摄像头华为荣耀6价格
华为荣耀6价格 时间:2021-02-26 阅读:()
HeaderTable_User8102671068493073961013244114HeaderTable_Stock002456买入investRatingChange.
first13020500HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务.
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首次报告【公司·证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万元)9,10219,48224,76030,12436,403同比增长131.
5%114.
0%27.
1%21.
7%20.
8%营业利润(百万元)6206371,0951,5202,154同比增长97.
1%2.
7%72.
0%38.
8%41.
7%归属母公司净利润(百万元)5716821,0301,4011,954同比增长77.
9%19.
3%51.
1%36.
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5%每股收益(元)0.
550.
661.
001.
361.
90毛利率16.
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6%13.
0%13.
5%净利率6.
3%3.
5%4.
2%4.
6%5.
4%净资产收益率25.
1%15.
0%17.
7%21.
5%23.
8%市盈率(倍)58.
248.
832.
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0市净率(倍)10.
25.
75.
74.
63.
6资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,执行力王者再度启航公司过去几年在红外滤光片、触摸屏、摄像头等领域证明了自身的强大执行力,未来几年有望在生物识别、智慧城市等再次证明其执行力的王者地位!
核心观点执行力将在摄像头业务进一步发挥优势:1)手机需求继续驱动摄像头市场高增长.
摄像头的高像素化、轻薄化、高硬件性能、重软件算法四大发展趋势持续提升需求和利润水平.
2)公司执行力将在摄像头领域进一步发挥优势:出货量有望从国内前列提升至全球第一;新产品研发能力强,光学防抖(OIS)1300万像素摄像头模组已研发成功并量产,积极研发更高像素,MEMS摄像头、双摄像头、虹膜识别和人脸识别等.
公司从全球顶尖摄像头公司引入技术和生产高管,有望实现客户层次的进一步升级,迈向全球摄像头的巅峰!
生物识别趋于成熟市场启动在即:1)市场空间大,按30%渗透率计算,移动终端用指纹识别市场规模约300亿元.
2)按压式方案逐渐成熟,隐藏式方案利好欧菲光等触控模组厂.
3)公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,预计今年二季度量产,2016年力争全球第一.
4)与技术成熟、方案最多的指纹识别厂商FPC深度合作,相互受益.
两大事业群迎战物联网时代:以触控系统、影像系统、生物识别系统等为核心的欧菲光事业群有望把产品应用领域拓展至智能车等物联网产品;同时,智慧城市、智慧旅游、智慧医疗、智慧社区等欧菲智慧事业群将成为公司的中长期增长点.
公司将以双引擎战略迎战物联网时代.
财务预测与投资建议我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.
00、1.
36、1.
90元,根据可比公司2015年45倍P/E,我们认为公司作为触摸屏、摄像头领域的龙头,以及在互联网+业务的布局,可以给予25%的估值溢价,按2015年56倍P/E,对应目标价为56.
0元,首次给予公司买入评级.
风险提示摄像头业务扩张风险;指纹识别应用市场风险;智慧城市等新业务拓展风险.
投资评级买入增持中性减持(首次)股价(2015年05月19日)39.
03元目标价格56.
00元52周最高价/最低价39.
03/18.
10元总股本/流通A股(万股)103,061/72,066A股市值(百万元)40,225国家/地区中国行业电子报告发布日期2015年05月20日股价表现1周1月3月12月绝对表现(%)13.
840.
875.
782.
0相对表现(%)14.
237.
841.
3-41.
7沪深300(%)%-0.
32.
934.
3123.
7资料来源:WIND、东方证券研究所证券分析师蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860514050005胡誉镜021-63325888*7518huyujing@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860514080001联系人王芳021-63325888*6068wangfang1@orientsec.
com.
cn欧菲光002456.
SZ有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航2目录历史证明公司是执行力的王者4摄像头业务拉动未来两年业绩增长5手机持续驱动摄像头出货量高增长5摄像头规格和单价不断提升.
6高像素7轻薄化7高硬件性能8重软件算法10公司执行力在摄像头领域将进一步发挥优势.
12快速布局生物识别,龙头地位在望13按压式方案成熟,隐藏式终成主流15指纹识别模组龙头地位在望.
16两大事业群迎战物联网时代.
17盈利预测与投资建议17盈利预测17投资建议18风险提示.
19有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航3图表目录图1:欧菲光历史单季度收入情况(百万元)4图2:欧菲光历史单季度归母净利润情况(百万元)4图3:进军新领域带来股价上涨.
5图4:CMOS传感器需求量逐年增加.
6图5:摄像模组单价随规格提升显著(2014年底)6图6:高像素手机摄像头出货量占比不断提升(百万颗)7图7:COB封装及CSP封装示意图.
8图8:COB封装的高度、成像质量优势明显8图9:光学防抖效果示意图(左图未开启,右图开启防抖)8图10:光学防抖原理图.
8图11:三星旗舰机摄像头规格不断提升9图12:苹果iPhone摄像头规格不断提升.
9图13:背照式感光器入射角度显著增加.
9图14:背照式CMOS与堆栈式CMOS成像原理对比.
9图15:HTCOneM8双摄像头提供景深拍摄体验10图16:华为荣耀6Plus首款仿生平行双摄像头10图17:华为荣耀6Plus搭载算法可调整光圈大小.
11图18:荣耀6Plus的多帧降噪算法使得夜晚可以清晰拍照11图19:LinX相机可基于单张照片创建三维图像11图20:欧菲光摄像头模组出货量增长迅速12图21:欧菲光摄像头模组收入增长快速.
13图22:欧菲光摄像头模组毛利率逐渐提升13图23:指纹识别产业链.
14图24:移动终端上指纹识别需求有望迎来爆发(百万颗)14图25:按压式与滑动式比较.
15图26:指纹识别方案演进16图27:可比公司估值情况19有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航4历史证明公司是执行力的王者欧菲光在电子行业以强大的执行力著称,在过去几年跨入的红外截止滤光片、触摸屏、摄像头等领域,都快速做到行业龙头.
近年来受到触摸屏行业景气程度影响,盈利水平有所下滑,但收入规模不断创新高.
2002年,欧菲光开始研发生产红外截止滤光片,四年时间成为全球最大的厂家,占全球市场份额三分之一.
2008年进入触控系统领域,随着下游触摸屏手机的放量,收入规模和利润显著增加,开始生产电阻式触摸屏,2010年布局电容式触摸屏,攻克下苹果以外的大多数主流客户,2013年至今智能手机触摸屏出货量保持全球第一.
2012年开始进入摄像头领域,仅用了一年多时间就迅速进入国内第一阵营,2014年摄像头模组出货量达到了1.
05亿颗,全球排名前列,2016年有望成为移动终端摄像头的全球龙头.
2014年进入生物识别领域.
仅半年有余就建成了中国最大的指纹识别模组工厂,力争成为国内指纹行业出货数量及金额第一.
公司计划在光电业务的基础上,进军智慧城市等业务,形成欧菲光+欧菲智慧的双主业模式,我们看好公司历史进军新业务的快速发展能力.
图1:欧菲光历史单季度收入情况(百万元)图2:欧菲光历史单季度归母净利润情况(百万元)数据来源:Wind、东方证券研究所数据来源:Wind、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航5图3:进军新领域带来股价上涨数据来源:Wind、东方证券研究所摄像头业务拉动未来两年业绩增长手机持续驱动摄像头出货量高增长摄像头市场空间巨大,2013-18年CMOS图像传感器市场需求量年复合增速达6%,可广泛应用于手机、娱乐、安全、机器视觉、3D感应等领域,其中智能手机是最主要的驱动力,占总市场空间的70%以上.
