沧9号舶位液化化学品为主1百万吨2006年12月146无-嵩屿港集装箱1.
8百万吨2007年12月3,000H股企业(与Maersk合资)极可能极可能6-10万标准箱厦门港国际旅游客运码头1中国港口行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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29结论资料来源:凯基证券集团预估厦门国际港务(3378.
HK/3378HK,增持)2007年02月26日收盘价2.
36元f厦门国际港务之坚实市场位置只会持续增强,原因是其直接控制A股厦门港务发展,避免了与其进行竞争的态势.
fH股对A股企业持股之情形有助于将潜在的港际竞争转变为合作之伙伴关系,由此任何竞争胜出方之利益,最终都会反映在A股或H股其一企业上,进而获认列为H股企业的获利表现.
f可望受益于一系列母公司项目挹注(不论转移对象是H股或A股企业都可),中期营运能见度高,由此我们预估厦门国际港务将达成06-08财年EPS复合年增15%.
财务预估1中国港口行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A1,3015563935322440.
13FY06F1,5016444686462940.
11FY07F1,6557105257363200.
12FY08F1,9728446419033830.
14至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05A2.
37.
75.
712.
00.
711.
0FY06F4.
213.
49.
722.
71.
59.
9FY07F4.
112.
99.
220.
91.
59.
9FY08F3.
611.
27.
917.
51.
411.
1产业52周股价(低/高):1.
5-2.
72.
7市值(十亿元/美金百万):2.
3/29914.
4流通在外股数(百万股):2,72684不受大股东掌控股数(%):331.
6主要股东(%):611.
23个月平均日成交量(百万股):7.
02.
0股价绝对表现%(3,6,12个月)24.
2;45.
7;11.
12.
8股价相对表现%(3,6,12个月)19.
9;28.
9;-9.
8上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)运输12个月目标价(港币元)价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(人民币元)XiamenPortHoldings本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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302航运行业2007年2月王晓丹本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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31f国际干散货市场转暖国际干散货运价指数BDI目前一直维持在4000点以上,创下了自2005年4月以来的新高.
干散货市场已经开始转暖,未来运力释放速度将减慢,市场需求持续旺盛.
f国际油运市场稳中略跌油轮运价指数一贯震荡颇为明显,预计在2010年单壳油轮被淘汰之前,油轮市场运力将供略过于求,运价指数有下行压力,但考虑到运价基准每年会进行调整,因此预计航运公司收入状况不会受太大影响.
f沿海散货运输市场平稳增长中国沿海散货运输主要是煤炭运输,预计未来运力供需不会存在明显矛盾,而煤炭需求将保持平稳增长,因此预计沿海散货运输市场运量平稳增长而运价稳定.
f航运类公司估值偏低,是较好的投资标的目前我们关注的航运类上市公司估值水平仅为13-27倍的2007年每股收益预期,相对较低,是很好的投资标的.
航运行业:触底回暖2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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32f国际干散货运价指数BDI自2004年底开始下跌,于2006年下半年开始反弹,目前一直保持在4000点以上的高位.
f运力释放不若预期迅速,同时需求仍旧强劲,是此次运价指数反弹的主要原因.
f我们预计未来运力释放速度将减慢,在需求旺盛的情况下,运价指数持续在高位的可能性较大.
国际干散货市场转暖指数,点BDI指数明显反弹資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理航运行业:国际干散货市场转暖1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-062航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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33f2006年增加的散货运力为2,780万载重吨,而这一数字在2007年将减少至2,340万载重吨,2008年将再减少至1,890万载重吨.
f而预期2007-08年需求将保持平稳增长.
f因此预期运力增长减慢将使得BDI指数在2007-08年保持在高位.
运力供给,百万载重吨国际干散货运力供给减慢国际干散货运力供给减慢資料來源:ClARKSON及凯基证券整理航运行业:国际干散货运力供给减慢11.
39.
15.
71.
78.
87.
84.
827.
64.
74.
42.
3036912CapesizePanamaxHandymaxHandysize20022003200420052006F2007F2008F2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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34f国际油轮运输市场价格指数历来波动比较剧烈.
以中东至远东的VLCC运价指数WS为例,2006年上半年最低跌至60点以下,而后又涨到120点,目前又在60-70点间徘徊.
f在2010年单壳油轮被淘汰之前,预计油轮市场运力会供略过于求,运价指数有下行压力.
f考虑到运价指数的基准每年都会调节,06年油价又处在历史高位,因此即便运价指数有所下跌,航运公司的收入状况因运价基准的调整也不会下滑.
国际油运市场稳中略跌指数,点WS指数震荡資料來源:中贸物流数据网及凯基证券整理航运行业:国际油运市场稳中略跌0100200300400Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-062航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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35f我们预计2010年前WS指数有下滑的压力,主因运力将呈现供过于求的态势.
f根据克拉克森的统计报告,2007-08年全球VLCC年均运力增长将在6%-7%左右,而原油需求增长将仅维持在2%左右.
f因此在2010年单壳油轮没有完全被淘汰之前,VLCC运力将供略过于求,运价指数将有所下滑.
2007-08年VLCC运力增长加快VLCC运力供过于求資料來源:ClARKSON及凯基证券整理航运行业:VLCC运力供过于求VLCC运力,百万载重吨(左坐标轴);增长,百分比(右坐标轴)2航运行业04080120160200200220032004200520062007F2008F(2)02468运力增长本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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36f国油国运将使国内VLCC需求保持旺盛中国目前国油国运比例不足20%,而国家的目标是在2010年达到50%.
按照至2010年中国进口原油1.
8亿吨,其中1.
6亿吨须由VLCC运输计算,需40艘VLCC方能满足运力需求.
而再考虑到单壳油轮的淘汰,同时还有一部份VLCC承运第三国运输,因此至2010年中国VLCC缺口至少将达10艘左右.
f长期协议亦将对运价提供保障中国各承揽进口原油运输的航运公司基本都与中国石化签订了进口原油运输协议,中国石化承诺各公司在增加运力时将提供相应的运输需求,因此我们认为各进口原油运输公司的新增运力需求将得到有力保障.
f指数基准调整使得单位收入不致下跌虽然我们判断2007-10年WS运价指数有下滑压力,然WS基数在每年的元月一日将根据前一年的油价等其他因素进行调整,以中东至远东航线为例,2006年元月一日这一基准就上调了15%,2007年又上调了17.
6%,我们预计指数基准上调将使得进口原油运输公司收入不致下滑.
航运行业:国油国运政策提升中国油运公司业绩2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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37f煤炭运输需求稳定成长虽然公路和铁路运输状况能都逐步改善,但是水路仍旧是最为便捷的北煤南运方式,预计2007-08年沿海煤炭运输需求将保持平稳增长.
f运价保持平稳随着煤炭产能的逐步增长,预计煤炭紧缺的状况将有所改善,因此运力供需不致出现明显矛盾,预计运价将相对平稳.
f中远和中海为最大的运营商目前沿海煤炭运输市场上的主要运营商为中远和中海,中远主要在华南地区经营,中海主要在华东地区经营,二者都面临运力供不应求的局面.
f电厂纷纷参股沿海煤炭运输公司在以往运力供不应求的情况下,电厂已纷纷与航运公司合资设立沿海煤炭运输公司,以保障自身需求得到满足.
