浪潮浪潮财务云

[Table_Title]浪潮国际(00596.
HK)深度研究开启ERP云化的新征程2018年09月26日[Table_Summary]【投资要点】公司聚焦于企业信息化建设.
公司是国内管理软件行业的知名公司,在浪潮集团体系内承担智慧企业的相关业务.
浪潮集团坐拥优质的客户资源及丰富的产品线,目前已将企业上云及工业互联网的资质授权并共享给浪潮国际.
长期来看,管理软件行业受益于渗透率的持续提升.
中国企业的信息化程度与发达国家仍有较大差距,而目前政府持续推动企业信息化建设促使中国的ERP行业保持较快发展.
PMI持续站在50%荣枯线上方提升ERP行业景气度.
ERP公司的营收与PMI指数呈现高度相关关系.
目前中国的PMI指数仍站在50%的荣枯线之上,呈现持续扩张势头.
我们预计今年ERP相关公司的营收有望持续保持稳定增长.
公司云服务收入占比提升至6.
7%.
浪潮国际2017H1云服务业务收入为1366万元,占营业收入的2.
5%,占收入的2.
5%.
到2018H1,云服务业务收入增长至5175万元,同比增长278.
8%,收入占比提升至6.
7%,显示出公司云服务业务的强劲增长势头.
【投资建议】我们分别对公司各大业务板块的收入进行测算累加,我们预计公司2018-2020收入分别为24亿/29亿/33亿元港元,YoY分别为+83%/+19%/+14%,归母净利润分别为2.
94亿/3.
16亿/3.
80亿元港元,YoY分别为+160%/+8%/+20%,EPS分别为0.
26/0.
28/0.
33港元,对应PE分别为14.
3X/13.
3X/11.
1X.
考虑到天元通信并表的影响,我们预计公司云服务收入占比较2018H1有所下降,我们暂不考虑对公司业务进行分部估值.
参考A股和港股相关管理软件公司的估值水平,考虑到公司股票尚未进入沪股通/深股通,且考虑到公司目前在港股市场中的流动性,我们给与公司2019年20XPE,对应未来六个月目标价为5.
55港元.
首次覆盖,给予"买入"的投资评级.
[Table_Rank]买入(首次)目标价:5.
55港元[Table_Author]东方财富证券研究所证券分析师:卢嘉鹏证书编号:S1160516060001联系人:李博伦电话:021-23586480[Table_PicQuote]相对指数表现[Table_Basedata]基本数据总市值(百万港元)4214.
01流通市值(百万港元)4214.
0152周最高/最低(港元)3.
71/1.
9352周最高/最低(PE)47.
09/13.
6652周最高/最低(PB)1.
97/1.
0752周涨幅(%)79.
6652周换手率(%)32.
33[Table_Report]相关研究-5.
34%11.
65%28.
64%45.
63%62.
62%79.
61%9/2511/251/253/255/257/25浪潮国际恒生指数挖掘价值投资成长[公司研究/计算机&互联网/证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究盈利预测[Table_FinanceInfo]项目\年度2017A2018E2019E2020E营业收入(百万港元)1317.
952411.
172871.
093287.
00增长率(%)13.
3182.
9519.
0714.
49EBITDA(百万港元)153.
70334.
90383.
40464.
02归母净利润(百万港元)113.
05294.
02316.
09380.
10增长率(%)88.
75160.
087.
5120.
25EPS(港元/股)0.
120.
260.
280.
33市盈率(P/E)30.
3314.
3313.
3311.
09市净率(P/B)2.
031.
501.
371.
24EV/EBITDA7.
936.
635.
385.
14资料来源:Choice,东方财富证券研究所【风险提示】管理软件收入、业绩不及预期的风险天元通信收入、业绩不及预期的风险;云业务收入增长缓慢的风险;云业务业绩亏损加剧的风险.
敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究正文目录1.
背靠浪潮集团,坐享集团优质资源51.
1.
浪潮国际在浪潮集团业务中的定位51.
1.
1.
浪潮集团-中国信息技术行业的国家队.
51.
1.
2.
浪潮集团对浪潮国际定位.
51.
2.
公司在浪潮集团体系的重要性日益增强51.
2.
1.
浪潮集团对公司大幅增持彰显对公司的信心.
51.
2.
2.
股权激励绑定管理层与股东的利益.
61.
3.
背靠集团,坐享公司优质资源61.
3.
1.
公司是企业管理软件的头部公司.
61.
3.
2.
公司充分受益浪潮集团强大的资源.
71.
4.
管理软件维持较好的景气度91.
4.
1.
浪潮国际收入(持续经营业务)呈现稳步增长.
91.
4.
2.
长期受益于企业信息化渗透率提升.
101.
4.
3.
企业景气度提升促使ERP行业维持增长势头.
112.
乘上云计算的东风,云服务业务高速增长122.
1.
云服务已成公司新的业务重心122.
1.
1.
传统软件向云端迁移已成为业内共识,未来增速可期.
122.
1.
2.
企业级SaaS应用需求正在提升.
122.
1.
3.
