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1证券研究报告公司研究/深度研究2013年01月25日家用电器/视听器材Ⅱ当前价格(元):2.
40合理价格区间(元):2.
65~2.
91张洪道执业证书编号:S0570510120030研究员025-83290887zhanghongdao@mail.
htsc.
com.
cn李艳光CPA025-51863360联系人liyanguang@mail.
htsc.
com.
cn1《TCL集团(000100):液晶电视有望超预期液晶面板产销稳定》2012.
122《TCL集团(000100):通讯业绩好转尚需时日,液晶面板持续改善》2012.
103《TCL集团(000100):9月销量数据:液晶电视、液晶面板双升》2012.
10产业链成型,综合提升期来临TCL集团(000100)投资要点:液晶面板行业步入调整回升周期,华星光电液晶面板将迎来实质性盈利.
液晶面板行业具有重资本投资、产需错位和专用性强特点,呈现周期性波动.
目前投资侧重技术升级,2015年之前大尺寸面板无较大新增产能释放,供货方向调整、产需不平衡、大尺寸化,今明两年供需将偏紧,面板价格有望企稳.
华星光电逆周期投资,2012年爬坡、量产、经营性改善等均超预期,今明两年主动调整,顺应市场需求,与多媒体业务形成业绩双稳机制,使TCL集团成为国内唯一实现"液晶模组——液晶面板——整机——品牌销售"垂直一体化企业.
预期华星光电2013、2014年营收、净利润都将突破140亿元、6亿元.
多媒体业务进入多方位提升期.
受益于黑电产业链一体化和多年战略整合,2012年液晶电视出货量1578万台,大增42.
60%,规模仅次于三星、LG,进入全球第一阵营.
国内市场已成功实现追赶,未来重点在三至六线市场,渠道布局快速推进;多年苦心打造国际化网络,海外出货占比超过40%,远超内资其他企业,2012年出口增速预期超过50%,新兴市场将成为未来增长主要动力和掘金点.
重研发创新,3D、智能云电视走在行业前列.
核心盈利能力持续提高,2012年归属净利润增速预期超过40%,与海信、创维相比,核心盈利仍有较大提升潜力.
通讯业务调整转型待好转.
2012年预亏,目前转型调整效果初显,今年上半年智能手机出货量预期将超盈亏平衡点.
亚太、拉美低成本智能手机发展空间大,公司具有高性价比和规模经济相对优势,同时加快布局国内市场.
今年有望扭亏.

家电有望维持较快增长.
2012年空冰洗出货量增速远超行业,业绩预期大幅改善.
战略重视、渠道协同、体量小,未来有望维持20%左右持续增长.
维持"增持"评级:公司战略性整合、布局效果逐步显现,垂直产业链一体化成型,多业务预期实现共振发展,未来进入综合提升期,业绩提升潜力大.
预期2012年盈利小幅下滑,2013年实现较高增长,分业务估值,2012-2014年EPS分别为0.
1105/0.
1733/0.
1970元,2013、2014年业绩改善有看点,维持"增持"评级.
风险提示:液晶面板盈利改善低于预期;智能手机市场竞争激烈.
公司基本资料经营预测指标与估值20112012E2013E2014E营业收入(百万)60751.
5569316.
2883049.
8093283.
82+/-%17.
21%14.
10%19.
81%12.
32%净利润(百万)1013.
17936.
211468.
971669.
60+/-%134.
24%-7.
60%56.
91%13.
66%EPS0.
11950.
11050.
17330.
1970PE20.
0821.
7313.
8512.
18资料来源:公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)8,476.
22流通A股(百万)7939.
1252周内股价区间(元)1.
81-2.
48总市值(百万)20,342.
93总资产(百万)70,900.
86每股净资产(元)1.
34资料来源:公司公告股价走势图相关研究投资评级:增持(维持评级)公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录国际化经营的家电综合性龙头.
4液晶面板行业将步入调整回升周期.
5液晶面板行业周期性较强.
5大尺寸面板今明两年预期进入景气回升阶段6华星光电力促产业链垂直一体化,今明两年有望实质性盈利8进度超预期,产业链垂直一体化成型82013-2014年预期实现实质性盈利10多媒体业务超额完成年度目标,进入综合提升期.
13通讯业务调整转型待好转17家电业务有望维持较快增长.
20盈利预测和估值.
21风险因素.
24图表目录图1:2000年以来TCL集团营收和净利润规模变化.
4图2:2011年TCL集团收入和利润来源分布.
4图3:TCL集团产业结构.
5图4:2012年前三季度TCL集团收入构成.
5图5:液晶面板行业净利率周期性变化5图6:各世代线第一条建设厂商和投资规模.
6图7:目前高世代线各种设备投资占比6图8:FDP设备支出及预测6图9:2013-2015年中大尺寸面板供需相对偏紧.
6图10:液晶电视、台式PC屏幕平均尺寸持续增大8图11:2012和2013年液晶电视面板按尺寸出货量对比.
8图12:华星光电液晶面板爬坡和良品率超预期.
8图13:2012年11月向国内本土整机厂商供应面板数量占比.
8图14:全球液晶面板产能分布变化推演.
9图15:前四大面板企业销售净利率季度变化对比9图16:2012年9月国内32"液晶电视占比约40%10图17:2010-2012年全球32"液晶电视出货量占比.
10图18:2013年全球液晶电视与面板尺寸分布对比.
11图19:2012-2016年OLEDTV和4KTV出货量预测11公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图20:部分主要尺寸液晶面板价格走势.
12图21:2012年8月至2013年3月出货至中国本土电视厂商面板数量构成及走势.
.
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12图22:TCL液晶电视月度出货量及同比增速.
13图23:2011年全球主要电视机品牌市场占有率13图24:2011和2012年行业内销月度出货量及增速.
14图25:国内零售品牌四强市场份额走势对比14图26:2012年国内不同市场液晶电视零售增速对比15图27:TCL电视性价比优势明显15图28:2007-2016年全球不同技术电视出货量及未来市场预测15图29:2011年全球电视机出货量分布.
16图30:2012年前三季度全球各区域LCD电视出货量增速16图31:TCL多媒体最近三年度毛利率对比.
17图32:TCL多媒体最近三年度研发费用对比.
