完美世界(002624)

证券研究报告·公司研究·互联网传媒1/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]游戏稳定高增长,影视轻装上阵,产品梯队蓄势待发买入(维持)盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)8,0398,4989,63310,541同比(%)0.
1%5.
7%13.
4%9.
4%归母净利润(百万元)1,5032,3912,6813,088同比(%)-11.
9%59.
1%12.
1%15.
2%每股收益(元/股)1.
161.
852.
072.
39P/E(倍)40.
1225.
2222.
4919.
52投资要点2019年,完美世界实现营收80.
39亿元,同比增长0.
07%,公司于2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务于2018年8月起不再并表,剔除上述影响后实现营收同比增长6.
80%,同时《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》由腾讯发行,公司仅确认分成款为收入,因会计确认方式对整体收入增速产生一定影响;实现归母净利润15.
03亿元,同比下滑11.
92%,主要系影视业务亏损,存货跌价准备影响所致,实际游戏业务实现净利润18.
98亿元,同比增长38.
74%.
2020Q1,公司实现营收25.
74亿元,同比增长26.
09%,其中游戏业务实现营收21.
08亿元,同比增长47.
69%;实现归母净利润6.
14亿元,同比增长26.
41%,主要来自游戏业务的增长,报告期游戏业务净利润较上年同期增长67.
33%,《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品持续贡献业绩.
分业务看,2019年公司游戏业务快速增长,营业收入68.
61亿元,同比增长26.
56%,毛利率从2018年66.
56%增长至68.
17%.
游戏业务快速增长主要依靠手游业务推动,2019年手游业务实现营收38.
81亿元,同比增长43.
15%,毛利率从2018年63.
18%增长至75.
02%.
自发新游戏《新笑傲江湖》表现优异,重点老产品《新诛仙》手游长期保持稳定,体现出了公司的强大研发及稳定运营能力.
电视剧方面,在行业变革重生的背景下,公司持续推出精品影视作品.
电影方面,公司立足自身制作优势,打造优质的电影作品.
2020年公司经营规划,游戏业务在立足既有优势的基础上,公司将发挥技术优势,继续强化核心优势并进一步加大在细分市场领域的布局,不断巩固行业领先的市场地位.
电视剧业务方面,公司将加快推进库存项目的发行和排播以外,同时对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏,预计投资的影视作品类型多样,涵盖了各年龄段观众的需求.
电影业务方面,公司与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进.
盈利预测与投资评级:2020年公司后续产品梯队蓄势待发,随着产品陆续上线,将为业绩带来明显增长,我们预计2020-2022年实现净利润23.
91/26.
81/30.
88亿元,实现EPS1.
85/2.
07/2.
39元,对应当前PE25.
22/22.
49/19.
52倍,维持"买入"评级.
风险提示:产品上线延期风险,行业政策监管趋严,系统性风险[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)46.
62一年最低/最高价22.
43/57.
89市净率(倍)5.
94流通A股市值(百万元)54103.
06基础数据每股净资产(元)7.
85资产负债率(%)33.
22总股本(百万股)1293.
26流通A股(百万股)1160.
51[Table_Report]相关研究1、《完美世界(002624):业绩符合预期,关注Q4重点新游上线》2019-10-282、《完美世界(002624):2019H1业绩略超预告上限,多品类、多题材产品矩阵逐步完善》2019-08-113、《完美世界(002624):《完美世界》带动业绩略超预告上限,19年影游储备充足整装待发》2019-05-06[Table_Author]2020年04月26日证券分析师张良卫执业证号:S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.
com.
cn-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019-042019-082019-12完美世界沪深3002/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F内容目录1.
公司经营情况及财务分析31.
1.
营收及利润端分析.
31.
2.
成本及费用端.
42.
公司业务拆分52.
1.
游戏业务板块.
52.
1.
1.
自发重点新游戏《新笑傲江湖》72.
1.
2.
自发重点老游戏《新诛仙》手游.
72.
2.
影视业务板块.
83.
2020年公司经营规划83.
1.
游戏业务.
83.
2.
影视业务.
104.
盈利预测与投资评级115.
