公司苹果副总裁离职

证券研究报告|2019年02月12日请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1晨会集萃制作:产品中心天风2月金股推荐简称组合权%调入时间三钢闽光4.
520180701闻泰科技4.
520181130中材科技4.
520181228中兴通讯4.
520190129佳都科技4.
520190129新希望4.
520190129兴业矿业4.
520190129中国石化4.
520190129万润股份4.
520190129中国中车4.
520190129浙江鼎力4.
520190129航天发展4.
520190129密尔克卫4.
520190129潍柴动力4.
520190129通威股份4.
520190129五粮液4.
520190129山西汾酒4.
520190129凯莱英4.
520190129劲嘉股份4.
520190129中信证券4.
520190129荣盛发展4.
520190129太阳城集团4.
520190129资料来源:天风证券研究所,最新调整日期为2019.
1.
29市场数据指数名称收盘涨跌%上证综指2653.
91.
36沪深3003306.
471.
82中证5004402.
872.
53中小盘指2922.
032.
56创业板指1316.
13.
53国债指数171.
130.
09宏观数据(%)分类201811201812工业5.
45.
7出口5.
4-4.
4进口3.
0-7.
6贸易顺差(亿美元)448571投资(累计)5.
95.
9零售8.
18.
2CPI2.
21.
9PPI2.
70.
9新增贷款(万亿元)1.
171.
02M28.
08.
1BDI601645重点推荐【传媒】19年春节档详细数据分析:高票价延缓部分需求,关注节后是否出现回流.
整体来看,春节档票房及观影人次低于预期,但结构中有惊喜,《流浪地球》凭口碑逆袭,超市场预期,根据公开数据测算,如果以猫眼2月10日预测51.
47亿票房为基础,该片所有投资方总毛利有望达到10亿以上(具体最后核算和分配以上市公司公告为准),建议根据情绪关注出品方【北文(19PE20x,Wind一致预期)、中影(19PE22x,Wind一致预期)】;港股方面,建议关注已于2月4日上市交易的在线票务平台龙头【猫眼】.
【家电】回乡见闻之家电行业:一个中部县城的春天.
2018年大家都在谈论经济大环境不好、就业难等话题,情绪较为悲观,但在一个四线城市下的小县城里却并没有悲观情绪的弥漫,整个县城呈现一派欣欣向荣的景象.
周围的人普遍没有工作难找的感受,原因之一可能是县城及周边村镇外出打工的青年会选择从事服务类工作,而国内服务业从业人员依旧需求巨大.
另外,县城居民消费意愿较强,同时也愿意去尝试新事物,但价格仍然是重要影响因素之一,所以许多小品牌在县城仍有生存空间.
连锁零售商快速下沉已成趋势,他们会成为改变当地居民消费习惯先行军.
电商开店步伐稍缓.
房地产在四线城市开外目前依旧有需求.
一是县城房价相对便宜,二是归根意识与城市居民相比更强,与房地产相关的家电在县城需求可能并不需要担忧.
【纺服】九牧王首次覆盖:主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的.
主品牌产品年轻化稳健发展,副品牌逐步开始走向盈利期.
资产质量优秀,长期保持高分红比例.
预计2018-20年的EPS分别为1.
1元,0.
94元,1.
06元.
我们认为公司将受益于主品牌年轻化,提高品牌竞争力,副品牌从2018年开始逐渐由亏损转为盈利,且公司有可观的分红比例与股息率(预计对应现价2018年预期股息率约7.
5%).
我们认为九牧王资产质量优秀,现金流良好,保持高分红比例,主业经营稳健,目前时点,可以称的上"现金牛型"投资标的.
公司目前估值低于行业平均,考虑到公司品牌及产品年轻化,竞争力提升,参考A股男装行业主要上市公司(七匹狼、海澜之家、比音勒芬、报喜鸟)2018年平均PE15.
5x,九牧王作为国内男装优秀品牌,给予18年15x,对应目标价16.
5元,首次覆盖并给予公司"买入"评级.
买方观点2月全球股市集体躁动,源于美联储加息预期暂缓、有望提前结束缩表,以及中美谈判进展顺利.
港股目前仍处于业绩真空期,3月后将进入年报密集披露期,短期关注中国宏观基本面数据以及中美谈判进展情况.
融资融券的政策、流动性改善、科创板推出,多重因素叠加春季行情大概率抢跑.
内外情况在改善,市场转为震荡走势.
中长期关注美股调整风险与美国经济见顶带来的影响.
板块:网络安全、5G、农业,军工.
晨会焦点【通信】通鼎互联:收购UTS26.
05%股份成为第一大股东,继续加码5G设备布局.
一、公司继续加码面向5G设备领域的产品布局,具备从接入到传输的通信设备方案,实力显著提升,未来公司在面向5G传输设备领晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2域的发展前景值得期待.
此次战略投资UTS,公司在市场方面同样显著受益.
二、UTS作为老牌通信设备商,目前其核心业务是提供下一代的光传输网络产品、服务和解决方案,用于移动回传、多业务城域传输、宽带接入和增值服务.
目前UTS主要客户在日本和印度两大电信市场.
UTS在光传输领域研发和推出了PTN、SyncRing等一系列行业领先产品和解决方案,并在5G传输领域进行持续的研发和产品布局.
UTS近两年经营效率持续提升,净利润显著改善.
2018前三季度收入1.
03亿美元,净利润609.
1万美元,目前主要市场主要分布在日本和印度,从2017年收入比例来看,分别占总体收入50%和43%,未来将持续受益两大电信市场发展.
预计公司2018-2020年EPS分别为0.
55、0.
72和0.
94元,对应PE分别为15、11和9倍,维持公司"买入"评级.
【电子】周观点:新春开工大吉,持续推荐低估值超跌组合.
苹果零售业高级副总裁安格拉·阿伦茨将在4月离职;其调制解调器芯片工程工作从外部供应链部门转移到内部硬件技术部门:我们认为成也萧何败也萧何,14年的土豪金开启了苹果的五年快速增长,这两年的价格和信号却成为人们的吐槽中心.
从这两个变化可以看出苹果已经完成零售体系建立,将在合理的价格上回归技术创新引领行业,同时自研基带预计已经提上日程,有望在2020年的机型上采用.
电商降价和苹果的一季度指引确定,悲观预期释放到位,预计随着消费电子一季度业绩增速的确定,有望迎来估值修复,持续重点推荐:立讯精密、欣旺达、闻泰科技、环旭电子、欧菲科技、信维通信、歌尔股份、鹏鼎控股.
建议关注,弘信电子.
【有色】锂价接近底部,长期价值凸显.
锂长期需求增长依然可期.
锂盐价格已经达到底部区域.
历史加工毛利底部也在1万元/吨左右.
资源布局基本完成.
天齐锂业:新能源时代的沙特阿美.
赣锋锂业:期待固态电池放量.
长期价值凸显.
在新能源汽车渗透率有望持续提升带来锂需求不断增长的背景下,目前锂价已经接近底部区域,加工盈利已经接近历史低点,天齐锂业和赣锋锂业的资源布局已经基本完成.
公司的长期价值有望逐步体现.
【建筑】以史为鉴,窥探未来—从市值排名看行业发展历程.
