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富荣基金固定收益周报——市场进入短暂窗口期,关注年末行情2020年11月6日一、本周关注:本周公布进出口数据:中国10月(以美元计)出口同比增11.
4%,预期增10.
2%,前值增9.
9%;进口同比增4.
7%,预期增10.
2%,前值增13.
2%;贸易顺差584.
4亿美元,前值370亿美元.
出口方面:按美元计价(下同),10月单月增速11.
4%,连续5个月回升;分贸易类型来看,一般贸易增速16.
5%,较上月上升1.
5%,加工贸易增速-2.
4%,较上月改善3.
5%,但仍负增长.
分目的地来看,对美出口增速仍然最高,达到22.
5%,较上月继续上行2%,对欧盟负增长7%,显示欧洲需求仍然低迷,对日本增长5.
7%,下半年首次转正,对东盟和非洲分别增长7.
3%和10.
6%,维持高增,但增速水平较上月有所回落.
分产品类型来看,纺服家居等偏生活类用品增速仍最好,但绝对水平有所回落,显示医疗相关用品需求边际放缓,高新技术与机电产品增速继续改善,分别达到12.
9%和4.
2%,集成电路除去防疫物资影响,整体出口依然处于改善中.

进口方面:10月单月增速4.
7%,增幅较上月收窄,但连续两个月正增长;分贸易类型来看,一般贸易进口增速8.
1%,加工贸易增速1%,均较上月有所回落;分国别来看,除了对美国进口增速继续上升至33%外,对其他主要国家和地区进口增速均有明显放缓,中美第一阶段贸易采购协议可能有加速迹象;分产品来看,铁矿砂增速14.
9%,较上月改善5.
8%,原油和铜材均回落20%左右,汽车底盘维持高增达到58%,创近年来高点,集成电路虽也有所回落,但仍维持在20%上下的水平.

贸易差额:由于出口增速继续修复,而进口增速有所回落,本月贸易差额再度走阔至584亿美元,较去年同期上升161亿美元.
其中,对美顺差依然是最大贡献者,达到314亿美元,尽管对美进口增幅最大,但本月逆差仍小幅扩大6亿美元.
对日本、韩国继续呈现贸易逆差,但幅度均较上月有所收窄.

从数据方面看主要呈现几个要点:首先,10月出口继续维持在两位数的高增长水平,主要支撑逻辑与前期不变,主要还是国内供应链优势、防疫物资需求、海外经济修复的逻辑继续支撑出口高增.
其次,10月进口增速低于预期,但4.
7%的水平仍明显好于去年同期,单月数据反复暂时不能判断内需修复的趋势出现回落.
从当月数据看,汽车与消费电子产业链需求保持热度,对美进口持续加速.
再次,欧洲疫情再度发酵,封锁措施被推出,生产短期或再受影响.
海外疫情反复,短期出口有望继续保持高增长.

二、上周市场回顾1、资金面本周央行在公开市场净回笼5900亿,其中MLF到期回笼4000亿.
流动性较10月末明显放松,资金利率大幅走低,周五隔夜和7天回落至1.
88%和2.
40%,较上周分别下行74BP和78BP.
下周公开市场到期5200亿,其中MFL到期2000亿,关注央行MLF操作情况.

图表.
央行公开市场逆回购操作图表.
DR007与R007走势资料来源:万得,富荣基金资料来源:万得,富荣基金2、利率债本周债市收益率曲线小幅上移,短期仍缺少明显存在预期差的刺激,但配置力量的缺席也使得债市持续呈现一定涨跌互现态势,整体尚在震荡格局之中.
全周10Y国债上行2.
5BP,10年国开上行1.
5BP,短端受资金面影响下行明显.
值得关注的是5年国债上行近6BP,7年国开下行6.
4BP,主要是配置盘和交易盘可能存在一定差异.

图表.
国债收益率曲线和变化图表.
国开债收益率曲线和变化资料来源:万得,富荣基金资料来源:万得,富荣基金3、信用债信用债到期收益率方面,上周除短融外,多数信用品种收益率下行为主,其中5年、7年品种表现较好.
从中短期票据来看,5年高等级下行3.
7BP,城投债7Y期下行4.
7BP,同期限城投债表现一般.
信用利差方面,短融维持在30-40分位数,其他中长期品种仍维持在30%以内较低分位数水平.

