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智库报告18中国独角兽报告:2020连一席[内容提要]独角兽企业代表着新经济的活力,行业的大趋势,国家的竞争力.
2019年全球经济复苏动能减弱、融资环境趋紧,投资人为独角兽企业慷慨融资的时代已经结束.
叠加2020年新冠肺炎大流行,全球独角兽面临前所未有的生存压力,同时在线办公、新能源汽车、人工智能、医疗健康等领域异军突起,新基建带来新机遇.
[关键词]独角兽新基建资本市场融资环境中图分类号:F49文献标识码:A文章编号:1003-0670(2020)11-0018-12一、全球独角兽数量创新高全球独角兽数量创新高,中美保持领导力.
据CBInsights数据统计显示,截至2019年12月31日,全球独角兽总数达到436家.
按地域划分,数量排名前五依次为美国、中国(包括中国香港)、英国、印度和韩国,分别为214家、107家、22家、19家、12家.
中美两国独角兽数量占比高达73.
6%.
2019年全球共有25家估值超过100亿美元的超级独角兽.
从地域来看,美国和中国数量最多,分别为11家和8家,合计占比76%;印度排名第三、共2家;英国、新加坡、印度尼西亚、巴西数量各为一家.
蚂蚁金服以1500亿美元估值维持第一.
金融科技、电子商务和网络软件与服务领域独角兽最多,人工智能与医疗健康两大领域独角兽数量快速增长.
从行业分布来看,独角兽数量分布前三行业为金融科技、电子商务和网络软件与服务,分别为61家、56家、52家.
与上期对比,人工智能和医疗健康领域的企业数量快速增长,分别为46家和32家,主要由于医学检测、细胞基因、计算机视觉、深度学习等技术迅速发展.
2019年人工智能和医疗健康行业的新生企业共29家,同比增长近30%,其中美国共19家、占比超过65%,包括自动驾驶公司ArgoAI、数据管理公司图表1全球独角兽主要分布在中美两国资料来源:CBInsights,恒大研究院19DataRobot、细胞免疫疗法公司LyellImmunopharma等.
中美印位列新生独角兽数量前三.
2019年全球新生独角兽共128家,美国、中国、印度为新生数量前三,分别为72家、16家、6家.
中国经济增速放缓、互联网和移动互联网市场格局逐渐固化,2019年中国新生独角兽数量较2018年减少50%.
印度成为近年全球投资热点.
1)印度经济发展较快、人口基数大且结构年轻、互联网用户渗透空间大,因而成为投资机构和互联网企业出海的重点布局对象.
2018年印度GDP总量2.
7万亿美元、同比增速7%,总人口13.
5亿、65岁以上人口占比仅约6%,2019年互联网月活用户4.
5亿人、渗透率约36%.
2)各大投资机构主要考虑印度可能成为与中国同等体量的庞大市场,未来经济进一步发展、人均可支配消费提高、消费升级,因此被投资行业集中于电子商务、本地生活(外卖、生鲜)、快递、支付等与中国发展历程相似的互联网服务领域.
3)中国大型互联网企业、国际创投机构是促进印度独角兽诞生的主力军,包括阿里巴巴、腾讯、软银、红杉等.
不过尽管全球投资者、印度初创企业、国内出海企业希望复制中国互联网行业的成功,但是由于印度基础设施欠发达、语言语种众多、社会阶层差异大、产业链不完备、劳动力市场效率较低,印度企业未来是否能盈利做大尚存疑问,大部分印度独角兽存在估值过高现象.
图表3部分印度独角兽投资人情况公司名称行业领投人/机构One97Communications金融科技IntelCapital,SapphireVentures,蚂蚁金服,软银PolicyBazaar金融科技(保险)InfoEdge,软银,腾讯OlaElectricMobility(OlaCabs子公司)汽车交通软银,老虎基金,MatrixPartnersIndiaInMobi移动广告KleinerPerkinsCaufield&Byers,软银,SherpaloVenturesOyoRooms酒店预订软银,红杉资本(印度),LightspeedIndiaPartnersSnapdeal电子商务软银,黑石,阿里巴巴BigBasket本地生活阿里巴巴,BessemerVenturePartners,HelionVenturePartnersBYJU'S教育腾讯,LightspeedIndiaPartners,红杉资本(印度)OlaCabs汽车交通AccelPartners,软银,红杉资本Dream11体育游戏KaalariCapital,腾讯,SteadviewCapital资料来源:恒大研究院图表2全球独角兽行业分布情况资料来源:CBInsights,恒大研究院智库报告20二、中国独角兽数量居全球第二,新生数量下滑结合CBInsights、PitchBook、桔子IT等数据和榜单梳理,截至2019年12月31日,中国地区广义独角兽共162家、总估值7870.
