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业绩符合预期布局5G安全总体架构标准化——卫士通年报&一季报点评业绩符合预期.
2017年公司实现营业总收入21.
31亿元,同比增长18.
80%;净利润1.
69亿元,同比增长8.
54%;2018年一季度公司实现营收1.
44亿元,同比增长21.
1%,净利润亏损8568.
3万元,同比增长15.
96%.
公司预告2018年1-6月净利润亏损1.
2亿至亏损9000万.
国家电子政务网络建设形成示范效应.
公司在国家电子政务网络建设中取得重大突破,为全国市场的拓展带来了良好的示范效应:在多个省市参与了电子政务网络建设;承担了多家部委安全集成建设,并在信任服务、综合监管等产品占有率上领先竞争对手.
在智慧政法领域,系统推进检察、法院、司法、公安等行业领域市场拓展和信息化建设项目,在多个省市开展了电子检务项目建设,专项推进智慧法院建设,持续挖掘公安、司法业务需求以拓展新业务.
在电力市场,新一代电力纵向加密装臵全面推广,实现销售收入过亿元,市场占有率超过40%.
央企网络信息安全整体保障服务模式取得突破.
公司重点推进央企网络信息安全整体保障业务专项工作,完成中央企业网络安全总体方案,中标招商局集团网络信息安全整体保障服务项目,承担中国电科集团整体保障任务和成员单位网站防护任务,出色地完成近30家政府网站的十九大保障任务.
布局5G安全总体架构研究与标准化.
公司近期公告成功申报2017年国家科技部重大专项《5G安全总体架构研究与标准化》和2017年四川省科技厅重大科技专项《第五代移动通信(5G)安全产品研发及产业化》,上述两个项目的获得使公司在国内成为研究5G安全总体架构的主要单位.
公司将深入分析5G不同应用场景和多安全等级等不同业务安全需求,提出涵盖eMBB、uRLLC和mMTC等场景的5G安全总体架构、安全机制及技术发展规划,形成安全总体技术方案,提出无线接入安全、网络安全、业务安全、安全管理和区块链技术应用等安全机制和技术方案,形成相应的安全专利和国际标准文稿.
投资建议:公司作为A股信息安全国家队,是国家意志的最佳执行者,央企安全保障服务模式的突破以及未来5G安全业务有望为公司业绩高增长奠定基础.
预计公司2018-2019年EPS分别为0.
26和0.
33元,维持"买入-A"投资评级,6个月目标价36元.
风险提示:新业务进展不达预期;信息安全政策不达预期.
(百万元)201620172018E2019E2020ETable_Title2018年04月26日卫士通(002268.
SZ)Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告专用计算机设备投资评级买入-A维持评级6个月目标价:36.
00元股价(2018-04-25)31.
95元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)26,784.
84流通市值(百万元)25,876.
37总股本(百万股)838.
34流通股本(百万股)809.
9012个月价格区间13.
45/33.
87元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益13.
2241.
0657.
43绝对收益12.
5833.
2965.
31胡又文分析师SAC执业证书编号:S1450511050001huyw@essence.
com.
cn021-35082010Table_Report相关报告卫士通:费用投入影响业绩增长网络安全法实施带来新机遇/胡又文2017-04-26-30%-15%0%15%30%45%60%75%2017-042017-082017-12卫士通专用计算机设备中小板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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主营收入1,798.
92,137.
12,564.
53,257.
04,234.
1净利润155.
8169.
1217.
7277.
5372.
4每股收益(元)0.
190.
200.
260.
330.
44每股净资产(元)1.
785.
125.
455.
756.
15盈利和估值201620172018E2019E2020E市盈率(倍)172.
0158.
4123.
096.
571.
9市净率(倍)18.
06.
25.
95.
65.
2净利润率8.
7%7.
9%8.
5%8.
5%8.
8%净资产收益率11.
0%4.
0%4.
6%5.
6%7.
1%股息收益率0.
1%0.
0%0.
1%0.
1%0.
1%ROIC34.
6%6.
7%7.
5%12.
4%11.
9%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3公司动态分析/卫士通本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2017年全年收入增长18.
80%,净利润增长8.
54%.
2017年全年公司实现营业收入213711.
50万元,同比增长18.
80%;归属于母公司股东净利润为16905.