我们在新年伊始之际,对行业发展做出如下预测:1、未来上市的公司可能会是一些非常细分行业的龙头或者一些细分行业第二梯队的公司,IPO发行市值将会逐渐变小.
2、当前行业逐步进入存量市场,基本面上很难再能找到业绩快速增长个股.
此时更需要对原有龙头标的深度挖潜,发掘重估价值.
3、目前整个行业PE-TTM估值水平10.
4倍已接近历史最低值8.
2倍,估值存在提升空间,需要密切关注各类"催化剂".
4、从市值前20的变迁来看,收入的规模对排名的影响在减弱,上市公司应更看重利润、现金流等效益指标.
5、牛市不会简单重复,几轮牛市涨幅居前的个股都不相同.
需要对行业发展、行业动态持续更新,抓住下一轮牛市领涨股的概率才会增加.
【商社】拼多多:计划再融资超10亿美金,FY18GMV+234%达4716亿元.
1、增发+老股东出售预计募资净额约10.
87亿美元.
假定承销商全额行使其超额认购期权,募资额提升至12.
51亿美元.
募集资金计划用途如下:(1)约4.
2亿美元用于扩展业务;(2)约4.
2亿美元用于研发,针对公司现有的技术架构继续投入;(3)剩余资金将会投入包括补充运营资本、潜在战略投资或并购在内的发展需求.
2、经营情况:2018年GMV达到4716亿元,同比增长233.
99%.
3、社交电商异军突起,用户下沉弯道超车.
流量:下沉低线,发掘新需求;初期借助腾讯体系导入大量流量,首创拼购模式转变商品和消费者的关系,实现流量裂变式传播,奠定用户基础,获客成本远低于同业;平台商家数:流量优惠政策和零门槛入驻提资料来源:天风证券研究所注:除贸易顺差、新增贷款、BDI外,各指标均为同比;除BDI为周度数据外,其余均为月度数据.
上一交易日行业表现资料来源:贝格数据;天风证券研究所股指期货指数名称收盘涨跌%沪深3003306.
471.
82IF19033309.
201.
67IF19093285.
201.
96IF19023305.
601.
70IF19063306.
201.
91资料来源:天风证券研究所主要商品期货收盘价涨跌%1日5日本年纽约期油52.
710.
190.
215纽约期金1318.
20.
300.
33伦敦期锌2699-1.
17-1.
013伦敦期铝1878-0.
84-0.
85伦敦期铜6201.
5-0.
71-0.
86玉米期货374.
2-0.
80-0.
8-0小麦期货5180.
931.
02大豆期货916.
50.
360.
41天然橡胶113450.
000.
42棉花期货15885-0.
41-0.
3白糖期货50291.
972.
02.
12.
63.
03.
43.
84.
24.
75.
1汽车商业贸易建筑材料机械设备国防军工医药生物电气设备综合轻工制造家用电器有色金属传媒通信计算机休闲服务食品饮料电子农林牧渔晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3升商家入驻意愿和入驻效率,为未来广告和佣金率提价留足空间;算法精确度:分布式AI打造C2M模式.
在前端使客户画像更精确,提升用户粘性和复购率;后端聚合零散需求向生产厂家实现定制化操作,利用规模经济降低成本确保价格优势.
【医药】药占比考核拟取消,医药在开门红中扬帆起航.
1月30日,国务院办公厅印发了《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》,三级公立医院绩效考核指标体系由医疗质量、运营效率、持续发展、满意度评价等4个方面的55项指标构成,不再使用药占比进行考核.
我们认为,随着药占比考核的取消,药物的终端使用有望进一步合理化,相关疗效确切、患者急需的临床刚性用药有望从中获益.
此外,春节期间国家卫健委办公厅下发了《关于暂停使用上海新兴医药股份有限公司相关批号静注人免疫球蛋白的通知》,最新调查结果显示相关病毒核酸检测结果均为阴性.
考虑到上海新兴经营规模及利润在中国医药占比不大,我们认为对公司影响较小,对于行业影响也较为有限.
1月金股:迈瑞医疗.
评级调整公司/行业评级调整日期盈利预测与价格区间九牧王(601566)买入(首次)2019021119/20EPS0.
94/1.
06,TP16.
5外汇外汇收盘价涨跌%1日5日本年美元指数96.
620.
060.
11美元-日元100.
18-0.
130.
0英镑-美元1.
320.
450.
0美元-人民币6.
64-0.
160.
0欧元-美元1.
13-0.
140.
0海外市场指数名称收盘涨跌%香港恒生28143.
840.
71道琼斯25106.
33-0.
25纳斯达克7298.
200.
14标普5002707.
880.
07日经22520333.
17-2.
01德国DAX10906.
78-1.
05法国CAC4961.
64-0.
48富时1007071.
18-0.
32台湾10004.
252.
2A股市场概览类别总市值(亿元)流通市值(亿元)市盈率PE市净率PB沪深A522596377941151.
6沪深300307657228809101中小盘7648155144262.
4创业板4217025910443.
2申万行业指数预览农林牧渔8474667336181.
5采掘245325207201241.
1化工273972207302131钢铁670555882970.
8有色金属127936100680211.
5电子249956168484222汽车173209125648141.
5家用电器11045499099121.
8食品饮料256638222693304.
5纺织服装402623027270.
6轻工制造6707144150111.
1医药生物317609236403202.
1公用事业198960147341191.
3交通运输205496134652131.
3房地产199198170787101.
2商业贸易824345770890.
7休闲服务2909125381111银行97982961838070.
9非银金融489617308105171.
7综合220811908150.
3建筑材料5667345675131.
5建筑装饰158126123888111.
2电气设备157365110002302机械设备175291128413211.
4国防军工6453249707612.
1计算机167103114030302.
9传媒12552289365221.
7通信10111469413492.
1注:PE、PB的计算采用15年报数据;市值为最近一个晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4交易日的数据晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5报告列表恒力股份(600346):4季度盈利欠佳无碍2018年业绩同比大增-买入-张樨樨/贾广博/郑小兵/刘子栋荣盛石化(002493):下修2018年业绩指引,18Q4单季度预亏-买入-张樨樨/贾广博/郑小兵/刘子栋九牧王(601566):主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的-买入-吕明/于健/郭彬通鼎互联(002491):收购UTS26.
05%股份成为第一大股东,继续加码5G设备布局-买入-王俊贤/唐海清家用电器:见证家乡的"大江大河"——一个消费品分析师的回乡见闻-强于大市-罗岸阳传媒:19年春节档详细数据分析:高票价延缓部分需求,关注节后是否出现回流-强于大市-文浩/张爽家用电器:春节家电消费值得期待,智能节能成主流——2019W6周观点-强于大市-蔡雯娟/马王杰/罗岸阳电气设备:宁德时代市估值再思考,能源局发布2017年光伏监管报告-强于大市-杨藻/王纪斌/杨星宇电子制造:新春开工大吉,持续推荐低估值超跌组合-强于大市-潘暕/陈俊杰/张健建筑装饰:以史为鉴,窥探未来—从市值排名看行业发展历程-强于大市-唐笑/岳恒宇/肖文劲/陈航杰金融工程:短周期视角下的指数增强策略-吴先兴/张欣慰金融工程:戴维斯双击上周超额基准1.
