民生银行民生银行

银行|证券研究报告—业绩评论2019年9月1日[Table_Stock]600016.
SH中性原评级:中性市场价格:人民币5.
81板块评级:强于大市本报告要点息差环比保持走阔,拨备基础有待夯实[Table_PicQuote]股价表现[Table_Index](%)今年至今1个月3个月12个月绝对7.
0(4.
3)0.
44.
1相对深证成指(19.
2)(3.
4)(4.
3)(9.
2)发行股数(百万)43,782流通股(%)100总市值(人民币百万)254,3763个月日均交易额(人民币百万)383资本充足率(%)(2018)12.
8主要股东(%)香港中央结算(代理人)有限公司19资料来源:公司公告,聚源,中银国际证券以2019年8月30日收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]银行:银行[Table_Analyser]励雅敏(8621)20328568yamin.
li@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003袁喆奇(8621)20328590zheqi.
yuan@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300517110001*熊颖、林颖颖为本报告重要贡献者[Table_Title]民生银行息差环比保持走阔,拨备基础有待夯实[Table_Summary]民生银行上半年盈利增长符合预期,息差同比大幅改善且2季度继续环比走阔,带动净利息收入维持高增.
资产质量方面,2季度公司不良生成保持平稳,但公司拨备覆盖率总体仍然偏低,未来仍需进一步增强拨备计提.
支撑评级的要点营收增长符合预期,净利息收入保持快增民生银行上半年净利润同比增6.
8%,增长符合预期.
营收同比增16.
8%,增速较1季度(+19.
0%)小幅放缓2.
2个百分点,其中净利息收入和手续费收入增速较1季度均有小幅放缓.
净利息收入上半年同比增34.
4%(vs,2019Q1,39.
9%),但绝对值仍保持高增,得益于息差同比大幅走阔的支撑,而增速较1季度小幅放缓,主要是息差同比改善幅度小于1季度.
民生银行上半年净手续费收入同比增12.
1%(vs,2019Q1,16.
3%),其中银行卡业务收入同比增32.
7%,是带动手续费收入增长的主要因素.
2季度信贷投放放缓,息差环比走阔民生银行2季度资产规模同环比分别增4.
6%/2.
3%,其中2季度信贷投放有所放缓,环比增1.
3%,同比增5.
5%,同比增速较1季度下降4个百分点.
结构上,对公和零售贷款的占比总体保持稳定,分别为59.
4%/40.
6%.
负债端来看,2季度存款同环比分别增9.
5%/3.
9%,存款保持平稳增长,增速基本与1季度持平.
息差方面,民生银行上半年净息差2.
00%,同比大幅提升23BP.
我们根据期初期末余额口径测算民生银行2季度单季净息差1.
57%,较1季度进一步走阔6BP,主要是由于同业负债成本下降带动负债端成本下降12BP,大于资产端收益6BP的降幅,支撑息差环比继续走阔.
不良生成表现平稳,拨备基础有待夯实民生银行2季度不良率为1.
75%,环比一季度持平,不良贷款率在上市银行中仍处在相对高位.
2季度关注类贷款占比环比年初下降4BP至3.
34%,但绝对值仍相对偏高,公司资产质量仍待持续优化.
我们测算公司2季度单季年化不良生成率约为1.
56%,环比1季度基本保持稳定.
截至2季度末,民生银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为95.
48%,较2018年末下降1.
16个百分点,不良认定标准进一步严格.
截至2季度末,民生银行拨备覆盖率环比提升4.
45pct至142.
27%,拨贷比提升8BP至2.
49%,拨备水平处于行业低位,公司仍需大力夯实拨备基础,进一步增强拨备计提.
估值我们维持公司19/20年净利润增速6.
1%/7.
0%,目前公司股价对应2019/20年PE为4.
77x/4.
45x,19/20年PB为0.
57x/0.
52x.
评级面临的主要风险资产质量下滑超预期.
投资摘要[Table_InvestSummary]年结日:12月31日(人民币百万)201720182019E2020E2021E营业收入-扣除其他成本142,234154,667166,678174,382182,395变动(%)(7.
6)8.
77.
84.
64.
6净利润49,81350,32753,37857,13761,367变动(%)4.
11.
06.
17.
07.
4净资产收益率(%)14.
212.
912.
412.
212.
1每股收益1.
141.
151.
221.
311.
40市盈率(倍)5.
115.
054.
774.
454.
15市净率(倍)0.
690.
620.
570.
520.
48资料来源:公司公告,中银国际证券预测22299378/36139/2019090113:582019年9月1日民生银行2图表1.
