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Table_Top证券研究报告_XX报告2011年6月14日Table_Header1证券研究报告_行业投资策略报告2012年06月30日Table_AuthorTemp124511653115922Table_Temp持有investRatingChange.
low6110010000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务.
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本报告联系人:黄亚森021-60750628hys2@gf.
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cn\Table_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月行业指数-4.
63-11.
72-20.
56沪深300-2.
13-3.
75-12.
53Table_Grade行业评级前次评级无Table_ChartGrowth行业走势Table_Title计算机行业2012年下半年投资策略战略布局移动支付,继续关注高成长和低估值品种Table_Author惠毓伦首席分析师黄亚森分析师康健研究员电话:010-59136726电话:021-60750628电话:010-59136690eMail:hyl6@gf.
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cn执业编号:S0260511010003执业编号:S0260512050001Table_Summary行业稳定增长,投资尚需等待今年1-4月软件产业收入同比增加35.
6%,整个行业保持较快发展,今年政府税收支持、薪酬增速下降等多项积极因素将使信息服务行业平稳发展.
受制于经济不景气的影响,预计二季度上市公司整体业绩增速将放缓,7-8月中报期整个行业预计难有较好表现,给予行业"中性"评级.
概念类中小市值公司2012年中报较为一般,负面影响还有待消化,建议布局业绩确定增长的子行业和个股.
配臵篇:稳定增长突显投资价值(一)移动支付2012年是起步之年,应用加速推动芯片和卡片环节发展,推荐晶源电子,恒宝股份,东信和平和中科金财;(二)安防产业持续高景气,高清摄像机渗透加速,推荐海康威视、大华股份;(三)系统集成企业发展出现分化,推荐东华软件;(四)业绩增长确定,长期稳定发展,推荐广联达、恒生电子、榕基软件、海隆软件.
拐点篇:行业拐点初显,期待2012(一)专网通信数字产品2012年大规模放量,推荐海能达、东方通信;(二)信息安全进入普惠时代,推荐绿盟科技、蓝盾股份.
风险提示:行业增速下降的风险;人力成本上升过快的风险.
重点公司业绩预测与估值Table_IndustryFirstStock简称EPSPE股价目标价评级11A12E13E11A12E13E大华股份0.
681.
031.
4545302130.
7040买入海能达0.
590.
771.
1030231617.
5725买入海康威视0.
741.
021.
4037271927.
1034买入东华软件0.
801.
101.
5028201522.
2028买入中科金财0.
791.
011.
3140332532.
8435买入恒生电子0.
410.
520.
6833262013.
7418买入神州泰岳0.
941.
201.
4819151218.
0322买入东华软件0.
801.
101.
5028201522.
1925买入数据来源:公司报表,广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第2页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告目录索引二季度回顾和三季度展望4(一)行业篇:行业稳步发展.
5(1)海外市场与国内市场双双拉动国内软件与信息服务行业的发展5(2)国内软件与信息服务行业下游需求表现稳健7(3)多项积极因素共同发力,2012年软件与信息服务行业平稳增长.
10(二)配臵篇:稳定增长突显投资价值11(1)移动支付:2012是起步之年,行业走向繁荣.
11(2)安防产业持续高景气,市场增长空间巨大.
13(3)国内金融机具呈高速增长态势14(4)系统集成行业仍高速发展,企业发展出现分化.
16(5)业绩增长确定,长期稳定发展18(三)拐点篇:行业拐点初显,期待201222(1)专网通信数字产品2012年大规模放量.
22(2)国内信息安全行业进入普惠阶段24(四)风险提示.
29识别风险,发现价值第3页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告图表索引图1:2012年1-6月计算机应用和设备绝对收益.
4图2:2012年1-6月计算机应用和设备行情相对收益.
4图3:2005-2012年计算机行业月度相对收益(相对沪深300)4图4:最近一年软件产业收入和同比增速5图5:2008-2015年中国IT服务行业海外市场规模(亿美元)、国内市场规模(亿美元)及总市场规模增长率.
5图6:2010-2015年国内IT服务行业占GDP的比例6图7:微软在国内的外包合作伙伴6图8:国内软件与信息服务市场下游行业占比排名.
7图9:电信业务支撑系统示意图7图10:电子政务示意图.
9图11:公共事业信息化示意图10图12:2003-2011年高校毕业生及工程类专业毕业生占比.
11图13:中国移动支付产业链受益环节分析:投资时钟指向芯片/制卡环节12图14:安防设备发展路径分析.
14图15:2007年-2013年联网ATM保有量.
15图16:2007年-2013年小型纸币清分机销售额15图17:公司2011年各业务营业收入占比19图18:公司2011年各业务毛利润占比19图19:新合同带来新看点.
20图20:传统飞信业务只是大飞信平台的一小部分20图21:软件/运维、产品和互联网代表公司利润对比(亿)21图22:神州泰岳产品类业务介绍.
21图23:2008‐2013全球专网数字产品市场规模23图24:2009‐2013国内专网数字产品市场规模23图25:国内信息安全行业发展阶段24图26:国内信息安全威胁严峻.
25图27:国内信息安全未来发展方向25图28:国内企业级信息安全产品市场规模26图29:国内信息安全行业竞争格局27表1:移动支付相关上市公司列表12表2:上市公司盈利预测14表3:上市公司盈利预测16表4:上市公司盈利预测17表5:上市公司盈利预测22表6:上市公司盈利预测24表7:上市公司盈利预测27表8:广发证券重点跟踪公司28识别风险,发现价值第4页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告二季度回顾和三季度展望从行业的属性来看,上半年是合同签订和收入确认的淡季,收入和净利润仅占全年比重30%左右,下半年业绩增长是促发股价上涨的主要动力.
稳定增长白马股和低估值品种在6月份已经走出上升行情,市场对业绩/估值更为看重,而概念类公司变现落后于板块.
市场对计算机类板块后周期特性有所担心,实体经济不景气对IT投资下降,我们对和工商业关联度较大的ERP保持谨慎,认为政府、金融领域的IT投入仍将保持上升.
图1:2012年1-6月计算机应用和设备绝对收益图2:2012年1-6月计算机应用和设备行情相对收益数据来源:Wind、广发证券发展研究中心图3:2005-2012年计算机行业月度相对收益(相对沪深300)数据来源:Wind、广发证券发展研究中心根据根据工信部统计,2012年软件产业增速呈上升态势,其中4月份完成软件业务收入1855亿元,同比增长35.
6%,高出3月份3个百分点,达到今年以来单月最高水平.
累计到4月底,我国软件产业共实现软件业务收入6520亿元,同比增长35.
2%.
在整体经济及其他行业出现增长放缓的同时,软件行业却受到国家政策扶持,行业发展特点等因素,依然能够保持相对较快的增长速度.
-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2005-06-302005-09-302005-12-302006-03-312006-06-302006-09-292006-12-292007-03-302007-06-292007-09-282007-12-282008-03-312008-06-302008-09-262008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-312010-06-302010-09-302010-12-312011-03-312011-06-302011-09-302011-12-302012-03-302012-06-14计算机设备计算机应用识别风险,发现价值第5页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告图4:最近一年软件产业收入和同比增速数据来源:工信部、广发证券发展研究中心(一)行业篇:行业稳步发展(1)海外市场与国内市场双双拉动国内软件与信息服务行业的发展IT外包服务对于企业经营成本的有效降低引起了众多行业的关注,越来越多的行业开始采用IT外包服务,2011年中国的软件与信息服务行业市场规模达到了182亿美元,较前一年的增长率为16.
7%,新增从业人数达到85.
4万人.
但是国内软件与信息服务行业占总GDP的比例仅为0.
2%,与美国的1.
1%相比差距巨大,而与全球平均水平的0.
9%相比也存在较大差距,因此,国内软件与信息服务行业处于发展的上升期.
