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实现价值u2015年10月12日紫光股份(000938)公告点评评级:强烈推荐(首次覆盖)事件:公司公告:董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合认购西部数据(WesternDigitalCorporation,WDC)增发新股之《股份认购协议》议案.
紫光联合将以92.
50美元/股价格认购NASDAQ上市公司西部数据发行的4081万股普通股,认购金额共计37.
75亿美金.
认购完成后公司将持有WDC约15%股权,成为第一大股东,并拥有一个董事会席位.
点评:西部数据:全球机械硬盘领导厂商.
WDC成立于1970年,主要产品机械硬盘(HDD),近年来逐步布局固态硬盘(SSD)、直连存储解决方案、个人云存储及云计算存储解决方案等领域.
参考公司资料,截止至2015财年,西部数据(WDC.
O)与希捷(STX.
O)分别占有机械硬盘市场44%及41%市场份额.
SSD单位容量成本的快速下降趋势不可持续.
摩尔定律正在逼近物理极限,考虑到当前三星、东芝SSD产品中NANDFLASH已经采用15-16nm工艺,而下一节点10nm工艺持续难产,我们判断通过半导体工艺提升带来SSD成本快速下降正越来越困难;同时FLASH器件受等比例尺寸缩小定律制约,浮栅结构下介质层厚度继续缩小,带来隧穿效应的不可控,直接反映为SSD寿命,即可擦写次数的下降,对大型数据中心来讲,这是不可接受的.
HDD仍将是海量数据存储的高性价比选择.
在巨磁阻与垂直记录技术的推动下,传统HDD单碟容量持续推高;通过继续挖掘SMR技术潜力,西数及希捷HDD产品的单碟容量已经突破1.
25TB,而再往后依靠HAMR热辅助磁记录技术,单硬盘容量将达到惊人的60TB.
同时氦气填充技术以及高转速品种的研发,最近52周走势:相关研究报告:报告作者:分析师:牧原执业证书编号:S0590515040002联系人:钱栋彪电话:0510-82833217E-mail:qiandb@glsc.
com.
cn独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正.
结论不受任何第三方的授意、影响,特此申明.
国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.
-100%0%100%200%300%400%紫光股份沪深300计算机紫光的野心:云计算全产业整合证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值传统机械硬盘正在持续改善它的寻道表现.
因此我们认为,在面向未来的云计算趋势下,海量的冷数据必须通过HDD进行存储以降低存储成本,在可以预见的未来,HDD仍将是最高性价比选择.
获得DRAM能力势在必行.
内存是服务器中仅次于CPU的重要器件,2014年中国大陆共进口用于内存的DRAM芯片约102亿美金,占全球DRAM产值1/5.
参考台湾地区上市公司南亚科(2408.
TW)公告,公司总经理兼华亚科董事长高启全提出辞呈,将赴紫光集团担任全球执行副总裁,我们认为紫光正在积极寻求切入DRAM市场.
同时参考市场消息,紫光有意并购占全球DRAM市场25%的美光科技(2014年数据),也从另一个角度展示公司对获得DRAM资产心情迫切.
当前南亚科已具备稳定的20nmDRAM工艺能力,我们判断伴随高启全正式赴任,可以预见,中国大陆即将获得先进DRAM生产能力.
虚拟化技术或将成紫光下一个目标.
回顾紫光股份包括其控股母公司紫光集团的一系列并购路径,在收购展讯及锐迪科后,具备了基于RISC架构的处理器设计能力;后收购华三通信(H3C)51%股权,获得了领先的电信级大型交换机及路由设备研发、制造能力;收购西数15%股份,获得大容量数据存储设备设计制造能力;若继续成功切入DRAM产业,将加码内存核心芯片制造能力.
至此,公司已整合服务器核心元器件,在此基础上,要实现云计算"云-管-端"整合,只差临门一脚——基于分布式架构的虚拟化技术.
我们判断,公司欲实现其提出的"云-管-端"整合战略,有极大概率将继续寻求成熟的虚拟化技术解决方案供应商.
耐心等待公司产业布局与整合.
公司通过资本市场持续整合全球领先的软硬件核心供应商,目标直指云计算全产业链.
我们认为,信息消费已成明确趋势,云计算市场将获得长远的增长动力.
在此背景下,中国十三亿人口的庞大数据消费,足以支撑起一个万亿市值的云计算巨头.
我们认为,公司立足中国市场,嫁接和整合全球动力,将有较大机会成一方诸侯,而我们要做的只是耐心等待公司产业布局与整合完成.
给予"强烈推荐"评级.
根据我方测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.
93、1.
82及2.
60元,对应2015-10-12日收盘价PE分别为75、38及26倍,我们看好国内云计算市场的庞大空间,以及公司基于全产业链整合的远大格局,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级.
