互联网网络质量测试

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24公司深度研究|软件开发证券研究报告Table_Title神州泰岳(300002.
SZ)移动互联网积淀深厚,LTE迎来建设高峰Table_Summary核心观点:公司移动互联网业务稳定增长移动互联网时代,运营商传统业务受到OTT业务替代,在产业链中控制力逐步减弱,为了不在移动互联网趋势下被管道化,运营商在其移动互联网自营业务方面开拓力度较大,但是因为其体制原因,开发和运维将外包给其他企业,利好公司移动互联网运维支撑业务.
我们预计公司2013年移动互联网总体收入为11.
81亿元,同比增长59.
59%.
LTE商用利好公司IT运维管理业务近期政府和运营商高层都表态内年发放4G牌照,而中国移动2013年资本性支出重点支持TD—LTE建设,且将在年内实现商用,LTE商用箭在弦上.
LTE商用将带来大量IT运维支撑系统需求,包括业务支撑系统、计费支撑系统、管理支撑系统等.
公司IT运维支撑业务受益LTE商用,我们预计公司运维管理业务收入将可以实现35%左右增速,预计收入规模达9亿元.
预计2012年、2013年EPS为1.
13元、1.
37元预计2012/2013年EPS为1.
13元/1.
37元,对应当前股价PE为18倍/15倍,低于可比公司平均估值水平,考虑到未来业绩稳定及行业处于高景气度时期,我们给予公司"买入"评级,按照2013年20倍PE,公司合理价值为27元.
风险提示移动互联网业务面临飞信、米聊、微博等第三方OTT软件竞争风险;公司IT运维管理业务面临运营商LTE支撑系统投资不达预期风险;飞信业务面临份额下滑风险.
盈利预测:Table_Excel12010A2011A2012E2013E2014E营业收入(百万元)841.
631,157.
261,419.
802,077.
282,492.
74增长率(%)16.
45%37.
50%22.
69%46.
31%20.
00%EBITDA(百万元)338.
62344.
89399.
96476.
54579.
10净利润(百万元)327.
92355.
69428.
96519.
21630.
13增长率(%)21.
11%8.
47%20.
60%21.
04%21.
36%EPS(元/股)1.
0380.
9381.
1311.
3691.
662市盈率(P/E)53.
8619.
4717.
6814.
6112.
04市净率(P/B)6.
922.
442.
412.
161.
92EV/EBITDA47.
2016.
1114.
3411.
378.
65数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心Table_Grade公司评级买入当前价格17.
67元合理价值27.
00元前次评级买入报告日期2013-03-15Table_Baseinfo基本数据总股本/流通股本(百万股)383/202流通A股市值(百万元)6,774每股净资产(元)7.
48资产负债率(%)12.
86一年内最高/最低(元)20.
94/12.
20Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师:梁旸S0260512060002020-87555888-8627ly42@gf.
com.
cnTable_Report相关研究:神州泰岳(300002.
sz):战略成型,成长确定,价值低估2012-05-31神州泰岳(300002.
sz):飞信带领公司业绩起飞2009-09-24Table_Contacter识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/24神州泰岳|公司深度研究目录索引一、投资逻辑.
4二、公司业务介绍5三、移动互联网百舸争流7(一)移动互联网百舸争流.
7(二)移动互联网业务形态对传统运营商业务替代效应明显.
10(三)运营商发展自有移动互联网业务.
13(四)公司移动互联网业务受惠行业蛋糕增大长期发展趋势良好15四、LTE建设带来支撑系统需求迸发17(一)LTE发展箭在弦上.
17(二)LTE网络建设拉动支撑系统需求上升利好公司业务.
18五、盈利预测与估值.
20(一)盈利预测20(二)估值.
21六、风险提示.
22识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/24神州泰岳|公司深度研究图表索引图1:公司主营业务今年增长情况(百万元)5图2:全球移动宽带用户数2008-2012Q1(万人)7图3:中国网民规模及其占网民比例(万人)7图4:2011-2016全球移动数据流量发展情况预测8图5:移动互联网行业投融资事件汇总8图6:2011年—2012年手机网民各类手机应用使用率10图7:2010Q1-2011Q2全球非短信移动数据业务收入10图8:2010Q1-2011Q2全球非短信数据业务领先运营商ARPU10图9:全球移动信息服务市场收入份额变化11图10:全球移动信息服务市场业务量份额变化11图11:全球移动业务ARPU值不断下滑11图12:全球移动话音业务MOU不断下降11图13:运营商产业链控制能力被削弱.
13图14:公司移动互联网业务收入预测(单位:百万)17图15:今年三大运营商IT系统资本支出情况(亿元)19表1:公司主要子公司2012年上半年收入和利润情况(万元)5表2:运营商自营互联网业务介绍.
15表3:近期4G牌照发放情况汇总18表4:公司主要客户及标杆性项目.
18表5:公司激励计划考核目标20表6:公司收入情况预测(百万元)21识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/24神州泰岳|公司深度研究一、投资逻辑公司主营业务主要分为两部分:IT运维管理和移动互联网运维支撑.
运维管理方面:公司向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供IT运维管理的整体解决方案,包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成.
公司主营业务涵盖了四大专业方向,即系统网络管理、信息安全管理、服务流程管理和面向电信网络的综合网络管理.
公司下属几个子公司新媒传信、重庆新媒等则是移动互联网域内支撑的专业公司,提供全方位的移动互联网运维领域的技术产品开发、运维支撑服务.
移动互联网支撑方面:自从3G商用以来,无论全球还是中国国内的移动互联网用户数量和移动互联网应用都增长惊人.
由于OTT业务异军突起,不断替代甚至侵蚀着运营商的传统业务(话音和短信),从运营商业务使用量(MOU值和短信量)和收入增速收窄甚至下滑已经得到充分证明.
运营商在移动互联网时代的产业链控制权越来越小,已经出现管道化趋势.
为了在移动互联网时代获得更多的收入来源,全球运营商都开展自营移动互联网业务(例如飞信、支付、视频等),运营商在移动互联网方面的开拓力度越来越大,三大运营商都已经将其移动互联网业务公司化运营,以保证在移动互联网时代能够分一杯羹.
由于国内运营商先天体制问题,许多日常维护及开发工作将外包给运维支撑厂商,公司移动互联网业务所处行业发展蓬勃.
我们预计公司2013年移动互联网总体收入为11.