17图33:2011-2012年TCL通讯毛利率、营业利润率对比17图34:2011-2012年TCL通讯研发、销售等费用支出对比.
17图35:2011-2012年TCL移动电话月度出货量.
18图36:智能手机月度出货量及出货占比迅速提高18图37:2012年三季度TCL手机全球出货量第七.
18图38:TCL通讯功能手机、智能手机收入贡献占比估算.
18图39:2010-2016年低成本智能手机渗透率及预测.
19图40:2012-2016低成本安卓智能手机出货量地区分布19图41:2009-2012年全球分季度手机出货量.
20图42:2011年全球手机出货量分布20图43:2011-2012年TCL空调月度出货量对比.
20图44:2011-2012年TCL冰箱月度出货量对比.
20图45:2011-2012年TCL洗衣机月度出货量对比21图46:2012年前11月TCL与行业空冰洗出货量增速对比.
21表格1:高世代线液晶面板情况汇总7表格2:全球主流电视机厂商产业链一体化情况对比.
10表格3:华星光电业绩估算.
13表格4:TCL集团业务收入和毛利率分项预测22表格5:2012-2014年TCL集团净利润分业务估算.
23表格6:A股上市公司估值参考24公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4国际化经营的家电综合性龙头立足国内,布局全球.
TCL集团作为中国家电企业龙头,多次行业发展变革中引领潮头,锐意创新,果断进行战略性投资.
为应对全球化挑战,国际化经营布局方面,在新兴市场开拓推广自主品牌,在欧美市场并购成熟品牌,2004年并购法国阿尔卡特手机及汤姆逊彩电业务,积极进行业务渠道整合、技术提升和产业结构搭建等一系列战略调整,经过国际化阵痛后效果显著.
此后,在国内先后战略性投资建设液晶模组项目、华星光电液晶面板8.
5代线,构建起国内第一家完整的"液晶面板——液晶面板——整机——品牌销售"垂直化产业链.
2011年集团营收中海外市场占比约40%,利润贡献与大陆市场基本平分秋色,2012年上半年大陆市场利润贡献有所提高.
图1:2000年以来TCL集团营收和净利润规模变化图2:2011年TCL集团收入和利润来源分布资料来源:Wind资讯,华泰证券研究所资料来源:Wind资讯,华泰证券研究所"4+6"式产业架构.
TCL集团已整体上市,目前已形成液晶面板、黑电、白电、通讯及物流分销等较为完善和互补的家电业务综合体,业务细分为"4+6"产业架构,其中多媒体业务、通讯业务、华星光电、家电集团业务为公司4大核心业务,2012年前三季度收入占比合计约80%,6个其他业务单位为系统科技事业本部、泰科立集团、新兴业务群、投资业务群、翰林汇公司和房地产公司.
其中,系统科技事业部主要从事商用显示、电子商务、安防产品、照明及民用数码等业务;泰科立集团主要经营小型显示模组、高频头、五金、电源、电池、电路板以及连接器等部品业务;新兴业务群主要包括教育网业务、医疗电子业务和环保业务;投资业务群以TCL创投公司为项目管理主体,结合TCL各方面产业资源进行投资;翰林汇公司从事IT产品分销业务,2011年收入123亿元.
"4+6"产业中,其他6个业务单元发展较为平稳,整体波动不大,本文将依次对华星光电、多媒体业务、通讯业务、家电集团4大核心业务进行重点分析,探讨TCL集团投资价值.
-40-30-20-10010200100200300400500600700亿元亿元营收净利润(右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%收入利润大陆海外公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图3:TCL集团产业结构图4:2012年前三季度TCL集团收入构成资料来源:公司资料整理,华泰证券研究所资料来源:公司公告,华泰证券研究所液晶面板行业将步入调整回升周期液晶面板行业周期性较强重资本投资和产需失衡使液晶面板行业周期性波动.
目前市场上液晶面板主要是指TFT-LCD面板,从1990年至今,历经多个景气-衰退周期,单个景气阶段通常持续2-3年.
直接原因是液晶面板产需失衡,根本动因是液晶面板重资本投资特性和技术更新,使得主要面板企业在行业景气阶段基本同时上马新世代线,目前高世代线建设周期多在20个月左右,还需大约8个月爬坡期,累计时间2.
5年,建成后多已错过需求高峰,并且产能集中释放构成对价格构成较大压力.
主流企业有时也会主动降价亏损,排挤其他面板企业.

图5:液晶面板行业净利率周期性变化资料来源:NPDDisplaySearch,华泰证券研究所目前单条8.
5代线投资额大都超过250亿元,高投资和专用性构筑很强进入、退出壁垒,一旦进入面板行业,持续投资更高世代线是各大面板企业维持竞争力和避免淘汰的关键因素,多媒体通讯家电华星光电六大产业-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%面板行业净利率金融危机爆发新增产能释放五代线量产面板行业回暖公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6这在日本液晶面板行业衰落和韩国、台湾面板行业崛起中反映最为明显.
液晶面板产业化起源于日本,夏普、NED、日立、DTI等在上世纪90年代基本处于主导地位,但在1995-1996年行业第二次衰退期和1997年亚洲金融危机期间,日企对投资新生产线犹豫不决,三星、LG等韩国企业和华映等台湾企业在亏损情况下持续加大投资,成功实现追赶,改变行业游戏规则.
后来日企仅有夏普积极投资,巩固在大尺寸面板方面的优势地位,其他没落或退出.
图6:各世代线第一条建设厂商和投资规模图7:目前高世代线各种设备投资占比资料来源:资料整理,华泰证券研究所资料来源:FPDDisplay,华泰证券研究所大尺寸面板今明两年预期进入景气回升阶段平板显示投资节奏放缓.
2012年平板显示设备支出38亿美元,同比下降69%,2013年将恢复到83亿美元,未来投资将集中在兴建低温多晶硅(LTPS)、氧化物OxideTFT生产线,或者进行相关技术改造.
目前,LTPS技术主要用于中小尺寸面板,Oxide技术成为各大面板企业研发重点.
AMOLED面板良品率很低,成本高昂,仍存在较大技术障碍,三星、LG对AMOLED投资已放缓.
电视和PC市场发展成熟,增长缓慢,对未来投资形成一定压力.
