京东京东商城ceo刘强东

敬请阅读本报告正文后各项声明1维持评级零售业T_ReportAbstract两败俱伤——京东&苏宁易购的价格战报告关键点:电商价格战导致零售商线下业务盈利能力大幅下降报告摘要:京东商城CEO刘强东称,"京东大家电三年内零毛利率",苏宁易购、国美商城纷纷应战.
苏宁电器和京东商城实力对比:(1)销售规模比较:苏宁易购不但没有追赶上京东商城,而且相差距离越来越大.
(2)盈利能力比较:苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别,苏宁电器的盈利能力将大幅下滑,但京东商城短期内也无法扭亏.
(3)现金流状况比较:两者都非常紧张.
综上分析,我们认为,短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城,京东商城的市场份额明显提高的情况下,苏宁电器的盈利能力大幅下降,但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况,不得不收缩战略,或停止价格战.
风险提示:激烈的价格战继续持续行业分析/证券研究报告T_RankInfo零售业领先大市-A上次评级领先大市-AT_ReportDate报告日期2012-08-15T_PreferredList首选股票目标价评级600859王府井40.
0买入-A600858银座股份16.
67增持-A002251步步高25.
6增持-A002277友阿股份20.
0增持-A600697欧亚集团27.
0增持-A12个月行业表现T_Graph-35%-28%-21%-14%-7%0%08/1111/1102/1205/12零售业沪深300T_Analyst张静高级行业分析师021-68763865zhangjing5@essence.
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cn执业证书编号S1450511100001T_CONTACTnalyst报告联系人王园园021-68765661wangyy7@essence.
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cnT_RelatedReport前期研究成果零售业:永辉超市外延扩张带来的业绩阵痛2012-08-13零售业:苏宁电器业务调整道路坎坷2012-08-07零售业:茂业国际增持大商股份2012-07-30零售业敬请阅读本报告正文后各项声明2重要事件与言论摘要"京东大家电三年内零毛利率!
如果三年内,任何采销人员在大家电加上哪怕一元的毛利,都将立即遭到辞退!
从当日起,京东所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上.
""即日起京东以每月不低于3000元月薪的价格在全国招收5000名"美苏"价格情报员,每店派驻2名.
任何客户到国美、苏宁购买大家电时候,拿出手机用京东客户端比价,如果便宜不足10%,价格情报员现场核实属实,京东立即降价或者现场发券,确保便宜10%.
"(摘自京东CEO刘强东微博)"苏宁易购包括家电在内的所有产品价格必然低于京东.
任何网友发现苏宁易购价格高于京东,我们都会即时调价,并给予已经购买反馈者两倍差价赔付.
""8月是苏宁易购三周年庆典月,8月15日9点开始,一直到8月20日,启动为期6天的万款商品超级0元购,818款爆款商品三折起抢购,818个品牌旗舰店全面参与的苏宁易购庆生促销活动,8月就看苏宁易购!
"(摘自苏宁易购总经理李斌微博)"国美电器从不回避任何形式的价格战,从8月15日9点开始,国美电器网上商城全线商品价格将比京东商城低5%.
并且从本周五开始,国美电器1700多家门店将保持线上线下一个价.
"(摘自国美副总裁何阳青媒体采访)相关监管部门表示,京东和苏宁还不属于恶性竞争,不会采取行动.
相关监管部门表示,按照国家的规定,恶性竞争需满足2个条件,一是在市场上具有垄断支配地位,京东和苏宁无论怎样竞争,都达不到垄断支配地位;二是低成本倾销.
据监管部门观察,京东和苏宁的网店成本比实体店低得多,仍然有利可图,根本不是低成本倾销.
另外,据经济之声记者报道,商务部将在明天新闻例会中针对京东和苏宁价格战表态.
(摘自21世纪网)苏宁公告,公司二股东苏宁电器集团基于对公司发展前景的强烈信心,计划在未来三个月内,对公司股票进行增持,增持总金额不超过10亿元.
苏宁易购在本次打折季后将不会再跟进京东进行优惠.
(摘自苏宁易购微博)苏宁电器&京东商城实力对比1.
1.
销售规模比较2011年京东商城取得约300亿元的含税销售额,除去平台销售,京东商城销售额仍达212亿元,同比增长100%.
2012年上半年仍保持100%左右增长,实现自营部分的销售额200亿元.
由此,苏宁的线下市场份额受到极大的影响.
苏宁电器占家电零售市场份额约20%左右,其中一、二线城市的市场更高些,而这部分市场受电商的影响非常大.
虽然苏宁电器上半年营业收入实现约7%的增长,但实际上增长主要来自新业态——乐购仕业务,我们判断其家电业务销售收入负增长.
另外从电商业务比较来看,2012年上半年苏宁易购虽然取得106%的增长,但客户访问数和平均客户的访问页数大幅低于京东.
可见苏宁易购2011年开始发力发展电商业务,但并没有追赶上京东商城,而且相差距离仍非常遥远.
同时,苏宁易购的每个客户的访问页数仅1页多,非常低,极有可能的是苏宁线上业务直接抢夺了线下业务的销售.
行业分析敬请阅读本报告正文后各项声明3图1苏宁&京东线上业务销售额(亿元)图2苏宁&京东总销售额(亿元)数据来源:艾瑞、安信证券研究中心数据来源:艾瑞、苏宁定期报告、安信证券研究中心表1苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的访问人数2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月苏宁易购26263655458159京东商城83929660930788508805106728460数据来源:Alexa、安信证券研究中心表2苏宁易购&京东的每百万Alexa安装用户的平均每人每日访问页面数2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月苏宁易购2.
