请务必阅读正文之后的免责条款部分

1of20公司报告公司报告公司报告公司报告目标价:HK$170现价:HK$1182008年2月18日彭博:941HK路透:0941.
HK股本数据股本数据股本数据股本数据已发行股数(百万股)20033.
7总市值(HK$十亿)2384.
052周高/低(HK$)160.
0-66.
2平均成交量(百万股)36.
8主要股东持股(%)中国移动(香港)集团74.
6自由流通量25.
4行业通信业股票类型稳定增长型周伟佳周伟佳周伟佳周伟佳(86-755)83734445股价表现资料来源:BLOOMBERG中国移动有限公司中国移动有限公司中国移动有限公司中国移动有限公司移动替代固话趋势、旺盛的移动电话市场需求、中国人生活的"中移动"化、对联通压倒性的胜利等等因素使我们看好中移动,尽管TD-SCDMA业务可能为中移动造成一定损失.
在08年预测EPS的30倍P/E的水平上,我们给予中移动"买入"评级,12个月目标价170港元.
行业增长迅猛行业增长迅猛行业增长迅猛行业增长迅猛,,,,移动移动移动移动替代固话继续替代固话继续替代固话继续替代固话继续固话用户有缓慢增长演变为负增长.
由2007年8月开始,固话用户数步入负增长时代,而移动用户绝对增长与同比增长率都稳步提升.
中中中中移动和移动和移动和移动和中国中国中国中国联通联通联通联通,,,,胜负已分胜负已分胜负已分胜负已分联通分散精力同时经营两种制式的网络,导致其无法和移动抗衡,CDMA更是在拖GSM的后腿.
增值业务与农村市场增值业务与农村市场增值业务与农村市场增值业务与农村市场,,,,两大推动力两大推动力两大推动力两大推动力公司积极开展产品创新和业务推广,增值业务收入比重又有提升.
同时,农村地区的移动电话普及率相对较低,公司继续加紧发展农村市场,并取得显著成效.
通讯行业重组通讯行业重组通讯行业重组通讯行业重组,,,,流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动新的移动运营商的出现是利空,但由于中移动的实力远超对手,预计影响不大.
即便未来其他三家运营商合一,也难以撼动中移动.
TD-SCDMA,,,,中移动中移动中移动中移动的利空的利空的利空的利空3G本来就是一个未知数,中移动又背上了TD,因此短期来看,我们对中移动未来3G业务持悲观态度.
我们预期在3G全面放号后将会给中移动造成巨额亏损.
未来中未来中未来中未来中国人的生活将国人的生活将国人的生活将国人的生活将""""中移动中移动中移动中移动""""化化化化随着中国移动在移动产业链上的全线出击,几年之后使用手机的每个环节,可能都会为移动控制或引导.
盈利预测及估值12月月月月31日日日日(百万百万百万百万200520062007E2008E2009E营业额243,041295,358362,592446,273544,016增长(%)26.
321.
522.
823.
121.
9净利润53,58966,11483,358116,593138,693增长(%)27.
523.
426.
139.
919.
0每股收益(HK$)2.
703.
294.
155.
806.
90增长(%)26.
821.
926.
039.
919.
0市盈率(x)13.
5920.
4327.
5019.
6616.
53股息(HK$)1.
061.
412.
032.
903.
45净资产收益率(%)29%30%34%37%37%资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测持续持续持续持续增长增长增长增长,,,,领跑移动领跑移动领跑移动领跑移动买入买入买入买入(首次评级)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20公司报告公司报告公司报告公司报告目录目录目录目录一、公司简介3公司业务3大股东背景3二、行业增长迅猛,移动替代固话继续3行业整体高速发展3移动替代固话趋势显著4替代趋势导致业绩分化显6内在原因导致趋势仍将继续7三、中移动与中国联通:胜负已分7联通的失误8CDMA前景不容乐观8四、未来移动通信市场将保持稳定增长9将提前完成十一五规划9中移动用户数预测10五、增值业务与农村市场,两大推动力10农村市场潜力巨大11增值业务红红火火11品牌管理定位明晰12六、通讯行业重组:流行方案无法动摇中移动12运营商做强,而不是打击领先的运营商12四变三重组方案分析13四变二重组方案分析13七、TD-SCDMA,中移动的利空133G缺乏吸引眼球的盈利业务13海外3G业务发展局限14TD增加中移动负担.
14八、生活将"中移动"化.
14八、财务分析及估值16附录.
17综合损益表预测17综合现金流量表预测18综合资产负债表预测18请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20公司报告公司报告公司报告公司报告一一一一、、、、公司介绍公司介绍公司介绍公司介绍中国移动有限公司("中移动","公司")的前身是1997年9月3日在香港注册成立的中国电信(香港)有限公司,后改名为中国移动(香港)有限公司,再于2006年改名为中国移动有限公司.