风险提示:(1)海外资产收购受阻;(2)公司整合能力不达预期.
请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值财务报表预测与财务指标单位:百万更新日期:2015/10/12利润表2014A2015E2016E2017E资产负债表2014A2015E2016E2017E营业收入11144.
923509.
031008.
140612.
6现金489.
424101.
025083.
327535.
0营业成本10635.
021766.
528121.
336153.
4应收款项净额1470.
63947.
43174.
26124.
8营业税金及附加11.
815.
227.
935.
5存货822.
71978.
71640.
63012.
5销售费用128.
1192.
8263.
6361.
5其他流动资产0.
00.
00.
00.
0管理费用118.
1185.
7238.
8308.
7流动资产总额2782.
730027.
129898.
236672.
3EBIT290.
11421.
62633.
74223.
9固定资产115.
176.
029.
2(23.
9)财务费用72.
6(287.
4)661.
0532.
4无形资产103.
789.
976.
262.
4资产减值损失33.
522.
329.
936.
2长期股权投资72.
9148.
71668.
93298.
7投资净收益58.
075.
81520.
31629.
8其他长期资产1107.
51106.
31105.
01105.
0营业利润203.
91689.
63186.
04814.
8资产总额4484.
831717.
333013.
341316.
9营业外净收入18.
70.
00.
00.
0短期借款283.
00.
00.
00.
0利润总额222.
61689.
63186.
04814.
8应付款项2079.
15763.
24350.
68641.
7所得税50.
4242.
1249.
9477.
7其他流动负债0.
00.
00.
00.
0净利润172.
21447.
62936.
14337.
0流动负债2362.
05763.
24350.
68641.
7少数股东损益46.
4465.
91012.
81593.
7长期借款18.
218.
218.
218.
2归属母公司净利润125.
8981.
71923.
32743.
3应付债券0.
06.
26.
26.
2其他长期负债0.
00.
00.
00.
0主要财务比率2014A2015E2016E2017E负债总额2386.
55787.
64375.
18666.
2成长能力少数股东权益318.
9784.
81797.
63391.
2营业收入30.
81%110.
94%31.
90%30.
97%股东权益2098.
325929.
728638.
332650.
7营业利润21.
04%728.
68%88.
56%51.
12%负债和股东权益4484.
831717.
333013.
341316.
9净利润24.
64%680.
21%95.
93%42.
63%获利能力现金流量表2014A2015E2016E2017E毛利率(%)4.
58%7.
41%9.
31%10.
98%税后利润172.
21447.
62936.
14337.
0净利率(%)1.
55%6.
16%9.
47%10.
68%加:少数股东损益46.
4465.
91012.
81593.
7ROE(%)7.
07%3.
90%7.
17%9.
38%公允价值变动0.
00.
00.
00.
0ROA(%)6.
47%4.
48%7.
98%10.
22%折旧和摊销18.
865.
465.
464.
2偿债能力营运资金的变动(65.
2)(270.
3)(2343.
9)(2215.
8)流动比率1.
25.
26.
94.
2经营活动现金流125.
81242.
6657.
62185.
4速动比率0.
84.
96.
53.
9短期投资0.
00.
00.
00.
0资产负债率%53.
21%18.
25%13.
25%20.
97%长期股权投资0.
00.
00.
00.
0营运能力固定资产投资(0.
2)0.
00.
00.
0总资产周转率248.
50%74.
12%93.
93%98.
30%投资活动现金流(0.
2)0.
00.
00.
0应收账款周转率9.
27.
612.
08.
4股权融资0.
022500.
00.
00.
0存货周转率12.
911.
017.
112.
0负债净变化0.
0(283.
0)0.
00.
0每股收益0.
610.
931.
822.
60支付股利、利息0.
0(151.
9)(324.
7)(266.
3)每股净资产8.
6323.
8425.
4527.
74其它融资现金流0.
00.
00.
00.
0P/E114.
375.
038.
326.
8融资活动现金流62.
722369.
0324.
7266.
3P/B8.
12.
92.
72.
5现金净变动额188.
023611.
6982.
32451.
7数据来源:国联证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层电话:0510-82833337传真:0510-82833217上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F电话:021-38991500传真:021-38571373北京国联证券股份有限公司研究所北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层电话:010-68790997传真:010-68790897深圳国联证券股份有限公司研究所广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室电话:0755-82556064传真:0755-82556064国联证券投资评级:类别级别定义股票投资评级强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%~10%卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上行业投资评级优异行业指数在未来6个月内强于大盘中性行业指数在未来6个月内与大盘持平落后行业指数在未来6个月内弱于大盘关注不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级,提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会免责条款:本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的.
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