22%-吴先兴/缪铃凯商贸零售:拼多多:计划再融资超10亿美金,FY18GMV+234%达4716亿元-刘章明/孙海洋报告摘要金融固收金融工程:短周期视角下的指数增强策略吴先兴18616029821wuxianxing@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110516120001研究背景2018年以来,指数基金规模逆势增长,指数增强基金作为指数基金的衍生品种也是备受关注.
在之前的报告中,我们构建指数增强组合时把主要关注点放在了公司财务和基本面上,在月频或季频的换仓模式下,尽可能挖掘基本面较好的公司来构造指数增强组合.
众所周知,长期来看股价的表现与企业的业绩增长成正比,然而价格是围绕价值波动的,长期表现出色的股票可能在短期内表现不佳,基本面差的股票也可能在短期内表现出色,月频或季频的换仓模式下无法捕捉到股价短期的波动,如果我们缩短换仓的周期,就可能捕捉到这些收益进而带来增强的效果.
短周期上股价的波动,受技术面价量的影响较大,因此我们更关注短周期的价量因子.
国际上对于短周期因子的研究近年也越来越多,Kakushadze在2015年发表了论文《101FormulaicAlpha》,论文中给出了101个短周期价量因子,为短周期因子的构造提供了新的思路.
之后其又陆续发表了关于如何降低短周期持仓组合的换手率,百万量级因子的合成方法,将失效的Alpha因子作为风险因子并对其他的Alpha因子进行剥离风险控制,以及独立于行业与风格因子之外的统计风险模型等相关的研究.
短周期视角下的收益预测在短周期持仓周期上,价量因子对于股价的影响比基本面因子的影响更大.
因此在构造短周期的指数增强组合时,我们应更多地关注价量类因子.
在短周期尺度上,因子构造依赖的数据源主要包括价量类、舆情类、分析师预期类、财务及基本面类等维度,这些维度的数据对于股价短期的波动有较为显著的影响.
基于这些数据我们可以构造包括均值反转、动量、波动、流动性、市场关注度、舆情情绪、估值、盈利、成长、分析师预期等多个维度的因子.
总体而言,短周期因子间的相关性较低,但是仍然存在部分因子间有较高的相关性,我们基于对称正交的方式来剔除因子间的共线性并在其上构建收益预测模型.
短周期视角下的指数增强短周期持仓组合可能短期内集中持有高波动或者某个行业的股票从而造成比较大的回撤风险,因此需要对组合进行风险控制,避免组合在某些风格或行业上有过大的暴露.
我们采用线性规划的组合优化模型,并添加换手率的约束来对收益和交易成本进行权衡.
实证效果来看,在中证500、沪深300、中证1000上都取得了较为稳健的增强效果:中证500增强组合年化超额收益43.
24%,相对最大回撤5.
29%,信息比6.
03,收益回撤比8.
17,年化跟踪误差5.
99%,月度胜率99%;沪深300增强组合年化超额收益14.
26%,相对最大回撤2.
08%,信息比4.
16,收益回撤比6.
86,年化跟踪误差3.
26%,月度胜率90%;中证1000增强组合年化超额收益52.
49%,相对最大回撤1.
78%,信息比7.
59,收益回撤比29.
49,年化跟踪误差6%,月度胜率100%.
晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6风险提示:市场系统性风险,有效因子变动风险.
金融工程:戴维斯双击上周超额基准1.
22%吴先兴18616029821wuxianxing@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110516120001戴维斯双击策略戴维斯双击即指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票,待成长性显现、市盈率相应提高后卖出,获得乘数效应的收益,即EPS和PE的"双击".
策略在2010-2017年回测期内实现了26.
45%的年化收益,超额基准21.
08%.
今年以来,策略超额中证500指数2.
26%,上周策略超额中证500指数1.
22%.
本期组合于2019-01-21日开盘调仓,截止2019-02-01日,本期组合超额基准指数2.
20%.
长线金股策略A股市场的盈利动量效应明显,在当季高增长的公司里面有近40%的公司在下季继续保持高增长,我们依据业绩预告中公布的净利润下限,构建定期调仓的业绩预增策略.
在回测期内的7个完整年度中都实现了18%以上的年化超额收益.
今年以来,策略超额中证500指数1.
26%,上周策略超额中证500指数-1.
38%.
本期组合于2019-01-21日开盘调仓,截止2019-02-01日,本期组合超额基准指数-0.
40%.
基金排名增强组合从公募基金中的指数增强型基金能长期稳定获取超额收益可以看到,A股市场存在显著的alpha机会,但由于市场风格的频繁切换,导致主动股票投资型基金在以一年为周期的考核维度下难以每年都保持靠前的业绩排名.
为构建一个业绩排名能稳定靠前的组合,我们从股票仓位、行业配置、大小盘风格三个维度出发,在各风险维度上追随公募基金产品的变化.
约束各风险处于公募基金平均水平同时,我们利用alpha模型选股,构建了关于普通股票型基金和偏股混合型基金的排名增强组合,组合于每年1、4、8、10月末调仓.
今年以来,普通股票型基金增强组合累计收益4.
9%,在同类型公募基金中排名63.
3%;偏股混合型基金增强组合累计收益5.
4%,在同类型公募基金中排名45.
1%.
潜伏业绩预增策略对于发布盈利大幅增长预告的公司,其下一季度有较高的概率继续大幅预增,由此我们选择在定期报告发布前买入进行"潜伏",在正式财报发布前提前买入,并在财报公布日卖出,从2010年以来的实证效果看取得了不错的效果.
策略在2010年至今取得了年化33.
78%的收益,年化超额基准30.
42%,最大相对回撤为6.
18%,收益回撤比为4.
92.
今年以来,组合超额基准指数1.
46%,上周超额基准指数-0.
13%.
风险提示:模型基于历史数据,存在失效的风险;市场风格变化风险.
行业公司恒力股份(600346):4季度盈利欠佳无碍2018年业绩同比大增张樨樨zhangxixi@tfzq.
comSAC执业证书编号:S11105171200032018年业绩大幅增长109%,18Q4单季度预亏公司发布关于2018年度业绩预增公告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润为36.
0亿元左右,同比增加109.
38%.
2018年前三季度公司实现归属上市公司股东净利润为36.
5亿元,受4季度大宗商品价格波动和原油价格的影响,公司所在的石化化纤产业链产品整体盈利水平有所下降,18Q4预计单季度预亏0.
5亿元.
4季度PTA/涤纶长丝盈利有所下滑PTA方面,在3季度大幅上涨后于4季度迎来深度调整,2018Q3PTA价差(PTA-0.
655PX)高达1482元/吨,2018Q4PTA价差仅为566元/吨,PTA环节单位利润甚至在10月下旬一度转负,较3季度大幅降低916元/吨;长丝方面,POY/FDY/DTY4季度价差均值分别为1397/1843/3179元/吨,较3季度价差均分别下滑354/65/35元/吨,盈利均有一定程度的下滑,其中18年一直盈利更好的POY下滑幅度最大.
公司拥有PTA产能660万吨/年,涤纶民用长丝产能140万吨/年.
