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1证券研究报告行业研究/行业周报2016年12月04日商业贸易增持(维持)许世刚执业证书编号:S0570512080004研究员025-83387508xushigang@htsc.
com张坚021-28972091联系人zhang_jian@htsc.
com丁浙川021-28972086联系人dingzhechuan@htsc.
com1《商业贸易:一周关注:生活美容前景广阔》2016.
112《商业贸易:传统主业疲软,甄选穿越周期产业》2016.
113《商业贸易:一周关注:休闲食品零售市场广阔》2016.
11资料来源:Wind一周关注:孩子王发力母婴服务华泰零售精彩每周报(12月5日-12月9日)上周行业表现上周商贸零售板块下跌1.
35%,跑输上证综指0.
91个百分点.
从各子板块看,连锁板块上涨4.
28%,涨幅最大;贸易板块下跌3.
66%,跌幅最大.
上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是三江购物(35.
8%)、红旗连锁(16.
2%)、南宁百货(12.
9%)、民生控股(12.
2%)以及东百集团(9.
6%),跌幅靠前的股票分别是汉商集团(-14.
5%)、商业城(-12.
1%)、中兴商业(-11.
2%)、大连友谊(-10.
7%)以及香溢融通(-8.
8%).
本周投资策略主线一:短期内举牌概念股或将存在风险,百货板块方面推荐友阿股份(002277),公司超过5个季度毛利指标同比改善体现其渠道地位的提升,自建自营与租售结合的扩张模式则可催化其大量自有物业实现价值重估,买入.
主线二:大宗商品供给侧改革催发大宗商品牛熊切换,大宗贸易商受益,推荐厦门国贸(600755),买入.
主线三:上游原材料强势反弹,行业拐点已现,继续推荐海宁皮城(002344),买入.
主线四:阿里入股三江购物,线下资源丰富的零售商将重新得到重视,建议关注苏宁云商(002024),增持;步步高(002251),增持.
近期研究思考一:孩子王发力母婴服务根据罗兰贝格预测,未来五年婴童服务市场规模增速将大幅高于婴童产品,而盈利能力看,婴童服务也具有更高的利润率水平.
孩子王线下门店以打造一站式母婴童体验中心为出发点,门店均坐落在万达广场等大型购物中心,均面积达3500平米,是其发展母婴、体验业态的核心优势.
目前孩子王门店中已引入儿童游乐、医疗服务、早教机构、原创内容与互动、金融服务等多种业态,未来仍将持续扩展多种服务业态.
与以产品销售为主的线下竞争对手相比,孩子王已在母婴服务领域占据显著优势.
近期研究思考二:生活美容业产品模式与服务模式各具千秋产品模式通过将美容院作为主要分销渠道,以极低的研发和营销成本获得较高的盈利水平,该模式适合美容护理、美体及SPA等标准化程度较高的领域,因为其类似肯德基等西式餐饮,通过将服务流程进行标准化,即使更换技师,并不会造成体验上巨大差异.
"差异化产品+整店输出模式"为其构建了核心壁垒,增长点主要来自门店拓展、产品线扩充.
服务模式盈利主要来自终端服务,既适合标准化程度高的美容护理、美体及SPA,也适合标准化程度较低的美发美甲、化妆服务.
服务模式中人工、租金成本是企业发展最大的阻力,如何增加服务内容,提高店效是关键.
风险提示:电商政策的不确定性;物流体验低于预期;食品、化妆品安全事件;黄金珠宝消费景气度下滑;经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软.

股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E002344海宁皮城12.
38买入0.
490.
540.
620.
7525.
322.
920.
016.
5600755厦门国贸9.
02买入0.
390.
801.
071.
4223.
111.
38.
46.
4002277友阿股份14.
45买入0.
550.
710.
810.
8626.
420.
417.
816.
8002024苏宁云商11.
81增持0.
12(0.
03)0.
020.
13120.
04(376.
89)457.
2385.
87资料来源:华泰证券研究所-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%151216021604160616081610商业贸易沪深300重点推荐行业走势图相关研究行业评级:行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2精彩每周报·行业投资策略2017年建议关注可穿越周期的产业机会:(1)休闲食品零售.
我国休闲食品市场规模近五年复合增长率达10.
51%,但与欧美日韩等国家相比仍存在较大差距.
从消费品类上看,坚果等高端产品量价齐升,饼干等传统低价产品增速明显下降,休闲食品领域消费升级现象明显.
从零售渠道上看,受益于丰富的产品品类、方便的购物体验与较高的品牌识别度,连锁经营模式与电商模式的市场份额正逐步扩大,线上线下融合成为趋势.
我们认为打造明星产品、增强供应链管理能力、注重消费者体验是休闲食品零售行业取得成功的三大关键因素.
(2)生活美容.
千亿级产业,利润空间丰厚.
2015年生活美容市场规模达到2143亿元,近年来年均增速均在10%以上,据Eurominitor统计,行业平均利润率高达20%+,利润丰厚.
美无止境,从客户数、消费频率、客单价三个维度看,生活美容行业未来仍将维持快速增长.
目前我国共有生活美容企业29.
7万家,即使行业龙头克丽缇娜终端渠道销售额仅43.
5亿元,市占率也不到2%,行业集中度低下,亟待整合.
(3)B2B电商.
2015年电子商务B2B业务规模234.
