智能产销复苏，电动智能创新加速

内容目录

投资建议板块复苏精选四条主线 4逻辑1  电动智能网联升级+进口替代精选好赛道优质企业 5逻辑2行业复苏+盈利模式变化关注β较强企业 11逻辑3汽车保有量持续增加存量市场空调大 15逻辑4关注进口替代下细分赛道龙头 1712月汽车板块强于大盘乘用车板块大幅走强 20汽车板块12月走势强于大盘 电动化、智能化板块符合预期 20估值压制弱化整车与零部件板块估值逐渐回升 2112月汽车销量同比+6.4%乘用车产销增速8连正 2112月乘用车销量同比增长7.32%部分自主品牌表现好于行业 2212月商用车单月产销维持高位客车、货车同比增长 2412月新能源汽车销量同比增长49.5%.........................................................................24

12月库存预警指数环比上升库存压力合理范围 27行业相关运营指标 12月原材料价格环比同比上扬 27原材料价格指数下游需求逐渐恢复 12月原材料价格环比同比双升 27汇率美元和欧元兑人民币小幅下降 28重要行业新闻与上市车型 29重要行业新闻 291月上市车型梳理 31国信证券投资评级 33分析师承诺 33风险提示 33证券投资咨询业务的说明 33

图表目录

图1  CS汽车PE......................................................................................................................21

图2  CS汽车零部件PE..........................................................................................................21

图3  2011 -2020年中国汽车销量及同比 22图4  2019年1月-2020年12月中国汽车月度销量及环比 22图5  2018年-2020年乘用车分月度销量及同比 23图6  2018年-2020年轿车分月度销量及同比 23图7  2016年-2020年S UV分月度销量及同比 23图8  2016年-2020年MPV分月度销量及同比 23图9  2020年12月乘用车分厂商销量及同比辆 24图10  2018-2020年中国商用车单越产量及同比 24图11  2016-2020年中国商用车月度销量万辆及同比 24图12  2019年-2020年分月度新能源汽车产量及同比 25图13  2019年-2020年分月度新能源汽车销量及同比 25图14  2019年-2020年分月度新能源乘用车批发销量 25图15  2018-2020各月经销商库存系数 27图16  2018-2020各月经销商库存预警指数 27图17 橡胶类大宗商品价格指数 28图18 钢铁市场价格 28图19 浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价格 28图20 铝锭A00市场价格 28图21 锌锭0#市场价格 28图22 美元兑人民币即期汇率 29图23 欧元对人民币即期汇率 29表1 汽车市场主要板块市场表现 20表2 重点上市公司近期表现 20表3 汽车板块企业涨跌幅前五名 21表4  2020年12月新能源车型排名 25表5  2020年全年汽车厂商销量排名 26表6  2021年1月上市车型梳理 32表7 重点公司盈利预测及估值 32

投资建议板块复苏精选四条主线

行业背景汽车行业迎来科技大时代 百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。 电动化、智能化、 网联化加速发展 5G技术应用智慧交通下车路协同新基建进入示范汽车智能化水平提升 2021年预计更多具备L2+级别车型量产。谷歌、 苹果、华为等深度参与造车 百年汽车变革加速 电动、智能、 网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级 创造更多需求。 特斯拉鲶鱼效应 颠覆传统造车理念 推动电子电器架构、 商业模式变革 带来行业估值体系重估 造车新势力和传统整车相继估值上升。

行业展望行业成长期向成熟期过渡 整体呈现增速放缓、 传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加、 电动智能升级加速的特点。 长期 我们预计未来国内汽车年产销将突破4千万辆 保有量超5 6亿辆 成长仍有空间 中短期 政策透支效应褪出 我们预计2021年国内乘用车销量同比增长10% 商用车同比增长5%客车格局持续优化新能源车2025年销量占比20%左右。回顾2020年受疫情冲击叠加经济下行周期汽车作为可选消费品销售受到较大冲击 2020年全年 汽车产销分别完成2522.5万辆和2531 .1万辆 同比分别下降

