合金ykt

1本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
营收历史新高,归母净利润同比增长83%公司3月21日公告,2018年,公司营收(8.
93亿,+32.
25%),归母净利润(1.
07亿,+83.
49%);2019Q1业绩预告,归母净利润(0.
30亿~0.
36亿,+47.
28%~76.
73%).
全年营收创历史新高,主要来自铸造高温合金业务增长2018年公司营收创历史新高(如不考虑新力通并表1.
35亿,同样为历史新高),各大产品线共同发力.
分产品看,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料收入分别为4.
29亿、3.
38亿、1.
18亿.
①铸造高温合金收入(4.
29亿,+75.
10%),为历史新高.
公司在铸造高温合金核心竞争领域单晶叶片的研发上实现重大突破,铸造高温合金是涡轮叶片制造的主要材料,涡轮叶片的工作环境最恶劣,在承受高温同时要承受很大的离心应力、振动应力、热应力等,是航空发动机上最关键的构件.
②变形高温合金销售收入(3.
38亿,+3.
05%).
变形高温合金具有较高的高温强度,良好的抗氧化性和抗腐蚀性能,是高性能、时效强化涡轮盘及涡轮转子结构件不可缺少的重要材料.
③新型高温合金收入(1.
18亿,+20.
41%).
Ti2AlNb金属间化合物具有原研先入优势,河北德凯公司已形成具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地,布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号,近年来保持快速增长,2018年收入(7670.
70万,+35.
09%),净利润(1939.
00万,+38.
39%);粉末高温合金领域,型号需求开始放量,FGH4095挡板获得某发动机批产订货,进一步拓展了在某系列发动机上的应用,新签发动机挡板供货合同,首次将FGH4095挡板应用拓展到航天领域.
综合毛利率29.
36%,增加8.
44个百分点,回到2016年水平我们认为,毛利率提升有两方面原因:①产品结构中高毛利率产品占比提升,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料毛利率分别为32.
46%、23.
02%、37.
26%,其中铸造高温合金毛利率为历史最高水平.
②公司将原材料价格上涨带来的成本增加较为充分转移给下游客户,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重65%左右,虽然近年来原材料价格的波动较大,但公司采用"以销定产"的模式,根据原材料价格的上涨情况,相应提高了产品售价.
公司是国内高温合金龙头,受益于军机列装换装加速,以及航空发动机国产替代进程加快公司具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力,主要产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料(在发动机及燃气Table_Title2019年03月22日钢研高纳(300034.
SZ)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告特钢投资评级买入-A首次评级6个月目标价:17元股价(2019-03-21)13.
40元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)6,015.
84流通市值(百万元)5,648.
65总股本(百万股)448.
94流通股本(百万股)421.
5412个月价格区间8.
60/13.
40元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益2.
9814.
9330.
15绝对收益23.
9648.
2323.
77冯福章分析师SAC执业证书编号:S1450517040002fengfz@essence.
com.
cn张超分析师SAC执业证书编号:S1450518080003zhangchao@essence.
com.
cnTable_Report相关报告-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2018-032018-072018-112019-03钢研高纳其他军工创业板指19976078/36139/2019032213:382本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
轮机中,高温合金主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大关键热端部件,此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件).
在新时期战略空军建设目标下,我国军机换装和列装将提速,尽快弥补代际差,实现代际换装;同时,我国航空发动机经历了从测仿走向了自主研制阶段,当前军机发动机国产化比例已大大提高,但新型号发动机,尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机,技术较为落后,存在明显短板.
随着军机换装列装提速,再叠加发动机国产化比例不断提高,我国军用发动机行业将迎来快速发展时期,公司作为国内高温合金龙头企业,将显著受益.
投资建议公司是国内高温合金龙头,受益于军机换装列装提速叠加发动机国产化比例提高;高毛利率产品占比提高,以及通过提价转移成本压力,公司盈利能力明显提升;通过收购新力通65%股权(2018年11月14日并表),业务领域拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等业务,根据公司公告,新力通2018年、2019年业绩承诺分别为扣非后净利润0.
7亿、0.
9亿,将成为公司新的利润增长点.
我们预测公司2019、2020、2021年净利润分别为1.
65亿、2.
04亿、2.
31亿,EPS分别为0.
37元、0.
45元、0.
51元,当前股价对应PE分别为37倍、30倍、26倍,给予"买入-A"评级,6个月目标价17元.