2亿元,同比增长21.
85%.
一方面,随着熟知互联网的80-85后步入领导/管理岗位,2B企业服务推广将进一步加快.
另一方面,相比于10万亿的B2B交易规模,B2B收益存在错配,随着专业化程度更高的垂直类B2B的兴起,B2B业务价值空间仍待充分挖掘.
我们看好快消品B2B电商的发展,快消品市场规模大,由于产品单价低、使用频繁、消费者购买随机性强等特点,线下零售渠道主导地位不可替代.
而现有分销渠道冗杂低效,整合空间大.
本周投资策略:主线一:短期内举牌概念股或将存在风险,百货板块方面推荐友阿股份(002277),公司超过5个季度毛利指标同比改善体现其渠道地位的提升,自建自营与租售结合的扩张模式则可催化其大量自有物业实现价值重估,买入.
主线二:大宗商品供给侧改革催发大宗商品牛熊切换,大宗贸易商受益,推荐厦门国贸(600755),买入.
主线三:上游原材料强势反弹,行业拐点已现,继续推荐海宁皮城(002344),买入.
主线四:阿里入股三江购物,线下资源丰富的零售商将重新得到重视,建议关注苏宁云商(002024),增持;步步高(002251),增持.
行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3市场上周表现上周(11.
28~12.
2)商贸零售板块下跌1.
35%,跑输上证综指0.
91个百分点.
从各子板块看,连锁板块上涨4.
28%,涨幅最大;贸易板块下跌3.
66%,跌幅最大.
动态估值角度看,商贸零售行业动态市盈率(PE/TTM)为44.
71X;子板块中,贸易与百货板块估值最低,分别为32.
74X和44.
69X;连锁和超市板块估值最高,分别为74.
72X和51.
20X.
上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是三江购物(35.
8%)、红旗连锁(16.
2%)、南宁百货(12.
9%)、民生控股(12.
2%)以及东百集团(9.
6%),跌幅靠前的股票分别是汉商集团(-14.
5%)、商业城(-12.
1%)、中兴商业(-11.
2%)、大连友谊(-10.
7%)以及香溢融通(-8.
8%).
图表1:上周中信一级子行业涨跌幅(11.
28~12.
2)资料来源:Wind,华泰证券研究所图表2:中信一级子行业PE(TTM)(2016.
12.
2)资料来源:Wind,华泰证券研究所-6.
0-4.
0-2.
00.
02.
04.
06.
0CS石油石化CS建筑CS家电CS银行CS通信CS钢铁CS交通运输CS电力及公用事业CS国防军工CS食品饮料CS汽车CS商贸零售CS机械CS房地产CS电力设备CS餐饮旅游CS农林牧渔CS医药CS电子元器件CS传媒CS非银行金融CS轻工制造CS纺织服装CS计算机CS综合CS建材CS有色金属CS基础化工CS煤炭0102030405060708090CS国防军工CS有色金属CS机械CS通信CS计算机CS传媒CS电子元器件CS轻工制造CS基础化工CS餐饮旅游CS商贸零售CS石油石化CS电力设备CS医药CS综合CS钢铁CS煤炭CS建材CS纺织服装CS农林牧渔CS食品饮料CS交通运输CS房地产CS家电CS非银行金融CS电力及公用事业CS汽车CS建筑CS银行行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表3:上周商贸零售各子板块涨跌幅(11.
28~12.
2)图表4:商贸零售各子板块本周PE(TTM)(2016.
12.
2)资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表5:商贸零售板块涨跌幅排名前五个股一览表(12.
2)资料来源:Wind,华泰证券研究所(6.
0)(4.
0)(2.
0)0.
02.
04.
06.
0CS连锁上证综合指数成份CS零售CS超市CS商贸零售CS百货CS贸易Ⅱ020406080CS连锁CS超市CS零售CS商贸零售CS百货CS贸易Ⅱ上证综合指数成份-20%-10%0%10%20%30%40%三江购物红旗连锁南宁百货民生控股东百集团香溢融通大连友谊中兴商业商业城汉商集团行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5行业前沿动态全渠道创新1、Ole三城三店将接连开业,全国门店将达到38家近日,Ole'西安、杭州、深圳三城三店将接连开业,届时Ole'在全国门店将达到38家.
据悉,西安店位于西安市高新区科技二路与高新路交汇处中大国际商业中心B1层B118号,营业面积3000平方米左右,将于12月9日开业.
杭州店位于杭州市下城区延安路353号杭州嘉里中心B116号商铺,营业面积:3300多平方米,将于12月22日开业.
深圳该店位于深圳市南山区工业三路和太子路交汇处Ipark招商花园B1号商铺,营业面积2500多平方米,将于12月24日开业.
(来源:联商网)2、百佳在深圳又改造两家门店升级为精品店记者从百佳(中国区)了解到,日前百佳深圳东海城市广场店和华侨城波托菲诺店已完成改造升级,升级为精品超市;至此,在深圳的14家百佳门店中,百佳已经有了4家精品店(TASTE).
百佳精品店(TASTE)这次开进社区,为工作繁忙的深圳都市人提供了一个更加优质便捷的邻里服务.
为顺应市民对时尚优质美食日益增加的需求,自今年9月以来,百佳超市开始大力推进珠三角门店升级计划,旨在为更多社区居民提供来自世界各地的优质商品,提升广大消费者的生活质量和品位.