库存损失对4季度盈利有较大负面影响根据《2018年第三季度报告》,截止2018年9月30日公司账面存货价值合计105.
4亿元,显著高于2018年各报告期存货水平,主要原因系恒力炼化项目投产在即,3季度公司所采购原油计入当期存货项目.
扣除原油外,存货项目主要包括公司聚酯业务生产经营所需的原料(如PX/MEG等)和产成品库存(如PTA/涤纶长丝等),合理存货价值应该为60.
0亿左右(取2018年各报告期均值,见图1),2018年4季度POY/FDY/DTY/PTA/MEG/PX/石脑油均晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7价较2018年3季度末价格相比,变化幅度分别达到-15.
6%/-13.
4%/-11.
6%/-12.
9%/-13.
6%/-12.
8%/-20.
8%(均值-14.
4%),按14.
4%跌价幅度推算,预计公司在4季度仅库存跌价损失约8.
6亿元(60*14.
4%),对公司当期盈利造成较大负面影响.
公司盈利预测、估值及投资评级由于4季度油价大幅下跌对石化化纤产业链盈利扰动较大的原因,现将2018/2019/2020年所实现净利润由45.
0/63.
5/82.
1亿元下调至36.
0/63.
5/82.
1亿元,最新盈利预测对应当前股价2018/2019/2020年PE分别为18.
5/10.
5/8.
1倍.
2019年一季度聚酯各环节盈利逐步复苏,库存损益有望由亏转盈,并且恒力炼化项目常减压装置已于2018年12月15日投料试生产,有望于2019年在营业收入、利润上贡献较大增量,维持"买入"评级.
风险提示:恒力炼化一体化项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等.
荣盛石化(002493):下修2018年业绩指引,18Q4单季度预亏张樨樨zhangxixi@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110517120003下修2018年业绩指引,18Q4单季度预亏公司发布关于2018年度业绩预告修正公告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润17.
0-16.
0亿元(《2018年第三季度报告》中预计2018年归属于上市公司股东的净利润的变动区间为20.
0-24.
0亿元),比上年同期下降15.
05%-20.
05%(2017年归属上市公司股东净利润为20.
0亿元).
2018年前三季度公司实现归属上市公司股东净利润为17.
7亿元,受四季度大宗商品价格波动和原油价格的影响,公司所在的石化化纤产业链产品整体盈利水平有所下降,18Q4单季度预亏0.
7-1.
7亿元.
4季度聚酯产业链盈利分化,PX维持强势,PTA/长丝盈利下滑PX方面,4季度盈利依然维持强势,"PX-石脑油"价差4季度均值达到3860元/吨,较3季度均值3312元/吨进一步增加548元/吨;PTA方面,在3季度大幅上涨后于4季度迎来深度调整,2018Q3PTA价差(PTA-0.
655PX)高达1482元/吨,2018Q4PTA价差仅为566元/吨,PTA环节单位利润甚至在10月下旬一度转负,较3季度大幅降低916元/吨;长丝方面,POY/FDY/DTY4季度价差均值分别为1397/1843/3179元/吨,较3季度价差均分别下滑354/65/35元/吨,盈利均有一定程度的下滑,其中18年一直盈利更好的POY下滑幅度最大.
库存损失对4季度盈利有较大负面影响根据《2018年第三季度报告》,截止2018年9月30日公司账面存货价值合计65.
8亿元,存货项目主要包括公司生产经营所需的原料(如石脑油/燃料油/MEG等)和产成品库存(如PTA/涤纶长丝等),2018年4季度POY/FDY/DTY/PTA/MEG/PX/石脑油均价较2018年3季度末价格相比,变化幅度分别达到-15.
6%/-13.
4%/-11.
6%/-12.
9%/-13.
6%/-12.
8%/-20.
8%(均值-14.
4%),按14.
4%跌价幅度推算,预计公司在4季度仅库存跌价损失超过9亿元(65.
8*14.
4%),对公司当期盈利造成较大负面影响.
公司盈利预测、估值及投资评级由于4季度油价大幅下跌对石化化纤产业链盈利扰动较大的原因,现将2018/2019/2020年所实现净利润由25.
9/42.
0/79.
0下调至16.
6/42.
0/79.
0亿元,最新盈利预测对应当前股价2018/2019/2020年PE分别为40.
6/16.
0/8.
5倍.
2019年一季度聚酯各环节盈利逐步复苏,库存损益有望由亏转盈,并且浙石化一期项目有望于2019年落地投产,给公司带来业绩增量,维持"买入"评级.
风险提示:中金石化/PTA/长丝盈利下滑;油价大幅下跌引发存货跌价损失;浙石化项目投产进度不及预期.
九牧王(601566):主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的吕明lvming@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110518040001主品牌产品年轻化稳健发展,副品牌逐步开始走向盈利期主品牌:渠道调整逐渐结束,通过分标策略推进产品年轻化.
2017年公司对九牧王主品牌进行分标策略,推出黑灰两个产品标牌,我们预计主品牌未来年轻灰标产品占比将继续提升,未来三到四年内灰标产品占比将有望超过传统黑标产品.
灰标产品带来的年轻化将提升主品牌竞争力提升.
渠道方面,主品牌渠道端调整基本到位,我们认为从2019年起,主品牌渠道数量将恢复到净开店水平,面积继续保持稳中有升的趋势.
副品牌:逐步度过培育期,走向盈利期.
公司除九牧王主品牌外,主要副品牌为自有孵化的FUN,NASTYPALM(原J1品牌),VIGANO和对外投资收购的ZIOZIA.
我们预计各个副品牌经过几年的发展,逐步从培育期走向盈利期,2019年FUN品牌有望扩大盈利规模,ZIOZIA有望达到盈亏平衡,NASTYPALM品牌发展时间仍短,或有微亏,2020年有望盈利,短期来看多数新品牌在2019-2020年均有望跨过盈亏平衡点.
资产质量优秀,长期保持高分红比例资产质量:截至2018Q3期末,资产负债率20.
85%,长期资本负债率4.
65%,近年来整体负债率维持较低水平,且无任何短期借款,而公司账上现金,其他流动资产和可供出售金融资产近五年来一直保持在20亿元以上,截至2018晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8年Q3期末,现金+其他流动资产+可供出售金融资产规模约29.
3亿元,可变现资产规模大,负债水平低,长期有望保持高分红率.
分红比例:自上市以来每年分红可观,每股派息呈稳步增长的态势,从2011年的6元/10股增长至2017年的10元/10股,分红比例高,近三年平均分红比例超过90%.
公司主业稳定,同时长期资本负债率较低,未来有望维持高分红比例.
2017年公告的股东回报计划中表示,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%.
截至2019年1月25日,假设维持70%现金分红比例的情况下,预计对应2018年股息率7%以上,属于行业较高水平.
盈利预测与投资建议:盈利预测:预计2018-20年的EPS分别为1.
1元,0.
94元,1.
06元.
我们认为公司将受益于主品牌年轻化,提高品牌竞争力,副品牌从2018年开始逐渐由亏损转为盈利,且公司有可观的分红比例与股息率(预计对应现价2018年预期股息率约7.
5%).
我们认为九牧王资产质量优秀,现金流良好,保持高分红比例,主业经营稳健,目前时点,可以称的上"现金牛型"投资标的.