81亿元,同比增长59.
59%,分别为飞信收入5.
19亿元,同比小幅度下滑,农信通收入为1.
12亿元,良品网方面收入达到4.
5亿元,同比大幅增长,其他互联网业务(例如139社区、移动MM等)将有突破,收入达到1亿元.
IT运维支撑方面:近期工信部部长苗圩表示4G牌照将在年内发放;联通董事长常小兵转变对4G牌照发放"言之尚早"的态度,表示希望早日确定4G牌照发放标准;中国移动在2013年资本性支出方面已经为TD—LTE建设留下充足预算,将在年内实现商用.
以上信息表明LTE商用箭在弦上.
LTE商用将带来大量IT运维支撑系统需求,包括业务支撑系统、计费支撑系统、管理支撑系统等.
公司IT运维支撑业务将受益LTE商用投资,我们预计公司运维管理业务收入将可以实现35%左右增速,预计收入规模达9亿元.
公司属于高科技行业,业绩表现直接和研发、管理及服务团队人员工作的积极性相关.
2012年8月,公司实施股权激励计划,通过股权激励公司能有效提升公司员工的积极性和缓解员工工资上涨的压力.
我们认为公司股权激励为公司未来业绩增长提供了较为充分的组织保障.
我们预计2012年、2013年公司实现营业收入14.
20亿元、20.
77亿元,同比增长23%、46%.
由于良品网业务属于低毛利率高周转率且增幅较快、另外运维管理业务毛利率低于飞信等移动互联网业务且增幅较快,所以公司总体毛利率将在2012年和2013年有所下滑,根据测算,我们预计2012年和2013年整体毛利率为66.
37%、57.
21%,同比下滑1个百分点和9个百分点.
最后在费用率方面,同样由于飞信在公司业务占比持续降低,随着运维业务的占比提升和人员复用率的提升,公司销售费用率和管理费用率同样持续下滑.
投资收益方面,我们预计公司在大连华信的分红稳定,每年大概在3500万左右,并未计算公司通过中科白云投资广东省广播电视网络股份有限公司的收益.
我们预计公司2012年、2013年净利润分别为4.
29亿元、5.
19识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明5/24神州泰岳|公司深度研究亿元,EPS分别为1.
13元、1.
37元,增长率为20%、21%,对应当前股价的PE为18倍和15倍,而可比上市公司的平均估值水平为33倍和25倍,我们认为目前公司价值被市场低估,给予公司"买入"评级.
根据沪深两市科比上市公司估值情况,我们认为公司现在价值被低估,按照2013年20倍PE,公司12个月合理价值为27元.
二、公司业务介绍公司自2009年上市以来通过自身努力,基本上形成了两大收入来源:IT运维管理和移动互联网运维支撑.
运维管理方面:公司向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供IT运维管理的整体解决方案,包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成.
公司主营业务涵盖了四大专业方向,即系统网络管理、信息安全管理、服务流程管理和面向电信网络的综合网络管理.
公司下属几个子公司新媒传信、重庆新媒等则是移动互联网域内支撑的专业公司,提供全方位的移动互联网运维领域的技术产品开发、运维支撑服务.
另外,公司2012年成立了良品网试水电子商务行业.
同时,公司还通过并购获得宁波普天通信技术有限公司100%股权.
表1:公司主要子公司2012年上半年收入和利润情况(万元)收入净利润股权占比北京新媒传信科技有限公司30,100.
8711,189.
14100%新媒传信专业从事移动互联网的开发及运营业务.
目前,承担着中国移动飞信业务的开发及运营支撑工作.
宁波普天通信技术有限公司2,444.
531,281.
06100%主要从事通信网络质量检测设备与系统的研发及行业应用解决方案.
其开发的自动拨测系统应用于语音和数据业务端到端的业务性能测试,成为发现网络问题、检测网络质量的主要手段之一,是电信运营商网络管理的重要技术支撑手段之一.
重庆新媒农信科技有限公司3,8461,839.
18100%主要从事中国移动农村信息网平台与产品的开发建设以及相关运营支撑服务工作.
北京神州泰岳良品电子商务有限公司84%定位于构建与运营面向餐饮行业的电子商务平台,开展包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务.
数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心近年,公司大力发展IT运维管理业务,业务占比不断提升,2011年和2012年上半年公司IT运维管理业务分别为4.
74亿元和3.
09亿元,同比增长49.
53%和45.
07%,占总体业务比例分别为41.
30%和46.
10%.
通过IT运维管理业务的增长,公司对飞信的依赖程度逐年递减,业务稳定度每年提升.
图1:公司主营业务今年增长情况(百万元)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明6/24神州泰岳|公司深度研究数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心公司以来对外投资比较活跃,参股了大连华信和中科白云两家公司,大连华信先每年将为公司提供超过3000万元投资收益,而中科白云则投资了广东省广播电视网络股份有限公司等优质企业,预计未来将会为公司带来良好的投资收益.
52467236231747430928.
24%14.
56%49.
53%45.
07%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400201020112012H移动互联网业务运维管理业务移动互联网增长率运维管理业务增长率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明7/24神州泰岳|公司深度研究三、移动互联网百舸争流(一)移动互联网百舸争流自从3G商用以来,无论全球还是中国国内的移动互联网用户数量和移动互联网应用都增长惊人,已经具备超越传统固定互联网的趋势.
图2:全球移动宽带用户数2008-2012Q1(万人)数据来源:通信技术研究所、广发证券发展研究中心全球移动宽带用户市场的快速发展对移动互联网用户的增长起到了关键的推动作用.
截止2012年第一季度,全球移动宽带用户(含HSPA/HPSA+、CDMA2000EV-DORev.
0/A、WiMAX、LTE用户)已超过9亿,占全球移动用户比例达到14.
30%.
截至2012年12月底,我国手机网民规模为4.
2亿,较上年底增加约6440万人,网民中使用手机上网的人群占比由上年底的69.
3%提升至74.
5%.
图3:中国网民规模及其占网民比例(万人)数据来源:CNNIC、广发证券发展研究中心18000320005100081500907004.
60%7.
00%9.
60%13.
30%14.
30%0%5%10%15%20%0200004000060000800001000002008A2009A2010A2011A2012Q1用户数移动互联网用户数占比5040117602334430274355584199724%39.
50%60.
80%66.
20%69.
80%74.