1997年10月22日和23日中国电信(香港)有限公司首发股集资约42亿美元,分别于纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市.
在上市后的10多年间,中国移动先后整合了全国各省市多间移动公司,包括安徽移动、江西移动、重庆移动、四川移动、湖北移动、湖南移动、陕西移动、山西移动、北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动、广西移动、蒙古移动、吉林移动、黑龙江移动、贵州移动、云南移动、西藏移动、甘肃移动、青海移动、宁夏移动和新疆移动,成为第一家在中国内地所有三十一省(自治区、直辖市)经营电信业务的海外上市中国电信企业.
2005年11月10日中国移动(香港)有限公司提出以自愿有条件现金收购要约方式,通过全资附属公司FitBestLimited收购华润万众电话有限公司全部已发行股份.
2006年3月28日中移动正式完成对前华润万众电话有限公司的收购和私有化,该公司后改名为中国移动万众电话有限公司.
中国移动万众电话有限公司成为中国移动全资拥有的子公司.
同年6月8日中国移动有限公司与新闻集团及星空传媒签订战略合作备忘录,在无线多媒体领域建立长期战略合伙关系.
公司股票在一九九八年一月二十七日成为香港恒生指数成份股.
中移动是中国内地最大的移动通信服务供货商,拥有全球最大的移动通信用户基础和全球最大的一体化连续覆盖全数字网络.
截至2007年12月底,拥有用户数3.
7亿,月增长超过6百万户.
中国移动各项网络指标良好,网络质量保持优秀,截至二零零六年底,基站数为23.
4万个,无线接通率达99.
3%.
截至2007年6月底,GSM国际漫游通达224个国家和地区的313家运营商,GPRS国际漫游通达148个国家和地区.
2007年,中移动再次被国际知名《金融时报》选入其"全球500强",排名由2006年的第38位跃升至第16位.
公司连续6年入选《商业周刊》杂志"IT100",排名第10位.
此外,公司亦连续第二年入选《金融时报》的"BRANDZ100全球最强势品牌",排名第5位.
公司的主要股东是中国移动(香港)集团有限公司.
于二零零六年十二月三十一日,该集团公司通过其全资拥有的子公司中国移动香港(BVI)有限公司,间接持有公司约74.
57%的股本权益,余下约25.
43%之股本权益则由公众人士持有.
二二二二、、、、行业增长迅猛行业增长迅猛行业增长迅猛行业增长迅猛,,,,移动移动移动移动替代固话替代固话替代固话替代固话继续继续继续继续电信服务业总体增长良好,根据万德资讯数据显示,2007年电信行业累计收入达7,280亿人民币,同比增长12.
28%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20公司报告公司报告公司报告公司报告图:电信业务收入及同比增长率电信业务收入及同比增长率024681012142007年12月2007年09月2007年06月2007年03月2006年12月2006年09月2006年06月2006年03月2005年12月2005年09月2005年06月2005年03月2004年12月0200400600800同比增长率(%)当月资料来源:万德资讯,招商证券(香港)固话用户由缓慢增长演变为负增长.
由2007年8月开始,固话用户数步入负增长时代,8月至12月合计减少732.
2万户,2007年12月同比增长率为-0.
64%,单月用户减少达385.
9万户.
与此同时,移动用户绝对增长与同比增长率都稳步增长,2007年12月期末用户数达5.
47亿户,同比增长率达18.
7%.
移动、固话用户比同样也是大幅增长,且有加速趋势,2007年12月末已达1.
5,同比增长率创出新高达19.
46%.
图:固话与移动期末用户数资料来源:万德资讯图:固话与移动用户月度变动数资料来源:万德资讯请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20公司报告公司报告公司报告公司报告图:移动固话用户数比资料来源:万德资讯,招商证券(香港)图:固话和移动用户数同比增长率资料来源:万德资讯在长途业务上,移动运营商通过大幅下调长途资费,不断侵蚀固话的长途通话份额.
以下系列图表可见,移动国内长途通话时长,从2006年中期开始已经超过长途通话时长总和,2007年全年累计15,610,725万分钟,同比增长59.
65%.
移动长途增速持续保持在较高水平,远超长途通话时长.
图:长途与移动长途通话时长资料来源:万德资讯请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20公司报告公司报告公司报告公司报告图:长途与移动长途通话时长同比增长率资料来源:万德资讯根据国内四大运营商公布的11月份运营数据,中移动和中国联通2007年11月用户数分别增长了651.
7万和139.