(来源:深圳商报)3、杭州嘉里中心今日试运营,28家餐饮首入杭州11月29日,杭州嘉里中心主体商业正式开始试运营.
此次杭州嘉里中心主体商场的试运营也是百余家知名品牌集体亮相的时候.
据介绍,杭州嘉里中心"杭州独家"入驻品牌诸多,其中65家餐厅有28家是首入杭州,不仅有外婆家、美心、新旺、柴门等各路餐饮大佬,还有周杰伦、陈小春、池石镇等明星餐厅演绎跨界大战,但今日仍有部分餐厅尚未正式开业.
除了餐饮品牌,UGG、百美汇影城、西西弗书店、CADENZA等品牌也在今日亮相.
此外,星巴克臻选、mamala、Pronovias、弥加Mija、清尚Kinsole、东田造型、露茗堂、CHE澈等品牌在今日试营业前已经率先开业.
(来源:联商网)4、天猫Top品牌落地线下开店还设了试衣间今年双11期间,"就试试衣间"杭州店试营业.
经营团队租下杭州市滨江区星光大道二期2000平的沿街商铺,开了一家天猫Top品牌线下集合店.
杭州店有两个入口,一个面向外街,一个与华联星光大道二期内部链接,紧邻扶梯,双向引流.
与成都店不同,杭州店零售类商品占比缩减至60%,新增DIY、美妆、美甲、小百货类商品,另外还有5%的经营面积用于流动型集市.
"就试试衣间"摒弃传统百货店品牌专柜的陈列形式,将各个品牌的商品按照风格划分,分别陈列在森女区、名媛区、OL区和潮女区.
每一个区块也并非只有单一品类,相同风格和调性的上装、下装、鞋、包袋、饰品陈列在一起.

(来源:联商网)5、孩子王细分区域完善全国市场,将再迎2家新店12月2日,孩子王将迎来南京第10家门店——南京六合金宁万达店及安徽第13家门店——安徽宿州万达店的同步开业.
接下来,孩子王12月还将在山东、广东、安徽、江苏、四川、陕西、湖南、重庆、天津等地迎来超过10家新店的正式开业,进一步完善孩子王门店的全国布局,实现对各区域细分市场的全面覆盖.
(来源:联商网)行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6电商最前线1、美国"黑五"电商销售突破30亿美元,创历史纪录美国黑色星期五的网购持续增长,而今年再次创下了新纪录.
根据Adobe的一份最新报告,今年黑色星期五的电商总销售额将突破30亿美元.
预计这也将成为美国零售行业历史上,移动端销售额突破10亿美元的第一次.
(来源:网易科技)2、易果生鲜完成C+轮融资,堪称生鲜行业史上最大融资今日(11月28日),生鲜电商易果生鲜在上海召开战略升级暨C+轮融资发布会.
会上,易果生鲜正式对外宣布完成C+轮融资.
本轮融资由苏宁投资集团领投,高盛、睦恒投资、中银国际基建基金、瑞信、富达、晟道投资和三行资本等财务投资人联合跟投,并由瑞信和汉能作为易果集团财务顾问,这也是易果生鲜继今年三月获得阿里巴巴集团和KKR集团C轮融资以来的第二笔融资.
2016年易果生鲜总融资额超过5亿美元,创生鲜电商融资新高.
(来源:联商网)新消费探索1、京东宣布成立Y事业部,发展人工智能技术11月25日消息,京东集团今日宣布正式成立京东Y事业部,据悉,Y事业部将着重智慧供应链能力的打造,核心使命是利用人工智能技术来驱动零售革新.
日前,京东集团CEO刘强东公开分享了京东面向第二个十二年的战略规划,表示京东将全面走向技术化,大力发展人工智能和机器人自动化技术,将过去十二年以传统方式构筑的优势全面升级.

(来源:凤凰科技)2、辽宁省召开加快内贸流通创新推动供给侧改革会议11月29日,辽宁省加快内贸流通创新推动供给侧改革电视电话会议在辽宁人民会堂召开,会议研判了全省内贸流通产业发展形势,交流转型升级经验,安排部署下一阶段重点工作.
会议强调,要继续加大力度发展电子商务、现代商贸物流、连锁经营等,推动传统商贸企业转型升级,持续推进农产品现代流通体系建设,努力扩大消费品进口.
本次会议上,《关于加快全省内贸流通创新推动供给侧改革拉动消费的行动计划(征求意见稿)》等9份文件同时印发,要求各地区、各有关部门认真贯彻落实.
(来源:联商网)3、京东提高免运费门槛,不满99元收取6元基础运费11月30日晚间,京东发布京东商城运费标准调整公告,从12月1日期提高免运费门槛,且收重量费.
这次调整最大的变化就是,只要订单不满99元,就要收取基础运费6元;而重量超出10kg的,超出重量按1元/kg另外加收续重费用.
(来源:联商网)行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7重要公告提示对外重大投资1、金一文化(002721)关于对外投资进展的公告公司第二届董事会第四十七次会议、2015年第五次临时股东大会、第三届董事会第十三次会议分别审议通过了《关于公司对外投资设立控股子公司的议案》、《关于公司对外投资设立控股子公司部分事项变更的议案》,同意公司以自有资金参与设立福建金一文化发展有限公司.
