高铁中国交通资料网

2011年7月20日中国:交通运输证券研究报告京沪线上的角逐:飞机胜过高铁飞机与高铁之间的友谊赛交通运输研究团队的分析师于上周乘坐了新开通的京沪高铁(由上海至北京),此行的目的在于评估对商务旅客而言高铁能否替代飞机成为出行的合适选择.
为了增强趣味性,我们将团队分为两组进行友谊赛,一组乘坐飞机,另一组乘坐高铁,于早上8点同时出发.
飞机轻松胜过高铁在我们京沪线的角逐中,飞机用时较高铁领先2小时20分钟.
如果乘坐最快的直达高铁,那么整体用时将缩短45分钟左右;然而,飞机用时仍会领先约1小时50分钟,差异略大于我们分流模型中隐含的水平.
根据此次经历,我们认为对时间要求较高的旅客更有可能选择飞机出行(特别是在上午,航班通常会准时起降).
然而我们认为,如果选择下午出发,那么商务旅客对飞机的需求可能会下降,因为这一时段航班起降时间的变数往往较大.
我们的分流模型显示存在45%的分流风险.
航空公司最初通过降价方式来保持市场份额中国的航空公司最初以降价的方式来应对高铁威胁.
虽然网上机票代理(例如去哪儿网)显示折扣幅度高达50%,但我们与航空公司的讨论表明在京沪高铁开通的第一周机票价格总体下降了20%,但该航线对于我们走访的航空公司之一(东航)而言依然可以盈利.
东航表示其折扣幅度已经降至10%.
客座率下降了5个百分点,但仍处于82%的较高水平.
如果持续打折,那么我们的每股盈利预测可能面临一定的风险.
更大的问题在于国内客流量增长放缓东航6月份国内客流量同比增速大幅放缓(从2010年的46.
3%降至年初至今的10.
3%),原因在于2011年上半年政府实施了降温措施而且(在一定程度上)运力增长有限.
我们认为该因素已计入股价,因此东航(H)仍位于我们的强力买入名单.
高盛对京沪高铁二等座旅客的抽样调查表明有新需求产生资料来源:高盛研究股票评级、上行/下行空间股价截至2011年7月18日收盘价.
*表明该股位于我们的地区强力买入名单.
目标价格基于未来12个月计算.
重要的信息披露请参见http://www.
gs.
com/research/hedge.
html.
资料来源:Datastream、高华证券研究预测相关研究中国:交通运输:航空:高铁开通初期概况;东航近期运营情况,2011年7月8日中国:交通运输:航空:高铁:时速降低、票价下降,2011年6月14日姜朗霆执业证书编号:S1420210060002+86(10)6627-3483ronald.
keung@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.
因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明见报告最后部分.
其它重要信息见信息披露附录,或请与您的投资代表联系.
北京高华证券有限责任公司投资研究是:91%会:96%0%20%40%60%80%100%您乘坐高铁是以休闲为目的吗你会因京沪高铁开通而更频繁的出游吗公司货币评级股价目标价潜在涨跌幅东航(A)人民币买入5.
226.
8030%东航(H)港币*买入3.
674.
6025%上海机场人民币买入13.
9916.
7019%首都机场港币中性3.
574.
1015%国航(A)人民币中性10.
4210.
400%国航(H)港币中性7.
687.
60-1%南航(H)港币中性4.
963.
90-21%南航(A)人民币卖出8.
336.
50-22%平均6%2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究2京沪线上的角逐:飞机胜过高铁初步结论在亚洲交通运输团队内部的友谊赛中,我们评估了对商务旅客而言京沪高铁能否替代飞机成为出行的合适选择.
虽然我们仅代表商务出行市场的一小部分,但我们的需求与其他专业服务行业人员的需求基本一致.
我们的首要要求是准点到达.
根据我们的体验,高铁可以作为飞机的替代选择,但对商务旅客(特别是那些工作时间安排较紧凑的旅客)而言也许并不一定如此.
与高铁相比,我们更倾向于选择飞机出行,因为后者门对门的整体旅行用时较短.
如果飞机准点起降,那么将比直达高铁节约1小时50分钟的时间,为潜在的航班晚点提供了较充裕的缓冲时间.