公司目前估值低于行业平均,考虑到公司品牌及产品年轻化,竞争力提升,参考A股男装行业主要上市公司(七匹狼、海澜之家、比音勒芬、报喜鸟)2018年平均PE15.
5x,九牧王作为国内男装优秀品牌,给予18年15x,对应目标价16.
5元,首次覆盖并给予公司"买入"评级.
风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软,库存风险等.
通鼎互联(002491):收购UTS26.
05%股份成为第一大股东,继续加码5G设备布局王俊贤wangjunxian@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110517080002事件:公司公告,公司全资境外子公司开曼通灏与ShahCapital及其关联方签订《购买协议》,拟以现金方式购买其合计持有的纳斯达克上市公司UTStarcom920万股股份(约占UTS公司总股本的26.
05%).
本次交易的总对价为4922万美元,折合人民币约32989.
71万元.
点评:一、本次交易前公司通过全资控股的通灏信息和开曼通灏已投资持有UTS公司350万股股份.
本次交易完成后公司通过通灏信息和开曼通灏间接持有UTS公司股票数将达到1270万股,持股比例约35.
96%,为UTS公司的第一大股东,并将委派和提名合适人选担任UTS的董事和董事会主席.
公司继续加码面向5G设备领域的产品布局,具备从接入到传输的通信设备方案,实力显著提升,未来公司在面向5G传输设备领域的发展前景值得期待.
UTS作为美国纳斯达克上市公司,在光传输设备领域拥有领先技术和产品,并在5G的传输领域进行持续的研发,拟推出切片分组网络产品.
公司目前通过自主研发和外部合作相结合的方式,逐步构建起涵盖传输、接入和无线等业务领域的通信设备产品及解决方案体系.
投资UTS后将形成从接入到传输的完整通信设备布局.
此次战略投资UTS,公司在市场方面同样显著受益.
UTS在海外尤其是亚太电信市场拥有丰富的产品和服务经验,公司此次战略投资UTS将极大地增强公司在海外市场的实力;另外,未来在5G领域,UTS在光传输领域的技术实力将有助于公司拓展移动回传、城域传输等传输领域的市场,把握国内5G网络建设的市场机遇.
二、UTS作为老牌通信设备商,目前其核心业务是提供下一代的光传输网络产品、服务和解决方案,用于移动回传、多业务城域传输、宽带接入和增值服务.
目前UTS主要客户在日本和印度两大电信市场.
UTS在光传输领域研发和推出了PTN、SyncRing等一系列行业领先产品和解决方案,并在5G传输领域进行持续的研发和产品布局.
另外,UTS产品还包括载波无线通信解决方案、SDN控制、多业务接入网等产品.
UTS未来拓展的新的产品领域包括网络同步、为零售商店服务的智能平台等.
UTS近两年经营效率持续提升,净利润显著改善.
2018前三季度收入1.
03亿美元,净利润609.
1万美元,目前主要市场主要分布在日本和印度,从2017年收入比例来看,分别占总体收入50%和43%,未来将持续受益两大电信市场发展.
在日本市场,软银Softbank是UTS当地最大客户,2017贡献3950万美元收入,占总体收入40%;印度国电信运营商BSNL是公司第二大客户,2017年贡献3820万美元,占总体收入比例39%.
三、盈利预测及估值在通信设备领域,公司布局日渐完善,5G时代的设备领域值得期待,未来公司5G光通信+安全战略持续推进.
预计公司2018-2020年EPS分别为0.
55、0.
72和0.
94元,对应PE分别为15、11和9倍,维持公司"买入"评级.
风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;外延布局不及预期;家用电器:见证家乡的"大江大河"——一个消费品分析师的回乡见闻罗岸阳luoanyang@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110518120002晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9前言近期2018年豆瓣评分第一的电视剧《大江大河》热播,适逢改革开放四十周年,而笔者过年回到位于江西东北部的老家,见证着时代变迁给这座小镇带来的变化,内心深有感触.
从1978年改革开放至今,一代又一代人怀揣着梦想奋斗,越来越多人渐渐从农村走向城镇,而每一个人的奋斗和改变正如同涓涓细流,最终汇入了时代的大江大河,滚滚前行.
第一次没有鞭炮声的除夕夜,见证时代进步和经济转型与往年除夕一到零点鞭炮礼花声音震耳欲聋的情况截然不同,今年在主城区严格禁止燃放烟花爆竹,与前期严格环保治理的政策思路一脉相承.
这是笔者从小以来经历的第一个没有鞭炮声的除夕夜,尽管在北上广深等大城市中,禁燃烟花爆竹早已实行,但在位于中部的四线城镇里,全面禁止燃放烟花爆竹着实需要很大的勇气.
一方面面临着来自人们多年来形成的风俗习惯的压力;另一方面,对广丰这个过去曾经依赖生产烟花爆竹产品的小地方来说,来自经济增长、就业的压力也不容小觑.
房价松动下的百态,究竟是消费升级还是降级从房价来看,根据笔者身边观察到家人和朋友反馈,广丰区2018年年初还在高位横盘的房价已经有明显松动,主城区新房毛坯原来7000-9000元的均价目前普遍降价1000元左右,预计降幅超过10%.
18年国庆期间,伴随着降价的同时出现了上饶碧桂园售楼部被砸事件,几家欢喜几家忧.
生活形态不断向一二线靠近,未来小镇青年走向哪里衣:实体店更新淘汰快,电商渗透影响大今年回乡发现不少原来的服装店原址又更新换了新的品牌,有1/3左右是新开的店铺.
广丰服装实体店更新淘汰率高,一方面缺乏知名度和粘性的品牌客户流失率高、产品同质化严重;另一方面,服装电商渠道已经几乎渗透进三四线城市的每一个家庭,实体店面临的竞争环境更为恶劣.
2)食:民以食为天,餐饮消费仍然是硬刚需以夜宵大排档为主的美食一条街依然火热,新开了多家店铺,无论在消费升级还是消费降级的氛围下,对于三四线小城市来说,餐饮消费依然是刚性需求.
从宏观数据上看,2018年上饶市餐饮业消费总额同比增长13.
1%,显著超过零售业和住宿业,成为拉动社会消费的重要贡献力量.
3)住:房价下降,租金却在上升的背后尽管房价在下降,但家乡的房租却在逆势上涨.
一方面,在政府棚改安置款尚未完全支付的期间,政府补贴的短期租房需求上升;另一方面,在过去1-2年内家乡广丰区内新建设增加了数所小学和中学,大量农村生源选择进入城镇的学校上学,不少家长或亲友陪读带来了大量租房需求.
4)行:汽车普及率上升,外出旅游成新消费方式过去一年中,笔者所认识的家庭中有不少从0到1新购置汽车的.
与此同时,滴滴打车等app在三四线城市快速渗透,去年春节仍是无车可用的情况已经不复出现.
同时,春节期间出门旅游的趋势也越来越明显.
除了短期的周边游、自驾游,笔者在老家的朋友圈中选择出国旅游度过春节的家庭也越来越多,消费观念的变化以及收入水平的提升极大地改变了人们的生活.
风险提示:宏观经济波动风险;房地产市场波动风险;贸易战加剧风险等.