近日,福建金一文化发展有限公司现已完成工商注册登记手续,并取得了莆田市工商行政管理局颁发的《营业执照》2、汉商集团(600774)对外投资公告基于对合作项目定位的一致理解,公司与武汉工业控股集团有限公司、武汉瑞宝投资有限公司、武汉市汉阳控股集团有限公司、湖北长江资本(股权)投资基金管理有限公司拟合资设立汉兴谷资产管理有限责任公司(名称已经国家工商行政管理总局企业注册局预先核准,以下简称"新公司"),公司以现金出资人民币4,000万元,持有新公司40%的股权.
新公司将投资于武汉市汉阳区龟北路老工业区金融港项目的立项、规划设计、土地收储、开发建设以及后续经营等全过程.
3、小商品城(600415)对外投资设立全资子公司的公告为推进义乌市场"走出去",搭建核心供应商队伍及完善专业市场供应链体系,为各专业市场及意向合作单位提供供应链服务,公司设立全资子公司--义乌中国小商品城供应链管理有限公司,注册资本人民币1亿元.
本次对外投资设立义乌中国小商品城供应链管理有限公司,将整合公司现有的市场主体、产业支撑、金融物流、外贸服务等优势资源,实现市场品牌输出;建立义乌总仓-全球分仓的义乌商品输出体系,符合公司的战略规划和未来发展需要.
其他重要事项1、南京新百(600682)关于中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告南京新街口百货商店股份有限公司(以下简称公司)收到中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)的通知,中国证监会上市公司并购重组审核委员会将于近日召开工作会议,审核公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项.
根据《上市公司重大资产重组管理办法》等相关法律、法规的规定,经申请,公司股票于2016年11月25日开市时起停牌,待公司收到并购重组委审核结果后公告并复牌.
2、萃华珠宝(002731)关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告公司于2016年11月25日召开的第三届董事会第十三次会议及第三届监事会第十一次会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》,决定使用不超过10,000.
00万元的闲置募集资金临时补充流动资金.
公司已归还前次使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金.
3、萃华珠宝(002731)关于使用部分闲置募集资金购买理财产品的公告为提高募集资金使用效率,增加公司收益,在保证募集资金项目正常建设和确保资金安全的前提下,滚动使用不超过15,000.
00万元闲置募集资金用于购买银行的理财产品进行理财投资.
为控制风险,公司投资的品种为短期(不超过一年)的低风险银行理财产品,收益率明显高于同期银行存款利率,是公司在风险可控的前提下为提高闲置募集资金使用效益的理财规划.
4、徐家汇(002561)关于公司运用闲置自有资金投资保本固定收益理财产品的公告2016年11月25日,公司通过全资子公司上海汇金百货有限公司及本公司与海通证券股份有限公司分别签订了《海通证券"一海通财.
理财宝"系列收益凭证尊享版182天期第33号》和《海通证券"一海通财.
理财宝"系列收益凭证尊享版182天期第34号》,分别运用捌仟万元人民币,共计壹亿陆仟万元人民币闲置自有资金购买理财产品.

行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准85、秋林集团(600891)关于募集资金项目金桔莱东北批发展厅(哈尔滨)开业的公告金桔莱东北批发展厅(哈尔滨)现已完成装修及产品陈列展示,并于2016年11月26日正式开业,展厅建筑面积755平方米,主要用于黄金相关产品的展示、批发、区域售后服务以及收集市场信息等.
6、金洲慈航(000587)关于全资子公司设立完成的公告经公司第八届董事会第七次会议审议,通过了《关于设立全资子公司的议案》,同意公司设立全资子公司金洲慈航(浙江)投资有限公司,具体内容详见2016年11月23日披露于《中国证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网的公司公告.
金洲慈航(浙江)投资有限公司已于近日完成了工商注册登记,取得杭州市余杭区市场监督管理局颁发的营业执照.

7、*ST人乐(002336)关于购买理财产品的公告公司全资子公司成都市人人乐商业有限公司于2016年11月28日和成都银行股份有限公司成都德盛支行签订《成都银行人民币理财产品交易合同(机构专属保证收益)》,使用人民币2000万元闲置自有资金购买成都银行"芙蓉锦程·金芙蓉"机构专属2016年46号人民币理财产品,产品起息日为2016年11月29日,到期日为2017年5月29日,产品预期年化收益率为2.
9%.
8、南京新百(600682)关于控股股东股权质押解除及股权质押的公告2016年11月29日,根据中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具的证券质押登记解除通知书,三胞集团办理了将质押给中国工商银行股份有限公司南京雨花支行的本公司无限售流通股3,000,000股(占本公司总股本0.
36%)股权的质押解除手续,质押登记解除日期2016年11月28日.
同日,三胞集团办理了将上述质押解除的无限售流通股3,000,000股(占本公司总股本0.
36%)股权质押给中国工商银行股份有限公司南京雨花支行,质押登记日期2016年11月28日.
9、百大集团(600685)关于向浙江银泰商贸有限公司采购商品之日常关联交易的公告公司分公司杭州百货大楼拟与浙江银泰商贸有限公司合作开设家居馆,家居馆位于杭州百货大楼C馆6楼,并连通杭州大酒店6楼.
杭州百货大楼与银泰商贸公司采取联营模式,杭州百货大楼向银泰商贸公司采购商品.