2019年半年报业绩摘要(百万元)主要会计数据本报告期上年同期本报告期比上年同期增减(%)利息收入122,868114,1267.
7利息支出(77,345)(80,252)(3.
6)净利息收入45,52333,87434.
4手续费及佣金收入29,43526,19112.
4手续费及佣金支出(2,153)(1,864)15.
5净手续费及佣金收入27,28224,32712.
1主营业务净收入72,80558,20125.
1其他营业净收入14,19116,306(13.
0)营业收入86,99674,50717.
0业务及营业费用(18,389)(18,089)1.
7营业税金及附加(835)(781)6.
9营业利润67,77255,63721.
8营业外收支净额(36)(220)(83.
6)拨备前利润67,73655,41722.
2资产减值准备(29,313)(19,531)50.
1税前净利润38,42335,8867.
1所得税(6,455)(6,033)7.
0归母净利润31,62329,6186.
8资料来源:公司公告,中银国际证券事项民生银行公布2019年半年报,2019年上半年净利润同比+6.
77%.
总资产6.
34万亿元(+4.
61%,YoY/+2.
32%,QoQ).
其中贷款+5.
47%YoY/+1.
28%QoQ;存款+9.
48%YoY/+3.
87%QoQ.
营业收入同比+17.
0%,净息差2.
00%(+23bp,YoY),利息净收入同比+34.
4%,手续费净收入同比+12.
2%.
成本收入比20.
8%.
不良贷款率1.
75%(0bp,QoQ).
拨备覆盖率142.
27%(+4.
45pct,QoQ),拨贷比2.
49%.
公司年化ROA1.
04%(+4bp,YoY);年化ROE14.
9%(-95bp,YoY),公司核心一级资本充足率8.
90%,资本充足率12.
8%.
营收增长符合预期,净利息收入保持快增民生银行上半年净利润同比增6.
8%,增长符合预期.
营收同比增16.
8%,增速较1季度(+19.
0%)小幅放缓2.
2个百分点,其中净利息收入和手续费收入增速较1季度均有小幅放缓.
净利息收入上半年同比增34.
4%(vs,2019Q1,39.
9%),但绝对值仍保持高增,得益于息差同比大幅走阔的支撑,而增速较1季度小幅放缓,主要是息差同比改善幅度小于1季度.
民生银行上半年净手续费收入同比增12.
1%(vs,2019Q1,16.
3%),其中银行卡业务收入同比增32.
7%,是带动手续费收入增长的主要因素.
2季度信贷投放放缓,息差环比走阔民生银行2季度资产规模同环比分别增4.
6%/2.
3%,其中2季度信贷投放有所放缓,环比增1.
3%,同比增5.
5%,同比增速较1季度下降4个百分点.
结构上,对公和零售贷款的占比总体保持稳定,分别为59.
4%/40.
6%.
负债端来看,2季度存款同环比分别增9.
5%/3.
9%,存款保持平稳增长,增速基本与1季度持平.
息差方面,民生银行上半年净息差2.
00%,同比大幅提升23BP.
我们根据期初期末余额口径测算民生银行2季度单季净息差1.
57%,较1季度进一步走阔6BP,主要是由于同业负债成本下降带动负债端成本下降12BP,大于资产端收益6BP的降幅,支撑息差环比继续走阔.
22299378/36139/2019090113:582019年9月1日民生银行3不良生成表现平稳,拨备基础有待夯实民生银行2季度不良率为1.
75%,环比一季度持平,不良贷款率在上市银行中仍处在相对高位.
2季度关注类贷款占比环比年初下降4BP至3.
34%,但绝对值仍相对偏高,公司资产质量仍待持续优化.
我们测算公司2季度单季年化不良生成率约为1.
56%,环比1季度基本保持稳定.
截至2季度末,民生银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为95.
48%,较2018年末下降1.
16个百分点,不良认定标准进一步严格.
截至2季度末,民生银行拨备覆盖率环比提升4.
45pct至142.
27%,拨贷比提升8BP至2.
49%,拨备水平处于行业低位,公司仍需大力夯实拨备基础,进一步增强拨备计提.
投资建议民生银行上半年盈利增长符合预期,息差同比大幅改善且2季度继续环比走阔,带动净利息收入维持高增.
资产质量方面,2季度公司不良生成保持平稳,不良认定标准进一步严格,但公司拨备覆盖率总体仍然偏低,未来仍需进一步增强拨备计提.
我们维持公司19/20年净利润增速6.
1%/7.
0%,目前公司股价对应2019/20年PE为4.
77x/4.