国内的ERP厂商积极拓展云服务业务.
132.
1.
4.
公司云服务收入大幅增长.
142.
1.
5.
浪潮国际的云ERP产品,构建起云时代的新生态.
152.
2.
全面构建覆盖大、中、小微企业的云产品152.
2.
1.
面向大型企业的GSCloud.
152.
2.
4.
借力Odoo,全方位完善PSCloud,快速渗透成长型企业.
183.
财务分析(持续经营)203.
1.
收入203.
1.
1.
年度分析.
203.
1.
2.
半年度分析.
203.
2.
收入成本及毛利率213.
2.
1.
年度分析.
213.
2.
2.
半年度分析.
213.
3.
销售费用223.
3.
1.
年度分析.
223.
3.
2.
半年度分析.
233.
4.
管理费用233.
4.
1.
年度分析.
233.
4.
2.
半年度分析.
243.
5.
归母净利润243.
5.
1.
年度分析.
243.
5.
2.
半年度分析.
253.
5.
天元通信并表影响254.
盈利预测及估值264.
1.
盈利预测264.
2.
绝对估值27敬请阅读本报告正文后各项声明4[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究4.
3.
可比公司与相对估值274.
3.
1.
可比公司.
275.
风险提示27图表目录图表1:浪潮国际重要子公司一览.
5图表2:浪潮集团对公司的实际控股比例.
6图表3:2017H1中国企业级应用软件厂商销售收入占比.
7图表4:浪潮服务器.
7图表5:浪潮政务云市场占有率.
7图表6:浪潮集团对浪潮国际的业务帮助.
8图表7:浪潮集团入选14个省级企业上云及工业互联网服务商.
8图表8:浪潮集团入选13个地市级企业上云及工业互联网服务商.
9图表9:浪潮国际收入(百万,港元)及增速.
10图表10:2017年浪潮国际各项业务收入占比.
10图表11:三项业务收入增速变化.
10图表12:公司毛利率变化情况.
10图表13:中国企业信息化渗透率.
11图表14:ERP公司应收增速与PIM比较.
11图表15:中国公有云SaaS市场预测(百万美元)12图表16:中国ERM市场(OPVS.
SaaS)占比.
12图表17:公有云上企业内部应用和数据比例.
13图表18:企业公有云产品应用比例.
13图表19:金蝶国际的云服务收入规模(百万,人民币)、收入占比、增速.
.
13图表20:用友网络的云服务收入规模(百万,人民币)、收入占比、增速.
.
14图表21:浪潮国际云服务收入(百万,港元)及增速.
14图表22:金蝶、用友、浪潮国际2018H1云服务收入对比.
15图表23:浪潮财务云.
16图表24:浪潮采购云(iGOCloud)16图表25:浪潮人力云(HCMCloud)17图表26:HCMCloud移动端.
17图表27:浪潮云+18图表28:浪潮人力云(HCMCloud)19图表29:PSCloud构建的云生态.
19图表30:年度营业收入(百万,港元)20图表31:半年度营业收入(百万,港元)21图表32:年度收入成本(百万,港元)及毛利率.
21图表33:半年度收入成本(百万,港元)及毛利率.
22图表34:年度销售费用(百万,港元)22图表35:半年度销售费用(百万,港元)23图表36:年度管理费用(百万,港元)23图表37:半年度管理费用(百万,港元)24图表38:年度归母净利润(百万,港元)25图表39:半年度归母净利润(百万,港元)25图表40:盈利预测.
26图表41:DDM模型预测.
27图表42管理软件公司估值比较.
27图表43:利润表(百万港元)28敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究1.
背靠浪潮集团,坐享集团优质资源1.
1.
浪潮国际在浪潮集团业务中的定位1.
1.
1.
浪潮集团-中国信息技术行业的国家队浪潮集团是山东国资委的重要持股公司,持股比例达38.
88%.
浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商,拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司,业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组.
浪潮是全国八家国家安全可靠计算机信息系统集成的重点企业之一,拥有计算机信息系统集成特一级资质.
在云计算领域,公司的浪潮云服务于政府市场和企业市场,遍布全国近40个云数据中心,为120多个省、自治区、直辖市提供云计算服务.
自2017年8月份开始,浪潮云宣布进军公有云市场.
据IDC数据显示,截止到2018Q1,浪潮云同比增速高达1781%,而2018Q1中国公有云市场整体增速为87%,显示出浪潮云在布局IaaS市场后,展现出强劲的增长势头.
1.
1.
2.
浪潮集团对浪潮国际定位根据目前集团的规划,在上市公司平台中,浪潮信息主要聚焦于服务器领域、浪潮软件聚焦于为政府提供信息化产品和服务,而浪潮国际则聚焦于企业信息化产品及服务.
浪潮国际的业务主要包括企业管理软件、云服务、系统集成和外包服务,这些业务分别隶属于不同的子公司.