0510152025303540收盘价(元)2008-2013年:触摸屏业务做到行业龙头2012-2014年:进军摄像头,当前已是国内前列2014年:进军指纹识别模组领域未来:发展互联网+战略有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航6图4:CMOS传感器需求量逐年增加数据来源:TSR、CCD/CMOSAreaImageSensorMarketAnalysis、东方证券研究所摄像头规格和单价不断提升最初摄像头仅作为手机辅助娱乐系统,但近年来随着智能手机渗透率提高,用户对视觉体验、拍照分享等娱乐性需求增加,摄像头的拍照性能成为智能手机升级的一大重要方向,摄像头的升级方向包括:像素不断提高、摄像头越来越轻薄、提供更多性能以及单部手机所具备的摄像头数量增加.
摄像头规格的提升带来单价的大幅提升,从而带来摄像头行业整体平均单价的持续提升.
单价的持续提升使得摄像头与电子行业其它产品持续下降的价格形成显著对比,也使得产业链相关公司具有较好的利润水平.
图5:摄像模组单价随规格提升显著(2014年底)数据来源:互联网、东方证券研究所3829421045404825506852390100020003000400050006000201420152016201720182019CMOS传感器需求量(百万颗)0204060801001201405M8M13M13M+OIS有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航7高像素各手机厂商为提升品牌的竞争力,一直在新机型中不断升级摄像头的性能,从行业趋势看,高像素占比持续提升.
智能手机后置摄像头像素在2010年标配是500万,2011和2012年升级至800万,2013年许多手机旗舰机型已提升到1300万像素,而到了2014年,许多千元机的后置摄像头标配就已经达到1300万像素.
前置摄像头也在往高像素方向发展,500万、800万及更高像素占比不断提升.
图6:高像素手机摄像头出货量占比不断提升(百万颗)数据来源:TSR、CCD/CMOSAreaImageSensorMarketAnalysis、东方证券研究所轻薄化约束手机厚度的两个因素是面板厚度和摄像模组高度,当前为了手机轻薄化的需求,摄像头模组的封装技术正在从CSP封装(晶圆级封装)往COB封装(板上芯片封装)、FlipChip封装(倒装)转型.
相比于CSP方式,COB方式优势在于模组高度较低、影像质量较佳、封装成本相对较低,难点则在于缺少玻璃覆盖造成的对洁净度要求较高、制程设备成本较高,良率不及CSP方式.
当前500万像素以下的产品用CSP封装为主,500万、800万产品主要用COB的封装方式,800万以上产品用FC封装方式.
虽然12寸晶圆的广泛应用和CSP封装技术的进步使得CSP封装技术正在越来越多的应用于500和800万像素摄像头,但像素的升级使得COB增长快于行业整体,未来的主流趋势将是以门槛较高的COB封装方式为主.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航8图7:COB封装及CSP封装示意图图8:COB封装的高度、成像质量优势明显对比CSPCOB模组高度高低制造成本低;主要是SMT贴线高;SMT贴线,、粘晶,打线影像质量低高传感器上颗粒物容易清除较难清除良率高低数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所高硬件性能光学防抖提高清晰度:原本适用在专业相机上的光学防抖技术,被运用到智能手机上,从而手机也能拍出更稳定、清晰的照片.
通常此技术的实现依靠镜头内置陀螺仪,拍照时该陀螺仪侦测到微小的移动,并且会将信号传至微处理器立即计算需要补偿的位移量,然后补偿镜片组,根据镜头的抖动方向及位移量加以补偿,从而有效的克服因手机振动产生的影响模糊.
苹果iPhone6Plus、诺基亚Lumia920、1020等多款Lumia机型、谷歌Nexus5、HTCOneM7/M8、LGG2/G3等等都已经支持了光学防抖.
图9:光学防抖效果示意图(左图未开启,右图开启防抖)图10:光学防抖原理图数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航9大光圈镜头提升入光量:光圈的大小决定着通过镜头进入感光元件的光线的多少,提升单像素获取的光能量,日常拍照中能更好的抑制噪点,同时在提升在弱光环境下的拍摄效果.
苹果、三星均采用大光圈.
图11:三星旗舰机摄像头规格不断提升图12:苹果iPhone摄像头规格不断提升数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所背照式感光器增加入射角度:背照式CMOS传感器把线路放在受光面的下面,因此较大的入射角度可以使得镜头更加贴近感光器,减少整个模组的厚度,此外光线透过镜头和滤光片后直接照在受光面上,从而增加了受光面积,在弱光环境下也具有较好的成像效果.
堆栈式感光器增加感光面积:其将原来普通传感器里的信号处理电路放到了原来的支持基板上,这样就可以把腾出来的空间放置更多的像素,实现在小尺寸传感器上集更多的像素,由于像素部分和电路部分分别独立,因此像素部分可针对高画质优化,电路部分可针对高性能优化.
未来还会有更新的CMOS技术出现,包括3D集成CMOS等等,将进一步优化成像能力.
图13:背照式感光器入射角度显著增加图14:背照式CMOS与堆栈式CMOS成像原理对比数据来源:豪威、东方证券研究所数据来源:索尼、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航10重软件算法多摄像头合成、3D拍照、手势控制等功能让软件算法在摄像模组中的重要性逐步提高,而不同公司的软件算法具有较大差异性,从而给予欧菲光等龙头厂商更高的议价能力.
手机后置双摄像头优点多:1)双摄像头可以让用户的拍摄需求在不同焦距的镜头之间切换,实现无损变焦以达到最好的画质.
2)可以有效提升弱光下的拍摄效果,不同光圈参数的两个摄像头图像进行对比,调整至最接近真实场景的数值,有效抑制噪点.
3)3D拍摄,两组图片进行合成可以获得更好的景深效果,捕捉快速移动的物体.
4)双摄像头可以平衡效果和模组厚度之间的矛盾.
继HTCOne和华为后,越来越多的手机厂商旗舰配置也开始尝试双摄像头,包括酷派铂顿、ZenFone等.
双摄像头需基于强大的软件算法增强处理功能:双摄像头是一套摄像头硬件、软件算法、后端平台、应用相结合的整体方案,因此,除了提升相机的像素等硬件参数外,软件算法也非常关键.
手机上内嵌两个摄像头背后也需要着强大的算法进行支撑.
图15:HTCOneM8双摄像头提供景深拍摄体验图16:华为荣耀6Plus首款仿生平行双摄像头数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所荣耀6Plus上搭载的是耗时三年研发的3IE算法引擎系统,能够在拍照时快速对焦、调节光圈大小,并具有丰富的后期处理能力,实现"先拍照,后对焦"等功能:用户在拍照后可重新调整光圈大小(F0.
95到F16)和对焦位置,获得背景虚化程度不同的新照片.
单摄像头方案都是固定光圈,而双摄像头可以通过算法,虚拟光圈,模拟镜头的不同的镜头物理光圈下的效果,实现全景深效果到背景虚化效果变化.
荣耀6Plus的多帧降噪算法和VisionCamera技术,使得夜拍时也能够清晰捕捉到各种细节.
另外荣耀6Plus还具有超级夜景模式,能够智能计算长曝光时间.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航11图17:华为荣耀6Plus搭载算法可调整光圈大小图18:荣耀6Plus的多帧降噪算法使得夜晚可以清晰拍照数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所优秀的软件算法可以优化原始图像的色彩、色调、对比度、噪点等.
iPhone手机摄像头的像素等参数虽然不如三星等旗舰机,但由于其具有优秀的软件算法,拍照最终生成的图片效果很好.
为使拍照效果更进一步,苹果近日以2000万美元收购了以色列摄像头技术公司LinXComputationalImagingLtd,为iPhone未来会采用长焦+短焦的双摄像头设计奠定基础.