图5:2008-2015年中国IT服务行业海外市场规模(亿美元)、国内市场规模(亿美元)及总市场规模增长率10%12%14%16%18%20%05010015020025030035040020082009201020112012E2013E2014E2015E海外市场规模国内市场规模总市场增长率识别风险,发现价值第6页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告数据来源:IDC,广发证券发展研究中心图6:2010-2015年国内IT服务行业占GDP的比例数据来源:IDC,广发证券发展研究中心跨国发包商的合作和国内业务的开拓为国内软件与信息服务行业提供持续的动力.
近几年,随着市场横向与纵向双方面需求的攀升,国内具备一定实力的业内公司越来越多.
一方面,跨国发包商对中国市场的重视度上升,与国内外包公司积极建立战略合作伙伴关系,像微软、IBM、Nokia等都在国内有着良好的合作伙伴关系网.
另一方面,国内外包公司业务在国内市场"遍地开花",业务遍布各个行业,并深入到二三级城市,同时公司对产业结构进行调整,从中低端服务向高端服务过渡,并积极进行业务的创新.
图7:微软在国内的外包合作伙伴数据来源:广发证券发展研究中心国内软件与信息服务公司积极进行市场储备,未来有望挑战印度公司的龙头地位.
印度软件与信息服务公司有20多年的发展历史,产生了TCS、infosys等多家软件与信息服务巨头,国内软件与信息服务公司在规模、能力、经验和品牌等多方面与这几家巨头相比暂时不在一个数量级上.
一方面,在海外市场通过并购来获得高端人才,并积极与0.
20%0.
21%0.
22%0.
23%0.
24%0.
25%0.
26%0.
27%201020112012E2013E2014E2015E识别风险,发现价值第7页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告国际发包商建立良好的海外合作关系;另一方面,在国内市场利用国家政策支持,获得稳定的内需市场.
国外市场和国内市场双双发力,未来国内软件与信息服务公司有望成长为全球软件与信息服务龙头.
(2)国内软件与信息服务行业下游需求表现稳健国内软件与信息服务行业下游前五名的行业分别为通信&传媒、金融、制造业、政府和公共事业.
其中,制造业领域的软件与信息服务市场一定程度上受到经济不景气的影响,有小幅的回落,而在另外四个下游领域,都有着稳定而持续的市场需求.
因此,我们预计2012年国内软件与信息服务行业的市场表现将稳中有升.
图8:国内软件与信息服务市场下游行业占比排名数据来源:IDC,广发证券发展研究中心1)通信行业业务的转型和整合掀起电信行业软件与信息服务投资的新热潮.
2008年中国电信行业重组,中国移动、中国联通和中国电信全部成为既有移动业务,又有固定业务的全业务运营商.
紧接着2009年中国3G运营牌照正式发放,3G网络的建设大规模展开.
单项业务向全业务的扩展和3G数据业务复杂化与智能化的特征对原业务支撑系统提出了更高的要求,未来几年将是原有业务支撑系统建设周期的延伸,电信运营商对该领域将保持稳定的IT建设投资.
随着业务运营支撑系统的建设进入平台期,管理支撑系统成为了电信运营商新一轮投资重点.
电信企业的竞争已从基于业务层面的"异质竞争"转变为客户层面的"价值链竞争",电信企业的核心竞争力从规模投资转向营销管理能力,而MSS中的CRM、OA、财务软件等可以帮助电信运营商提示外部营销实力及内部管理效率,在未来几年将呈现较大的投资增幅.
另外,BI系统凭借能对运营数据进行有效分析和挖掘的良好性能而越来越多的被管理层重视来帮助自己做出更明智的决策,因此BI系统也将进一步拉动电信行业对软件与信息服务的投资.
图9:电信业务支撑系统示意图通信&传媒金融制造业政府公共事业零售/批发其余识别风险,发现价值第8页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告数据来源:广发证券发展研究中心2)金融行业银行仍是金融业IT投入的主体,占到总体投资规模的比例超过70%,银行业对IT建设的稳定投入是软件与信息服务行业在金融领域业务稳步攀升的主要原因,此外证券、保险机构由于扩容扩张、业务创新的需要,也对金融行业软件与信息服务市场的增长起了推动作用.
监管层加大对金融机构IT应用的监督、规划和指引的力度,近年来相关的政策文件层出不穷.
像央行编制的《金融信息化十二五规划》、银监会发布的《商业银行数据中心监管指引》、保监会发布的《保险公司信息化工作管理指引(试行)》、《证券期货业信息系统备份能力标准》等等,都对金融业信息化发展具有指导意义.
另外,金融机构对自身的IT规划也越来越重视.
监管层发布的众多政策文件保证了证券业信息化投入的底线,使得中国证券业信息化有章可循.
灾难备份将成为金融机构下一步IT建设的重点内容.
中国金融行业IT应用早已步入集中时代.
但在数据和业务系统备份上大多金融机构却普遍比较薄弱,中小型金融机构更是如此.
目前监管层、资质优良的金融机构开始率先关注灾难备份,大型、优质的金融机构由于在资金、技术、客观需求等方面的原因已先行一步.
预计在未来几年国内金融机构将普遍加大灾难备份上的投入,中小金融机构在这方面的支出将更为集中.
金融机构信息化从生产型向管理型方向的转变引发一系列的IT建设投资.
中国金融企业在信息技术投入方面长期以来重业务而轻管理,与前台相比,后台的支持和管理远远不足.
业务创新、经营规模扩大是当前引发金融机构IT投入的主要驱动因素.
但伴随中国金融机构资产规模的日渐庞大,业务形态不断丰富、业务规模增长迅速,金融机构普遍需要提升差异化发展、风险管控、合规经营等方面的能力,金融机构在管理环节的IT建设将是银行信息化建设未来的方向,也将是金融机构信息化的投资重点.
服务渠道多元化将成为金融机构信息化投资的重点.
长期以来网点数量一直是金融机构核心竞争力的关键指标,只有为更多用户提供更全面、及时的服务,金融机构才可能获得持续发展.
然而物理网点的铺设投入资金大、建设周期慢,而且服务效率低,而IT技术丰富了金融机构服务渠道,网上银行、电话银行、手机银行、自助设备等新渠道的不断涌现,对金融业竞争格局产生了巨大影响.
国内在服务渠道多元化之路上处于初级阶段,因此未来在该领域的软件与信息服务投资巨大.
3)政府政府在十二五规划中对行政管理体制改革的强调将进一步开拓电子政务信息化的发展:电子政务建设重心将向县、乡下移,电子政务建设将会更多的以公众为中心提供服务,基于互联网的电子政务将是发展重点等.
当前中国国家政务外网平台基本建成,税务、海关、财政、公检法、社会保障等领域已实现核心业务的信息系统覆盖,中国利用电子政务服务于社会的架构已具雏形,围绕民生需求进一步丰富服务内容将是未来电识别风险,发现价值第9页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告子政务推进的关键.
"十二五"作为中国由电子政务向电子政府过渡的关键时期,信息化投资将稳步攀升.
图10:电子政务示意图数据来源:广发证券发展研究中心4)公共事业《教育规划纲要》的发布和云计算等新技术的应用将持续推进中国教育行业IT总体投资规模的持续增长.
《教育规划纲要》是21世纪中国第一个中长期教育规划纲要.
《纲要》中强调要逐步实现中小学的多媒体教学,建立"班班通"来实现教育信息资源共享,而IT建设无疑是其中的核心部分.
2010-2020年10年的高等教育毛入学率将提高15.
8%个百分点,招生规模的扩大将带动高校信息化建设采购需求的增长.
另外,教育行业开始探索的云计算项目也将会是未来信息化建设的重要内容.
多管齐下,教育领域的信息化深入建设将极大的提高对软件与信息服务行业的投资.
医疗卫生信息化是未来公共事业信息化的重中之重.