图表.
信用债收益率、利差变化情况收益率(%)AAAAA+AAAA-息差AAAAA+AAAA-CP3.
263.
403.
525.
60CP0.
480.
620.
742.
82MTN3Y3.
643.
793.
986.
07MTN3Y0.
670.
821.
013.
10MTN5Y3.
954.
144.
506.
67MTN5Y0.
911.
101.
463.
63企业债3Y3.
643.
793.
986.
07企业债3Y0.
670.
821.
013.
10企业债5Y3.
954.
144.
506.
67企业债5Y0.
911.
101.
463.
63企业债7Y4.
124.
404.
796.
97企业债7Y0.
881.
161.
553.
73城投债3Y3.
663.
773.
905.
60城投债3Y0.
690.
800.
932.
63城投债5Y3.
974.
084.
326.
55城投债5Y0.
931.
041.
293.
52城投债7Y4.
194.
394.
717.
08城投债7Y0.
951.
151.
473.
84周变化(BP)AAAAA+AAAA-息差AAAAA+AAAA-CP1.
71.
71.
71.
7CP-3.
9-3.
9-3.
9-3.
9MTN3Y-2.
2-2.
2-3.
2-3.
2MTN3Y-4.
6-4.
6-5.
6-5.
6MTN5Y-3.
7-3.
7-3.
7-3.
7MTN5Y-9.
6-9.
6-9.
6-9.
6企业债3Y-1.
7-1.
8-2.
8-2.
7企业债3Y-4.
2-4.
2-5.
2-5.
2企业债5Y-3.
7-3.
7-3.
7-3.
7企业债5Y-9.
6-9.
6-9.
6-9.
6企业债7Y-4.
7-4.
7-4.
7-4.
7企业债7Y-4.
1-4.
1-4.
1-4.
1城投债3Y-0.
0-1.
0-3.
0-4.
0城投债3Y-2.
5-3.
5-5.
5-6.
5城投债5Y-2.
2-3.
2-3.
2-2.
2城投债5Y-8.
1-9.
1-9.
1-8.
1城投债7Y-2.
9-2.
9-2.
9-3.
9城投债7Y-2.
4-2.
4-2.
4-3.
4收益率分位AAAAA+AAAA-息差AAAAA+AAAA-CP40%35%31%61%CP1%0%0%48%MTN3Y30%25%18%50%MTN3Y9%5%3%40%MTN5Y27%21%16%55%MTN5Y17%11%5%60%企业债3Y31%24%17%46%企业债3Y10%4%2%38%企业债5Y27%21%16%51%企业债5Y18%10%4%58%企业债7Y25%17%13%47%企业债7Y15%4%3%50%城投债3Y25%21%16%35%城投债3Y7%8%5%27%城投债5Y21%18%16%45%城投债5Y15%12%12%59%城投债7Y19%17%14%53%城投债7Y13%10%7%61%资料来源:万得,富荣基金;利差基准为同期限国债4、可转债本周,多数板块较上周强势反弹,成交量亦较上周扩大,转债市场伴随权益市场小幅修复.
策略方面本周关注可选消费、细分科技龙头和十四五相关品种行业及标的.
最终,上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为2.
7%、2.
9%、2.
4%和4.
1%.
转债市场伴随权益市场情绪,中证转债指数较上周上行0.
4%.

图表.
A股主要指数交易和估值情况图表.
转债指数与股指累计变化资料来源:万得,富荣基金资料来源:万得,富荣基金三、本周市场展望1、基本面变化生产:本周主要港口动力煤平均价环比回升1%,涨幅有所走扩,煤价整体处于偏高位置.
PTA产业链负荷率环比回升1.
68%,目前下游织机和加弹逐步恢复开工,导致PTA产业链负荷率逐步上升,叠加PX新装置逐步投产,未来供给可能进一步增加.
中国玻璃综合指数回升0.
01%,周内玻璃价格稳中有升.

地产:10月末周30大中城市商品房成交面积继续小幅回升,主要受一线城市销售向好影响,二、三线城市销售面积略有回落,整体而言地产销售依然强劲;拿地方面,本周100大中城市土地成交面积表现仍偏弱,各线城市拿地同样有所分化,一线城市小幅上行,但二三线城市土地成交面积回落,当前拿地数据下行或对明年新开工造成影响.
从地产信托发行数据来看,本周地产信托发行量为193.
87亿,较上周的发行190.
8亿微幅上行,短期地产投资或仍较强.

进出口:进口方面,波罗的海干散货指数较上周回落9.
12%,中国进口干散货运价指数走势较上周回落5.
52%.
出口方面,上海出口集装箱指数(SCFI)本周回升8.
7%,中国出口集装箱运价指数(CCFI)本周上行3.
05%,两者回升幅度均走扩,预示着出口增速或依旧强劲.