风险提示12图表目录图1:2015-2019年公司营收及增速(单位:百万元/3图2:2016Q1-2020Q1公司营收及增速(单位:百万元/3图3:2015-2019年公司归母净利润及增速3图4:2016Q1-2020Q1公司归母净利润及增速3图5:2016-2019年总体毛利率变化(单位:4图6:2016-2019主要业务板块毛利率变化(单位:4图7:2016-2019年三项费用率变化(单位:5图8:《新笑傲江湖》渠道广告投放次数及占比(单位:次,5图9:2016-2020Q1公司经营活动现金净流量净额变化(单位:百万元)5图10:2016-2019年游戏业务收入及毛利率6图11:2016-2019年手游业务收入及毛利率6图12:2016Q2-2019Q4单季度递延收入变化(单位:百万元)6图13:《新笑傲江湖》国内IOS端单日收入变化趋势(以2019.
12.
18为100基数)7图14:《新诛仙》手游IOS端单月收入变化趋势(以2018年1月为100基数)7表1:2020年自研/代理游戏项目9表2:2020年影视项目投资计划.
103/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F1.
公司经营情况及财务分析1.
1.
营收及利润端完美世界2019年实现营收80.
39亿元,同比增长0.
07%,公司于2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务于2018年8月起不再并表,剔除上述影响后实现营收同比增长6.
78%,同时《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》由腾讯发行,公司仅确认分成款为收入,因会计确认方式对整体收入增速产生一定影响.

2020Q1,公司实现营收25.
74亿元,同比增长26.
09%,其中游戏业务实现营收21.
08亿元,同比增长47.
69%,增长主要来自游戏业务,游戏业务实现营收21.
07亿元,同比增长47.
69%.
图1:2015-2019年公司营收及增速(单位:百万元/%)图2:2016Q1-2020Q1公司营收及增速(单位:百万元/%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所2019年公司实现归母净利润15.
03亿元,同比下滑11.
92%,主要是影视业务受市场及行业整体环境等因素影响利润下滑,其中游戏业务发展良好,实现净利润18.
98亿元,同比增长38.
7%.
2020Q1,公司实现归母净利润6.
14亿元,同比增长26.
41%,主要来自游戏业务的增长,报告期游戏业务净利润较上年同期增长67.
33%,《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品持续贡献业绩.
图3:2015-2019年公司归母净利润及增速(单位:百万元/%)图4:2016Q1-2020Q1公司归母净利润及增速(单位:百万元/%)4/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所1.
2.
成本及费用端2019年公司整体毛利率由2018年56%提升至61%,其中手游毛利率从2018年63%提升至2019年75%,提升幅度较大,主要因《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》三款手游授权腾讯运营,授权运营模式下收入及成本确认金额都较低.
端游及主机游戏毛利率有所下降,系毛利结构变化所致,新游《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》及《遗迹:灰烬重生(Remnant:FromtheAshes)》等游戏占比提高,平台及IP分成比例相对较高所致.
近年来影视剧业务受市场及行业整体环境等因素影响毛利率持续下滑,但2019年下滑幅度已明显收窄,随着行业底部盘整及后续复苏,毛利率有望得到恢复.
图5:2016-2019年总体毛利率变化(单位:%)图6:2016-2019主要业务板块毛利率变化(单位:%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所三项费用率端,2019年管理费用率(含研发费用)为27%,财务费用率为3%,均保持稳定.
2019年销售费用率为14%,较2018年有所上升,系新上线游戏的市场宣传费用增加所致,2019Q4-2020Q1上线的《神雕侠侣2》及《新笑傲江湖》在广告投放渠道曝光量较高,公司买量能力显著提升.
5/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F图7:2016-2019年三项费用率变化(单位:%)图8:《新笑傲江湖》渠道广告投放次数及占比(单位:次,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:AppGrowing,东吴证券研究所2019年,公司经营活动现金流量净额有较大幅度改善,系新上线游戏表现良好带来的流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少所致,2020年公司将加快推进库存项目的发行与排播,以进一步促进现金流持续改善.
图9:2016-2020Q1公司经营活动现金净流量净额变化(单位:百万元)数据来源:Wind,东吴证券研究所2.
公司业务拆分2.
1.