7万;与此同时,中国网通11月份固定电话用户下降76.
09万,总量降至1.
13亿户,而其10月份下降数量为37.
04万,下降幅度加大.
中国电信11月份固定电话用户下降75万人,总量降至2.
22亿户,其10月份下降数量为88万人.
中国电信和中国网通固话用户从8月份开始出现连续4个月的负增长.
但这两家固网运营商在宽带业务上均有所收获.
其中,中国网通11月份新增宽带用户48.
17万户,用户总数增至1930.
69万户;中国电信新增61万户,用户总数由10月的3444万户增至3505万户.
随着移动对固话替代作用日益明显,固网运营商已开始向宽带、增值业务积极转型,同时加大捆绑销售力度,但仍未阻止固话用户的急剧下跌.
图:4大运营商累计用户数量(百万户)0.
050.
0100.
0150.
0200.
0250.
0300.
0350.
0400.
02007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月网通电信移动联通资料来源:公司资料,招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20公司报告公司报告公司报告公司报告图:4大运营商用户数月度净增/减(百万户)(2.
0)(1.
0)0.
01.
02.
03.
04.
05.
06.
07.
02007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月网通电信移动联通资料来源:公司资料,招商证券(香港)用户数量直接关系着运营商的经营业绩,移动与固网的收入差距进一步扩大.
今年前三季度,中国移动和中国联通营业收入分别达到2584亿元、610亿元,同比增长21.
5%、5.
1%;净利润也同比分别增长25.
7%、27.
2%.
相比之下,中国电信和中国网通营业收入分别增长3.
51%和-3.
33%.
我们认为移动替代固网的趋势愈演愈烈.
主要的原因在于:1.
生活手机化随着手机功能的逐渐增强和人们使用习惯的改变,手机已成为生活必备品,而不仅仅是固定电话的一个替代品.
终端产品的彩信、相机、PDA、MP3,MP4,WAP,游戏等等功能,为消费者提供了一个综合的娱乐与通信平台.
这是固定电话所无法具备的.
而这些功能促使消费者更多的使用手机.
固定电话仅能提供语音通话和有限的增值业务,和几乎全能的手机相比,被替代是大势所趋.
2.
移动资费下降移动电话单项收费的全面实施以及移动电话资费的不断下降.
移动话费与固网话费的差价,到达一定程度后,就足以吸引固网用户向移动转移,两者无需一致.
3.
终端产品的廉价化终端产品的廉价化和多元化刺激了移动的用户的增长.
廉价的终端产品对移动服务的普及贡献巨大.
综合来看,多重优势支持移动替代固话的趋势延续.
电信、网通等固话运营商目前主要的收入增长点在宽带业务,而能够抗衡移动运营商的出路在于参与经营移动业务,即国家对电信运营业进行重组,帮助固网运营商进入移动领域.
三三三三、、、、中中中中移动和移动和移动和移动和中国中国中国中国联通联通联通联通,,,,胜负已分胜负已分胜负已分胜负已分目前,中移动已经在用户数、收入、净利润等指标上远远超过中国联通,请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20公司报告公司报告公司报告公司报告在规模效益明显的电信运营业,可以说中移动已经有了压倒性的优势.
究其原因,主要有以下几点:1、联通需要同时经营GSM和CDMA两个网络,而中移动的精力集中于一个GSM网.
联通在GSM网发展到一定规模的时候,开始建设CDMA网络.
联通的实力本来和移动相比较弱,加上分散精力同时经营两种制式的网络,更加无法和移动抗衡.
2.
CDMA的先天不全和中国联通的经营失误导致CDMA不仅没有成为联通的"致命武器",反而拖了GSM的后腿.
联通的CDMA已经被证明是典型的鸡肋,2007年11月CDMA用户增长下跌至30万户,而GSM仍维持在每月一百万以上的增长.
如果联通专注于GSM的发展,事情未必会走到今天的地步.
目前的局势是,移动已经从价格和服务上全面超越联通,而且差距越拉越大.
我们预期CDMA的颓势仍将延续,原因有:1、CDMA产业链的衰落影响了CDMA网络的发展.
从产业链角度看,CDMA产业链规模落后于GSM.
由于GSM在国际上的市场份额相比CDMA有压倒性的优势,大多数国际品牌终端厂商在CDMA上投入少,力度薄弱,CDMA终端市场上非主流厂商比重高于GSM上非主流厂商比重.
某些知名厂商甚至由于CDMA专利费过高而放弃生产CDMA手机.
中国消费者在选择手机终端时有强烈的品牌意识,因此,终端拖了CDMA的后腿.
虽然联通加强了终端投入,采取定制手机等策略,但仍然无法与GSM广泛的终端支持相抗衡.