49万元,同比增长8.
54%;对应EPS为0.
20元/股.
表1:公司报告期利润表报告期单位:百万元1Q161H161-3Q162016A1Q171H171-3Q172017A2017AYoYQoQ一、营业总收入1764779671,7991195651,0332,13718.
80%106.
8%二、营业总成本2485561,0101,6812587421,1982,01119.
61%67.
9%营业成本1143156421,165854277551,38318.
71%83.
0%营业税金及附加235150252031.
38%346.
0%销售费用47831321776010816421521.
42%31.
5%管理费用7713919927110418024633022.
01%34.
1%财务费用(0)12620(7)(12)-319.
05%-86.
5%资产减值损失三、其他经营收益07822222-3.
69%-9.
8%投资收益07822222-3.
69%-9.
8%四、营业利润(72)(71)(35)120(137)(157)(141)15328.
11%208.
9%加:营业外收入18314677732651-33.
83%97.
3%减:营业外支出1370.
95%733.
5%五、利润总额(54)(40)11196(129)(154)(115)2033.
61%276.
7%减:所得税(10)(4)123(23)(26)(19)2611.
98%233.
5%六、净利润(44)(36)10173(106)(127)(96)1772.
49%285.
4%减:少数股东损益(1)2517(4)(3)18-52.
34%1251.
5%归属于母公司净利润(43)(38)5156(102)(124)(96)1698.
54%275.
7%每股收益(按最新股本)(0.
05)(0.
05)0.
010.
19(0.
12)(0.
15)(0.
11)0.
208.
54%275.
7%报告期1Q161H161-3Q162016A1Q171H171-3Q172017A2017AYoYQoQ毛利率34.
97%33.
87%33.
60%35.
25%28.
99%24.
43%26.
91%35.
30%0.
14%31.
20%期间费用率70.
72%46.
68%34.
46%25.
21%139.
59%51.
09%39.
05%24.
96%-1.
01%-36.
08%其中:销售费用率26.
83%17.
36%13.
68%9.
86%50.
54%19.
10%15.
85%10.
08%2.
21%-36.
43%管理费用率43.
94%29.
09%20.
54%15.
05%87.
19%31.
94%23.
83%15.
45%2.
70%-35.
15%财务费用率-0.
05%0.
24%0.
23%0.
31%1.
86%0.
05%-0.
63%-0.
57%-284.
38%9.
82%营业利润率-40.
88%-14.
94%-3.
66%6.
64%-114.
73%-27.
77%-13.
61%7.
17%7.
84%152.
66%所得税率18.
17%9.
99%10.
96%11.
79%17.
90%17.
12%16.
86%12.
74%8.
09%-24.
43%净利润率-25.
12%-7.
58%1.
01%9.
61%-89.
11%-22.
53%-9.
25%8.
29%-13.
73%189.
66%营业收入同比增速95.
63%21.
87%56.
20%12.
21%-32.
11%18.
45%6.
86%18.
80%53.
95%174.
14%净利润同比增速-38.
65%-473.
43%5.
80%4.
69%-137.
71%-226.
78%-2001.
49%8.
54%82.
14%100.
43%数据来源:WIND,安信证券研究中心4公司动态分析/卫士通本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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四季度单季度收入增长32.
69%,净利润增长76.
03%.
2017年第四季度公司实现营业收入110368.
66万元,同比增长32.
69%;归属于母公司股东净利润为26525.
71万元,同比增长76.
03%.
表2:公司单季度利润表单季度单位:百万元1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q174Q17YoYQoQ一、营业总收入1763024908321194464681,10432.
7%135.
7%二、营业总成本24830845567125848545581321.
2%78.
6%营业成本1142013275238534232862720.
0%91.
1%营业税金及附加212110221647.
3%600.
4%销售费用473650456048565214.
5%-7.
8%管理费用7762607210477668416.
7%27.
7%财务费用(0)1132(2)(7)(6)-269.
7%17.
4%资产减值损失三、其他经营收益071(6)200(0)96.
8%-187.
0%投资收益071(6)200(0)96.
8%-187.
0%四、营业利润(72)036155(137)(20)1629489.
6%1703.
6%加:营业外收入181315307(4)2225-17.
4%11.
9%减:营业外支出1336.