图8:FDP设备支出及预测图9:2013-2015年中大尺寸面板供需相对偏紧资料来源:FDPDisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所051015202530354045夏普NEC夏普DTILG日立夏普三星LG夏普三星LG夏普三星夏普122.
533.
53.
7544.
55677.
588.
510亿美元Array设备CF设备Cell设备模组设备检测设备其他设备-100%-50%0%50%100%150%02040608010012014016020062007200820092010201120122013201420152016亿美元投资额增速(右)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253035404550百万m2调整后产能需求超供率(右)公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准72015年之前大尺寸面板基本无较大新增产能释放.
最近几年高世代面板线建设主要集中在中国大陆,京东方北京8.
5代线、华星光电深圳8.
5代线打破日韩和台湾对大陆的高世代液晶面板技术封锁,三星、LG、友达等纷纷规划在中国大陆建设8.
5代线,京东方2012年计划分别在合肥和重庆建设8.
5代线.
但是,这些新的高世代线建成投产主要在2014年和2015年,投产后还将有8个月左右的爬坡期,因此高世代面板线新增产能释放将主要集中在2015年.
今明两年将没有大的新增产能释放,新增产能将主要来源于生产工艺技术改进.

表格1:高世代线液晶面板情况汇总厂商代数地址规划产能(万片/月)投产时间三星8.
5韩国牙山62007年8月LGD8.
5韩国京畿道122009年3月S-LCD8.
5韩国牙山72009年6月S-LCD8.
5韩国牙山72009年6月友达8.
5台中42009年7月夏普10大阪7.
22009年10月奇美8.
5南科62010年3月友达8.
5中科62011年二季度京东方8.
5北京亦庄7.
22011年6月TCL华星光电8.
5深圳光明102011年8月京东方8.
5合肥92014年一季度龙飞光电-友达8.
5昆山9估计2014年三星8.
5苏州9估计2014年LG-创维8.
5广州12估计2014年中期京东方8.
5重庆122015年二季度资料来源:公开资料整理,华泰证券研究所今明两年大尺寸面板供应将相对偏紧,面板价格预期企稳.
正常情况下,考虑到整机厂商对液晶面板库存,面板供应高出实际终端需求10%-15%是常态.
同时,用户偏好使用更大的液晶电视等,2013年液晶电视面板出货将向40"以上更大尺寸集中,切割液晶面板数量将减少.
根据DisplaySearch统计,2012年全球液晶电视尺寸平均为35.
9",较2011年增大约1.
4",未来仍将延续这一趋势,同时2013年全球面板出货对象将更多偏向向39"以上更大尺寸.
在预期大尺寸液晶产品需求小幅增长情况,今明两年大尺寸面板供需将持续相对偏紧,对面板价格构成支撑,行业预期将进入景气回升阶段.
考虑到彩电需求季节性变化,液晶面板价格存在季节性调整波动将是常态.
公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8图10:液晶电视、台式PC屏幕平均尺寸持续增大图11:2012和2013年液晶电视面板按尺寸出货量对比资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所华星光电力促产业链垂直一体化,今明两年有望实质性盈利进度超预期,产业链垂直一体化成型华星光电液晶面板2011年10月12日量产,截至2012年5月累计出货量达到100万片,2012年12月14日,华星光电累计出货量超过1000万片.
其中,10月份出货量187万片,占世界市场份额约9.
5%,居全球第五,其中32"出货量全球第一,在国内市场份额约为19%,成为大陆第二大液晶面板供应商.
2012年11月、12月面板出货量均超过180万片.
2012年9月,玻璃基板投片量达到10.
8万片,超过10万片/月计划产能,随着公司四罩光技术、HVA技术导入等,12月投片量已达到12万片/月,2013年末产能有望提升至13万片/月,有望成为单产最大的8.
5代线.
12月综合良品率96%,处于行业中位水平.
图12:华星光电液晶面板爬坡和良品率超预期图13:2012年11月向国内本土整机厂商供应面板数量占比资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearchMarketWise,华泰证券研究所0510152025303540LCD电视台式PC201020112012201301020304050607080901002012201370%75%80%85%90%95%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00011-1212-112-212-312-412-512-612-712-812-912-1012-1112-12月投片量(片)(2200mm*2500mm)综合良品率(右)三星LGD奇美友达京东方华星光电公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9产业链垂直一体化保障液晶电视业务可持续发展.
液晶面板技术最复杂,投资规模最大,占液晶电视生产成本比重超过60%,是液晶电视产业链最重要和关键环节,直接影响到终端整机发展和盈利情况.
日韩和台湾地区面板企业多年来持续垄断面板生产和销售,根据自身利益需要增减液晶面板供应、调整面板供应规格和时间等,操纵面板价格情况被多次报道,遭致欧美和韩国重罚,中国发改委近期对三星、LG、奇美、友达、中华映管和瀚宇彩晶开出首支罚单.
京东方、华星光电8.
5代线相继量产力破日韩和台湾地区的封锁垄断,受到国家战略性扶持,2012年4月液晶面板关税上调为5%,促使海外面板企业积极在大陆投资建设面板生产线,缓解电视产业核心环节缓解受制于人局面,明显利于国内电视产业可持续健康发展.
2012年,中国大陆液晶面板产能全球占比提高到10%,2014年预期提高至19%.
图14:全球液晶面板产能分布变化推演图15:前四大面板企业销售净利率季度变化对比资料来源:DisPlaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所TCL集团目前是国内唯一实现"液晶模组——液晶面板——整机——品牌销售"垂直一体化企业.
生产上,终端液晶电视新技术的研发、新型号产品推出、液晶模组块生产等都需要相应规格的液晶面板与之匹配,整机厂商直接受制于液晶面板供应情况,液晶面板持续稳定供应极为重要,否则前功尽弃.
效益上,电视行业已处于薄利状态,电视零售价格基本受市场竞争决定,上游液晶面板价格直接影响整机厂商利润.
华星光电液晶面板投产,相当于关键部件供应内部化,将从研发、生产和效益等多个重要方面实现协同.
TCL集团与三星、LG、夏普并列成为模组自制、面板自产、整机生产、品牌销售四环节一体化企业,在国内是唯一,强力支持多媒体业务2012年液晶电视销量达到1578万台,跃居世界第三.