游戏业务板块2019年公司游戏业务快速增长,营业收入68.
61亿元,同比增长26.
56%,毛利率从2018年66.
56%增长至68.
17%.
游戏业务快速增长主要依靠手游业务推动,2019年手游业务实现营收38.
81亿元,同比增长43.
15%,毛利率从2018年63.
18%增长至75.
02%.
6/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F图10:2016-2019年游戏业务收入及毛利率(单位:百万元/%)图11:2016-2019年手游业务收入及毛利率(单位:百万元/%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏,为公司带来了良好收益.
《诛仙手游》等经典游戏通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现.
其中,公司依托端游原创大IP"完美世界"研发的《完美世界》手游于2019年3月推出,上线至今一直稳居各大游戏排行榜前列,验证了游戏的持续性及玩家的认可度.
公司研发运营的金庸正版IP手游《神雕侠侣2》于2019年7月底公测,产品以年轻化的方式重释金庸经典武侠爱情故事,获得苹果推荐与硬核联盟超明星双推荐,深受市场关注与玩家认可.

图12:2016Q2-2019Q4单季度递延收入变化(单位:百万元)数据来源:Wind,东吴证券研究所递延收入指完美世界收到经销商或游戏玩家通过第三方平台支付款项后,在最终游戏玩家尚未完成对游戏账户充值前,将收到的款项计入"预收款项",游戏玩家将款项完成对游戏账户充值或购买道具后,但是还没达成收入确认条件时,将相应金额从"预收款项"转入"递延收入".
对于消耗型道具,于游戏道具消耗时确认为收入,对于耐久型道具,在游戏预定的道具使用周期内或玩家的生命周期内摊销确认收入.
对于无法追踪道具实际消耗情况的,在玩家的生命周期内摊销确认收入.
7/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F2019Q3,公司随着自主发行手游《神雕侠侣2》于2019年7月底公测,递延收入增长至14.
1亿元,印证了游戏流水的强劲表现.
2020Q1起,公司按照新收入准则要求,将符合准则要求的预收款项及递延收入重分类至合同负债,递延收入不单独列示.
2.
1.
1.
自发重点新游戏《新笑傲江湖》2019年12月公测的《新笑傲江湖》手游,凭借极具辨识度的国风视觉以及江湖沉浸感,整合顶级娱乐、渠道资源,将对于金庸武侠的感知和理解传递给更多的年轻人,受到年轻用户的广泛欢迎,目前产品仍稳居iOS畅销榜前列.
根据第三方数据SensorTower观测,《新笑傲江湖》自上线以来,国内IOS端首月收入表现出了极强的爆发力,后续收入表现中也持续保持稳定,体现出了公司在MMORPG品类深厚的研运积淀.
图13:《新笑傲江湖》国内IOS端单日收入变化趋势(以2019.
12.
18为100基数)数据来源:SensorTower,东吴证券研究所2.
1.
2.
自发重点老游戏《新诛仙》手游2016年公测的《新诛仙》手游,上线已近四年,但仍然保持着非常稳定的收入表现.
根据第三方数据SensorTower观测,自2018年1月至2020年3月,国内IOS端收入保持高度稳定趋势,进入2020年后单月收入有明显上升,体现出了公司稳定的游戏运营体系及强大的研发版本更新能力,使游戏表现经久不衰.
图14:《新诛仙》手游IOS端单月收入变化趋势(以2018年1月为100基数)8/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F数据来源:SensorTower,东吴证券研究所2.
2.
影视业务板块电视剧方面,在行业变革重生的背景下,公司秉承"匠人精神",持续推出精品影视作品.
2019年年初至今,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》、《山月不知心底事》、《老酒馆》、《光荣时代》、《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》、《绝代双骄》、《热血同行》、《冰糖炖雪梨》、《全世界最好的你》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑,获得诸多奖项的认可.
同时,公司积极响应市场需要,把握重大宣传节点,投资拍摄多部正能量、主旋律剧集,其中《老酒馆》、《光荣时代》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《高大霞的火红年代》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选"庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播"名单,更有《最美的乡村》和《温暖的味道》得到了广电总局脱贫攻坚题材重点剧目推荐,《光荣与梦想》入选建党100周年重点献礼项目.
