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[Table_MainInfo]证券研究报告|休闲服务疫情蔓延下"停课不停学",在线教育发展迎良机弱于大市(维持)——疫情跟踪报告之教育行业篇日期:2020年02月17日[Table_Summary]行业核心观点:疫情蔓延催生"停课不停学、不停教",在政策号召以及终端需求增加的驱动下,在线教育发展迎来良机.
我们认为,短期来看,流量暴涨将快速、全面地提高家长、学生、学校等各方对在线教育的认知水平及接受程度,渗透率快速提升,此外,学校课堂场景得到渗透,K12有望成为此次渗透率提高的最大受益赛道;长期来看,线下及线上教育行业或加快洗牌,在线化能力较差的线下教培机构将面对较大的经营压力,在线教育市场竞争或进一步加剧,中小在线教育机构获客成本被间接推高.
能提供优质的内容及服务、保证用户良好的学习体验及学习效果,以及拥有强大的师资力量、研发能力、运营管理能力等优势的机构将最大程度上享受本轮"流量红利".
投资要点:疫情蔓延,全国各地延期复学催生"停课不停学",各地积极响应.
为有效防控疫情,复学延期,线下培训被叫停,家长及学生有一定的焦虑情绪,政府出台政策引导在线教育发展,各地出台相关方案积极响应.
各类市场参与者跑步入场,各显其能抢占市场.
教育培训机构方面,在线教育机构通过免费推广课程的方式快速引流,专注线下的机构则将线下课程转移到线上,加速布局线上业务;教育信息化技术商、互联网、出版传媒及通信企业:依托自身优势,对接学校及培训机构等,提供远程在线教育解决方案或技术支持.
短期流量暴涨,后续持续关注"转化率"及"留存率"等核心指标.
延期复学为在线教育行业带来短期内的流量激增,如2月13日猿辅导免费直播课开课首日,同日在线上课人数超500万.
未来,有能力维持高"转化率"及"留存率"的机构有望借势占领更大的市场份额.
本次疫情利好在线教育相关标的.
截至2月14日,在线教育板块较1月23日累计上涨19.
06%,跑赢大盘19.
46pct,跑赢教育板块6.
68pct.
教育培训方面,拥有线上+线下一体化能力的好未来、背景深厚的在线龙头新东方在线及其他优质公司如跟谁学、有道、51TALK等充分受益于此次疫情.
教育信息化方面,与钉钉深度合作,同时发展自研平台,身处风口中心学校课堂场景的鸿合科技,以及科大讯飞、佳发教育、拓维信息等也受益.
风险因素:1、政策风险.
2、线上内容及服务不及预期风险.
3、股市系统性波动风险[Table_IndexPic]休闲服务行业相对沪深300指数表数据来源:WIND,万联证券研究所数据截止日期:2020年02月13日[Table_DocReport]相关研究影响程度恐超非典,行业有望迎来重新洗牌——透过SARS看本轮疫情对餐饮旅游行业影响分析20200203[Table_AuthorInfo]分析师:陈雯执业证书编号:S0270519060001电话:18665372087邮箱:chenwen@wlzq.
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cn[Table_AssociateInfo]-2%5%12%18%25%32%休闲服务沪深300证券动态跟踪报告行业动态跟踪报告行业研究万联证券版权所有,发送给其他(华泰柏瑞:research@huatai-pb.
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cn第2页共11页目录1、疫情肆虐下"停课不停学",各方积极响应.
32、短期流量暴涨助力在线教育渗透率提升,中长期有望加速行业洗牌63、整体利好在线教育板块拉升股价,近期理性回调.
84、投资建议.
105、风险提示.
10图表1:新型冠状病毒肺炎累计确诊疫情地图(截至2020/02/17)3图表2:全国各地延期复学(部分省市)3图表3:各地政府出台政策响应"停课不停学"(部分省市)4图表4:各大在线教育市场参与者纷纷响应,共同"战疫"5图表5:2012-2022年在线教育市场规模及同比增速.
