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com证券投资咨询业务证书编号:S1300210010330股价相对指数表现(A股)0510152019/11/1019/12/1019/01/1119/02/1119/03/1119/04/1119/05/1119/06/1119/07/1119/08/1119/09/1119/10/110100200300400500600700800华谊兄弟新华富时A50指数成交额(人民币百万)人民币资料来源:彭博及中银国际硏究股价表现(A股)今年至今1个月3个月12个月绝对(%)656.
3-相对新华富时A50指数(%)19512.
1-资料来源:彭博及中银国际硏究重要数据发行股数(百万)604.
8流通股(%)57.
7流通股市值(人民币百万)6,0063个月日均交易额(人民币百万)141净负债比率(%)净现金主要股东(%)王忠军26.
14王忠磊8.
27*旷实为本文重大贡献者中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格华谊兄弟电视剧行业竞争激烈,龙头公司受益华谊兄弟是国内著名影视娱乐集团之一,电影、电视剧、品牌衍生、艺人经纪等多业务板块实现有效整合.
依托公司对于影视、文化资源强大整合能力,主要竞争优势构筑在"三大业务板块联动"和"工业化运作体系"的运营及管理模式之上.
目前电视剧行业竞争激烈,但前景仍然看好,而公司在内的龙头企业将受益于行业集中度提高的趋势.
主要发现:行业市场格局现状:全国已经发展到约4,000家电视剧相关制作公司.
目前来看,大约1%的公司占据了80%的市场份额.
市场购买空间巨大:目前电视媒体年广告收入突破400亿元人民币,我们预计未来年增长速度8%-12%左右.
近几年,国内电视媒体每年用于购买电视剧和电视节目的金额已经突破60亿元人民币行业未来增长看好:中国未来三年,随着知识产权立法保护,六中全会首次将产业发展写进议程,我们估计未来三年产业将呈现出几何式增长.
华谊受益于行业集中度提高:电视剧行业是高风险行业,预计未来趋势是行业集中度不断提高、优胜劣汰.
主要风险:制作和人力成本不断攀升;监管审查风险;影视剧拍摄计划执行风险.
图表1.
投资摘要(市场一致预测)年结日:12月31日200920102011E2012E2013E销售收入(人民币,百万)604.
11,071.
71,112.
21,844.
12,436.
9变动(%)47.
677.
43.
865.
832.
2净利润(人民币,百万)84.
6149.
2197.
3320.
4447.
2全面摊薄每股收益(人民币)0.
140.
250.
330.
530.
74变动(%)24.
276.
532.
262.
439.
6市盈率(倍)123.
169.
852.
832.
523.
3每股经营现金流量(人民币)0.
090.
150.
150.
200.
42价格/每股经营现金流量(倍)199.
6113.
9114.
787.
940.
6每股股息(人民币)0.
080.
110.
130.
190.
25股息率(%)0.
50.
60.
81.
11.
4资料来源:万得资讯2011年11月21日未有评级300027.
SZ–人民币17.
21A2011年11月21日华谊兄弟2公司简介华谊兄弟传媒股份有限公司是由华谊兄弟传媒有限公司(成立于2004年11月)依法整体变更、发起设立的股份有限公司,注册地点为浙江省东阳市横店影视产业实验区,注册资本12,600万元.
公司于2009年10月30日在创业板上市,公司董事长为王忠军先生.
公司主要股东是王忠军、王忠磊兄弟,共持有公司的股权比例为34.
41%.
公司的实际控制人为王忠军先生和王忠磊先生.
公司主营业务为电影的制作、发行及衍生业务;电视剧的制作、发行及衍生业务;艺人经纪服务及相关服务业务.
同时布局产业链,包括音乐的创作、发行及衍生业务,影院的投资管理等业务.
电视剧行业概述1)电视剧的产业链关系:投资生产(电视剧制作商),购买播出(媒体)、市场反馈(观众).
2)电视剧产业流程:市场调研、剧本创作、主创主演搭建、前后期制作、政府审批、营销播出、市场反馈、收视结果、产品美誉度与品牌建立.