消费:乘联会最新数据显示,10月第五周的日均零售是10.
7万辆,同比下降1%,环比9月同期销量增长4%,10月整体日均零售是5.
7万辆,同比增长10%,环比9月同期销量增长1%,表现仍较强;批发方面,10月第五周主要厂商批发销量达到日均11.
8万辆,同比去年10月增长7%,环比9月第五周增长16%,月末环比数据相对较好.

通胀:工业品方面,本周Myspic综合全国钢铁价格指数上行1.
22%,较上周涨幅有所走扩.
主要品种中,螺纹钢、热卷、高线价格本周均有所回升,分别变动2.
08%、2.
27%、0.
95%;从库存来看,螺纹钢、热卷、线材库存分别变动-8.
98%、-2.
59%、-10.
17%,库存继续快速回落.
农产品方面,猪肉价格本周回落0.
36%,跌幅有所收窄,周度数据来看,农业部公布的全国平均批发价较上周末小幅回落至39.
37元/公斤左右,周内来看,猪价月初小幅回升,随后又略有回落,猪价跌幅收窄主要受冬天到来需求季节性增加影响,但生猪产能持续释放导致供给不断增加抑制猪价上涨;本周牛羊肉价格表现一致转弱,牛肉本周回落0.
17%,羊肉价格微幅回落0.
49%;蔬菜方面,价格转为回落2.
22%;水果价格则同样小幅下行,较上周回落0.
58%,走势基本符合季节性;鸡蛋方面,价格小幅回升0.
1%,价格企稳;水产品本周价格回落0.
94%.
从整体高频来看,本周农产品和菜篮子批发价格200指数环比继续下行,分别下行1.
72%和1.
91%,全月继续下行.

海外:WTI原油价格回升0.
89%,至37.
14美元/桶;布伦特原油价格小幅回升1.
23%,至39.
45美元/桶,上半周油价小幅回升.
美国大选基本结束民主党当选,其经济政策支持出台第二轮大规模财政刺激方案、重新提高美国富裕群体的所得税税率;外交政策上倾向于多边主义外交,对华态度可能较特朗普时期适度温和,但在高科技领域打压中国企业、竭力与中国"脱钩"的方向很可能不会改变.
民主党当选叠加美元指数明显回落带动国际有色价格回升.
海外价格来看,LME铜、铝、铅、锌较上周环比变化分别为0.
32%、3.
26%、1.
51%、1.
33%,均有所上涨.
市场预期2021年年初美国政府将通过第二轮大规模财政刺激方案,这将会提振2021年美国经济增速预期.
预计美联储2021年仍将维持零利率与量化宽松政策.
美元指数走势仍具不确定性,关键看海外能否控制住疫情的二次爆发,以及2021年欧元区经济表现情况.

下周关注:10月通胀数据、金融数据2、下周债市判断利率债:基本面处于持续修复过程中,市场对数据预期相对较充分,短期看缺少明显的预期差刺激.
本周将公布通胀和金融数据,明年通胀拐点可能逐步进入市场关注.
海外选情落定后债市定价更加注重国内基本面和资金面,趋势上整体仍偏利空,财政存款的投放和银行负债端调结构的双向影响下,资金面预计仍旧紧平衡,存单价格预计在高位震荡的概率偏高.
市场策略上,仍维持前期基调为主,适度参与市场博弈,策略整体相对审慎.

信用债:信用债情绪持续较好,仍坚持挖掘行业和个券机会为主,关注绝对收益价值配置为主,资金平稳过程中,信用债和利率债表现有一点轮动迹象,近几周市场表现有些"此消彼长".
市场策略方面,过剩行业头部、基建投资和城投相关品种持续受到市场较高关注,城投债继续挖掘区域机会.
继续关注政策影响更突出的行业和区域,票息策略为主,信用资质不建议过度下沉.

可转债:权益市场近期修复较大,民主党获胜的消息对全球风险资产价格起到了短期提振作用,回归A股市场交易方面仍需注重安全边际,股债翘翘板效应短期仍将上演,但年前海内外没有重大实质性政策出台前各自窄幅震荡的空间预计不大.

图表.
钢铁社会库存继续下行图表.
水泥价格小幅上行资料来源:万得,富荣基金资料来源:万得,富荣基金图表.
4月上旬乘用车零售表现较好图表.
猪肉价格走稳小幅上行资料来源:万得,富荣基金资料来源:万得,富荣基金风险提示:1、本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测,可能在随后会作出调整.
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