图表1:浪潮国际重要子公司一览子公司名称持股比例主要业务浪潮山东电子100%投资控股,从事先进技术的研究跟踪浪潮世科(山东)信息技术有限公司100%主要从事软件开发及外包服务业务浪潮通用软件有限公司100%是上市公司主要子公司,从事企业信息化软件的开发济南浪潮铭达信息科技有限公司100%持有投资物业浪潮天元通信信息系统有限公司76%通信行业软件开发、运维、大数据服务资料来源:公司年报,东方财富证券研究所1.
2.
公司在浪潮集团体系的重要性日益增强1.
2.
1.
浪潮集团对公司大幅增持彰显对公司的信心截止到2018年6月底,公司的主要股东分别为浪潮海外投资有限公司及浪潮云投有限公司,持股比例分别为30.
28%及20.
30%.
敬请阅读本报告正文后各项声明6[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究去年9月份,浪潮集团通过旗下全资附属公司浪潮云投有限公司,以每股2.
1港元要约收购浪潮国际20.
3%的股份,实际控制人浪潮集团对公司的实际控股比例由30.
28%提升至50.
58%.
此外,如果考虑到公司对浪潮集团集团旗下的浪潮天元通信的股权收购的影响,收购完成后浪潮集团实际控股比例将进一步提升到54.
58%.
图表2:浪潮集团对公司的实际控股比例资料来源:公司公告,东方财富证券研究所1.
2.
2.
股权激励绑定管理层与股东的利益2017年12月1日,公司授予高管和员工共计3000万的期权,绑定管理层与股东的利益.
1.
3.
背靠集团,坐享公司优质资源1.
3.
1.
公司是企业管理软件的头部公司公司聚焦于企业信息化建设.
2006年2月,公司收购了ERP业务,开始为企业提供IT服务,到2007年12月,公司增持ERP业务,控股浪潮通软公司.
2008年10月,再度增持ERP业务,全资控股浪潮通软公司.
公司对浪潮通软公司的收购,使得公司成为了国内管理软件行业的知名公司.
从IDC的数据统计看,公司在中国2017H1企业级应用软件厂商的销售收入占比排名为5%.
在中国企业管理软件市场上,与金蝶、用友形成国产企业管理软件的三足鼎立之势.
30.
28%50.
58%54.
58%0%10%20%30%40%50%60%2017H12017H22018预计敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表3:2017H1中国企业级应用软件厂商销售收入占比资料来源:IDC中国,东方财富证券研究所1.
3.
2.
公司充分受益浪潮集团强大的资源浪潮集团坐拥优质的客户资源及丰富的产品线,目前已将企业上云及工业互联网的资质授权并共享给浪潮国际.
浪潮国际可提供企业PaaS、SaaS、管理软件应用等,而浪潮集团则提供相应的IaaS、服务器、存储等.
图表4:浪潮服务器图表5:浪潮政务云市场占有率资料来源:公司资料,东方财富证券研究所资料来源:公司资料,东方财富证券研究所SAP,14%用友,11%金蝶,8%Oracle,6%浪潮,5%其他,56%SAP用友金蝶Oracle浪潮其他敬请阅读本报告正文后各项声明8[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表6:浪潮集团对浪潮国际的业务帮助资料来源:公司资料,东方财富证券研究所目前,浪潮集团已经入选了14个省级企业上云及工业互联网服务商;13个地市级企业上云及工业互联网服务商.
凭借浪潮集团强大的资质、丰富的产品线、优质的客户资源,及浪潮集团对浪潮国际的资质授权,为浪潮国际在企业信息化领域提供了良好的客户资源和业务拓展能力.
图表7:浪潮集团入选14个省级企业上云及工业互联网服务商入选时间省份入选内容2018.
02.
27山东省综合云平台服务商及云应用服务商2018.
03.
06湖南省综合云平台服务商及云应用服务商2018.
03.
29云南云南省小微企业上云服务提供商2018.
04.
02广东工业互联网平台服务商2018.
04.
12内蒙古自治区综合云平台服务商及云应用服务商2018.
05.
14河南省综合云平台服务商及云应用服务商2018.
05.
17辽宁省综合云平台服务商2018.
06.
19福建工业互联网平台服务商2018.
07.
02江苏工业互联网平台服务商2018.
07.
10上海工业互联网平台服务商2018.
08.
04广西自治区企业上云服务商2018.
08.
10江西工业互联网平台服务商2018.
08.
12天津工业互联网平台服务商2018.
08.
17四川省企业云平台服务商资料来源:公司资料,东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明9[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表8:浪潮集团入选13个地市级企业上云及工业互联网服务商入选时间省份入选内容2017.
07.
29济南首批企业上云服务商推荐名单2017.
09.
05台州市云应用服务商2017.
09.
21延边综合云平台服务商及云应用服务商2017.
09.
28四平综合云平台服务商及云应用服务商2017.
09.
29常德综合云平台服务商及云应用服务商2017.
10.
26长春综合云平台服务商及云应用服务商2017.
11.
01惠州企业上云服务提供商2017.
12.
01天水企业上云服务提供商2018.
04.
25惠州工业互联网平台服务商2018.
06.
27郑州综合云平台服务商2018.
07.
21齐齐哈尔企业综合云平台服务商2018.
07.
30苏州工业互联网平台服务商2018.