LinX可以为移动设备提供多摄像头传感器,在同一时间捕捉多张图片,利用算法将照片合成为一张,创建3D照片,并让用户可以在后期进行重新对焦,并且在弱光环境下可以对摄像头算法进行优化,带来更好的照片质量.
图19:LinX相机可基于单张照片创建三维图像数据来源:互联网、东方证券研究所此外,手势控制、人脸识别、虹膜识别等功能都是在摄像头硬件的基础上叠加软件算法来实现的功能.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航12综上,软件算法在摄像头升级过程中将扮演越来越重要的角色,具备软件算法能力的摄像头模组供应商也有望获得更高的产品定价权.
公司执行力在摄像头领域将进一步发挥优势公司虽然不是摄像头行业的先驱,但是由于公司的团队执行力强,其每涉足一个领域都会刷新行业记录,在形成触摸屏垂直一体化优势后,公司于2012年涉足摄像头模组行业,目前出货量已经跃居世界前列,并力争到2016年将摄像头业务做到全球第一.
公司的摄像头产品出货量已经接近国内第一.
公司新产品研发能力强,带光学防抖(OIS)功能的1300万像素摄像头模组已研发成功,并具备量产能力,积极研发更高像素(16M);客户开拓迅速,已向联想、小米、宇龙、金立等大批量供应摄像头模组.
公司从全球顶尖摄像头公司引入技术和生产高管,有望实现客户层次的进一步升级,迈向全球摄像头的巅峰!
图20:欧菲光摄像头模组出货量增长迅速数据来源:欧菲光、东方证券研究所由于公司是触摸屏龙头企业,利用触摸屏与摄像头客户高度重叠的优势,公司开拓下游客户能力强,已向联想、小米、宇龙、金立等大批量供应摄像头模组,其中以500、800万像素、1300万像素为主.
公司收入和盈利能力都有快速提升.
0.
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1100.
2020406080100120201220132014摄像头模组生产量(百万颗)有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航13图21:欧菲光摄像头模组收入增长快速图22:欧菲光摄像头模组毛利率逐渐提升数据来源:欧菲光、东方证券研究所数据来源:欧菲光、东方证券研究所此外,公司也积极向软件算法领域布局:2014年4月收购美国DOC(DigitalOpticsCorporation)公司,布局MEMS摄像头.
DOC是晶圆级镜头(WLO)的专利始祖,其高级影像算法,比如人脸识别和红外手势识别,已经向三星授权.
DOC是全球仅有的两家拥有MEMS摄像头技术的公司之一,技术较为成熟,并在全球率先实现MEMS摄像头技术商业化.
有研究机构指出,DOC的MEMS搭配晶圆级镜头(WLO),配合高级影像算法,有望颠覆摄像头产业格局.
收购DOC后,欧菲光有望加速向双摄像头、虹膜识别和人脸识别等领域进行延展.
大股东欧菲控股也积极在以色列和硅谷等积极做算法层面的布局.
快速布局生物识别,龙头地位在望指纹识别产业链包括传感器、算法芯片等环节,在移动终端中传感器和算法往往由同一家公司提供,再与软件、IC环节密切配合,然后做成模组,其中算法——指纹识别传感器——模组——整机构成了整个产业链的核心环节.
1.
05.
911.
428.
7051015202530352013H12013年2014H12014年摄像头模组收入(亿元)0%2%4%6%8%10%12%2013H12013年2014H12014年摄像头模组毛利率(%)有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明.
HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航14图23:指纹识别产业链数据来源:互联网、东方证券研究所预计移动终端上指纹识别模块需求规模在2017年将达到6-8亿颗,其中苹果和非苹单价分别按8-9美金和5-6美金测算,对应市场规模约50亿美元.
图24:移动终端上指纹识别需求有望迎来爆发(百万颗)数据来源:IHS、东方证券研究所日月光、硕贝德、欧菲光等有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航15按压式方案成熟,隐藏式终成主流指纹识别按照采集方式可以分为滑动式、按压式,按压式只需轻轻把手指放置在传感器位置即可,在此期间传感器会采集多次,可以提高识别率,而且可以360度全方位识别,符合用户的行为习惯.
相比而言,滑动式除了成本较低外,在体验、性能上都明显落后于按压式.
图25:按压式与滑动式比较数据来源:互联网、东方证券研究所今年开始安卓手机的按压式方案陆续成熟,包括类似iPhone的开口式(实体Home键)方案、以及隐藏在TP面板下的隐藏式方案,其中前者已经有华为Mate7上市,魅族MX4Pro也即将面世.
上述两个方案预期将在今年快速提升安卓手机的指纹识别推进速度,业界已经在进行指纹识别算法芯片与触控驱动芯片融合的研发,长期来看,与显示屏和触摸屏全面整合的方案将有望成为最终形态,虽然短期面临成本等方面的障碍.
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其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航16图26:指纹识别方案演进数据来源:东方证券研究所指纹识别与触控的整合尚处于开始阶段,目前仍只能局限在10*10mm左右尺寸,几百到几千像素的识别能力,主要放在Home键位置,Synaptics、Atmel等厂商的长期目标是把指纹识别集成到显示区域.
Synapics去年以4.
75亿美元收购日本瑞萨显示驱动IC,进军显示器集成市场,希望把显示、触控、指纹识别融合起来.
Atmel也获得一项能够同时检测触摸和指纹识别的电容传感器专利,但触控IC和指纹传感驱动IC并没有整合在一起.
指纹识别模组龙头地位在望向全球第一迈进:2014年3月,欧菲光公告拟在南昌全资设立生物识别技术公司,从事脸部识别、虹膜识别和指纹识别等生物识别技术的研发、产品制造和销售.
公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,预计在今年第二季度量产,设计产能达到4KK/月.
公司目标是在2015年底产能达到6KK/月,成为全国出货量最大的指纹识别模组厂商,2016年争取做到全球第一.
与领先设计厂商FPC合作:2015年1月,指纹识别芯片设计方案瑞典厂商FPC(FingerprintsCardsAB)与欧菲光联合发展指纹识别感应器.
FPC提供指纹识别感应技术,欧菲光负责制造并向终端厂商销售指纹感应模组.
瑞典FPC技术成熟,是目前方案最多的厂商,在纳斯达克上市,致力于开发、生产和销售生物识别元件和技术,帮助通过分析和比对个人独特的指纹确认用户的身份.
FPC兼具滑动式和按压式方案,合作伙伴也最多,早期主要以滑动式为主,客户包括泛泰、富士通、金立、康佳等.
13年底FPC率先推出面向Android终端的电容式触摸指纹传感器FPC1020,并与华为合作在mate7应用.
FPC的指纹识别技术已被广泛使用于华为、OPPO等企业.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航17隐藏式方案提升公司竞争力:长期来看,隐藏式方案有望在安卓手机中成为主流.
隐藏式方案要求触控模组和指纹识别模组的高度整合,也给整机厂商客户带来供应链管理的便利,欧菲光是少数在两方面都有布局的公司,更容易获得稳固的供应商地位和进一步扩大市场份额.
两大事业群迎战物联网时代公司正在打造以触控系统、影像系统、生物识别系统等为核心的欧菲光事业群(光电产品系列),把智慧城市、智慧旅游、智慧医疗、智慧社区等作为欧菲智慧事业群.
欧菲光事业群(光电产品系列)和欧菲智慧事业群相结合,形成"双引擎"战略,促企业更快更强发展.
欧菲光事业群的产品在智能手机时代获得了爆发式增长的大机遇,智能汽车等物联网产品即将迎来黄金增长期,欧菲光有望凭借强大的执行力再次迎来高增长.
公司已于2014年成立全资子公司南昌欧菲智慧信息产业有限公司,从事智慧城市顶层规划及设计、系统建设及运营、计算机系统集成及服务、计算机应用软件开发及推广,致力于发展成为国内领先的智慧城市一体化解决方案系统集成商.