7图表6:2012-2022年在线教育用户规模及同比增速.
7图表7:在线K12教育市场规模占比逐年提高7图表8:K12在线渗透率加速上升.
7图表9:在线教育营收模式拆分8图表10:A股教育及在线教育板块相对1月23日收盘价涨跌幅(截至2020年2月14日)8图表11:A股在线教育板块代表个股相对1月23日收盘价涨跌幅(截至2020年2月14日)8图表12:美股教育板块个股代表日涨跌幅(截至2020年2月14日)9图表13:新东方在线日涨跌幅(截至2020年2月14日)9图表14:在线教育代表公司一览9万联证券版权所有,发送给其他(华泰柏瑞:research@huatai-pb.
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cn第3页共11页1、疫情肆虐下"停课不停学",各方积极响应2019-nCov肺炎疫情蔓延全国,各地学校延期复学.
自2019年12月武汉新型冠状病毒肺炎爆发以来,疫情快速蔓延至全国,截至2020年2月17日09:13,累计确诊达到70635例,累计死亡达到1772例.
为保护学生、老师等广大居民的身体健康,教育部于2020年1月27日发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》,提出2020年春季学期延期开学,部属各高等学校与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案,地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定.
随后各省市地区教育行政部门皆出台相关延期复学的通知并给出计划开学时间,大多不早于2月底.
延期复学催生"停课不停学"需求,各地响应支持在线教育.
在全国延期复学的背景下,部分家长展现出焦虑情绪,需要孩子及时接受高质量的教育.
1月29日,教育部发布通知开通国家网络云课堂,利用网络平台,停课不停学;2月5日公布《疫情防控期间做好高校在线教学组织与管理工作的指导意见》,要求采取政府主导、高校主体、社会参与的方式,共同实施并保障高校在疫情防控期间的在线教学.
各地积极响应号召,提出响应举措,在线教育相关服务需求激增.
图表1:新型冠状病毒肺炎累计确诊疫情地图(截至2020/02/17)资料来源:丁香医生,万联证券研究所图表2:全国各地延期复学(部分省市)省份覆盖范围复学时间全国(教育部)高等院校、中小学校、幼儿园部属各高等学校与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案.
地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定.
全国(国家卫健委)托育机构、早教机构、亲子园等暂停,具体恢复时间根据实际情况决定湖北各类学校延期,具体开学时间待确定北京、天津、河北、山西大中小学和幼儿园延期,具体开学时间待确定上海、广东、江苏、安徽、重庆各级各类学校2月底前不开学河南、内蒙古各级各类学校不早于3月1日万联证券版权所有,发送给其他(华泰柏瑞:research@huatai-pb.
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cn第4页共11页辽宁、江西各级各类学校2月17日后湖南、陕西各级各类学校不早于3月2日资料来源:政府网站,万联证券研究所图表3:各地政府出台政策响应"停课不停学"(部分省市)时间地区举措1月29日全国(教育部)开通国家网络云课堂,利用网络平台,停课不停学.
拟于多数地区原计划正常开学的2月17日开通国家网络云课堂,以"一师一优课、一课一名师"项目获得部级奖的课程资源为基础,吸收其他优质网络课程教学资源,供各地学校组织学生开展网上学习.
2月4日全国(教育部)要求各级教育行政部门、中小学和校外培训机构,在各地原计划的正式开学日之前,不要提前开始新学期课程网上教学2月5日全国(教育部)要求采取政府主导、高校主体、社会参与的方式,共同实施并保障高校在疫情防控期间的在线教学,实现"停课不停教、停课不停学".
截至2月2日,教育部组织22个在线课程平台免费开放在线课程2.
4万余门,覆盖了本科12个学科门类、专科高职18个专业大类.
2月11日全国(教育部)回应"停课不停学"不是指单纯的网上上课,而是一种广泛意义的学习1月28日武汉2月10日开始,武汉市各中小学(包括中职学校)将开展在线课程教学,并公布了武汉市全市小学和初中学校、高中学校的在线教学实施方案.
