证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告华电国际(600027)2018年报点评强推(维持)量价齐升提升业绩,预期煤价下跌展现弹性目标价:5.
09元当前价:4.
29元事项:2018年,本公司实现营业总收入人民币883.
65亿元,比上年同期增加约11.
84%;营业成本为人民币774.
50亿元,比上年同期增加约9.
58%;归属于母公司股东的净利润为人民币16.
95亿元,比上年同期增加约294.
16%;基本每股收益为人民币0.
157元.
评论:量价齐升,公司业绩大幅提升.
归属于母公司股东的净利润为人民币16.
95亿元,比上年同期增加约294.
16%.
公司业绩的增长归因于电价的提升和发电量的增长.
2018年累计发电量为2,098.
54亿千瓦时,同比增长约9.
46%;上网电量完成1,959.
92亿千瓦时,同比增长约9.
32%.
2018年公司的平均上网电价为407.
27元/兆瓦时,同比去年提升2.
23%.
发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团服务区域电力需求旺盛、发电机组利用小时数增长以及本集团新投产机组的电量贡献.
本公司发电机组设备的全年利用小时为4,264小时,比去年同期增长273小时.
其中:燃煤发电机组4,849小时,同比增长347小时;天然气发电机组1,603小时,同比增长69小时;水电3,486小时,同比增长82小时;风电1,895小时,同比增长79小时;太阳能发电1,318小时,同比减少115小时.
煤价高位,燃料成本仍承压,预期煤价下跌.
2018年,本公司燃料成本约为人民币449.
80亿元,同比增加约13.
47%,主要原因是发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响.
2019年1-2月,火电发电量同比增速1.
7%,增速较上年12月回落3.
4pct.
,需求转弱.
下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价温和回落.
煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少,我们预计一季度公司业绩将有45%的增长.
折旧减少,提升主营业务毛利率.
2018年,本公司折旧及摊销费用约为人民币99.
89亿元,同比减少约2.
01%,主要原因是部分机组使用期满停止计提折旧的影响.
公司的折旧占营业成本12.
9%,对盈利能力有较大影响.
公司度电折旧成本约为0.
051元/千瓦时,随着老旧机组计提折旧结束,有望明显提升公司的盈利能力.
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润34.
9亿、43.
7亿和59.
1亿元(原19-20年预测值35.
64亿、49.
2亿元),同比增长105.
6%、25.
4%、35.
2%,对应EPS为0.
35、0.
44、0.
60元/股(原19-20年预测值0.
36、0.
50元/股),对应PE为12.
1、9.
7、7.
2倍,对应PB为0.
9、0.
9、0.
8倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均P/B为1.
1倍,给予公司19年1.
1倍PB,维持目标价为5.
09元,维持"强推"评级.
风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险.
主要财务指标2018A2019E2020E2021E主营收入(百万)88,36597,714103,279105,815同比增速(%)12%11%6%2%净利润(百万)1,6963,4854,3725,911同比增速(%)294.
2%105.
6%25.
4%35.
2%每股盈利(元)0.
170.
350.
440.
60市盈率(倍)25.
012.
19.
77.
2市净率(倍)1.
00.
90.
90.
8资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年3月28日收盘价证券分析师:王祎佳电话:010-66500819邮箱:wangyijia@hcyjs.
com执业编号:S0360517120001证券分析师:庞天一电话:010-63214659邮箱:pangtianyi@hcyjs.
com执业编号:S0360518070002联系人:黄秀杰电话:021-20572561邮箱:huangxiujie@hcyjs.
com联系人:王兆康电话:010-66500855邮箱:wangzhaokang@hcyjs.
com总股本(万股)986,298已上市流通股(万股)871,298总市值(亿元)423.
12流通市值(亿元)300.
12资产负债率(%)70.
4每股净资产(元)5.
312个月内最高/最低价4.
99/3.