传媒:19年春节档详细数据分析:高票价延缓部分需求,关注节后是否出现回流文浩wenhao@tfzq.
comSAC执业证书编号:S111051605000219年春节档初一票房刷新全球单日纪录,但整体票房尤其观影人次低于市场预期,高票价呈双刃剑效应.
19年春节档(初一至初五)票房50.
2亿元,同比增速1.
7%,观影人次1.
11亿人,同比下滑10.
3%,平均票价45.
06元/张,同比提升5.
32元/张.
其中,大年初一(2月5日)单日综合票房14.
4亿元,同比增长12.
7%,但当日观影人次同比下滑2.
2%,平均票价同比提升15.
3%至45.
13元是主要驱动力,初二至初五单日票房均同比下降.
高票价是春节档期间表现低于预期的核心因素.
一线城市相对价格不敏感观影人次保持增长,但三到五线观影需求影响明显.
在观影需求被高票价限制下,马太效应反而更加明显,《流浪地球》一骑绝尘,《疯狂外星人》、《飞驰人晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10生》只能算基本合格,其他影片如《新喜剧之王》明显低于预期.
相比18年两部30亿+影片相比,头部力量明显不足.
票价大幅提升改变票房增长结构,价格敏感性最低的一线城市增速最高.
19年春节档一/二/三/四/五线城市票房同比增速分别为14.
6%/1.
0%/0.
6/-0.
9%/-1.
9%,呈现与前期票房下沉相反趋势.
我们认为主要原因在于19年春节档各线城市平均票价均提升5元左右(一/二/三/四/五线城市平均票价同比12.
5%/14.
2%/13.
6%/12.
3%/11.
2%),但价格敏感度差别使得一线城市外人群观影热情降低.
若剔除票价因素,19年春节档一/二/三/四/五线城市观影人次同比增速分别为1.
9%/-11.
6%/-11.
5/-11.
7%/-11.
8%.
口碑传播和票价提升双重推动下,票房分化越加迅速,《流浪地球》一骑绝尘.
首日预售1.
41亿元以及猫眼发行加持为《飞驰人生》赢得了首日最高排片占比20.
9%,但随着《流浪地球》口碑发酵(猫眼评分9.
3分,豆瓣评分8.
0分),从初二开始《流浪地球》排片占比逐渐提升,排片/票房双登顶仅用了3天,比18年春节档《红海行动》提前7天.
截止初五《流浪地球》票房已达15.
93亿元,初五单日票房占比高达50.
3%,头部效应非常显著.
票务平台市场份额稳定,服务费有所提升,主控项目猫眼更胜一筹.
19年春节档期间以出票张数计算,在线票务平台渗透率约为89%,与18年春节档持平,猫眼市占率约59%,与2018年以来市占率相当,平台市场份额已基本稳定.
初一至初五票务平台就9903万张网售电影票共收取2.
82亿元服务费,单张票服务费2.
8元,同比提升了约0.
8元/张.
投资宣发方面,阿里影业和猫眼均有广泛参与,但从主控项目上看,阿里影业为《小猪佩奇过大年》(截止初五票房1.
07亿)主出品及主发行方,猫眼微影为《飞驰人生》(截止初五票房9.
31亿)主出品及主发行方,猫眼主控项目表现更为亮眼.
渠道方面,19春节档期间CR10影投市占率同比下滑0.
6个百分点,一线城市影院占比较高的影投公司票房同比增速较高.
前十大影投中金逸影视/CGV/耀莱/幸福蓝海5日票房分别同比增长7.
5%/17.
8%/13.
6%/7.
2%,市占率分别提升了0.
1/0.
3/0.
2/0.
1个百分点,而其余影投公司票房/市占率均有所下滑,其中万达/横店/中影影院投资票房增速分别为-0.
8%/-0.
2%/-0.
2%,市占率分别同比下滑0.
3/0.
1/0.
04个百分点.
展望2019Q1,由于2018年Q1贺岁档及春节档票房表现均较好,截止2月9日,2019年票房86.
4亿元,预计19Q1票房增速在去年高基数下面临压力,关注詹姆斯·卡梅隆担任制片人和编剧的《阿丽塔:战斗天使》以及3月上映漫威《惊奇队长》是否能提振一季度票房.
投资建议:整体来看,春节档票房及观影人次低于预期,但结构中有惊喜,《流浪地球》凭口碑逆袭,超市场预期,根据公开数据测算,如果以猫眼2月10日预测51.
47亿票房为基础,该片所有投资方总毛利有望达到10亿以上(具体最后核算和分配以上市公司公告为准),建议根据情绪关注出品方【北文(19PE20x,Wind一致预期)、中影(19PE22x,Wind一致预期)】;港股方面,建议关注已于2月4日上市交易的在线票务平台龙头【猫眼】.
风险提示:电影市场整体增速不达预期,电影项目票房波动,政策监管风险.
家用电器:春节家电消费值得期待,智能节能成主流——2019W6周观点蔡雯娟caiwenjuan@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110516100008本周家电板块走势本周沪深300指数上涨+1.
98%,创业板指数上涨+0.
46%,中小板指数上涨+1.
20%,家电板块上涨+2.
98%.
从细分板块看,白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+4.
14%、+0.
51%、-0.
70%.
个股中,本周涨幅前五名是禾盛新材、视源股份、创维数字、海信科龙、美的集团;本周跌幅前五名是珈伟股份、奥马电器、飞乐音响、银河电子、德豪润达.
原材料价格走势2019年2月1日,SHFE铜、铝现货结算价分别为48060和13500元/吨;SHFE铜相较于上周上涨+1.
48%,铝相较于上周小幅上涨+0.
19%.
2019年以来铜价上涨+0.
82%,铝价上涨+1.
16%.
2019年2月1日,中塑价格指数为963.
71,相较于上周下滑-0.
15%,2019年以来上涨+0.
75%.
2019年2月1日,钢材综合价格指数为106.
77,相较于上周价格上涨+0.
47%,2019年以来上涨+0.
51%.
投资建议春节假期即将结束,从收集的各地新闻来看,春节期间家用电器线上线下销售情况表现较好.
传统的空冰洗彩电在各类让利促销活动下销售额有所增加,同时赶在节前开始的北京市节能补贴政策也将对线下家电销售带来一定促进作用,值得注意的是今年"智能节能"成为了新闻中提及较多的名词,例如扫地机器人、智能音响等产品开始成为今年年货的主流.
另外,针对近期外资以及险资配置需要,仍是建议关注蓝筹龙头.
个股方面,推荐持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、T+3下库存控制良好的美的集团,行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控;终端渠道变革后,处于经营上升周期的青岛海尔,以及2018年业绩增长可期、估值低的格力电器.
推荐中高端品牌及新品类布局完善的小家电龙头苏泊尔,大力发展海外市场、进军人工智能领域的扫地机器人龙头科沃斯,推荐积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头新宝股份.
风险提示:房地产市场、汇率、原材料价格波动风险.
晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11电气设备:宁德时代市估值再思考,能源局发布2017年光伏监管报告杨藻yangzao@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110517060001周行情回顾截止2019年2月1日,较2019年1月25日,上证综指、沪深300分别上涨0.
63%、1.
98%.