航运行业:沿海散货运输市场平稳增长2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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38f目前国内燃油价格要高于国际燃油价格20%-30%,而从事国际航线的船只一般在国际加油,从事国内航线的船只一般在国内加油,因此内贸航运公司成本相对较高.
f2006年新加坡燃料油180的价格涨幅高达26%,预计2007年国际原油价格将保持在50-60美元,燃料油价格较2006年也将有所下滑.
国际油运市场稳中略跌价格,美元/加仑新加坡燃料油180价格資料來源:凯基证券航运行业:燃油价格不确定为最大风险0306090120150Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07燃油价格与获利的敏感度分析資料來源:http://www.
eia.
doe.
gov及凯基证券整理2航运行业毛利率变化毛利率油价上涨10%油价上涨20%毛利率20%毛利率-2.
4百分点毛利率-4.
8百分点毛利率30%毛利率-2.
1百分点毛利率-4.
2百分点毛利率20%毛利率-3.
2百分点毛利率-6.
4百分点毛利率30%毛利率-2.
8百分点毛利率-5.
6百分点燃油成本占总成本30%燃油成本占总成本40%本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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39我们关注的上市公司估值明显偏低航运行业:估值偏低2航运行业資料來源:凯基证券预估公司代码评级收盘价2007FEPS(元)2007F市盈率(x)中海发展600026.
SS增持12.
701.
0412.
2中远航运600428.
SS增持17.
051.
1115.
4招商轮船601872.
SS未评等9.
260.
3427.
2平均18.
3本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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40f建议投资国际干散货运输公司因运力供给减慢,我们预计干散货运价指数在2007-08年将保持在高位,且同时成本将较2006年有所下降,公司获利将有显著改善.
f建议投资中国进口原油运输公司中国进口原油运输公司的运量将受到国油国运政策保障,同时进口原油运输公司多签有运价长期协议,限定了运价的波动程度,因此量价均较为乐观.
f沿海散货运输公司获利将平稳增长沿海散货运输主要是北煤南运,预计运量将随煤炭产量增长而增长,运价亦将稳中略升,公司获利将保持平稳增长.
f建议规避国际集装箱运输公司2007-08年国际集装运力供给仍旧高于需求,因此预计2007-08年集装箱班轮公司获利将好转的主要原因是燃油成本的下滑.
航运行业:建议投资国际干散货和油品运输公司2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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41f截至2006年底公司共有船舶183艘,载重754万吨,其中散货船104艘,载重395万吨,油轮79艘,载重351万吨.
f公司收购母公司42艘(140万吨)散货船的工作已宣告完成,此次收购使得公司总运能增长19%,散货运能将增长35%.
f公司2007-09年还将陆续有油轮和散货船交付使用,同时公司仍会抓住机会购买二手船.
收购母公司船队,运力明显增长收购母公司船队資料來源:公司资料及凯基证券整理载重吨,百万吨运力明显增长資料來源:公司资料及凯基证券整理中海发展(600026.
SS/600026CH,增持)收购母公司船队,运力明显增长数量(只)载重(千吨)数量(只)载重(千吨)目前923,150793,510拟收购421,40000合计1344,550793,510散货船油轮3.
13.
54.
04.
15.
45.
43.
25.
45.
55.
65.
65.
720052006F2007F2008F2009F2010F油轮散货船6.
38.
99.
59.
711.
011.
12航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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42f外贸油品及内贸煤炭单位运价均预期平稳f国油国运推升国内油轮运力需求,外贸油品运输收入将与运力扩充保持同步增长f沿海煤炭运量将保持平稳增长,内贸煤炭运输收入亦将保持平稳增长f外贸油品和内贸煤炭为主要获利来源收入,十亿元外贸油品和内贸煤炭为主要获利来源获利随运能增长資料來源:公司资料及凯基证券预估中海发展(600026.
SS/600026CH,增持)获利随运能增长,外贸油品和内贸煤炭为主要获利增长0.
40.
70.
91.
11.
11.
72.
21.
81.
92.
02.
22.
32.
42.
70.
91.
41.
72.
53.
03.
54.
11.
11.
21.
92.
93.
07.
07.
720022003200420052006F2007F2008F其他内贸油外贸油内贸煤4.
35.
26.
58.
714.
616.
69.
52航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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43f假设公司可转换债券于08年全部转股,则预计2006-08年分别实现每股收益0.
83元、1.
04元和1.
17元f公司目前股价相当于2007年每股收益预估的12.
2倍,估值偏低f我们按照16倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为16.
6元,与目前股价相比有30.
7%的上涨空间,建议「增持」建议「增持」股价评析中海发展(600026.
SS/600026CH,增持):估值偏低,建议增持2007年02月26日收盘价12.
70元资料来源:凯基证券集团预估2航运行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A8,7003,3813,1394,0522,7140.
822006F9,5133,5363,2884,4822,7750.
832007F11,7054,6094,2816,1333,4501.
042008F13,4025,3144,9387,1334,0741.
17至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A2.
36.
44.
97.
11.
628.
42006F4.
312.
49.
115.
22.
023.
42007F3.
49.
26.
412.
21.
824.
32008F2.
87.
75.
310.
81.
622.
8产业5.
4-14.
716.
642.
2/5,28130.
73,326973,3262.
41,2963.
921.
43.
334.
8;80.
2;128.
349.
2-1.
7;3.
9;1.
8价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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44f公司目前拥有船队规模为91艘,共计145万载重吨,其中以多用途船和杂货船居多,分别占到总载重吨的62%和24%.
f公司已公告建造4艘2.
7万吨级的多用途船,预计将在2009-10年交付使用,公司也在酝酿包括半潜船在内的其他船舶的建造计划.
f在预期BDI指数将保持高位震荡的前提下,公司租或买船的难度都很大,公司2007-08年将没有新增运力投放.
产能将持续扩充载重吨比重,百分比运力构成資料來源:公司资料及凯基证券预估中远航运(600428.
SS/600428CH,增持)产能将持续扩充,然新造船最早于2009年投入运营数量(艘)总载重(吨)平均船龄(年)杂货船27345,52225.
6重吊船467,8288.
0滚装船448,74826.
3多用途船48895,38817.
5半潜船351,46912.
7汽车船536,59022.
3合计911,445,54520.
0多用途船和杂货船趋多資料來源:公司资料及凯基证券预估多用途船杂货船半潜船滚装船汽车船重吊船622453332航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
45f用途船和半潜船将成为公司主要发展的船型,多用途船和半潜船对收入的贡献将逐步提高,杂货船将被淘汰f预期运价将随BDI指数高涨而维持在高位f公司未来实际税率将有所下滑,主因将采用加速折旧法计税、在税收优惠地区设立公司,以及内外资企业所得税将合并收入比重,百分比半潜船和多用途船将贡献收入最大半潜船和多用途船将成为主要获利船型資料來源:公司资料及凯基证券预估中远航运(600428.