电影方面,公司立足自身制作优势,打造优质的电影作品.
同时,公司与美国环球影业(UniversalPictures)的片单投资及战略合作按计划有序推进.
3.
2020年公司经营规划3.
1.
游戏业务在立足既有优势的基础上,公司秉持精品化、多元化、国际化的发展战略,发挥技术优势,继续强化核心优势并进一步加大在细分市场领域的布局,不断巩固行业领先的市场地位.
9/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F表1:2020年自研/代理游戏项目游戏名称(暂定)游戏类型自研/代理新诛仙世界PC端游自研完美世界PC端游+主机游戏自研TorchlightIIIPC端游+主机游戏自研MagicLegends(曾用名MagicTheGathering)PC端游+主机游戏自研X档案PC游戏自研GlimmerPC游戏自研新神魔大陆移动游戏自研旧日传说(曾用名《奈奥格之影》)移动游戏自研Lowpoly风格产品(暂未命名)移动游戏自研ARPG产品(暂未命名)移动游戏自研梦幻新诛仙移动游戏自研战神遗迹移动游戏自研幻塔移动游戏自研非常英雄移动游戏自研一拳超人移动游戏自研二次元解谜冒险类产品(暂未命名)移动游戏自研都市开放世界JRPG产品(暂未命名)移动游戏自研诛仙2原生云游戏自研数据来源:公司公告,东吴证券研究所客户端游戏方面,基于公司旗舰IP"诛仙"打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在研发过程中.
此外,公司储备了数款"端游+主机"双平台游戏,将助力公司端游及主机业务持续健康发展.
移动游戏方面,2019年上线的《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》手游等数款移动游戏的亮眼表现,验证了公司业内领先的研发实力.
公司将在继续巩固核心优势的基础上,深化细分游戏市场领域的布局.
目前,公司有数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、二次元、女性向、ARPG、SLG、Roguelike、开放世界、卡牌、竞技类等多种游戏类型和题材.
此外,公司将加速探索"完美式"海外打法,利用海外市场进一步提升游戏业务规模及市场影响力.
主机游戏方面,公司将立足既有优势持续发力,端游及主机双平台游戏《完美世界》、《TorchlightIII》和《MagicLegends》等数款产品按计划推进中.
电竞及海外合作方面,公司将依托《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等世界级电竞大作,结合中国市场特点深度布局,进一步挖掘市场空间,进一步提升公10/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F司在电竞领域的优势地位.
此外,公司正在积极推进蒸汽平台的落地.
技术方面,公司始终坚持以技术驱动为导向,以用户需求为本的研发思路,积极探索、不断应用如AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术,布局游戏新生态.
公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙2》.
5G时代云游戏技术的发展,为游戏行业的进一步扩容打开了空间,有利于公司将深厚的技术储备、领先的技术实力快速在云游戏上展现,为玩家带来更优质的游戏体验.
公司积极携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域,抢占5G时代游戏新赛道,开发更多云游戏创新功能,推动游戏生态发展,为云游戏时代的全面到来做好准备.
3.
2.
影视业务电视剧业务方面,公司秉承"匠人精神"打造精品影视作品,2020年公司除了加快推进库存项目的发行和排播以外,对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏,预计投资的影视作品类型多样,涵盖了各年龄段观众的需求.
同时,公司积极响应市场需要,把握重大宣传节点,一批筹备中、正在拍摄或后期制作中的正能量、主旋律剧集也将与观众陆续见面.
电影业务方面,公司将立足自身制作优势,打造优质的电影作品.
同时,公司与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进.
