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公司研究公司调研报告证券研究报告#industryId#环保工程及服务Ⅲ#investSuggestion#增持(#investSuggestionChange#首次)#relatedReport#相关报告#emailAuthor#分析师:汪洋wang_yang@xyzq.
comS0190512070002研究助理王文灿wangwencan@xyzq.
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cn孟维维mengweiwei@xyzq.
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cn#assAuthor#投资要点#summary#事件:近日,兴业环保与公用事业小组调研了国祯环保,跟公司总经理、财务总监和董秘做了深入沟通.
我们将相关调研情况与投资者作如下交流:国祯环保是国内领先的污水处理民营运营企业.
公司的主要业务为生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务、污水处理设备生产销售业务.
公司已在全国五大片区七个省份运营52座生活污水处理厂,污水处理能力超过230万吨/日.
根据中国水网的调查数据,公司污水处理能力市场份额位列国内第七.
2011年~2013年公司营业收入分别为4.
63、5.
04和6.
38亿元,分别同比增长27.
5%、8.
8%和26.
7%;归属母公司所有者净利润5697万元、7612万元和5773万元.
在非经常性损益之下,公司2013年归母净利润有所下滑,但扣非后实现净利润5800多万,同比增长近10%.
污水处理市场仍够做15~20年,TOT模式是污水处理行业未来发展的重要看点.
公司生活污水处理投资运营模式主要有:BOT模式、TOT模式和托管运营模式.
污水处理行业未来的重要看点便是TOT模式的推广.
行业的空间主要来自:提标改扩建和新厂建设.
现阶段,我国城镇污水处理率达到95%左右,但每年许多地方仍有城镇污水处理厂的新建或者改扩建需求.
随着城镇化带来污水处理量的上升,现有污水处理厂不能满足日益增长的城镇需求,因而新建工程变成为行业未来的重要推动力之一.
除此之外,提标改造需求(一级B——>一级A——>IV类水)催生现有水厂的改扩建工程,也是行业的重要推动力之一.
公司预计行业仍存在15~20年的建设期.
存量市场化之下TOT模式的推广.
正如我们在第一点所分析,提标改造时行业未来的主要推动力之一.
现有大部分污水处理厂仍处于政府手中,而政府缺乏资金.
在这样背景之下,TOT模式(政府转移—提标改造、运营—移交)会成为这部分存量市场未来变化的主要商业模式.

#dyCompany#国祯环保(#dyStockcode#300388)#title#在手订单充足,稳定成长可期#createTime1#2014年09月08日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司调研报告公司未来焦点:IPO募投项目与托管运营项目的产能扩张、EPC工程放量.
IPO募投项目与新托管运营项目带来产能扩张.
目前,公司IPO募投项目涉及7个项目,总投资额在2.
3亿元,新增处理能力在38万吨/日左右.
这7个项目在IPO之前已经开始进行,预计下半年有关项目将进入逐步放量过程.
同时,公司在招股说明书中同时披露,上半年新签托管运营项目4个,新增污水处理能力合计11.
5万吨/日.
EPC执行工程逐步放量:公司EPC工程业务2013年收入仅为1.
7亿.
目前执行中的EPC工程达到10.
5个亿,其中合肥市巢湖流域乡镇污水处理厂(含湿地)DBO及配套管网建设项目达到5.
9亿,工期今、明两年,预计今年完成超过50%.
表1、公司IPO募投项目情况募投项目投资规模处理能力涡阳县涡北污水处理厂BOT项目3100一期2.
0万吨/日宁海县宁东污水处理厂(一期)特许经营项目3100一期3万吨/日宁海县城南污水处理厂(一期)特许经营项目1500一期1.
5万吨/日兰考县城市生活污水处理厂一期提标改造、二期扩建项目4000扩建3万吨/日、提标2万吨/日.
繁昌县城市(南区)污水处理二期项目2400二期1.
55万吨/日淮北市经济开发区新区污水处理厂BOT项目2900一期规模25万吨/日长沙市湘湖污水处理厂提质改造暨中水回用示范工程项目6000合计2300038.
05万吨/日资料来源:公司公告、兴业证券研究所表2、公司今年以来取得的托管运营项目项目名称设计规模(万吨/日)备注合肥蔡田铺污水处理厂5已签订合同亳州南部新区污水处理厂2.
5已签订合同利辛县污水处理厂(二期)2已签订合同亳州市涡北污水处理厂项目2已签订合同合计11.