我们的初步看法是商务旅客会愿意承担一定的晚点风险,因为飞机出行更快捷.
对时间要求较高的旅客更有可能选择飞机出行(特别是在上午,航班通常会准时起降).
高铁为下午出发的旅客提供了可行的选择,因为随着一天当中时间的推移航班延误概率增加.
休闲旅客(我们乘坐的高铁上有不少此类旅客)可能更愿意选择高铁,原因在于方便可靠(我们认为这方面将会日益改善).
定价始终是决策过程中的重要因素.
需要注意的是,我们所乘高铁的最高时速为300公里.
如果铁道部允许高铁以每小时350-380公里的速度运行,那么对时间敏感型旅客而言高铁较飞机将更有竞争力,分流风险可能进一步上升.
另一方面,高铁旅客从进站到出发的时间显著低于飞机,因为安检用时往往较短(根据我们的体验安检用时不到5分钟),而且高铁仅提前15分钟检票上车.
飞机轻松胜过高铁在我们京沪线的角逐中,飞机的门对门用时较高铁领先2小时20分钟.
乘坐飞机的小组于早上6:15离开酒店并于8:00起飞.
飞机降落稍有晚点,该组于上午11:15到达我们的北京办公室.
门对门总用时为5小时.
乘坐高铁的小组于早上7:00离开酒店(比飞机小组晚出发45分钟),但到达北京办公室的时间是下午2:20.
高铁小组门对门的旅行用时为7小时20分钟,他们乘坐的是第二快的列车,中途停靠六站.
如果选乘最快的直达高铁,那么整体旅行时间将缩短45分钟左右;然而飞机用时仍会领先约1小时50分钟.
图表1:在我们的京沪线角逐中,飞机的门对门用时较高铁领先2小时20分钟京沪线飞机与高铁用时比较资料来源:高盛研究观察高铁沿途风景优美.
我们经过了中国很多农村地区,穿越了21个市/县,看到不少在建的房地产项目,其中几个项目以新建的高铁车站为中心.
我们从上海虹桥车站出发时看到高铁客座率似乎很低,尤其是对一等座和商务座而言,但即使是二等座也存在客座率低的问题.
到达南京站和济南站时旅客显著增加,二等座和商务座的客座率达到85%-90%左右.
我们预计在北京-南京(1,018公里)和上海-济南(883公里)两条线路上,高铁将获得接近100%的市场份额,因为高铁出行的最优距离约为1,000公里或更低.
AirlineHSRDifferenceTraveltime(minutes)Taxitoterminal/airport2525-JourneytimeOriginationcheck-inandcustoms8042(38)Delays30-(30)Flight/HSRjourneytime120323203Destinationdisembarkment,customs10155Taxifromterminal/airport3535-Door-to-doortraveltime(inhours)5hrs7hrs20mins2hrs20mins2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究3舒适度比较虽然高铁速度不及飞机,但我们的乘坐体验非常不错.
从车站入口达到站台比较便捷,需要经过的安检系统很少,而且没有入境/海关关卡.
我们在高铁上可以通过黑莓手机查询邮件,并且可以通过3GUSB网卡在计算机上远程工作.
但打手机比较困难.
网络分布不均导致多次电话断线,电话会议对我们而言难以进行,但可能使坐在我们周围的旅客免受影响.
高铁行驶平稳,除了偶尔对面会车时会出现晃动,座位非常舒适.
在可比基础上,高铁座位的腿部空间比飞机宽敞得多.
商务座虽然娱乐设施有限,但考虑到路途较短也是可以理解的,另外配有免费拖鞋(与飞机一样).
高铁提供饮料服务,但热餐仅在午餐/晚餐时提供.
图表2:高铁的乘坐体验远好于飞机飞机与高铁的服务比较注:对腿部空间而言,1=最差,4=最好.