2.0%和1 .9% 产销量均创年内新高 全年汽车产销降幅收窄至2%以内。趋势来看 2020年下半年汽车销量复苏乘用车自5月起连续8个月销量同比正增长且增幅扩大 呈现稳定增长趋势。

研究复盘 2018年10月我们撰写深度《模块化平台 车企竞争根基》提出车企从单一车型研发 向模块化平台升级并成为车企竞争根基 12月团队在行业产销持续下滑背景下撰写深度报告《转型升背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会》 提出零部件板块估值处于历史低位 面临电动、智能升级机遇 筛选了具备ASP加速的赛道叠加进口替代加速优质赛道中龙头零部件率先逆势企稳 2019年7月在行业持续走弱背景下 我们发布报告《存量与增量汽车行业空间与机会》提出汽车行业销量尚未见顶 保有量、年产销仍具有较大空间。期间我们还撰写系列深度报告 对车灯 星宇 、热管理三花 、轮胎玲珑、玻璃福耀、域控制器西威等赛道 以及特斯拉、华为汽车、新势力、大众MEB等产业链进行梳理 2020年 我们撰写了 《华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》 以及《特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇》对华为汽车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理 撰写了 《深度|复盘与展望数字化变革下宇通客车新机遇》提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期 重点推荐宇通客车。 同时 我们以单车用量和每平米价值量同步提升的逻辑重点推荐了福耀玻璃 在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、 广汽 在汽车电子方面看好德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控 在其它零部件方面看好福耀玻璃、 玲珑轮胎、骆驼股份 在技术服务方面看好中国汽研。

投资建议国内汽车行业经历了2年以上调整底部逐步确立产销企稳并有望逐步复苏尽管复苏的力度仍受各因素影响有较大不确定性但我们认为行业最差时候大概率过去汽车行业复苏迹象较为显著叠加汽车技术升级和保有量增加。2021年的投资主要围绕 1 电动智能网联升级受益于技术升级赛道 2行业复苏+盈利模式变化关注强β企业 3汽车保有量持续增加存量市场空间大 4其余关注进口替代下细分赛道龙头。

1 电动智能网联升级受益于技术升级赛道基于此主线下的推荐标的有星宇股份、 福耀玻璃、三花智控、德赛西威、 中国汽研、科博达、 拓普集团、华阳

集团、 伯特利、华域汽车等。

2 行业复苏+盈利模式变化关注强β企业基于此主线下的推荐标的有宇通客车、上汽集团、 广汽集团、 长安汽车、长城汽车、 比亚迪等。

3 汽车保有量持续增加存量市场空间大基于此主线下的推荐标的有玲珑轮胎、骆驼股份、 安车检测等。

4 其余关注进口替代下细分赛道龙头于此主线下的推荐标的有岱美股份、爱柯迪等。

逻辑1 电动智能网联升级+进口替代精选好赛道优质企业

星宇股份国内自主车灯龙头突围合资竞争圈

星宇股份是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的 公司作为国内主板主营车灯稀缺上市公司 主业高度专注 崛起于中国汽车工业快速发展期规模稳健扩张近五年营收复合增速25%。逻辑好行业、好格局、好公司业绩仍有望维持较高增速 毛利率或迎来拐点 具备全球车灯龙头潜质。好行业国内500亿OEM智能化+LED看未来

国内车灯前装市场具有约500亿元2017年市场空间行业将受益于进口替代、产品升级等 行业集中度有望逐步提升 自主品牌份额有望加大。 未来车灯发展趋势在于LED大灯2020年市场空间450亿渗透率从10%升至50% 、激光灯和智能车灯。星宇通过内生研发+外延合作布局行业前沿内生募投研发中心和LED产能 LED收入占比持续提升激光大灯研发成功智能车灯进入主机厂洽谈 外延 合作松下、凯翼 开发智能产品。

好格局下的好公司竞争优势显著突围国内合资车灯竞争圈

行业格局”方面全球车灯市场寡头垄断 区域性龙头占据高地 中国车灯市场”一超多强  星宇自主突围多强竞争圈。 星宇销售净利率全球领先 1 1%  产品升级速度远超同业。我们认为 中国汽车市场份额高。 新车型推出快 为本土车灯品牌提供了绝佳的生长土壤 星宇已经拥有优质客户支持 正向研发+快速响应或逐渐“挤出”合资车灯企业是国内最有可能走出全球格局的车灯企业。