本周光伏、风电、核电分别上涨4.
70%、7.
18%、0.
24%,新能源车、锂电池、电力设备分别下滑2.
59%、4.
95%、2.
11%.
本周领涨股有东方日升(+28.
9%)、银星能源(+28.
6%)、中环股份(+19.
3%)、晶盛机电(+18.
7%)、金风科技(+15.
0%).
新能源汽车:关于宁德时代市值与估值的思考与传统零部件公司相比,宁德时代毛利率(预计2018年27%)、净利率(预计2018年12%),PE(TTM)为46x,短期来看,确实估值偏贵;动力电池市场空间更高,因此营收规模有望更高、三费率更低(传统零部件企业三费率在6%-10%);动力电池技术壁垒和行业集中度更高,因此议价与盈利能力更强;假设全球传统车销量为9000万辆/年,同时渗透率、单车带电、单价、净利率分悲观、中性和乐观撒种假设,2020年宁德时代单动力电池业务市值在1145-2741亿元之间.
电池板块主推【宁德时代】,【欣旺达】(电子覆盖)、【亿纬锂能】.
材料板块:继续推荐有全球竞争力的标的,特别是LG动力电池的供应链,推荐标的【璞泰来】(联合机械覆盖)、【恩捷股份】(联合化工覆盖),建议关注【当升科技】.
推荐电解液板块,标的为天赐材料、新宙邦(联合化工覆盖).
光伏:能源局发布2017年光伏监管报告1月28日,京运通与新特能源签订硅料采购协议,2019年1月至2021年12月采购量合计32000吨.
看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通威股份,单晶硅片及电池组件龙头隆基股份、中环股份,建议关注光伏玻璃龙头信义光能,林洋能源,以及海外销售市场布局分布相对平衡的企业,如阿特斯、晶科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等.
风电:中电联发布《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》中电联于1月29日发布《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》,截至2018年底,并网风电1.
8亿千瓦,并网风电平均利用小时数为2095小时,为2013年以来新高,比上年提高146小时;福建省印发2019年度省重点项目名单,涉及15个重点风电建设项目.
继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能,同时建议继续关注风机龙头金风科技.
风险提示:或存在新能源汽车推广不达预期风险;或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险.
电子制造:新春开工大吉,持续推荐低估值超跌组合潘暕panjian@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110517070005过年期间电子行业还是发生了很多事,我们一一点评.
苹果零售业高级副总裁安格拉·阿伦茨将在4月离职;其调制解调器芯片工程工作从外部供应链部门转移到内部硬件技术部门:我们认为成也萧何败也萧何,14年的土豪金开启了苹果的五年快速增长,这两年的价格和信号却成为人们的吐槽中心.
从这两个变化可以看出苹果已经完成零售体系建立,将在合理的价格上回归技术创新引领行业,同时自研基带预计已经提上日程,有望在2020年的机型上采用.
电商降价和苹果的一季度指引确定,悲观预期释放到位,预计随着消费电子一季度业绩增速的确定,有望迎来估值修复,持续重点推荐:立讯精密、欣旺达、闻泰科技、环旭电子、欧菲科技、信维通信、歌尔股份、鹏鼎控股.
建议关注,弘信电子.
华为将2月底MWC推出折叠手机,同时电视产品预计上半年推出;我们去年末深度报告《大屏社交化大趋势,静待面板供需拐点,公司资产重组聚焦半导体显示产业》推荐TCL集团,看好大屏社交带来的电视成长机会,同时随着消费者需求提升,屏幕使用面积向75寸以上进发,中国内地10.
5代线将在次世代满足市场需求.
面板价格随着韩厂商扩产延期和三星等的OLED产能切换预计在Q1-Q2迎来价格反转,持续重点推荐:TCL集团、三利谱等.
特斯拉拟2.
18亿美元收购Maxwell;博世将斥资11亿美元在德建设新晶圆厂:其实除了这次事件,各大厂商都在加大固态电池研发和专利储备,我们预计特斯拉除了能够掌握Maxwell的启停电压稳定系统的储能技术外,更重要的可能是想在固态电池领域有所突破.
国内超级电容领域相关关注:江海股份.
博世的半导体逆周期投资验证了我们此前的判断(2019年度策略报告),新一轮半导体下游重要需求仍看汽车,从17年德累斯顿的第一座12寸厂,到2年后就建第二座足以看出汽车需求难以满足,持续重点推荐:闻泰科技.
安芯向意法半导体出让55%瑞典碳化硅晶圆厂商Norstel股权;普通用卤钨灯将在2020年前彻底退出欧美澳市场:全球碳化硅器件的应用尚未放量,高频基站通信需求重点看GaN,安芯基金出资方之一的三安已经在晋安和南安建设产线.
我们预计LED价格有望在今年企稳,2018年9月1日起,欧盟ErP指令第六阶段要求生效,将在欧盟市场上不再投放某类低能效的非定向家用卤钨灯,澳大利亚也在2018年宣布将在12至24个月内淘汰普通照明用卤晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12钨灯,美国也计划在2020年前淘汰普通照明用卤钨灯,预计LED照明需求依旧维持增长,此外小间距显示屏带来红黄的需求维持高增长,持续重点推荐:三安光电、洲明科技等.
重点推荐低估值超跌组合:立讯精密、欣旺达、闻泰科技、环旭电子、欧菲科技、信维通信、歌尔股份、鹏鼎控股、弘信电子、TCL集团、三利谱、三安光电、洲明科技、海康威视、大华股份、纳思达等.
风险提示:收购进度不及预期、消费电子景气度不及预期、面板价格持续下跌建筑装饰:以史为鉴,窥探未来—从市值排名看行业发展历程唐笑tangx@tfzq.
comSAC执业证书编号:S1110517030004习惯了仰望星空,但也要脚踏实地.
站在历史的肩膀上,数古方能通今.
报告从1994年第一只建筑股上市开始,在归纳分析建筑行业公司每日市值排名的基础上,梳理25年来建筑行业各个子版块集中上市的时间,并分为四个篇章:架桥修路,兴业致富;建筑上市先锋:地方路桥在经济发展水平较落后的90年代,公路等交通基础设施建设是建设重点,因此发展迅速.
1995-2000年是高速公路里程增速最快的年份,年平均增长率48.
23%.
交通基础设施的建设需求催生路桥公司发展.
最先上市的公司中地方路桥公司占比最大.
在2007年之前,路桥公司数量占上市的建筑公司数量都达50%以上.
且最先上市的地方路桥公司主要分布在上海,黑龙江,四川,西藏等省份.
西部大开发、青藏铁路是07年大牛市行业的主要热点.
桥梁、厂房对钢结构的需求也是钢结构公司从02年开始陆续上市.
姗姗来迟,轰轰烈烈;行业顶梁柱:建筑央企相比较路桥公司,建筑央企上市较晚.
在国资委制定央企"两个阶段、四种模式"上市框架后,2007年开始,建筑央企接连上市.
央企的接连上市使得央企收入占行业总收入的比重上升.
自2009年,建筑央企的收入占上市的建筑行业公司总收入比重就达80%以上,堪称行业顶梁柱.
上市时期的不同使这些公司在募集资金、发行市盈率上产生了很大的差异,中国建筑是行业IPO之最,凭借充裕的募集资金在之后快速增长.