卫生部发布的国家信息化"十二五"规划中明确指出,医疗卫生信息化被列为医药卫生体制改革"四梁八柱"中的重要一柱,要求建立实用共享的医药卫生信息系统,大力推进医药卫生信息化建设,以推进公共卫生、医疗、医保、药品、财务监管信息化建设为着力点,整合资源,加强信息标准化和公共服务信息平台建设,逐步实现统一高效、互联互通.
远程会诊系统和区域医疗卫生信息化将是近几年医疗信息化建设的重点.
未来几年能源行业信息化的主题是对已有系统的集成整合和深化应用来获得信息化建设的效益最大化.
智能电网是"十二五"期间能源行业投入最可观的领域,是拉动电力行业信息化需求的新增长点.
智能电网作为电力行业信息化的重点对IT建设有着强烈的需求,智能电网已经成为软件与信息服务公司争夺的焦点.
石油行业大型信息化系统的深化应用是石油行业未来几年信息化建设的重点,而安全生产的信息化和安全监测监控系统的建设与完善将是煤炭行业近期信息化建设的重点.
交通的智能化是未来软件与信息服务的重要要掘金点.
一方面,交通部推出的《2012-2020年智能交通发展战略》深刻的阐明了未来我国智能交通的发展战略,智能交通的市场需求未来持续走高,作为智能交通核心的IT建设将从中受益颇多.
另一方面,铁路领域和民航领域双双发力,拉动交通行业的信息化投资:作为高铁的"站后工程",识别风险,发现价值第10页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告高铁信息化建设(特别是软件应用系统和服务)在2011年进入了快速增长期;随着我国机场建设进入高峰期,空管系统的建设和完善将保证民航领域未来对IT建设的稳定投资.
图11:公共事业信息化示意图数据来源:广发证券发展研究中心(3)多项积极因素共同发力,2012年软件与信息服务行业平稳增长政府从税收政策到产业规划多层次加大对软件与信息服务行业的扶持力度.
2011年政府发布的《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》中除了继续维持3%的企业增值税税率外,进一步明确对符合条件的软件企业免征营业税,这一规定对软件板块的盈利增厚程度约为8%.
2012年初,工信部发布的《软件和信息技术服务业"十二五"发展规划》提出到2015年实现软件和信息技术服务业收入突破4万亿元的目标,并力争培养出10家以上年收入超过100亿元的软件企业和3到5家千亿级企业.
另外,政府对软件与信息服务公司招用高校毕业生给予培训费和社会保险的补贴,各地政府(北京、上海、青岛、新疆、厦门、杭州等)也纷纷推出政策措施来鼓励软件产业的发展.
2012年软件与信息服务公司的人均薪酬增长率回落,为利润增长带来契机.
软件与信息服务公司的薪酬支付占营业收入的50%-60%左右.
2011年国内软件与信息服务公司的人均薪酬出现大幅上升,增长率超过了15%,薪酬平均水平达到了一个新的高度,因此,立足一个高的基础点,2012年业内薪酬水平难以复制2011年的风光,预计存在5%左右的涨幅.
其中,新入职人员的薪酬将保持原有水平,涨幅更多的是来自中层员工薪酬的上涨.
另外,2012年,软件与信息服务公司有望将前一年的薪酬涨幅转移到客户身上,这对于利润的增长是利好消息.
软件与信息服务行业从业人数快速上涨,保证了营收与利润的增长速率.
软件与信息服务行业近三年从业人数的年增长率保持在25%左右,而国内软件与信息服务行业的识别风险,发现价值第11页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告快速发展给行业带来持续稳定的从业人员需求,因此2012年行业从业人员的增长率有望保持近几年的增长水平.
近几年,高校毕业生数目在稳步增长,而工程类专业的毕业生比例一直保持了一定的增幅,因此行业的从业人员供应不会存在明显问题.
人员平均薪酬基本稳定,而从业人数有较大涨幅,综合来看,2012年国内软件与信息服务行业的营业收入和利润预计都将取得明显增长.
图12:2003-2011年高校毕业生及工程类专业毕业生占比数据来源:CEIC,广发证券发展研究中心(二)配臵篇:稳定增长突显投资价值(1)移动支付:2012是起步之年,行业走向繁荣中国移动支付经历了2009-2010年的兴奋期,进入了两年的低谷期,我们预期未来两年将是移动支付取得实质性进展的时期,移动将深刻改变人们的支付方式和体验.
从行业角度来看,世界移动支付技术、市场和主要推动者三方面良性共振的局面正在出现,中国移动支付大发展的"天时地利人和"初步具备,移动支付将进入快速发展期.
从投资角度来看,未来一年内各种鼓励政策将陆续出台,金融EMV迁移也将加速推广并支持非接触式移动支付,移动支付将重新成为市场热点.
我们预计今年下半年将出台移动支付13.
56M技术标准,铺平移动支付互联互通的技术障碍;同时,今年新发布的iPhone5有可能集成NFC技术,其模范效应有利于将推动移动支付用户快速放量.
纵观全球移动支付的发展,电信运营商与金融机构两者都不可或缺,中国电信运营商受制于金融准入条例独立推进积极性不大,银联立足高点,打造移动支付开放平台,成为移动支付业务主推手,未来将通过开放平台和电信运营商、第三方广泛合作,统一标准推进移动支付发展.
日本移动支付平台从2004-2008经历了一个从多方割据到统一平台的过程,在整合完毕后才开始盈利,美国和中国也正在经历这一阶段,预计中国银联在移动支付的主导地位将加速这一进程,国内移动支付有望在未来今明年取得突破.
移动支付用户数量要积累到一定数量才能产生群聚效应和盈利能力,近场手机支付32%34%36%38%40%01234567200320042005200620072008200920102011高校毕业生工程类专业毕业生比例识别风险,发现价值第12页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告投入大而客户累计慢,而银联手机在线支付系统在一年时间里积累了超过100万注册用户,交易额超过2亿元,证明这是一种经济有效的手机支付推广方式.
另外,银联商务的200万线下商户也可以搬到手机线上平台,商户在线下可以使用类Square模式进行收费和产品推广,此种方式将得到银联的大力支持和发展.
从投资时钟看,最先受益的是芯片和制卡环节.
受理环境的POS和ATM机已经基本改造完毕,而NFC手机和移动支付卡的普及才刚刚开始,是产业的瓶颈环节,我们预计未来移动支付芯片的市场容量约为50亿元,卡的市场容量约为142亿元,同时支持移动支付的金融IC卡也将主要采用国内芯片,国内芯片和智能卡厂商将最大收益.
支付平台和第三方应用空间巨大,但目前尚未找到盈利模式.
根据易观国际预测,2014年中国移动支付规模将达到3850亿元,平台和附着其上的第三方应用在其中获利空间巨大.
但目前移动支付用户量只是百万级别,在其上难以产生规模效应和网络效应,整个下游行业的盈利模式不清晰.
我们预计随着硬件瓶颈的解除,待用户数量达到一定水平,下游第三方应用逐步丰富,产业各方面将形成良性共振迎来高速发展期,最终移动支付平台运营方会获取用户交易数据和浮存金、利息收入,整个产业链全面繁荣.
对于国内移动支付产业链条中的A股上市公司,我们建议重点关注下列企业:芯片:晶源电子,大唐电信制卡:恒宝股份,东信和平平台和第三方应用:中科金财,卫士通,拓维信息表1:移动支付相关上市公司列表数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图13:中国移动支付产业链受益环节分析:投资时钟指向芯片/制卡环节识别风险,发现价值第13页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告数据来源:广发证券发展研究中心(2)安防产业持续高景气,市场增长空间巨大安防产业的发展与其下游行业的需求情况、社会的安防意识和消费能力、国家的科技实力以及法规政策紧密关联,其发展状况实际上是一个国家消费层次的重要体现.