产业链垂直一体化也将提升华星光电盈利稳定性,构筑双稳机制.
回顾奇美、友达与三星、LG面板厂销售净利率多年变化情况可以发现,奇美、友达表现出较大的业绩波动性,三星、LG面板厂盈利状况较为稳定,且多数时间高于奇美、友达,背后主因是三星、LG有整机业务、手机通讯业务自我需求的强力支持,特别是在面板行业不景气或者相互间激烈价格战时表现更为明显.
三星、LG、夏普面板都有一半左右自用,华星光电目前面板也有40%左右供TCL多媒体使用,客户已包括国内外主流品牌整机商,外售部分内销和出口基本各一半,自身面板业务已具有较强抗周期性和盈利稳定性.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本韩国台湾大陆-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Q1"02Q3"02Q1"03Q3"03Q1"04Q3"04Q1"05Q3"05Q1"06Q3"06Q1"07Q3"07Q1"08Q3"08Q1"09Q3"09Q1"10Q3"10Q1"11Q3"11Q1"12AUOCMOLGDSEC公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10表格2:全球主流电视机厂商产业链一体化情况对比厂商液晶面板液晶模组整机品牌销售备注三星韩国品牌,较为完整产业链LG韩国品牌,较为完整产业链索尼日资,参股三星面板厂,2011年退出松下目前已计划逐步停产退出等离子面板夏普技术领先,侧重大尺寸高阶电视奇美整机代工为主海信TCL资料来源:资料整理,华泰证券研究所2013-2014年预期实现实质性盈利华星光电总投资额245亿元人民币,投资额明显低于同类8.
5代线,且产能较高,主要由于反周期投资,主要设备、原材料等相关采购成本相对较低.
其中,固定资产投资超过200亿元,设备投资占比估计约70%,假设厂房、动力设备等分别按30年、10年折旧假设,年折旧额在20-24亿元左右,良品率和规模经济对实现盈利极其重要.
华星光电8.
5代线适合切割面板经济尺寸为28"(24片)、32"(18片)、37"(12片)、46"(8片)、55"(6片),2012年6月国家推出高效节能电视补贴,液晶电视中32"、42"单价补贴比例最高,分别约为12%、9%,国内电视厂商对32"面板备货库存积极.
国内零售端32"液晶电视是主流消费尺寸,2012年9月销量占比40.
06%,比同期提高4.
68个百分点,过去三年全球年约2亿台液晶电视出货量中,32"占比也基本接近40%.
不论从经济切割尺寸,还是利用有利形势快速上量实现规模经济上考虑,32"液晶面板均是最佳选择,华星光电2012年液晶面板出货量中32"占比约90%,是全球32"液晶面板第一大供应商.
同时,缺乏新增产能,面板价格企稳上涨.
在多重利好因素下,华星光电8月实现正向现金流,9月提前实现满产和盈亏平衡,10月、11月、12月实现经营性盈利持续明显改善.
图16:2012年9月国内32"液晶电视占比约40%图17:2010-2012年全球32"液晶电视出货量占比资料来源:中怡康,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011-92012-9other>55"55"52"48"47"46"43"42"40"0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012E32"非32"公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准112013年将主动调整产品尺寸,顺应市场变化.
高效节能电视补贴2013年5月底退出,春季是液晶电视需求淡季,液晶面板出货量预期环比出现20%左右季节性下滑.
预期2013年液晶电视需求呈现尺寸多样化和大尺寸化趋势,新增面板尺寸包括28"、29"、39"、43"、48"、50"、58"、60"等,DisplaySearch预测这些新增尺寸2013年上半年市场占比将超过15%,2013年面板行业将缩减32"出货量,28"及42"以上更大尺寸面板出货量将明显增加.
华星光电2013年将主要推出28"(24片)、37"(12片)、46"(8片)液晶面板,目前已小批量出货,2013年上半年32"出货占比预计将下滑至50%-60%.
同时,华星光电已有55"、110"产品,掌握4K*2K技术,密切跟踪大尺寸OLED进展,现在已经投资OLED4.
5代线,进行实验性积累.
根据三星、LG最近进展来看,大尺寸OLED短期内有技术障碍,成本很高,最近LG推出的55"OLED电视售价高达1万美元,是同尺寸液晶电视的10倍,2014年之前大规模量产可能性很小.
4K*2K电视2013年将是亮点,未来几年上量将高于OLED,但主要以50"以上高端为主,短期消费占比不高,整理利好华星光电今明两年面板尺寸调整.
图18:2013年全球液晶电视与面板尺寸分布对比图19:2012-2016年OLEDTV和4KTV出货量预测资料来源:NPDDisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所今明两年液晶面板价格预期稳定.
受益于面板行业产能增幅有限、大尺寸化、面板线生产方向调整、国内高效高效节能补贴和部分型号结构性紧张多重因素影响,2012年液晶面板价格逐步企稳回升,根据DisplaySearch统计数据,12月份32"、42"、46"液晶面板(含模组)行业均价分别较年初提高5美元、22美元和4美元,32"液晶面板(不含模组)行业均价从9月初的101美元提高到12月份的105美元,11月华星光电32"液晶面板(不含模组)价格已提升至109美元,12月未随行业提价.
2013年1月初,受季节性需求波动和受益于国内高效节能补贴的本土厂商修正面板库存影响,32"、42"、46"液晶面板价格分别下降2美元、1美元、1美元,预期在3月底之前,液晶面板价格仍存在下调压力,3月后受"五一"假日和高效节能补贴5月底退出刺激购买需求影响,面板价格有望企稳,在下半年受需求旺季和行业产能相对偏紧影响,面板价格稳中有升.
考虑到目前在建面板线规模量产在2014年末和2015年,预期2014年价格仍将相对稳定.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%液晶电视面板60"+55"/58"50"46"/47"40"/42"39"37"32"28"/29"26"-0.
0%0.
5%1.
0%1.
5%2.
0%2.
5%3.
0%3.
5%01000200030004000500060007000800020122013201420152016千台OLEDTV4KLCDTVOLEDTV普及率(右)4KLCDTV普及率(右)公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12图20:部分主要尺寸液晶面板价格走势图21:2012年8月至2013年3月出货至中国本土电视厂商面板数量构成及走势资料来源:NPDDisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:NPDDisplaySearch,华泰证券研究所预期2012年四季度盈利大幅改善,2013、2014年持续盈利.