08.
01佛山工业互联网平台服务商资料来源:公司资料,东方财富证券研究所1.
4.
管理软件维持较好的景气度1.
4.
1.
浪潮国际收入(持续经营业务)呈现稳步增长浪潮国际营业收入呈现稳步增长势头.
公司收入由2014年的8.
9亿港元增长至2017年的13.
2亿港元,增长幅度近50%.
其中,公司软件开发(主要是企业管理软件,含云服务业务)增速较快,近两年有保持30%以上的增长.
而毛利偏低两块业务,1)软件外包则在2017年出现负增长,2)销售IT周边产品及软件(主要是给中储粮做的系统集成业务,软件部分为第三方外采)增速平缓.
随着管理软件的快速增长,特别是公司自去年开始向云ERP领域拓展,公司的毛利率在2017年出现显著提升,由2016年的29.
4%提升至2017年的32.
8%,提升3.
4pct.
敬请阅读本报告正文后各项声明10[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表9:浪潮国际收入(百万,港元)及增速图表10:2017年浪潮国际各项业务收入占比资料来源:公司年报,东方财富证券研究所备注:2017年软件开发包含云服务收入资料来源:公司年报,东方财富证券研究所图表11:三项业务收入增速变化图表12:公司毛利率变化情况资料来源:公司年报,东方财富证券研究所资料来源:公司年报,东方财富证券研究所1.
4.
2.
长期受益于企业信息化渗透率提升我们根据国家工商总局企业数量及CNNIC对各信息化系统渗透率的统计,我们测算中国2016年ERP行业的渗透率为28.
2%.
一方面,中国企业的信息化程度与发达国家仍有较大差距,而目前政府持续推动企业信息化建设促使中国的ERP行业保持较快发展.
9.
0%19.
7%13.
3%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002014201520162017营业收入(持续经营)YoY15.
7%63.
3%21.
0%销售IT周边产品及软件软件开发软件外包17.
5%-8.
1%2.
4%4.
7%31.
9%33.
1%10.
7%20.
9%-17.
3%-20%-10%0%10%20%30%40%201520162017销售IT周边产品及软件软件开发软件外包31.
4%30.
1%29.
4%32.
8%0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表13:中国企业信息化渗透率资料来源:中国国家工商总局,CNNIC,东方财富证券研究所2017年1月24日,工信部发布了《工业和信息化部关于进一步推进中小企业信息化的指导意见》.
在《指导意见》中,工信部做出了重点任务的部署,包括:1)以信息技术提升研发设计水平;2)以信息技术改造生产制造方式;3)以信息技术提升经营管理能力;4)以信息技术优化市场营销;5)探索互联网金融缓解中小企业融资难;6)引导大型信息化服务商服务中小企业;7)完善中小企业信息化服务体系;8)加强案例研究和应用宣传.
《指导意见》同时给出了相关四点保障措施,包括建立协同机制、加大财税金融扶持、加强人才队伍建设及加强信息化评测1.
4.
3.
企业景气度提升促使ERP行业维持增长势头ERP公司的营收与PMI指数呈现高度相关关系.
目前中国的PMI指数仍站在50%的荣枯线之上,呈现扩张.
我们预计今年ERP相关公司的营收有望持续保持稳定增长.
图表14:ERP公司应收增速与PIM比较资料来源:Choice,东方财富证券研究所28.
2%0%10%20%30%40%50%60%70%信息化OAERPCRM2015年2016年48.
549.
049.
550.
050.
551.
051.
552.
0-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018H12018.
072018.
08东财信息技术组重点跟踪的ERP公司营收YoYPMI敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究2.
乘上云计算的东风,云服务业务高速增长2.
1.
云服务已成公司新的业务重心2.
1.
1.
传统软件向云端迁移已成为业内共识,未来增速可期我们认为企业采用SaaS模式有三大优势:1)节省成本.
企业不需要过多的IT投入,如对服务器、数据库、运维等方面的投入,直接采用订阅的方式就可以享受到软件服务;2)避免一次性庞大开支.
购买软件授权,对于很多中小企业来说无疑是一笔庞大的开支,采用SaaS订阅的模式,按照每年付订阅费的方式,避免了一次性的庞大开支对于企业财务上的压力;3)聚焦主业.
企业在选择SaaS后,将企业更多的资源聚焦于主营业务中,不用过多考虑企业自身IT所需资源的问题.
根据IDC的预测,预计2018-2022年,中国公有云SaaS市场有望达到58.
17亿美元,符合增速达33.
6%.
此外,在ERM(EnterpriseResourceManagement)领域,到2022年,SaaS占比有望超过50%.
图表15:中国公有云SaaS市场预测(百万美元)图表16:中国ERM市场(OPVS.
SaaS)占比资料来源:IDC,金蝶国际,东方财富证券研究所备注:2017年软件开发包含云服务收入资料来源:公司年报,东方财富证券研究所2.
1.
2.
企业级SaaS应用需求正在提升根据中国信通院的统计,我们从近两年企业公有云产品的应用比例来看,SaaS(包括OA、CRM、财务等在线应用)的应用比例由2016年的27.