3亿美元,其中狭义独角兽137家、总估值7001.
9亿美元,分布在15个城市14个行业.
广义独角兽即成立时间不限,狭义需不超过十年.
在选择对象时,我们主要考察以下4点:1)企业产品或者提供的服务的核心价值;2)企业产品或者提供的服务的流量价值;3)企业产品或者提供的服务所能带动的辐射价值;4)商业模式价值.
在测算估值时,由于独角兽未上市且大部分为互联网企业,主要采取乘数估值法(包括市盈率与市销率)、可比公司法、融资投资法(详情参考《中国独角兽报告:2019》).
(一)地域分布:北京独角兽总量第一,杭州独角兽平均估值最高从地域分布来看,独角兽集中于北、上、深、杭,2019年四城独角兽数量占整体比例达82.
7%、估值占比达93.
5%.
其中北京独角兽共67家、数量占比41.
4%、为全国第一,上海、杭州、深圳为第二、第三、第四名,企业数量依次为35家、20家、12家,数量占比分别为21.
6%、12.
3%、7.
4%.
杭州独角兽平均估值最高、达到106.
7亿美元,主要因为杭州拥有蚂蚁金服和菜鸟网络两大阿里系超级独角兽.
北京、深圳、上海独角兽平均估值分别为49.
8亿美元、44.
2亿美元、38.
8亿美元.
北、上、杭、深以外城市新生独角兽企业数量下滑.
2019年新生独角兽的城市主要集中在北、上、杭、深.
尽管其他城市重视培育初创企业,出台税收减免、平台资源嫁接、人才和业务对接等政策,然而融资渠道和工具不完善、融资难贵、人才吸引力不足等劣势在经济下行期被放大,四城以外城市拥有新生独角兽企业的仅南京、广州、东莞、合肥、金华、益阳,数量均为一家.
(二)行业分布:汽车交通行业独角兽数量最多从行业分布来看,汽车交通、文娱媒体、电子商务领域独角兽数量分列第一、第二和第三图表4中国独角兽城市地域分布情况资料来源:恒大研究院图表5中国独角兽行业分布情况资料来源:恒大研究院21名,企业数量分别为25家、21家、20家,代表企业依次为估值516亿美元的滴滴出行、估值750亿美元的字节跳动、估值为70亿美元的美菜网.
电动化、智能化、网联化、共享化浪潮下,汽车交通行业创业与融资活跃度有所提升,包括电动汽车整车、自动驾驶、车载操作系统、汽车后市场等细分领域.
(三)投资机构:互联网巨头是独角兽重要推手互联网巨头企业成为中国独角兽诞生的重要推手,企业服务领域是巨头目前关注重点.
在当前互联网生态化的趋势下,独角兽企业已经成为巨头生态的重要构成.
通过自孵化或战略投资等方式,众多巨头企业开始搭建生态系统,并逐渐完善.
从榜单中可以看出,大约50%的企业或多或少与阿里巴巴、百度、腾讯、京东、美团等相关联.
其中,企业估值越高,巨头对其影响力更强.
从估值前十企业来看,与巨头关联程度高达100%.
从投资策略来看,阿里巴巴、百度、腾讯、京东、美团是基于各自主营业务和重点布局领域而展开,例如电子商务之于阿里巴巴,搜索和广告之于百度,游戏之于腾讯等.
但企业理念影响各自对待被投企业的方式,出于对阿里系生态整体战略的严格控制要求,阿里巴巴26.
4%投资事件为战略投资,百度、腾讯、京东、美团投资事件基本集中早期的天使轮和A轮.
从投资行业来看,各大互联网企业均加强对包括大数据、云计算等在内的企业服务行业投资力度,企业服务行业是阿里巴巴、百度、京东所投数量最多的领域,分别占各自投资总事件的14%、17.
7%、14.
2%,是腾讯、美团所投第二多领域,分别占各自投资总事件的11%、12.
2%.
宏观经济承压、优秀标的减少,2019年各大互联网巨头投资行为均有所收紧.
2019年阿里巴巴及相关企业共进行71件全球投资行为,较上期下降52%;百度及相关企业共进行39件投资行为,较上期下降47.
3%;腾讯及相关企业共进行107件投资行为,较上期下降36.
3%;京东及相关企业共进行28件投资行为,较上期下降42.
9%;美团及相关企业共进行6件投资行为,较上期下降53.
8%.
(四)变现上市:美股是首选,2019年上市数量减少中国独角兽上市频率降低,主要选择美股市场.
据统计,2019年全年,中国内地共13家独角兽实现上市,较去年减少6家.
从上市企业类型来看,主要为中小型独角兽,61.
