中国中国交通资料网

2011年12月16日中国:交通运输证券研究报告M2放松往往会推动中国交通运输股的表现;中海发展(H)是我们的首选股相对于亚洲同业而言,仍看好中国交通运输板块我们认为,中国交通运输板块在两年令人失望的表现过后,走势将领先于亚洲同业板块,后者周期性较强的股票占比较大(如航空和海运).
在我们看来,中国交通运输板块的价值更具吸引力,原因在于其增长前景和相对估值更稳健.
关于我们对整体地区的看法请参见2011年11月25日报告,InsearchofAlpha:Our10besttransportationideasfor2012.
中国M2增长重新加速央行最近公布了11月份货币供应统计数据,表明M2供应温和环比上升.
按照折年计算,M2环比增速从2011年三季度的仅3.
2%上升至13.
2%.
值得注意的是,M2增速的改善出现在法定准备金率下调之前.
我们的中国银行业分析师预计12月份M2将加速增长.
根据我们的回归分析,这有利于中国交通运输股的表现.
M2增长往往领先于中国基建和海运板块的股价表现我们认为,中国交通运输板块不但基本面前景具有吸引力,而且分析显示当货币供应放松时该板块表现往往较好.
过去十年M2供应增长超过趋势水平的时期里,中国交通运输股的绝对表现平均上涨了56%(图表1).
重要的是,M2增长往往较中国交通运输板块的走势领先2-3个月,而且具有相对较强的相关性.
中海发展是我们的首选股我们的强力买入名单中包含在香港和/或中国大陆上市的股票,平均而言较我们的12个月目标价格存在51%的上行空间.
我们的首选建议是买入中海发展(H),因为该公司采用有益于中国航运企业的结构性贸易模式.
该股估值处于谷底水平,而我们认为其2012年每股盈利增长前景比较强劲.
东航(H)和广深铁路(H)仍位于我们的强力买入名单.
2012年位于强力买入名单的五只股票交通运输股指数与M2增长比较资料来源:Datastream、高盛研究预测姜朗霆执业证书编号:S1420510120009+86(10)6627-3483ronald.
keung@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.
因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明和其他重要信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系.
北京高华证券有限责任公司投资研究TradingCurrentTargetUpside/StockTickerRatingCurrencypriceprice(Downside)ChinaShippingDev(H)1138.
HK*BuyHKD4.
818.
4075%ChinaEasternAir(H)0670.
HK*BuyHKD2.
764.
7070%ChinaShippingDev(A)600026.
SS*BuyCNY6.
559.
3042%GuangshenRail(H)0525.
HK*BuyHKD2.
823.
8035%ShanghaiInt'lAirport(A)600009.
SS*BuyCNY12.
2416.
2032%Average51%*DenotesthatthisstockisonourRegionalConvictionList.
CurrentpriceisasofmarketcloseDecember12,2011.
Targetpricesareona12-monthtimeframe.
Forimportantdisclosures,pleasegotohttp://www.
gs.
com/research/hedge.
html.
0%7%14%21%28%35%0120240360480600200920102011E2012EChinatransport(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:54%R2:0.
29Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:65%R2:0.
372011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究2中国的M2供应增长往往较交通运输板块的走势领先2-3个月在M2增速超出趋势水平期间,中国交通运输股平均上涨了56%我们认为,中国交通运输板块不但基本面前景具有吸引力,而且对货币供应及其对股价影响的分析显示,当货币供应放松时(特别是中国M2供应增长加速时)该板块表现往往较好.
央行最近公布了11月份货币供应统计数据,表明M2供应温和环比上升.
按照折年计算,M2环比增速从2011年三季度的仅3.
2%上升至13.
2%.
值得注意的是,M2增速的改善出现在法定准备金率下调之前.
我们的中国银行业分析师预计12月份M2将加速增长,原因在于银行年底大力揽储以及财政存款进一步释放将会推动M2.
我们认为,以往经验表明这对于中国交通运输股而言是一项积极因素.
在我们看来,中国M2与国内股价表现之间的关系与潜在经济活动有关,而在金融状况改善时经济活动往往会加速.
过去十年M2供应增长超过趋势水平的时期里,中国交通运输股的绝对表现平均上涨了56%(图表1).