我国的安防产业目前还处在初期发展阶段,主要体现在消费者安防意识不强、安防产品应用覆盖面不高、应用水平较低以及产品技术有待提升等方面.
但我们认为安防产业从长期来看将持续受益,具备持续增长的动力,而这种动力主要来源于下游需求、消费者安防意识、消费能力、科技实力以及法规政策等产业因素的推动:下游需求拉动:安防产业所涉及的下游产业范围非常广泛,从政府层面的公共项目,到金融、电信及交通等各类行业应用,再到智能建筑、家居安防等民用安防消费领域.
这些下游产业在未来的发展中都呈现出对安防系统需求增长的态势.
我们认为下游强劲的需求拉动是国内安防产业在未来几年持续增长的最主要动力.
政策推动:近年来国家推动"平安城市"的建设,加强城市安防体系的建设.
由公安部推行的城市报警与监控建设试点工程在今年已完成第二批试点城市的试行,往后将在全国各大地级市推广.
另外安防产业是物联网产业中最先得到应用的产业之一,未来将直接受益于国家的政策推动.
科技实力提升:安防产品中大量应用到的集成电路设计技术不断地提升和发展,其中国内企业自主设计的ASIC专用集成电路已在安防产品中得到较多的应用,同时不少企业正投入大量资源以提升高清视频编解码技术及智能化控制技术的研发实力,从而提升自主设计产品的技术竞争力.
消费能力提升:随着我国经济实力的不断增长,城乡居民的消费能力在逐渐加强.
消费能力的加强有助于推动民用安防消费领域需求的增长,而民用安防消费领域市场规模巨大,民用安防消费市场需求的增长将更进一步推动安防产业的发展.
安防意识增强:安防产业在国外已经发展的比较成熟,普及得比较广,但在国内实际上还处在发展初期.
我们认为政府对产业的持续推动,下游需求的强力拉动、产业技术实力的不断提升以及消费能力的日渐增强在推动产业发展的同时也提升了国内民众的安防意识,而安防意识的增强又反过来拉动安防产品的消费,推动产业的发展.
识别风险,发现价值第14页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告图14:安防设备发展路径分析数据来源:广发证券发展研究中心安防是当前宏观不确定的大背景下,优选配臵的最佳标的之一.
从目前A股的标的来看,海康威视、大华股份两家公司均值得关注.
两家公司均以从事后端硬盘录像机(DVR)和前端摄像机为主.
从安防设备发展路径分析:大华股份正从第二阶段具有较强的产品研发能力,部分产品在市场处于领先地位向第三阶段提升软件开发能力,成为安防综合解决方案提供商发展;而海康威视同时往第四阶段拓展海外市场,成为全球产业竞争者方向发展.
从后端产品硬盘录像机(DVR)来看,市场较为集中,海康威视和大华股份占据近半数市场份额,且行业已经经历洗牌,未来将保持稳定增长.
从前端产品摄像机来看,市场份额较为分散,在长三角、珠三角和环渤海三大安防产业经济圈涌现了大量本土的模拟摄像机及高速球制造商群体,这些公司单个规模都不大,以加工装配为主,但发展速度惊人,被称为"山寨厂商",两家公司对下的主要竞争对手就是这些"山寨厂商",而对上的主要竞争对手是松下、SONY、三星、BOSCH、PELCO等国际厂商.
未来2-3年,前端产品摄像机将面临洗牌,两家公司将保持高速增长,同时高清摄像机渗透率进一步加速,今年IP高清摄像机仍然有望爆发.
从短期来看由于中低端领域市场集中度较低,市场竞争者实力良莠不齐,具有品牌和技术优势的企业一旦进入将能够较快地抢占市场份额,快速提升业绩.
表2:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E海康威视0.
741.
021.
4037271927.
2030买入大华股份0.
681.
031.
4545302130.
7035买入数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(3)国内金融机具呈高速增长态势全球金融机具市场发展迅速:发达国家金融机具市场稳步增长,发展中国家金融机具市场呈高速增长的态势.
全球金融机具市场规模2007年同比增长25.
5%,2008年受国际金融危机的影响增长速度放缓,但仍达到9.
8%,市场规模820亿美元.
国内金融机市场2007年同比增长29%,2008年市场规模达到663亿元.
国内金融机具市场的刚性识别风险,发现价值第15页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告需求较大,在全球市场所占的比例近年逐步上升,是全球重要的潜力市场.
图15:2007年-2013年联网ATM保有量图16:2007年-2013年小型纸币清分机销售额数据来源:广发证券发展研究中心聚龙股份(300202)--纸币清分机公司于2010年下半年成功开发了应用于银行柜台、体积较小、具有双向通讯与双面号码识别功能的新型JL302纸币清分机,2011年该产品成为新增长点拉动公司业绩成长.
在人民币反假压力加大的背景下,鉴伪和清分能力更加突出的清分机有望取代传统点钞机铺向商业银行网点柜台.
2011年5月1日期实施的GB16999-2010国家新标准规定了人民币鉴别仪的技术条件和分类标准,新国标的实施将提升点钞机行业市场集中度.
公司于同行业最先推出了替代点钞机的新产品智能终端JL302清分机,销售价格在2万元左右,相比行业同类产品具有极强的性价比优势,占得了市场先机.
由于ATM机用钞票规定需清分后采用,原来大部分清分机用在银行的现金中心,因此传统上纸币清分机和ATM机增速密切相关;目前银行的纸币清分工作出现由"集中"到"分散"的趋势,小型清分机有望铺向网点柜台,其中人民币反假压力加大是促进柜台清分政策出台的重要因素;新国标推出导致2010年部分行业需求延迟至2011年释放;功能完善、性价比高——智能终端JL302清分机占得行业先机,公司于同行业中最早推出面向网点柜台的清分机产品,且具备明显价格优势,未来向全国网点铺开,考虑到其他来源的订单,公司2011-2013年保持高增长(50%以上)确定性很高.
御银股份(002177)&广电运通(002152)--进口替代成为趋势,农村布放比例不断提成四大银行ATM市场竞争格局:建设银行:招标入围:德国WincorNixdorf、美国Diebold、广电运通、御银股份等;2010年建行ATM机国产品牌采购不能超过20%(2011年政策取消);广电运通:08-10年连续小批量(每年200-300台),11年销售收入1个多亿;公司:2011年发货800多台(2010年100多台);工商银行:招标入围:美国NCR和Diebold、日本Hitachi、东方通信等;国内公司:东方通信;010203040506070802007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年联网ATM保有量(万台)0510152025302007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年小型纸币清分机销售额(亿元)识别风险,发现价值第16页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告公司:短期内较难突破;农业银行:主要供应商:日本HITACHI、深圳怡化、广电运通等;广电运通:2011年合同额2个多亿;公司:09年招标入围,没有产品出货;中国银行:主要供应商:日本HITACHI和广电运通等广电运通:2011年合同额6个多亿(两次招标,市场份额占40%左右)公司:中国银行今年将重新招标,公司有望取得突破;行业竞争格局基本稳定:国外ATM厂商主要有:美国NCR、Diebold,德国WincorNixdorf、日本Hitachi、Fujitsu、OKI,韩国Hyosung等;国内ATM厂商主要有:御银股份、广电运通、深圳怡化、东方通信、南天信息等.
近年来进口替代趋势已经形成,国产ATM品牌在各大商业银行招标不断实现突破(重点四大银行),其增长速度已远远超过国外厂商.
表3:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E聚龙股份0.
450.
660.
9247322321.
1925买入御银股份0.
310.
430.
562115126.
546.
6谨慎推荐新北洋0.
550.
791.
0835251819.
3224.
30买入广电运通0.
811.
121.
3520151216.
5019谨慎推荐航天信息1.
071.
271.
5418151218.
8220谨慎推荐数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(4)系统集成行业仍高速发展,企业发展出现分化系统集成企业进化路径:分销商、集成商、解决方案提供商国内系统集成商的标准进化路径是硬件、软件产品的分销代理商到系统集成商,再到IT解决方案提供商.