1月31日甘肃延迟开学期间,各校各年级均不得组织补课、答疑、辅导等各类聚集性活动.
校外培训机构一律不得开展线下培训及补习活动.
鼓励学校利用信息化资源和平台,面向学生开展网络教学、线上答疑等活动.
2月1日杭州延期开学期间,将组织学生利用"互联网+"的模式开展远程教学.
要求各级、各类的学校培训机构,不能在规定的开学时间之前组织任何形式的线下集体补课或培训活动2月4日北京2月17日起,北京市各区教委、各校老师将指导中小学生"线上"学习.
此外,教育部门明确,延期开学是假期的延续,各校均不得以任何形式集体组织上新课,也不得举行任何形式的线下教学活动和集体活动.
2月6日深圳明确高中学校在线教学原则上从2月10日开始,各高中可自主选择在线教学平台.
2月10日江西未获得具体开学时间通知前,校外教育培训机构不得开展线下培训活动.
在原计划开学时间前,指导学生用好"赣教云"平台资源,引导学生观看近期新增加推送的红色文化教育和音乐艺术欣赏内容,丰富寒假生活;在原计划开学时间后,按课程要求组织好线上教学,保障学生"停课不停学"资料来源:政府网站,万联证券研究所线下培训被叫停,响应政策号召,各大在线教育市场参与者共同"战疫".
在线教育可主要分为ToC的在线教育培训机构以及ToB/G的教育信息化类企业.
教育培训机构:教育培训机构中,具有线下+线上双轨经验的头部企业,如新东方和好未来,反应较快,依托自身在线教育平台将线下课程转移到线上.
拥有在线教育背景的机构,如新东方在线、学而思网校、跟谁学等,则采用推出免费课程的方式快速抢占市场,而专注于线下培训的机构,如精锐教育、龙门教育等,则采用线下转线上,开发线上教育平台等方式积极应对.
教育信息化技术商、互联网、出版传媒及通信企业:依托自身的优势,对接学校及培训机构等,提供远程在线教育解决方案或技术支持.
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cn第5页共11页图表4:各大在线教育市场参与者纷纷响应,共同"战疫"公司应对措施教育培训新东方&新东方在线新东方线下课程及时转到线上;向湖北省红十字会捐款2000万元;免费开放旗下专业在线教育平台"新东方在线"所有春季班直播课程,第一批将供应一百万份;新东方向学员提供免费中小学同步在线课程将于2020年2月10日正式上线,持续至疫情结束;向全国大学生免费提供了10万份四、六级正价课及考研、出国考试等精品课程.
好未来&学而思网校1月20日学而思武汉分校停课,没有上完的课可转后期期次和在线班;自2月10日起,学而思网校将推出全年级各学科免费直播课和自学课,课程涵盖小学一年级到高中三年级全部学科;为湖北全省和全国其他疫区中小学免费提供直播平台和技术支持;为湖北全省和全国其他疫区线下培训机构提供线上直播授课解决方案;向全国培训机构免费开放直播云在线直播系统跟谁学为武汉地区捐赠价值2000万元的在线直播课,免费为2万名武汉中小学生开放寒假正价直播课的学习.
免费向全国培训机构提供在线直播工具"微师".
截至1月26日下午6时,已经有1802个机构和老师新开通了在线直播账户.
松鼠AI暂停全国2000家线下中心捐助5亿元线上AI课程作业帮作业帮免费直播课程涵盖小、初、高所有年级.
直播课将于2月3日起提前开课.
核桃编程向湖北省所有6-12岁学生免费提供10万份价值499元的正价编程课.
网易有道精品课向武汉市中小学生免费提供寒假线上课程.
猿辅导面对全国中小学生开通免费直播课.
立思辰有序安排线下课转换到线上教学,豆神大语文在疫情期间向全国中小学生免费提供价值5000元的部编版语文春季同步学线上课程,并将文化节目《豆神时间》所获收益全数捐赠往武汉疫区.