1%1594.
7%五、利润总额(54)1451185(129)(24)3931871.
9%723.
7%减:所得税(10)6522(23)(3)745106.
7%555.
8%六、净利润(44)846163(106)(21)3227367.
2%760.
3%减:少数股东损益(1)3312(4)138-39.
0%117.
9%归属于母公司净利润(43)543151(102)(22)2826576.
0%839.
6%每股收益(按最新股本)(0.
05)0.
010.
050.
18(0.
12)(0.
03)0.
030.
3276.
0%839.
6%单季度单位:百万元1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q174Q17YoYQoQ毛利率34.
97%33.
23%33.
34%37.
17%28.
99%23.
21%29.
89%43.
16%16.
13%44.
39%期间费用率70.
72%32.
69%22.
56%14.
46%139.
59%27.
44%24.
51%11.
77%-18.
65%-52.
00%其中:销售费用率26.
83%11.
85%10.
10%5.
41%50.
54%10.
70%11.
93%4.
67%-13.
69%-60.
87%管理费用率43.
94%20.
44%12.
23%8.
65%87.
19%17.
18%14.
04%7.
61%-12.
07%-45.
81%财务费用率-0.
05%0.
40%0.
23%0.
40%1.
86%-0.
43%-1.
46%-0.
51%-227.
88%64.
95%营业利润率-40.
88%0.
16%7.
32%18.
62%-114.
73%-4.
53%3.
48%26.
62%42.
91%665.
34%所得税率18.
17%42.
17%10.
20%11.
84%17.
90%12.
92%17.
88%14.
23%20.
21%-20.
39%净利润率-25.
12%2.
63%9.
38%19.
61%-89.
11%-4.
74%6.
77%24.
72%26.
04%265.
07%营业收入同比增速95.
63%-0.
07%115.
23%-15.
47%-32.
11%47.
89%-4.
43%32.
69%311.
35%837.
87%净利润同比增速-38.
65%-80.
19%277.
65%4.
65%-137.
71%-567.
24%-34.
56%76.
03%1534.
02%320.
01%数据来源:WIND,安信证券研究中心5公司动态分析/卫士通本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
四季度毛利率比去年同期上升16.
13%,期间费用率较去年同期下降18.
65%.
2017年第四季度公司综合毛利率为43.
16%,较去年同期上升16.
13%;销售费用率为4.
67%,较去年同期下降13.
69%;管理费用率为7.
61%,较去年同期下降12.
07%.
图1:单季度营业收入及净利润增长趋势图2:单季度利润率变化趋势数据来源:WIND,安信证券研究中心数据来源:WIND,安信证券研究中心图3:公司的PE-Band数据来源:WIND,安信证券研究中心6公司动态分析/卫士通本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入1,798.
92,137.
12,564.
53,257.
04,234.
1成长性减:营业成本1,164.
81,382.
71,658.
02,104.
02,735.
2营业收入增长率12.
2%18.
8%20.
0%27.
0%30.
0%营业税费15.
520.
325.
230.
340.
4营业利润增长率-9.
3%28.
1%38.
7%34.
3%39.
0%销售费用177.
3215.
3239.
8302.
9381.
1净利润增长率4.
7%8.
5%28.
8%27.
5%34.
2%管理费用270.
7330.
2374.
4475.
5618.
2EBITDA增长率-3.
0%-2.
5%67.
9%29.
8%34.
6%财务费用5.
6-12.
2---EBIT增长率-4.
5%-7.
5%83.
5%34.
3%39.
0%资产减值损失47.
574.
654.
858.
962.
8NOPLAT增长率-5.
5%11.
4%46.
8%34.
3%39.
0%加:公允价值变动收益投资资本增长率475.
4%31.
0%-18.
9%44.
7%-12.
5%投资和汇兑收益1.
91.
8---净资产增长率9.
3%179.
0%6.
2%5.
3%6.
9%营业利润119.
5153.
1212.
4285.
3396.
5加:营业外净收支76.
550.
039.
739.
639.
5利润率利润总额196.
1203.
1252.
1324.
9436.
0毛利率35.
3%35.
3%35.
4%35.
4%35.
4%减:所得税23.
125.
937.
848.
765.
4营业利润率6.
6%7.
2%8.
3%8.
8%9.