银泰商贸公司与浙江银泰百货有限公司系受同一母公司银泰商业(集团)有限公司控制的兄弟公司,由于公司将杭州百货大楼委托给浙江银泰百货经营管理,而杭州百货大楼系公司最主要的收入和利润来源,因此根据上海证券交易所《股票上市规则》第10.
1.
3条实质重于形式的规定,浙江银泰百货以及银泰商贸公司均为公司的关联方,上述交易构成日常关联交易.
10、潮宏基(002345)关于控股股东股份被质押的公告公司控股股东汕头市潮鸿基投资有限公司近日将其所持有的本公司部分股份与招商证券资产管理有限公司进行股票质押式回购交易,质押股数9,000,000股,质押开始日期2016年11月28日,质押到期日2017年11月28日.
本次质押占其所持股份比例为3.
55%.
截至本公告披露日,潮鸿基投资共持有公司253,643,040股股份,占公司总股本的30.
01%.
其中,潮鸿基投资累计质押其所持有的公司股份97,000,000股,占公司总股本的11.
48%.
11、东方创业(600278)《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》的公告公司曾在2016年9月30日收到了《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》(152768号).
2016年10月8日,公司向中国证监会提交了恢复行政许可审查的申请.
2016年12月1日,公司收到了中国证监会下发的《行政许可申请恢复审查通知书》(152768号),中国证监会同意恢复审查公司非公开发行股票的申请.
公司将继续推进本次非公开发行股票方案的工作.
公司本次非公开发行股票事宜尚需取得中国证监会核准,能否最终取得核准尚存在不确定性.
行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9近期研究思考一:孩子王发力母婴服务新一代育儿观念,母婴服务市场空间广阔根据《2015新浪母婴消费白皮书》,目前85后高学历女性已成为育儿人群的主力军.
与其父辈相比,新生儿家长在思想观念、育儿方式、收入及购买力水平等方面均有显著提升,越来越注重育儿相关消费的科学性、便利性和品质化,更加关注医疗、婴幼儿教育等孕婴童服务.
根据罗兰贝格的调研数据显示,未来五年婴童市场份额中,包含医疗保健、娱乐、金融服务、教育等在内的婴童服务市场增速将维持在17%左右,显著高于同一时期婴童产品市场(12%).
其中国内消费者对于子女教育重视程度较高,教育长期以来占据婴童市场较大份额,且预计短期内仍将保持一定增长,到2020年约占服务市场份额的35%,其他服务子品类方面,医疗保健、金融、娱乐等目前普及程度较低,未来增长潜力同样较大.

图表6:婴童产品、服务市场及子品类未来五年复合增速图表7:婴童产品、服务市场规模(2010、2015、2020)资料来源:罗兰贝格,华泰证券研究所资料来源:罗兰贝格,华泰证券研究所以会员数据为核心,依托线下大店,拓展体验与服务业态依托公司线下大店,孩子王在母婴服务这一领域大有可为.
有别于传统的"街边店",孩子王线下门店以打造一站式母婴童体验中心为出发点,门店均坐落在万达广场、万象城等大型购物中心,均面积达3500平米,地理位置优越.
截至2016年9月30日,孩子王在全国16个省、78个城市拥有151家线下实体门店,目前已达162家,是中国目前覆盖区域最广的母婴童服务商之一.
线下实体门店涵盖商品零售、儿童游乐、早教培训、理疗服务等多种业态.
孩子王线下大店是其拓展体验、服务业态的核心优势.
大目前型购物中心已成为中国新家庭主流社交活动场所,且中国优质的大型购物中心资源稀缺,公司选择将门店建立在知名大型购物中心,能满足家长及婴幼儿购物与服务的双重需求.
依托线下大面积体验型门店,同时结合会员管理与大数据分析,孩子王可为客户提供丰富多彩又具有个性化的母婴服务.

0%5%10%15%20%25%婴童产品市场易耗品孕妇产品食品服装婴童服务市场医疗保健丽人娱乐及出行金融服务教育02000400060008000100001200014000160001800020000201020152020婴童产品市场婴童服务市场亿元行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10图表8:孩子王全国门店分布(截止2016.
9.
30)图表9:公司实体门店展示图资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所目前,孩子王在门店内已经引入或正将引入的体验与服务业态主要有:1)儿童游乐.
孩子王在线下实体门店内面向0-8岁宝宝提供专属设计的"童乐园"儿童游乐服务,并创新开发了与儿童游乐服务结合的"成长缤纷营"特色互动活动.
顾客可以通过线上与线下渠道购买不限定使用对象限定使用次数的消费卡进行消费.
针对童乐园不同年龄段的宝宝,"成长缤纷营"开设了面向0-2岁宝宝的"企鹅班"、2-3岁宝宝的"考拉班"、4-5岁宝宝的"袋鼠班"和6-8岁宝宝的"大熊班"等多个童乐园互动活动分班,截至2016年9月30日,全国已有超过5200个班级,超过4万名童粉参与在内.
未来,出了店内游乐之外,孩子王还可向出行亲子游拓展.
通过其广泛的会员基础,包括众多具有"爱旅游"、"亲子活动"、"户外活动"等标签的会员们,孩子王可将自己作为亲子游市场的入口,采用与旅行社合作的方式,利用大数据精准定位具有亲子游需求的会员,由孩子王在线上APP、微商城或者PC官网中销售亲子游产品,旅行社提供旅游服务.