4%提升至2017年的30.
6%,反映出越来越多的企业开始采用SaaS.
但同时我们看到,中国公有云上企业内部应用和数据的比例在30%以下的企业占比近70%,企业内部应用和数据上云的程度仍有继续提升的潜力.
1824251533994462581737.
9%35.
1%31.
3%30.
4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000600070002018E2019E2020E2021E2022ESaaSYoY22%29%35%41%46%51%0%20%40%60%80%100%20172018E2019E2020E2021E2022EOn-premiseSaaS敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表17:公有云上企业内部应用和数据比例图表18:企业公有云产品应用比例资料来源:中国信通院,东方财富证券研究所资料来源:中国信通院,东方财富证券研究所2.
1.
3.
国内的ERP厂商积极拓展云服务业务我们看到国内ERP厂商云服务收入的增长迅速,收入占比不断提升.
金蝶国际云化的进度最快.
金蝶的云服务收入从2014年的1.
06亿增长至2017年的5.
68亿元人民币,收入占比由2014年的6.
9%提升至2017年的24.
7%,4年增长高达436%.
图表19:金蝶国际的云服务收入规模(百万,人民币)、收入占比、增速资料来源:金蝶国际年报,东方财富证券研究所与此同时,用友网络也开始在ERP云服务领域奋起直追.
拥有2015年云服务收入仅8700万,到2017年已达4.
09亿,三年增长370%.
收入占比由2015年的2%,提升至2017年的6.
4%.
11.
9%11.
2%68.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%50%以上30%-50%30%以下2016201727.
4%30.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620176.
9%11.
1%18.
3%24.
7%58.
5%102.
8%66.
7%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002014201520162017金蝶云服务收入占比云服务增速敬请阅读本报告正文后各项声明14[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表20:用友网络的云服务收入规模(百万,人民币)、收入占比、增速资料来源:用友网络年报,东方财富证券研究所2.
1.
4.
公司云服务收入大幅增长根据公司资料,浪潮国际2017H1云服务业务收入为1366万元,占营业收入的2.
5%,占收入的2.
5%.
到2018H1,云服务业务收入增长至5175万元,同比增长278.
8%,收入占比提升至6.
7%,显示出公司云服务业务的强劲增长势头.
图表21:浪潮国际云服务收入(百万,港元)及增速资料来源:公司公告,东方财富证券研究所同时,我们横向对比用友和金蝶的2018H1云服务收入的同比增速情况,公司的增速显著快于竞争对手.
尽管公司云服务收入规模相对较小,但增速是最快的.
2.
0%2.
3%6.
4%34.
5%249.
6%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500201520162017用友云服务收入占比云服务增速48.
9%154.
4%0%50%100%150%200%01020304050602017H12017H2(测算)2018H1云服务收入半年环比敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表22:金蝶、用友、浪潮国际2018H1云服务收入对比(百万元,人民币)注:用友网络的云服务业务不含金融业务,人民币/港币以2018.
06.
30的汇率为准资料来源:金蝶国际半年报、用友网络半年报、浪潮国际中期业绩资料,东方财富证券研究所2.
1.
5.
浪潮国际的云ERP产品,构建起云时代的新生态浪潮云ERP是基于浪潮34年服务中国企业信息化的积累沉淀,为适应SaaS的快速发展,推出的企业云平台.
公司推出了针对不同用户的云平台及云服务,包括面向大型企业的GScloud,面向中型企业的PScloud,及面向小微企业的云产品.
公司在云转型上慢于用友和金蝶,主要原因是和公司的客户结构有关.
中国ERP厂商最早上云的是金蝶,主要因为金蝶的客户以中小客户为主,系统的标准化程度相对较高,易于云转型.
2.
2.
全面构建覆盖大、中、小微企业的云产品2.
2.
1.
面向大型企业的GSCloud对大型企业来说,ERP核心的模块如财务系统、供应链、制造、资金等模块,需要很强的稳定性,不会经常做改动.
因此,大型企业的云转型,主要是将易于标准化的应用提炼出来,形成云产品.
如将差旅、税务、采购、营销、人力等模块提炼出来,做成云产品.
在此基础上,浪潮国际基于全新云架构的GScloud,推出财务云、人力云、采购云、供应链云、营销云、分析云、协同云等多组织、多层次、多要素管控需求的全线企业云应用平台.
浪潮财务云,包括财务共享云、税管云、报账云等.
财务共享云重视业务与财务的融合,支持网上报账、预算管理、集成商旅管理、电子发票、税务管理、电子影像、资金管理等全面的财务管理模块,打造适合企业的浪潮财务云.
35522043.
8526%220%278%27.
8%7.
3%6.
7%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400金蝶云服务用友云服务浪潮国际云服务云服务收入YoY收入占比敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表23:浪潮财务云资料来源:公司官网,东方财富证券研究所浪潮采购云(iGOCloud),通过打造电子寻源云、专业市场云、电子超市云和增值服务云,提供交易撮合、仓储管理、力量管理、金融支付、供应商管理等相关的共享服务.
