运价企业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告招商轮船(601872)2019年中报点评推荐(维持)业绩同比增50%,料油运旺季可期,持续推荐当前价:4.
75元公司公布中报业绩:报告期内实现营业收入63.
76亿元,同比增长38.
09%,实现归母净利润为4.
74亿元,同比增长50.
03%.
实现扣非归母净利润为4.
41亿元,同比增长317.
6%.
分季度看:Q1/Q2分别实现营业收入31.
36/32.
4亿元,同比增长34.
68%/41.
55%,实现归母净利润2.
81/1.
93亿元,同比增长87.
81%/15.
95%.
油运运价同比走升,带动公司油运板块盈利改善.
1)运价水平:上半年VLCC-TCE运价均值为1.
86万美元/天,同比上涨215.
4%.
其中Q1运价均值为2.
55万美元/天,Q2运价为1.
18万美元/天,同比分别增302%及118%.
TD3航线运价均值为2.
23美元/天.
2)运力端大量交付,上半年共交付VLCC运力38艘,拆解运力5艘,累计新增运力33艘,已接近2018年全年VLCC交船量(39艘).
3)展望:需求端:OPEC有机会增加重、中质原油产量以弥补加拿大、墨西哥的产量下降以及委油、伊油非自愿性供应中断导致的缺口;预计美国、巴西原油出口将继续增长,特别是对亚洲的出口将继续快速增长,到亚洲的长航线贸易将继续大幅提升运输周转量;供给端:2019年的交船时间表严重偏向上半年,交船量预计将在2019年下半年放缓.
同时当前在手订单78艘船,占比10%,为近年来低位.
目前油运市场淡季运价水平上涨良好,旺季存在超预期可能.
4)弹性:公司目前共有51艘VLCC运力,短看Q4传统旺季,预计运价或超去年同期(18Q4均价4万美元),运价每上涨1万美金,料将增厚约10亿利润.
散货市场逐步摆脱低迷时期,下半年有望环比改善.
上半年散运行业BDI运价均值为893点,同比去年同期下降26.
5%.
在好望角型船市场,受到巴西淡水河谷尾矿溃坝以及澳洲因风暴港口和铁路等矿石出口基础设施受损等因素影响,现货市场出货量大减,一季度市场深度下跌,BCI一度跌至只有92点,创历史新低.
随后受矿价大涨等因素影响,澳洲矿山集中出货,运价明显反弹.
其中,Q1行业运价均值为791点,同比下降32.
6%;Q2行业运价均值为994点,同比下降20.
9%.
展望下半年市场,国际干散货市场预计未来继续缓慢复苏,其中2019年下半年在货运量回升和市场信心恢复的情况下,预计下半年旺季表现值得期待.
LNG船队逐步交付,投资收益同比高增长.
报告期公司持股50%CLNG船队陆续交付,目前已运营LNG船队合计18艘,在手订单3艘.
公司投资收益1.
56亿元,同比增长66%,实现高增长.
公司LNG船舶均持有长期期租协议,预计随着后续船队逐步交付,有望为公司贡献稳定收益.
投资建议:展望油运Q4旺季存在超预期可能,供给端目前在手订单占比属于十年低位,需求端看美国原油出口加大之后,有效的拉动行业运输距离,因此短看Q4旺季运价或将同比高于去年水平,每提升一万美金运价对应增厚公司约10亿利润.
鉴于世界经济的不确定性,我们小幅调整预测公司2019-21年实现利润至14.
9、24.
4及28亿元(原预测为15.
3、29.
5、33.
5亿元),对应PE为19、12、10倍,维持"推荐"评级.
风险提示:中美贸易摩擦,全球原油需求下滑.
主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)10,93112,69314,29715,726同比增速(%)79.
3%16.
1%12.
6%10.
0%归母净利润(百万)1,1671,4902,4412,801同比增速(%)89.
9%27.
7%63.
8%14.
8%每股盈利(元)0.
190.
250.
400.
46市盈率(倍)25191210市净率(倍)1111资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年8月28日收盘价证券分析师:吴一凡电话:021-20572539邮箱:wuyifan@hcyjs.
com执业编号:S0360516090002证券分析师:刘阳电话:021-20572552邮箱:liuyang@hcyjs.
com执业编号:S0360518050001联系人:肖祎电话:021-20572553邮箱:xiaoyi@hcyjs.
com联系人:王凯电话:021-20572538邮箱:wangkai@hcyjs.
com总股本(万股)606,661已上市流通股(万股)529,946总市值(亿元)288.
16流通市值(亿元)251.
72资产负债率(%)60.
7每股净资产(元)3.
312个月内最高/最低价5.
49/3.