资料来源:高盛研究Beijing-ShanghairoutePremiumFirst-classcoachSecond-classcoachFirst/businessEconomyFirst/businessEconomyOnboardexperienceSeatlayout2-abreast(2-1)4-abreast(2-2)5-abreast(3-2)6-abreast(2-2-2)8-abreast(2-4-2)4-abreast(2-2)6-abreast(3-3)LegroomLie-flatbedYesNoNoPartiallyNoNoNoSeatbeltsrequiredNoNoNoYesYesYesYesFreemovementthroughoutjourneyonboardYesYesYesNoNoNoNoNoiselevelLowLowLowMedium-highMedium-highMedium-highMedium-highOnboardhumiditySameasindoorSameasindoorSameasindoorLowLowLowLowFreefoodandbeverageservedYesNoNoYesYesYesYesPersonalTV'savailableYesbutwithlimitedchannelsNo.
SharedceilingTVsNo.
SharedceilingTVsYesandwithmorechannelsavailablethanHSRNo.
SharedceilingTVsNo.
SharedceilingTVsNo.
SharedceilingTVsPhonereceptionYesYesYesNoNoNoNoUniversalelectricplugavailableYesYesYesYesNoYesNoHigh-SpeedRailCRH-380Widebodyplanes:A330Narrowbodyplanes:A320/B737Entertainment/Food/Connectivity2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究4高铁商务座的座位空间大于飞机,而且上座率远低于飞机商务舱,因为尽管前者票价比后者更低廉,但人们仍认为比较贵.
图表3:座位宽敞,腿部空间充裕高铁商务座:每排3座(2-1分布)图表4:宽体客机上的平躺式座椅同样具有竞争力东航商务舱:每排6座(2-2-2分布)资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究高铁二等座的座位空间与飞机经济舱差不多,但由于多节车厢相连因此走动空间比飞机更大.
图表5:上海-南京客座率30%;南京-北京客座率90%高铁二等座:每排5座(3-2分布)图表6:上午由上海至北京的航班客座率>90%东航经济舱:每排8座(2-4-2分布)资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究5预计高铁服务还会出现少量小问题7月10日以来京沪高铁出现了几次停运,并最终导致晚点.
因此,航空公司迅速缩减了该航线票价的折扣幅度.
《中国日报》于7月10日报道,雷雨大风导致京沪高铁曲阜至枣庄之间的接触网故障断电,受此影响19趟南下列车晚点.
在接下来的几天里,几乎每天都有关于断电停运导致列车晚点的报道.
我们认为,京沪高铁晚点/故障引发了对该线工程质量以及正式运行前测试时间不足的担忧.
然而,我们认为出现这种停运的情况应当在预期之中,而且还预计高铁应还会出现少量小问题(与武广高铁运行初期的状况一致).
我们认为,随着初期问题的解决,高铁服务的可靠性将日益提高.
图表7:可以理解高铁运行的前几周出现少量小问题最近京沪高铁的故障/晚点情况资料来源:新浪网等各新闻媒体、高盛研究DateTrainOriginDestinationDurationofdelay(hrs)DescriptionJuly10,2011G151BeijingSouthShanghaiHongqiao3PowergridfailurenearJinan.
Totalof12trainsfromBeijingwereeitherstoppedorforcedtoslowdownafterthefailureoccurredJuly12,2011G102ShanghaiHongqiaoBeijingSouth2Railwaylinepowerwascutoffatabout11amnearSuzhouandwasresumedtwohourslaterafterrepairswerecompleted.
Theincidentcausedonetraintobecanceledand29otherstobedelayedJuly13,2011G114ShanghaiHongqiaoBeijingSouth1.
5TheBeijing-Shanghaihigh-speedrailtrainridestoppedinChangzhouNorthStation.
Afterashortwait,thetrainstoppedinZhenjiangSouthStationforhalfanhourandpassnegerswereaskedtotransfertoanothertrainJuly14,2011G201BeijingSouthNanjingSouth1TicketinspectionmalfunctionedatBeijingSouthstation.
Powergridfailedwhileen-route.
10minuteslater,passengerswereaskedtotranfertoanothertrainJuly14,2011G150ShanghaiHongqiaoBeijingSouth0.
67ThetrainstoppedatTaianstationwithoutexplanationfor30minutesandpassengerswereaskedtotranfertoG154.
July14,2011G105BeijingSouthShanghaiHongqiao0.
67ThetrainbegantoslowdowninQufuandthespeeddroppedto50-80km/handfinallystoppedinXuzhouwithoutexplanation.
