证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告华菱钢铁(000932)2018年报点评强推(上调)资产负债表显著修复,攻守兼备新定位目标价:9.
43元当前价:8.
25元事项:公司2018年年报正式披露,营业总收入913.
69亿元,同比去年19.
11%,净利润为67.
8亿元,同比去年64.
53%,基本EPS为2.
25元,平均ROE为48.
64%,10转4股.
评论:生产状况:2018年公司全年生产钢材1,836万吨(同比+170万吨);继2017年钢材产量增加177万吨的基础上,公司产量继续大幅爬坡,产能利用率持续提升.
产量的大幅提升减少了摊销到单位钢材上的固定费用、折旧摊销、人力成本等,进而减少了单位成本增加了吨钢利润,形成量利双升的效应.
综合供给侧改革以来的情况,公司是大型上市钢企中产能利用率提升最多的公司.
一方面由于公司在2009-2011年间投入了大额的资本支出完成了装备现代化,因此未受到淘汰落后产能的影响.
另一方面公司前期新建的高端产线需要较长的磨合期,受资金约束行业较差一直未能达产.
在经过三年的盈利修复,公司生产状况等各项状况都显著改善,公司资质已经不同过去.
在2019年第一季度,公司单月的产量继续上升,19年1月份单月产钢170万吨突破新高,一季度业绩值得期待.
毛利状况:2018年全年公司吨钢毛利876元(环比+233元),其中四季度单季吨钢毛利790元(环比-217元).
2018Q1-2019Q1五个季度螺纹钢的吨钢测算毛利分别为811元、907元、994元、790元和433元;热轧的吨钢测算毛利分别为748元、892元、740元、346元和331元;中板的测算毛利分别为585元、909元、702元、351元和280元.
公司板材的营业收入占到了一半,2018Q4板材测算毛利下滑最为严重,而板材为主的湘钢又是上市公司股权占比最高的子公司,因此公司四季度业绩表现较差.
但从一季度各品种表现来看,热轧反而表现出了一定的韧性.
资产结构:资产负债率进一步下降,债务结构持续优化.
2018年年报,公司资产负债率65%,同比下滑了15%,是近年以来的最低水平.
从债务绝对值规模来看,公司长期借款+短期借款189亿,同比减少了74亿.
从债务结构来看,公司长期借款在债务中的比例达到了33%,增加了20%,避免了短期借款为主,周转困难的窘境.
从财务费用来看,公司2018年财务费用15.
38亿元,减少了3亿元.
资产负债表得到了显著修复,过去由于资金问题对企业经营造成的干扰基本消失.
三费等其他消耗项:公司负债情况改善财务费用减少了3亿元,员工工资和研发费用增加导致管理费用上升了8.
5亿元,产销增加带来的管理费用增加了4.
4亿元,三费合计增加近10亿.
2018年公司主要子公司湘钢、涟钢、衡钢的前期可抵扣亏损已经用完,所得税费用增加了7亿元.
19年除汽车板公司外,都需要按照15%的所得税进行缴纳.
以往市场更倾向于将华菱理解成为一个业绩上升期配置的弹性标的,但我们认为经过三年的盈利改善,公司的资产负债表已经显著修复,生产经营活动的效率也已经大幅提高.
目前的华菱已经是一个攻守兼备的优良标的.
公司的品种板材主要是机械船舶桥梁板等,是主要受益于基建的品种.
无缝管也是一季度盈利有所上升的品种,综合公司三月份产量再创新高,我们认为公司的一季报可能是主流钢企中比较突出的.
盈利预测、估值及投资评级.
我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为951.
41/969.
37/989.
22亿元(原预测2019-2020年为996.
25/1042.
41亿元),对应的归母净利润分别为56.
82/58.
12/62.
86亿元(原预测2019-2020年为92.
46/108.
73亿元),对应的EPS分别为1.
88/1.
93/2.
08亿元(原预测2019-2020为3.
07/3.
61元),对应的PE分别为4/4/4倍.
公司2019年的归母净利润预期为57亿元,结合行业估值水平给予5倍估值,对应的目标价为9.
43元.
公司的主营品种热轧板和钢管都是本年内表现较好的品种,上调评级至"强推".
风险提示:铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期.
主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)91,17995,14196,93798,922同比增速(%)19.
2%4.
3%1.
9%2.
0%归母净利润(百万)6,7805,6825,8126,286同比增速(%)64.
5%-16.
2%2.
3%8.
2%每股盈利(元)2.
251.
881.
932.
08市盈率(倍)4444市净率(倍)1111资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年04月12日收盘价证券分析师:任志强电话:021-20572571邮箱:renzhiqiang@hcyjs.
com执业编号:S0360518010002证券分析师:严鹏电话:021-20572535邮箱:yanpeng@hcyjs.
com执业编号:S0360518070001联系人:罗兴电话:010-63214656邮箱:luoxing@hcyjs.
com总股本(万股)301,565已上市流通股(万股)301,533总市值(亿元)248.