5%上市前估值在10亿~15亿美元区间,主要因为独角兽企业短期普遍无法盈利,中小型独角兽较超级独角兽企业和行业头部企业承受更大的融资和运营压力,上市需求更急迫.
从上市地点来看,2019年中国独角兽在纳斯达克共上市8家,其次为纽交所2家.
2019年3月科创板推出也对独角兽上市造成分流,众多独角兽企业目前处于观望状态.
2019年港交所上市的独角兽企业从2018年8家下滑至1家,其余深交所主板、创业板各有1家独角兽上市.
截至2020年5月6日,市值较上市前估值上涨共5家、下跌共8家,36氪跌幅最大、缩水86.
3%,第三方支付企业拉卡拉涨幅最大、上涨145.
7%.
图表62019年中国独角兽变现情况上市日期公司上市地点上市发行价上市前估值(亿美元)2020年5月6日市值(亿美元)涨跌幅2019-3-8富途证券纳斯达克12美元/股1213.
915.
5%2019-3-20老虎证券纳斯达克8美元/股10.
63.
9-63.
2%2019-4-25拉卡拉创业板33.
28元/股1639.
3145.
7%2019-5-2新氧纳斯达克13.
8美元/股1510.
6-29.
6%智库报告22上市日期公司上市地点上市发行价上市前估值(亿美元)2020年5月6日市值(亿美元)涨跌幅2019-5-17瑞幸咖啡纳斯达克17美元/股2911.
1-61.
9%2019-7-17斗鱼纳斯达克11.
5美元/股2523.
5-6.
1%2019-8-15玖富纳斯达克9.
5美元/股1510.
7-28.
9%2019-10-25网易有道纽交所17美元/股1122.
8107.
5%2019-11-1房多多纳斯达克13美元/股107.
4-25.
7%2019-11-1易商红木港交所16.
8港元/股32.
566.
6104.
9%2019-11-836氪纳斯达克14.
5美元/股101.
4-86.
3%2019-12-13金融壹账通纽交所10美元/股8040.
9-48.
9%2019-12-26居然之家深交所主板6.
18元/股5768.
319.
9%资料来源:Wind,恒大研究院(截止至2020年5月6日收盘价;瑞幸咖啡因财务造假目前暂停交易)三、挑战与建议(一)三大挑战:投资减少、运营压力增加、上市渠道受限随着全球疫情爆发、经济下行压力加大,全球资本、人才、贸易、产业链均受到不同程度影响,对于中国创新企业来说,也将在供应链、订单、融资等方面承受多重压力.
1.
新冠肺炎疫情叠加经济下行、金融危机,此次危机影响或远超2003年非典和2015年塞卡(Zika)时期.
私募股权投资一直是初创企业重要的资金来源,经济下行、全球资本市场剧烈波动以及疫情全球蔓延加重投资端恐慌情绪,投资机构在受灾当年和下一年将提高投资条件、收紧投资窗口、减少投资行为,创新企业可能缺乏重要的资金来源.
从2003年非典时期来看,受灾最严重的亚洲地区私募股权市场受非典影响较大,2003年疫情当年市场投资金额较2002年下降27%,直至2005年投资行为有所恢复.
2015年塞卡疫情表现出类似情况,受灾最严重的南美地区2016年私募股权市场投资金额较2015年下降49%,直至2017年恢复.
图表7非典时期亚洲投资市场情况图表8塞卡时期南非投资市场情况资料来源:CBInsights,恒大研究院资料来源:CBInsights,恒大研究院2.
初创企业运营可持续性和盈利压力增大.
大部分独角兽初创企业的成长路径相似,在投资风口中快速积累资本,海量宣传扩大企业知名度,通过降价、补贴等行为吸引用户,再次吸引资本用于扩充疆土,规划盈利目标进行上市.
然而无论传统还是新经济企业,企业内部结构23是否优化、产品或服务是否贴合用户需求、商业模式是否可持续才是企业长久运营的关键点,单纯通过资本支撑估值并非长久,例如2019年共享办公行业龙头WeWork陷入上市无望、估值大幅下滑的困境.
海外疫情冲击加剧国内经济下行压力,订单需求下滑、部分原材料面临断供风险,尤其在未来1-2年资本市场投资行为缩减的情况下,初创企业运营压力骤增.
3.
美国QE、零利率,美股、黄金等资产价格上涨,经济下行、货币宽松的局面还将保持一段时间.
今年受疫情和经济下行等多重因素影响,年初美股市场盈利恶化、估值大跌,3月9日美国金融市场出现显著的流动性危机,股票、债券、黄金同步大幅下跌,市场恐慌性追逐流动性,现金为王,美元指数快速上涨.