重要的是,M2增长往往较中国交通运输板块的走势领先2-3个月,而且具有相对较强的相关性(图表2).
中国航运股的绝对回报率通常最高,平均上涨了91%.
我们的分析未包含2007年,因为当时股市存在泡沫而且估值扩张到非常高的水平,而现在看来这这情况显然不具持续性.
在该期间,中国航空股的表现也比较好,平均回报率为66%.
表现最佳的年份为2003和2009年,当时整体市场显著复苏而且贝塔值较高的航运和航空股表现领先.
图表1:在M2增速高于趋势水平时择机介入,可能在五年的时间里获得200%以上的回报率,而自2011年持有该板块的回报率仅为24%中国M2增长,交通运输及其子行业的股价表现资料来源:彭博、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究Average20012002200320042005200620072008200920102011E(2003,06,09,10)yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyChinaM2growth21%14%15%20%16%15%18%18%17%27%21%15%ShareperformanceAirlines66%-4.
9%1.
1%18%9.
1%-15%32%424%-83%154%60%-28%Infrastructure26%13.
6%-5.
5%31%8.
7%-1.
4%35%110%-60%59%10%-27%Shipping91%19.
3%14.
0%226%32%24%59%179%-74%84%-6%-44%Transportation56%-5.
0%-1.
9%86%22%-21%48%185%-73%82%6%-36%abovetrendM2growthAverageincrease:56%2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究3M2增速和中国交通运输股表现之间存在较强的相关性我们对中国M2增速和交通运输股表现的关系进行了回归分析.
超过40%交通运输股的表现与M2增速之间存在较强的相关性,同时整体相关性相对较高,为0.
43.
航运股与M2增速的相关性较强,R2为0.
53.
我们认为其原因在于货币供应往往会对潜在需求产生影响,而后者与基建活动(包括原材料和供应品的海运)有关.
因此,我们对中海发展(A)、中国远洋(A)、大秦铁路与M2增速较高的相关性并不意外.
图表2:中国M2增速和交通运输股表现之间的相关性相对较高,尤其是中海发展(A)和中国远洋(A),R2分别为0.
81和0.
79中国交通运输股的表现与M2增速的R2,2009-2011年初至今资料来源:彭博、高盛研究预测0.
810.
790.
750.
730.
690.
670.
640.
620.
620.
610.
600.
570.
520.
470.
440.
430.
430.
430.
290.
280.
260.
240.
220.
180.
160.
130.
120.
120.
080.
020.
000.
100.
200.
300.
400.
500.
600.
700.
800.
901.
00ChinaShippingDev(A)ChinaCosco(A)ShenzhenAirport(A)DaqinRail(A)JiangxiGanyue(A)GuangshenRail(A)ChinaCosco(H)FujianExp(A)SichuanExp(A)BeijingCapitalInt'lAiport(H)ChinaShippingDev(H)ShenzhenExp(A)ShandongExp(A)XiamenAirport(A)GZBaiyunAirport(A)ChinaSouthernAir(H)ShanghaiInt'lAirport(A)CSCL(A)AirChina(H)ChinaSouthernAir(A)GuangshenRail(H)ChinaEasternAir(H)JiangsuExp(H)ZhejiangExp(H)SichuanExp(H)AirChina(A)JiangsuExp(A)ShenzhenExp(H)CSCL(H)ChinaEasternAir(A)Mean=0.
432011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究4评级为买入的股票与M2增速的相关性较高图表3:中海发展(A)股价表现的R2=0.
81图表4:中海发展(H)股价表现的R2=0.
60资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测图表5:大秦铁路(A)股价表现的R2=0.
73图表6:广深铁路(A)股价表现的R2=0.
68资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测0%7%14%21%28%35%0481216202009201020112012CSDA-share,Rmb(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM22m-leadCorrelation:90%R2:0.
81Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:61%R2:0.
370%7%14%21%28%35%036912152009201020112012CSDH-share,HK$(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:77%R2:0.
60Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:70%R2:0.
490%7%14%21%28%35%036912152009201020112012DQRA-share,Rmb(LHS)ChnaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM21m-leadCorrelation:85%R2:0.
73Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:74%R2:0.