50%0%20%40%60%80%01000020000300004000050000200720082009201020112012用户数手机网民占整体网民比例占比识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明8/24神州泰岳|公司深度研究根据IDC最新发布的报告显示,2015年美国使用移动终端接入互联网的用户数量将达2.
65亿,首次超过从PC接入的用户数量.
IDC报告预计,未来5年即2012年到2016年,美国从PC接入互联网的用户数量将从2.
4亿下降至2.
25亿.
与此同时,通过移动终端接入互联网的用户数量则将从1.
74亿增长至2.
65亿.
用户使用PC访问社交媒体的份额将从2012年的66%降至2016年的52%.
其中,2015年将成为美国使用移动终端接入互联网用户数超过使用PC接入互联网用户数的分界年.
报告同时预计,全球移动互联网广告市场规模将从2011年的60亿美元增长至2016年的288亿美元.
此外,报告显示,全球互联网用户在从PC转换到移动终端的这一趋势,美国领先世界其他国家,西欧和日本落后美国约两年.
图4:2011-2016全球移动数据流量发展情况预测数据来源:CISCO、广发证券发展研究中心全球移动互联网发展快速,极大地推动了移动数据流量的使用需求.
根据Cisco公司统计,2011年,全球来自笔记本、智能手机和平板电脑的移动数据流量同比增长133%.
Cisco预计,2012年的移动数据流量将同比增长110%.
到2016年,这一流量将增长18倍,达到每月10.
8EB(1EB=1024PB,1PB=1024TB).
根据通信信息所整理的移动互联网投融资市场相关数据显示,自2011年12月至2012年4月以来,移动互联网相关的投融资市场共有151起投资、37起并购事件.
在投融资交易行业构成方面中,信息服务(主要包括教育、移动定位、移动搜索、新闻等日常生活应用)和移动社交企业在市场中表现最为活跃,相关市场共发生投资及并购事件122起,总涉及金额超过60亿美元.
除上述市场外,电子商务类企业、娱乐类企业也依然热度不减,保持着良好的发展势头.
图5:移动互联网行业投融资事件汇总0.
6EBpermonth1.
3EBpermonth2.
4EBpermonth4.
2EBpermonth6.
9EBpermonth10.
8EBpermonth0246810122011A2012A2013E2014E2015E2016E识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明9/24神州泰岳|公司深度研究数据来源:通信信息研究书、广发证券发展研究中心随着智能手机的普及、移动终端的性能提升,移动互联网应用数据显著提升,某些杀手级应用用户数据提升显著.
以微博为例,微博用户规模在2012年达到3.
09亿,较2011年底增长了5873万.
微博急速扩张的阶段已经结束,但年增幅仍然能达到23.
5%.
相当一部分用户访问和发送微博的行为发生在手机终端上,截止至2012年底,手机微博用户规模达到2.
02亿,即高达65.
6%的微博用户使用手机终端访问微博.
另外以微信为例(完全基于智能终端的即时通信工具),自从2011年1月腾讯推出微信服务以来,用户数量增长迅速,2012年3月份达到1亿、2012年9月份达到2亿、2013年1月已经达到3亿.
除了社交应用以外,手机终端电子商务类应用使用率同样大幅上涨.
电子商务类应用整体发展势头良好,相比2011年,手机网民使用手机进行网络购物的比例增长了6.
6个百分点,用户量是上年底的2.
36倍;此外,手机团购用户在手机网民中占比较上年底提升1.
7个百分点,手机在线支付提升4.
6个百分点,手机网上银行提升4.
7个百分点,这三类移动应用的用户规模增速均超过了80%.
截止至2012年底,我们手机搜索用户数达2.
91亿,较2011年增长了32.
0%;使用率为69.
4%,较2011年底增长了7.
3%.
手机搜索使用率排名保持第二,已经成为移动互联网的核心应用,其用户规模的大幅增长则进一步体现了手机网民对移动搜索服务的刚性需求.
截止至2012年底,我国在手机上使用在线收看或者下载视频的网民数为1.
3亿,在手机网民中的使用率为32%,相比2011年增长了9.
5个百分点,增速仅次于手机微博,成为2012年娱乐类应用的新亮点.
手机视频业务快速增长的主要原因是:首先,3G、WiFi等高速网络接入,成为手机视频的发展提供基础,使手机视频受流量限制减少,未来随着4G技术的普及和无线网网络覆盖的加大,手机视频用户规模将进一步加大;其次,智能手机屏幕的加大和手机高清视频APP的推出,提高了手机视频观看体验,促进了手机网民的使用,并逐渐养成在家使用手机替代电脑观看视频的习惯;最后,手机视频和社交网站、微博和门户网站等其他网站的互动分享及应用内合作极大推动了手机视频服务的发展.
2012年,随着我国移动网络环境的改善和智能手机的普及,我国电子商务类应用在手机端发展迅速,领域整体看涨.
相比2011年,手机在线支付使用率增长了4.
6010203040506070信息服务社交网络娱乐行业解决方案电子商务移动营销其他6656333223144识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明10/24神州泰岳|公司深度研究个百分点,手机网上银行使用率增长了4.
7个百分点,手机购物使用率增长了6.
6个百分点,手机团购使用率增长了1.
7个百分点,用户规模增速均超过80%.
其中,以手机购物使用率增长最快,用户规模增长最多,其用户量为2011年底的2.
36倍.
图6:2011年—2012年手机网民各类手机应用使用率数据来源:CNNIC、广发证券发展研究中心(二)移动互联网业务形态对传统运营商业务替代效应明显图7:2010Q1-2011Q2全球非短信移动数据业务收入图8:2010Q1-2011Q2全球非短信数据业务领先运营商ARPU数据来源:Informa、广发证券发展研究中心数据来源:彭博、广发证券发展研究中心83.
1%62.
1%45.
7%38.
5%44.
2%42.
3%30.
2%22.
5%24.
1%6.
6%8.
6%8.
2%4.
0%2.
9%83.
9%69.
4%50.
9%48.
2%43.
3%42.
0%33.
2%32.
0%29.
1%13.
2%13.
2%12.
9%5.
9%4.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%手机即时通信手机搜索手机网络音乐手机微博手机网络文学手机社交网站手机网络游戏手机网络视频手机邮件手机网上购物手机在线支付手机网上银行手机旅游预订手机团购201220114.
60%10.
80%8.
20%5.
00%7.