2、CDMA在中国起步较迟,与GSM相比,时间上就落后一步.
GSM在主体网络基础上就占尽先机.
图:中国联通用户数变动每月净增用户数00.
20.
40.
60.
811.
21.
41234567891011月份GSMCDMA资料来源:公司资料,招商证券(香港)3、中国联通对CDMA初期定位失误,走了弯路.
联通起初把CDMA定在了请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20公司报告公司报告公司报告公司报告高端市场上,但后又开始趋向大众化路线,使得CDMA的发展路线不够清晰明确,也致使中国联通不能集中精力在某一市场获得突破,这种没有重点的发展路线导致CDMA在运营上也没能弥补先天的劣势,这与中移动3大品牌的明确定位与强势市场策略形成鲜明对比.
4、在资费方面,由于城乡手机已经趋于饱和,在拓展移动用户时,农村以及三四级城市就成为发展重点,而CDMA在资费上不占优势,因此,在新增用户比例中又落了后.
由于联通的失误,专注GSM的移动得以迅猛发展.
在部分地区和部分用户中推行单项收费后,移动用户数增长由2007年1月的486万户增长至11月的652万户,节节攀升,势头迅猛.
联通的月度增数则维持在140万左右.
由于联通并没有扭转局势的计划推出,推广CDMA的努力(如推广机卡一体机)和重新专注到GSM的转向,仅仅能够维持一定数量的增长,想要超越已经获得规模效用的中移动则困难重重.
我们预测在未来3年内,在没有3G和行业重组的假设下,对联通最有利的预测就是维持2007年平均月增长数.
图:中移动与中国联通用户数增长对比每月净增用户数0.
001.
002.
003.
004.
005.
006.
007.
001234567891011月份移动联通资料来源:公司资料,招商证券(香港)四四四四、、、、未来移动通信市场未来移动通信市场未来移动通信市场未来移动通信市场将保持稳定增长将保持稳定增长将保持稳定增长将保持稳定增长长期而言,我国移动电话市场仍将保持旺盛需求.
我国目前的移动通讯渗透率约为40%,农村的渗透率仅为18%,而世界平均水平为46%,发达国家以及香港、澳门等地区甚至达到了140%.
按"十一五"规划,到2010年,全国电话用户总数达到10亿户,其中固定电话用户数达到4亿户,普及率30部/百人,移动电话用户达到6亿户,普及率45部/百人.
按照这个规划,到2010年,移动和联通的用户增长数约为7800万户.
但截至2007年11月底为止,中国移动用户增长量已达6155万户,中国联通为1655万户.
按照这种发展趋势,2008年即可达成目标.
请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20公司报告公司报告公司报告公司报告图:以十一五规划计算的市场份额市场容量中国移动现有用户数联通现有用户数未来2年用户数增长资料来源:公司资料,招商证券(香港)通过对中移动2004年1月起至2007年12月期间月度数据(共48个月)的计量分析,我们发现用户数的增长符合Holtexponentialsmoothing(Lineartrend,Noseasonality)模型,模型参数与预测图标如下图.
以此预计中移动2009年年底的用户总数将达到5.
6亿户.
表:中移动用户数计量模型Holtexponentialsmoothing:Lineartrend,Noseasonality资料来源:招商证券(香港)图:中移动用户数预测资料来源:公司资料,招商证券(香港)五五五五、、、、增值业务与农村市场增值业务与农村市场增值业务与农村市场增值业务与农村市场,,,,两大推动力两大推动力两大推动力两大推动力二零零七年上半年,在新客户、新业务(增值业务)和新话务方面的增长都持续强劲,成为公司业绩增长的驱动力.
公司的客户规模继续扩大,增值业务有强劲的发展,为收入带来日益显著的贡献.
适当幅度的收费机制调整,使话务量攀升,话务结构进一步优化.
无论在平均每月每户通话分钟数(MOU)还是整体收入方面均录得增长.
至二零零七年六月三请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20公司报告公司报告公司报告公司报告十日止,公司的客户总数达33,237.
8万户,净增用户数有3,114.
6万户,客户总通话分钟数为8,288.
15亿分钟,MOU为440分钟,客户平均每月消费(ARPU)则保持在人民币88元.
在二零零七年,公司继续加紧发展农村市场,利用遍布城乡的营销服务渠道,强大的品牌和网络优势,以及透过整合营销以提升资源利用率,从而加强开发农村市场,推动农村地区的信息发展.
二零零七年上半年,农村地区新增客户占新增客户总数的一半.
公司以短信、话音和互联网等方式为客户提供实用实时信息的"农信通"服务,深受农村客户的欢迎.