SS/600428CH,增持)半潜船和多用途船将成为主要获利船型4.
77.
85.
93.
22.
12.
93.
54.
04.
510.
16.
64.
84.
84.
84.
712.
512.
77.
316.
322.
618.
115.
613.
410.
410.
011.
69.
07.
311.
013.
815.
772.
469.
661.
962.
760.
961.
160.
460.
3200120022003200420052006F2007F2008F滚装船汽车船重吊船杂货船半潜船多用途船2航运行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
46f预计公司2006-08年分别实现每股收益0.
94元、1.
11元和1.
23元f公司目前股价相当于2007年每股收益预估的15.
4倍,估值合理f我们按照16倍目标市盈率和2007年每股收益预期,得出12个月目标价为17.
8元,与目前股价相比有4.
4%的上涨空间,建议「增持」建议「增持」股价评析中远航运(600428.
SS/600428CH,增持):估值偏低,建议「持有」2007年02月26日收盘价17.
05元资料来源:凯基证券集团预估2航运行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A3,7421,1881,0471,2806851.
052006F3,8481,0028429846160.
942007F3,9741,1691,0181,1837281.
112008F4,1231,2691,1091,2988071.
23至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A1.
13.
93.
25.
91.
434.
92006F2.
913.
411.
418.
11.
625.
72007F2.
811.
09.
515.
32.
724.
02008F2.
710.
08.
613.
82.
221.
4产业6.
2-18.
817.
811.
2/1,3964.
4655716550.
6N.
A.
4.
112.
84.
277.
6;167.
2;1692.
929.
4;54;12.
3价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
473机场行业2007年2月刘惠珍本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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48f在十一五计划之下,中国大多数机场都定下了扩建计划,以满足未来需求的高速增长f中国各大航空公司近年来加速采购飞机,庞大的机队为将来的航空运输带来大量需求增长f除了机场扩建之外,集团资产注入也是上市机场公司收入与利润增长的来源f目前机场可能面临的变数会是机场收费改革,但民航局迟迟未能宣布结果,估计目前航空公司成本压力大,不是推出时点f我们看好上海机场(600009.
SS)、深圳机场(000089.
SZ)及厦门机场(600897.
SS)机场行业大举扩能,具长期持续增长价值3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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49f北京机场2006年客运量达4,860万人次,同比增长18.
7%(2005年17.
5%)f浦东机场2006年客运量为2,668万人次,同比增加15.
4%(2005年12.
6%)f深圳机场客运量2006年同比上升12.
7%至1,835万人次,涨幅略高于2005年的12.
3%2006年客流量,百万人次(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)全国五大机场旅客流量强劲空运量增长加速资料来源:公司资料;凯基证券集团整理一线机场运输量增长强劲01020304050北京上海浦东广州白云上海虹桥深圳05101520旅客量增长率3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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502006年1-11月货运周转量结构,百分比航空货运周转量仅占市场0.
1%资料来源:国家统计局2006年1-11月客运周转量结构,百分比航空客运周转量比重远低于公路与铁路增长空间相当大高速公路水路(0.
4%)航空铁路34.
952.
512.
3资料来源:国家统计局水路航空(0.
11%)铁路高速公路62.
726.
011.
23机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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51f2005年中国大型客机共计863架f民航局估计2010年中国机队将增加到1,580架,相当于CAGR12.
8%f波音预测中国未来20年将添购2,880架民航飞机中国商用飞机架数民航局预测中国机队快速增长中国加速采购飞机,扩张民航机队资料来源:中国民航总局;凯基证券集团整理中国积极扩张机队,加速推动航空运输需求增长01,0002,0003,0004,0005,00020052010F2025F3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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52f沿海地区经济增长强劲,推升空运需求f主要枢纽机场即将面临运能吃紧窘境f跑道与航站(包括货运)需扩充以维持长期增长2006年跑道与航站更为繁忙主要枢纽机场运能紧张资料来源:公司资料;凯基证券集团整理大都市的机场面临扩张压力3机场行业跑道数每日班机数航站数每日旅客人次北京首都机场21,0322133,299上海浦东机场2637173,100上海虹桥机场1486152,659广州白云机场2637171,841深圳机场1464150,274厦门机场1207120,079本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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53f中国2006-10年将建42座新机场f2010年以前目标为186座机场–3座复合大型枢纽机场、7座大型枢纽机场、24座中型枢纽机场、124座小型机场f扩建中的机场:北京、上海浦东与虹桥、广州、深圳、成都、海口、西安、杭州、大连、厦门、重庆、青岛等十一五计划:投资机场建设1,400亿元3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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54f北京新增第三跑道与航站f上海浦东建设第三跑道、第二航站、第二货运站f深圳亦将建第二跑道与航站;广州将新增两座指廊与一座中性货站新运能将陆续上马进行中的大型项目资料来源:公司资料;凯基证券集团整理新增跑道与航站推升未来运能项目建设日期成本(十亿元)北京首都机场第三跑道、第三航站200822上海浦东机场第三跑道、第二航站200811-15上海虹桥机场第二跑道、第二航站200918.
9广州白云机场2个指廊、1个货运站20082深圳机场第二跑道、第二航站2010113机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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55以市盈率看,厦门机场和广州白云机场股价最贵,美兰机场和深圳机场估值最低资料来源:铁道部;凯基证券集团整理机场同业比较3机场行业公司代码平等目标价收盘价2007EPS每股收益预估2007年市盈率预估(当地币别)(当地币别)(元)(X)北京首都机场0694.
HK减持4.
607.
200.
2825.
7海南美兰机场0357.
HK持有3.
604.
960.
2817.
7上海国际机场600009.
SS增持28.
5025.
090.
9227.
3深圳机场000089.
SZ增持10.
209.
300.
3526.
6厦门空港600897.
SS增持12.
6511.
530.
4028.
8广州白云机场600004.
SS未评等NA11.
380.
3929.
5平均25.
9本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
56货运吞吐量增长特别亮眼折旧费用可能压缩2008年获利,但获利率2009年以后将改善上海国际机场(600009.
SS/600009CH,增持)长期价值具吸引力01,0002,0003,0004,00020052006F2007F2008F2009F2010F121314151617货运量增长率货物吞吐量,千公吨(左坐标轴);年增率,百分比(右坐标轴)营收,百万元(左坐标轴);净利润率,百分比(右坐标轴)资料来源:公司资料;凯基证券集团整理资料来源:公司资料;凯基证券集团整理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020052006F2007F2008F2009F2010F3540455055营收净利润3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
57f上海机场有长江三角洲为腹地,长期客货流需求增长稳固f2007年扩建完工后营收和利润都会有明显增长f具备2010世博会题材f集团资产注入(包括虹桥机场和浦东机场货运站)可能在2007发生,对公司营收将有极大助益f根据DCF模型得出目标价28.
