报告海氧之家制氧机

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|季报点评2018年10月30日海澜之家(600398.
SH)Q3收入端承压,毛利率大幅改善2018年Q1-Q3营收/业绩增速分别为4.
5%/4.
7%.
公司营业收入/归母净利润分别为130.
4/26.
3亿元,同增4.
5%/4.
7%.
单Q3看,公司营业收入/归母净利润分别为30.
3/5.
6亿元,同比-6.
1%/-11.
7%.
在服装行业整体销售增速放缓下,Q3收入/业绩增速下滑.
整体毛利率同升2.
96PCTs至43.
4%,受直营门店增加和广告费用在支出影响,销售/管理分别同增2.
2PCTs/0.
1PCTs至9.
1%/5.
6%,净利率基本持平为20.
2%.
主品牌平稳,毛利率大幅提升.
分品牌看:①海澜之家主品牌:收入同增4.
0%至106.
2亿元,判断前三季度同店维持低个位数增长(Q3恐有所下降).
直营渠道占比提升及加盟分成政策变化带动毛利率同比提升6.
0PCTs至46.
3%,期末主品牌拥有门店4891家,净增388家.
②爱居兔:前三季度收入整体高增长,同增55.
5%至7.
8亿,期末拥有门店1158家,净增199家.
毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降9.
8PCTs至26.
5%.
③圣凯诺:实现收入11.
6亿元,同降10.
7%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定.
分渠道看:线上/线下收入分别同增29.
4%/2.
9%至7.
8亿元/119.
7亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快.
线下业务毛利率同升3.
3PCTs至44.
4%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.
5PCTs至56.
5%.
备货增加导致存货周转有所放缓.
公司存货同期增加8%至97.
3亿元,周转天数同增13天至333天.
由于存货结构变化带来本期资产减值损失同比提升16%至2.
7亿元.
Q1-Q3经营活动净现金流由同期-0.
73亿元转正为1.
36亿元,收入下滑造成单Q3经营活动净现金流从同期-6.
0亿下滑至-7.
0亿元.
盈利预测与投资建议.
公司主品牌收入短期受消费环境影响而承压,但长期看相对平稳,爱居兔品牌18年有望实现盈亏平衡,后续将贡献利润.
多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入.
下调公司2018/19/20年净利润至35.
3/37.
8/40.
7亿元(原为37.
1/41.
0/45.
5亿元),目前股价为8.
27元,对应18年PE10.
5倍,维持"买入"评级.
风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期.
财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)1700018200192632067622226增长率yoy%7.
47.
15.
87.
37.
5净利润(百万元)31233329352737764067增长率yoy%5.
76.
66.
07.
17.
7EPS(摊薄/元)0.
700.
740.
790.
840.
91净资产收益率(%)30.
929.
828.
126.
725.
3P/E(倍)11.
911.
210.
59.
89.
1P/B(倍)3.
683.
322.
962.
622.
31资料来源:贝格数据,国盛证券研究所买入(维持)股票信息行业服装家纺前次评级买入最新收盘价8.
27总市值(百万)37,155.
11总股本(百万)4,492.
76其中自由流通股(%)100.
0030日日均成交量(百万股)4.
45股价走势作者分析师鞠兴海执业证书编号:S0680518030002邮箱:juxinghai@gszq.
com联系人杨莹邮箱:yangying1@gszq.
com相关研究1、《海澜之家(600398.
SH):主品牌稳定,爱居兔亮眼,业绩符合预期》2018-08-292、《海澜之家(600398.
SH):略超预期,经营现金流大幅改善》2018-04-303、《海澜之家(600398.
SH):2017年复苏明显,平台型龙头开启新征程》2018-03-252018年10月30日P.
2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2016A2017A2018E2019E2020E会计年度2016A2017A2018E2019E2020E流动资产1875317641204132122123779营业收入1700018200192632067622226现金885878428409988610306营业成本1037111110114541234613404应收账款646595790738936营业税金及附加133148157168181其他应收款5769538373营业费用14231549166617991878预付账款506519766582885管理费用9731054109811791245存货86328493109331056812983财务费用-121-120-18-86-111其他流动资产54123-538-634-1403资产减值损失188127212227200非流动资产56247457713678678698公允价值变动收益0-3-1-1-1长期投资071595612771706投资净收益401371415固定投资29043139342437834084营业利润40724360470050565444无形资产450494561643682营业外收入424325100其他非流动资产22693110219521642226营业外支出98203020资产总计2437725098275482908832478利润总额41054395470550365424流动负债1211612447137131383715374所得税9821066117612591356短期借款00000净利润31233329352937774068应付账款75086711889980319886少数股东收益00211其他流动负债46095736481458065488归属母公司净利润31233329352737764067非流动负债21511474137712811187EBITDA41294525476651035497长期借款0500402306212EPS(元)0.
700.
740.
790.
840.
91其他非流动负债2151975975975975负债合计1426813921150901511816561主要财务比率少数股东权益650234会计年度2016A2017A2018E2019E2020E股本11681168116811681168成长能力资本公积20172033203320332033营业收入(%)7.
47.
15.
87.
37.
5留存收益6741786992391085912769营业利润(%)3.
57.
17.
87.
67.
7归属母公司股东收益1004411177125481416716078归属母公司净利润(%)5.
76.
66.
07.
17.
7负债和股东权益2437725098276402928932643获利能力毛利率(%)39.
039.
040.
540.
339.
7现金流表(百万元)净利率(%)18.
418.
318.
318.
318.
3会计年度2016A2017A2018E2019E2020EROE(%)30.
929.
828.
126.
725.
3经营活动现金流29282880316948073714ROIC24.
124.
424.
023.
122.
2净利润31233329352937774068偿债能力折旧摊销422387289330367资产负债率(%)58.
555.
554.
852.
051.
0财务费用06-18-86-111净负债比率(%)-87.
6-61.
7-63.
0-66.
9-62.
1投资损失-40-13-7-14-15流动比率1.
51.
41.
51.
51.
5营运资金变动-552-882-625799-596速动比率0.
80.
70.
70.
80.
8其他经营现金流-2652111营运能力投资活动现金流-581-2211-20-1164-1156总资产周转率0.
70.
70.
70.
70.
7资本支出-666-538-230-344-250应收账款周转率27.
129.
328.
428.
328.
7长期投资00-531-651-796应付账款周转率1.
31.
61.
51.
51.
5其他投资现金流85-1673741-169-110每股指标(元)筹资活动现金流-1483-1662-2583-2166-2138每股收益(最新摊薄)0.
700.
740.
790.
840.
91短期借款001886111每股经营现金流(最新摊薄)0.
650.
640.
711.
070.
83长期借款0500-97-96-95每股净资产(最新摊薄)2.
242.
492.
793.
153.
58普通股增加00000估值比率资本公积增加015000P/E11.
9011.
1610.
539.
849.
14其他筹资现金流-1483-2177-2504-2156-2155P/B3.
683.
322.
962.
622.
31现金净增加额864-9945671477420EV/EBITDA7.
46.
96.
35.
65.
1资料来源:贝格数据,国盛证券研究所2018年10月30日P.
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投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准.
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