精锐教育1月24日起,暂停全部寒假班课程的线下授课;年后开课的寒假课程将统一改为线上授课;推出全新的在线教育品牌"精锐在线",该平台将会涵盖VIP直播、少儿学科直播、外教英语,K12班组课等内容.
思考乐教育寒假班所有线下课程转化为思考乐网校课程龙门教育启动线上课"飞龙在天"计划,将旗下所有业务板块的线下课程全部转为线上课,直至疫情结束.

教育信息化技术商方直科技方直科技在人民教育电子音像出版社支持下,决定即日起向湖北省中小学生,免费开放旗下专为小学打造的智能学习平台"同步学"内所有付费模块.
科大讯飞通过智慧空中课堂为教师提供远程教学和课后作业辅导服务,为学生提供课程同步资源和基于知识图谱的个性化自主学习服务.
拓维信息拓维信息区域在线学习中心联合华为云WeLink,为全国区域教育主管部门和中小学校,提供本地化的线上教学服务和全国名校优质课程资源.
视源股份免费提供希沃云课堂直播录播教学服务方案鸿合科技旗下的爱学班班与钉钉在疫情期间进行了深度结合;向全国师生免费提供鸿合HiteVision直播互动课堂奥威亚疫情期间免费向全国各区县教育局、学校提供区域教育局名师直播支持服务、区域教育局网络教研支持服务、紧急会议网络直播支持服务三大服务互联网企业/平台优酷&钉钉联手发起"在家上课"计划,1月30日,该计划发起线上招募,教师们登记报名即可享受免费的直播、点播授课工具.
计划将于2月10日正式开课,课程内容涵盖K12各必修科目以及文史、科学通识等.
包含"大班"和"小班"两种授课模式.
学生既可以通过手机、电脑登录优酷APP上课、互动,也可以通过电视端观看.
快手快手APP在侧边栏上线"免费好课"入口,进入快手课堂,课程来源于教育企业.
字节跳动旗下产品抖音、西瓜视频、今日头条等宣布,将联合50家教育机构,邀请名校名师为全国中小学生提供免费上课服务.
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cn第6页共11页斗鱼开通针对在线教育的相关服务,联合教育机构开通网络课程直播+录播.
出版传媒华数传媒通过有线电视互动点播,提供国内外优质教育资源.
凤凰传媒在多个线上平台提供免费学习资源;旗下公众号"凤凰慧学",研发制作并免费开放小学同步课程,公众号"全国优秀作文选"免费开放小学作文智能批改功能,100唯尔虚拟现实仿真教学云平台向社会免费开放.
通信公司中国电信面向湖北等地在疫情期间免费提供在线教育"电信云课堂"服务.
中国移动免费提供了"多屏互动教学""云视讯远程教学"和"教育直播教学"三套远程教学方案.

中国联通为湖北疫区教育部门及学校免费提供云课堂服务,为师生提供远程课堂服务.

资料来源:鲸媒体,芥末堆,互联网资料整理,万联证券研究所2、短期流量暴涨助力在线教育渗透率提升,中长期有望加速行业洗牌我国在线教育市场发展迅速,未来市场空间可观.
2018年,在线教育市场规模达到2518亿元,预计2022年达到5434亿元,4年CAGR达到21.
21%,在线教育用户规模达到1.
35亿人,预计2022年达到2.
64亿人,4年CAGR达到18.
14%.
线下教育停摆,在线教育按下快进键,短期迎来流量红利.
疫情蔓延下,全国各地出台政策叫停线下教育及培训的同时大力支持在线教育,引来包括内容方、平台方、技术方等多方力量快速入场,各类机构通过提供免费的内容及服务快速引流.
例如,2月11日,快手公布开封市中小学12个年级学生在快手多链路直播间开课,总观看人数超过200万;2月13日,猿辅导免费直播课开课首日,同日在线上课人数超500万.

流量助力消费者教育,渗透率加速提升,学校课堂"围墙被破",K12或成最受益赛道.
流量暴涨意味着在短时间内,在线教育实现了全面的知识普及工作,学校、家长及学生对远程教育的强劲需求加速提升在线教育渗透率.