5元,相当于2007年每股盈余的31倍,维持「增持」股价评析长期投资价值具吸引力上海国际机场(600009.
SS/600009CH,增持)2007年02月26日收盘价25.
09元资料来源:凯基证券集团整理3机场行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A2,6811,5261,3631,7281,3890.
722006F2,9781,7641,5852,0381,5720.
822007F3,4702,0791,8712,5431,7630.
922008F4,2252,2161,9632,9301,7530.
91至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A17.
835.
127.
734.
85.
216.
32006F16.
931.
724.
730.
83.
416.
02007F15.
629.
021.
327.
42.
915.
82008F12.
326.
617.
827.
62.
614.
2产业11.
2-29.
928.
548.
3/5,83913.
61,927449971.
0N.
A.
5.
411.
54.
649.
5;84.
3;113.
318.
83.
7;1;-20.
3运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
582007年货运量增长可能趋缓,但增长率仍维持两位数第二跑道启用后,飞机起降架次增长率2009年将提高深圳机场(000089.
SZ/000089CH,增持)母公司资产挹注将强化长期价值0501001502002503002003200420052006F2007F2008F2009F2010F5811141720起降架次增长率货物吞吐量,千公吨(左坐标轴);年增率,百分比(右坐标轴)起降架次,千架次(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)资料来源:公司资料;凯基证券集团整理资料来源:公司资料;凯基证券集团整理02004006008001,0002003200420052006F2007F2008F2009F2010F0510152025货运量增长率3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
59f深圳机场因近高科技工业区,货运增长快速f集团将注入跑道资产,对盈利有所助益f翡翠航空全货机已开始营运,2007年六架货机将带来每年20万吨货运量,将提升公司在华南市场的竞争力f根据DCF模型得出目标价10.
2元,相当于2007-08年每股盈余的29倍与27倍,维持「增持」股价评析集团资产注入后长期价值获强化深圳机场(000089.
SZ/000089CH,增持)2007年02月26日收盘价9.
3元资料来源:凯基证券集团整理3机场行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A1,0134363825063620.
252006F1,2025364746014490.
312007F1,5206715917205640.
352008F1,6847426568446280.
37至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A12.
533.
125.
037.
04.
012.
32006F9.
925.
119.
829.
82.
912.
62007F9.
023.
319.
126.
82.
411.
72008F7.
820.
015.
625.
02.
210.
9产业3.
6-10.
110.
213.
4/1,6789.
71,440836531.
6N.
A.
2.
828.
83.
345.
6;97.
9;157.
7现金-2.
5;13.
1;9.
1价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
60营业利润率稳定改善友达的新LCM厂势将刺激厦门空港2007-08年的货运量厦门空港(600897.
SS/600897CH,增持)货运为主要增长动力05010015020025030020052006F2007F2008F101520253035货运量增长率营收与营业利润,百万元(左坐标轴);营业利润率,百分比(右坐标轴)货运量,千吨(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)资料来源:公司资料;凯基证券集团整理资料来源:公司资料;凯基证券集团整理0100200300400500200420052006F2007F2008F303336394245营收营业利润营业利润率3机场行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
61f友达光电厦门厂2007年七月投产,将使2007及2008货运量增长24%和30.
8%f厦门地区高科技行业发展快速,与台湾和东南亚往来密切,机场运量将维持稳定增长f未来两岸直航利好可期f根据DCF模型得出目标价12.
65元,相当于2007-08年每股盈余的32倍与26倍,维持「增持」股价评析货运成长为未来利润增长点厦门空港(600897.
SS/600897CH,增持)2007年02月26日收盘价11.
53元资料来源:凯基证券集团整理3机场行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A305148119180930.
312006F3351621301881010.
342007F3821871512081200.
402008F4432201782361410.
48至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A4.
210.
77.
117.
11.
07.
92006F9.
223.
616.
334.
02.
48.
82007F7.
819.
914.
428.
72.
310.
32008F6.
516.
312.
324.
32.
111.
8产业5.
4-12.
612.
73.
4/4299.
729845952.
6N.
A.
3.
92.
33.
041.
6;55;108.
4现金-1.
7;-15;-24.
4价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
624铁路行业2007年2月刘惠珍本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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63f目标–扩大铁路网、提高速度、运输量持续增长f需求飙升–中国需要自内陆运输更多原料至沿海地区f长期前景–中国需要将更多制造业移至内陆以降低成本,故需要提高运能f扩大运能–全国投入铁路扩建与升级,显示铁路设备与铁路工程建设需求提高f我们看好铁路运输与设备产业,给予铁路运输业者大秦铁路(601006.
SS)「增持」、铁龙物流(600125.
SS)「持有」与车轴厂商晋西车轴(600495.
SS)「增持」评等铁道运输业–2006-10年4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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64近年铁路货运需求强劲资料来源:铁道部;凯基证券集团整理铁路货运持续强劲铁路货运量,十亿公吨(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)4铁路行业0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
519971998199920002001200220032004200520062007F2008F(6.
0)(4.
0)(2.
0)0.
02.
04.
06.
08.
010.
012.
014.
0铁路货运量增长率本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
65货运密度提高,货车周转时间缩短货运密度,百万吨公里/公里(左);货车周转天数,天(右)资料来源:中国统计局中国铁路货运运输效率逐步改善05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000200120022003200420054.
64.
74.
84.
955.
15.
25.
35.
45.
5货车箱周转率货运密度4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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66f中国将于五年中投资1.
25万亿元于铁路基础建设、2,500亿元于车辆装备f增建铁路–将铁路营运线路自目前75,000公里延长为85,000公里f提高牵引力–单一火车机车牵引能力自3,000公吨提高为5,000公吨以上f增加复线路线与电气化路线–各增至35,000公里,占营运铁路线的41%f增购火车–包括客运与货运机车与车辆f整体而言,中国铁路客运与货运能力将提高30%2006-10年中国将投资1.