2)医疗服务.
目前孩子王已拥有近3000名专业持证育儿顾问,在人数配置上能充分满足用户在线实时咨询和上门护理服务.
此外,孩子王在门店引入"育儿总监"一职,由退休两年内、拥有丰富经验的儿保科医生任职,可以在APP和门店为向用户提供专业的育儿诊断.
未来,鉴于母婴健康助手重咨询轻诊断的特点,孩子王可依托其庞大的育儿顾问团队,重点满足用户实时在线专业预诊、上门护理等实质性需求.
此外,孩子王在聘请退休儿保医生诊断的基础上,可与其他线下医院合作,实现用户流量引流变现.
3)早教机构.
由于早教服务专业性较强,孩子王选择将已具有品牌影响力的早教机构引入到自己的线下门店中,并以异业转租的形式获得收入.
目前,知名早教机构金宝贝与东方爱婴已入住孩子王线下体验店.
未来,在线下孩子王可引入更多具有品牌影响力的早教机构,孩子王为其提供场地、早教产品、以及通过大数据精准定位具有早教需求的用户,如具有"购买早教产品"、"关心孩子教育"的标签的会员们.
在线上,孩子王可整合并购具有优质教育资源的早教O2O平台,将其纳入自己的APP管理体系中.
4)原创内容与互动.
孩子王以线下大店及线上平台为社交载体,以育儿顾问为纽带,向顾客提供丰富多元化的原创内容及互动活动,包括面向会员推出"新妈妈学院"、"孕博会"等孕妈妈系列及"儿童文化艺术节"、"童乐会"、"冬(夏)令营"等儿童系列的大型线下互动活动,同时公司线下门店每年也会举办"好孕讲堂"、"三好学堂"、"爬爬赛"、"入行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11学礼"等1000多场、10多类的互动活动.
未来,孩子王可通过会员标签向家长定向推送相关活动,亦通过线下门店活动进行会员引流,从而增加会员数量与价值.
5)金融服务.
目前孩子王已与中国平安、安联保险、大都会人寿等大型保险公司合作推出针对少儿、女性及家庭的意外险、医疗险及重疾险等保障险种;面向孩子王会员、孩子王合作伙伴及孩子王内部员工提供"宝宝钱包"系列等定制化理财产品.

未来,孩子可充分利用会员大数据对会员进行分析,精准洞察母婴群体消费过程中展现出的理财保险需求,并推送理财消息,如购买新生儿药品时可以向其推送宝宝健康保险,参加早教活动时向其推送宝宝教育基金等理财产品,从而进一步加大金融服务的产品类别与覆盖范围.
图表10:孩子王实体门店内游乐园图表11:孩子王实体门店内医疗服务资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所图表12:孩子王"童乐会"图表13:孩子王金融服务资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所资料来源:公司公开转让说明书,华泰证券研究所行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12母婴服务利润率高,与竞争对手相比孩子王已占据显著优势从当前主流母婴渠道商来看,公司线下主要竞争对手乐友、爱婴室、爱婴岛、丽家宝贝等品牌集合零售店均以销售母婴商品为主,孩子王是目前少有的集母婴商品集合零售与母婴服务两者为一体的母婴服务商.
而从毛利率上看,2015年公司顾客服务类毛利率高达94.
20%,而同期商品销售买毛利率为21.
15%.
孩子王已在母婴服务这一空间广阔、利润率高的市场中占据显著优势.
图表14:孩子王商品销售与顾客服务毛利率比较(2014、2015)图表15:线下母婴零售商提供的服务类型资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:罗兰贝格,华泰证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015直接销售商品毛利率顾客服务毛利率行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13近期研究思考二:生活美容业产品模式与服务模式各具千秋生活美容企业众多,根据赢利点的不同,我们可以将生活美容企业分为产品模式和服务模式两大类.
在产品模式中,生活美容企业核心赢利点是产品销售,生活美容企业作为中游的品牌商将美容院作为生活美容产品主要分销渠道,通过自营或者加盟美容院(加盟为主)的方式销售产品.
此模式的代表是克丽缇娜、自然美等.
服务模式中,生活美容企业盈利主要来源是终端服务,美容院在为消费者提供美容服务的同时,间接销售各种品牌的美容产品,其盈利主要来自于美容服务,代表企业如现代美容、纤体美容集团必瘦站、美发连锁企业REGISCORP等.
行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14图表16:我国美容产业主要公司运营模式、产品及服务对比品牌名称创始地运营模式大陆门店数产品、服务克丽缇娜台湾加盟3000家主要产品:克丽缇娜PS、克丽缇娜E.
P.
O、萃丽化妆水、护理、香榭精油、香榭嫩白、兰采丽新颜祛痘、防晒、梵诗清活型、生化更新护肤、香榭玫瑰焕彩精华、香榭美体、美雕美姿、睛采赋活自然美上海直营+加盟2000余家护理产品:健康食品系列、天然精油系列、抗皱紧致、平衡抗痘、安抚舒敏、美白淡斑、美容窈窕、延年养生、保湿补水、基础营养、美白亮肤;护理服务:最新美容美体护理、脸部护理、局部特效护理、身体护理、代谢仪特效护理、专属护理娇莉芙香港直营+加盟200余家护理:肌肤抗衰、机能抗衰、形体抗衰;产品:瑞士·胶原紧致系列、光学优肌系列、小分子微注系列、OPC抗氧化系列、绿鱼子凝时系列、DR.