公司智慧城市的建设集中了设备商、集成商、规划商、运营商、运营商、城市管理者等多个角色.
公司在移动视频领域建立的产业链,未来有望在智慧城市、智能家居、军用信号传输、车联网等各行业得到深入应用.
盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2015-2017年盈利预测做如下假设:1)收入的大幅增长主要来自于摄像头模组产品,我们预期公司在2016年可以达到全球第一的水平.
2)公司15-17年毛利率分别为12.
6%,13.
0%和13.
5%,随着摄像头模组收入占比逐渐提高,公司的整体盈利水平有所提高.
3)公司指纹识别业务增长较快,已经建立成全国出货量最大的指纹识别模组厂商,我们预测公司2016年有望做到全球第一.
Table_Excel3收入分类预测表2013A2014A2015E2016E2017E触控显示全贴合产品销售收入(百万元)0.
011,405.
512,295.
113,254.
114,288.
0增长率7.
8%7.
8%7.
8%毛利率8.
4%9.
0%9.
0%9.
0%触摸屏有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明.
HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航18销售收入(百万元)8,124.
44,704.
74,380.
14,077.
93,796.
5增长率130.
1%-42.
1%-6.
9%-6.
9%-6.
9%毛利率17.
6%21.
8%21.
0%20.
0%19.
0%摄像头模组销售收入(百万元)588.
02,869.
36,766.
710,208.
013,474.
6增长率388.
0%135.
8%50.
9%32.
0%毛利率5.
4%11.
3%14.
0%15.
0%14.
7%光纤头镀膜销售收入(百万元)189.
0118.
7122.
1125.
7129.
3增长率9.
2%-37.
2%2.
9%2.
9%2.
9%毛利率2.
9%2.
4%2.
5%2.
5%2.
5%其他销售收入(百万元)20.
099.
7109.
9121.
2133.
6增长率-56.
8%397.
6%10.
3%10.
3%10.
3%毛利率2.
6%2.
7%2.
6%2.
6%2.
6%滤光片及镜座组件销售收入(百万元)97.
439.
935.
932.
329.
1增长率-36.
7%-59.
0%-10.
0%-10.
0%-10.
0%毛利率11.
1%10.
5%10.
0%10.
0%10.
0%指纹识别销售收入(百万元)0.
00.
01,050.
02,205.
04,252.
5增长率110.
0%92.
9%毛利率12.
0%15.
0%18.
0%智慧城市销售收入(百万元)0.
00.
00.
0100.
0300.
0增长率200.
0%毛利率40.
0%50.
0%合计9,018.
819,237.
824,759.
830,124.
236,403.
5增长率131.
0%113.
3%28.
7%21.
7%20.
8%综合毛利率16.
4%12.
1%12.
6%13.
0%13.
5%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测投资建议我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.
00、1.
36、1.
90元,根据可比公司2015年45倍P/E,我们认为公司作为触摸屏、摄像头领域的龙头,以及在互联网+业务的布局,可以给予25%的估值溢价,按2015年56倍P/E,对应目标价为56.
0元,首次给予公司买入评级.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明.
HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航19图27:可比公司估值情况数据来源:wind、东方证券研究所风险提示摄像头业务扩张风险;摄像头模组业务的快速扩张会受到上游传感器产能和下游应用市场需求的影响,快速扩张面临一定的风险.
指纹识别下游应用市场发展有一定风险;当前国内手机市场指纹识别应用并未大规模爆发,存在一定风险.
智慧城市等业务拓展风险:公司之前业务偏制造业方向,往智慧城市等方向能否顺利发展存在一定的不确定性.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航20Table_Excel2资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金1,6602,3753,0193,6734,438营业收入9,10219,48224,76030,12436,403应收账款1,9123,3744,9526,0256,917营业成本7,61417,14521,65126,20631,492预付账款74124186226273营业税金及附加1625323947存货1,8202,9283,8974,7175,669营业费用118141272301364其他338792626674731管理费用5151,1401,3621,6511,995流动资产合计5,8049,59312,67915,31518,028财务费用179343320385327长期股权投资00000资产减值损失4158342729固定资产2,7353,5223,6553,7423,809公允价值变动收益00000在建工程457245347325323投资净收益16666无形资产235258261261261其他0(0)(0)(0)0其他288537249249249营业利润6206371,0951,5202,154非流动资产合计3,7164,5634,5114,5774,641营业外收入70147909090资产总计9,52014,15617,19119,89222,669营业外支出83555短期借款2,1551,6903,0873,1543,437利润总额6827811,1811,6052,240应付账款2,3883,4944,7635,7656,928所得税110100150205285其他1,0631,2641,6601,8922,162净利润5716821,0301,4011,954流动负债合计5,6066,4489,51010,81112,528少数股东损益00000长期借款631953953953953归属于母公司净利润5716821,0301,4011,954应付债券08948948940每股收益(元)0.
550.
661.
001.
361.
90其他1640141414非流动负债合计6471,8881,8611,861967主要财务比率负债合计6,2538,33611,37112,67213,4952013A2014A2015E2016E2017E少数股东权益00000成长能力股本4651,0311,0311,0311,031营业收入131.
5%114.
0%27.
1%21.
7%20.
8%资本公积1,7933,1873,1873,1873,187营业利润97.
1%2.
7%72.
0%38.
8%41.
7%留存收益1,0121,6081,6073,0084,962归属于母公司净利润77.
9%19.
3%51.
1%36.
0%39.
5%其他(3)(6)(6)(6)(6)获利能力股东权益合计3,2675,8205,8197,2209,174毛利率16.
3%12.
0%12.
6%13.
0%13.
5%负债和股东权益9,52014,15617,19119,89222,669净利率6.
3%3.
5%4.
2%4.
6%5.
4%ROE25.
1%15.
0%17.
7%21.
5%23.
8%现金流量表ROIC13.
9%10.
8%12.
0%14.
2%16.
5%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润5716821,0301,4011,954资产负债率65.
7%58.
9%66.
1%63.
7%59.
5%折旧摊销201361235257277净负债率42.
3%23.
9%36.
4%21.
2%1.
7%财务费用179343320385327流动比率1.
041.
491.
331.
421.
44投资损失(1)(6)(6)(6)(6)速动比率0.
701.
030.
920.
970.
98营运资金变动(278)(1,782)(770)(774)(544)营运能力其它181822962729应收账款周转率5.
97.
45.
95.
55.
6经营活动现金流691(221)1,1051,2902,038存货周转率6.
17.
16.
36.
05.
9资本支出(1,984)(929)(469)(323)(341)总资产周转率1.
31.
61.
61.
61.
7长期投资00000每股指标(元)其他152(467)866每股收益0.
550.
661.
001.
361.
90投资活动现金流(1,832)(1,396)(461)(317)(335)每股经营现金流0.
67-0.
211.
071.
251.
98债权融资5331,249(47)0(894)每股净资产3.
175.
655.
657.
018.
91股权融资1,4531,960000估值比率其他(255)(577)47(319)(44)市盈率58.
248.
832.
323.
817.
0筹资活动现金流1,7312,632(0)(319)(938)市净率10.
25.
75.
74.
63.
6汇率变动影响(8)(7)000EV/EBITDA34.
926.
021.
216.
212.
7现金净增加额5811,008643654766EV/EBIT43.
735.
724.
718.
314.
1资料来源:东方证券研究所附表:财务报表预测与比率分析HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系.
投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息.
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效.
行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息.
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.
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本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到.
除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布.
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本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动.
过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金.
外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响.
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提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告.