540%7%14%21%28%35%02468102009201020112012GSRA-share,Rmb(LHS)ChnaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM21m-leadCorrelation:82%R2:0.
68Long-term(ex2007-08)M21m-leadCorrelation:82%R2:0.
672011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究5评级为中性的股票与M2增速的相关性较高图表7:赣粤高速(A)股价表现的R2=0.
69图表8:中国远洋(H)股价表现的R2=0.
64资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测图表9:成渝高速(A)股价表现的R2=0.
61图表10:首都机场(H)股价表现的R2=0.
62资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测0%7%14%21%28%35%02468102009201020112012JiangxiExpA-share,Rmb(LHS)ChnaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:83%R2:0.
69Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:69%R2:0.
480%7%14%21%28%35%036912152009201020112012CCHH-share,HK$(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:80%R2:0.
64Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:74%R2:0.
550%7%14%21%28%35%03691215200920102011SichuanExpA-share,Rmb(LHS)ChnaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:78%R2:0.
61Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:78%R2:0.
610%7%14%21%28%35%024572009201020112012BCIAH-share,HK$(LHS)ChnaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM22m-leadCorrelation:79%R2:0.
62Long-term(ex2007-08)M23m-leadCorrelation:66%R2:0.
432011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究6预计2012年基建股表现继续领先我们认为,中国交通运输板块在两年令人失望的表现过后,走势将领先于地区同业板块,后者周期性较强的股票占比较大(如航空和海运).
在我们看来,中国交通运输板块的价值更具吸引力,原因在于其增长前景和相对估值更稳健.
关于我们对整体地区的看法,请参见2011年11月25日报告,InsearchofAlpha:Our10besttransportationideasfor2012.
基建板块的表现领先于其他交通运输子行业,前者年初至今下跌了22%,而航空和航运板块同期分别下跌了32%和46%(图表12).
在最近的市场回调过后,中国基建板块的估值低于其2008年0.
8倍的低点,亚洲航运股的EV/GCI平均为0.
7倍,接近历史谷底水平.
同样,航空板块的EV/GCI也为0.
7倍(图表15-16).
我们预计基建股的表现仍将领先,以中国铁路股为首(较我们目标价格的上行空间平均为30%).
高速公路和机场股的上行空间可能相对较小,分别为6%和9%.
我们更看好铁路股的原因在于估值具吸引力,EV/GCI为0.
7倍,而2012年预期现金回报率为13%.
我们认为其他子板块(包括航空、机场、干散货、集装箱、高速路、港口)的估值已经充分或者过高,但其中确实蕴含着一些买入机会.
亚洲航运和航空板块的潜在上行空间均为7%(图表14).
图表11:香港/中国大陆交通运输板块的表现相对较好.
.
.
各市场上交通运输板块的股价表现图表12:.
.
.
原因在于基建股表现领先交通运输子板块的股价表现资料来源:彭博、高盛研究预测资料来源:彭博、高盛研究预测-32%-33%-42%-43%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%Asia-othersHK/ChinaKoreaTaiwan-22%-32%-46%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%InfrastructureAirlinesShipping2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究7我们看好中国基建股考虑到目前的宏观经济形势,我们更看好基建股,因其估值处于谷底水平同时每股盈利增长前景强劲.
尽管年初以来基建股的表现领先于亚洲交通运输板块,但我们认为在宏观经济环境不确定的情况下防御性较强的成长型股票处于有利地位,特别是那些受益于中国经济稳健增长的股票.
我们在该板块中的首选股是评级为买入的上海机场和广深铁路(H),均位于强力买入名单.
在航运板块中寻找投资机会虽然市场对航运股普遍持负面看法(因为需求前景疲弱而且订单被高估),但我们认为仍存在获取超额回报(较地区交通运输板块而言)的机会.
我们的首选股为位于强力买入名单的中海发展(H),因为该公司受益于有利中国航运企业的结构性发展.
目前该股估值处于谷底水平,但我们认为其2012年每股盈利增长潜力较强.
亚洲航空股面临严峻考验考虑到风险回报状况,我们仍对亚洲航空板块持中性看法.