根据公司财报,华星光电前三季度液晶面板营收收入33.
83亿元,毛利率-9.
46%,经营性亏损-5.
1亿元,确认补贴收入4.
85亿元,净利润亏损7400万元,主要由于当时仍处于爬坡期,折旧等费用较大.
但是,华星光电8月实现正向现金流,9月实现经营性盈利几千万元,营收10.
5亿元.
以9月数据为基准,对四季度和全年业绩进行以下推算:10月面板出货量增长约13%,11月、12月基本出货量基本持平微降,10月、11月面板价格分别提高3%-4%,12月不变.
预期10月、11月、12月营收分别为12.
35、12.
53和12.
40亿元,经营性盈利分别为9246、13660和13510万元.
全年营收估算为72.
41亿元,经营性亏损-14584万元.
根据前三季度补贴收入和净利润情况,我们反推期间三费和营业外支出,横向平移估算四季度费用、支出情况,推算出四季度毛利率为11.
43%,全年毛利率1.
66%.
因为四季度已全额计提折旧,如果假定季度折旧6亿元,可估算出扣除折旧前毛利率为27.
52%.
对于2013年和2014年,在不考虑存在后续高效节能补贴延续政策前提下,结合面板尺寸调整变化情况、良品率、产能提高、产能利用率情况,我们参考2012年全球月度液晶面板出货数据和华星光电占比,估算出2013、2014年140.
44、154.
48亿元,扣除折旧毛利率预期较2012年四季度将下降3-5个百分点,考虑折旧后毛利率分别为7.
91%、7.
17%.
综合考虑估算补贴收入和营业外支出等情况,2012-2014年估计净利润分别为2.
46亿元、6.
72亿元和6.
48亿元,扣除少数股东权益,预期对上市公司TCL集团贡献EPS分别为0.
0159、0.
0436和0.
0420元.
根据业绩估算,华星光电2013、2014年预期实现实质性盈利,离不开行业大环境回暖、准确战略定位调整和产业链垂直一体化支撑.
2015年多条在建面板线预期将大规模量产,以目前情况估算,国内液晶电视面板供应量将提高到8000万片左右,仍低于大陆目前年上亿台电视出货量规模,但是考虑到电视行业技术更新、主流面板企业竞争策略变化等因素,预期行业将在2014年末出现调整变化,2015年业绩存在调整压力.
整体而言,我们看好华星光电2013、2014年的盈利实质性改善.
050100150200250300350400美元32"OpenCell32"42"46"01234567812-812-912-1012-1112-12F13-1F13-2F13-3F百万片三星LGD奇美友达京东方华星光电公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13表格3:华星光电业绩估算财务指标2012Q1-32012Q4201220132014营业收入(亿元)33.
8337.
2871.
11140.
44154.
48主营业务成本(亿元)37.
0333.
0270.
05129.
33143.
41毛利率-9.
46%11.
43%1.
49%7.
91%7.
17%期间三费(亿元)1.
890.
62.
494.
845.
86经营性盈利(亿元)-5.
103.
66-1.
446.
275.
22补贴收入(亿元)4.
850.
705.
554.
005.
00营业外支出(亿元)0.
620.
60001.
222.
372.
60净利润(亿元)-0.
743.
202.
466.
726.
48TCL股权占比55%55%55%55%55%归属上市公司净利润(亿元)-0.
411.
761.
353.
703.
56对应EPS(元)-0.
00480.
02070.
01590.
04360.
0420资料来源:华泰证券研究所多媒体业务超额完成年度目标,进入综合提升期2012年出货量目标超额完成,进入全球第一阵营.
公司2012年液晶电视出货量1578万台,超过1520万台年度目标,较2011年同比大增42.
60%,超过松下、索尼,跃居全球第三,并以1500万台以上出货量进入全球第一阵营,根据DisplaySearch数据估算,液晶电视出货量全球占比7.
7%,比去年提高约1个百分点.
在对多媒体业务多年持续调整后,公司以"速度与效率"为导向,采取"上量、转型、可持续"的发展策略,进行产品结构优化和销售渠道拓展,充分利用液晶面板垂直一体化整合优势,在国内和海外市场出货量实现快速提高.
海信、创维两大龙头2012年出货目标在1000万台左右.
图22:TCL液晶电视月度出货量及同比增速图23:2011年全球主要电视机品牌市场占有率资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:公司公告,华泰证券研究所国内市场份额不断提升,产品结构持续优化.
2012年TCL多媒体LCD电视国内出货量约880万台,增速超过30%.
从中怡康监测国内零售数据看,TCL市场份额11月超过海信,虽然TCL出货总量多年持续第一,但是国内外市场出货量并重,国内市场份额与海信、创-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,50011-111-311-511-711-911-1112-112-312-512-712-912-11千台单月销量同比增速(右)三星LG索尼松下东芝TCL夏普海信长虹创维其他公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14维始终存在一定差距.
从电视产品结构看,智能电视(和互联网电视)、3D电视在国内出货量中占比已快速提升至77.
66%、28.
86%,公司率先在国内推出《智能云电视2.
0版》,与腾讯合作推出全球首款可移动智屏娱乐终端ICESCREEN云电视,在拉斯维加斯第46届"国际消费电子展"上推出基于全云架构的智能化数字家庭整体解决方案——TcloudHome,始终走在彩电智能化前端.
同时,公司关注软件"内容",与长虹合作建设"欢网",与央视携手打造3D频道.
液晶面板产业链一体化为公司与其他品牌厂商竞争提供明显优势.

图24:2011和2012年行业内销月度出货量及增速图25:国内零售品牌四强市场份额走势对比资料来源:产业在线,华泰证券研究所资料来源:中怡康,华泰证券研究所国内侧重三至六线市场.
国内电视消费量目前大约4500万台,人均保有量达到1.
2台,未来提升空间不大更多依靠用户对大尺寸、新功能电视偏好和更新换代.
在国内战略上,TCL多媒体在以品牌、技术强化一二线市场地位同时,重点关注三至六线市场.