HeadertTable_Address东方证券研究所地址:上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人:王骏飞电话:021-63325888*1131传真:021-63326786网址:www.
dfzq.
com.
cnEmail:wangjunfei@orientsec.
com.
cn
first13020500HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务.
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系.
因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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首次报告【公司·证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万元)9,10219,48224,76030,12436,403同比增长131.
5%114.
0%27.
1%21.
7%20.
8%营业利润(百万元)6206371,0951,5202,154同比增长97.
1%2.
7%72.
0%38.
8%41.
7%归属母公司净利润(百万元)5716821,0301,4011,954同比增长77.
9%19.
3%51.
1%36.
0%39.
5%每股收益(元)0.
550.
661.
001.
361.
90毛利率16.
3%12.
0%12.
6%13.
0%13.
5%净利率6.
3%3.
5%4.
2%4.
6%5.
4%净资产收益率25.
1%15.
0%17.
7%21.
5%23.
8%市盈率(倍)58.
248.
832.
323.
817.
0市净率(倍)10.
25.
75.
74.
63.
6资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,执行力王者再度启航公司过去几年在红外滤光片、触摸屏、摄像头等领域证明了自身的强大执行力,未来几年有望在生物识别、智慧城市等再次证明其执行力的王者地位!
核心观点执行力将在摄像头业务进一步发挥优势:1)手机需求继续驱动摄像头市场高增长.
摄像头的高像素化、轻薄化、高硬件性能、重软件算法四大发展趋势持续提升需求和利润水平.
2)公司执行力将在摄像头领域进一步发挥优势:出货量有望从国内前列提升至全球第一;新产品研发能力强,光学防抖(OIS)1300万像素摄像头模组已研发成功并量产,积极研发更高像素,MEMS摄像头、双摄像头、虹膜识别和人脸识别等.
公司从全球顶尖摄像头公司引入技术和生产高管,有望实现客户层次的进一步升级,迈向全球摄像头的巅峰!
生物识别趋于成熟市场启动在即:1)市场空间大,按30%渗透率计算,移动终端用指纹识别市场规模约300亿元.
2)按压式方案逐渐成熟,隐藏式方案利好欧菲光等触控模组厂.
3)公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,预计今年二季度量产,2016年力争全球第一.
4)与技术成熟、方案最多的指纹识别厂商FPC深度合作,相互受益.
两大事业群迎战物联网时代:以触控系统、影像系统、生物识别系统等为核心的欧菲光事业群有望把产品应用领域拓展至智能车等物联网产品;同时,智慧城市、智慧旅游、智慧医疗、智慧社区等欧菲智慧事业群将成为公司的中长期增长点.
公司将以双引擎战略迎战物联网时代.
财务预测与投资建议我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.
00、1.
36、1.
90元,根据可比公司2015年45倍P/E,我们认为公司作为触摸屏、摄像头领域的龙头,以及在互联网+业务的布局,可以给予25%的估值溢价,按2015年56倍P/E,对应目标价为56.
0元,首次给予公司买入评级.
风险提示摄像头业务扩张风险;指纹识别应用市场风险;智慧城市等新业务拓展风险.
投资评级买入增持中性减持(首次)股价(2015年05月19日)39.
03元目标价格56.
00元52周最高价/最低价39.
03/18.
10元总股本/流通A股(万股)103,061/72,066A股市值(百万元)40,225国家/地区中国行业电子报告发布日期2015年05月20日股价表现1周1月3月12月绝对表现(%)13.
840.
875.
782.
0相对表现(%)14.
237.
841.
3-41.
7沪深300(%)%-0.
32.
934.
3123.
7资料来源:WIND、东方证券研究所证券分析师蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860514050005胡誉镜021-63325888*7518huyujing@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860514080001联系人王芳021-63325888*6068wangfang1@orientsec.
com.
cn欧菲光002456.
SZ有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航2目录历史证明公司是执行力的王者4摄像头业务拉动未来两年业绩增长5手机持续驱动摄像头出货量高增长5摄像头规格和单价不断提升.
6高像素7轻薄化7高硬件性能8重软件算法10公司执行力在摄像头领域将进一步发挥优势.
12快速布局生物识别,龙头地位在望13按压式方案成熟,隐藏式终成主流15指纹识别模组龙头地位在望.
16两大事业群迎战物联网时代.
17盈利预测与投资建议17盈利预测17投资建议18风险提示.
19有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明.
HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航3图表目录图1:欧菲光历史单季度收入情况(百万元)4图2:欧菲光历史单季度归母净利润情况(百万元)4图3:进军新领域带来股价上涨.
5图4:CMOS传感器需求量逐年增加.
6图5:摄像模组单价随规格提升显著(2014年底)6图6:高像素手机摄像头出货量占比不断提升(百万颗)7图7:COB封装及CSP封装示意图.
8图8:COB封装的高度、成像质量优势明显8图9:光学防抖效果示意图(左图未开启,右图开启防抖)8图10:光学防抖原理图.
8图11:三星旗舰机摄像头规格不断提升9图12:苹果iPhone摄像头规格不断提升.
9图13:背照式感光器入射角度显著增加.
9图14:背照式CMOS与堆栈式CMOS成像原理对比.
9图15:HTCOneM8双摄像头提供景深拍摄体验10图16:华为荣耀6Plus首款仿生平行双摄像头10图17:华为荣耀6Plus搭载算法可调整光圈大小.
11图18:荣耀6Plus的多帧降噪算法使得夜晚可以清晰拍照11图19:LinX相机可基于单张照片创建三维图像11图20:欧菲光摄像头模组出货量增长迅速12图21:欧菲光摄像头模组收入增长快速.
13图22:欧菲光摄像头模组毛利率逐渐提升13图23:指纹识别产业链.
14图24:移动终端上指纹识别需求有望迎来爆发(百万颗)14图25:按压式与滑动式比较.
15图26:指纹识别方案演进16图27:可比公司估值情况19有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航4历史证明公司是执行力的王者欧菲光在电子行业以强大的执行力著称,在过去几年跨入的红外截止滤光片、触摸屏、摄像头等领域,都快速做到行业龙头.
近年来受到触摸屏行业景气程度影响,盈利水平有所下滑,但收入规模不断创新高.
2002年,欧菲光开始研发生产红外截止滤光片,四年时间成为全球最大的厂家,占全球市场份额三分之一.
2008年进入触控系统领域,随着下游触摸屏手机的放量,收入规模和利润显著增加,开始生产电阻式触摸屏,2010年布局电容式触摸屏,攻克下苹果以外的大多数主流客户,2013年至今智能手机触摸屏出货量保持全球第一.
2012年开始进入摄像头领域,仅用了一年多时间就迅速进入国内第一阵营,2014年摄像头模组出货量达到了1.
05亿颗,全球排名前列,2016年有望成为移动终端摄像头的全球龙头.
2014年进入生物识别领域.
仅半年有余就建成了中国最大的指纹识别模组工厂,力争成为国内指纹行业出货数量及金额第一.
公司计划在光电业务的基础上,进军智慧城市等业务,形成欧菲光+欧菲智慧的双主业模式,我们看好公司历史进军新业务的快速发展能力.
图1:欧菲光历史单季度收入情况(百万元)图2:欧菲光历史单季度归母净利润情况(百万元)数据来源:Wind、东方证券研究所数据来源:Wind、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航5图3:进军新领域带来股价上涨数据来源:Wind、东方证券研究所摄像头业务拉动未来两年业绩增长手机持续驱动摄像头出货量高增长摄像头市场空间巨大,2013-18年CMOS图像传感器市场需求量年复合增速达6%,可广泛应用于手机、娱乐、安全、机器视觉、3D感应等领域,其中智能手机是最主要的驱动力,占总市场空间的70%以上.