37《华电国际(600027)深度研究报告:火电多因素向好,高弹性乘势起飞》2018-07-11《华电国际(600027)2018年中报点评:二季度归母净利环比下滑,同比仍大幅增长》2018-08-29《华电国际(600027)2018年三季报点评:三季报业绩符合预期,大幅扭亏为盈》2018-10-31-24%-6%11%29%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-30~2019-03-28沪深300华电国际市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究火电2019年03月29日华电国际(600027)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金6,67810,57114,26316,088营业收入88,36597,714103,279105,815应收票据1,1321,2521,3241,356营业成本77,45082,74486,28085,670应收账款9,53810,27310,85811,124营业税金及附加1,1121,2301,3001,331预付账款322344359356销售费用0000存货3,4413,6773,8343,807管理费用1,8722,0702,1882,241其他流动资产4,5484,9465,1835,292财务费用5,3225,1425,1194,940流动资产合计25,65931,06335,82138,023资产减值损失121121121121其他长期投资0000公允价值变动收益-17-17-17-17长期股权投资11,08411,08411,08411,084投资收益911911911911固定资产142,976161,794164,022166,098营业利润3,5697,7519,61412,854在建工程23,6079,1998,7928,385营业外收入116115116116无形资产13,83914,18614,52414,853营业外支出529529529529其他非流动资产7,8617,3277,3277,327利润总额3,1567,3379,20112,441非流动资产合计199,367203,590205,749207,747所得税8842,0562,5783,486资产合计225,026234,653241,570245,770净利润2,2725,2816,6238,955短期借款26,58729,40031,07431,837少数股东损益5761,7962,2513,044应付票据574613639635归属母公司净利润1,6963,4854,3725,911应付账款18,59619,86720,71620,570NOPLAT6,1038,98310,30812,511预收款项0000EPS(摊薄)(元)0.
170.
350.
440.
60其他应付款4,3934,3934,3934,393一年内到期的非流动负债14,02414,02414,02414,024其他流动负债11,36010,50410,84810,798主要财务比率流动负债合计75,53478,80181,69482,25720182019E2020E2021E长期借款66,68368,40067,13163,489成长能力应付债券7,4787,4787,4787,478营业收入增长率11.
8%10.
6%5.
7%2.
5%其他非流动负债8,7318,7448,7528,755EBIT增长率33.
7%47.
2%14.
7%21.
4%非流动负债合计82,89284,62283,36179,722归母净利润增长率294.
2%105.
6%25.
4%35.
2%负债合计158,426163,423165,055161,979获利能力归属母公司所有者权益52,03154,86657,89962,131毛利率12.
4%15.
3%16.
5%19.
0%少数股东权益14,56916,36418,61621,660净利率2.
6%5.
4%6.
4%8.
5%所有者权益合计66,60071,23076,51583,791ROE3.
3%6.
4%7.
5%9.
5%负债和股东权益225,026234,653241,570245,770ROIC5.
0%6.
9%7.
6%9.
0%偿债能力现金流量表资产负债率70.
4%69.
6%68.
3%65.
9%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比185.
4%179.
8%167.
9%149.
9%经营活动现金流17,78021,10622,97924,566流动比率34.
0%39.
4%43.
8%46.
2%现金收益17,64621,65023,72726,042速动比率29.
4%34.
8%39.
2%41.
6%存货影响-570-235-15727营运能力经营性应收影响-379-997-792-417总资产周转率0.
40.
40.
40.
4经营性应付影响691,310875-151应收帐款周转天数38363737其他影响1,015-622-674-935应付帐款周转天数82848587投资活动现金流-16,465-16,000-14,146-14,146存货周转天数15151616资本支出-18,696-15,985-14,144-14,145每股指标(元)股权投资397000每股收益0.
170.
350.
440.
60其他长期资产变化1,834-15-2-1每股经营现金流1.
802.
142.
332.
49融资活动现金流-2,119-1,213-5,141-8,595每股净资产4.
354.
644.
955.
38借款增加-5,9104,530406-2,879估值比率财务费用-6,588-7,637-2,543-3,438P/E25.
012.
19.
77.
2股东融资9,4799,4799,4799,479P/B1.
00.
90.
90.
8其他长期负债变化900-7,585-12,483-11,757EV/EBITDA24191715资料来源:公司公告,华创证券预测华电国际(600027)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3环保与公用事业组团队介绍组长、首席分析师:王祎佳英国剑桥大学理学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2018年金牛奖电力及公用事业行业最佳分析师第一名.
高级分析师:庞天一吉林大学工学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
助理研究员:黄秀杰清华大学工学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
助理研究员:王兆康华威大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com乌天宇高级销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
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com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com华电国际(600027)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.
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