3)电视剧行业成功的关键要素:播出前依靠投资的精准度:专业经验与创新能力,这是投资成功的根本保障;播出后靠收视率结果,建立品牌美誉度,获得长期可持续发展的基础,保证应收款的回收,电视剧公司只有获得市场的信任,才能做到产品的预售.
电视剧行业市场总量与实际供求关系1.
媒体需求:1)据悉,目前电视媒体年广告收入突破400亿元人民币,预计未来几年年增长速度8%-12%左右.
2)近几年,国内电视媒体每年用于购买电视剧和电视节目的金额已经突破60亿元人民币.
2011年11月21日华谊兄弟33)我们预计每年电视媒体黄金档节目总需求为6,000-7,000集.
4)广电总局数据显示,2010年全国电视剧产量为405部,约1.
4万集,为五年来最高.
预计未来几年,我国电视剧产量将在每年1.
3万集至1.
5万集之间波动.
全国已经发展到约4,000家电视剧相关制作公司.
我们估计大约1%的公司占据了80%的市场份额,而华谊的年产量大约600-700集.
行业内公司所生产的电视剧,不少电视剧是合作投资或者挂牌.
华谊每年制作的电视剧,大部分是自己拥有版权.
电视剧投资风险与行业前景1.
投资风险:1)意识形态风险:电视剧是投资风险很大的行业,属于内容输出行业,受制于宣传口径和方向的控制,受各种政策法规和实施细则的制约,很多环节难以把握和掌控.
每年都有一定数量的电视剧被监管部门毙掉.
2)市场环境风险:国内大约2,000多个县级以上电视台,行业内所有制片人和影视剧公司都在力图打开市场,但是真正有市场前瞻性的公司不多.
盲目的跟风和投资导致行业的浮躁和冒进.
3)制作控制风险:电视剧行业看似门槛低,但要长期做好,隐含门槛很高.
好的策划只是制作优质电视剧的一个环节,更多的需要执行和控制.
而执行和控制不是靠一个制片人,而是靠一个合格又成熟的团队.
2.
行业前景:1)以美国为例,近10年来,以美国文化产业内容为主的出口额居于美国总出口额的第一位.
2011年11月21日华谊兄弟42)未来三年,随着中国不断增强知识产权立法保护,而十七届六中全会首次将产业发展写进议程,文化产业将呈现几何式增长的态势.
3)电视广告总额每年递增,未来5年内,电视台大部分的收入仍然是靠电视剧内容购入来实现.
4)巨大消费群体:电视剧发展到今天,已经成为受众群体最广泛、最有影响的产业,好的电视剧可以达到8亿受众.
电影、图书、小说等都没有这样大的受众群体.
5)以新媒体为首的内容支持,巨大的网民和手机用户数量.
其中蕴含的业务增长难以用具体数字来估计,但是潜力巨大.
按照华谊现在的发展目标,我们预计:最迟到2014年底,华谊电视剧收入结构比例要达到5:3:2,即:50%的传统媒体收入,30%的新媒体收入,20%的版权授权收入.
华谊电视剧的现状与未来竞争力1.
现状与发展策略:华谊电视剧制作的核心策略:经营和管理一体化,实践精细化管理和管理升级的实施步骤;以行业外的成功经验作为未来更大发展的成功思路;解决上市公司经营和管理的根本性矛盾,在创新的基础上找到再创新的模式.
华谊电视剧近三年的发展策略是:2010年产量、2011年质量、2012年品牌.
根据华谊的发展策略,未来要实现理性投资,走品牌剧之路.
我们估计,最迟到2013年底,电视板块将为华谊贡献一半的产值.
就今年来看,与年初预期相比,华谊电视剧规模有所下滑,我们分析其主要原因包括以下几个方面:1)行业内大量资本涌入,行业浮躁和短视.
上游资源遭到疯抢、下游资源进入难度加大.
2)华谊今年80%的电视剧都是小剧,大剧较少,小剧的销售期长.
2011年11月21日华谊兄弟53)华谊的项目和制片人不是100%抗风险,对于电视剧的制作是:一边抓管理,一手促成长.