一二线城市电视保有量中LCD占比已超过80%,未来增量将集中在三至六线市场,包括农村,目前国内CRT电视保有量大约3.
6亿台,2015年国家将全面停止的模拟电视信号播出,全面实现数字化,在此之前将出现CRT电视更新换代高潮.
TCL国内销量70%集中在三至六线市场,加强销售渠道优化,持续提升农村渠道有效网点的覆盖率及单店效率,2011年年网点已增加至约26,000个,同比增长约5,000网点,2012年末网点数量已接近30,000个.
同时,与外资品牌和内资其他品牌相比,年超千万台规模经济和液晶面板投产降低一体化成本,TCL电视性价比优势更为突出,高性价比仍是中低端消费者最看重的因素.
预期2013、2014年公司液晶电视内销出货量增速仍将明显高于行业.
-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600123456789101112万台201120122011增速2012增速6%8%10%12%14%16%18%20%海信创维TCL康佳公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15图26:2012年国内不同市场液晶电视零售增速对比图27:TCL电视性价比优势明显资料来源:中怡康,华泰证券研究所资料来源:中怡康,华泰证券研究所海外市场高增长,未来重点将在新兴市场.
根据公告估算,2012年TCL海外市场液晶电视出货量超过660万台,同比增速超过50%.
TCL多年来持续布局海外市场,2012年海外液晶电视出货量占比42%,远高于其他内资品牌20%左右出口比例.
公司多媒体业务发展将侧重在新兴市场,这也与全球电视市场发展情况向契合.
全球经济形势不容乐观,消费者支出谨慎,2012年全球电视机出货量预期下滑4%-6%左右,前三季度西欧、日本分别大幅下滑13%和71%,北美增长约4.
5%,新兴市场中拉美、亚太、中东非洲LCD电视出货量增速接近15%,东欧超过20%.
未来几年新兴市场仍将是主要增长动力.
欧美等发达市场是全球各大品牌竞技场,盈利较为困难,TCL将以稳定发展和模式创新为主.
受益于战略调整和市场定位准确,TCL多媒体海外业务2011年四季度至今实现持续盈利.
国内市场需求日趋饱和,出口成为拉动内资企业销量增长重点.
TCL在新兴市场出货量已超过欧美等成熟市场,在越南、墨西哥、波兰设有生产基地,自有品牌占比高,较为成熟的全球销售网络和持续提高的运营能力使TCL在海外市场处于领先位置,同时有液晶面板提供稳定后备支持,我们认为,未来几年,TCL液晶电视出口数据仍将靓丽.
图28:2007-2016年全球不同技术电视出货量及未来市场预测资料来源:NPDDisplaySearch,华泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%9月1-9月一级市场二级市场三级市场四级市场01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000元海信创维TCL夏普三星-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503002007200820092010201120122013201420152016百万台OLEDRPPDPLCD(LED)LCD(CCFL)CRTLCD增速(右)公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16图29:2011年全球电视机出货量分布图30:2012年前三季度全球各区域LCD电视出货量增速资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所核心盈利能力持续增强.
2010年由于没能快速适应LED液晶电视需求迅猛增长态势,TCL多媒体当年亏损,但公司战略调整及时,2011年LED电视出货量占比已提高至60%,2012年已超过90%,智能电视、3D电视方面居于行业第一阵营,盈利能力持续提高.
以国内会计准则计算,TCL多媒体2012年前三季度共实现销售收入221.
96亿元,增长18.
45%,实现净利润4.
23亿元,同比增长25%,延续2011年以来持续优化好转态势.
毛利率方面,2011年较2010年提高2.
44个百分点,2012年前三季度较2011年同期提高1.
41个百分点,保持良好提升势头.
公司关注长远,加大产品创新力度,根据2011年研发费用投入较2010年增长约37%,2012年前三季度研发研发费用2.
96亿港元,超过2011年全年规模.
今年三季度实现经营性盈利同比增长236.
86%,核心盈利明显增强.
但是,横向对比来看,TCL多媒体净利率还不到2.
5%,与海信、创维4%以上的净利率相比,提升潜力空间仍然很大.
随着液晶面板投产实现产业链垂直一体化,TCL多媒体业务综合能力持续提高值得期待.
结合四季度出货量情况,我们预期2012年四季度营收增速15%左右,净利润1.
5亿港元左右,全年营收约396亿港元,同比增长18%,净利润约7.
85亿港元,同比增长约73%,根据国内会计准则扣除1.
44亿港元资产性收益后,净利润为6.
41亿港元.
虽然未来液晶电视出货量难以重现2012年高增长局面,在国内外市场并举和液晶面板产业链垂直一体化支撑下,营收增速仍将明显高于行业增速,我们预期2013、2014年仍将高于10%,随着核心盈利能力提升,业绩增速将明显高于营收增速.
中国日本北美欧盟新兴市场-80%-60%-40%-20%0%20%40%公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17图31:TCL多媒体最近三年度毛利率对比图32:TCL多媒体最近三年度研发费用对比资料来源:Wind资讯,华泰证券研究所资料来源:Wind资讯,华泰证券研究所通讯业务调整转型待好转TCL通讯业务处于调整阶段.
2013年初,TCL通讯发布业绩预警,2012年四季度以及全年业绩预亏,主要由于功能手机受智能手机浪潮影响,单价和毛利率有所下滑,公司目前智能手机以入门级为主,市场同质化严重,规模经济待显,同时公司持续加强产品研发和品牌渠道投入,相关费用增长.
2013年公司将着力优化产品结构和研发流程,改善产品供应链,一季度陆续推出中高端智能手机,同时强化运营管理,集中重点于产品开发和市场推广,谨慎控制费用开支,力求效益最大化.
根据Wind提取的TCL通讯财报数据,假定2012年四季度研发、销售等费用支出与2011年持平,2012年研发、销售等费用支出比2011年高于4.
33亿港元,超过2011年TCL通讯净利润的50%,显示出公司在维持现有市场同时,积极推进战略转型、布局调整的决心.