风险提示:航空发动机进展不及预期;技术风险;业务整合不善的风险;原材料涨价的风险.
(百万元)201720182019E2020E2021E主营收入674.
9892.
61,249.
61,499.
51,724.
5净利润58.
2106.
8164.
9203.
9230.
7每股收益(元)0.
130.
240.
370.
450.
51每股净资产(元)3.
014.
004.
224.
494.
80盈利和估值201720182019E2020E2021E市盈率(倍)103.
456.
336.
529.
526.
1市净率(倍)4.
43.
43.
23.
02.
8净利润率8.
6%12.
0%13.
2%13.
6%13.
4%净资产收益率3.
4%6.
3%9.
3%10.
5%11.
2%股息收益率0.
5%0.
0%1.
1%1.
4%1.
5%ROIC4.
1%10.
1%10.
4%9.
4%12.
0%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测19976078/36139/2019032213:383公司快报/钢研高纳本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201720182019E2020E2021E(百万元)201720182019E2020E2021E营业收入674.
9892.
61,249.
61,499.
51,724.
5成长性减:营业成本533.
7630.
5887.
21,064.
71,224.
4营业收入增长率-1.
0%32.
3%40.
0%20.
0%15.
0%营业税费7.
410.
114.
116.
919.
5营业利润增长率-50.
6%160.
5%56.
1%20.
9%15.
7%销售费用6.
48.
011.
914.
216.
4净利润增长率-39.
4%83.
5%54.
5%23.
6%13.
1%管理费用67.
062.
9112.
5135.
0155.
2EBITDA增长率-45.
5%161.
8%21.
5%18.
0%13.
8%财务费用-0.
00.
20.
30.
20.
2EBIT增长率-61.
7%306.
5%28.
3%20.
8%15.
7%资产减值损失20.
013.
410.
010.
010.
0NOPLAT增长率149.
3%56.
3%20.
8%15.
7%加:公允价值变动收益投资资本增长率0.
6%52.
3%33.
0%-9.
0%24.
9%投资和汇兑收益0.
5-1.
3-0.
4-0.
8-0.
6净资产增长率1.
5%33.
4%6.
4%7.
2%7.
9%营业利润52.
4136.
6213.
3257.
7298.
2加:营业外净收支0.
80.
3-0.
3-0.
3-0.
3利润率利润总额53.
2136.
9213.
0257.
5297.
9毛利率20.
9%29.
4%29.
0%29.
0%29.
0%减:所得税4.
216.
525.
630.
935.
8营业利润率7.
8%15.
3%17.
1%17.
2%17.
3%净利润58.
2106.
8164.
9203.
9230.
7净利润率8.
6%12.
0%13.
2%13.
6%13.
4%EBITDA/营业收入11.
7%23.
1%20.
0%19.
7%19.
5%资产负债表EBIT/营业收入6.
1%18.
6%17.
1%17.
2%17.
3%201720182019E2020E2021E运营效率货币资金208.
7125.
7312.
4374.
9431.
1固定资产周转天数250206160128105交易性金融资产流动营业资本周转天数396321333333330应收帐款45.
752.
2529.
0612.
3681.
0流动资产周转天数657557552569568应收票据352.
6415.
6695.
2637.
8895.
1应收帐款周转天数142142140137135预付帐款21.
320.
448.
634.
261.
0存货周转天数218181178178178存货431.
8467.
4764.
9713.
8986.
7总资产周转天数985904869826783其他流动资产13.
01.
19.
37.
86.
1投资资本周转天数631604607551513可供出售金融资产15.
015.
015.
015.
015.
0持有至到期投资投资回报率长期股权投资16.
248.
848.
848.
848.
8ROE3.
4%6.
3%9.
3%10.
5%11.
2%投资性房地产ROA2.
6%4.
7%5.
4%6.
6%6.
4%固定资产455.
1568.
0544.
5519.
0488.
4ROIC4.
1%10.
1%10.
4%9.
4%12.
0%在建工程25.
516.
18.
01.
6-费用率无形资产59.
5115.
8113.
6111.
5109.
3销售费用率0.
9%0.
9%1.
0%1.
0%1.
0%其他非流动资产管理费用率9.
9%7.
0%9.
0%9.
0%9.
0%资产总额1,898.
62,584.
33,448.
83,431.
14,074.