专注于两舱客运的航空公司(如国泰航空)和/或货运业务占比较显著的航空公司(如韩国和台湾的航空公司)的股价表现最有可能普遍落后于该子板块以及地区交通运输板块.
在我们看来,中国航空股的表现应会领先,原因在于长期国内需求令其增长前景更稳健.
我们在该板块的首选股为评级为买入的东方航空(位于强力买入名单).
图表13:我们预计2012年香港/中国大陆上市的交通运输股的表现将会领先较我们12个月目标价格的上行/(下行)空间,按市场划分图表14:基建板块的上行空间最大较我们12个月目标价格的上行/(下行)空间,按子行业划分资料来源:彭博、高盛研究预测资料来源:彭博、高盛研究预测18%1%1%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%HK/ChinaTaiwanAsia-othersKorea14%7%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%InfrastructureAirlinesShipping2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究8图表15:交通运输股较周期中值估值(EV/GCI)的上行空间平均为71%中国A股交通运输板块的风险回报分析*DenotesthatthisstockisonourRegionalConvictionList.
CurrentpricesareasofmarketcloseDecember12,2011.
Targetpricesareona12-monthtimeframe.
Forimportantdisclosures,pleasegotohttp://www.
gs.
com/research/hedge.
html.
资料来源:高盛研究预测图表16:我们认为在最近股价回调后,每个子板块都存在买入机会;中海发展较周期中值EV/GCI的上行空间为183%中国H股交通运输板块的风险回报分析*DenotesthatthisstockisonourRegionalConvictionList.
CurrentpricesareasofmarketcloseDecember12,2011.
Targetpricesareona12-monthtimeframe.
Forimportantdisclosures,pleasegotohttp://www.
gs.
com/research/hedge.
html.
资料来源:高盛研究预测TradingCurrentStockRatingcurrencyPriceCurrentMidTroughMidTrough2012EMidTroughCurrentMidTroughMidTroughCurrentMidTroughAirlinesAirChinaNeutralRmb6.
460.
78x1.
05x0.
71x65%-19%11%10%7%1.
3x2.
3x1.
0x74%-28%16%11%-4%ChinaEasternAirBuyRmb3.
930.
82x1.
02x0.
87x76%20%11%9%4%1.
6x2.
6x1.
3x57%-20%13%4%-52%ChinaSouthernAirNeutralRmb5.
020.
77x0.
97x0.
85x67%33%11%8%4%1.
2x2.
0x1.
1x61%-13%8%-1%-30%Airlineavg0.
79x1.
01x0.
81x69%11%11%9%5%1.
4x2.
3x1.
1x64%-20%12%4%-28%InfrastructureDaqinRailBuyRmb7.
491.
06x1.
63x1.
11x56%5%17%21%17%1.
6x2.
3x1.
7x39%4%21%17%14%FujianExpSellRmb2.
540.
87x1.
02x0.
77x52%-35%7%10%8%0.
9x1.
4x0.
9x50%-3%6%9%6%GuangshenRailBuyRmb3.
470.
64x1.
21x0.
66x79%2%11%11%10%0.
9x1.
2x0.
9x35%-3%7%6%4%GZBaiyunInt'lAirportNeutralRmb6.
750.
76x1.
28x0.
80x105%8%12%13%13%1.
1x1.
6x1.
2x48%9%11%8%7%JiangsuExpNeutralRmb5.
831.
09x1.
34x1.
04x25%-4%13%12%11%1.
6x1.
9x1.
5x17%-9%15%10%5%JiangxiGanyueExpNeutralRmb4.
000.
71x0.
73x0.
40x6%-78%9%13%10%0.
8x1.
2x0.
6x47%-24%8%11%7%ShandongExpNeutralRmb3.
460.
56x1.
04x0.
62x75%10%14%14%13%1.
0x1.
6x1.
0x63%4%12%11%9%ShanghaiInt'lAirportBuy*Rmb12.
241.
02x1.
86x1.
10x75%7%13%10%9%1.
4x2.
1x1.
5x52%6%10%10%5%ShenzhenAirportSellRmb4.
550.
88x1.
52x0.
93x110%9%8%11%10%1.
1x1.
8x1.
2x64%10%9%11%11%ShenzhenExpBuyRmb4.
080.
77x1.
08x0.