图33:2011-2012年TCL通讯毛利率、营业利润率对比图34:2011-2012年TCL通讯研发、销售等费用支出对比资料来源:Wind资讯,TCL通讯财报,华泰证券研究所资料来源:Wind资讯,TCL通讯财报,华泰证券研究所10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%Q1H1Q1-3全年201020112012020406080100120140Q1Q2Q3Q4百万港元201020112012-10%-5%0%5%10%15%20%25%Q1Q2Q3Q4毛利率2011毛利率2012营业利润率2011营业利润率201202468101214162011201220112012研发销售等亿港元Q4Q3Q2Q1公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18转型效果初步显现.
TCL通讯手机侧重高性价比,规模很重要.
根据公告,TCL移动电话全年出货量4261万台,小幅下滑2.
31%,与全球手机出货量下滑态势相似.
根据Gartner对2012年前三季度统计数据,TCL通讯手机出货量在二、三季度均稳居全球第七位,市场份额约为2.
2%.
在公司战略调整下,智能手机出货量迅猛增长,2012年各月出货量连续攀升,全年出货652万台,同比增长约375%,最近几个月智能手机出货占比已接近20%.
三季度公司智能手机营收已超过功能手机,智能手机实现盈亏平衡规模大约是月出货量100万台,2012年最后三个月均值已接近80万台,2013年上半年预计将突破该界值.
图35:2011-2012年TCL移动电话月度出货量图36:智能手机月度出货量及出货占比迅速提高资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:公司公告,华泰证券研究所图37:2012年三季度TCL手机全球出货量第七图38:TCL通讯功能手机、智能手机收入贡献占比估算资料来源:Gartner,华泰证券研究所资料来源:华泰证券研究所亚太、拉美地区低成本智能手机市场发展将为TCL通讯调整改善提供机遇.
2012年全球手机出货量预期超过17亿台,下滑约3%,未来几年增长空间不大,但是结构持续优化,2012年智能手机出货量预计超过6亿台,增速接近40%,未来几年出货占比有望超过70%.
根据NPDDisplaySearch统计,拉动智能手机需求迅猛的主要动力是消费者换机需求,2012-123456123456789101112百万台201120120%5%10%15%20%25%-102030405060708090100万台月出货量出货量占比(右)三星22.
9%诺基亚19.
2%苹果5.
5%ZTE3.
9%LG3.
3%华为2.
8%TCL2.
2%RIM2.
1%摩托2.
0%HTC2.
0%其他34.
2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011Q42012Q12012Q22012Q3功能手机智能手机公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19年新增需求占比仅为1/3左右,未来几年新增需求量将进一步降低.
重要的是,200美元以下的低成本智能手机渗透率将会快速提升,一方面厂商生产工艺成熟,投入少、周期短,成本低,另一方面,实用性和高性价比使其受到普通消费者青睐.
根据估测,低成本智能手机出货量有望在2016年超过3亿台,在智能手机中渗透率达到29%.
其中占主流的低成本安卓智能手机出货量中60%将主要集中在亚太地区,拉美地区占比在10%左右,这些区域是TCL通讯重点拓展或已布局较为完善的市场.
图39:2010-2016年低成本智能手机渗透率及预测图40:2012-2016低成本安卓智能手机出货量地区分布资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所资料来源:DisplaySearch,华泰证券研究所TCL通讯未来将重点进行产品优化和调整区域市场布局.
TCL通讯智能手机占比还略低于20%,低于全球40%的比重,2013年仍将是TCL智能手机出货量持续快速提升期.
公司在规模生产中低端、高性价比智能手机方面和区域市场布局上具有相对优势.
2011年全球手机出货量中,新兴市场和中国市场占比超过75%.
TCL手机主要市场集中在海外,特别是欧洲和拉美,但是2012年开始,公司已逐步在美洲、亚太市场拓展和建立新的销售渠道.
同时,重返亚太特别是国内市场也是公司战略调整重要方面,2012年上半年在国内已建成智能手机主要售点约6000家,加强与国内三大电讯运营商合作,在多个省区销售取得突破.
2012年国内市场手机出货量估计达到577万台,占公司年度手机总出货量不足14%,占国内市场总量仅约2%,未来拓展空间依然很大.
业绩有望在2013年下半年好转.
我们预期TCL通讯2012年四季度亏损幅度与三季度相当,全年亏损预计在5000-8000万港元.
2013年在智能手机达到规模经济和市场拓展成效显现情况下,营收提升可能并不明显,但盈利扭亏概率大,考虑到智能手机上量、市场竞争等因素,预计上半年仍将亏损,下半年持续好转.
2014年预期延续业绩恢复性增长势头.
0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012002010201120122013201420152016百万台智能手机低成本占比(右)0501001502002503003502010201120122013201420152016百万台亚太拉美中东非洲东欧西欧北美公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20图41:2009-2012年全球分季度手机出货量图42:2011年全球手机出货量分布资料来源:Gartner,华泰证券研究所资料来源:Gartner,华泰证券研究所家电业务有望维持较快增长2012年空冰洗出货量明显高于行业.
根据公司月度公告数据,TCL家电业务中,2012年空调出货量369万台,同比增长21.
84%,冰箱出货量91万台,同比增长28.
53%,洗衣机出货量98.
5万台,同比增长44.
74%.
根据产业在线数据,前11月,空调行业出货量下滑5%,冰箱行业出货量增长1.
25%,洗衣机行业出货量增长0.
85%.
具体而言,TCL空调出口为主,2012年出口增速明显高于内销增速;冰、洗更多受益于渠道协同.
图43:2011-2012年TCL空调月度出货量对比图44:2011-2012年TCL冰箱月度出货量对比资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:公司公告,华泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456亿台手机智能手机智能手机占比(右)新兴市场中国北美西欧日本-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060123456789101112万台201120122012增速(右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246810121416123456789101112万台201120122012增速(右)公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21图45:2011-2012年TCL洗衣机月度出货量对比图46:2012年前11月TCL与行业空冰洗出货量增速对比资料来源:公司公告,华泰证券研究所资料来源:产业在线,公司公告,华泰证券研究所未来仍有提升空间.
白电业务是公司黑电业务的有益补充,今明两年仍有望实现20%左右增速,主要动因如下:战略重视:与黑电相比,白电技术更新较慢,业绩更具稳定性,整体盈利能力上更强一些.
公司已与合肥签署战略合作协议,计划建设年产800万台冰洗生产制造基地,其中一期为400万台,2013年1月份开工建设,年底将建成试生产.
