证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告中远海能(600026)2019年一季报点评推荐(维持)业绩同比增长近6倍,看好下半年油运进攻行情当前价:6.
39元事项:中远海能发布一季报数据,公司实现营业收入38.
47亿元,同比增长59.
89%,实现归母净利润4.
28亿元,同比增长595%,实现扣非归母净利润为4.
25亿元,同比增长599%.
评论:外贸油运业务同比扭亏贡献毛利4.
3亿元.
2019年一季度,公司外贸油运板块实现营业收入22.
72亿元,同比增长73.
3%,实现毛利4.
3亿元,毛利率为18.
91%,同比增加了32.
88个百分点.
VLCC船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益为27948美元/天,同比增长243%,其他船型主要航线日收益同比增长50%-220%.
VLCC交付19艘,拆解1艘.
目前公司VLCC合计运营52艘,在手订单6艘.
公司把握住市场复苏机遇,在市场高点时通过提高西非-远东、三角航线等长航线的比例,有效提高船舶运营效率,锁定航次收益,确保经营水平持续优于市场.
内贸油运并表导致收入同比增长51.
86%.
一季度内贸油运市场实现营业收入11.
88亿元,同比增长51.
86%,实现毛利2.
82亿元,同比增长116.
9%.
毛利率为23.
83%,同比减少了7.
21个百分点.
公司内贸船队市场竞争力强,内贸原油业务收入6.
08亿元,同比增长6.
41%,毛利为1.
86亿元;内贸成品油业务收入5.
52亿元,同比增长201.
05%,毛利为0.
9亿元.
LNG船队逐步交付运营,税前利润实现增长.
公司LNG业务实现收入3.
24亿元,同比增长36.
43%,毛利为1.
9亿元,毛利率58.
78%,贡献税前利润1.
38亿元,同比增长89.
7%.
公司报告期内新接收3艘LNG船舶,2019年一季度运营29艘LNG船舶,同比增加10艘LNG船舶的运力.
投资收益1.
52亿元,同比增长0.
48亿元,主要是合营公司CLNG业绩增长导致.
投资建议:展望2019,供需结构以及中美格局将深化影响行业.
需求端关注美国二季度末基础设施进展,或为全球原油贸易带来新增量;供给端度过19年交付高峰后,20-21年料将迎来缓和,供需结构有望在19Q4呈现至少1年半的景气周期(19Q1VLCC交付19艘,拆售1艘,4月进入淡季后运价已跌破盈亏线,预期老旧船拆解或将加速).
再者从中美格局看,中国进口原油结构持续呈多样化趋势,从中东进口原油的比重基本保持在35%-40%;从委内瑞拉、伊朗、澳大利亚进口原油的比重下降,2018年美国原油产量达1088万桶/天,成为全球第一产油国;原油出口量达平均196万桶/天.
在中美贸易格局演变下,航距拉长或为大概率事件.
因此我们认为2019年旺季表现将优于2018年.
维持公司盈利预测2019/2020年EPS为0.
3/0.
55元,对应PE为21/12倍.
短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口.
维持"推荐"评级.
风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)12,28614,38817,14418,858同比增速(%)25.
9%17.
1%19.
2%10.
0%归母净利润(百万)1271,1992,2122,479同比增速(%)-94.
0%1040.
2%84.
6%12.
1%每股盈利(元)0.
030.
300.
550.
62市盈率(倍)245211210市净率(倍)1111资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年4月29日收盘价证券分析师:吴一凡电话:021-20572539邮箱:wuyifan@hcyjs.
com执业编号:S0360516090002证券分析师:刘阳电话:021-20572552邮箱:liuyang@hcyjs.
com执业编号:S0360518050001联系人:肖祎电话:021-20572553邮箱:xiaoyi@hcyjs.
com联系人:王凯电话:021-20572538邮箱:wangkai@hcyjs.
com总股本(万股)403,203已上市流通股(万股)403,203总市值(亿元)257.
65流通市值(亿元)174.
83资产负债率(%)53.
8每股净资产(元)7.
012个月内最高/最低价7.
32/3.