77x86%0%8%8%6%0.
9x1.
3x0.
9x43%-6%9%8%6%SichuanExpNeutralRmb4.
080.
92x1.
77x1.
02x122%14%11%11%8%1.
2x2.
5x1.
4x106%14%13%9%4%XiamenAirportBuyRmb13.
541.
29x1.
53x1.
09x16%-13%19%15%9%1.
8x2.
3x1.
1x26%-40%16%12%5%Infrastructureavg0.
88x1.
33x0.
86x67%-6%12%12%10%1.
2x1.
8x1.
1x49%6%11%10%7%ShippingChinaCOSCOSellRmb5.
730.
80x1.
12x0.
86x80%19%6%5%-11%1.
4x2.
4x1.
5x73%11%4%12%-18%ChinaShippingDeveBuyRmb6.
550.
77x1.
30x0.
83x163%16%7%12%4%0.
9x2.
1x1.
0x137%11%10%14%4%CSCLSellRmb2.
700.
89x1.
19x0.
95x53%10%7%14%-12%1.
2x1.
7x1.
2x43%7%1%6%-25%Shippingavg0.
82x1.
20x0.
88x98%15%7%11%-7%1.
1x2.
1x1.
3x85%10%5%10%-13%ROE(%)EV/GCIUpside/downsidetoCROCI(%)P/BUpside/downsidetoTradingCurrentStockRatingcurrencyPriceCurrentMidTroughMidTrough2012EMidTroughCurrentMidTroughMidTroughCurrentMidTroughAirlinesAirChinaBuyHK$5.
630.
66x0.
82x0.
65x63%-3%11%10%7%0.
9x1.
5x0.
8x59%-17%16%11%-4%ChinaEasternAirBuy*HK$2.
690.
69x0.
89x0.
73x81%23%11%9%4%0.
9x1.
4x0.
8x54%-14%13%4%-52%ChinaSouthernAirNeutralHK$4.
000.
67x0.
85x0.
69x67%15%11%8%4%0.
8x0.
9x0.
5x18%-39%8%-1%-30%Airlineavg0.
67x0.
85x0.
69x70%12%11%9%5%0.
9x1.
3x0.
7x44%-23%12%4%-28%InfrastructureBeijingAirportNeutralHK$3.
830.
73x1.
04x0.
68x95%-18%8%8%8%0.
9x1.
4x0.
7x48%-22%7%6%2%GuangshenRailBuy*HK$2.
820.
40x0.
76x0.
36x76%-9%11%11%10%0.
6x0.
9x0.
5x46%-18%7%6%4%JiangsuExpNeutralHK$7.
151.
09x1.
21x0.
87x25%-23%13%12%11%1.
6x1.
7x1.
2x5%-26%15%10%5%ShenzhenExpBuyHK$3.
510.
67x0.
85x0.
64x75%-11%8%8%6%0.
7x0.
9x0.
5x38%-22%9%8%6%SichuanExpNeutralHK$3.
170.
66x0.
71x0.
40x10%-60%12%12%8%0.
7x0.
9x0.
5x16%-39%13%9%4%ZhejiangExpNeutralHK$4.
840.
73x1.
39x0.
68x88%-7%14%15%13%1.
1x1.
8x1.
0x75%-8%10%11%10%Infrastructureavg0.
71x0.
99x0.
60x62%-21%11%11%9%0.
9x1.
3x0.
7x38%-23%10%8%5%ShippingChinaCOSCONeutralHK$4.
000.
66x0.
70x0.
62x22%-21%6%2%-11%0.
8x1.
3x0.
6x65%-27%4%14%-18%ChinaShippingDevBuy*HK$4.
810.
64x1.
00x0.
64x183%-2%7%12%4%0.
5x1.
4x0.
6x160%8%10%13%4%CSCLNeutralHK$1.
600.
61x0.
66x0.
51x18%-37%7%14%-12%0.
6x0.
9x0.
4x56%-28%1%6%-25%Shippingavg0.
64x0.
79x0.
59x75%-20%7%10%-7%0.
6x1.
2x0.
5x94%-16%5%11%-13%ROE(%)EV/GCIUpside/downsidetoCROCI(%)P/BUpside/downsideto2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究9图表17:A股和H股交通运输板块的估值比较*DenotesthatthisstockisonourRegionalConvictionList.