0510152025303540收盘价(元)2008-2013年:触摸屏业务做到行业龙头2012-2014年:进军摄像头,当前已是国内前列2014年:进军指纹识别模组领域未来:发展互联网+战略有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航6图4:CMOS传感器需求量逐年增加数据来源:TSR、CCD/CMOSAreaImageSensorMarketAnalysis、东方证券研究所摄像头规格和单价不断提升最初摄像头仅作为手机辅助娱乐系统,但近年来随着智能手机渗透率提高,用户对视觉体验、拍照分享等娱乐性需求增加,摄像头的拍照性能成为智能手机升级的一大重要方向,摄像头的升级方向包括:像素不断提高、摄像头越来越轻薄、提供更多性能以及单部手机所具备的摄像头数量增加.
摄像头规格的提升带来单价的大幅提升,从而带来摄像头行业整体平均单价的持续提升.
单价的持续提升使得摄像头与电子行业其它产品持续下降的价格形成显著对比,也使得产业链相关公司具有较好的利润水平.
图5:摄像模组单价随规格提升显著(2014年底)数据来源:互联网、东方证券研究所3829421045404825506852390100020003000400050006000201420152016201720182019CMOS传感器需求量(百万颗)0204060801001201405M8M13M13M+OIS有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航7高像素各手机厂商为提升品牌的竞争力,一直在新机型中不断升级摄像头的性能,从行业趋势看,高像素占比持续提升.
智能手机后置摄像头像素在2010年标配是500万,2011和2012年升级至800万,2013年许多手机旗舰机型已提升到1300万像素,而到了2014年,许多千元机的后置摄像头标配就已经达到1300万像素.
前置摄像头也在往高像素方向发展,500万、800万及更高像素占比不断提升.
图6:高像素手机摄像头出货量占比不断提升(百万颗)数据来源:TSR、CCD/CMOSAreaImageSensorMarketAnalysis、东方证券研究所轻薄化约束手机厚度的两个因素是面板厚度和摄像模组高度,当前为了手机轻薄化的需求,摄像头模组的封装技术正在从CSP封装(晶圆级封装)往COB封装(板上芯片封装)、FlipChip封装(倒装)转型.
相比于CSP方式,COB方式优势在于模组高度较低、影像质量较佳、封装成本相对较低,难点则在于缺少玻璃覆盖造成的对洁净度要求较高、制程设备成本较高,良率不及CSP方式.
当前500万像素以下的产品用CSP封装为主,500万、800万产品主要用COB的封装方式,800万以上产品用FC封装方式.
虽然12寸晶圆的广泛应用和CSP封装技术的进步使得CSP封装技术正在越来越多的应用于500和800万像素摄像头,但像素的升级使得COB增长快于行业整体,未来的主流趋势将是以门槛较高的COB封装方式为主.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航8图7:COB封装及CSP封装示意图图8:COB封装的高度、成像质量优势明显对比CSPCOB模组高度高低制造成本低;主要是SMT贴线高;SMT贴线,、粘晶,打线影像质量低高传感器上颗粒物容易清除较难清除良率高低数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所高硬件性能光学防抖提高清晰度:原本适用在专业相机上的光学防抖技术,被运用到智能手机上,从而手机也能拍出更稳定、清晰的照片.
通常此技术的实现依靠镜头内置陀螺仪,拍照时该陀螺仪侦测到微小的移动,并且会将信号传至微处理器立即计算需要补偿的位移量,然后补偿镜片组,根据镜头的抖动方向及位移量加以补偿,从而有效的克服因手机振动产生的影响模糊.
苹果iPhone6Plus、诺基亚Lumia920、1020等多款Lumia机型、谷歌Nexus5、HTCOneM7/M8、LGG2/G3等等都已经支持了光学防抖.
图9:光学防抖效果示意图(左图未开启,右图开启防抖)图10:光学防抖原理图数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航9大光圈镜头提升入光量:光圈的大小决定着通过镜头进入感光元件的光线的多少,提升单像素获取的光能量,日常拍照中能更好的抑制噪点,同时在提升在弱光环境下的拍摄效果.
苹果、三星均采用大光圈.
图11:三星旗舰机摄像头规格不断提升图12:苹果iPhone摄像头规格不断提升数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所背照式感光器增加入射角度:背照式CMOS传感器把线路放在受光面的下面,因此较大的入射角度可以使得镜头更加贴近感光器,减少整个模组的厚度,此外光线透过镜头和滤光片后直接照在受光面上,从而增加了受光面积,在弱光环境下也具有较好的成像效果.
堆栈式感光器增加感光面积:其将原来普通传感器里的信号处理电路放到了原来的支持基板上,这样就可以把腾出来的空间放置更多的像素,实现在小尺寸传感器上集更多的像素,由于像素部分和电路部分分别独立,因此像素部分可针对高画质优化,电路部分可针对高性能优化.
未来还会有更新的CMOS技术出现,包括3D集成CMOS等等,将进一步优化成像能力.
图13:背照式感光器入射角度显著增加图14:背照式CMOS与堆栈式CMOS成像原理对比数据来源:豪威、东方证券研究所数据来源:索尼、东方证券研究所有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航10重软件算法多摄像头合成、3D拍照、手势控制等功能让软件算法在摄像模组中的重要性逐步提高,而不同公司的软件算法具有较大差异性,从而给予欧菲光等龙头厂商更高的议价能力.
手机后置双摄像头优点多:1)双摄像头可以让用户的拍摄需求在不同焦距的镜头之间切换,实现无损变焦以达到最好的画质.
2)可以有效提升弱光下的拍摄效果,不同光圈参数的两个摄像头图像进行对比,调整至最接近真实场景的数值,有效抑制噪点.
3)3D拍摄,两组图片进行合成可以获得更好的景深效果,捕捉快速移动的物体.
4)双摄像头可以平衡效果和模组厚度之间的矛盾.
继HTCOne和华为后,越来越多的手机厂商旗舰配置也开始尝试双摄像头,包括酷派铂顿、ZenFone等.
双摄像头需基于强大的软件算法增强处理功能:双摄像头是一套摄像头硬件、软件算法、后端平台、应用相结合的整体方案,因此,除了提升相机的像素等硬件参数外,软件算法也非常关键.
手机上内嵌两个摄像头背后也需要着强大的算法进行支撑.
图15:HTCOneM8双摄像头提供景深拍摄体验图16:华为荣耀6Plus首款仿生平行双摄像头数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所荣耀6Plus上搭载的是耗时三年研发的3IE算法引擎系统,能够在拍照时快速对焦、调节光圈大小,并具有丰富的后期处理能力,实现"先拍照,后对焦"等功能:用户在拍照后可重新调整光圈大小(F0.
95到F16)和对焦位置,获得背景虚化程度不同的新照片.
单摄像头方案都是固定光圈,而双摄像头可以通过算法,虚拟光圈,模拟镜头的不同的镜头物理光圈下的效果,实现全景深效果到背景虚化效果变化.
荣耀6Plus的多帧降噪算法和VisionCamera技术,使得夜拍时也能够清晰捕捉到各种细节.
另外荣耀6Plus还具有超级夜景模式,能够智能计算长曝光时间.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航11图17:华为荣耀6Plus搭载算法可调整光圈大小图18:荣耀6Plus的多帧降噪算法使得夜晚可以清晰拍照数据来源:互联网、东方证券研究所数据来源:互联网、东方证券研究所优秀的软件算法可以优化原始图像的色彩、色调、对比度、噪点等.
iPhone手机摄像头的像素等参数虽然不如三星等旗舰机,但由于其具有优秀的软件算法,拍照最终生成的图片效果很好.
为使拍照效果更进一步,苹果近日以2000万美元收购了以色列摄像头技术公司LinXComputationalImagingLtd,为iPhone未来会采用长焦+短焦的双摄像头设计奠定基础.