图表24:浪潮采购云(iGOCloud)资料来源:公司官网,东方财富证券研究所浪潮人力云,通过打造考勤云、共享云、绩效云、招聘云、自助云,为高管、部门经理、人力资源部门、员工、招聘候选人提供相关模块及共享服务.
浪潮人力云实现数据上云、流程上云、服务上云,使公司高管随时随的掌握人力动态、制定绩效考评,并使员工通过云平台获取云服务.
敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表25:浪潮人力云(HCMCloud)资料来源:公司官网,东方财富证券研究所预计人力云会有较大的发展空间.
比如,传统管理软件在人力模块上,建立了一套按照计算、薪酬、考勤、排班等复杂的逻辑.
云时代到来后,可以把标准化程度较高的一些模块抽出来上云.
另外,传统管理软件的人力模块是给企业人力资源部门使用的,但云端产品可以打通企业主、人力资源部门、用工部门、招聘人员,并对接如智联招聘等第三方应用,形成各方都会使用的生态体系.
图表26:HCMCloud移动端资料来源:HCMCloud,东方财富证券研究所中国铝业使用了公司的HCMCloud后,实现16万人、4200万条人员数据上云,从而为管理层做出准确决策打下了基础.
此外,该平台还实现了65条核心流程上云.
敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究浪潮云+,是一款面向移动端的办公APP.
云+作为一款生态入口,集成了线上线下及不同供应商的企业移动应用,内部涵盖了考勤、报账、分析、审批、支付、差旅等多种类企业功能模块.
管理层和员工可随时随地利用碎片化的时间,完成业务处理和业务审批,并且实现企业社交、即时通讯等功能,助力企业经营效率的提升.
图表27:浪潮云+资料来源:公司官网,东方财富证券研究所2.
2.
4.
借力Odoo,全方位完善PSCloud,快速渗透成长型企业PSCloud的前身是PSCloud365,通过"云+端"的技术模式,以租用的方式为成长型企业提供财务管理、供应链管理、生产制造管理及移动应用等服务.
主要覆盖客户群体为成长性强的中型用户.
在传统管理软件时代,管理软件面向B端企业,更强调系统的稳定性,并不需要过分强调操作界面的友好性.
但在云时代,由于云产品的适用人群较广,因此不仅需要延续系统的稳定性,而且也更加重视操作界面的友好性.
而PSCloud综合考虑了企业的业务流程和用户的使用习惯,力求在企业内部管理流程和对用户操作界面的友好性两个方面,做出自己的特色.
敬请阅读本报告正文后各项声明19[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表28:浪潮人力云(HCMCloud)资料来源:公司官网,东方财富证券研究所目前,公司的PSCloud已经覆盖了47个业务应用,400个业务组件及行业模块,有超过1万个第三方插件.
图表29:PSCloud构建的云生态资料来源:公司资料,东方财富证券研究所公司与Odoo合作的目的在于快速打开中型客户市场.
与金蝶不同,公司一直聚焦于央企、国企客户的管理软件开发,对中型客户市场接触较少.
而Odoo敬请阅读本报告正文后各项声明20[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究正好是面向中型客户的开源ERP产品,在国外市场广受好评,但在中国市场上苦于没有强大的合作伙伴,开拓进展并不顺利.
因此,浪潮基于强大的实施团队及影响渠道,与Odoo强大的开源ERP产品的结合,将有助于推动公司PSCloud的快速发展.
3.
财务分析(持续经营)3.
1.
收入3.
1.
1.
年度分析2017年公司的营业收入达13.
2亿港元,同比增长13.
31%.
尽管软件外包业务下降了17.
26%,但公司的管理软件收入增长达到25.
64%,使总体收入仍然呈现稳定增长.
2016年公司营业收入增长近20%,主要受益于管理软件收入和软件外包收入双增长驱动.
其中管理软件收入同比增长19.
25%,软件外包收入同比增长20.
86%.
图表30:年度营业收入(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
1.
2.
半年度分析2018H1收入为7.
7亿港元,同比出现超过40%的增长,主要原因是管理软件收入较去年同期大幅增长54.
1%所致.
2017H1收入为5.
5亿港元,同比增长5.
6%,尽管受到外包业务同比下降14.
29%的影响,但受益于公司管理软件收入和系统集成业务的快速增长,公司整体收入仍呈现小幅增长.
9.
0%19.
7%13.
3%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400201520162017营业收入YoY敬请阅读本报告正文后各项声明21[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表31:半年度营业收入(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
2.
收入成本及毛利率3.
2.
1.
年度分析2017年收入成本增速降至7.
9%,毛利率提升至32.
8%,主要受益于产品标准化程度提高带来的管理软件业务毛利率的提升.
2016年收入成本增速超过20%,主要是受到了管理软件行业的激烈竞争,导致毛利率小幅下降.
图表32:年度收入成本(百万,港元)及毛利率资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
2.
2.
半年度分析2018H1收入成本同比大幅增长26.
5%,主要是管理软件行业竞争较大及外3.
2%5.
6%40.