80%0%5%10%15%0200004000060000非短信移动数据业务收入(百万美元)增长率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明11/24神州泰岳|公司深度研究2011年全球移动互联网业务发展迅速.
在移动互联网的带动下,全球非短信数据业务收入也实现快速增长,2011年二季度非短信业务收入突破500亿美元,同比增长32.
6%.
在移动互联网的带动下,全球非短信数据业务收入排名前五位的运营商——日本的NTTDoCoMo、KDDI、软银,美国的VerizonWireless和加拿大的RogersWireless,其用户在非短信数据业务方面的花费不断提升,带动收入不同程度的增加.
由于受到OTT服务等的影响,全球短信业务收入和业务量占比均将在未来五年出现下降趋势,根据Informa预测,彩信、手机邮箱和移动即时通信的业务收入和业务量份额在未来五年内均将有不同幅度的增长,而短信业务的业务收入份额将从2011年的76%下降至2016年的64.
9%,短信业务量份额将从2011年的64.
1%下降至2016年的42.
1%.
但短信业务仍将占据移动信息服务的主要收入和业务量份额.
图9:全球移动信息服务市场收入份额变化图10:全球移动信息服务市场业务量份额变化数据来源:通信信息研究所、广发证券发展研究中心数据来源:通信信息研究所、广发证券发展研究中心近年来,运营商受到来自移动互联网最大的威胁是传统业务收到OTT业务的侵蚀,进而影响营业收入.
从2008年到现在,全球移动业务ARPU值从20.
58美元下降到14.
23美元,降幅达到31%.
当然全球移动业务ARPU值下滑的因素很多,包括资费下降等,但主营业务话音及短信业务量的停滞甚至下滑,也是重要原因.
全球移动话音业务的MOU已经从最高峰2010年底的317分钟下降到271分钟.
与此同时,全球人均短信量的每月发送量也停滞不前,进入2010年后,全球短信月均用户发送量就徘徊在106条/月/用户左右,增长势头不复存在,甚至有下降的危险.
图11:全球移动业务ARPU值不断下滑图12:全球移动话音业务MOU不断下降76.
00%8.
50%11.
30%4.
20%64.
90%10.
60%16.
30%8.
20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2011A2016E64.
10%1.
60%17.
30%17.
10%42.
10%1.
70%21.
50%34.
60%0%10%20%30%40%50%60%70%2011A2016E识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明12/24神州泰岳|公司深度研究数据来源:Informa、广发证券发展研究中心数据来源:Informa、广发证券发展研究中心移动通信基础架构服务提供商MavenirSystems采集了来自31家运营商的数据后发现,运营商通话和短信业务的营收呈现出"降多升少"的态势.
调查中1/3的运营商表示,第三方信息服务的出现直接导致了通话和短信业务营收的下降.
调查中1/3的运营商预计,在未来5-10年内,经由运营商的短信,语音,视频通话等业务量将下降11%到20%;另外20%的运营商则更加悲观,他们认为降幅可能达到31%至40%.
运营商的这种担忧其实已经在部分市场发生.
根据荷兰和菲律宾运营商的报告,短信流量已经遭到类Kik业务以及移动SNS的侵蚀,导致短信流量及运营商收入下降:眀炃倀一栀琀捎倀一蒐衶潭筠獒高端品牌的用户中则同比下跌了24%,而在2011年第一季度时,高端用户发送的SMS业务量只下降8%,主要就是受到来自WhatApps等短信聊天平台的影响,而WhatApps应用出现仅仅半年,已经在KPN的Android终端用户中的渗透率达到85%;讃R蒏敥葑攀桜{讃桾开N湨V偕吀氀琀{捎葞沋瑎蚖敥讃豻氀漀戀攀吀攀氀攀挀漀洀萀瀀湥瑓诞节前夜短信流量比上年同期下降6%,圣诞节当天下降12%,新年期间下降9%;这一问题主要由于用户转而使用Facebook、Twitter等社交网络工具进行交流,短信不再是用户唯一选择.
琀蹞讃O葙癑偎湨吀统计,短信增长近年来正在放缓,美国用户人均发送短信量在2011年第一季度首次出现下降.
这一现象已经引起运营商关注,Verizon、AT&T和Sprint最近都对短信业务进行了降价,取消了原有的低价短信套餐,改为20美元/月不限量包月,一方面降低了价格,另一方面也提高了用户ARPU值.
桒轹椀欀猀獙鑓葵啓蕖彗卖吀氀当虞华匀豒獒こ佒吀吀葑潏滿卣吀葞灶湥档沋葓卶匀琀葧榘畧蒘帀州泰岳|公司深度研究月106亿条已经下降到2011年5月份的30亿条,MIM业务量原本每月2600万条,到2011年中基本降低到零.
同时,韩国市场的OTT业务呈爆炸式增长.
KakaoTalk和MyPeople是韩国最受欢迎的OTT业务,前者已经拥有了2500万的用户基数(大概2000万在韩国),后者发展了1300万用户,在韩国的智能手机用户中的渗透率达到了40%.
可见,运营商最核心的两大传统业务:话音和短信,都已经受到来自移动互联网业务的侵蚀甚至替代,尽管还没有威胁到全球业务量及收入,但在局部市场已经开始有初期征兆.
图13:运营商产业链控制能力被削弱数据来源:广发证券发展研究中心、通信信息研究所移动互联网时代与以前相比,最大的特点就是开放,而开放带来的后果就是移动运营商原来封闭的传统模式被打破,产业链各个环节逐步被互联网企业、终端企业所替代.
尤其是在智能手机快速发展的今天,这一问题更为突出.
从下图可以看出,在功能手机时代,运营商几乎掌控产业链除内容以外的所有环节,而到了智能手机时代,除了通信网络及部分收费功能外,其它环节几乎全部被竞争对手所取代.
尤其是苹果、Google等通过智能手机的发展,占领了操作系统、门户、浏览器等制高点,甚至开始想收费平台扩张,进一步削弱了运营商的产业控制能力.
(三)运营商发展自有移动互联网业务VoIP、即时通信等移动互联网OTT类业务对运营商的传统核心业务具有很强的替代性和侵蚀性,因此运营商对其发展一直非常谨慎,但随着移动互联网及智能终识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明14/24神州泰岳|公司深度研究端的发展,OTT类业务越来越不受运营商的控制,并在资费上具有非常明显的优势,因此运营商对OTT业务的态度也在不断发生转变,由最初的完全屏蔽到部分接受,再到推出自有品牌的OTT业务,这是运营商不断适应移动互联网市场发展的必然.