高成长客户扩展+产能扩张+产品升级

客户升级 经历自主奇瑞 -合资一汽大众、广丰 -外资宝马的客户升级近期配套吉利 后期有望深入配套一汽大众全新SUV 产能扩充 佛山子公司四季度批产 提升前大灯和后组合灯产能 产品升级 公司未来计划降低低价低毛利率的小灯产品占比 提升高附加值大灯、 LED灯 占比。收入稳增毛利率上行维持“买入”

公司车灯主业受益于1 原有客户深耕、新客户拓展和产能释放 收入稳健增长

2产品高端化升级毛利率进入上行。考虑Q3毛利率大幅提升 略微上调盈利预测预计20/21/22年利润10 1/12 7/16 2亿原预期9 3/1 1 8/14 7亿 维持此前中报给予的一年期 对应2021年 目标估值区间171 -200元 长期具备全球车灯龙头潜力 维持买入评级。

福耀玻璃海外扩张进行时产品升级在加速

福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头前二 通过产业链一体化、设备自制、工人红利打造强竞争优势 当前全球OEM市占率接近25% 国内OEM市占率接近70%。2014年起启动海外扩张 2016年开始随着代顿、芒山工厂的竣工 福耀依托覆

盖美国25%汽车玻璃市场的产能布局进入汽车玻璃新一轮扩张周期。 2019年开始随着收购欧洲SAM铝饰件公司进入新品类延展阶段 后续仍然看好欧洲铝饰件业务带动下的汽车玻璃业务协同性以及铝饰条业务产能释放。

看好海外市场份额提升和产品品类延展。 近年来福耀汽车玻璃海外业务加速拓展主要在美国 2019年海外营收占比达49 06%2018年41 8% 其中福耀美国规划汽车玻璃产能550万套 15%研发产能 2016年起陆续投产 2019年实现汽车玻璃销售约370万套 营收39亿元 利润0 97亿受浮法和独家经销一次性赔付影响 2018年美国营收34亿利润2 5亿。在汽车玻璃以外 2019年起福耀通过收购欧洲铝亮饰条公司SAM进一步拓展边界2020年并表 新品类可以配套公司集成化产品汽车玻璃包边铝饰条提升产品附加值包边产品较非包边产品价值提升30%以上同时进一步扩大公司汽车饰件规模 拓展汽车配件领域 更好地为汽车厂商提供优质产品和服务 增强与汽车厂商的合作黏性提高公司的综合竞争力 符合公司长远发展战略。

专注于一片玻璃的价值量延伸。 智能化、 消费升级背景下汽车玻璃单车使用量天窗+前档和单面积价格HUD、智能调光、 隔热、 隔音、 除霜、 Low-E等提升。 目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品 新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为 随着天窗玻璃渗透率提升、 HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价 未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。我们认为 汽车玻璃作为汽车必不可少的部分将越来越多地扮演起数据交互与信息传递的接口角色 进化为智能汽车数据流的呈现平台和基础设施 持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃2020年全球市占率27 5% 维持盈利预测 预期20-22年利润分别26/41/49亿 同比增速分别为

-10 5%/+57 5%/+19 4%公司募资投入研发及光伏玻璃产能打开新增长空间维持增持评级。

三花智控制冷零部件龙头新能源汽零打开增量空间

制冷零部件龙头稳增长中有亮点

应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一。 制冷业务的增速和天气、 房地产市场相关性较高预期下半年维持平稳趋势 2020年国家能效标准或升级有望推进电子膨胀阀产品渗透率提升。长期来看 家电变频化、 节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。

汽零在手订单充裕高速增长可期

汽零业务是公司未来几年增长的重点 公司是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随1  国内新能源汽车销量爆发式增长 2新能源客户拓展 3新能源热管理系统产品品类拓展 公司新能源汽零业务快速增长。 当前在手订单充裕 下游客户囊括大众、 沃尔沃、 吉利、戴姆勒等全球一流车企预计多数从2020年起全生命周期稳健释放 保障公司未来3-5年业绩。投资建议业绩维持高成长看好长期发展