5万亿元于铁路建设4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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67铁路固定资产支出规模逐渐扩大资本支出,十亿元资料来源:铁道部;凯基证券集团整理中国加速进行铁路建设与现代化55565752516253821231702562802742700501001502002503001997199819992000200120022003200420052006F2007F2008F2009F2010F4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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68提速后,将有480辆国内制造的火车以200公里以上时速在17个省市提供运输服务资料来源:铁道部;凯基证券集团整理第六次铁路提速将自4月18日生效日期铁路名称>120公里>140公里>160公里>200公里第一次1-Apr-97京广、京沪、京哈1,398588752-第二次1-Oct-98京广、京沪、京哈6,4493,5221,104-第三次21-Oct-00陇海、兰新、京九、浙赣9,5816,4581,104-第四次21-Oct-01京九、武昌-成都、京广南段、浙赣、哈大13,1669,7791,104-第五次18-Apr-04京沪、京广、京哈16,000-7,7001,960第六次18-Apr-07京哈、京沪、京广、陇海、浙赣、胶济、武九、广深22,122-14,0006,003铁路长度(公里)时速别4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
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69f目前中国仅3%铁路货运以集装箱运输,远低于发达国家平均的30%f中国将于2010年前在大城市建设18个主要铁路集装箱中心货运站,另将于中小城市建设40个中型专办站与100个小型办理站f目前中国仅核准两家公司提供铁路集装箱货运服务–铁龙物流与其母公司中国铁路集装箱运输集团铁路集装箱–增长空间极大4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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70铁路建设与设备类股因大规模铁路扩建而享有较高估值资料来源:Consensus;凯基证券集团整理铁路运输同业比较4铁路行业公司代码平等目标价收盘价2007EPS每股收益预估2007年市盈率预估(当地币别)(当地币别)(元)(X)铁龙物流600125.
SS持有11.
111.
170.
3730.
2时代新材料600458.
SS未评等NA14.
450.
3343.
8晋西车轴600495.
SS增持28.
524.
010.
7332.
9中铁二局600528.
SS未评等NA11.
400.
1959.
4大秦铁路601006.
SS增持12.
211.
250.
4226.
8广深铁路0525.
HK增持5.
54.
910.
2420.
5南车时代3898.
HK未评等NA14.
860.
3443.
7平均36.
7本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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71西部煤炭产量增长潜力强劲大秦线是中国西煤东运的主要通道大秦铁路(601006.
SS/601006CH,增持)来自中国最大产媒区的铁路内蒙西部山西北部陕西北部大秦铁路大同河北秦皇岛中国其它沿海城市韩国日本台湾煤炭产量,百万公吨资料来源:国家统计局资料来源:公司资料;凯基证券集团整理0100200300400500600山西内蒙古陜西河南山东黑龙江河北2002200320042005东部西部4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
72f大秦铁路为中国西煤东运的主通道f透过铁路的扩能改造,购置更多的铁路支线和车辆,2007年运煤能力将达3亿吨,2010年达到4亿吨f未来中国煤矿开采重心在往西部转移,大秦继续具备优势f根据DCF模型得出目标价12.
2元,相当于2007-08年每股盈余的29倍与25倍,维持「增持」股价评析具备东煤西运垄断的优势大秦铁路(601006.
SS/601006CH,增持)2007年02月26日收盘价11.
25元资料来源:凯基证券集团整理4铁路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A13,1056,6175,9157,0323,5610.
362006F15,8787,8107,0008,8484,4610.
342007F18,0439,2078,34110,4035,4980.
422008F19,99410,3009,38011,6076,1970.
48至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005AN.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
N.
A.
21.
02006F9.
220.
816.
532.
73.
916.
02007F7.
917.
013.
626.
63.
514.
12008F6.
914.
811.
923.
63.
114.
6产业5.
5-12.
512.
2146.
0/18,2498.
412,977491,2121.
6N.
A.
2.
9N.
A.
3.
955.
4;96.
3;103.
8现金7.
8;7.
6;7.
8价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
73营口港货运为中铁铁龙沙鲅线的主要需求来源铁路货运与集装箱业务为主要成长推手铁龙物流(600125.
SS/600125CH,持有)独特的铁路货运业者010020030040050060020022003200420052006F2007F2008F特殊集装箱运输客运货运与物流其它货运量,百万公吨(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)营收,百万元资料来源:国家统计局资料来源:公司资料;凯基证券集团整理010203040506070801997199819992000200120022003200420050102030405060货运量增长率4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
74f新增特种铁路集装箱业务具独占性f2008年鞍钢营口新厂投产,可望为沙鲅支线带来双倍货运量f中国铁路集装箱化仅2.
73%,远低于已开发国家的30%,未来铁路系统规模扩大,应具备更大发展空间f目标价11.
1元,相当于2007-08年每股盈余的30倍与24倍,维持「持有」股价评析独一无二的铁路物流业者铁龙物流(600125.
SS/600125CH,持有)2007年02月26日收盘价11.
17元资料来源:凯基证券集团整理4铁路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A5042171461971130.
192006F8213562413281750.
292007F1,1254623054532200.
372008F1,4015823865492810.
47至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A4.
816.
512.
319.
41.
711.
32006F8.
729.
621.
736.
93.
515.
02007F6.
423.
615.
929.
23.
316.
42008F5.
118.
412.
922.
93.
218.
9产业3.
6-1211.
16.
4/8053.
0598343981.
6N.
A.
2.
28.
35.
037.
7;54;155.
352.
62.
1;-12.
5;0.
1价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
75车轴毛利率走高2007-08年车轴销售量将持续稳定增长晋西车轴(600495.
SS/600495CH,增持)中国最大的车轴厂商0306090120150200120022003200420052006F2007F2008F0510152025车轴销售量增长率车轴营收,百万人民币(左坐标轴);车轴毛利率,百分比(右坐标轴)车轴销售量,千根(左坐标轴);增长率,百分比(右坐标轴)资料来源:国家统计局资料来源:公司资料;凯基证券集团整理0100200300400500600200420052006F2007F2008F151821242730车轴营收车轴毛利率4铁路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
76f公司为中国最大的火车车轴厂商,市场份额达35%f未来数年铁路大量扩建将推升需求f具产能与规模优势,高速时代下将赢得采购订单(每年订单超过10万个车轴)f目标28.
5元,相当于2007-08年每股盈余的39倍与31倍,维持「增持」股价评析要点晋西车轴(600495.
SS/600495CH,增持)2007年02月26日收盘价24.
01元资料来源:凯基证券集团整理4铁路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2005A280533044240.
242006F8471316689500.
492007F1,10518091120750.
732008F1,265218116145960.
93至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2005A1.
513.
89.
520.
60.
96.
32006F2.
836.
326.
849.
34.
012.
12007F2.
327.
721.
132.
83.
916.
32008F2.
021.
317.
125.
73.
418.
4产业7.
2-26.
928.
52.
5/30918.
710392560.
8N.
A.
4.
21.
85.
749.
3;74.
6;213.
1现金3.
6;-4.
3;27.
6价格每股净值比-12/07估(x)股价绝对表现%(3,6,12个月)净负债比率-12/07估(%)股价相对表现%(3,6,12个月)股利收益率-12/06估(%)外资持有股数(百万股):每股净值-12/07估(人民币元)3个月平均日成交量(百万股):上涨/下跌空间(%)流通在外股数(百万股):上涨空间排名(percentile,%)不受大股东掌控股数(百万股):运输52周股价(低/高):12个月目标价(人民币元)市值(十亿元/美金百万):本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
775收费公路行业2007年2月李慰民本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
78内容概要f整体宏观环境将持续支持道路交通周转量10%以上之成长f但是,政府似乎已经强化对中国道路之管制力度,由此收费道路与免费道路间的竞争将更形激化;同时公路企业间的并购将更形困难f由此我们较偏好目前道路使用率较低且具中期稳定成长前景的业者;并建议注意已经完成或接近完成资本支出周期的业者f根据上述标准,我们的投资首选包括四川高速公路(0107.