LinX可以为移动设备提供多摄像头传感器,在同一时间捕捉多张图片,利用算法将照片合成为一张,创建3D照片,并让用户可以在后期进行重新对焦,并且在弱光环境下可以对摄像头算法进行优化,带来更好的照片质量.
图19:LinX相机可基于单张照片创建三维图像数据来源:互联网、东方证券研究所此外,手势控制、人脸识别、虹膜识别等功能都是在摄像头硬件的基础上叠加软件算法来实现的功能.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航12综上,软件算法在摄像头升级过程中将扮演越来越重要的角色,具备软件算法能力的摄像头模组供应商也有望获得更高的产品定价权.
公司执行力在摄像头领域将进一步发挥优势公司虽然不是摄像头行业的先驱,但是由于公司的团队执行力强,其每涉足一个领域都会刷新行业记录,在形成触摸屏垂直一体化优势后,公司于2012年涉足摄像头模组行业,目前出货量已经跃居世界前列,并力争到2016年将摄像头业务做到全球第一.
公司的摄像头产品出货量已经接近国内第一.
公司新产品研发能力强,带光学防抖(OIS)功能的1300万像素摄像头模组已研发成功,并具备量产能力,积极研发更高像素(16M);客户开拓迅速,已向联想、小米、宇龙、金立等大批量供应摄像头模组.
公司从全球顶尖摄像头公司引入技术和生产高管,有望实现客户层次的进一步升级,迈向全球摄像头的巅峰!
图20:欧菲光摄像头模组出货量增长迅速数据来源:欧菲光、东方证券研究所由于公司是触摸屏龙头企业,利用触摸屏与摄像头客户高度重叠的优势,公司开拓下游客户能力强,已向联想、小米、宇龙、金立等大批量供应摄像头模组,其中以500、800万像素、1300万像素为主.
公司收入和盈利能力都有快速提升.
0.
438.
1100.
2020406080100120201220132014摄像头模组生产量(百万颗)有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航13图21:欧菲光摄像头模组收入增长快速图22:欧菲光摄像头模组毛利率逐渐提升数据来源:欧菲光、东方证券研究所数据来源:欧菲光、东方证券研究所此外,公司也积极向软件算法领域布局:2014年4月收购美国DOC(DigitalOpticsCorporation)公司,布局MEMS摄像头.
DOC是晶圆级镜头(WLO)的专利始祖,其高级影像算法,比如人脸识别和红外手势识别,已经向三星授权.
DOC是全球仅有的两家拥有MEMS摄像头技术的公司之一,技术较为成熟,并在全球率先实现MEMS摄像头技术商业化.
有研究机构指出,DOC的MEMS搭配晶圆级镜头(WLO),配合高级影像算法,有望颠覆摄像头产业格局.
收购DOC后,欧菲光有望加速向双摄像头、虹膜识别和人脸识别等领域进行延展.
大股东欧菲控股也积极在以色列和硅谷等积极做算法层面的布局.
快速布局生物识别,龙头地位在望指纹识别产业链包括传感器、算法芯片等环节,在移动终端中传感器和算法往往由同一家公司提供,再与软件、IC环节密切配合,然后做成模组,其中算法——指纹识别传感器——模组——整机构成了整个产业链的核心环节.
1.
05.
911.
428.
7051015202530352013H12013年2014H12014年摄像头模组收入(亿元)0%2%4%6%8%10%12%2013H12013年2014H12014年摄像头模组毛利率(%)有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航14图23:指纹识别产业链数据来源:互联网、东方证券研究所预计移动终端上指纹识别模块需求规模在2017年将达到6-8亿颗,其中苹果和非苹单价分别按8-9美金和5-6美金测算,对应市场规模约50亿美元.
图24:移动终端上指纹识别需求有望迎来爆发(百万颗)数据来源:IHS、东方证券研究所日月光、硕贝德、欧菲光等有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航15按压式方案成熟,隐藏式终成主流指纹识别按照采集方式可以分为滑动式、按压式,按压式只需轻轻把手指放置在传感器位置即可,在此期间传感器会采集多次,可以提高识别率,而且可以360度全方位识别,符合用户的行为习惯.
相比而言,滑动式除了成本较低外,在体验、性能上都明显落后于按压式.
图25:按压式与滑动式比较数据来源:互联网、东方证券研究所今年开始安卓手机的按压式方案陆续成熟,包括类似iPhone的开口式(实体Home键)方案、以及隐藏在TP面板下的隐藏式方案,其中前者已经有华为Mate7上市,魅族MX4Pro也即将面世.
上述两个方案预期将在今年快速提升安卓手机的指纹识别推进速度,业界已经在进行指纹识别算法芯片与触控驱动芯片融合的研发,长期来看,与显示屏和触摸屏全面整合的方案将有望成为最终形态,虽然短期面临成本等方面的障碍.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航16图26:指纹识别方案演进数据来源:东方证券研究所指纹识别与触控的整合尚处于开始阶段,目前仍只能局限在10*10mm左右尺寸,几百到几千像素的识别能力,主要放在Home键位置,Synaptics、Atmel等厂商的长期目标是把指纹识别集成到显示区域.
Synapics去年以4.
75亿美元收购日本瑞萨显示驱动IC,进军显示器集成市场,希望把显示、触控、指纹识别融合起来.
Atmel也获得一项能够同时检测触摸和指纹识别的电容传感器专利,但触控IC和指纹传感驱动IC并没有整合在一起.
指纹识别模组龙头地位在望向全球第一迈进:2014年3月,欧菲光公告拟在南昌全资设立生物识别技术公司,从事脸部识别、虹膜识别和指纹识别等生物识别技术的研发、产品制造和销售.
公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,预计在今年第二季度量产,设计产能达到4KK/月.
公司目标是在2015年底产能达到6KK/月,成为全国出货量最大的指纹识别模组厂商,2016年争取做到全球第一.
与领先设计厂商FPC合作:2015年1月,指纹识别芯片设计方案瑞典厂商FPC(FingerprintsCardsAB)与欧菲光联合发展指纹识别感应器.
FPC提供指纹识别感应技术,欧菲光负责制造并向终端厂商销售指纹感应模组.
瑞典FPC技术成熟,是目前方案最多的厂商,在纳斯达克上市,致力于开发、生产和销售生物识别元件和技术,帮助通过分析和比对个人独特的指纹确认用户的身份.
FPC兼具滑动式和按压式方案,合作伙伴也最多,早期主要以滑动式为主,客户包括泛泰、富士通、金立、康佳等.
13年底FPC率先推出面向Android终端的电容式触摸指纹传感器FPC1020,并与华为合作在mate7应用.
FPC的指纹识别技术已被广泛使用于华为、OPPO等企业.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航17隐藏式方案提升公司竞争力:长期来看,隐藏式方案有望在安卓手机中成为主流.
隐藏式方案要求触控模组和指纹识别模组的高度整合,也给整机厂商客户带来供应链管理的便利,欧菲光是少数在两方面都有布局的公司,更容易获得稳固的供应商地位和进一步扩大市场份额.
两大事业群迎战物联网时代公司正在打造以触控系统、影像系统、生物识别系统等为核心的欧菲光事业群(光电产品系列),把智慧城市、智慧旅游、智慧医疗、智慧社区等作为欧菲智慧事业群.
欧菲光事业群(光电产品系列)和欧菲智慧事业群相结合,形成"双引擎"战略,促企业更快更强发展.
欧菲光事业群的产品在智能手机时代获得了爆发式增长的大机遇,智能汽车等物联网产品即将迎来黄金增长期,欧菲光有望凭借强大的执行力再次迎来高增长.