91《中远海能(600026)2018年三季报点评:前三季度油运低迷导致业绩承压,拟进行股权激励,将进一步激发公司活力,周期拐点巨头起舞可期》2018-10-31《中远海能(600026)2018年业绩预告点评:18Q4油运旺季推动公司全年扭亏,强调2019下半年进攻看油运》2019-01-30《中远海能(600026)2018年报点评:18Q4油运旺季推动全年扭亏,看好2019年下半年油运进攻行情》2019-03-29-25%-5%15%35%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02~2019-04-29沪深300中远海能相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究航运2019年04月30日中远海能(600026)2019年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1VLCC-TCE周度运价图表2VLCC-TD3航线周度运价资料来源:克拉克森,华创证券资料来源:克拉克森,华创证券图表3分季度营业收入与变动图表4分季度利润与变动资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券中远海能(600026)2019年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金3,4694,9898,54312,607营业收入12,28614,38817,14418,858应收票据17202426营业成本10,36811,21112,28813,516应收账款7358531,0171,118税金及附加54638694预付账款342370405446销售费用23293438存货9271,0021,0981,208管理费用7488631,0461,150其他流动资产1,4551,7082,0462,265财务费用1,2151,2801,2721,255流动资产合计6,9458,94213,13317,670资产减值损失0000其他长期投资1,4691,7162,0412,243公允价值变动收益1111长期股权投资5,2085,2085,2085,208投资收益520720720720固定资产48,92646,89344,95943,119其他收益64646464在建工程386436486536营业利润4641,7273,2043,590无形资产76696256营业外收入7734其他非流动资产406135132129营业外支出5555非流动资产合计56,47154,45752,88851,291利润总额4661,7293,2023,589资产合计63,41663,39966,02168,961所得税120444823923短期借款4,2564,2564,2564,256净利润3461,2852,3792,666应付票据0000少数股东损益21986167187应付账款1,4541,5731,7241,896归属母公司净利润1271,1992,2122,479预收款项1111NOPLAT1,2492,2363,3253,599其他应付款188188188188EPS(摊薄)(元)0.
030.
300.
550.
62一年内到期的非流动负债4,3464,3464,3464,346其他流动负债6377228951,037主要财务比率流动负债合计10,88211,08611,41011,72420182019E2020E2021E长期借款18,78618,786.
0018,786.
0018,786.
00成长能力应付债券2,491.
002,491.
002,491.
002,491.
00营业收入增长率25.
9%17.
1%19.
2%10.
0%其他非流动负债1,985876876876EBIT增长率-36.
5%79.
1%48.
7%8.
2%非流动负债合计23,26222,15322,15322,153归母净利润增长率-94.
0%1040.
2%84.
6%12.
1%负债合计34,14433,23933,56333,877获利能力归属母公司所有者权益28,19228,99331,12533,564毛利率15.
6%22.
1%28.
3%28.
3%少数股东权益1,0811,1671,3331,520净利率2.
8%8.
9%13.
9%14.
1%所有者权益合计29,27230,16032,45835,084ROE0.
4%4.
0%6.
8%7.
1%负债和股东权益63,41663,39966,02168,961ROIC3.
1%5.
5%7.
9%8.
2%偿债能力现金流量表资产负债率53.
8%52.
4%50.
8%49.
1%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比108.
9%102.
0%94.
8%87.
7%经营活动现金流2,2383,8894,7475,108流动比率63.
8%80.
7%115.
1%150.
7%现金收益3,7444,9495,9366,110速动比率55.
3%71.
6%105.
5%140.
4%存货影响-271-75-96-110营运能力经营性应收影响123-149-203-145总资产周转率0.
20.
20.
30.
3经营性应付影响239118151173应收帐款周转天数24202020其他影响-1,537-954-1,041-920应付帐款周转天数43494848投资活动现金流-2,430-390-390-390存货周转天数27313131资本支出-6,604-394-393-392每股指标(元)股权投资228000每股收益0.
030.
300.
550.
62其他长期资产变化3,946432每股经营现金流0.
570.
961.
181.
27融资活动现金流-1,408-1,979-803-654每股净资产6.
997.
197.
728.
32借款增加1,670000估值比率股利及利息支付-1,976-1,384-992-1,112P/E245211210股东融资118118118118P/B1111其他影响-1,220-71371340EV/EBITDA21151212资料来源:公司公告,华创证券预测中远海能(600026)2019年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4交通运输组团队介绍组长、首席分析师:吴一凡上海交通大学经济学硕士.
曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所.
2016年加入华创证券研究所.
2015年金牛奖交运行业第五名,2017年金牛奖交运行业第五名.
分析师:刘阳上海交通大学工学硕士.
2016年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
研究员:肖祎香港城市大学经济学硕士.
曾任职于华泰保险资管、中铁信托.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
助理研究员:王凯华东师范大学经济学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
中远海能(600026)2019年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com乌天宇高级销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com中远海能(600026)2019年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.
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