公司也在持续加大空冰洗技术研发.
渠道协同:TCL多媒体国内销售网点接近3万家,白电产品与黑电家电属性相似,易于搭配宣传和销售.
同时,除空调出口部分外,公司空冰洗同样主要面向三至六线市场,通过与多媒体业务协同开拓市场渠道,增加客户网点数,提高覆盖率,对未来销量将是持久拉动.
同时,增强空冰洗供应链运营能力,降低成本,提高效益.
体量小:TCL家电业务出货量虽然持续较快增长,但空调国内排名第七位,但出货量仅为格力的10%左右,冰、洗出货量不到青岛海尔的6%、8%,在部分区域市场实现突破,即可维持较高增速,未来一段时间与龙头企业正面竞争情况较小.
业绩改善幅度较大.
2012年前三季度家电业务实现营业收入62.
79亿元,同比增长17.
37%,结合四季度出货量增速,我们估算全年营收有望达到76亿元,增长17%;前三季度毛利率18.
10%,较2011年同期提高约4个百分点,上半年实现净利润0.
8亿元,效益大幅提升,我们推算全年净利润接近1.
3亿元.
受益于渠道协同和产品创新,2013、2014年预期可实现15%以上持续增长.
长期来看,将面临与龙头企业正面竞争压力.
盈利预测和估值在以上分析基础上,并结合其他6个业务单元情况,我们对TCL集团经营情况做出以下假设:华星光电:今明两年面板行业无较大新增,液晶电视面板供需整体相对偏紧,面板价格呈现季度性波动,但整体相对稳定.
华星光电以切割32"液晶电视面板为主转向28"、0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012141618123456789101112万台201120122012增速(右)-10%0%10%20%30%40%50%空调冰箱洗衣机行业TCL公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2232"、46"、55"等多尺寸并存,产能逐步提高至13万片/月,良品率和产能利用率整体稳定,毛利率较2012年四季度适度下移.
其中,2014年下半年新增面板线陆续开始投产,对面板价格构成一定压制.
多媒体业务:受益于产业链垂直一体化,"速度和效率"导向得到延续同时,品牌、渠道、研发方面持续强化,营收增速随出货量增速适度下移,产品结构优化,毛利率稳中有升.
通讯业务:2013年整体出货量增长有限,但智能手机出货量占比大幅提升,拉动整体营收实现较快增长,毛利率企稳,业绩预期扭亏为盈,2014年整体情况进一步好转.
家电集团:受益于渠道协同和产品优化升级,2013年将延续2012年较快增长态势,2013年末合肥冰洗基地一期通常投产,2014年出货量增速适度上移,毛利率受益于产品升级稳中有升.
泰科立:目前规模较小,随着产品结构调整,积极拓展品牌客户,同时与公司多媒体业务、通讯业务相配套,维持10%以上稳定增长,毛利率稳定.
翰林汇:IT分销业务持续稳定,保持低速稳增长态势,毛利率相对稳定.
房地产:受推盘量影响,年度营收规模变化较大,2012年受房地产调控等影响,营收减半,2013年恢复性增速,2014年稳定增长.
其他(包括合并与抵销):6个其他业务单元中,除泰科立、翰林汇、房地产外,其他业务规模较小,2013年因液晶面板40%左右供应多媒体业务,泰科立自供部分电子零配件,合并与抵消后为辅值,2014年内供规模预期进一步扩大.
TCL集团分业务收入分析和毛利率分项预测数值见下表.
表格4:TCL集团业务收入和毛利率分项预测业务分项指标20112012E2013E2014E华星光电营业收入(百万元)13171111404415449增速————97.
50%10.
00%毛利率——1.
66%7.
91%7.
17%多媒体营业收入(百万元)27252317813591239863增速16.
19%16.
62%13.
00%11.
00%毛利率16.
57%17.
50%18.
00%18.
00%通讯营业收入(百万元)881394301131613014增速16.
35%7.
00%20.
00%15.
00%毛利率28.
91%24.
50%25.
50%26.
00%家电集团营业收入(百万元)65037609859810318增速59.
99%17.
00%13.
00%20.
00%毛利率13.
01%18.
00%18.
00%19.
00%泰科立营业收入(百万元)2061257628863318增速——25.
00%12.
00%15.
00%毛利率7.
65%8.
50%8.
50%8.
50%翰林汇营业收入(百万元)12293132151427215699增速——7.
50%8.
00%10.
00%毛利率4.
24%4.
50%5.
00%5.
00%房地产与投资营业收入(百万元)743371743817增速——-50.
00%100.
00%10.
00%公司研究/深度研究|2013年01月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准23毛利率35.
91%60.
00%40.
00%40.
00%其他(包括合并与抵销)营业收入(百万元)3086-2778-4722-5194增速——-190.
00%70.
00%10.
00%毛利率25.
18%3.
76%8.
00%7.
00%合计营业收入(百万元)60752693168305093284增速17.
28%14.
10%19.
81%12.
32%毛利率15.
62%14.
85%15.
52%15.
71%资料来源:华泰证券研究所考虑到TCL集团多产业结构复杂性,采用分业务盈利估算加总方法,具体细项见下表.
其中,华星光电2012年四季度经营性损益预期约3.
66亿元,综合补贴收入、费用支出等,全年实现正收益,2013、2014年进一步大幅改善;TCL多媒体净利润核算中,根据国内会计准则,扣除1.
44亿港元(约1.
16亿元人民币)资产性收益,2012年净利润预期增长40%,2013年预期增长20%;通讯业务2013年预期扭亏,2014年恢复性业绩增长.
出房地产年度波动较大外,其他业务相对稳定.
综合估算,2012年净利润14.
50亿元,整体下滑13.
22%,归属上市公司股东净利润9.
86亿元,小幅下滑约2.
7%,主要由于华星光电和多媒体业务盈利大增很大程度上弥补通讯业务亏损影响.
2012-2014年EPS分别为0.
1105、0.
1733、0.
1970元,2013、2014年业绩预期较2012年大幅好转,主要因为液晶面板受益于行业景气度回升将取得实质性盈利,多媒体业务受益于产业链垂直一体化盈利能力提升和通讯业务扭亏预期.