屏蔽OTT业务:这是移动运营商对OTT类业务尤其是VoIP业务最初期的应对策略,通过技术手段,从网络中屏蔽Skpye等对自己核心业务具有威胁性的应用.
这一做法遭到了来自互联网产业界的强烈不满,甚至引起移动网络中立问题的讨论.
部分接受OTT业务:随着OTT业务及智能终端的普及,用户对这类业务的需求日益强烈,部分运营商开始通过资费部分允许用户使用OTT类业务.
例如Vodafone规定,对于那些选择低于40英镑资费套餐的用户是"不允许"使用VoIP业务的,但是选择每月资费套餐价格高于40英镑的用户则可以免费使用VoIP.
如果低端用户希望使用VoIP业务,就需要向Vodafone支付一个额外的15欧元的资费套餐;美国Verizon也为LTE用户提供Skype业务,但前提是每月多支付10美元;德国T-Mobile2009年也开始推出起步价为10欧元的VoIP资费套餐"InternetTelefonie",2011年下调为9.
95欧元,同时,该公司推出月资费为50欧元左右的大话务量资费套餐,用户也可以免费使用VoIP.
,通过这种方式,一方面满足了有需求的用户,另一方面也弥补了运营商的损失,但更为重要的是,通过高定价使OTT业务失去了价格竞争优势,反而从一定程度上遏制了对传统业务的替代作用.
推出自有OTT业务:从长远看,电信运营商提供类似OTT的业务是必然的选择,包括直接提供类似功能强大和便利的服务,也包括借鉴OTT业务的商业模式提供服务.
目前,部分移动运营商已经开始模仿OTT业务商业模式提供服务.
实际上在过去的10年里,有些运营商也试图以传统的收费模式提供类似的OTT业务,如IM业务,但这些尝试其实并没有获得成功,被运营商放弃了.
现在,在智能终端普及之后,OTT业务第二波来袭,运营商似乎需要重新尝试提供OTT业务,更要尝试接受OTT业务的商业模式,包括在多屏上塑造统一业务品牌和内容共享等.
在这方面,西班牙的Telefonica公司的策略行之有效.
2009年12月,该公司以1.
45亿欧元的价格购买了Jajah公司,6个月后,陆续开始在德国、英国、西班牙、拉美国家等市场提供Jajahbased业务.
该公司提供的服务屏蔽用户对技术和网络的感知,对于用户来说并不知道自己有可能在使用VoIP业务.
Jajahbased业务的核心是国际长途,比Telefonica自己的国际长途业务便宜,但是比其他OTT业务资费价格高一点.
Telefonica旗下的O2公司在测试免费WiFi电话,这个业务是完全的OTT业务,甚至可以在没有SIM卡的WiFi终端中提供,只是用户的认证工作需要通过手机号码和密码,这项新业务使用的也是Jaiah技术,当前测试提供的功能包括WiFi电话、增强的语音邮箱等.
电信运营商自身提供的OTT业务,即RCS业务,最大的优势在于业务的互联互通.
目前一些知名的OTT业务如Skype、msn等,给用户最负面的印象在于不能互通,用户为了与不同的人联系,需要注册不同的多个应用和账号.
未来在应用极大丰富、产品功能替代性很强的环境下,OTT业务必然面临两个障碍,一是用户的审美疲劳,很多移动用户最终可能会厌烦每一个又一个的应用注册,因而最终只选择1-2种应用来发免费短信.
二是自身商业模式的挑战,需要迅速寻找到清晰的业务策略来获取业务收入,以便不断改善服务,在运营商不断反击中获得用户的认可.
除了Telefonica,美国的AT&T、Verzion、T-Mobile等公司也都开始积极响应推出类似的运营商级OTT服务.
为了挽留用户和增加收入,中国国内运营商同样顺应移动互联网潮流,推出各识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明15/24神州泰岳|公司深度研究自的自营移动互联网业务,其中中国电信有189邮箱、天翼阅读、翼聊、天翼商城、爱音乐、天翼视讯等;中国移动则有139邮箱、手机阅读、飞信、移动MM、无线音乐、139社区、移动视频等;中国联通则推出沃邮箱、沃阅读、沃信、沃商城、沃音乐.
表2:运营商自营互联网业务介绍中国电信中国移动中国联通第三方竞争者邮箱189邮箱139邮箱沃邮箱其他邮箱:gmail、hotmail等阅读天翼阅读手机阅读沃阅读起点文学、盛大文学等IM翼聊飞信沃信微信、米聊等APP商店天翼商城移动MM沃商城安卓市场苹果应用商城等移动音乐爱音乐无线音乐沃音乐其他内容提供商社交139社区/移动微博微博、陌陌、开心等移动视频天翼视讯移动视频乐视、56、优酷等数据来源:运营商网站、广发证券发展研究中心(四)公司移动互联网业务受惠行业蛋糕增大长期发展趋势良好公司移动互联网业务包括飞信业务、农网业务及电子商务等,其中飞信的平台开发支撑及代为业务仍是主要收入和利润来源,2012年上半年收入占比45%,毛利率占比53%;农信通及良品网业务增速较快,但是基数较低,收入和利润贡献有限.
飞信业务中国移动最初推出飞信目的是通过飞信网内发送免费进行用户挽留,起到了很好的效果,飞信活跃用户保持较快增长,后续随着用户群增加,对中国移动短信业务产生一定的冲击,飞信推行力度有所减弱.
但是随着智能手机普及和移动互联网发展,微信等即时通讯的迅速发展,中国移动收到外部冲击明显增加,被迫向互联网服务转型,飞信对中国移动的冲击明显变小.
尽管飞信后续发展放缓,但是活跃用户仍然接近1个亿(20%yoy),飞信仍是中国移动非常重要的即时通讯工具.
2013年中国移动将成立互联网公司,飞信业务将转入互联网公司,从中国移动各项互联网业务使用情况来看,飞信僵尸中国移动执行互联网转型的重要入口,中国移动对于飞信业务将有所重视.
飞信新一年谈判情况:由于飞信业务转入互联网公司,飞信新一年的价格谈判尚未启动,我们预计将在2013年4月份开始,新一轮谈判.