CurrentpricesareasofmarketcloseDecember12,2011.
Targetpricesareona12-monthtimeframe.
Forimportantdisclosures,pleasegotohttp://www.
gs.
com/research/hedge.
html资料来源:彭博、高盛研究预测EV/FVNetDebt/StockRatingTargetCurrent2012E2011E2012E2011E2012E2011E2012EReturnonEquityMarginEBITDAEquityAirChina(A)601111.
SSNeutralRmb6.
468.
6033.
1%8,4541.
10X0.
78x1.
8x1.
6x1.
3x7.
1x5.
9x11.
6x8.
2x11.
2%16.
0%9.
6%2.
3X85.
1%AirChina(H)0753.
HKBuyHK$5.
798.
7050.
3%3,3950.
79x0.
66x1.
5x1.
2x1.
0x6.
0x4.
9x8.
5x6.
0x11.
2%16.
0%9.
6%2.
3X85.
1%ChinaEasternAir(A)600115.
SSBuyRmb3.
936.
0052.
7%4,8050.
96x0.
82x1.
6x2.
0x1.
6x7.
2x6.
4x10.
1x12.
5x11.
3%13.
0%3.
8%3.
5X193.
8%ChinaEasternAir(H)0670.
HK*BuyHK$2.
764.
7070.
3%1,2390.
79x0.
69x1.
4x1.
2x0.
9x5.
8x5.
2x5.
8x7.
2x11.
3%13.
0%3.
8%3.
5X193.
8%ChinaSouthernAir(A)600029.
SSNeutralRmb5.
026.
2023.
5%5,5390.
83x0.
77x1.
5x1.
4x1.
2x6.
7x6.
2x11.
4x14.
4x10.
8%8.
4%3.
4%3.
1X124.
1%ChinaSouthernAir(H)1055.
HKNeutralHK$3.
964.
206.
1%1,4220.
67x0.
67x1.
3x0.
9x0.
8x5.
5x5.
1x7.
3x9.
3x10.
8%8.
4%3.
4%3.
1X124.
1%Airlinesaverage39.
3%4,1430.
81x0.
73x1.
5x1.
4x1.
1x6.
4x5.
6x9.
1x9.
6x11.
1%12.
5%5.
6%3.
0X134.
4%BeijingAirport0694.
HKNeutralHK$3.
833.
70-3.
4%2,0690.
72x0.
73xNM1.
0x0.
9x8.
6x8.
1x14.
2x12.
9x8.
1%7.
3%15.
3%4.
6X120.
7%DaqinRailway601006.
SSBuyRmb7.
499.
6028.
2%17,4951.
34x1.
06xNM1.
8x1.
6x6.
2x5.
6x8.
8x8.
0x16.
6%20.
6%28.
9%0.
2X5.
6%FujianExp600033.
SSSellRmb2.
541.
90-25.
2%1,0950.
80x0.
87xNM1.
0x0.
9x10.
2x8.
8x13.
8x12.
6x7.
4%5.
9%22.
4%5.
6X133.
5%GuangshenRail(A)601333.
SSBuyRmb3.
474.
4026.
8%3,8620.
83x0.
64xNM1.
0x0.
9x6.
0x5.
2x13.
2x12.
4x10.
5%7.
5%12.
9%-0.
6X-9.
7%GuangshenRail(H)0525.
HK*BuyHK$2.
823.
8034.
8%2,5670.
57x0.
40xNM0.
6x0.
6x3.
9x3.
3x8.
8x8.
2x10.
5%7.
5%12.
9%-0.
6X-9.
7%GuangzhouBaiyunInt'lAirport600004.
SSNeutralRmb6.
757.
206.
7%1,2200.
79x0.
76xNM1.
1x1.
1x5.
2x6.
1x11.
3x9.
5x11.
7%10.
8%18.
7%2.
0X50.
1%JiangsuExp(A)600377.
SSNeutralRmb5.
836.
206.
3%4,6151.
15x1.
09xNM1.
7x1.
6x7.
7x6.
7x11.
6x10.
5x12.
9%15.
1%36.
0%0.