我们上调公司20/21/22年归母净利润分别为14 60/19 28/21 94亿 原13 65/18 60/21 16亿主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务营收增速超预期  EPS分别为0 41/0 54/0 61元原 0 38/0 52/0 59元  上调合理估值为27 00-29 70元原 26 00-28 60元 维持“增持”评级。

德赛西威国内车机龙头智能驾驶推进有序

国内车机龙头受益于产品升级

德赛西威沿袭德国西门子技术基因主营产品车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等前装车机产品 车机处于从传统按键式向触摸屏 分区式向一体化变革的时期 集成价值量从一两千向四五千升级 兼具消费属性 是

汽车上的优质赛道类比车灯。德赛西威目前是国内自主车机龙头企业市占率在10%以上 ROE和盈利能力远超同业。

客户订单持续突破合作造车新势力研发L3级别产品

2018年公司获得多个新老客户的新项目订单 包括一汽-大众、上汽通用、 吉利汽车、长安汽车等。 2018年6月公司与小鹏汽车正式签署战略合作协议共同合作于智能驾驶汽车L3级别的产品研发。

提前布局智能驾驶多产品推进有序

德赛西威早于2009年便布局智能驾驶辅助ADAS 坚持以高比例研发投入维护行业领先地位2018年公司研发投入约5 2亿研发在收入占比9 6%2017年研发占比7%。 公司在智能驾驶、 智能驾驶舱以及车联网方面均取得阶段性成果 2018年公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产公司自主研发的全自动泊车系统、 24G雷达已获得项目订单并将于2019年量产 77G雷达预计在2019年达到可量产状态智能驾驶舱和车联网V2X产品已获得项目订单。同时为了布局智能驾驶、智能驾驶舱和车联网三大业务群 公司协议收购德国先进天线公司ATBB公司。

稀缺日系产业链兼智能驾驶标的维持“增持”评级

德赛西威作为国内车机龙头 维持盈利预测 预计20/21/22年利润分别5 1/5 7/7 8亿 对应EPS为0 9/1/1 4元 维持增持评级。 。

中国汽研掌握核心技术的智能检测龙头

业绩符合预期新签合同稳步提升

公司上半年实现营收15 41亿元 +42 32%归母净利润1 99亿元 +4 89%扣非1 88亿元 +6 55%。 单二季度实现营收10 5亿元 +80 4% 归母净利润1 37亿元 +44% 扣非1 28亿元 +49 09%。上半年新签合同18 06亿元+45 45%。 整体而言 上半年业绩符合预期 收入、利润、 新签合同稳步提升。收入快于利润增速原因主要有 1  固定资产折旧增加4700万风动、智能网联试验场  2低毛利装备制造板块收入快速增长。

智能网联先行者测试标准制定方

中国汽研是重庆智能互联示范区牵头企业 i-Vista园区16年底开园全国两个 另一个是上海国际汽车城 目前已经为整车企业进行智能路试。智能端 2003年公司开始布局ADAS 16年已实现ADAS试验室的创收 网联端 目前汽研拥有全世界最全的通信检测囊括WIFI  DSRC LTE-V等 16年5月汽研拿到了两个通信方面的项目 5G规程。有望通过5G实现中国智能驾驶领域的“换道超车” 。17年7月汽研董事长李开国带队出席百度AI开发者大会或有望成为百度无人驾驶的核心合作者之一 17年1 1月汽研全球首发智能网联汽车评价规程并公布6款车型评价结果 后续看好具备技术储备和先发优势的智能化业务铺开。政策和市场双重激励下汽车智能化、电动化已成为行业共识。 中国汽研作为纯正的智能网联标的近年来积极投入智能网联测试研发 拥有先进的技术储备和丰富的检测数据 伴随智能辅助系统发展的开放性检测成为检测企业新增长点。股权激励落地国企诉求理顺

公司拟向董事、 中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146