由于公司已经支撑运维飞信多年,而且支撑用户接近1亿,中国移动在寻找另外一家公司替换神州泰岳方面将非常谨慎,公司在飞信支撑运营方面将继续保持高份额(原来份额为100%,预计新一轮谈判将调整为80%--90%).
如果飞信作为大互联网平台的入口,公司将有可识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明16/24神州泰岳|公司深度研究能借此机会进入更多业务的运维支撑(如139社区、移动MM等),保守估计2013年公司飞信业务收入较2012年持平或略降,收入大约为5.
19亿元,同比下滑15%.
另外公司将在飞信业务上添加新的应用,现在仍处於按人头计费的模式,暂时没有好的应用可以直接分成,但是公司不断在飞信上添加新的应用将为公司飞信运营支撑方面收入贡献几千万的收入增量.
除了跟中国移动方面进行合作,公司借助多年飞信的开发和支撑经验,将飞信业务拓展至海外市场,现在已经和东南亚多个国家运营商进行谈判,合作模式和中国移动基本相同,公司提供开发和运营支撑业务,预计2013年上半年可能会签署1家合作运营商,下半年也会有1-2家,目前与对方运营商的前期合作谈判已经较为充分.
初步合作模式为新用户分成模式,如果能在东南亚顺利开拓1-2个大国,相关收入将明显增加.
如果按照每活跃用户年收入10月计算,未来随着海外飞信的推广,公司海外运营收入规模将非常可观.
农信通业务收入将持续增长农信通业务作为中国移动开发和挽留农村用户,并提升农村用户ARPU值得重要工具,对于农信通业务的投资一直保持较快增速.
伴随国家新农村和城镇化战略的推进,农村和新城镇信息化战略将逐步实施,农信通作为中国移动重要的连接农村用户的工具,其务工易、信息平台等将发挥更大的作用,预计中国移动的收费模式将为鸡翅支撑费用+合作分成模式,由于活跃用户相对较少,现在仍以支撑收费为主,现在活跃用户只有几十万人(月使用费3元,公司分成1元),每年收入几百万元.
公司2011年收入5560万元,同比增长75%,预计2012年收入将超过8000万元,2012年仍将维持40%以上的增速.
电子商务良品网:从事包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务,构建面向餐饮行业与食材行业之间快捷、安全、可靠地交易服务平台,为餐饮企业、食材行业提供一个全新的服务链,打造面向餐饮行业与食材行业的领先的电子商务公司.
公司借助餐馆综合软件企鹅人餐馆供应链中,进行原材料提供等业务.
现在业务主要在北京地区开展,北京年餐馆采购金额大约300亿元,公司目标做到10%份额,可以达到年收入20亿元,该业务属于毛利率较低,周转率较快类型.
2012年4月正式上线,年底月收入大约1800万元,预计2012年收入大约几千万,毛利率不到5%,处於亏损阶段.
公司2013年收入目标位4.
5亿元,随着单月收入增加,毛利率逐年提升,可以达到6%—7%水平.
根据公司测算每月收入2500万元,公司可以达到盈亏平衡,预计可以实现盈利600万元—1000万元.
餐饮互联网业务拓展初始较为困难,公司借助管理软件企切入,但是随着规模做大,用户粘性较高,可以获得持续的收入和盈利.
公司现在北京做好试点工作,如果发展顺利将会向全国推广布局.
其他移动互联网业务目前公司正在积极布局移动互联网业务,2012年公司深入接洽的项目超过30个,涉及即时通讯、游戏等各种业务应用,预计2013年会有并购可能.
公司通过开发支撑飞信、飞聊、农信通等产品在移动互联网支撑方面具有强大的经验,公司是国内为数不多可以支撑近1亿活跃用户的公司,并购合适的项目后,可以通过其强大的支撑和运维经验,实现和项目更快融合,实现项目快速发展.
另外,公司账上现金超识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明17/24神州泰岳|公司深度研究过11亿元,同事每年公司产生利润超过4亿元,具备良好的资金收购条件.
预计2013年中期将会有具体并购动作.
另外,公司将在与中国移动的运维支撑项目发力拓展,在139社区、移动MM和移动邮箱方面获取更多的运维支撑份额,预计2013年新的合同谈判中在以上三个方面获得至少1亿元收入.
总体来说,公司2013年移动互联网总体收入为11.
81亿元,同比增长59.
59%,分别为飞信收入5.
19亿元,同比小幅度下滑,农信通收入为1.
12亿元,良品网方面收入达到4.
5亿元,同比大幅增长,其他互联网业务(例如139社区、移动MM等)将有突破,收入达到1亿元.
图14:公司移动互联网业务收入预测(单位:百万)数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心四、LTE建设带来支撑系统需求迸发(一)LTE发展箭在弦上2013年3月6日,工信部部长苗圩称:"4G牌照估计年内发放.
"全国人大代表、中国移动广东公司总经理徐龙在全国两会上建议应加快TD-LTE发展,应大力打造TD-LTE四大产业几圈,推动产业链成熟.
两会代表、中国联通董事长常小兵在全国"两会"期间表示:"会密切跟踪4G发牌情况,希望国家能够尽快明确4G政策,尽快发放牌照,让运营商能够做出选择.
"经过中国移动在杭州等多个城市的实验网努力,TD-LTE产业链基本成熟,牌照发放渐行渐近.
根据工信部及运营商高层人员近期言论,我们预计4G牌照将在年内发放,将拉动移动通信产业链景气度回暖.
一旦4G网络进入商用阶段,支撑系统需求将大幅增加.
4916106105193355.
6801125045010002004006008001000120014002010A2011A2012E2013E飞信农信通良品网139社区、移动MM等识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明18/24神州泰岳|公司深度研究表3:近期4G牌照发放情况汇总浙江移动TD-LTE试商用TD-LTE规模应用体验于春节前在浙江的杭州、温州、宁波试运行.
杭州情况:现用户已经超过8600户.
日均流量超过180M/户,每日总流量超过1500G;温州情况为1400户,日均总流量超过200G;宁波情况为公交TD-LTE总流量较2012年增长243%.
广东移动TD-LTE试商用广东移动则在春节后表示在广深两地开展TD-LTE规模试运行.
预存4699元话费,并承诺使用399元月度套餐即可获得体验用户资格.
目前广州TD-LTE到达基站数为3700个,是全国最大的试点城市,深圳方面到达基站为3700个.