79流通市值(亿元)248.
76资产负债率(%)65.
1每股净资产(元)5.
812个月内最高/最低价10.
74/0.
0《华菱钢铁(000932):板材价利上涨+高端产品溢价,半年业绩再创新高》2018-07-04《华菱钢铁(000932)深度研究报告:量利双增业绩为王,去杠杆稳步推进助推进助力利润增长》2018-08-14《华菱钢铁(000932)2018年三季报点评:产量价格双双上升,成本下降管理费用大增》2018-11-01-23%-2%20%41%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-16~2019-04-12沪深300华菱钢铁相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究普钢2019年04月15日华菱钢铁(000932)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金8,71715,86523,83132,999营业收入91,17995,14196,93798,922应收票据6,8067,1027,2367,384营业成本75,28579,84081,15482,307应收账款3,2133,3343,3973,467税金及附加806841857874预付账款1,2561,3321,3541,373销售费用1,4501,5131,5421,574存货7,4357,8858,0158,129管理费用2,7472,8662,9202,980其他流动资产3,2363,5743,6563,747财务费用1,4471,1191,0831,043流动资产合计30,66339,09247,48957,099资产减值损失211211211211其他长期投资111112113114公允价值变动收益-4-4-4-4长期股权投资261263263263投资收益87878787固定资产38,67037,01335,27933,473其他收益123123123123在建工程1,1441,4272,5393,095营业利润9,4418,9599,37810,141无形资产4,0043,8063,6283,468营业外收入12222其他非流动资产382373372372营业外支出118272727非流动资产合计44,57242,99442,19440,785利润总额9,3358,9349,35310,116资产合计75,23582,08689,68397,884所得税7311,1611,4031,518短期借款12,65312,65312,65312,653净利润8,6047,7737,9508,598应付票据5,3257,9848,1158,231少数股东损益1,8242,0912,1382,312应付账款4,9135,2105,2965,371归属母公司净利润6,7805,6825,8126,286预收款项4,0014,4394,5234,616NOPLAT9,9378,7468,8719,485其他应付款3,1293,1293,1293,129EPS(摊薄)(元)2.
251.
881.
932.
08一年内到期的非流动负债1,4361,4361,4361,436其他流动负债6,6722,3821,7271,046主要财务比率流动负债合计38,12937,23336,87936,48220182019E2020E2021E长期借款6,327.
006,327.
006,327.
006,327.
00成长能力应付债券0.
000.
000.
000.
00营业收入增长率19.
2%4.
3%1.
9%2.
0%其他非流动负债4,5384,5384,5384,538EBIT增长率51.
8%-6.
8%3.
8%6.
9%非流动负债合计10,86510,86510,86510,865归母净利润增长率64.
5%-16.
2%2.
3%8.
2%负债合计48,99448,09847,74447,347获利能力归属母公司所有者权益17,53323,18929,00135,287毛利率17.
4%16.
1%16.
3%16.
8%少数股东权益8,70910,79912,93815,250净利率9.
4%8.
2%8.
2%8.
7%所有者权益合计26,24133,98841,93950,537ROE25.
8%16.
7%13.
9%12.
4%负债和股东权益75,23582,08689,68397,884ROIC18.
7%16.
4%15.
2%14.
6%偿债能力现金流量表资产负债率65.
1%58.
6%53.
2%48.
4%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比95.
1%73.
4%59.
5%49.
4%经营活动现金流12,64314,46111,99212,432流动比率80.
4%105.
0%128.
8%156.
5%现金收益13,06412,14812,14812,610速动比率60.
9%83.
8%107.
0%134.
2%存货影响325-450-130-114营运能力经营性应收影响-1,846-705-430-448总资产周转率1.
21.
21.
11.
0经营性应付影响-2,7513,394301283应收帐款周转天数12121212其他影响3,85073103101应付帐款周转天数23232323投资活动现金流1,370-1,898-2,315-1,558存货周转天数36353535资本支出-2,422-1,686-2,315-1,558每股指标(元)股权投资94100每股收益2.
251.
881.
932.
08其他长期资产变化3,698-21300每股经营现金流4.
194.
803.
984.
12融资活动现金流-11,086-5,415-1,711-1,706每股净资产5.
817.
699.
6211.
70借款增加-7,028000估值比率财务费用-1,748000P/E4444股东融资3,040000P/B1111其他长期负债变化-5,350-5,415-1,711-1,706EV/EBITDA3322资料来源:公司公告,华创证券预测华菱钢铁(000932)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3钢铁煤炭组团队介绍副所长、大宗组组长:任志强上海财经大学经济学硕士.
曾任职于兴业证券.
2017年加入华创证券研究所.
2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名.
高级分析师:严鹏清华大学博士.
2018年加入华创证券研究所.
研究员:罗兴香港科技大学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
助理研究员:张文龙上海交通大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
助理研究员:王晓芳西南财经大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
华菱钢铁(000932)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com乌天宇高级销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com华菱钢铁(000932)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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