公司已于2014年成立全资子公司南昌欧菲智慧信息产业有限公司,从事智慧城市顶层规划及设计、系统建设及运营、计算机系统集成及服务、计算机应用软件开发及推广,致力于发展成为国内领先的智慧城市一体化解决方案系统集成商.
公司智慧城市的建设集中了设备商、集成商、规划商、运营商、运营商、城市管理者等多个角色.
公司在移动视频领域建立的产业链,未来有望在智慧城市、智能家居、军用信号传输、车联网等各行业得到深入应用.
盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2015-2017年盈利预测做如下假设:1)收入的大幅增长主要来自于摄像头模组产品,我们预期公司在2016年可以达到全球第一的水平.
2)公司15-17年毛利率分别为12.
6%,13.
0%和13.
5%,随着摄像头模组收入占比逐渐提高,公司的整体盈利水平有所提高.
3)公司指纹识别业务增长较快,已经建立成全国出货量最大的指纹识别模组厂商,我们预测公司2016年有望做到全球第一.
Table_Excel3收入分类预测表2013A2014A2015E2016E2017E触控显示全贴合产品销售收入(百万元)0.
011,405.
512,295.
113,254.
114,288.
0增长率7.
8%7.
8%7.
8%毛利率8.
4%9.
0%9.
0%9.
0%触摸屏有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航18销售收入(百万元)8,124.
44,704.
74,380.
14,077.
93,796.
5增长率130.
1%-42.
1%-6.
9%-6.
9%-6.
9%毛利率17.
6%21.
8%21.
0%20.
0%19.
0%摄像头模组销售收入(百万元)588.
02,869.
36,766.
710,208.
013,474.
6增长率388.
0%135.
8%50.
9%32.
0%毛利率5.
4%11.
3%14.
0%15.
0%14.
7%光纤头镀膜销售收入(百万元)189.
0118.
7122.
1125.
7129.
3增长率9.
2%-37.
2%2.
9%2.
9%2.
9%毛利率2.
9%2.
4%2.
5%2.
5%2.
5%其他销售收入(百万元)20.
099.
7109.
9121.
2133.
6增长率-56.
8%397.
6%10.
3%10.
3%10.
3%毛利率2.
6%2.
7%2.
6%2.
6%2.
6%滤光片及镜座组件销售收入(百万元)97.
439.
935.
932.
329.
1增长率-36.
7%-59.
0%-10.
0%-10.
0%-10.
0%毛利率11.
1%10.
5%10.
0%10.
0%10.
0%指纹识别销售收入(百万元)0.
00.
01,050.
02,205.
04,252.
5增长率110.
0%92.
9%毛利率12.
0%15.
0%18.
0%智慧城市销售收入(百万元)0.
00.
00.
0100.
0300.
0增长率200.
0%毛利率40.
0%50.
0%合计9,018.
819,237.
824,759.
830,124.
236,403.
5增长率131.
0%113.
3%28.
7%21.
7%20.
8%综合毛利率16.
4%12.
1%12.
6%13.
0%13.
5%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测投资建议我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.
00、1.
36、1.
90元,根据可比公司2015年45倍P/E,我们认为公司作为触摸屏、摄像头领域的龙头,以及在互联网+业务的布局,可以给予25%的估值溢价,按2015年56倍P/E,对应目标价为56.
0元,首次给予公司买入评级.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航19图27:可比公司估值情况数据来源:wind、东方证券研究所风险提示摄像头业务扩张风险;摄像头模组业务的快速扩张会受到上游传感器产能和下游应用市场需求的影响,快速扩张面临一定的风险.
指纹识别下游应用市场发展有一定风险;当前国内手机市场指纹识别应用并未大规模爆发,存在一定风险.
智慧城市等业务拓展风险:公司之前业务偏制造业方向,往智慧城市等方向能否顺利发展存在一定的不确定性.
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HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航20Table_Excel2资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金1,6602,3753,0193,6734,438营业收入9,10219,48224,76030,12436,403应收账款1,9123,3744,9526,0256,917营业成本7,61417,14521,65126,20631,492预付账款74124186226273营业税金及附加1625323947存货1,8202,9283,8974,7175,669营业费用118141272301364其他338792626674731管理费用5151,1401,3621,6511,995流动资产合计5,8049,59312,67915,31518,028财务费用179343320385327长期股权投资00000资产减值损失4158342729固定资产2,7353,5223,6553,7423,809公允价值变动收益00000在建工程457245347325323投资净收益16666无形资产235258261261261其他0(0)(0)(0)0其他288537249249249营业利润6206371,0951,5202,154非流动资产合计3,7164,5634,5114,5774,641营业外收入70147909090资产总计9,52014,15617,19119,89222,669营业外支出83555短期借款2,1551,6903,0873,1543,437利润总额6827811,1811,6052,240应付账款2,3883,4944,7635,7656,928所得税110100150205285其他1,0631,2641,6601,8922,162净利润5716821,0301,4011,954流动负债合计5,6066,4489,51010,81112,528少数股东损益00000长期借款631953953953953归属于母公司净利润5716821,0301,4011,954应付债券08948948940每股收益(元)0.
550.
661.
001.
361.
90其他1640141414非流动负债合计6471,8881,8611,861967主要财务比率负债合计6,2538,33611,37112,67213,4952013A2014A2015E2016E2017E少数股东权益00000成长能力股本4651,0311,0311,0311,031营业收入131.
5%114.
0%27.
1%21.
7%20.
8%资本公积1,7933,1873,1873,1873,187营业利润97.
1%2.
7%72.
0%38.
8%41.
7%留存收益1,0121,6081,6073,0084,962归属于母公司净利润77.
9%19.
3%51.
1%36.
0%39.
5%其他(3)(6)(6)(6)(6)获利能力股东权益合计3,2675,8205,8197,2209,174毛利率16.
3%12.
0%12.
6%13.
0%13.
5%负债和股东权益9,52014,15617,19119,89222,669净利率6.
3%3.
5%4.
2%4.
6%5.
4%ROE25.
1%15.
0%17.
7%21.
5%23.
8%现金流量表ROIC13.
9%10.
8%12.
0%14.
2%16.
5%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润5716821,0301,4011,954资产负债率65.
7%58.
9%66.
1%63.
7%59.
5%折旧摊销201361235257277净负债率42.
3%23.
9%36.
4%21.
2%1.
7%财务费用179343320385327流动比率1.
041.
491.
331.
421.
44投资损失(1)(6)(6)(6)(6)速动比率0.
701.
030.
920.
970.
98营运资金变动(278)(1,782)(770)(774)(544)营运能力其它181822962729应收账款周转率5.
97.
45.
95.
55.
6经营活动现金流691(221)1,1051,2902,038存货周转率6.
17.
16.
36.
05.
9资本支出(1,984)(929)(469)(323)(341)总资产周转率1.
31.
61.
61.
61.
7长期投资00000每股指标(元)其他152(467)866每股收益0.
550.
661.
001.
361.
90投资活动现金流(1,832)(1,396)(461)(317)(335)每股经营现金流0.
67-0.
211.
071.
251.
98债权融资5331,249(47)0(894)每股净资产3.
175.
655.
657.
018.
91股权融资1,4531,960000估值比率其他(255)(577)47(319)(44)市盈率58.
248.
832.
323.
817.
0筹资活动现金流1,7312,632(0)(319)(938)市净率10.
25.
75.
74.
63.
6汇率变动影响(8)(7)000EV/EBITDA34.
926.
021.
216.
212.
7现金净增加额5811,008643654766EV/EBIT43.
735.
724.
718.
314.
1资料来源:东方证券研究所附表:财务报表预测与比率分析HeaderTable_TypeTitle欧菲光首次报告——执行力王者再度启航分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系.
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未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息.
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效.
行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息.
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.
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