2%0%10%20%30%40%50%020040060080010002016H12017H12018H1营业收入YoY11.
2%20.
8%7.
9%30.
1%29.
4%32.
8%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000201520162017收入成本YoY毛利率敬请阅读本报告正文后各项声明22[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究包业务增长乏力所致.
但同时毛利率出现较大幅度的提升,由2017H1的28%提升至2018H1的35%,主要是因为提升产品导向及产品标准化程度的提高,致使毛利率出现大幅提升.
2017H1收入成本同比增长7.
5%,快于收入增速的5.
6%,导致毛利率下降1.
3pct,主要原因是软件外包业务下降拖累了毛利率.
图表33:半年度收入成本(百万,港元)及毛利率资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
3.
销售费用3.
3.
1.
年度分析2017年公司的销售费用增速降至10%,同时销售费用率下降至15.
2,%,反映出尽管销售人员增加,但公司对销售费用控制较好.
2016年公司销售费用增速下降1pct,销售费用率下降0.
9pct,虽然销售费用在增加,但公司加强了对销售费用的控制力度.
图表34:年度销售费用(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所25.
6%7.
5%26.
5%29.
3%28.
0%35.
0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002016H12017H12018H1收入成本YoY毛利率14.
5%13.
5%10.
0%16.
6%15.
7%15.
2%0%5%10%15%20%050100150200250201520162017销售及分销成本YoY销售费用率敬请阅读本报告正文后各项声明23[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究3.
3.
2.
半年度分析2018H1销售费用同比增长27.
4%,主要是销售人员增加所致.
但从销售费用率上看,下降了1.
6pct,反映出公司在销售费用上加强控制.
2017H1销售费用同比增长7.
9%,销售费用率呈现平稳.
主要是公司略微加大了在市场推广方面的开支.
图表35:半年度销售费用(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
4.
管理费用3.
4.
1.
年度分析2017年管理费用同比增长7.
7%,主要原因是管理人员的相应增加,同时管理费用率下降1.
1pct,表明公司在管理费用上控制较为稳定.
2016年管理费用增速呈现负增长,主要是因为财报货币与公司经营业务货币不一致导致的汇兑影响.
图表36:年度管理费用(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所-42.
6%7.
9%27.
4%17.
2%17.
5%15.
9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201402016H12017H12018H1销售费用YoY销售费用率3.
9%-2.
6%7.
7%29.
3%23.
8%22.
7%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%265270275280285290295300305201520162017管理费用YoY管理费用率敬请阅读本报告正文后各项声明24[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究3.
4.
2.
半年度分析2018H1的管理费用同比呈现17.
3%的增长,主要原因在于公司加大研发投入力度,研发人员致使管理费用增长.
同时,管理费用率下降4.
3pct,反映出公司对管理费用的控制比较合理.
2017H1的管理费用同比增长6.
8%,管理费用率微幅增长,主要是公司开支对云服务进行战略布局,导致加大在云端管理软件的研发力度.
图表37:半年度管理费用(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
5.
归母净利润3.
5.
1.
年度分析2017年公司的归母净利润达1.
13亿港元,同比增长88.
8%,归母净利润率由2016年的5.
1%提升至8.
6%,主要因为管理软件的快速增长导致毛利率的提升,而同时对费用的管控较好,从而使公司的归母净利润出现快速增长.
2016年公司的归母净利润实现扭亏原因有二:1)主营业务保持良好的增长,增长幅度高于成本及费用的增长;2)公司的投资物业租金收入同比出现大幅增加,由2015年的382万港元增加至3249万港元.
这两个因素导致公司在2016年的归母净利润实现扭亏为盈.
-23.
5%6.
8%17.
3%26.
3%26.
6%22.
3%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002016H12017H12018H1管理费用YoY管理费用率敬请阅读本报告正文后各项声明25[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表38:年度归母净利润(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
5.
2.
半年度分析2018H1归母净利润实现扭亏,归母净利润达1.
2亿港元,归母净利润率达15.
6%.
出现业绩反转的原因来自于:1)管理软件收入大幅增长及费用控制相对合理;2)云服务业务开始成为公司的战略布局方向;3)联营公司贡献的利润增加所致.
2017H1归母净利润呈现亏损,却亏损幅度较2016H1略有扩大,主要原因是1)管理软件及云相关的研发费用增长;2)外包业务表现不佳拖累了公司归母净利润的表现.
图表39:半年度归母净利润(百万,港元)资料来源:Choice,东方财富证券研究所3.
5.
天元通信并表影响天元通信主要从事软件解决方案及通信、交通及能源服务.
目前,天元通信提供相关产品及服务包括台式电脑、移动平台应用程式、数据管理及分析服-2.
3%5.
1%8.
6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-40-20020406080100120201520162017归母净利润归母净利润率-1.
0%-2.
3%15.
6%-5%0%5%10%15%20%-200204060801001201402016H12017H12018H1归母净利润归母净利润率敬请阅读本报告正文后各项声明26[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究务、工作流程提升方案及营运和维护系统等业务.
截止到2017年,天元通信实现收入5.
61亿人民币,年内溢利4452万人民币.