K12教育由于其主要场景是学校课堂,再加上该阶段学习试错成本高,家长及学生学习态度谨慎等特性,在线化程度处于较低水平,2018年K12在线教育市场规模占比为17.
6%,渗透率为12.
1%.
随着K12各级学校开始以直播课等形式开展线上教学,家长、老师及学生对在线教育的认知水平及接受程度有望快速提高,K12教育预计成为本轮渗透率提高的最受益赛道.
此外,K12教育的刚性需求强劲,教育付费意愿较强,本次渗透率的提高意义重大.

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cn第7页共11页图表5:2012-2022年在线教育市场规模及同比增速图表6:2012-2022年在线教育用户规模及同比增速资料来源:艾瑞咨询,万联证券研究所资料来源:艾瑞咨询,万联证券研究所图表7:在线K12教育市场规模占比逐年提高图表8:K12在线渗透率加速上升资料来源:艾瑞咨询,万联证券研究所资料来源:艾瑞咨询,艾媒咨询,万联证券研究所疫情之于在线教育,是机会,也是试金石.
我们通过简单拆分在线教育的营收模式即可发现,流量涌入仅仅是机构创收的第一步,在本轮免费推广结束之后,有多少流量可转化为付费用户(转化率),以及已经转化为付费用户的用户中退费及续费的比例有多少(留存率),是我们需要持续跟踪的核心指标.
我们认为,在此营收模式背后的关键是机构能否提供优质的内容及服务、保证用户良好的学习体验及学习效果,以及是否拥有强大的师资力量、研发能力、运营管理能力等.
将时间维度拉长分析,我们认为此次疫情或将加速线下及线上教育行业的洗牌.
整体来看,本次疫情明显打击线下教培机构,将加速其提高线上业务占比,对于在线化能力较差的线下教培机构,经营将面临巨大压力.
此外,多家在线教育企业免费提供内容及服务抢占市场,或进一步加剧市场竞争,间接拉高中小在线教育企业的获客成本.
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00100020003000400050006000在线教育市场规模(亿元,左轴)YoY(%,右轴)0.
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0在线教育用户规模(万人,左轴)YoY(%,右轴)0.
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00%职业培训高等学历教育K12教育其他8.
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020152016201720182019E2020EK12在线教育规模(亿元,左轴)K12在线教育用户规模(万人,左轴)渗透率(%,右轴)万联证券版权所有,发送给其他(华泰柏瑞:research@huatai-pb.
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cn第8页共11页图表9:在线教育营收模式拆分资料来源:万联证券研究所3、整体利好在线教育板块拉升股价,近期理性回调总体来看,本次疫情利好在线教育相关标的,股价快速上涨.
A股方面,节后开盘后,在线教育板块大幅跑赢大盘及教育板块,截至2月14日,在线教育板块较1月23日累计上涨19.
06%,跑赢大盘19.
46pct,跑赢教育板块6.
68pct,方直科技领涨在线教育板块,累计上涨93.
87%,世纪天鸿、鸿合科技等在2月12日大幅上涨之后理性回调.
美股方面,新东方与好未来由于主要业务为线下业务,股价提升幅度较小,有道及无忧英语股价于2月7日、10日迎来暴涨,近日股价理性回落.
港股方面,自1月27日教育部发布延期开学通知后,新东方在线多日涨幅远超恒生指数,2月7日,股价上涨15.
81%,跑赢恒指16.
14pct,随后开始下跌.
自节前1月24日至2月14日,新东方在线累计上涨23.
27%,大幅跑赢恒指23.
61pct.
教育培训方面,拥有线上+线下一体化能力的好未来、背景深厚的在线龙头新东方在线及其他优质公司如跟谁学、有道、51TALK等充分受益于此次疫情.
教育信息化方面,与钉钉深度合作,同时发展自研平台,身处风口中心学校课堂场景的鸿合科技,以及科大讯飞、佳发教育、拓维信息等也受益.