这项服务在带动客户增长,减少客户流失的同时,也促进了数据业务的使用量,更大大有助推动中国农村地区的信息发展.
农村地区的移动电话普及率相对较低.
中国经济良好快速的增长、居民消费水平和消费能力的进一步提高、新农村的建设、信息化的带动以及国家对低能耗消费的通信服务业的重视给本集团进一步的发展创造了有利的条件,提供了更广阔的空间.
公司围绕低成本的策略,加大了农村移动通信发展的力度,农村地区网络覆盖进一步完善,低成本的营销服务体系初步形成,通过"神州行家园卡"、超低价手机、空中充值以及符合农村特点的营销推广策略,农村市场显示出强劲的增长势头.
针对农村市场推出的"农信通"业务发展迅猛,满足了农产品的产供销、农村政务管理和农民关注的民生问题等信息化需求.
农村信息服务平台加强了涉农信息资源的整合和利用.
公司大力发展集团客户,针对性地提供了集团客户整体解决方案,"气象通"、"校信通"、"银信通"、"警务通"、"城管通"等重点行业应用得到规模化推广,签约了一批跨国跨省集团客户移动信息化项目.
截至二零零六年年底,集团客户总数达到139万家,纳入集团客户管理的个人用户数占用户总数的比例达到26.
4%.
公司积极开展产品创新和业务推广,增值业务收入比重又有提升,增值业务收入结构继续优化.
2006年增值业务收入达到人民币693亿元,比2005年增长38.
1%,增值业务收入占营运收入的比重达到23.
5%,比2005年进一步提高.
短信业务继续增长,2006年,短信业务收入达到人民币322亿元,短信业务使用量达到3,534亿条,日均近10亿条.
非短信数据业务快速增长,彩铃、WAP、彩信等业务蓬勃发展,2006年,彩铃收入达到人民币67.
5亿元,增长97%,WAP收入达到人民币68.
8亿元,增长93%,彩信收入达到人民币9.
8亿元,增长170%.
2006年,公司的手机音乐、手机报等产品的推出及发展,有力的促进了手机多媒体化和手机新闻媒体化的进程.
通过与传统媒体的合作,手机报成为基于手机的新媒体.
另外,手机邮箱、移动博客、手机搜索等使用户通过手机进入互联网的世界.
2007年上半年,公司的增值业务发展强劲,占总营运收入的25.
2%.
其中,彩铃、WAP和彩信业务不但增长迅速,更已经成为业务增长的重要的来源.
此外,手机音乐业务的发展已略见规模,无线请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20公司报告公司报告公司报告公司报告音乐俱乐部现有会员4800万,手机报付费用户达1500万,飞信注册用户3800万.
这些业务,将为收入的持续增长注入动力.
图:移动短信业务量资料来源:万德资讯公司的三个消费者品牌,全球通,动感地带和神州行,定位明晰,构架完整,形象鲜明.
品牌推广有力度、幅度和广度.
这些消费者品牌的影响力与日俱增,使企业品牌价值亦不断提高.
此外公司在2007年全面推行客户服务管理架构,贯彻提供优质的客户服务,并透过展开"诚信服务满意100"活动,进一步提升客户服务的水平.
与此同时,公司加强了渠道管理,提升营销服务能力,并围绕音乐、奥运等不同主体,推出创新的市场营销计划,是市场业绩有显著提升.
深度实践品牌经营,突出品牌特性,从业务、服务、资费、渠道、形象、奖励回馈六个驱动力因素入手,打造一致的品牌形象和内涵,建立清晰的品牌架构,实现品牌间的协调发展.
"神州行"品牌成功进入农村,通过有效的措施,农村客户的营销和服务成本均得以降低.
六六六六、、、、通讯行业重组通讯行业重组通讯行业重组通讯行业重组::::流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动流行方案无法动摇中移动对移动而言,新的移动运营商的出现是利空,但由于移动的实力远超对手,影响预计不大.
三年内,中移动凭借目前在产业链中的布局,将逐步渗透到中国人的生活中,实现生活"中移动"化,即便未来其他三家运营商合一,也难以抗衡中移动.
国资委的重组目的国资委的重组目的国资委的重组目的国资委的重组目的是是是是运营商做强运营商做强运营商做强运营商做强,,,,而不是打击而不是打击而不是打击而不是打击领先的领先的领先的领先的运营商运营商运营商运营商.
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国资委在2006年12月5日公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中称,在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下,继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组.
限制数量及均衡实力,是国资委在此轮电信重组时考虑的主要问题.
"决策层希望中国拥有3家能在全球范围内收购电信资产的强力运营商.
而且,要充分考虑到反垄断的大原则,使各家运营商均衡发展.