浪潮国际收购前,浪潮集团持有51%的股份,公司收购天元通信完成后,持股比例为76%.
由于收购双方属于同一控制企业,我们预计浪潮国际2018年将合并天元通信整年的报表.
4.
盈利预测及估值4.
1.
盈利预测我我们分别对公司各大业务板块的收入进行测算累加,我们预计公司2018-2020收入分别为24亿/29亿/33亿元港元,YoY分别为+83%/+19%/+14%,归母净利润分别为2.
94亿/3.
16亿/3.
80亿元港元,YoY分别为+160%/+8%/+20%,EPS分别为0.
26/0.
28/0.
33港元,对应PE分别为14.
3X/13.
3X/11.
1X.
图表40:盈利预测(千港元)20172018E2019E2020E营业收入1,317,9512,411,1722,871,0953,287,000YoY13.
3%82.
9%19.
1%14.
5%传统管理软件800,716960,8591,104,9881,215,487YoY27.
7%20.
0%15.
0%10.
0%占收入比重60.
8%39.
9%38.
5%37.
0%云服务收入34,000131,950271,951436,840YoY288.
1%106.
1%60.
6%占收入比重2.
6%5.
5%9.
5%13.
3%销售IT周边产品及软件206,600254,118282,071287,712YoY2.
4%23.
0%11.
0%2.
0%占收入比重15.
7%10.
5%9.
8%8.
8%软件外包业务276,635260,037247,035237,154YoY-17.
3%-6.
0%-5.
0%-4.
0%占收入比重21.
0%10.
8%8.
6%7.
2%天元通信804,208965,0491,109,807YoY25.
4%20.
0%15.
0%占收入比重33.
4%33.
6%33.
8%归母净利润113,051294,024316,091380,095YoY160.
1%7.
5%20.
2%净利润率8.
6%12.
2%11.
0%11.
6%资料来源:东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明27[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究4.
2.
绝对估值根据DDM模型,预计公司每股的价格在5.
46港元.
图表41:DDM模型预测市场收益率7.
90%无风险利率2.
85%风险溢价5.
05%股票beta0.
96永续增长5.
00%折现率8.
41%每股价值(港元)5.
46资料来源:Choice,东方财富证券研究所备注:DDM模型为东方财富证券研报海外个股报告完整性的一部分,预计价格仅供参考.
4.
3.
可比公司与相对估值4.
3.
1.
可比公司考虑到天元通信并表的影响,我们预计公司云服务收入占比较2018H1有所下降,我们暂不考虑对公司业务进行分部估值.
参考A股和港股相关管理软件公司的估值水平,考虑到公司股票尚未进入沪股通/深股通,且考虑到公司目前在港股市场中的流动性,我们给与公司2019年20XPE,对应未来六个月目标价为5.
55港元.
首次覆盖,给予"买入"的投资评级.
图表42管理软件公司估值比较报表货币交易市场货币代码公司2018收入(百万)2018归母净利润(百万)总市值(百万)股价2018PEHKDHKD00596.
HK浪潮国际241129442143.
7014RMBHKD00268.
HK金蝶国际2944345276878.
4162RMBRMB600588.
SH用友网络83916074983926.
1082300378.
SZ鼎捷软件145192291711.
0532300170.
SZ汉得信息3070406950710.
7223平均43备注:浪潮国际、金蝶国际、用友网络、汉得信息相关预测来自东方财富证券,鼎捷软件预测来自Choice一致预测资料来源:Choice,东方财富证券研究所5.
风险提示管理软件收入、业绩不及预期的风险天元通信收入、业绩不及预期的风险;云业务收入增长缓慢的风险;云业务业绩亏损加剧的风险.
敬请阅读本报告正文后各项声明28[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究图表43:利润表(百万港元)项目\年度2017A2018E2019E2020E营业收入1317.
952411.
172871.
093287.
00营业成本886.
281379.
191636.
521807.
85毛利431.
671031.
981234.
571479.
15其他收入136.
37177.
40211.
10273.
24销售及分销成本200.
96479.
94575.
93673.
83行政开支298.
59523.
35622.
78756.
01其他开支合计0.
000.
000.
000.
00资产重估盈余或减值18.
0212.
9910.
0010.
00应占联营或合营公司溢利40.
62115.
82126.
44131.
48财务成本0.
000.
000.
000.
00影响税前利润的其他项目0.
000.
000.
000.
00利润总额127.
13334.
90383.
40464.
02所得税17.
5621.
8046.
0160.
32影响净利润的其他项目0.
000.
000.
000.
00净利润109.
57313.
10337.
39403.
70本公司拥有人应占净利润113.
05294.
02316.
09380.
10非控股权益应占净利润-3.
4819.
0821.
3023.
60资料来源:Choice,东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明29[Table_yemei]浪潮国际(00596.
HK)深度研究西藏东方财富证券股份有限公司(以下简称"本公司")具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明:作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
投资建议的评级标准:报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).
评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的3到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准.
其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准.
股票评级买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~15%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%~-5%之间;卖出:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上.
行业评级强于大市:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上.
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