After30mins,thetrainstartedagain2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究6背景京沪高铁于6月30日开通,全长1,318公里,总投资约330亿美元.
主线路比预定时间提前两年完工,计划年输送旅客8,000万人.
全线共设24个车站.
票价从二等座的人民币410元到商务座的1,750元不等,而与之相比,单程全价机票价格为1,300元.
我们预计,到2012年,中国高铁运营总里程将从目前的8,358公里增至13,000公里.
到2020年,当高铁建设全部完工后,中国高铁里程将达到16,000公里,位居世界之首,累计建设投资超过人民币17,300亿元.
目前,高铁的运行时速限定在300公里,而最高设计时速为350-380公里.
图表8:国产机车CRH-380有两种类型京沪高铁上使用的CRH-380机车资料来源:高盛研究高铁扩建及其影响从长期来看,我们认为高铁有助于促进二三线城市的联运,进而带动航空流量.
目前评估这一影响还为时过早,但是随着居民收入的提高,人们的出行意愿可能会增强.
我们认为,高铁的发展有益于中国的经济扩张和社会流动.
我们认为高铁扩张带来的主要积极影响包括:增强社会流动;改善客货流动的联运状况;提高普通铁路的货运能力.
2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究7图表9:到2013年,高铁互通网络将初步形成中国高铁建设时间表资料来源:新浪网等各新闻媒体、铁道部、高盛研究预测LinesTotallength(km)SublinesLength(km)Budget(Rmbbn)Designspeed(km/h)OpeningdateBeijing-Shanghai(2)1,3181,318221350Jun-11Beijing-Shijiazhuang28144350Dec-11Shijiazhuang-Wuhan826109350Dec-11Wuhan-Guangzhou968117350Dec-09Guangzhou-Shenzhen10521350Aug-11Shenzhen-HongKong3767200Jan-16Beijing-Tianjin11413350Aug-08Tianjin-Qinhuangdao26123350Dec-11Qinhuangdao-Shenyang40515250Oct-03Beijing-Shenyang68470350Jan-12Harbin-Dalian90492350Oct-11Panjin-Yingkou8912350Dec-11Shanghai-Hangzhou15930350Oct-10Hangzhou-Ningbo15017350Jun-12Ningbo-Fuzhou58134250Sep-09Fuzhou-Xiamen27314200Mar-10Xiamen-Shenzhen51230200Feb-12Xuzhou-Zhengzhou35750350Jan-13Zhengzhou-Xi'an48555350Feb-10Xi'an-Baoji13818350Jan-12Baoji-Lanzhou40257350Jan-13Shanghai-Hangzhou15930350Nov-10Hangzhou-Changsha883116350Jan-13Changsha-Kunming1,175162350Jan-14Qingdao-Jinan36310250Dec-08Jinan-Shijiazhuang31945250Jan-12Shijiazhuang-Taiyuan21213250Apr-09Shanghai-Nanjing30039350Dec-11Nanjing-Hefei1664200Apr-08Hefei-Wuhan35116200Apr-09Wuhan-Yichang29124200Dec-11Yichang-Lichuan28723200Oct-10Lichuan-Chongqing24420200Dec-10Chongqing-Chengdu2645200Jan-09Hefei-Bengbu13110300Dec-11Hefei-Fuzhou813108350Apr-14Total15,0061,730Hefei-Fuzhou(3)9444HorizontalLinesXuzhou-Lanzhou(5)1,400Shanghai-Kunming(4)2,066Qingdao-Taiyuan(4)770Shanghai-Chengdu(8)2,0784VerticalLinesBeijing-HongKong(6)2,240Beijing-Harbin(8)1,800Coastal(6)1,300中国:交通运输2011年7月20日8高华证券投资研究图表10:中国高铁网络图资料来源:铁道部、新浪网等各新闻媒体ShanghaiBeijingGuangzhouHarbinLanzhouChengduKunmingChangshaWuhanTaiyuanQingdaoHongKongShenzhen12341234ShenyangDalianTianjinShijiazhuangJinanXuzhouNanjingHangzhouNingboWenzhouFuzhouZhengzhouXianTianshuiNanchangGuiyangLichunChongqingShuilingHefeiBangbu4Verticallines(1)BeijingHarbin:1,800km(2)BeijingShanghai:1,318km(3)BeijingHongKong:2,240km(4)HangzhouShenzhen:1,300km4Horizontallines(1)QingdaoTaiyuan:770km(2)XuahouLanzhou:1,400km(3)ChengduShanghai:2,066km(4)KunmingShanghai:2,066kmXiamenYichang2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究9高盛在高铁上的调研:创造出休闲旅行市场的新需求高铁调研:我们在京沪高铁6月30日开通后进行了亲身体验.