此后,美国实施QE、零利率,释放大量流动性,美国疫情仍然严重、复工复产困难重重,实体经济较差,股市、黄金等资产价格上涨,经济差、货币宽松局面还将保持一段时间,可以一定程度缓解已经上市的初创科技企业融资压力,同时吸引即将上市企业.
(二)建议1.
以注册制改革为抓手,完善多层次资本市场五大配套制度,为科创企业独角兽企业创造更加健康的融资环境.
1)丰富并购支付工具,拓宽并购贷款、并购基金、公司债、高收益债等融资渠道.
2)简化事前审批流程,强化事中事后监管与部门协调.
3)建议适当给予并购相关税收制度优惠.
通过适度扩大对免税并购类型的认定范围、适当减免并购企业资本利得税的方式,降低并购成本.
4)加强多层次资本市场建设,促进主板、科创板、中小板等共同发展、协同发力,实体经济供给侧改革、寻找新的增长点需要金融市场同步甚至领先改革作为支撑.
2.
推动"新基建",重视5G、人工智能、数据中心、新能源汽车、互联网等科技创新领域基础设施,以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域基础设施,加强研发投入维持技术高地.
对于其他类型企业,突出自身优势,通过例如共享经济、共享员工、线上直播等商业模式创新、产品创新、跨界创新等多种形式区别其他竞争对手形成差异化优势.
3.
地方政府加强当地企业的人才吸引、资源平台搭建、税收减免等相关扶持措施.
建立高新园区提供优质创新环境,促进企业、高校、政府的知识、技术、人才传播流通,传统产业升级与新兴产业培育相结合,促进区域新经济活跃程度.
4.
定向地引导流动性流向新基建,既能建设基础设施、带动就业,还能带动上下游产业链和企业,培育新经济,是宽货币到宽信用最好的方式.
附录:中国独角兽榜单(按估值排序,时间截止至2019年12月31日)附录1狭义中国独角兽公司名字城市省份创建时间所属行业估值(亿美金)蚂蚁金服杭州浙江2014年10月金融科技1500字节跳动北京北京2012年7月文娱媒体750滴滴出行北京北京2012年7月汽车交通516陆金所上海上海2011年9月金融科技380菜鸟网络杭州浙江2013年5月物流298快手北京北京2011年3月文娱媒体286京东金融/京东数科北京北京2013年7月金融科技205微众银行深圳深圳2014年10月金融科技161智库报告24公司名字城市省份创建时间所属行业估值(亿美金)比特大陆北京北京2013年10月区块链148京东物流北京北京2017年4月物流134贝壳找房北京北京2017年11月房产服务100车好多(瓜子+毛豆)北京北京2012年9月汽车交通90美菜网北京北京2014年5月电子商务70威马汽车上海上海2012年5月汽车交通60商汤科技北京北京2014年8月人工智能60微医集团杭州浙江2010年3月医疗健康55优必选科技深圳深圳2012年3月硬件55联影医疗上海上海2011年3月医疗健康50WiFi万能钥匙上海上海2012年1月工具软件50柔宇科技深圳深圳2012年3月硬件48VIPKID北京北京2013年10月教育45自如网北京北京2011年6月房产服务40旷视科技北京北京2011年10月人工智能40网易云音乐杭州浙江2013年4月文娱媒体40小鹏汽车广州广东2015年1月汽车交通40云从科技重庆重庆2015年3月人工智能38度小满金融北京北京2016年4月金融科技36大搜车杭州浙江2012年11月汽车交通35拜腾汽车南京江苏2016年3月汽车交通35喜马拉雅FM上海上海2012年8月文娱媒体34游侠汽车上海上海2014年3月汽车交通33.
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3依图科技上海上海2012年9月人工智能2525公司名字城市省份创建时间所属行业估值(亿美金)金山云北京北京2012年2月企业服务23.
5中商惠民网北京北京2013年10月电子商务23淘票票杭州浙江2014年12月文娱媒体22李群自动化东莞广东2011年3月硬件20爱回收上海上海2011年4月电子商务20奇点汽车北京北京2014年12月汽车交通20千寻位置上海上海2015年8月工具软件20苏宁体育南京江苏2016年5月文娱媒体20满帮南京江苏2017年11月物流20小马智行北京北京2016年12月人工智能20电咖汽车北京北京2015年6月汽车交通18.
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金融科技包括传统、互联网金融、互联网银行等;医疗健康包括:互联网、生物制药等;汽车交通包括:制造、互联网销售、共享出行等;文娱媒体包括:文化、娱乐、游戏、体育等;企业服务包括:大数据、云计算等;本地生活包括:外卖平台、生鲜新零售等;硬件包括:机器人、摄像头、无人机等)[作者单位:恒大研究院](责任编辑:郭文琳)