系统集成行业的发展则来自IT项目的客观需要:一方面大的IT项目通常包括多个原厂商的硬件、软件产品,客观上需要第三方公司出面进行IT环境搭建;此外硬件、软件原厂商拥有优势地位,要求货到付款的支付方式,也需要系统集成商出面垫资,待项目验收后系统集成商再从客户处取得收入.
大型IT项目除了需要服务器、存储、网络设备等硬件以及操作系统、数据库、中间件等通用软件产品以外,还需要在应用层面上针对客户需求进行定制软件开发,因此一批技术实力突出的系统集成商开始积累行业客户的共性化需求,并形成面向这些共性需求的软件产品和行业解决方案.
系统集成企业发展的不同阶段,驱动企业发展的关键因素也有所区别:对于分销代理商来说最重要的是渠道;对系统集成商最重要的是核心客户的规模和购买力;对解决识别风险,发现价值第17页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告方案提供商而言最重要的则是自主软件产品的研发和综合管理能力.
由于系统集成行业技术门槛相对较低,没有优质核心客户的中小系统集成企业之间竞争十分激烈.
购买力强、价格敏感性低的大客户IT项目通常需要包括应用软件产品在内的整体解决方案,因此对于系统集成商的软件能力提出较高要求.
软件是系统集成商向IT解决方案提供商发展的关键因素通常在给客户提供整体解决方案时,建设信息系统所配套的软硬件及原材料也由集成商垫资购买后再提供给客户使用.
由于服务器、存储、网络等硬件产品以及操作系统、数据库等系统软件和支撑软件绝大多数由国外原厂商提供,可以提升系统集成商利润空间的途径大体有三种:一是集成商从原厂商获取更高力度的折扣;二是通过精细化项目管理降低项目运行成本,主要是技术人员人力成本;三是集成商提供以软件开发为核心的解决方案,从而赚取原厂商系统软件、支撑软件之外的应用软件部分利润.
获取更大力度的折扣主要取决于系统集成商的规模和出货量;降低人力成本依赖于管理水平提高;软件产品和解决方案则取决于公司战略和技术水平.
系统集成行业集中度低,领先企业仍有充分空间计算机系统集成行业门槛较低,参与企业众多,市场集中度处于较低水平.
领先企业多有自己的优势行业和传统客户群,因此领先企业之间直接竞争关系不是很激烈.
系统集成行业的中低端市场目前保持激烈竞争的状态,但是在千万元以上的高端市场,由于对参与企业的资质、经验、服务网络等要求较高,领先企业在面对中小集成商竞争对手时有明显的规模、品牌、技术优势,因此仍然有充分的发展空间.
国内市场规模足以支撑起百亿销售规模的IT服务和解决方案提供商由于系统集成和IT服务的需求来自国民经济各个行业,相比专注于特定行业信息化的上市公司,系统集成类公司的发展空间更加广阔.
基于同样的理由,系统集成和IT服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性.
CSC2009-2010财年来自美国本土的收入占总收入的63%,2009年中国GDP约为美国的36%,即便只考虑国内市场需求的支撑,国内领先IT服务公司的合理规模应该达到CSC的23%即250亿元规模.
系统集成行业增速趋稳,未来3年有望保持在20%以上根据工信部统计数据,国内软件服务和系统集成行业增速在2002年开始进入较快增长的区间,2002-2005年平均增速达到62.
98%,远超同期软件产品26%的平均增速,这与电信、金融、政府等行业的规模投资时间段吻合;2006年以来随着主要行业IT系统建设周期结束,软件服务和系统集成行业增速下降较快,目前已经回归到与软件产品基本持平的20%左右增速.
未来除金融、电信等传统IT支出重点行业以外,医疗、社保等新增行业需求也将快速发展.
未来3年国内系统集成行业的整体增速仍有望保持在20%以上的稳定增长区间,领先企业有望获得超越行业平均的增长速度.
表4:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E东华软件0.
801.
101.
5028201520.
2026.
75买入太极股份0.
480.
640.
8435262016.
8121买入中科金财0.
811.
011.
3040322532.
8541.
20买入识别风险,发现价值第18页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(5)业绩增长确定,长期稳定发展恒生电子(600570)公司是中国金融信息化领导者,在证券、基金、期货公司等行业信息化系统中占有率超过50%,是中国唯一一家世界金融软件百强企业(Fintech100),同时进入银行、电商市场,业务全面发展.
2012年中国金融改革进入突破期,转融通、新三板和商品期货陆续上线,将促进非银行金融快速发展,同时对券商和期货公司升级其交易系统提出了刚性需求.
我们预计全行业未来5年金融软件系统投入复合增速在30%以上,公司占据了行业有利地位,产品领先优势明显且布局全面,将受益于中国非银行金融市场大发展.
"恒生2.
0"业务是公司从卖产品向卖服务转型的重要步骤,能够稳定公司长期收入.
公司以核心交易系统为基础,推出了聚源和私募HOMS产品,分别按用户数量和交易量持续收费,正在获得客户认可.
聚源继续保持高增长,今年可能扭亏为盈.
2011年聚源收入为5000万元,但因成本上升亏损1000多万元;今年收入有望继续增长80-100%达到8000万元,业绩扭亏为盈,未来将挑战万得资讯的龙头地位.
公司是技术和市场领导者,明显受益于金融改革从产品技术来看:公司在熊市中保持高比例研发费用,在下一轮牛市到来时产品已经领先对手1-2年时间,可以快速占领市场.
2011年较差的行业导致行业其他竞争对手降低研发投入,公司则扩充实力为承接非银行金融新业务做好的起跑准备.
从市场地位来看:公司在我国的金融软件方面拥有很高的市场占有率,在证券和基财业务方面更是形成了绝对优势.
证券方面,约50%的核心业务是通过恒生电子的产品或服务进行的,在基财业务方面这一比例更是达到了90%以上,给予公司很强定价权,将使公司在金融改革中明显受益.
从长期来看,智力产品价值回归将提升公司盈利能力,向服务转型是长期看点中国软件相比国外产品价格过低,我们判断在金融软件上将率先实现价值回归,公司会从两个路径来提升软件价值:1)随着金融软件产品复杂度上升,和公司市场占有率提高,未来公司将会有更强的价格谈判能力,更快提价成为可能.
2)从2011年开始,公司专门针对香港境外资本市场的证券交易系统在光大证券上线,公司在海外市场将获得高于国内的利润水平.
广联达(002410)公司致力于建筑行业工程项目建设信息化,主营业务为工程造价系列软件、项目管理系列软件的开发、销售和相关软件技术服务.
工程造价系列软件又可以细分为计价软件和算量软件(包括工程量计算软件和钢筋计算软件)两大部分,客户涵盖建设方、建筑施工方、造价咨询机构、项目管理机构、设计机构及政府相关部门等工程建设的各方机构.
计价软件:新客户购买、版本升级和老客户加购将保证计价软件稳定增长.
目前国内工程造价从业人员每年新增2-3万,同时公司产品市场占有率一半左右,具有很大的提升空间.
计价软件一般的周期在3-5年(数据库和计价规则3-5年改变一次),公司拥有历年各个省份1200多套定额库,根据新发布的规则来改变,计价软件配3个定额库的识别风险,发现价值第19页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告价格在3000-4000元.
此外随着定额库的升级,老客户将不断加购软件新模块.
算量软件:目前该产品的市场渗透率仅40%,且更新周期比计价软件短很多.
公司的工程量计算软件在2003年11月推出GCL7.
0后,又陆续推出了GCL8.
0和GCL2008;钢筋计算软件在2002年8月推出GGJ8.
0后,又推出了GGJ9.
0、GGJ10.
0以及GGJ2009等.