图表10:A股教育及在线教育板块相对1月23日收盘价涨跌幅(截至2020年2月14日)图表11:A股在线教育板块代表个股相对1月23日收盘价涨跌幅(截至2020年2月14日)资料来源:Wind,万联证券研究所注:板块涨跌幅为板块成分个股涨跌幅的算术平均资料来源:Wind,万联证券研究所-10.
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00%教育板块在线教育板块沪深300-50.
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SZ世纪天鸿300654.
SZ三爱富600636.
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SZ全通教育300359.
SZ新开普300248.
SZ万联证券版权所有,发送给其他(华泰柏瑞:research@huatai-pb.
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cn第9页共11页图表12:美股教育板块个股代表日涨跌幅(截至2020年2月14日)图表13:新东方在线日涨跌幅(截至2020年2月14日)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所图表14:在线教育代表公司一览公司名称主要赛道公司名称主要赛道A股上市立思辰大语文开元股份职业教育科斯伍德K12中国高科职业考试培训鸿合科技教育信息化三爱富教育信息化世纪天鸿教育信息化(K12)视源股份教育信息化(K12)佳发教育教育信息化(K12)全通教育教育信息化(K12)三盛教育教育信息化(K12)新开普教育信息化(高教)方直科技教育信息化(K12)世纪鼎利教育信息化(高教)科大讯飞教育信息化(K12)天舟文化教育信息化拓维信息教育信息化(K12)美股上市好未来K12朴新教育K12跟谁学K12、职业教育、语言培训等有道K12、职业培训、兴趣等51TALK在线英语正保远程教育职业教育尚德机构教育信息化(职教)港股上市新东方在线学前、K12、高教沪江教育科技学前、K12、高教宝宝树学前大地教育K12、高教思考乐教育K12中国网络信息科技教育信息化(高教、职教)网龙教育信息化(K12)新三板挂牌ST颂大教育信息化(K12)新道科技教育信息化(高教)金智教育教育信息化(高教)未上市掌门1对1K12猿辅导K12作业帮K12VIP陪练1对1音乐陪练-40%-20%0%20%40%60%好未来TAL.
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cn第10页共11页VIPKID少儿英语火花思维幼儿、少儿在线数学美术宝1对1美术画啦啦少儿美术核桃编程少儿编程编完边学少儿编程资料来源:公司公告,互联网资料整理,万联证券研究所4、投资建议武汉新型冠状病毒肺炎自2019年12月爆发以来快速蔓延至全国,各地发布春季开学延期的通知,催生"停课不停学、不停教"需求,在线教育各类市场参与者纷纷积极响应,跑步入场.
在政策号召以及终端需求增加的驱动下,在线教育发展迎来良机.

我们认为,短期来看,流量暴涨将快速、全面地提高家长、学生、学校等各方对在线教育的认知水平,渗透率快速提升,此外,学校课堂场景得到渗透,K12有望成为此次渗透率提高的最大受益赛道;中长期来看,线下及线上教育行业或加快洗牌,在线化能力较差的线下教培机构将面对较大的经营压力,在线教育市场竞争或进一步加剧,中小在线教育机构获客成本被间接推高.
能提供优质的内容及服务、保证用户良好的学习体验及学习效果,以及拥有强大的师资力量、研发能力、运营管理能力等优势的机构将最大程度上享受本轮"流量红利".
5、风险提示1、政策风险.
教育行业是政策管理严格的行业,有可能出现关键政策变动,导致行业出现大幅调整的风险.
2、线上内容及服务不及预期风险.
本次在线教育行业能多大程度上受益于疫情,关键在于机构提供的内容及服务是否能使用户满意,这与后期的转化率与留存率息息相关.
3、股市系统性波动风险.
如果经济增速不及预期,企业盈利不及预期,以及其他因素,可能导致股市出现系统性波动风险.
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cn第11页共11页行业投资评级强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上;同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间;弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上.
公司投资评级买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上;增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%;观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%;卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上.
基准指数:沪深300指数风险提示我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.