"而信产部副部长奚国华也表示,考虑3G牌照发放主要有两个出发点,一个是技术成熟,一个是竞争格局的设计.
前者无疑是指TD,而后者的目标有两个:一是形请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20公司报告公司报告公司报告公司报告成有效的竞争环境,二是防止过度的重复建设.
因此,需要一个最佳的平衡点,寻求全社会利益的最大化.
下面再看看目前流行的两种重组方案,重组后的新的移动运营商,都难以全面抗衡中国移动.
运营商重组方案一运营商重组方案一运营商重组方案一运营商重组方案一::::四变三四变三四变三四变三((((移动移动移动移动,,,,电信电信电信电信,,,,联通联通联通联通+网通网通网通网通))))该方案是联通出售C网资产给中国电信集团(非上市公司)而C网用户由中国电信(728.
HK)收购.
如果这样,已将两网营销体系提前分拆的联通可以加快完成重组速度.
由于C网资产在联通集团,国家也可能采用划拨的方式,这与上市公司无关,也不用获得小股东的同意.
C网用户在联通上市公司,获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金.
出让C网后,联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照.
虽然电信可以凭借垄断的固网业务获得一定优势,现有CDMA网络升级到3G速度快、代价小,但是CDMA产业链的影响依然存在,因此短期内难以凭借CDMA网络获得足够的市场份额.
联通和网通合并后,虽然获得最成熟的WCDMA制式,但是由于规模和经营上的差距,也难以和中国移动抗衡.
运运运运营商重组方案营商重组方案营商重组方案营商重组方案二二二二::::四变二四变二四变二四变二((((移动移动移动移动+网通网通网通网通,,,,电信电信电信电信+联通联通联通联通))))该方案即移动加网通,电信加联通,中国通信运营市场将成为两家全业务综合运营商的天下.
中国移动获得TD牌照的可能性很大,到目前应该说已无悬念.
而电信与联通合并后,最有可能获得CDMA牌照.
这种重组方案下,电信联通合并后的优劣势和"四变三"方案类似,CDMA产业链的影响同样会存在.
七七七七、、、、TDTDTDTD----SCDMASCDMASCDMASCDMA,,,,中移动中移动中移动中移动的利空的利空的利空的利空从3G本身发展来说,缺乏足够吸引眼球的盈利业务,3G运营商已经推出的3G服务对于消费者似乎也缺乏足够的吸引力.
目前3G只是实现移动娱乐的技术手段,而没有成为实现移动娱乐大规模盈利的业务手段.
移动娱乐市场确实客观存在,在不同时期,面对不同的消费群体,收音机、Walkman,MP3、MP4、PSP,和3G手机,都可以作为移动娱乐的重要工具.
3G业务能提供的所有业务,几乎都能通过其它方式实现.
面对众多的同类的消费需求的替代产品、替代服务,3G手机的生存空间并不乐观.
2.
5G目前已经能够部分实现3G功能,对3G也有替代效用.
比如EDGE完全以目前的GSM标准为架构,不但能够将GPRS的功能发挥到极限,还可以透过目前的无线网络提供宽频多媒体的服务.
EDGE的传输速度可以达到请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20公司报告公司报告公司报告公司报告384kbps,可以应用在诸如无线多媒体、电子邮件、网络信息娱乐以及电视会议上.
在充分发挥EDGE的潜力后,可以满足部分潜在3G用户的需求.
目前3G在欧洲和北美的运营效果并不十分理想,和黄2007年上半年3G业务亏损113亿港元.
欧洲各3G服务商价格战的重点仍是一般通话费和短信息,似乎功能强大的3G服务反而不及便宜的通话费对用户有吸引力.
欧洲3G运营商80%以上的收入仍然来自语音,而99%以上的业务都可以由2G系统完成,致使3G运营商都在亏损.
在国内,联通的CDMA1X在国际上就是3G系统,提供了几乎所有的3G业务,但是需求量很小,也是严重亏损.
3G手机用户仍较少购买移动多媒体服务内容大致有以下原因:服务价格因素,存在着可实现移动娱乐的更好替代方式;手机的屏幕、按键等设备普遍仍然较小,对于移动娱乐资讯的收发不是很方便.
3G要想真正得到大力实施和推广,现在最缺少的就是一个好的盈利模式.
一旦运营商和制造商探索出一个好的盈利模式,那3G的应用将带给人们难以想象的效益.
目前,在全世界3G运营商仍然严重亏损的情况下,我国3G的盈利将更加遥遥无期,连其生存都令人堪忧.
中移动介入3G市场,在发展初期,市场推广、初始设备投入等等方面投入巨大,定价、定位和盈利模式还需要一段时间的探索,短期盈利可能甚小.