4)华谊更多的精力用于明年的打基础工作和内部组织架构优化,没有刻意追求数量上的增长.
2.
未来竞争优势:公司多年的电视剧制作运营经验和民营体制优势是品牌连锁战略有效可行的重要基础;行业未来的发展趋势是集中度不断提高,华谊作为行业龙头,将从中受益.
3.
核心团队:1)实战型专业团队:包括《粉红女郎》制片人庄立奇;《士兵突击》制片人吴毅;葛卫东等;2)基本团队:《人到四十》的著名编剧彭三源以及《风声》导演高群书加盟华谊,组建成12人强势工作室阵容,团队规模与实力处于国内顶尖水平,且其团队具有以下优势:年龄结构合理:50岁以上4人,经验丰富、老谋神算;30岁以上2人,具有创造精神;40岁以上6人,两者兼备.
专业分布合理:顶级专业制片人、顶级销售和发行人员转制片人、顶级导演转制片人、顶级编剧转制片人.
目前基本完成优势互补、资源共享,协同执行实现目标策略的全面整合.
4.
华谊不断成熟和健全的机制:华谊的成功在于不断完善和成熟的机制,机制不断发现和培养人才,发挥人才的创造性和能动性.
1)体制模式:事业部类似于集团子公司,强调理性投资、开生产计划会,倾听电视频道对于华谊以前的电视剧和正在拍摄的电视剧的反馈意见,促使华谊团队不断改进.
2)设定行业门槛:据悉,行业内的资深专家正在为总局设定行业门槛提供调研报告,未来将净化行业环境,有益于华谊未来的发展.
2011年11月21日华谊兄弟63)定制剧模式降低风险:明年华谊和各大电视台合作定制剧,此类合作对华谊来讲基本上无风险.
同时,电视台认可剧本后,华谊可以找他们认可的演员,控制成本.
4)专业化分工:拍电视剧的制片人也可以拍电影,但是华谊实行专业化分工,力求最优化配置资源.
这是因为电视剧和电影区别很大:电影偏年轻人、偏高文化、偏城市;电视剧偏中老年、偏低文化、偏农村.
初步结论随着我国文化改革发展的不断深入,国家对电视剧在内的文化体制建设和文化产业发展高度重视,华谊兄弟作为行业龙头,依托公司对于影视、文化资源强大的整合能力,主要竞争优势构筑在于顶尖的制作团队、成熟的运营机制以及管理模式之上.
我们看好公司的机制优势、成功运营经验和前景.
电视剧行业市场竞争激烈,但前景仍然看好,华谊兄弟等龙头公司将受益于行业集中度提高的趋势.
市场一致预测公司2011-13年摊薄的每股收益分别为0.
33元、0.
53元和0.
74元.
目前收盘价相当于2012年30倍以上市盈率.
图表2.
公司业绩摘要(人民币,百万)10年1-9月11年1-9月同比变动(%)10年3季度11年3季度同比变动(%)营业收入539481(10.
7)337151(55.
3)营业成本(263)(208)(21.
0)(161)(59)(63.
5)毛利润276273(1.
0)17592(47.
6)营业税金及附加(17)(19)14.
0(7)(7)(10.
9)销售费用(136)(106)(22.
0)(81)(37)(54.
4)管理费用(40)(53)31.
8(15)(17)16.
5财务费用71047.
1228.
2资产减值损失(4)(3)(15.
8)(2)(1)(54.
5)投资收益18814.
813218.
5营业利润8711026.
57335(51.
7)营业外收入162448.
7410172.
0营业外支出(5)(5)0.
0(3)(0)(95.
0)利润总额9812831.
57446(38.
7)所得税(13)(26)94.
0(17)(7)(56.
2)净利润总额8410221.
65738(33.
5)少数股东损益1(0)(119.
5)(1)1(185.
5)净利润8510220.
35739(31.
9)(%)毛利率51.
256.
852.
060.
9营业利润率16.
122.
821.
823.
5有效所得税率13.
720.
222.
916.
4净利率15.
821.
316.
925.
7资料来源:公司数据2011年11月21日华谊兄弟7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
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