市场占有率大约在50%,近几年保持年高速的复合增长,随着产品的不断升级,未来增速有望进一步的提升.
公司新产品储备丰富,进入密集推出期,安装算量、精装算量、图形对量及钢筋对量、钢筋施工翻样四款新产品2011年实现收入7,931万元,经过孵化期,将在未来两到三年内成为新的收入增长点.
管理软件:项目管理软件产品的服务体系主要由软件实施服务和运行维护服务两部分组成.
根据项目管理软件产品的应用特点,增加了软件实施服务环节,根据用户的业务特点和管理水平,设计与用户业务高度匹配的产品应用模式并提供相应的项目管理规程.
渠道和客户资源优势明显.
公司在全国内设立32个分公司,4个全资子公司,销售及服务网络覆盖全国32个省市,300余个地州城市,2,000余个县级城市.
目前公司已经拥有了12万家企业用户(2011年新增2万家),40万工程造价产品使用者.
神州泰岳(300002)公司的主营业务包括运维管理业务和互联网相关的外包业务两个方面.
在运维管理方面,公司为电信、金融、能源等行业的企业以及政府部门提供运维管理的整体解决方案;在互联网相关的外包业务方面,公司主要是和中国移动合作,开展飞信和农信通业务.
除了传统的优势项目外,神州泰岳积极拓展新的业务领域,公司收购了宁波普天,成立了奇点国际、神州良品等子公司,向设备产品、物联网、电子商务等领域进军.
图17:公司2011年各业务营业收入占比图18:公司2011年各业务毛利润占比数据来源:公司年报,广发证券研发中心飞信合同顺利签约,新合同带来新看点.
公司的全资子公司——新媒传信与中国移动广东公司已于4月11日签署了新的飞信业务合同——《飞信系统技术实施与支撑合同》.
此次合同的服务价款上限金额为6亿元,合同期限自2011年11月1日起至2012年10月31日止.
公司从事飞信的研发、建设、运维的工作已经有5年多的时间,和中国移动保持53.
22%4.
86%24.
82%3.
29%1.
72%1.
18%6.
33%4.
59%飞信农信通运维管理(电信)运维管理(政府)运维管理(金融)运维管理(能源)宁波普天其他54.
94%5.
15%26.
32%3.
16%1.
94%0.
66%6.
27%1.
56%飞信农信通运维管理(电信)运维管理(政府)运维管理(金融)运维管理(能源)宁波普天其他识别风险,发现价值第20页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告着良好的合作关系,这次合同签署是意料之中的事,同时我们注意到这次合同的内容发生积极变化.
图19:新合同带来新看点合同内容的变化对公司的影响分成方式由原先按照活跃用户数考核转化为按照工作量考核分成,封顶价格6亿元分成方式和封顶价格限制了公司传统飞信业务的收入发展空间,对公司是不利因素合同三年一签改为一年一签理论上讲,合约期的缩短会增加续约风险,但我们分析认为公司续约未来几年飞信合同的可能性是非常大的.
每次续约合同的内容都会发生一定的变化,可能是分成方式改变,也可能是根据市场需要增减业务内容,对公司的影响利弊共存.
因此,该变化对公司的影响是中性的.
增加飞聊、社区等新业务新业务增加新的收入来源,是有利因素飞信业务由北京卓望交给广东移动运营是中国移动大力发展互联网的一个具体举措,广东移动作为互联网基地对于公司在大飞信平台上开展新业务更为支持和理解.
数据来源:广发证券研发中心大飞信平台带给公司广阔的收入增长空间.
飞信本身作为一款即时通信工具,其功能与内容在不断的扩充,开放性不断增强,逐渐形成了一个大的应用平台.
在功能拓展方面,飞信PC客户端的应用模块已经连接了小丑短信、暴风高清影视、豆瓣FM、和讯股票、多米音乐等多个互联网应用;在开放性方面,飞信能成功实现与新浪、搜狐、网易、移动微博、人人网、开心网、QZone的微博互通.
围绕大飞信平台的建设将提供给公司飞信合同中6个亿以外的收入.
在今年的合同中就新增加了飞聊、139社区的产品开发、技术实施与支撑服务等工作内容.
图20:传统飞信业务只是大飞信平台的一小部分数据来源:广发证券研发中心农信通业务发展良好,未来继续保持高速增长.
2011年底,我国农村网民人数达到了1.
36亿,手机上网率达到了70%,农村手机普及率达到了90%,这无疑给农信通业务带来了广阔的增长空间.
农民对于自身收入增长的诉求强烈,而不论出售农产品还是外出务工都需要信息资讯的支持,农信通业务可以满足广大农民的需求.
公司方面,过去几年中农信通业务发展迅速,证明了公司相关的业务能力,同时公司目前也在加大农信通的推广力度.
以上这些条件都会推动未来农信通业务的高速发展,我们预测未来今明两年的农信通业务收入的增长率分别为50%和45%.
识别风险,发现价值第21页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告公司正在从单纯的软件/运维外包公司向产品和互联网方向转型,将打开未来的成长空间.
在中国,单纯的软件/运维外包公司靠人力投入实现增长,利润很少超过5亿,且人员增加也带来了管理和成本问题,可能"规模不经济".
产品类企业可以通过大规模复制实现更高净利润水平,而互联网公司成本低且具备网络效应,是中国IT行业最赚钱的群体.
图21:软件/运维、产品和互联网代表公司利润对比(亿)数据来源:公司报表,广发证券研发中心公司的"第一级业务"是传统的运维外包业务,目前包括飞信、农信通、IT运维管理等业务,是公司目前收入的主要来源.
运维外包业务收入来自于承接项目和提供运维服务,营收增长需要大量的人力投入.
企业要把运营外包业务做大,就不可避免的需要很多的员工,这样虽然会提升公司的营业收入,但是却很难把公司的净利润做大,原来主要有两个方面:第一,我国人力成本不断攀升,企业在为员工支付更较高工资的同时将会面临着更低的利润率,这对需要大量人力资源的运维外包企业的影响尤为严重;第二,不断增加的员工人数,不仅会提高管理费用,也增加了管理难度,可能会造成公司运营效率下降,使公司利润水平下降.
公司的"第二级业务"是产品类的业务.
已经展开了积极布局:在2010年成立了控股子公司"奇点国际",公司持有注册资本的80%,主要从事物联网领域、无线网络优化领域的技术研发及行业应用解决方案;在2011年全资收购了"宁波普天",主要从事通信网络质量检测设备与系统的研发及行业应用解决方案.
图22:神州泰岳产品类业务介绍子公司名称主营业务介绍奇点国际专业从事物联网和无线网络优化相关技术研究和开发工作的创新性技术型企业,主要产品包括:物联网核心电路、隧道安全与生命保障系统、大区制环境与灾害监控系统、消防在线监控系统、智慧家庭等.
宁波普天公司专门从事移动通信领域软硬件产品开发,包括移动通信网质量检测设备、多媒体终端查询电子商务等系列高新电子技术产品,其中主要产品为自动拨打测试管理系统系列产品,覆盖国内三大通信运营商,自动拨打测试设备在中国移动通信集团公司的市场占有率达90%以上,并在中国移动品牌的协同下走向国际化发展道路.
识别风险,发现价值第22页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告数据来源:公司年报,广发证券研发中心公司的"第三级业务"是互联网业务,具体来说目前公司开始布局的"第三级业务"是电子商务.
在2011年12月,公司成立了"神州良品"控股子公司,直接持有84%的股份,定位于构建与运营面向餐饮行业的电子商务平台,开展包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务.
公司向互联网进军从电子商务开始.
我国电子商务市场经过几年的快速增长,形成了非常庞大的市场规模;移动电子商务方面,2011年中国移动电子商务市场交易规模为156.
7亿元,同比增长609%,迎来爆发式增长.
我国庞大的电子商务市场规模以及移动电子商务的爆发式增长为公司进军电子商务领域创造了条件与机遇.