R系列、太极药草萃系列、有机香氛系列、S体雕系列、马赛皂系列伊美娜上海直营200家护理服务:伊式面部有氧排毒、半身舒缓、芳香背疗、芳香清腹、香薰头护、纤腿养护、仪器护理;护理产品:精油系列、再生塑眸眼部护理全系列、水元素系列、弹性紧实系列思妍丽法国巴黎直营+加盟150家品牌:携手韩国尖端实验室CAREGEN研发DRBio、香薰DECLOR(德珂傲)、法国著名护肤品牌Esthederm(雅诗敦)、思妍丽专业美容旗下的专业护肤品牌SpecialLife-源草本.
护理:净透亮护理、皮肤年轻化护理、身体曲线雕塑、养生护理.
娇韵诗美妍中心法国直营+加盟97家专柜,4家SPA高效美颜疗程、经典美体护理、身体深层净化护理、经典按摩疗程、天然体膜护理、局部护理、男士护理美丽田园德国一、二线直营;三、四线加盟70余家面部护理—E-SR嫩肤、面部护理—洁肤祛痘、面部护理—镇静修复、面部护理—保湿营养、面部护理—亮采塑形、局部保养—眼部保养、面部护理—活化营养、面部护理—排毒营养贝黎诗SPA北京直营55家护肤品牌:统揽国际三大护肤品牌THALGO、MARYCOHU和ERICSO;护理服务:海洋活力、植物香薰、生物科技、活化水疗、高科技仪器丽妍雅集瑞士直营15家门店服务:丽妍雅集护理、Mined'Or专业护理、傲凝姬亚专业护理、星象能量SPA、身体SPA、香薰护理、专业仪器、局部美体、身体去角质眼唇部护理;产品:天然修复系列、闪亮凝白美肌系列、活细胞修复系列、柔润护肤系列、钻石美颜系列、调理生肌系列日本Socie施舒雅SPA日本直营全球150,大陆1包括Socie施舒雅美容世界、SocieBeautyAvenue、Guerlain娇兰SPA、马克马詹&施舒雅没法,Esthederm雅施婷、ThalgoB.
L.
C岱蔻日本蜜丝芭莉日本直营、美容学院全球130,大陆1提供奢华纤体及美容理疗服务的日本高端品牌,MissParis为女性瘦身美容中心,DandyHouse为日本最早诞生的男性美容沙龙Slimmer秀美荟美颜修护中心香港直营3家将欧美先进的医疗修复美容设备和技术与纯自然的美容SPA经验理念完美结合mTm香港直营7家香港首家提供个人调配护肤产品及疗程的品牌;MTM拥有个人专属配方护肤品、面部专业护理、SPAbyMTM、TIMEbyMTM医学美容等多元化系列及服务项目,成为亚洲首屈一指的专属护肤品牌坐标.
LAZEPHIRE洛斐尔男子SPA直营4家专注男性修颜、塑性、水疗、草本、按摩等方面的日常护理.
同门品牌"紫颖女子会所"是以丰胸为特色的女子美容服务品牌Hom@Spa直营4家专业SPA会所或顶级酒店专用的护肤品牌,以及专业个人护理产品零售集成店Jurlique、ComfortZone、talike、AsquithLondon、RENEFURTERER、NEROLY、LANCASTER兰嘉丝汀GSD科学美容生活馆深圳直营6家科技美容SPA,皮肤年轻化、瘦身塑形、脱毛美肤英格蜜儿法国直营十余家CaviarComplex(鲟鱼鱼子精华)及其他荟萃海洋及植物的珍贵资源研制护肤产品涵沛女子SPA台湾直营十余家女子美容美体、仪器等美肤疗程现代美容贝倚水疗生活馆香港直营9家精油护理LaFinn悦SPA法国直营+加盟30家蓝苪芬娜与法国LRB银玫瑰共同合作的医疗级美容连锁机构,全球首创"纯生理治里疗外"医美概念BELLA贝兰女士护理中心;MCS杰仕男士护理中心香港直营4家与玛花纤体同属GLOBALBEAUTY丽妍集团旗下的专业皮肤护理专家.
五大品牌:玛花纤体、史云逊健发、MCS杰仕男士皮肤护理中心、哈佛增发技术中心新加坡纽悦伊人护肤中心纽约直营10家台湾曼都佳人SPA台北直营+加盟30家源自台北的曼都集团发展至今,集团旗下拥有八个品牌:AIRHAIR、贝丝发艺、点线电发沙龙、Mr.
Barber、丽的发型、M&Y美甲、曼都佳人SPA馆资料来源:中国产业信息网《2014-2019年中国美容院市场深度研究及投资趋势预测报告》华泰证券研究所行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15图表17:生活美容产业链资料来源:华泰证券研究所图表18:生活美容主要上市企业数据(2015年,RMB)商业模式代表企业主要业务连锁方式门店数营业收入:亿元营业利润:亿元产品收入占比服务收入占比产品模式克丽缇娜集美容产品研、产、销于一体,同时公司大力推进美容连锁品牌(克丽缇娜)特许加盟店经营及推广业务,作为其销售美容产品的渠道.