雪上加霜的是,中移动必须承担起国家开发自主知识产权的重担,高举TD大旗.
TD,一个争论不休的话题.
综合来说,TD是我国自主通信专利权的突破,但是还是不够成熟,在中移动八个试点城市收到的用户反馈中,TD服务与TD手机还存在着这样和那样的问题.
从产业链的下游看,TD手机缺乏国际知名品牌的支持,国内最大的TD手机生产厂商之一,中兴通讯生产的手机还存在着待机时间短,发热量大等等令客户头痛的问题.
3G本来就是一个未知数,中移动又背上了TD,因此短期来看,我们对中移动未来3G业务持悲观态度.
我们预期在3G全面放号后将会给中移动造成巨额亏损.
在财务报表中,可能会体现在大幅增加的折旧费用,人工成本,和其它营运支出.
大量增加的TD设备投资、市场及人员投入,还将导致公司现金流偏紧,股息支付率下降,资产负债率上升.
联通和未来获得3G牌照的其它运营商将借此机会打击移动,抢夺移动客户客户,侵占市场份额.
八八八八、、、、中移动的未来中移动的未来中移动的未来中移动的未来::::未来中未来中未来中未来中国人的生活将国人的生活将国人的生活将国人的生活将""""中移动中移动中移动中移动""""化化化化生活手机化,在中国可能会变成生活"中移动"化.
随着中移动在移动产业链上的全线出击,几年之后,使用手机的每个环节,可能都会为移动控制或引导.
请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20公司报告公司报告公司报告公司报告表:中国移动在移动产业链的新领域上全线出击,确立未来的竞争优势涉及领域涉及领域涉及领域涉及领域中国移动目前的动作中国移动目前的动作中国移动目前的动作中国移动目前的动作定制手机定制"心机";与微软、Google等国际巨头合作研究手机操作系统;终端终端终端终端即时通信推出飞信软件;娱乐娱乐娱乐娱乐音乐和多家唱片公司签约,以获得其音乐下载正版授权;竞购唱片公司;电视收购凤凰卫视20%股权,并向其购买手机电视内容;广告已获得广告资质,将逐渐进入到手机广告运营领域;媒体媒体媒体媒体报纸移动手机报;地域及行业市场在农村地区推广"农信通";手机支付手机钱包、手机小额支付等业务已商用;语音搜索12580综合信息服务门户;商务及其商务及其商务及其商务及其他他他他互联网与Google共同提供基于移动互联网的搜索服务;资料来源:招商证券(香港)图:未来中国人生活将"中移动"化资料来源:招商证券移动的目标是成为"移动信息专家",它在未来几年仍将以语音业务为互联网互联网互联网互联网手机支付手机支付手机支付手机支付音乐音乐音乐音乐短信短信短信短信你你你你即时通信即时通信即时通信即时通信电视电视电视电视请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20公司报告公司报告公司报告公司报告主要收入,但其竞争力将不局限于传统语音业务的服务和价格优势.
由于竞争对手在新的领域中缺乏竞争力或根本未涉足,移动将有足够的时间进行布局,并逐步渗透到中国人的日常生活中.
财务分析及估值财务分析及估值财务分析及估值财务分析及估值中移动的财务状况非常稳定.
销售收入增长率稳定在20%以上,维持了较高水平的增长.
税前利润增长率在20%左右.
经营利润率稳定在50%以上,税前利润率在30%以上.
2006年资产收益率达到20%,净资产收益率达30%.
公司经营效率不断提升,本来就较小的存货与应收账款,占销售收入的比重不断降低,2006年分别为0.
91%,2.
33%.
公司每股收益逐年增长,2006年达每股3.
29元.
表:中移动三年财务指标200420052006销售收入增长率21%26%22%税前利润增长率16%28%24%经营利润率54%54%53%税前利润率32%32%33%资产收益率17%19%20%净资产收益率26%29%30%存货周转率1.
18%1.
00%0.
91%应收账款周转率3.
29%2.
71%2.
33%资产负债率37%35%35%流动比率0.
821.
101.
22EPS(元人民币)2.
132.
703.
29PE(倍)11.
3413.
5934.
65派息率32.
81%39.
24%47.
12%资料来源:公司资料,招商证券(香港)由于全球各大通信服务商的经营状况差异较大,市盈率水平分布区间也较广,西班牙TELEFONICA公司市盈率仅10倍,日本DOCOMO公司为19倍,德国DEUTSCHETELEKOM公司达119倍.
全球与中移动市值最接近的20家上市公司平均市盈率为26倍.