表5:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E广联达0.
691.
031.
4336241724.
5428买入汉得信息0.
580.
851.
1430201517.
2922.
14谨慎推荐榕基软件0.
570.
931.
2536231720.
9923买入海隆软件0.
580.
791.
0628201516.
0121.
00买入软控股份0.
610.
821.
07141088.
3710谨慎推荐石基信息0.
851.
131.
4030231825.
5037.
20谨慎推荐数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(三)拐点篇:行业拐点初显,期待2012(1)专网通信数字产品2012年大规模放量从行业来看,专网主要服务于特定部门或群体的通信网络,包括为政府与公共安全、公用事业、工商业领域等行业用户提供应急通信、指挥调度、日常工作通信等通信服务,与公网相比,专网的系统更加关注通信管理、可靠性、高效、安全等特性;对终端的要求则更为苛刻,必须适应特定环境,如具备防水、防尘、防震、防爆等.
我们再次强调,专网通讯不仅仅是对讲机,背后蕴含巨大的市场,模拟向数字转换给行业公司带来了历史性机遇.
从市场规模来看,未来几年专网数字产品将迎来爆发式增长期,我们预计全球2009年至2013年数字产品CAGR将达到20%以上,国内2009年至2016年数字产品CAGR将达到35%以上,单价较低的数字终端和系统CAGR将达到60%以上,DMR和PDT在未来几年将会成为中国乃至发展中国家的主流,TETRA将成为发达国家和国内一线城市的主流,市场前景非常广阔.
识别风险,发现价值第23页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告图23:2008‐2013全球专网数字产品市场规模图24:2009‐2013国内专网数字产品市场规模数据来源:汉鼎咨询、广发证券发展研究中心海能达(002583)从公司来看,2008年-2010年公司主营业务中海外业务分别实现29,641.
92万元、31,358.
80万元、50,971.
10万元,占主营收入的比例分别为49.
92%、43.
96%、52.
06%,呈稳步增长态势.
未来公司的目标收入结构是"三七",即国内的业务占30%,海外的业务占70%.
国内市场,模拟市场的竞争格局非常复杂,中高端竞争对手包括摩托罗拉和欧宇航,它们是行业的领导者,主导行业标准制定、专利、核心技术;中低端竞争对手是山寨厂商,规模普遍偏小,销售额不超过1亿,数量超过100家.
随着行业从模拟向数字逐渐转换,以及公司数字产品的大规模推广,公司产品的市场渗透率将不断提高.
DMR和PDT在未来几年将会成为中国乃至发展中国家的主流,公司是PDT数字集群标准的制定者,12年公安大规模建网将成为放量的催化剂,同时已经成为全球第二家能提供DMR产品的公司,行业将面临重新新牌.
海外市场,增长的动力主要来自:一是海外市场复苏,市场需求量快速回升;二是海外市场对公司的数字终端产品接受程度较高;三是海外市场公司是小规模,大市场,海外市场的销售收入占整个全球市场规模不到1%,未来增长空间巨大,公司具备承接海外大型项目的能力.
此外,公司数字产品平均价格明显低于其他厂商,因此具有显著的性价比优势,特别是在价格敏感度较高的公用事业和工商业市场.
东方通信(600776)金融电子和交换传输转型为核心业务,未来稳定增长.
公司经过战略转型,毛利率较高的金融电子设备和交换传输网络逐渐成为公司的核心业务,而毛利率较低的通信电子制造呈逐年减少趋势.
金融电子今年的主要目标是突破中国银行、农村信用社等,自主研发的POTEVIO系列ATM机是国内唯一入围工总行的产品,销售收入增长超50%是大概率事件;交换传输网络毛利率稳定在40%-50%,未来将保持20%左右的稳定增长.
数字集群迎来业绩拐点,大型活动成为催化剂.
我们认为公司目前的技术储备,具备承接国内大型项目的能力,TETRA从2007年开始立项,每年7000-8000万的研发投入,系统已有了成熟产品;PDT从2011年3月开始投入研发.
eTRATM是公司自主研发的数字集群通信系统,支持TETRA和PDT的混合组网.
"十二五"期间,公安数字将会大规模建网,每个省的投资规模达到3-5个亿,远远超过模拟专网的投资规模.
目前,0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002009年2010年2011年2012年2013年市场规模(亿元)同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035402009年2010年2011年2012年2013年市场规模(亿元)同比增长识别风险,发现价值第24页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告公司在辽宁(沈阳)、山东(枣阳、泰安)、江苏省(无锡)等地区的试验网工作稳步进行,布局四年多的数字集群业务有望迎来业绩拐点.
表6:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E海能达0.
590.
771.
1030231617.
5724.
90买入东方通信0.
150.
240.
363522145.
207.
06买入数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(2)国内信息安全行业进入普惠阶段目前信息安全行业在我国国民经济发展进程中仍属新兴行业,只有十多年的发展历史,国内信息安全行业的发展轨迹大致可分为三个阶段,2011年以后信息安全建设作为各行业IT建设的关键环节之一,进入普惠阶段.
图25:国内信息安全行业发展阶段数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心未来市场发展方向-内需日益旺盛21世纪以来,对信息系统的各种威胁、攻击以及基于此的犯罪行为持续增长,并有愈演愈烈的趋势,逐步呈现出攻击工具专业化、目的商业化、行为组织化的特点.
随着获利逐渐成为信息安全犯罪产业链的核心,许多信息网络漏洞和攻击工具被不法分子和组织商品化,以此来牟取暴利,从而使信息安全威胁的范围加速扩散.
国内信息安全行业起步较晚、早期重视程度不够,国内面临的信息安全威胁更严峻.
2007年,在受网络黑客攻击的国家中,中国是最大的受害国之一,全球平均每天有约6.
4万台计算机受到恶意程序影响,其中有26%发生在中国,远高于其他任何国家.
识别风险,发现价值第25页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告图26:国内信息安全威胁严峻数据来源:广发证券发展研究中心图27:国内信息安全未来发展方向数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心信息安全产品线结构丰富,需求日益旺盛.
随着国内信息安全行业的进一步成熟,国内信息安全产品线结构日益丰富,安全网关类产品、安全审计类产品以及应用安全类产品等领域全面发展.
除防病毒软件、防火墙、入侵检测系统三大传统安全产品外,行业用户对技术更先进的产品和服务,如UTM、安全审计、SOC、专业安全服务等的需求开始逐步上升,产品应用从政府、金融、电信、能源、交通等领域向各个行业扩展,中小型企业市场及二、三级城市市场都呈现出蓬勃的生命力,信息安全市场将继续保持快速增长态势.
内需主导行业发展,国内厂商在市场规模上占据优势内需仍然是中国信息安全行业成长的主要推动力.
2008年信息安全产品出口总量仅为0.
62亿美元,国内市场销售占比达92.
4%.
中国信息安全产品出口量很小,国内政府、国防、能源、金融、电信、交通、信息安全产品线结构丰富内需主导行业发展政策推动行业内整合未来市场空间广阔2010年CNCERT抽样监测结果显示,在利用木马控制服务器对主机进行控制的事件中,木马控制服务器IP总数为479626个,较2009年下降21.
3%,木马受控主机IP总数为10317169个,较2009年大幅增长274.
9%.
2010年木马受控主机IP数量呈现增长趋势,并在2010年下半年出现激增现象,原因是自2010年6月起,CNCERT的监测范围新增了下载者木马、窃密木马、盗号木马、流量劫持木马和部分新型远程控制木马等.
2010年,境内共有451万余个IP地址的主机被植入木马,境外共有580万余个IP地址的主机被植入木马,数量较2009年均有较为明显的增长,增幅分别达到了1620.
3%和133.
1%.
2010年共捕获恶意代码样本数量为958万余个,较2009年的664万增长48%,各类恶意代码数量增幅位居前三位的是:黑客工具、恶意插件和木马,增幅分别为:167.