4%净利润155.
8169.
1217.
7277.
5372.
4净利润率8.
7%7.
9%8.
5%8.
5%8.
8%EBITDA/营业收入8.
6%7.
0%9.
9%10.
1%10.
4%资产负债表EBIT/营业收入7.
0%5.
4%8.
3%8.
8%9.
4%201620172018E2019E2020E运营效率货币资金523.
51,880.
72,693.
72,068.
82,758.
7固定资产周转天数5445362720交易性金融资产流动营业资本周转天数511099399100应收帐款1,146.
91,682.
91,166.
62,452.
32,252.
2流动资产周转天数389523594535477应收票据193.
3199.
185.
9276.
0194.
4应收帐款周转天数206238200200200预付帐款55.
468.
588.
1110.
6147.
7存货周转天数4034393939存货192.
5211.
0341.
7359.
6552.
1总资产周转天数628792823709609其他流动资产28.
725.
318.
224.
122.
5投资资本周转天数215357306264225可供出售金融资产2.
02.
02.
02.
02.
0持有至到期投资投资回报率长期股权投资25.
026.
626.
626.
626.
6ROE11.
0%4.
0%4.
6%5.
6%7.
1%投资性房地产ROA4.
7%3.
1%3.
6%4.
0%5.
0%固定资产268.
1265.
7252.
2241.
8229.
3ROIC34.
6%6.
7%7.
5%12.
4%11.
9%在建工程1,123.
01,161.
81,161.
81,161.
81,161.
8费用率无形资产49.
8128.
8122.
0114.
7106.
9销售费用率9.
9%10.
1%9.
4%9.
3%9.
0%其他非流动资产管理费用率15.
0%15.
5%14.
6%14.
6%14.
6%资产总额3,649.
55,753.
65,972.
86,852.
27,469.
4财务费用率0.
3%-0.
6%0.
0%0.
0%0.
0%短期债务828.
6----三费/营业收入25.
2%25.
0%24.
0%23.
9%23.
6%应付帐款1,006.
31,027.
51,022.
91,579.
11,803.
4偿债能力应付票据42.
596.
738.
490.
999.
1资产负债率56.
9%23.
7%22.
0%28.
4%29.
8%其他流动负债负债权益比132.
0%31.
1%28.
2%39.
7%42.
4%长期借款流动比率1.
063.
113.
502.
812.
75其他非流动负债速动比率0.
962.
953.
232.
622.
49负债总额2,076.
61,365.
81,313.
01,946.
02,224.
9利息保障倍数22.
47-9.
49少数股东权益83.
892.
088.
687.
285.
3分红指标股本432.
5838.
3838.
3838.
3838.
3DPS(元)0.
03-0.
040.
040.
04留存收益1,056.
53,457.
43,732.
93,980.
74,320.
8分红比率16.
8%0.
0%15.
3%10.
7%8.
7%股东权益1,572.
94,387.
84,659.
84,906.
25,244.
5股息收益率0.
1%0.
0%0.
1%0.
1%0.
1%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润173.
0177.
3217.
7277.
5372.
4EPS(元)0.
190.
200.
260.
330.
44加:折旧和摊销31.
036.
940.
342.
745.
2BVPS(元)1.
785.
125.
455.
756.
15资产减值准备47.
574.
6---PE(X)172.
0158.
4123.
096.
571.
9公允价值变动损失PB(X)18.
06.
25.
95.
65.
2财务费用6.
42.
8---P/FCF-48.
1-21.
839.
9-45.
136.
9投资损失-1.
9-1.
8---P/S14.
912.
510.
48.
26.
3少数股东损益17.
28.
2-3.
4-1.
4-1.
9EV/EBITDA90.
3115.
795.
675.
654.
6营运资金的变动117.
9-367.
8520.
7-889.
1331.
5CAGR(%)16.
9%27.
9%9.
6%16.
9%27.
9%经营活动产生现金流量-137.
2-51.
1775.
3-570.
2747.
2PEG10.
25.
712.
85.
72.
6投资活动产生现金流量-634.
1-180.
8-20.
0-25.
0-25.
0ROIC/WACC融资活动产生现金流量733.
31,578.
757.
7-29.
7-32.
3REP资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测7公司动态分析/卫士通本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明胡又文声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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