4财务费用率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%短期债务22.
256.
5441.
2438.
2527.
5三费/营业收入10.
9%8.
0%10.
0%10.
0%10.
0%应付帐款142.
5219.
0264.
1315.
6351.
0偿债能力应付票据123.
4232.
5211.
2321.
2291.
0资产负债率25.
1%26.
6%41.
5%36.
9%42.
7%其他流动负债负债权益比33.
5%36.
2%70.
8%58.
6%74.
6%长期借款6.
4-303.
6-336.
0流动比率3.
732.
492.
322.
062.
35其他非流动负债速动比率2.
481.
701.
561.
441.
60负债总额476.
9687.
01,430.
21,267.
51,740.
9利息保障倍数-2,709.
69857.
43680.
111,569.
371,331.
41少数股东权益68.
4101.
8124.
3146.
9178.
4分红指标股本422.
2448.
9448.
9448.
9448.
9DPS(元)0.
07-0.
150.
180.
21留存收益931.
11,346.
41,445.
41,567.
71,706.
2分红比率50.
8%0.
0%40.
0%40.
0%40.
0%股东权益1,421.
71,897.
32,018.
62,163.
62,333.
5股息收益率0.
5%0.
0%1.
1%1.
4%1.
5%现金流量表业绩和估值指标201720182019E2020E2021E201720182019E2020E2021E净利润49.
0120.
3164.
9203.
9230.
7EPS(元)0.
130.
240.
370.
450.
51加:折旧和摊销38.
941.
236.
837.
537.
9BVPS(元)3.
014.
004.
224.
494.
80资产减值准备20.
013.
4---PE(X)103.
456.
336.
529.
526.
1公允价值变动损失PB(X)4.
43.
43.
23.
02.
8财务费用1.
50.
80.
30.
20.
2P/FCF100.
1-13.
024.
851.
752.
5投资损失-0.
51.
30.
40.
80.
6P/S8.
96.
74.
84.
03.
5少数股东损益-9.
213.
622.
522.
731.
5EV/EBITDA64.
018.
826.
120.
919.
6营运资金的变动-11.
7-63.
1-642.
0187.
6-576.
5CAGR(%)66.
6%29.
6%26.
1%66.
6%29.
6%经营活动产生现金流量42.
863.
1-417.
1452.
7-275.
6PEG1.
61.
91.
40.
40.
9投资活动产生现金流量-24.
3-134.
1-3.
5-4.
3-4.
1ROIC/WACC0.
41.
01.
00.
91.
2融资活动产生现金流量6.
9-27.
3607.
3-385.
9336.
0REP10.
52.
12.
63.
02.
0资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测19976078/36139/2019032213:384公司快报/钢研高纳本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明冯福章、张超声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户.
本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性.
本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动.
在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.
本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布.
同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.
任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询.
在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意.
客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证.
在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.
本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分.
如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"安信证券股份有限公司研究中心",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改.
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权.
19976078/36139/2019032213:385公司快报/钢研高纳本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
Table_Address安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034Table_Sales销售联系人上海联系人朱贤021-35082852zhuxian@essence.
com.
cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.
com.
cn李栋021-35082821lidong1@essence.
com.
cn侯海霞021-35082870houhx@essence.
com.
cn潘艳021-35082957panyan@essence.
com.
cn刘恭懿021-35082961liugy@essence.
com.
cn孟昊琳021-35082963menghl@essence.
com.
cn苏梦sumeng@essence.
com.
cn孙红18221132911sunhong1@essence.
com.
cn北京联系人温鹏010-83321350wenpeng@essence.
com.
cn姜东亚010-83321351jiangdy@essence.
com.
cn张莹010-83321366zhangying1@essence.
com.
cn李倩010-83321355liqian1@essence.
com.
cn姜雪010-59113596jiangxue1@essence.
com.
cn王帅010-83321351wangshuai1@essence.
com.
cn夏坤15210845461xiakun@essence.
com.
cn深圳联系人胡珍0755-82528441huzhen@essence.
com.
cn范洪群0755-23991945fanhq@essence.
com.
cn杨晔0755-23919631yangye@essence.
com.
cn巢莫雯0755-23947871chaomw@essence.
com.
cn王红彦0755-82714067wanghy8@essence.
com.
cn黎欢0755-23984253lihuan@essence.
com.
cn19976078/36139/2019032213:38