7%、126.
1%和66.
5%.
识别风险,发现价值第26页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告媒体等关系社会安全和国家安全的IT系统是信息安全的主要应用领域.
由于国内企业信息化进程起步较晚,导致信息安全产业发展相对滞后于欧美等国家和地区,高端安全产品如电信级安全网关、高端UTM、安全管理软件等用户更加倾向于思科、Juniper等国外企业,但国内厂商在市场规模仍占据优势,2008年市场份额达到了65.
7%.
自主可控,政策和专项措施推动行业发展.
不同于其他行业自由竞争和开放发展模式,信息安全在整个信息产业布局乃至国家战略布局中都具有举足轻重的地位和作用,因为其关系到国家政治安全、经济安全和国防安全.
这就意味着中国信息安全行业的发展不能依赖国外,必须走自主可控的道路,因此政府对信息安全行业发展引导力度很大,采取了政府采购与专项扶持双推动的发展模式.
行业参与者日益增多,企业走向整合化发展.
目前国内信息安全行业多元化发展趋势日渐明朗,厂商差异化定位成为了可能.
对于有一定规模和技术积累的公司,开拓高门槛高利润的新产品或新市场,成为其进一步发展并占领竞争制高点的必须选择.
东软集团、启明星辰、卫士通以及蓝盾等以安全产品与服务见长的综合性信息安全企业取得了快速发展,综合实力、服务水平、人才积累等方面均获得了较大提高,并且在差异化竞争中各有所长.
未来5年,企业级信息安全市场延续高增长IDC预测,2011年亚太地区信息安全市场规模将达到59亿美元,CAGR达到15.
5%;国内正处于大规模部署IT系统阶段,预计市场规模占亚太区的30%以上,超过18亿美元,成为亚太地区最大的信息安全市场.
此外,根据赛迪顾问《2009-2010年中国信息安全产品市场研究年度报告》的研究和预测,未来几年国内的信息安全产品市场整体仍以超过20%的增长率快速增长,至2012年国内信息安全产品市场规模将达到166.
58亿元.
由于个人用户安全软件大部分已经免费,未来市场的竞争将转向企业客户,2011年国内企业级信息安全产品市场约为96.
24亿元,占整体市场规模的71.
01%,至2015年,国内企业级信息安全产品市场规模将达到189.
45亿元.
图28:国内企业级信息安全产品市场规模数据来源:赛迪顾问、广发证券发展研究中心0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年市场规模(亿元)同比增长识别风险,发现价值第27页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告未来行业竞争格局-龙头公司将脱颖而出信息安全企业数量多,细分市场竞争较激烈.
尽管行业内厂商数量众多,但由于目前信息安全市场的细分程度较高,不同的细分市场领域有相应的专业厂商,使得信息安全行业在全球范围内都未进入寡头垄断阶段,全球最大的几家信息安全企业也是各有所长,如赛门铁克在数据保护上技术领先,思科和Checkpoint在安全网关、防火墙上具有优势;瑞星、卡巴斯基在防病毒软件上领先.
国内信息安全行业同样存在这种现象,竞争主要集中在各个细分领域内,没有任何一个企业能掌握信息安全领域的所有技术,因此市场总体的品牌集中度相对较低.
传统产品同质化较为严重,行业内厂商寻求差异化竞争.
虽然新兴产品及业务暂时还不会对传统产品造成威胁,但在防火墙等主流安全产品上同质化竞争较激烈,缺乏绝对优势企业,这种局面无论对企业市场推广还是用户购买选择都存在一定程度的困扰.
另一方面,信息安全市场的多元化发展趋势渐趋明朗,为行业内厂商的差异化定位提供了更大的发展空间,行业中具有一定规模和技术积累的公司,正在努力开拓技术门槛及毛利率均较高的新产品或新市场,以期获得进一步的市场竞争优势.
市场将逐渐向较具实力的信息安全企业集中.
国内信息安全行业竞争分散的局面从2008年开始有所改变,启明星辰、东软集团及蓝盾等一批企业取得了快速发展,预计未来几年内,行业内的第一梯队企业与第二梯队企业的差距将逐渐拉大.
与此同时,整合也在信息安全行业悄然展开,利用优势产品通过原始积累取得较快发展的企业开始扩充产品业务线以提升整体解决方案能力,互补性并购成为获得竞争优势的重要手段,并且这一势头将持续下去.
缺乏技术创新、服务能力和独特商业应用模式的企业将逐步被淘汰,竞争实力较弱的中小厂商数量将大幅减少,行业集中度将进一步提高.
图29:国内信息安全行业竞争格局数据来源:赛迪顾问、广发证券发展研究中心表7:上市公司盈利预测EPS(元)PE现价(元)目标价(元)评级2011A2012E2013E2011A2012E2013E卫士通0.
500.
690.
8723171311.
5118.
72谨慎推荐蓝盾股份0.
530.
761.
0944.
2130.
8321.
5023.
0325.
00谨慎推荐启明星辰0.
310.
450.
5853.
9037.
1328.
8114.
8018.
00谨慎推荐数据来源:Wind、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第28页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告表8:广发证券重点跟踪公司股票代码股票名称EPS(元)PE投资建议2012E2013E2014E2012E2013E2014E002065东华软件1.
061.
451.
9920.
3014.
9010.
86推荐300002神州泰岳1.
171.
441.
7416.
0913.
1110.
79推荐002410广联达0.
971.
301.
6424.
8018.
5314.
70推荐300275梅安森1.
091.
522.
0925.
8818.
6013.
50推荐002140东华科技0.
911.
271.
7522.
6016.
2111.
73推荐002657中科金财1.
061.
351.
8427.
6321.
7816.
00推荐002017东信和平0.
300.
440.
6540.
0026.
7618.
19推荐600570恒生电子0.
510.
680.
8827.
9821.
0316.
25推荐300177中海达0.
420.
570.
7926.
3119.
4513.
93推荐002642荣之联0.
500.
680.
8530.
2422.
3217.
67推荐002368太极股份0.
650.
881.
2624.
3318.
0612.
61推荐600770综艺股份0.
801.
151.
5215.
0410.
467.
91推荐600100同方股份0.
390.
550.
7022.
5016.
1812.
55推荐002073软控股份0.
801.
041.
3313.
4910.
368.
06推荐300202聚龙股份1.
261.
762.
3915.
1510.
837.
99推荐600588用友软件0.
750.
991.
2921.
3116.
1412.
36谨慎推荐300170汉得信息0.
841.
151.
5520.
1314.
7310.
98谨慎推荐数据来源:广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第29页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告(四)风险提示行业增速下降的风险;人力成本上升过快的风险;原材料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险.
识别风险,发现价值第30页Table_Header32012-06-30Table_Header2行业投资策略报告Table_AuthorSummary广发计算机行业研究小组--2011年新财富最佳分析师第五名惠毓伦,首席分析师,中国科学技术大学计算机辅助设计硕士、计算机高级工程师,16年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研究经历,12年证券营业部和证券研究所从业经历.
联系方式:hyl6@gf.
com.
cn,010-59136726.
黄亚森,分析师,东南大学电子硕士,曾从事微电子设计软件研发工作.
2010年就职于国金证券研究所,2012年进入广发证券发展研究中心.
康健,研究助理,美国南加州大学金融数学硕士,2010年进入广发证券发展研究中心.
联系方式:kangjian@gf.
com.
cn,010-59136690.
Table_Report相关研究报告广发证券—行业投资评级说明买入(Buy):预期未来12个月内,行业指数强于大盘10%以上.
持有(Hold):预期未来12个月内,行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出(Sell):预期未来12个月内,行业指数弱于大盘10%以上.
Table_Address广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区民田路178号华融大厦9楼北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔17楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.
com.
cn服务热线020-87555888-8612免责声明Table_Disclaimer广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
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