总体而言,这次出行很顺利,而且基本上符合我们的预期.
我们在从北京到上海的返程中随机调查了70名乘客,我们发现大多数一等座和二等座乘客都是休闲出游,而与之相比,在高铁开通前约80%的航空乘客是商务出行.
此外,高铁开通后,除了部分现有航空乘客转向高铁之外,似乎也催生出大量新的旅行需求.
多数VIP和一等座乘客的目的地是上海,而超过半数的二等座乘客是在济南或南京下车.
最后,所有受访者都认为当前高铁票价过高.
图表11:70名京沪高铁乘客的反馈高盛调研结果概要(10名VIP、15名一等座乘客、45名二等座乘客)资料来源:高盛研究客座率:根据我们的体验,早上上海-北京与下午北京-上海返程的客流量差异很大.
总体而言,返程的客座率相对较高;但如果我们按路段来细分,差异则变得十分显著.
具体而言,高端座(VIP和一等座)客座率从上海-南京的30%上升至南京-北京的90%,而北京至上海的返程中商务座的客座率相对稳定在40%-50%左右.
二等座客座率变化在我们的往返旅行中更趋一致,南京至北京段的客流都较高.
但是,北京-南京客座率为77%,明显高于南京-北京38%的水平.
在上海至北京的列车上,南京上车的乘客人数较多,客座率从25%升至38%.
同时,南京-上海客座率从北京-至南京段的77%降至56%.
图表12:南京至北京段客座率更高.
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高铁客座率:高端座(VIP和一等座)图表13:.
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二等座也是如此高铁客座率:二等座资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究VIPFirstSecondPurposeoftravel:Areyoutravelingonleisure40%80%91%Newdemand:Willyouincreaseannualtravelbyatleast1tripafterBJ/SHHSRstarted100%100%96%Demandprofile:AreyougoingtoShanghai100%87%64%Affordability:Arefarestoohigh100%87%89%Class30%45%90%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ToBeijingToShanghaiNanjing/BeijiingShanghai/Nanjing25%56%38%77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%ToBeijingToShanghaiNanjing/BeijiingShanghai/Nanjing我们走访的很多二等座乘客都是休闲旅行在我们的京沪高铁之行中南京段客座率较高2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究10京沪高铁的开通对航空分流的影响评估定价和客座率:我们从东航了解到,京沪航线上的主要航空公司有四家,其机票折扣是基于客运收益管理决定的,反映了市场定价.
在供应相对稳定而客座率下降5个百分点(据东航表示)的情况下,降低机票价格是可以理解的.
东航表示公司将继续关注机票预定趋势,但并没有像其它航空公司那样在高铁开通后改用小机型和/或降低航班频次(如武汉至广州航线)的计划.
据我们从了解,机票价格已经较高铁开通第一周(当周平均价格下滑20%,约比京沪高铁开通前低10%左右)略有反弹.
在高铁开通的第一周,京沪线经济舱折扣票比例达50%,经济舱订舱比例为30%.
图表14:第二周机票价格从第一周低点反弹高盛机票价格走势追踪:上海至北京机票(人民币元)、提前三天订舱资料来源:去哪儿网、高盛研究438740-2004006008001,0001,2001,400Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11June30:Beijing/ShanghaiHSRlaunch3Q10:TicketpricesaveragedRmb900高铁开通后第二周京沪线机票价格折扣幅度下降2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究116月份国内航线客流量同比增速放缓,但依然稳健东航国内航线客流量同比增速仅为1.
6%,部分原因在于上半年政府实施了降温措施,而且航空公司将业务重点放在了国际航线上(因过去几年增速快于国内航线).