6X15.
4%JiangsuExp(H)0177.
HKNeutralHK$7.
156.
40-10.
5%4,6290.
99x1.
09xNM1.
7x1.
6x7.
7x6.
7x11.
6x10.
6x12.
9%15.
1%36.
0%0.
6X15.
4%JiangxiGanyueExp600269.
SSNeutralRmb4.
004.
000.
0%1,4680.
71x0.
71xNM0.
9x0.
8x6.
6x6.
3x7.
7x9.
4x9.
3%8.
4%23.
1%2.
6X55.
8%ShandongExp600350.
SSNeutralRmb3.
463.
706.
9%1,8290.
60x0.
56xNM1.
0x1.
0x4.
0x3.
5x8.
8x7.
9x13.
7%12.
2%35.
0%-0.
5X-11.
9%ShanghaiInt'lAirport600009.
SS*BuyRmb12.
2416.
2032.
4%3,7061.
38x1.
02xNM1.
5x1.
4x9.
7x7.
4x15.
7x13.
6x12.
6%10.
1%32.
9%-0.
9X-14.
2%ShenzhenAirport000089.
SZSellRmb4.
553.
60-20.
9%1,2080.
76x0.
88xNM1.
2x1.
1x9.
8x11.
0x11.
0x11.
4x7.
7%9.
3%30.
8%3.
7X54.
2%ShenzhenExp(A)600548.
SSBuyRmb4.
084.
7015.
2%1,3980.
83x0.
77xNM1.
0x0.
9x7.
6x7.
3x10.
0x9.
2x8.
3%8.
8%29.
6%3.
7X83.
4%ShenzhenExp(H)0548.
HKBuyHK$3.
514.
6031.
1%9840.
74x0.
67xNM0.
7x0.
6x6.
5x6.
2x7.
0x6.
5x8.
3%8.
8%29.
6%3.
7X83.
4%SichuanExp(A)601107.
SSNeutralRmb4.
084.
100.
5%1,8000.
92x0.
92xNM1.
4x1.
2x8.
3x7.
5x10.
4x9.
3x11.
5%13.
0%48.
1%1.
8X37.
4%SichuanExp(H)0107.
HKNeutralHK$3.
173.
9023.
0%1,1440.
76x0.
66xNM0.
9x0.
8x5.
6x5.
2x6.
3x5.
7x11.
8%13.
4%49.
8%1.
7X36.
5%XiamenInternationalAirport600897.
SSBuyRmb13.
5417.
7030.
7%6341.
76x1.
29xNM2.
1x1.
8x6.
4x5.
1x12.
4x10.
5x19.
4%15.
7%34.
7%-1.
3X-32.
9%ZhejiangExp0576.
HKNeutralHK$4.
845.
207.
4%2,7010.
78x0.
73xNM1.
1x1.
1x3.
9x3.
2x9.
6x8.
4x14.
2%10.
3%27.
5%-1.
2X-22.
8%InfrastructureAverage10.
6%3,0240.
91x0.
82xNM1.
2x1.
1x6.
9x6.
3x10.
7x9.
8x11.
5%11.
1%29.
1%1.
4x32.
8%ChinaCOSCO(A)601919.
SSSellRmb5.
734.
50-21.
5%9,1970.
73x0.
80x1.
1x1.
4x1.
4xNM11.
6xNM34.
3x6.
3%4.
1%1.
9%3.
9X69.
7%ChinaCOSCO(H)1919.
HKNeutralHK$4.
003.
30-17.
5%5,2520.
62x0.
66x0.
9x0.
8x0.
8xNM8.
3xNM19.
6x6.
3%4.
1%1.
9%3.
9X69.
7%ChinaShippingDev(A)600026.
SSBuyRmb6.
559.
3042.
0%3,4860.
89x0.
77x1.
2x0.
9x0.
9x14.
1x9.
4x17.
5x9.
3x7.
2%9.
6%14.
2%5.
2X111.
1%ChinaShippingDev(H)1138.
HK*BuyHK$4.
818.
4074.
6%2,0940.
78x0.
64x1.
0x0.
6x0.
5x11.
4x7.
7x10.
5x5.
6x7.
2%9.
6%14.
2%5.