24《招商轮船(601872)2018年业绩预增公告点评:18Q4油运旺季推动公司业绩超预期,维持观点:2019下半年进攻看油运》2019-01-22《招商轮船(601872)2018年报点评:18Q4油运旺季推动全年业绩快速增长,看好19年下半年行业进攻属性》2019-04-11《招商轮船(601872)2019年一季报点评:运价弹性释放,扣非净利同比4倍增长,看好19年下半年油运进攻属性》2019-04-30-12%12%37%61%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-29~2019-08-27沪深300招商轮船相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究航运2019年08月28日招商轮船(601872)2019年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1分季度归母净利润(亿元)图表2VLCC运价周度(美元/天)资料来源:公司财报,华创证券资料来源:克拉克森,华创证券图表3截止中报公司船队运力数据(艘)海宏香港香港明华CLNG上海国际深圳滚装自有:5647182827租入:2201代管:3合计:5652184828资料来源:公司财报,华创证券招商轮船(601872)2019年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金4,0836,3569,84613,737营业收入10,93112,69314,29715,726应收票据34394449营业成本8,9949,74110,18211,201应收账款2,0472,3692,6692,935税金及附加17202931预付账款451488510561销售费用42384331存货1,0181,1031,1531,268管理费用387444500550其他流动资产1,3271,5661,8032,028财务费用6381,010999981流动资产合计8,96011,92116,02520,578资产减值损失24000其他长期投资42424242公允价值变动收益0000长期股权投资1,9361,9361,9361,936投资收益214235259285固定资产36,41135,02433,70232,443其他收益32000在建工程1,7191,7691,8191,869营业利润1,0821,6732,8013,214无形资产467421379341营业外收入92000其他非流动资产421349294249营业外支出11000非流动资产合计40,99639,54138,17236,880利润总额1,1631,6732,8013,214资产合计49,95651,46254,19757,458所得税73105176202短期借款6,5146,5146,5146,514净利润1,0901,5682,6253,012应付票据0000少数股东损益-7778184211应付账款1,3451,4571,5231,675归属母公司净利润1,1671,4902,4412,801预收款项241280315346NOPLAT1,6882,5153,5613,932其他应付款2,9682,9682,9682,968EPS(摊薄)(元)0.
190.
250.
400.
46一年内到期的非流动负债4,8354,8354,8354,835其他流动负债297426556683主要财务比率流动负债合计16,20016,48016,71117,02120182019E2020E2021E长期借款#######12,834.
0012,834.
0012,834.
00成长能力应付债券0.
000.
000.
000.
00营业收入增长率79.
3%16.
1%12.
6%10.
0%其他非流动负债595636363EBIT增长率51.
1%49.
0%41.
6%10.
4%非流动负债合计13,42912,89712,89712,897归母净利润增长率89.
9%27.
7%63.
8%14.
8%负债合计29,62929,37729,60829,918获利能力归属母公司所有者权益20,26221,94224,26227,002毛利率17.
7%23.
3%28.
8%28.
8%少数股东权益65143327538净利率10.
0%12.
4%18.
4%19.
2%所有者权益合计20,32722,08524,58927,540ROE5.
7%6.
7%9.
9%10.
2%负债和股东权益49,95651,46254,19757,458ROIC3.
7%5.
6%7.
6%7.
9%偿债能力现金流量表资产负债率59.
3%57.
1%54.
6%52.
1%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比121.
9%109.
8%98.
6%88.
0%经营活动现金流2,9783,6964,6654,972流动比率55.
3%72.
3%95.
9%120.
9%现金收益3,4054,4235,3845,675速动比率49.
0%65.
6%89.
0%113.
4%存货影响-595-85-50-115营运能力经营性应收影响-1,434-365-326-322总资产周转率0.
20.
20.
30.
3经营性应付影响3,967151101184应收账款周转天数49636364其他影响-2,364-428-444-450应付账款周转天数37525351投资活动现金流-6,197-390-390-390存货周转天数29394039资本支出-11,848-461-447-435每股指标(元)股权投资103000每股收益0.
190.
250.
400.
46其他长期资产变化5,548715745每股经营现金流0.
490.
610.
770.
82融资活动现金流2,540-1,033-785-691每股净资产3.
343.
624.
004.
45借款增加6,442000估值比率股利及利息支付-904-1,158-277-318P/E25191210股东融资0000P/B1111其他影响-2,998125-508-373EV/EBITDA20151212资料来源:公司公告,华创证券预测招商轮船(601872)2019年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4交通运输组团队介绍组长、首席分析师:吴一凡上海交通大学经济学硕士.
曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所.
2016年加入华创证券研究所.
2015年金牛奖交运行业第五名,2017年金牛奖交运行业第五名.
分析师:刘阳上海交通大学工学硕士.
2016年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
研究员:肖祎香港城市大学经济学硕士.
曾任职于华泰保险资管、中铁信托.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
助理研究员:王凯华东师范大学经济学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖交运行业第五名团队成员.
招商轮船(601872)2019年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com花洁销售经理0755-82871425huajie@hcyjs.
com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com招商轮船(601872)2019年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.

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