此外,我们认为2011年6月份增速放缓还归因于去年同期的比较基数较高,这应会在三季度得到缓解.
图表15显示,2010年6月份国内航线客流量同比增长了70%(为全年最高水平),导致今年6月份的比较基数非常高.
图表15:6月份的同比比较基数非常高,但可能在未来有所缓和东航:国内航线客流量同比增长(2010-2011年初至今)资料来源:公司数据此外,我们还发现2010年6月份国内航线客流量季节性走强,对全年国内航线客流量的贡献达到8.
4%的较高水平.
在我们看来,这意味着国内航线客流量应在今年下半年恢复两位数的同比增速(假设下半年客流量呈现常规的季节性走势).
同时,国际航线客流量增速持续高于国内航线,2010年1月以来平均高15个百分点(图表17).
虽然国际航线客流量增长近期有所放缓,但我们发现新高铁线路的开通可能令航空公司将更多运力配备给国际航线,从而导致国内航线客流量增速进一步下滑.
图表16:2010年6月国内航线客流量对全年贡献较高东航客流量:国内航线单月客流量对全年的贡献图表17:国际航线客流量增长持续高于国内航线东航客流量:国内航线与国际航线客流量同比增速比较资料来源:公司数据、高盛研究预测资料来源:公司数据69.
5%0%20%40%60%80%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20102011Trafficgrowth(yoy)1H10:46%;2H10:53%;1H11:11%0%2%4%6%8%10%12%14%JanFebMarAprMayJunJulJulAugSepOctNovDecmax/minGS20112010ShanghaiWorldExpo:May1-Oct31,2010June2010trafficreachedarecordintermsof%fullyearcontribution0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11DomesticInternational由于去年6月份的比较基数非常高,再加上航空公司将重点转向国际航线增长,东航国内航线客流量增速放缓.
下半年客流量应会恢复两位数低端的增速(假设季节性走势正常).
2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究12高铁服务体验(配图示)图表18:虹桥站早间安检迅速顺畅上海虹桥站:安检口图表19:北京南站安检口下午客流量较高北京南站:安检口资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究图表20:实名制车票使得购票过程更复杂…上海虹桥站:自动售票机图表21:但排队时间尚可接受北京南站:自动售票机资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究13图表22:虹桥站贵宾候车室令人印象深刻虹桥站:贵宾候车室图表23:北京南站贵宾候车室不太显眼北京南站:贵宾候车室资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究图表24:虹桥站候车大厅井然有序虹桥站:候车大厅图表25:但北京南站略显拥挤北京南站:候车大厅资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究14图表26:商务座空间宽敞商务座车厢:每排3座(2-1分布)图表27:平躺式座椅并配备电源插座平躺式座椅,每座配备一个电源插座资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究图表28:频道选择有限个人电视,但仅有4个频道可供选择图表29:餐食尚有改善空间提供最基本的热餐资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究15图表30:列车员工作的茶水间商务座车厢茶水间图表31:卫生间干净整洁卫生间资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究其它车厢图表32:对商务旅客而言,座椅空间十分宽敞一等座车厢:每排4座(2-2分布)图表33:二等座票价更为经济二等座车厢:每排5座(3-2分布)资料来源:高盛研究资料来源:高盛研究2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究16附录:高盛自有的高铁分流模型图表34:京沪线是一条主要线路,但仅占全部航空运力的2.
8%高铁影响概要,基于所有国内线路,按年划分资料来源:高盛研究预测、BACKAviation图表35:我们发现高铁市场份额与航空和高铁用时差异的负相关性较强高铁市场份额与航空和高铁用时差异的关系资料来源:SteerDaviesGleave、高盛研究高华证券感谢高盛分析师林宇軒和金範相在本报告中的贡献.
何儒斯对本文亦有贡献.
OverlappingrouteLength(km)OpeningdateAircapacity(ASKmn)Overlappingroutesas%oftotalaircapacity(a)Hypothetical%railmarketsharepost-HSR(b)Potentialaircapacityloss=[(a)x(b)]2010E2011E2012E2013E2014E2015ECumulative2020EVerticalBeijingShanghai1,318Jun-119,6592.
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3%BeijingShenzhen1,941Dec-117,5672.