5资料来源:公司公告、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司调研报告表3、公司在手EPC订单序号项目名称合同金额状态1安徽省东至县大渡口污水处理厂设备采购及安装1037执行中2合肥市北城区梅冲泵站扩容迁建项目1030执行中3浙江省宁海县宁东污水处理厂(一期)5477.
57执行中4宁海县城南污水处理厂(一期)3008.
21执行中5尉氏县建设污水处理厂提标改造工程项目BT(建设-移交)合同协议1648.
01执行中6山东华恒矿业有限公司矿井水处理工程设计、安装施工承包合同1480执行中7高邮经济开发区污水处理厂一期工程5293.
18执行中8宿州市埇桥经济开发区污水处理厂工程2775执行中9南京市六合区金牛湖旅游度假区污水收集处理一期工程847.
44执行中10泾县污水处理厂二期工程设备供货及安装工程899执行中11长丰县下塘镇污水处理厂设备采购及安装工程812.
77执行中12安徽省灵璧县污水处理厂升级改造项目600执行中13安徽省合肥市巢湖流域36个乡镇污水处理厂(含湿地)DBO及配套管网的建设59075.
47执行中14福建惠安县崇山污水处理厂项目1179.
98执行中15泗县污水处理厂扩建设备采购及安装2386.
64执行中16太和县污水处理厂设备采购及安装2448.
13执行中17乳山市银滩第二污水处理厂工艺设备安装及室外管网安装1778.
02执行中18宿州埇桥污水处理厂配套管网建设工程施工项目1600执行中19合肥陶冲污水处理厂设备采购及安装4967执行中20青岛市娄山河污水处理厂二期扩建6750.
86已取得中标合同书合计105094.
27资料来源:公司公告、兴业证券研究所投资评级:首次给予增持评级.
我们预计2014-2016年每股收益分别为0.
77元、0.
93元、1.
18元,对应PE分别为46倍、38倍、30倍.
我们认为,国祯环保作为国内领先的民营污水处理运营商,有望凭借灵活的市场机制、跨区域市场整合能力获取市场份额,公司发展前景值得期待.
因而首次覆盖,给予增持评级.

风险提示:市场开拓低于预期.
请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司调研报告请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司调研报告附表$gscwbb|公司财务报表$资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产4248089781166营业收入6387318671068货币资金80432537631营业成本392466574731交易性金融资产0000营业税金及附加57911应收账款210244290357销售费用26444343其他应收款34374353管理费用56737885存货18212633财务费用90616573非流动资产1724190520462149资产减值损失1111可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资19202020投资收益1322投资性房地产0000营业利润708299126固定资产131226324401营业外收入2000在建工程0253346营业外支出1000油气资产0000利润总额718299126无形资产141174196221所得税12141721资产总计2148271330243316净利润596882105流动负债843885906892少数股东损益1111短期借款360392381385归属母公司净利润586882104应付票据17161616EPS(元)0.
650.
770.
931.
18应付账款132163201183其他335315308309主要财务比率非流动负债799100012141423会计年度20132014E2015E2016E长期借款67087210851295成长性其他129128128128营业收入增长率26.
7%14.
5%18.
6%23.
2%负债合计1642188521202315营业利润增长率5.
5%17.
9%21.
1%27.
3%股本66888888净利润增长率-24.
2%17.
0%21.
3%27.
4%资本公积55287287287未分配利润332397469561盈利能力少数股东权益26272728毛利率38.
6%36.
3%33.
8%31.
6%股东权益合计5068289041001净利率9.
0%9.
2%9.
4%9.
8%负债及权益合计2148271330243316ROE12.
0%8.
4%9.
3%10.
7%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度20132014E2015E2016E资产负债率76.
4%69.
5%70.
1%69.
8%净利润586882104流动比率0.
500.
911.
081.
31折旧和摊销091520速动比率0.
480.
891.
051.
27资产减值准备0223无形资产摊销0000营运能力公允价值变动损失0000资产周转率32.
1%30.
1%30.
2%33.
7%财务费用0616573应收帐款周转率313.
4%307.
1%310.
0%315.
4%投资损失0-3-2-2少数股东损益1111每股资料(元)营运资金的变动072-67-106每股收益0.
650.
770.
931.
18经营活动产生现金流量-929510592每股经营现金-1.
041.
081.
191.
04投资活动产生现金流量-81-157-135-128每股净资产5.
449.
099.
9411.
03融资活动产生现金流量167414135130现金净变动-535210593估值比率(倍)现金的期初余额5480432537PE53.
445.
637.
629.
5现金的期末余额49432537631PB6.
43.
83.
53.
2请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-公司调研报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%;增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%;减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍021-38565916dengyp@xyzq.
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【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.
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