现广东已经建成全国最大,承载业务量最多的TD-LTE网络,基本完成主城区的覆盖奚国华提出TD-LTE建设目标中国移动董事长奚国华表示,2013年中国移动将建设20万个TD-LTE基站,覆盖城市超过100个,采购100台TD-LTE终端联通态度转变中国联通董事长常小兵表示,密切跟踪4G发牌进展,并希望政府尽快发牌,使4G政策进一步明朗.
这与之前中国联通对于4G"言之尚早"的态度形成较大反差苗圩强调牌照发放时间2013年3月6日,工信部部长苗圩在参加青海代表团讨论时表示,4G牌照可能年内发放数据来源:C114、广发证券发展研究中心(二)LTE网络建设拉动支撑系统需求上升利好公司业务公司已发展为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商.
向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供IT运维管理的整体解决方案,包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成.
公司的ITSM业务按管理对象分为:面向电信网络的IT运维管理OSS以及面向计算机网络IT运维管理的BSM,专业方向涵盖了系统网络管理、信息安全管理、服务流程管理和面向电信网络的综合网络管理四大专业方向.
公司主要客户为三大运营商和部分金融、能源及政府部门,未来几年下游客户运维管理需求将持续增加,主要原因为:(1)信息化推进带来网络结构更加复杂,同时对各行业对网络完备性,安全性,可靠性要求更高.
(2)信息化推进带来网络接入用户更多,用户接入业务更加复杂多样化.
表4:公司主要客户及标杆性项目中国移动6省的BOSS网管项目、总部和14个省的数据网综合网管系统项目、总部的电子运维管理系统(EOMS)项目中国联通总部和31个省的增值业务综合网管项目、总部EDC综合网管和DCN网络安全运行管理中心项目中国电信总部和25个省的数据业务综合网管项目识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明19/24神州泰岳|公司深度研究中国建设银行开放系统集中监控管理平台项目中国人寿总部和35个分公司的IT监控管理平台项目上海证券交易所网络监控系统项目中国证券登记结算有限责任公司集中监控项目及上海、深圳分公司的系统监控项目中国海洋石油总公司总部和6个基地的综合网管项目新华通讯社总部和17个分社的运行维护管理系统项目数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心从公司运维管理收入构成看,三大运营商占其收入比例超过80%,未来几年三大运营商面临以下几个特点带来其相关需求持续增加:(1)通信网络结构复杂化,2G、3G、LTE网络共存,多系统,多硬件网络并存,提供客户服务;(2)用户接入业务更加复杂化,从2G语音短信等简单业务,转向复杂数据业务需求为主,用户使用行为更加多样化,对网络质量要求更高.
中国移动2011年开始建设数据业务分析平台,投资超过几个亿,主要是应对数据业务及数据使用用户爆发带来的需求.
图15:今年三大运营商IT系统资本支出情况(亿元)数据来源:运营商推介材料、广发证券发展研究中心预计未来几年相关运维管理行业需求增长将超过25%,需求比较持续.
公司作为业内领先公司,其软件开发和运维管理能力处于行业领先地位,公司与运营商和国内大型企业合作关系紧密,公司在多家客户完成多个标杆性项目,随着用户需求增加,而且网络更加复杂化,供应商将更加集中.
公司2012年结转订单金额较2011年规模增加超过40%,预计2013年随着LTE建设,新的网管系统及分析系统增加,公司运维管理业务收入将可以实现35%左右增速,预计收入规模达9亿元.
87771061218247795997.
95%20.
32%0%5%10%15%20%25%050100150200250201020112012中国移动中国电信中国联通总体增长率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明20/24神州泰岳|公司深度研究五、股票期权与限制性股票激励增加业绩增长确定性公司2012年8月启动股票期权与限制性股票激励计划.
股票期权激励计划:公司拟向黄松浪、万能、王国华、陶磊、朱健松、刘豪等6名高管及360位中层管理人员、核心业务人员授予850万份股票期权,授予价为18.
3元.
限制性股票激励计划:公司拟向陶磊、朱健松、刘豪等3位高管及200位中层管理人员及核心业务技术人员授予450万股公司限制性股票,授予价格为8.
97元.
以上两个激励计划的考核条件一样,从2012年—2015年四年中,业绩增速不低于20%,同时以2012年的ROE,12%为基数,每年递增1%.
公司属于高科技行业,业绩表现直接和研发、管理及服务团队人员工作的积极性相关.
公司通过股权激励能有效提升公司员工的积极性和缓解员工工资上涨的压力.
我们认为公司股权激励为公司未来业绩增长提供了较为充分的组织保障.
表5:公司激励计划考核目标解锁期业绩考核目标第一个解锁期2012年净资产收益率不低于12%,2012年净利润比2011年增长不低于20%第二个解锁期2013年净资产收益率不低于13%,2013年净利润比2012年增长不低于20%第三个解锁期2014年净资产收益率不低于14%,2014年净利润比2013年增长不低于20%第四个解锁期2015年净资产收益率不低于15%,2015年净利润比2014年增长不低于20%数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心六、盈利预测与估值(一)盈利预测根据以上公司各项业务分析,我们预计2012年、2013年公司实现营业收入14.
20亿元、20.
77亿元,同比增长23%、46%.
由于良品网业务属于低毛利率高周转率且增幅较快、另外运维管理业务毛利率低于飞信等移动互联网业务且增幅较快,所以公司总体毛利率将在2012年和2013年有所下滑,根据测算,我们预计2012年和2013年整体毛利率为66.
37%、57.
21%,同比下滑1个百分点和9个百分点.
最后在费用率方面,同样由于飞信在公司业务占比持续降低,随着运维业务的占比提升和人员复用率的提升,公司销售费用率和管理费用率同样持续下滑.
投资收益方面,我们预计公司在大连华信的分红稳定,每年大概在3500万左右,并未计算公司通过中科白云投资广东省广播电视网络股份有限公司的收益.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明21/24神州泰岳|公司深度研究表6:公司收入情况预测(百万元)2010A2011A2012E2013E移动互联网业务5246727401181飞信491610610519农信通3355.
680112良品网50450139社区、移动MM等100运维管理业务318485680896电信领域403564其他231277金融、能源、政府领域4655总收入情况842115714202077数据来源:公司报表、广发证券发展研究中心根据以上假设,我们预计公司2012年、2013年净利润分别为4.
29亿元、5.
19亿元,EPS分别为1.