表2:2020年影视项目投资计划投资项目名称制作进度(截至报告期)预计开拍日期不婚女王完成制作霍元甲完成制作幸福的理由完成制作怪你过分美丽完成制作暴风眼完成制作西夏死书完成制作半生缘完成制作壮志高飞完成制作月上重火完成制作新一年又一年完成制作蓝盔特战队完成制作高大霞的火红年代完成制作仙琦小姐许愿吧后期制作中最美的乡村后期制作中义无反顾后期制作中江山故人后期制作中11/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F燃烧后期制作中大海港后期制作中三叉戟后期制作中温暖的味道后期制作中光荣与梦想筹备中2020年上半年我要逆风去筹备中2020年上半年舍我其谁筹备中2020年上半年斛珠夫人筹备中2020年下半年第十团筹备中2020年下半年极限飞行:试飞英雄筹备中2020年下半年心想事成筹备中2020年下半年千屿千寻筹备中2020年下半年小军嫂筹备中2020年下半年我在天堂等你筹备中2020年下半年星落凝成糖筹备中2020年下半年我的新世界筹备中2020年下半年野火春风斗古城筹备中2020年下半年格斗少年筹备中2020年下半年数据来源:公司公告,东吴证券研究所4.
盈利预测与投资评级2020年公司后续产品梯队蓄势待发,随着产品陆续上线,将为业绩带来明显增长,我们预计2020-2022年实现净利润23.
91/26.
81/30.
88亿元,实现EPS1.
85/2.
07/2.
39元,对应当前PE25.
22/22.
49/19.
52倍,维持"买入"评级.
12/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F5.
风险提示1.
产品上线延期风险游戏及影视业务系项目制,而项目制可能存在产品延期上线风险,如若发生可能会影响公司收入.
2.
行业政策监管趋严游戏及影视行业受政策监管影响较大,若行业政策监管趋严,对公司业务及收入可能会产生影响.
3.
系统性风险若发生系统性风险,可能对公司股价产生影响.
13/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F完美世界三大财务预测表资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产10,13212,60913,34915,251营业收入8,0398,4989,63310,541现金2,5263,7464,2475,300减:营业成本3,1423,7014,2634,625应收账款2,2702,2062,8682,684营业税金及附加31555757存货1,7602,8372,4573,287营业费用1,1458509631,033其他流动资产3,5763,8203,7763,980管理费用6851,6831,8742,055非流动资产6,4976,8537,2187,642财务费用206227264172长期股权投资1,9142,4002,8803,374资产减值损失-707000固定资产364333334305加:投资净收益229382395361在建工程48444137其他收益427107134167无形资产368280175167营业利润1,3422,4712,7403,126其他非流动资产3,8043,7953,7883,759加:营业外净收支4603731资产总计16,62919,46220,56722,893利润总额1,3462,5312,7773,157流动负债4,8006,3915,1234,686减:所得税费用-10118113399短期借款1,1393,0621,5041,139少数股东损益-56-40-37-30应付账款486550644651归属母公司净利润1,5032,3912,6813,088其他流动负债3,1752,7792,9762,896EBIT1,3542,5712,8013,097非流动负债1,7011,6491,5971,548EBITDA1,4952,8073,0803,272长期借款22517312172其他非流动负债1,4761,4761,4761,476重要财务与估值指标2019A2020E2021E2022E负债合计6,5018,0406,7206,234每股收益(元)1.
161.
852.
072.
39少数股东权益614574537507每股净资产(元)7.
368.
3910.
2912.
49归属母公司股东权益9,51510,84813,30916,152发行在外股份(百万股)1315129312931293负债和股东权益16,62919,46220,56722,893ROIC(%)11.
4%15.
3%16.
2%15.
9%ROE(%)14.
3%20.
6%19.
1%18.
4%现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E毛利率(%)60.
9%56.
4%55.
7%56.
1%经营活动现金流2,0231,1162,7101,956销售净利率(%)18.
7%28.
1%27.
8%29.
3%投资活动现金流-1,994-103-116-71资产负债率(%)39.
1%41.
3%32.
7%27.
2%筹资活动现金流-1,427-1,716-535-466收入增长率(%)0.
1%5.
7%13.
4%9.
4%现金净增加额-1,384-7032,0591,418净利润增长率(%)-11.
9%59.
1%12.
1%15.
2%折旧和摊销142236279175P/E40.
1225.
2222.
4919.
52资本开支449-131-114-69P/B6.
345.
564.
533.
73营运资本变动398-1,20952-921EV/EBITDA39.
6721.
2218.
6417.
09数据来源:贝格数据,东吴证券研究所14/14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任.
在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务.
市场有风险,投资需谨慎.
本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.
本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.
如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改.