45x,19/20年PB为0.
57x/0.
52x,鉴于公司资产质量表现逊于同业仍待优化,且资本金补充仍存压力,维持公司中性评级.

风险提示经济下行导致资产质量恶化超预期.
银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强.
宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现.
如果经济超预期下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力.
目前中美贸易拉锯,宏观经济存不确定性,后续仍需密切关注经济的动态变化.
22299378/36139/2019090113:582019年9月1日宁波银行4损益表(人民币十亿元)[Table_ProfitAndLost]年结日:12月31日201720182019E2020E2021E每股指标(RMB)EPS(摊薄/元)1.
141.
151.
221.
311.
40BVPS(摊薄/元)8.
439.
3710.
2211.
1412.
12每股股利0.
150.
350.
370.
390.
42分红率(%)10.
9930.
0130.
0130.
0130.
01资产负债表(Rmbbn)贷款总额2,8043,0803,3893,7274,100证券投资2,1552,0032,0432,0432,043应收金融机构的款项271338338338338生息资产总额5,5995,7396,1026,4566,844资产合计5,9025,9956,4076,7797,186客户存款2,9663,1943,4503,7263,987计息负债总额5,2275,3555,6786,0286,370负债合计5,5125,5645,9376,2686,632股本3644444444股东权益合计379420457497540利润表(Rmbbn)净利息收入86.
5576.
6881.
4786.
4191.
51净手续费及佣金收入47.
7448.
1355.
3558.
1261.
02营业收入142.
23154.
67166.
68174.
38182.
40营业税金及附加(1.
48)(1.
92)(2.
07)(2.
16)(2.
26)拨备前利润94.
70105.
11114.
10119.
40124.
91计提拨备(34.
14)(46.
32)(51.
75)(52.
66)(53.
23)税前利润60.
5658.
7962.
3566.
7471.
68净利润49.
8150.
3353.
3857.
1461.
37资产质量NPLratio(%)1.
711.
761.
731.
701.
70NPLs47.
8953.
8758.
6263.
3769.
70拨备覆盖率(%)156134151168177拨贷比(%)2.
662.
362.
612.
863.
00一般准备/风险加权资(%)产1.
721.
551.
772.
022.
20不良贷款生成率(%)1.
161.
861.
251.
101.
10不良贷款核销率(%)(0.
91)(1.
65)(1.
10)(0.
97)(0.
94)资料来源:公司公告,中银国际证券预测主要比率(人民币十亿元)[Table_CashFlow]年结日:12月31日201720182019E2020E2021E经营管理(%)贷款增长率13.
929.
8510.
0010.
0010.
00生息资产增长率0.
012.
506.
335.
816.
01总资产增长率0.
111.
576.
875.
816.
01存款增长率(3.
76)7.
698.
008.
007.
00付息负债增长率(1.
70)2.
456.
036.
175.
68净利息收入增长率(8.
59)(11.
41)6.
256.
065.
91手续费及佣金净收入增长率(8.
65)0.
8115.
005.
005.
00营业收入增长率(7.
62)8.
747.
774.
624.
60拨备前利润增长率(6.
81)10.
988.
564.
644.
61税前利润增长率0.
52(2.
93)6.
067.
047.
40净利润增长率4.
121.
036.
067.
047.
40非息收入占比33.
5731.
1233.
2133.
3333.
46成本收入比32.
1730.
4830.
0030.
0030.
00信贷成本1.
301.
571.
601.
481.
36所得税率15.
9214.
3814.
3814.
3814.
38盈利能力(%)NIM1.
501.
731.
761.
761.
76拨备前ROAA1.
611.
771.
841.
811.
79拨备前ROAE26.
2526.
3126.
0125.
0124.
07ROAA0.
840.
850.
860.
870.
88ROAE14.
2012.
9212.
4512.
2212.
06流动性(%)分红率10.
9930.
0130.
0130.
0130.
01贷存比94.
5496.
4398.
22100.
04102.
84贷款/总资产47.
5151.
3952.
8954.
9957.
06债券投资/总资产36.
5133.
4131.
8930.
1428.
43银行同业/总资产4.
605.
645.
274.
984.
70资本状况核心一级资本充足率28.
638.
939.
109.
369.
60资本充足率11.
8511.
7511.
7511.
8611.
96加权风险资产-一般法4,3404,6564,9765,2655,582%RWA/总资产(%)73.
5477.
6777.
6777.
6777.
67资料来源:公司公告,中银国际证券预测22299378/36139/2019090113:582019年9月1日宁波银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
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评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:买入:预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.

行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数.
未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.

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