13元、1.
37元,增长率为20%、21%.
(二)估值1、公司客户集中度每年递减,发展稳健程度每年提升;2、公司所处行业投资大幅增长,利好公司业务发展,业绩增长较同行更为稳定;3、公司账面有货币资金超过10亿元,另外每年公司经营现金流入超过2亿,公司资金充裕,具有继续并购新业务可能.
基于以上考虑,我们看好公司未来发展前景,根据我们的盈利预测,2012年和2013年公司EPS为1.
13元和1.
37元,对应当前股价的PE为18倍和15倍,而可比上市公司的平均估值水平为33倍和25倍,认为目前公司价值被市场低估,给予公司"买入"评级.
根据沪深两市科比上市公司估值情况,我们认为公司现在价值被低估,按照2013年20倍PE,公司12个月合理价值为27元.
表5:可比公司估值情况简称最新价格(元)每股收益(元)市盈率11A12E13E14E11A12E13E14E神州泰岳17.
500.
941.
131.
381.
6819161310天源迪科14.
260.
520.
650.
851.
0923221713东方国信14.
981.
450.
620.
770.
9843241915三维通信7.
590.
500.
360.
460.
5726211713北纬通信16.
470.
100.
400.
500.
61177413327拓维信息9.
120.
300.
130.
210.
2863684432二六三16.
510.
590.
590.
610.
7938282721杰赛科技11.
410.
450.
540.
760.
9530211512世纪鼎利10.
340.
410.
150.
320.
4433683224大富科技10.
360.
59(0.
44)0.
390.
5328(23)2719识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明22/24神州泰岳|公司深度研究朗玛信息78.
701.
451.
612.
112.
660493730富春通信15.
470.
700.
440.
750.
980362116宜通世纪13.
510.
980.
440.
570.
730312419亿阳信通6.
430.
340.
000.
000.
0020000烽火通信24.
591.
011.
141.
451.
8027221714行业平均(剔除负值及偏离常规值)(未计算神州泰岳本身)30332520数据来源:wind、广发证券发展研究中心七、风险提示1、移动互联网业务面临飞信、米聊、微博等第三方OTT软件竞争风险:OTT业务可能对飞信业务造成巨大冲击,导致运营商此项业务萎缩,公司移动互联网业务收入下滑;2、公司IT运维管理业务面临运营商LTE支撑系统投资不达预期风险:运营商中只有中国移动最积极发展LTE业务,但是中移动近期面临人事变动和廉洁调查等因素有可能导致资本性支出不达预期影响公司收入增长;3、公司整体业务面临行业竞争加剧风险:面对运营商订单,竞争者将有可能通过降价方式获取更多的市场份额,公司产品毛利率将有可能下滑,影响盈利水平.
4、公司飞信运维支撑份额过高,新一轮合同谈判有可能份额下滑,公司面临收入下滑风险.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明23/24神州泰岳|公司深度研究Table_Excel2资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2010A2011A2012E2013E2014E2010A2011A2012E2013E2014E流动资产21182099259233093948经营活动现金流196214458362491货币资金16781367185021672577净利润327354427516627应收及预付3706326349421130折旧摊销1027242423存货71100108201241营运资金变动-148-13829-126-101其他流动资产00000其它7-28-22-52-58非流动资产6241175112411001077投资活动现金流-561-443656875长期股权投资76319319319319资本支出-424-68333542固定资产381326307288269投资变动-137-376323232在建工程1075555其他00000无形资产53314309304300筹资活动现金流-36-83-40-114-155其他长期资产8211184184184银行借款00000资产总计27433274371644105025债券融资0-10-4000流动负债1713815508831061股权融资311000短期借款00000其他-39-840-114-155应付及预收1713815508831061现金净增加额-402-312484316410其他流动负债00000期初现金余额20771678136718502167非流动负债1841000期末现金余额16751365185021672577长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1841000负债合计1894215508831061股本316379379379379主要财务比率资本公积15621522152215221522留存收益673934124916132053至12月31日2010A2011A2012E2013E2014E归属母公司股东权益25512835315035143954成长能力(%)少数股东权益319161310营业收入增长16.
437.
522.
746.
320.
0负债和股东权益27433274371644105025营业利润增长24.
82.
321.
320.
521.
4归属母公司净利润增长21.
18.
520.
621.
021.
4利润表单位:百万元获利能力(%)毛利率73.
967.
466.
457.
257.
2至12月31日2010A2011A2012E2013E2014E净利率38.
930.
630.
024.
925.
1营业收入8421157142020772493ROE12.
912.
513.
614.
815.
9营业成本2203774778891067ROIC36.
829.
642.
348.
357.
5营业税金及附加1114172530偿债能力销售费用29779498117资产负债率(%)6.
912.
914.
820.
021.
1管理费用253371455613723净负债比率-0.
7-0.
5-0.
6-0.
6-0.
7财务费用-33-28-48-60-71流动比率12.
405.
524.
713.
753.
72资产减值损失1117171617速动比率11.
895.
184.
453.
443.
41公允价值变动收益00000营运能力投资净收益432323232总资产周转率0.
330.
380.
410.
510.
53营业利润354362439529643应收账款周转率3.
382.
512.
512.
512.
51营业外收入1325283643存货周转率3.
904.
424.
424.
424.
42营业外支出20001每股指标(元)利润总额365387466564685每股收益1.
040.
941.
131.
371.
66所得税3833404858每股经营现金流0.
620.
571.
210.
961.
29净利润327354427516627每股净资产8.
077.
488.
319.
2710.
43少数股东损益-1-2-2-3-4估值比率归属母公司净利润328356429519630P/E53.
919.
517.
714.
612.
0EBITDA339345400477579P/B6.
92.
42.
42.
21.
9EPS(元)1.
040.
941.
131.
371.
66EV/EBITDA47.
216.
114.
311.
48.
6识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明24/24神州泰岳|公司深度研究Table_Research广发通信行业研究小组梁旸:分析师,中山大学岭南学院经济学硕士,南京邮电大学通信工程学士,2010年进入广发证券发展研究中心.
Table_RatingIndustry广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上.
Table_RatingCompany广发证券—公司投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上.
谨慎增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上.
Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.
com.
cn服务热线020-87555888-8612Table_Disclaimer免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布.
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证.
报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价.
广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定.
客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策.
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.
本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场.
报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告.
本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士.
未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担.