HK)、安徽高速公路(0995.
HK)与江苏高速公路(0177.
HK)中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
79整体环境维持稳定f道路周转量成长于2006年成长10%以上f道路货运周转量增速自2005年以来连续第二年超越客运周转量增长–突显货运主流趋势确立f我们认为中国收费路处于理想地位可受益前述货运周转量成长–包括运输里程与货运载重均有提升资料来源:交通部中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值0100200300400500600700800900Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-065.
07.
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0道路客运流量(十亿人公里)道路货运流量(十亿吨公里)客运流量成长货运流量成长2006年周转量稳定成长客运周转量,十亿人公里及货运周转量,十亿吨公里(左轴);流量年增率,百分比(右轴)5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
80收费路管制条件已自2006年尾声以来趋紧–原因是官方努力要提供给大众更多的免费高速路中国收费路–在趋紧的产业环境中寻觅内在成长与价值f中国交通部发布第654号文件(2006年11月17日),当中针对中国二级收费路设定了新的标准f由此未能符合二级标准的道路将被迫免收通行费,并交由地方政府执行f上述执行已有范例:四川省政府已经买回成都一条二级道路,并将其改变为免费公路f此政策对中国上市收费路企业的潜在影响:免费路增加将导致地区性交通市场竞争激化5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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81中国等级道路分类一级道路具有双向车道,可容纳日均1.
5万至3万台小型车流量,预估使用年限为20年.
二级道路一般可容纳日均3000到7500辆中型车流量,预估使用年限为15年;多数国家级与省级干道均属二级道路.
三级道路一般可容纳日均1000-4000辆中型车辆流量,预估使用年限为10年.
四级道路一般可容纳日均1500台中型车流量,预估使用年限为10年.
中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值浙江道路部分图ManyoftheprovincialtrunksareClassIIroadsListedtollroads资料来源:交通部;浙江省政府5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
82中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值交通部654号文件同时要求所有收费路在新规定发布前暂停一切股权转移(出售和转让)交易f这意味SASAC将加大管制力度来确保国有资产的价值能在未来的股权转换中获得最大的估值.
f对中国上市收费路企业的潜在影响寻求具吸力并购对象的难度提高.
f由此我们认为应将投资注意力移转至收费路企业的内在成长价值,因为这部分较与母集团资产挹注以及与其它道路之并购无关.
*SASAC:国有资产监督管理委员会5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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83中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值我们锁定较具内部成长价值之收费路企业–如当前道路使用率较低与中期无拓宽需求者资料来源:各公司资料;凯基证券集团f浙江高速公路(0576.
HK)&江苏高速公路(0177.
HK)道路使用率原本较高,但如今随拓宽而降至40%以下,由此未来五年的内部成长潜力可期f安徽高速公路(0995.
HK)&四川高速公路(0107.
HK)利用率离满载甚远,适于内部成长无额外资本支出压力f深圳高速公路(0548.
HK)&合和基建(0737.
HK)道路拓宽难免,这将造成交通受阻与资金周转压力主要收费路使用率道路使用率,百分比646746585438663854763540423964864142浙江高速公路江苏高速公路深圳高速公路合和公路基建安徽高速公路四川高速公路200420052006道路于2004-05年间扩宽初期受到「秤重收费」模式的冲击5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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84中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值我们亦锁定资本支出周期进入尾声且自由现金流可望改善的上市收费路企业资料来源:各公司;凯基证券集团f资本支出周期已然告终江苏高速公路已于2005年结束主要资本支出周期,未来资本支出将主要来自维修f资本支出周期进入尾声浙江高速公路、安徽高速公路与四川高速公路均预期将于一至两年内(2007-08财年)结束主要资本支出周期f处于资本支出周期初或中段深圳高速公路仍在资本资本支出主段,合和基建则正要展开庞大的资本支出主要收费路企业之资本支出年度现金流/年度资本支出,倍051015浙江高速公路江苏高速公路深圳高速公路合和公路基建安徽高速公路四川高速公路FY04FY05FY06FFY07FFY08F5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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85中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值潜在税务统一对道路业者而言各有利弊f受益者–浙江高速公路(0576.
HK)与江苏高速公路(0177.
HK)将双双受益于税率为25%之统一税制(现行税率33%);净资产价值预期将提升7-11%.
f影响为中性与略为负面者–安徽高速公路(0995.
HK)预期将小幅受到税制统一的伤害(目前实质税率为22-23%);净资产价值将下滑4%;四川高速公路(0177.
HK)可望维持现行18%之税率,理由是公司适用大西部发展税务待遇,因此可延至2011年才需采行统一税务.
f潜在受创企业–深圳高速公路(0548.
HK)与合和公路基建(0737.
HK)将连袂受创严重,其中又以合和将受创最深,因为该公司目前享有极为优惠之实质税率仅8.
8%,所有项目自2008财年起一体适用统一税率25%后其净资产价值将减少10-20%.
5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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86浙江高速公路(0576.
HK)-沪杭段日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估江苏高速公路(0177.
HK)-宁沪段日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估合和公路基建(0737.
HK)-广深超级高速公路日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估深圳高速公路(0548.
HK)-梅观段日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估安徽高速公路(0995.
HK)-合肥-南京段日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估四川高速公路(0107.
HK)-成都重庆段日均流量,千架次资料来源:公司资料;凯基证券集团预估中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值20253035404550JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20032004200520061020304050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2003200420052006100150200250300350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2003200420052006102030405060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2003200420052006101316192225JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200320042005200681012141618JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20032004200520065收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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87中国收费路–在管制趋紧的行业环境中寻求内部成长与价值行业投资首选–江苏高速公路、安徽高速公路、四川高速公路f江苏高速公路(0177.
HK)–建议买进,考量包括自由现金流提升、道路拓宽后内部流量成长空间充沛,以及长线净资产价值可获税务统一之挹注.
f安徽高速公路(0995.
HK)–建议买进,考量包括流量显著提升,资本支出周期几近完成有助长线自由现金流发展,加上税务统一无显著影响,且公司股价估值具有吸力.
f四川高速公路(0107.
HK)–建议买进,考量包括货运秤重收费实施可望挹注主营收入,成雅高速公路之免税利好将可强化06-08财年净利润,再来就是股价估值已经折价甚深.
截至2007年2月26日之股价估值5收费公路行业收盘价目标价PEGYield(%)每股净资产价值代码公司评级(HK$)(HK$)06F07F08F06-08F06F07F07F(Rmb)0576.
HK浙江高速公路持有5.
865.
9016.
314.
512.
31.
12.
22.
04.
46.
58(10.
9)(10)0177.
HK江苏高速公路增持5.
826.
5025.
721.
416.
80.
72.
22.
13.
97.
02(17.
1)(10)0548.