中移动在没有大规模收购海外业务的情况下,能够保持较高的增长速度,同时经营稳定,并维持较小的财务风险,我们认为30倍市盈率水平是合理的.
按2008年预测EPS的30倍市盈率计算,公司估值为189港元.
而在盈利预测中,我们没有考虑行业重组和TD-SCDMA对中移动的影响.
我们认为前者对中移动的影响为中性,但TD项目对中移动有重大负面作用,因此在原有预测上,对中移动估值预测调减10%,给予中移动12月目标价170港元,评级为"买入".
请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20公司报告公司报告公司报告公司报告综合损益表预测综合损益表预测综合损益表预测综合损益表预测MRMB20052006200720082009营运收入(营业额)通话费156,710189,710221,603259,901289,030月租费25,05521,62920,95319,94418,759增值业务收入50,18769,30999,722136,790194,540其它营运收入11,08914,71020,31429,63841,687营运支出电路租费3,2242,4511,8131,3391,414网间互联支出15,30918,78322,84328,11534,273折旧56,36864,57473,65083,94396,254人工成本14,20016,85320,66825,43831,009其它营运成本80,254100,569126,907158,427201,286营运利润73,68692,128116,710149,011179,780其他无形资产摊销(203)000其他收入净额3,2842,8722,9473,0673,043营业外收入净额1,0251,017844947958利息收入1,6152,6043,5083,7363,810融资成本(1,346)(1,510)(1,641)(3,349)(5,100)除税前利润78,26496,908122,368153,411182,491税项(24,675)(30,794)(39,011)(36,819)(43,798)本期间利润53,58966,11483,358116,593138,693以下各方应占:本公司股东53,54966,02683,247116,437138,509少数股东权益4088111155185本期间利润53,58966,11483,358116,593138,693资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测综合综合综合综合现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表预测预测预测预测20052006200720082009经营业务现金流入净额131,709149,346199,898279,360329,771投资业务现金流出净额(87,116)(118,841)(154,603)(185,523)(204,076)融资业务现金流出净额(25,173)(23,587)(23,115)(22,653)(20,388)现金及现金等价物净增加19,4206,91822,17971,184105,307年初现金及现金等价物45,14964,46171,16792,930163,298外币汇率变动的影响(108)(212)(416)(817)(1,604)年末现金及现金等价物64,46171,16792,930163,298267,001资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20公司报告公司报告公司报告公司报告综合资产负债表预测综合资产负债表预测综合资产负债表预测综合资产负债表预测MRMB20052006200720082009非流动资产物业、厂房及设备216,505218,274223,337241,685253,595在建工程34,20152,43639,46243,39247,830预付土地租赁费7,2437,6758,0598,4628,885商誉35,30036,89436,89436,89436,894其它无形资产0700600500400联营公司权益00000其它财务资产7777777777递延税项资产6,6257,1135,3275,8076,218非流动资产小计299,951323,169313,756336,817353,899流动资产存货2,3653,0073,1533,8934,370应收账款6,6037,1537,3417,5537,013其它应收款1,9112,5002,4803,1143,379预付款及其它流动资产3,5834,6135,5216,9528,253应收最终控股公司款项63305372274253预付税款165468282287300银行存款41,92582,294131,670158,004161,165现金及现金等价物64,46171,16792,930163,298267,001流动资产小计121,076171,507243,749343,375451,734流动负债应付账款41,93157,24064,09086,564100,266应付票据1,3592,2121,9872,7882,947递延收入16,97521,82324,44131,62937,381应计费用及其它应付款项40,00746,13057,62368,63785,623应付最终控股公司款项269129552352326应付直接控股公司款项96186107122128带息借款02,9962,9962,9962,996融资租赁承担6868686868税项9,2499,82312,68512,57814,898流动负债小计109,954140,607164,548205,733244,631净流动资产11,12230,90079,201137,642207,103资产总值减流动负债结转311,073354,069392,958474,459561,002非流动负债带息借款(36,545)(33,574)(29,816)(52,827)(69,855)应付直接控股公司款项00000请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20公司报告公司报告公司报告公司报告递延收入(不包括即期部分)(1,324)(930)(972)(1,042)(1,067)递延税项负债(97)(192)(236)(290)(354)非流动负债小计(37,966)(34,696)(31,023)(54,159)(71,276)资产净值273,107319,373361,934420,299489,726资本及储备股本2,1162,1302,1302,1302,130储备270,708316,872359,384417,681487,027本公司股东应占总权益272,824319,002361,514419,811489,157少数股东权益283371420488569总权益273,107319,373361,935420,299489,726资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告公司报告公司报告公司报告免责条款免责条款免责条款免责条款::::本报告由招商证券(香港)有限公司提供.
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