加盟为主37308.
72.
782%18%自然美从事制造及销售护肤、美容及香熏产品,水疗中心是公司主要分销渠道加盟为主10724.
31.
299%1%服务模式现代美容香港首屈一指的美容中心,为中高收入的尊贵客户群提供全面的美容及保健服务自营706.
50.
44%96%必痩站纤体美容服务商自营887.
81.
31%99%资料来源:公司年报,华泰证券研究所(必痩站门店数采用截止2015年6月底门店数)产品模式产品模式下的生活美容企业收入主要来源于自身产品的销售,从市场空间看,2015年生活美容服务市场规模2140亿元,以产品占比20%估算,生活美容产品市场规模超过400亿元.
相比于一般美容护理品牌以商超渠道为主导,产品模式下的生活美容企业以美容院作为主要销售渠道,借着美容中心的专业服务,提升产品价值与信赖度,并提供全方面的美容护理相关咨询,是一个封闭的渠道体系.
由于渠道的封闭性及直销的商业模式,产品模式下的美容企业往往可以极低的研发和营销成本获得较高的盈利水平.
比较自然美与雅诗兰黛数据可以看出,作为个人护理品牌的雅诗兰黛毛利率比产品模式下的生活美容企业自然美高2%,但是自然美广告促销费用不到7%,比雅诗兰黛低18%,低营销成本使得自然美营业利润率比雅诗兰黛高13个百分点.
"差异化产品+整店输出模式"构建核心壁垒,门店拓展、产品线扩张提供增长动力.
与日化线品牌商不同,产品模式下的生活美容企业除了销售优质低价的产品之外,为加盟店提供门店输出服务是产品模式得以发展的重要支撑.
目前"整店输出模式"是美容连锁品牌加盟最常见的方式.
美容院整店输出是完整复制一个成功经营店铺,美容连锁品牌为加盟店提供包括品牌授权、辅助开店、店面选址、产品构架,美容师培训、产品陈列、标准化服务流程、卡项制定、经营管理等各个方面服务,确保单店风格、产品、服务价格等统一,行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16以保证单店竞争力.
同时加盟店仅允许销售连锁品牌产品.
对于加盟方而言,整店输出模式经营成功率较高,有些甚至达95%以上,同时大幅降低了自身运作门店的壁垒.
对于连锁品牌而言,"差异化产品+整店输出模式"提高了加盟商转换成本,构建了核心壁垒,另一方面采用"整店输出模式"实现加盟店的标准化,实现快速扩张.
图表19:雅诗兰黛与自然美财务数据比较(2015年)资料来源:Wind,华泰证券研究所(由于会计年度差异,雅诗兰黛数据采用2015.
6.
30-2016.
6.
30数据)服务模式服务模式下的生活美容企业收入以美容服务为主,美容企业主要通过直营店方式为客户提供个性化服务.
相对于产品模式的轻资产运营,服务模式资产重,租金和人工成本相对高昂.
根据Euromonitor统计,美容美发企业人力成本约占企业收入的17.
5%.
2015年美容美发行业人均产出是12.
2万元/年,人均薪酬为2.
13万元/年,人均产出与人均薪酬2015年相比2014年同比增速均为9%,但人均产出增速不断下滑,而人均薪酬增速近三年呈上升趋势,人工成本预期将成为行业发展最大的挑战.
如何增加服务范围,提高店效是成功关键.
81%16%25%1.
7%79%29%6.
7%0.
70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率营业利润率广告促销费用率研发费率雅诗兰黛自然美行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17图表20:美容美发企业成本费用结构图资料来源:Euromonitor,华泰证券研究所图表21:美容美发企业人力成本变化图(2010-2015年)资料来源:Euromonitor,华泰证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201020112012201320142015人力成本(RMBmillion)YOY行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18图表22:美容美发企业人均产出(2010-2015年)图表23:美容美发企业人均薪酬(2010-2015年)资料来源:Euromonitor,华泰证券研究所资料来源:Euromonitor,华泰证券研究所总结根据赢利点的不同,我们可以将生活美容企业分为产品模式和服务模式两大类.
在产品模式中,生活美容企业核心赢利点是产品销售,生活美容企业作为中游的品牌商将美容院作为生活美容产品主要分销渠道,通过自营或者加盟美容院(加盟为主)的方式销售产品.

产品模式适合美容护理、美体及SPA等标准化程度较高的领域,因为这类似肯德基和麦当劳等西式餐饮,通过将服务流程进行标准化(对应西式餐饮是将生产、原材料标准化),即使更换技师,并不会造成体验上巨大差异.
"差异化产品+整店输出模式"为其构建了核心壁垒,增长点主要来自门店拓展、产品线扩张.
服务模式中,生活美容企业盈利主要来源是终端服务,美容院在为消费者提供美容服务的同时,间接销售各种品牌的美容产品,其盈利主要来自于美容服务.
服务模式既适合标准化程度高的美容护理、美体及SPA,也适合标准化程度较低的美发美甲、化妆服务.
服务模式中人工、租金成本是企业经营最大的阻力,如何拓张服务点,提高店效是关键.

0%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080100120140201020112012201320142015人均产出(千元)YOY0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025201020112012201320142015人均薪酬(千元)YOY行业研究/行业周报|2016年12月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
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