2014年下半年开始,降息降准、沪港通资金北上、国企改革、一带一路等重磅政策持续催化建筑股行情,大象翩翩起舞,成为上一轮牛市的明星.
厉兵秣马,蓄势后发;后起之秀:装饰、园林、设计建筑央企专注于总包客观上为专业分工公司创造了成长条件.
装饰、园林、设计公司上市较晚,且在这三者之中,装饰公司上市最早,广东省是装饰大省.
金螳螂2006年上市,优质的公司质地使其5年时间近20倍涨幅,当年深受基金追捧.
2016年是装饰公司上市的高峰期,当年共有5家装饰公司上市.
相比较其他板块,园林板块公司从相关行业转型的较多.
2017年是园林公司上市的高峰期,当年共有7家园林公司上市.
设计公司大多由省市的交勘院改制而来,地域特色明显,江苏省设计公司最多.
2017年是设计公司上市的高峰期,当年共有6家设计公司上市.
百花齐放,砥砺前行;板块更迭,上下求索随着行业内板块种类的丰富,2015年建筑行业板块已基本齐聚.
后续板块的进一步丰富完善使建筑行业百花齐放,各类细分行业如景观照明、专业机电工程等公司也陆续上市.
2015年以来行业经历过PPP的快速推进以及规范、约束;一带一路战略不断推进;鼓励双创以及民营企业融资难问题;规范地方政府隐性债务问题.
一路走来,建筑行业见过大波大浪,有过萎靡不振,有过触底反弹,但见的更多的是企业家穷则思变的智慧与雄心,建筑行业在栉风沐雨之后,将会继续砥砺前行.
投资建议我们在新年伊始之际,对行业发展做出如下预测:1、未来上市的公司可能会是一些非常细分行业的龙头或者一些细分行业第二梯队的公司,IPO发行市值将会逐渐变小.
2、当前行业逐步进入存量市场,基本面上很难再能找到业绩快速增长个股.
此时更需要对原有龙头标的深度挖潜,发掘重估价值.
3、目前整个行业PE-TTM估值水平10.
4倍已接近历史最低值8.
2倍,估值存在提升空间,需要密切关注各类"催化剂".
4、从市值前20的变迁来看,收入的规模对排名的影响在减弱,上市公司应更看重利润、现金流等效益指标.
5、牛市不会简单重复,几轮牛市涨幅居前的个股都不相同.
需要对行业发展、行业动态持续更新,抓住下一轮牛市领涨股的概率才会增加.
风险提示:固定资产投资增速不及预期,国企改革不及预期,政策变动风险商贸零售:拼多多:计划再融资超10亿美金,FY18GMV+234%达4716亿元刘章明liuzhangming@tfzq.
comSAC执业证书编号:S11105160600012月6日拼多多在美国证券交易委员会(SEC)公布后续发行(Follow-OnOffering)计划,并披露2018财年部分运营数据:1、增发+老股东出售预计募资净额约10.
87亿美元本次后续发行由原持股股东出售以及新股发行两部分组成,合计5185.
3万份ADR(每份ADR=4份A类股通股,晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13wind显示的股价为每份ADR价格,目前拼多多总股本11.
08亿股=44.
3亿份ADR).
其中计划增发3703.
8万份ADR,老股东出售1481.
5万份ADR,出售股份的股东包括BanyanPartners(本次出售股份占总股本0.
8%,出售后持股占总8.
5%,每份ADR)、SunVantageInvestment(本次出售股份占总股本0.
5%,出售后持股占总3.
1%)和光速中国(出售后持股1.
2%).
拼多多预计本次增发募资净额约10.
87亿美元,假定承销商全额行使其超额认购期权,募资额提升至12.
51亿美元.
本次增发最大发行价格为7.
3125美元/股(约合29.
25美元/ADR,较2月5日收盘30.
33美元/ADR折价3.
6%),最大募资为17.
44亿美元.
募集资金计划用途如下:(1)约4.
2亿美元用于扩展业务;(2)约4.
2亿美元用于研发,针对公司现有的技术架构继续投入;(3)剩余资金将会投入包括补充运营资本、潜在战略投资或并购在内的发展需求拼多多管理层具有调整资金使用计划的灵活选择权;假定不可预见的事件发生或商业环境在未来发生变化,募集资金的用途将会相比募集说明书有所改变.
2、经营情况:2018年GMV达到4716亿元,同比增长233.
99%截至2018年12月31日的12个月(即FY2018,下同),拼多多平台GMV达4716亿元,较去年同期(FY2017,下同)1412亿元增长233.
99%.
滚动12个月拼多多平台活跃买家数达4.
185亿,较去年同期2.
448亿增加1.
737亿,同比增长70.
96%;滚动3个月平均MAU为2.
72亿,同比增长93.
3%.
活跃用户年均GMV:从17Q4的576.
9元增长至18Q4的1126.
88元,+95.
33%YoY,环比增长25.
99%.
移动平台总订单数达111亿笔,同比增长158.
14%;日均订单量从17年1180万笔/日上涨至18年3040万笔/日.
移动平台活跃买家年平均订单达26.
56笔,同比增长51%.
3、社交电商异军突起,用户下沉弯道超车流量:下沉低线,发掘新需求;初期借助腾讯体系导入大量流量,首创拼购模式转变商品和消费者的关系,实现流量裂变式传播,奠定用户基础,获客成本远低于同业;平台商家数:流量优惠政策和零门槛入驻提升商家入驻意愿和入驻效率,为未来广告和佣金率提价留足空间;算法精确度:分布式AI打造C2M模式.
在前端使客户画像更精确,提升用户粘性和复购率;后端聚合零散需求向生产厂家实现定制化操作,利用规模经济降低成本确保价格优势.
风险提示:假货风险,行业竞争激烈,核心人才流失等近期重点报告2019年02月11日九牧王(601566):主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的-买入-吕明/于健/郭彬建筑装饰:以史为鉴,窥探未来—从市值排名看行业发展历程-强于大市-唐笑/岳恒宇/肖文劲/陈航杰传媒:19年春节档详细数据分析:高票价延缓部分需求,关注节后是否出现回流-强于大市-文浩/张爽金融工程:短周期视角下的指数增强策略-吴先兴/张欣慰2019年02月10日电子制造:IQOS市场推进顺利,推荐国内供应链-强于大市-潘暕策略:一分钟了解春节期间大事-刘晨明/许向真/吴黎艳/李如娟2019年02月07日家用电器:节前上海门店走访系列之一:中山公园商圈-强于大市-蔡雯娟/马王杰/罗岸阳新股信息新股发行股票代码股票名称申购代码网上发行数量(万股)网上申购上限(万股)发行价格申购日期中签缴款日期发行市盈率中签率603956.
SH威派格7329561,277.
801.
205.
70201902122019021422.
97300758.
SZ七彩化学3007581,067.
201.
0522.
09201902132019021522.
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SZ华阳国际0029491,961.
201.
952019021320190215600928.
SH西安银行73092813,333.
3013.
304.
68201902192019022110.
28晨会纪要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14天风证券研究所产品团队研究团队冶小梅S1110516100001yexiaomei@tfzq.
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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.
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