2X111.
1%CSCL(A)601866.
SSSellRmb2.
702.
50-7.
4%4,9560.
65x0.
89x0.
7x1.
2x1.
2xNM24.
8xNM151.
9x6.
3%0.
7%0.
7%6.
6X40.
3%CSCL(H)2866.
HKNeutralHK$1.
601.
20-25.
0%2,4020.
53x0.
61x0.
9x0.
6x0.
6xNM15.
4xNM73.
6x6.
3%0.
7%0.
7%6.
6X40.
3%Shippingaverage7.
5%4,5640.
73x0.
75x1.
0x1.
0x1.
0x12.
7x12.
4x14.
0x44.
1x6.
7%5.
6%6.
6%4.
9x80.
4%P/BEV/EBITDAP/EAssetMultiplesEarningsMultiplesProfitability(2012E)Leverage(2012E)ReutersTickerTradingCurrencyCurrentPriceTargetPricePotentialtoTPMktCap(US$mn)CashReturnNetNetDebt/EV/GCI2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究10附录:中国M2增速与各子板块表现之间的相关性图表18:交通运输板块股价表现与M2增速(A股)图表19:交通运输板块股价表现与M2增速(H股)资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测图表20:基建板块股价表现与M2增速(A股)图表21:基建板块股价表现与M2增速(H股)资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测0%7%14%21%28%35%0120240360480600200920102011E2012EChinatransportA-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:66%R2:0.
44Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:67%R2:0.
450%7%14%21%28%35%0120240360480600200920102011E2012EChinatransportH-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:39%R2:0.
15Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:63%R2:0.
340%7%14%21%28%35%060120180240300200920102011E2012EChinainfrastructureA-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:82%R2:0.
67Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:53%R2:0.
270%7%14%21%28%35%080160240320400200920102011E2012EChinainfrastructureH-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:16%R2:0.
02Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:56%R2:0.
312011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究11图表22:航运板块股价表现与M2增速(A股)图表23:航运板块股价表现与M2增速(H股)资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测图表24:航空板块股价表现与M2增速(A股)图表25:航空板块股价表现与M2增速(H股)资料来源:Datastream、高盛研究预测资料来源:Datastream、高盛研究预测0%7%14%21%28%35%02004006008001,000200920102011E2012EChinashippingA-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:77%R2:0.
60Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:68%R2:0.
420%7%14%21%28%35%02004006008001,000200920102011E2012EChinashippingH-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM23m-leadCorrelation:76%R2:0.
58Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:70%R2:0.
440%7%14%21%28%35%0100200300400500200920102011E2012EChinaairlineA-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM2noleadCorrelation:-39%R2:0.
15Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:41%R2:0.
130%7%14%21%28%35%0120240360480600200920102011E2012EChinaairlineH-share(LHS)ChinaM2yoygrowth(RHS)2009-ytdM2noleadCorrelation:-57%R2:0.
32Long-term(ex2007-09)M23m-leadCorrelation:33%R2:0.
062011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究12高华证券感谢高盛分析师金範相和林宇軒在本报告中的贡献.
2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究13信息披露附录申明本人,姜朗霆,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.
此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.

投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.
所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.
增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名.
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA和收入等.
回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率.
估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率.
波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整.
QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较.
GSSUSTAINGSSUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略.
GSSUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业.
我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性).
信息披露相关的股票研究范围姜朗霆:中国交通运输行业中国交通运输行业:首都机场、大秦铁路、福建高速、广深铁路(A)、广深铁路(H)、白云机场、宁沪高速(A)、宁沪高速(H)、赣粤高速、山东高速、上海机场、深圳机场、深高速(H)、深高速(A)、成渝高速(H)、成渝高速(A)、厦门空港、浙江沪杭甬与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司("高盛高华")与北京高华证券有限责任公司("高华证券")投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系.
2011年12月16日中国:交通运输高华证券投资研究14没有具体公司的信息披露.
公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.
一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定.
任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.
每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同.
地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议.
潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差.
分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格.
潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明.
研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法.
具吸引力(A):未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及/或估值.
中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平.
谨慎(C):未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及/或估值.
暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去.
暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标.
此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料.
暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究.
没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究.
不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用.
无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内.