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7%BeijingGuangzhou1,887Dec-117,5222.
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7%ShanghaiShenzhen1,675Feb-126,1711.
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0%0.
0%0.
0%0.
0%ShanghaiGuangzhou1,373Feb-126,0731.
8%1%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%BeijingHongKong1,971Jan-165,9811.
7%44%0.
8%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
8%ShanghaiHongKong1,429Jan-165,9241.
7%0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%ShanghaiXiamen1,162Dec-112,0520.
6%0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%BeijingNanjing899Dec-111,9600.
6%100%0.
6%0.
0%0.
0%0.
3%0.
3%0.
0%0.
0%0.
6%ShanghaiShenyang1,211Dec-111,9500.
6%41%0.
2%0.
0%0.
0%0.
1%0.
1%0.
0%0.
0%0.
2%Others21,08217,7695.
2%62%3.
2%0.
2%0.
7%1.
4%0.
9%0.
0%0.
0%3.
2%TotalVertical35,94872,62821.
2%35%7.
5%0.
2%1.
1%3.
2%2.
2%0.
0%0.
0%7.
5%Totalhorizontal17,17812,3353.
6%16%0.
6%0.
0%0.
0%0.
1%0.
2%0.
2%0.
1%0.
6%Totalindirect112,71932.
9%4%1.
2%0.
0%0.
0%0.
5%0.
5%0.
0%0.
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2%Totaldiversion197,68257.
7%16%9.
3%0.
2%1.
1%3.
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9%0.
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50.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
0RailmarketshareTotalrailtraveltimerelativetoairtraveltime(hours)Frankfut-CologneParis-BrusselsParis-BrusselsTokyo-OsakaParis-NantesParis-LyonMadrid-SevillaLondon-ParisStockholm-GothenburgSeoul-BusanSweetspotforrailParis-BourdeuxLondon-ManchesterLondon-BrusselsNewYork-WashingtonRome-MilanParis-MarseilleStockholm-MalmoNewYork-BostonLondon-EdinburghLondon-Glasgow2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究17分析师申明本人,姜朗霆,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.
此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.
所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.
增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名.
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA和收入等.
回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率.
估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率.
波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整.
QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较.
GSSUSTAINGSSUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略.
GSSUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业.
我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性).
信息披露附录主要分析师负责的股票研究范围姜朗霆:中国交通运输行业中国交通运输行业:首都机场、大秦铁路、福建高速、广深铁路(A)、广深铁路(H)、白云机场、宁沪高速(A)、宁沪高速(H)、赣粤高速、山东高速、上海机场、深圳机场、深高速(H)、深高速(A)、成渝高速(H)、成渝高速(A)、厦门空港、浙江沪杭甬与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司("高盛高华")与北京高华证券有限责任公司("高华证券")投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系.
高盛高华在过去12个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬:首都机场(HK$3.
57)高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬:首都机场(HK$3.
57)、上海机场(Rmb13.
49)高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系:首都机场(HK$3.
57)没有对下述公司的具体信息披露:国航(H)(HK$7.
80)、国航(A)(Rmb9.
97)、东方航空(A)(Rmb5.
06)、东方航空(H)(HK$3.
68)、南方航空(A)(Rmb7.
98)、南方航空(H)(HK$4.
99)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.
一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定.
任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.
每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同.
地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议.
潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差.
分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格.
潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明.
研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法.
具吸引力(A):未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及/或估值.
中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平.
谨慎(C):未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及/或估值.
2011年7月20日中国:交通运输高华证券投资研究18暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去.
暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标.
此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料.
暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究.
没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究.
不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用.
无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内.
一般披露本报告在中国由高华证券分发.
高华证券具备证券投资咨询业务资格.
本研究报告仅供我们的客户使用.
本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该依赖该信息是准确和完整的.
我们会适时地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做.
除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版.
高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务.
高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系.
我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略.
我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策.
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸,担任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具.
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本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见.
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动.
过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金.
外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响.
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者.
投资者可以向高华销售代表取得或通过http://www.
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jsp取得当前的期权披露文件.
对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品,例如,期权差价结构产品,其交易成本可能较高.
与交易相关的文件将根据要求提供.
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