691.
771.
781.
601.
601.
691.
49京东商城12.
4312.
3312.
0012.
3012.
5215.
6314.
66数据来源:Alexa、安信证券研究中心1.
2.
盈利能力比较目前苏宁电器和京东商城的盈利能力仍是天差地别.
2011年苏宁电器的净利达48亿元,净利率5.
1%,2012年上半年出现了较大的下滑,但仍有3.
7%.
而京东商城2011年亏损达11亿元,当下激烈价格战下,2012年毛利率提升可能性非常小,另外京东商城的员工将有去年1万多人扩充到2万多人,继续新建物流基地,因此员工费用和物流费用仍将大幅增长,今年京东商城的亏损仍将继续扩张.
如果京东商城坚持"大家电三年内零毛利率"、"所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上"的策略,那么苏宁电器的净利率还将继续大幅下滑.
由于净利率下滑对盈利的变化敏感性非常大,因此净利率的下滑将会带来净利的大幅下降.
表3苏宁电器、京东商城盈利情况(单位:亿元)2011年苏宁电器京东商城E销售收入939210毛利率18.
96%5.
50%毛利17811.
55费用11423其中:物流费510租金及折旧39人工费3510广告费122其他231营业利润64-1160532122000501001502011年底2012年中苏宁易购京东商城_自营10995523003200200400600800100012002011年2012年H苏宁电器京东商城零售业敬请阅读本报告正文后各项声明4净利48-11资料来源:苏宁电器年报、安信证券研究中心*注:京东商城的收入、毛利率和净利来自其今年5月底的分析师会议上数据,费用为估计数.
1.
3.
现金流状况比较京东商城自2004年成立以来,近年来一直处于亏损状况,而且在目前的价格战下,京东商城减亏的可能性非常小,由此其现金流状况将直接决定京东商城的未来发展.
京东商城的现金流状况一直深受市场关注,但也是最保密的财务数据.
从今年4月份当当网CEO李国庆对京东商城现金流的强烈质疑,及其京东商城CEO刘强东微博称京东商城账面现金87亿元来看,我们倾向于前者.
京东商城分别于2007年8月、2009年1月和2011年4月进行了3轮融资,获得1000万美元、2100万美元和15亿美元(最后一轮融资可能还有部分现金没有到账),即原始资本金约有96亿元.
而我们估计京东商城自成立以来亏损将近20亿元,在加上物流中心(一级仓储中心6个、二级仓储20多个、三级自提点将近1000个)、办公等固定资产投资约20亿元,以其拿地准备自建7个物流基地支付土地价款约7亿元,还有存货估计20亿元,因此我们判断京东商城的自由现金流只有30亿元左右.
即便实际财务数据与我们以上分析存在差异,但京东商城如果今明年每年亏损都在10亿元以上的话,那么京东商城的自由现金必将很快耗尽,并收缩大肆扩张的战略.
尽早启动下一轮融资至关重要.
值得一提的是,京东商城目前自建的7个物流基地,其中上海基地刚刚动工,其他均未开工,而且上海基地的动工进度也很慢.
由于自建物流中心和购买超级旗舰店的物业,苏宁电器的资金状况也相对较紧张.
如今年7月份的定向增发融资47亿元,及其筹划发行80亿元公司债.
另外,我们担心苏宁电器对供应商的结算期下降,导致应付账款周转天数下降,即占用供应商货款金额下降.
结论综上分析,我们认为,短期内苏宁易购仍无法追赶上京东商城,京东商城的市场份额明显提高的情况下,苏宁电器的盈利能力大幅下降,但未来1、2年京东商城和苏宁电器都将面临紧张的财务状况,不得不收缩战略,或停止价格战.
行业分析敬请阅读本报告正文后各项声明5T_KeyRP行业重点公司财务和估值汇总表日期:2012-08-15证券代码公司名称上次评级最新评级每股收益(元)市盈率(X)ROE(%)现价目标价首次推荐日期自推荐来涨幅20112012E2013E20112012E2013E20112012E2013E002277友阿股份增持-B增持-A0.
991.
331.
5617131115.
0%18.
0%18.
0%16.
6820.
002012-07-267%600697欧亚集团增持-A1.
301.
652.
1117131018.
0%20.
0%21.
0%21.
6027.
002012-07-30-4%600858银座股份增持-A增持-A0.
410.
540.
622922197.
0%9.
0%9.
0%11.
9716.
672011-11-0320%600859王府井买入-A买入-A1.
581.
812.
3016141112.
0%13.
0%14.
0%25.
8840.
002012-02-27-12%603123翠微股份无-0.
430.
540.
6421161415.
0%11.
0%11.
0%8.
897.
362012-04-16-36%002251步步高增持-A增持-A1.
311.
561.
8518151311.
0%12.
0%13.
0%23.
4925.
602011-12-082%零售业敬请阅读本报告正文后各项声明6T_AuthorInfo分析师简介高级行业分析师.
毕业于复旦大学,会计学硕士.
7年证券研究经历,2011年7月加盟安信证券研究中心.
分析师声明T_AuthorStatement张静声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明T_CompanyStatement安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
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T_AuthorInfo行业分析敬请阅读本报告正文后各项声明7公司评级体系收益评级:买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;销售联系人T_Sales梁涛上海联系人朱贤上海联系人021-68766067liangtao@essence.
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