HK深圳高速公路持有5.
84.
0020.
818.
815.
80.
91.
91.
82.
74.
7023.
4(15)0737.
HK合和公路基建持有7.
066.
7018.
116.
415.
4(0.
5)2.
11.
94.
27.
88(10.
4)(15)0995.
HK安徽高速公路增持6.
97.
1014.
114.
514.
80.
91.
81.
74.
57.
87(12.
3)(10)0107.
HK四川高速公路增持1.
762.
1016.
714.
311.
80.
50.
90.
82.
72.
14(17.
8)(2)产业平均19.
317.
114.
70.
72.
01.
93.
9净资产价值折价幅度(%)目标折价幅度(%)P/B(x)P/E(x)本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
88成雅高速公路将带动未来两年过路费成长四川高速公路(0107.
HK/107HK,增持)成长轨迹启动8717218452148241229108(3)20002001200220032004200520062007F2008F成渝高速公路成雅高速公路资料来源:公司资料去年四月份的过路费调整对企业影响性属正向资料来源:凯基证券集团预估年度过路费收入成长,百分比06财年上半交通流量与过路费收入成长,百分比6.
84.
27.
1(0.
0)(9.
2)23.
5成渝高速公路成雅高速公路城北高速公路日均交通流量成长率日均过路费收入成长率四月份过路费调整的受益者5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
89f成雅高速公路原为一长期亏损而对集团表现造成严重拖累之道路,但如今已大幅受益于去年四月幅度达30%的过路费调涨,而可望于2006财年达成损益两平.
f大件公路(二级)于一月份由官方明令取消过路费,但整体影响甚小,净资产价值之减少仅2%;政策风险如今仅存于股价上档的多寡,因为秤重收费之方案可望于第二季推出,届时过路费收入将获得提升至少10%.
f股价估值在同业中具有吸力,因为四川高速公路现价拥有同业最低之市盈率/成长率比值(PEG)0.
5倍及最深的市盈率与市净率折价(相对于行业08财年平均市盈率15倍与市净率1.
8倍).
我们认为07-08财年业绩逐步复苏将有助大幅缩小不合理的估价折价幅度;目标价设于2.
1港元,根据的是06-08财年PEG0.
6倍与07财年市净率1.
0倍.
结论资料来源:凯基证券集团预估四川高速公路(0107.
HK/107HK,增持)2007年02月26日收盘价1.
76元财务预估5收费公路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A9538543616052480.
10FY06F1,0088994076632710.
11FY07F1,0789584527163170.
12FY08F1,1149825177863840.
15至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05A4.
812.
77.
611.
90.
65.
0FY06F6.
415.
89.
717.
30.
95.
3FY07F5.
713.
68.
614.
70.
86.
0FY08F5.
111.
17.
312.
20.
87.
0产业52周股价(低/高):1.
1-1.
92.
10市值(十亿元/美金百万):1.
5/19619.
3流通在外股数(百万股):89587不受大股东掌控股数(%):352.
4主要股东(%):392.
13个月平均日成交量(百万股):70.
9股价绝对表现%(3,6,12个月)30.
4;31.
3;43.
127.
3股价相对表现%(3,6,12个月)25.
9;16.
2;16.
2价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(Rmb)上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)12个月目标价(港币元)运输SichuanH'wayDevelopment本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
90仅宣广高速公路受到维修项目影响;其它所有道路流量均已于2006财年恢复安徽高速公路(0995.
HK/995HK,增持)长线潜力最佳之成长股(8)58101811017178宣广段高界段连霍段合宁段205NT过路费收入成长流量成长资料来源:公司资料所有道路均在成长初期资料来源:凯基证券集团预估道路使用率,百分比(左轴);2006财年流量成长,百分比(右轴)流量成长,百分比(左轴);过路费收入成长,百分比(右轴)412325251710116合宁段高界段宣广段连霍段道路使用率流量成长5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
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91f所有路段流量强劲反弹10-20%,单车收入则维持高出秤重计费前水位30-40%;安徽高速公路江同时受益于内部成长与费率之调高.
f相较其它上市道路业者,安徽之道路使用率仍低,这显示其长线成长仍具支撑,且中其无大型资本支出需求,因此自由现金流前景甚佳.
f作为一优质道路业者,其股价估值仍有上档空间;06-08财年PEG与PE具行业吸引力,现金殖利率达4.
5%亦为最高.
我们套用10%之净资产价值折价而设定目标价在7.
10港元,建议「增持」.
结论资料来源:凯基证券集团预估安徽高速公路(0995.
HK/995HK,增持)2007年02月26日收盘价6.
90元财务预估5收费公路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)Rmb百万元)Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A1,4951,0859391,1816840.
41FY06F1,5751,1329741,2668170.
49FY07F1,6811,2291,0551,3747940.
48FY08F1,7891,3081,1171,4567800.
47至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05A5.
68.
87.
011.
00.
913.
1FY06F8.
012.
99.
914.
11.
613.
7FY07F7.
511.
99.
214.
51.
512.
3FY08F7.
011.
38.
714.
71.
411.
6产业52周股价(低/高):4.
5-7.
47.
1市值(十亿元/美金百万):3.
4/4362.
9流通在外股数(百万股):49367不受大股东掌控股数(%):304.
0主要股东(%):324.
03个月平均日成交量(百万股):2.
11.
7股价绝对表现%(3,6,12个月)17.
3;34;4616.
5股价相对表现%(3,6,12个月)13.
2;18.
6;18.
5上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)运输12个月目标价(港币元)价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(人民币元)AnhuiExpresswayHoldingsCorporation本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
92宁沪段之交通流量稳定反弹资料来源:公司资料获利率与资产报酬率(ROE)持续提升资料来源:凯基证券集团预估息前税前获利(EBITDA)率,百分比(左轴);ROE,百分比(右轴)日均流量,辆10,00020,00030,00040,00050,000JanFebMarAprMayJunJulyAugSepOctNovDec200320042005200665676971737577792002200320042005200620074567891011EBITDAmarginROE江苏高速公路(0177.
HK/177HK,增持)大者恒大5收费公路行业本報告之內容皆來自凯基證券集團認可之資料來源,但不保證其完整性及精確性.
報告內容所提及之各項業務、財務等相關文件資料及所有的意見及預估皆基於本集團於特定日期所做之判斷,故有其時效性限制,邇後若有變更時,本集團將不做預告或更新.
本報告內容僅供參考,並不提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據.
93资料来源:凯基证券集团预估fROE预期将由05财年的短暂挫折中有所反弹;我们预估06-08财年期间ROE将每年回升2个百分点,原因是流量稳定复苏、折旧成本趋稳,加上利息费用下滑.
fEPS将于06-08财年间随毛利复苏而劲升24%,税务统一亦属利好,可有效刺激长线净资产价值成长12%.
f坚实成长题材可望再现,理由是现价股价估值并未完全反映营运潜力与长线价值;公司06-08财年PEG(0.
7倍)为同业中次佳.
我们认为目前净资产价值17%的折价将大幅获得平反,毕竟公司以往的成长纪录可谓辉煌.
目标价设在6.
50港元,相当于净资产价值10%的折价.
结论江苏高速公路(0177.
HK/177HK,增持)2007年02月26日收盘价5.
82元财务预估5收费公路行业至12月31日主营收入主营利润营业利润EBITDA净利润每股盈利(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb百万元)(Rmb)FY05A2,1111,1489891,4046680.
13FY06F3,4652,0881,8642,6951,1470.
23FY07F3,9142,3722,1222,9931,3780.
27FY08F4,3192,5912,3163,2261,7530.
35至12月31日EV/SalesEV/EBITEV/EBITDA市盈率EV/Inv.
C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)FY05A12.
827.
319.
330.
91.
25.
0FY06F11.
220.
814.
426.
61.
68.
6FY07F10.
218.
713.
322.
11.
610.
0FY08F9.
116.
912.
117.
41.
612.
3产业52周股价(低/高):4-6.
26.
5市值(十亿元/美金百万):6.
6/84811.
7流通在外股数(百万股):1,22281不受大股东掌控股数(%):243.
5主要股东(%):552.
83个月平均日成交量(百万股):10.
12.
2股价绝对表现%(3,6,12个月)23.
8;28.
2;15.
266.
5股价相对表现%(3,6,12个月)19.
5;13.
5;-6.
5价格每股净值比-12/07估(x)净负债比率-12/07估(%)股利收益率-12/06估(%)每股净值-12/07估(人民币元)上涨/下跌空间(%)上涨空间排名(percentile,%)运输12个月目标价(港币元)JiangsuCommunicationst大陆及香港凯基证券研究团队研究网站:http://research.
kgi.
com亚洲区研究部研究员代号主要研究范围分机电子信箱连络专线:886.
2.
2181.
8710张立人EC研究部亚洲区主管eddy.
chang@kgi.
com.
tw中国研究部研究员代号主要研究范围分机电子信箱连络电话:86.
21.
6237.
1828廖明正SL研究部主管/策略127steven@kgish.
com陈旭JC研究部副主管/房地产/电力120judith@kgish.
com刘惠珍HF机场/公路/铁路126flannery@kgish.
com李玥SAL总体经济122Sabrina@kgish.
com林振民AL电子125angus.
lin@kgish.
com王晓丹NW建材/交通运输114nancy@kgish.
com王帅SW煤炭123wangsh@kgish.
com魏宏达HW汽车/电子130hondaw@kgish.
com魏晓雪MW小盘股124michelle@kgish.
com吴列伟KW大盘分析115kay@kgish.
com杨毅BY化工/纺织118benjamin@kgish.
com周广山ADZ饮料/食品/中医药119adam@kgish.
com香港研究部研究员代号主要研究范围分机电子信箱连络电话:852.
2878.
6888高树德MG研究部主管6898mark.
go@kgia.
com洪天华TH食品/饮料/工业6852tin.
hung@kgia.
com高国倞AK消费性产业/零售4231alex.
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com李慰民RL运输4254richard.
lee@kgia.
com雷子文AL零售/纺织6762alan.
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2.
2181.
8888朱晏民YC研究部主管8722yenmin.
chu@kgi.
com.
tw专线电话:章扬BC汽车/橡胶/信息科技通路/IC制造8719benjamin.
chang@kgi.
com.
tw886.
2.
2181.
分机号码陈玮伦TC半导体8741tiffany.
chen@kgi.
com.
tw(例886.
2.
2181.
8727)朱敏鸿JC生技/机电/零售/食品/纺织8718jesper.
chu@kgi.
com.
tw方文妍WF总体经济8733wenyen.
fang@kgi.
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tw向子慧AH塑料/个人计算机/光学储存设备8726angelah@kgi.
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tw郑明宗AJ水泥/高尔夫球头/IC设计8735aaron.
jeng@kgi.
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tw梁姿娴JL水泥/零组件8728jenliang@kgi.
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tw廖家伟VL原物料(EG、SM)/网通/手机8725vincent.
liao@kgi.
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tw林荣彦AL光电/通信及媒体/电子材料8736andrew.
lin@kgi.
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tw林恒光FL金融/软件/营建8720frank.
lin@kgi.
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tw骆思远MLPCB/电子零组件/个人计算机8724mark.
lo@kgi.
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tw卢怡惠YL光电/安控/IPC8742yvonne-lu@kgi.
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tw倪鹤华CN汽车及汽车零件/手机零组件8717crane@kgi.
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tw曾繁仁FT金融/软件/营建8734victort@kgi.
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tw王光毅MW运输/信息科技通路/数字相机8727marc@kgi.
com.
tw王德正SW钢铁/DRAM/封装8721shawn@kgi.
com.
tw大陆及香港凯基证券集团海外营运据点研究网站:http://research.
kgi.
com经营据点大陆台湾凯基证券亚洲有限公司上海代表处遵义路100号上海城A2602室电话86.
21.
6237.
2806传真86.
21.
6237.
2803KGI中信证券股份有限公司104台北市明水路700号电话886.
2.
2181.
8888传真886.
2.
8501.
1691香港泰国香港凯基证券香港中环花园道三号中国工商银行大厦二十七楼电话852.
2878.
6888传真852.
2878.
6790泰国凯基证券9th,23rd,24th,25th,45thfloors,UnitedCentralBuilding323SilomRd,Bangkok10500,Thailand电话66.
2.
231.
1111传真66.
2.
267.
8290韩国KGISecurities44-5Yoido-dong,Youngdeungpo-kuSeoul,150-010,Korea电话82.
2.
3770.
9000传真82.
2.
761.
1847股价说明等级定义增加持股(OP)个股未来十二个月的「超额报酬」(ExcessiveReturn)在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%.
持有(N)个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%和后40%之间.
降低持股(U)个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在后40%.
未评等(NR)凯基证券集团未对该个股加以评等.
受法规限制未评等(R)受凯基证券集团内部政策和/或相关法令限制使凯基证券集团无法进行某些形式的信息交流,其中包括提供评等给投资人参考.
*超额报酬=(十二个月目标价/现价)–1备注分析师每次出版研究报告的个股都会和凯基证券集团所追踪的相关市场中的其它个股就「超额报酬」这一项进行比较,然后根据比较的结果提出对该个股的评等.
在分析师未对某个股提出新的报告之前,个股的评等不会自动有所更动.
资料来源凯基证券集团免责声明本报告之内容皆来自凯基证券集团认可之数据来源,但不保证其完整性及精确性.
报告内容所提及之各项业务、财务等相关文件数据及所有的意见及预估皆基于本集团于特定日期所做之判断,故有其时效性限制,迩后若有变更时,本集团将不做预告或更新.
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投资人应审慎考量本身之投资风险,并就投资结果自行负责.
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本集团所属公司并可能经常提供投资银行或其它服务给报告中提及之公司或向其争取相关业务.