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1证券研究报告公司研究/公司调研2013年07月17日电子元器件/集成电路Ⅱ当前价格(元):18.
74合理价格区间(元):28.
06~30.
01周毅执业证书编号:S0570513010001研究员0755-23950493zhouyi8699@mail.
htsc.
com.
cn可穿戴智能时代大有可为的"四有"青年北京君正(300223)投资要点:公司是一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商.
产品广泛应用于学习机、电子词典、电纸书、平板电子等消费电子领域.
在传统业务市场空间受压的情况下,公司正全力转型,智能可穿戴市场的快速升起有望成为公司业绩反转的重要推手.
智能可穿戴时代迎面而来,有望复制智能手机、平板的过去5年高速发展历史.
智能手机、平板目前在硬件领域创新有所放缓,而以Googleglass为代表的智能穿戴产品传承接力棒,2014年可穿戴电子设备市场预计将超过150亿美元,相比智能手机、平板当前4000多亿美元的市场,可穿戴一片蓝海市场才刚刚开始,期待深度挖掘.
智能化的眼镜、手表、戒指、鞋子、帽子、袜子、衣服等多种形态产品,在未来半年后逐一面世将市场热情推向高潮,市场演进的速度将有望复制智能手机、平板市场过去5年的高增长.
公司是有钱、有技术、有产品、有新市场的标准"四有"青年,在智能穿戴时代大有可为.
1)"有钱":公司账面上长期保持近10亿的现金,几乎没有负债,反映公司经营稳健,确保公司在IC这样一个烧钱行业能分散投资到有潜力的项目中,降低经营风险;2)"有技术":公司采用与x86、ARM齐名的MIPS架构,MIPS架构本身比其他两者更高效,公司基于MIPS架构自主设计的XBurst/XBurst2CPU内核,在MIPS领域内独一无二,可以制造出比ARM/x86面积和功耗小得多的IC;3)"有产品":公司开发了JZ47XX系列产品,除了在传统的学习机、电子词典、电纸书领域保持高份额外,尤其旗舰产品JZ4780,双核1.
2G主频,支持丰富的外部接口,支持Wifi/3G/BT/TV模块,,在市场上竞争力强;4)"有新市场":公司除积极向平板电脑、机顶盒、网络音响、北斗手机继续产业延伸外,同时积极布局可穿戴产品并取得的阶段性成果:盛大果壳7月1日发布国内第一款智能穿戴产品Geakwatch,采用的就是公司CPU产品.
我们预计,公司产品在芯片面积、低功耗的固有优势,恰好迎合了在穿戴产品极为苛刻的微型化、低功耗需求,在可穿戴市场将大有可为.
盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.
96亿、1.
38亿、1.
84亿,增长为-10.
0%、43.
1%、33.
9%,EPS分别为0.
38元、0.
51元、0.
76元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为26x、19x、13x.
给予"增持"评级.
风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险.
公司基本资料经营预测指标与估值20122013E2014E2015E营业收入(百万)10796138184+/-%-36.
4%-10.
0%43.
1%33.
9%净利润(百万)48405379+/-%-25.
5%-17.
5%34.
4%49.
5%EPS0.
460.
380.
510.
76PE(扣除每股现金)27.
5821.
0816.
2512.
73资料来源:公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)104.
00流通A股(百万)46.
2652周内股价区间(元)11.
00-18.
98总市值(百万)1,948.
96总资产(百万)1,112.
73每股净资产(元)10.
48资料来源:公司公告股价走势图相关研究投资评级:增持(维持评级)公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录NextBigThing:可穿戴终端3公司是质地优良的可穿戴设备概念股.
5图表目录图1:智能终端的演进.
3图2:可穿戴智能表现形式.
3图3:典型可穿戴设备:GoogleGlass功能3图4:现在是可穿戴设备爆发的前夜.
4图5:Pebble的销售良好.
4图6:GoogleGlass技术原因5图7:公司低功耗产品过硬:JZ4780芯片结构图.
6表格1:可穿戴设备的主题投资梳理:6公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3NextBigThing:可穿戴智能时代迎面而来图1:智能终端的演进资料来源:华泰证券研究所图2:可穿戴智能终端表现形式示例资料来源:华泰证券研究所图3:典型可穿戴设备:GoogleGlass功能资料来源:华泰证券研究所公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图4:目前是可穿戴设备爆发的前夜资料来源:华泰证券研究所国外第一款可穿戴设备Pebble手表,150美元,销售良好,已有订单27.
5万:图5:Pebble的销售良好资料来源:华泰证券研究所Now公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5公司是质地优良的可穿戴设备概念股我们简要分析Googleglass技术(原理如下图)可发现,,可穿戴设备技术要求比智能手机也高很多,而且重量体积要求苛刻,所有的器件必须微小精密;使用环境长时间暴露在室外,对设备的抗恶劣环境要求更高.
图6:GoogleGlass技术原因资料来源:Google,华泰证券研究所公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6因此相对于智能手机,我们梳理可穿戴设备的投资重点领域为:元器件极端小型化;芯片面积小型化,极低功耗;体感传感器;无线模组;微型投影仪、棱镜;骨传导;微型能源;触控板;语音助手;由于以上大部分领域高精尖领域,大陆厂商目前没有直接话语权,公司产品极大满足"芯片面积小型化,极低功耗"(Googleglass总体质量部超过80克,内部体积非常受限),而且公司XBust架构独一无二,并且对核心低功耗技术申请了专利保护,这种优势将能在新的格局中极大的保护公司产品的竞争力.
图7:公司低功耗产品过硬:JZ4780芯片结构图资料来源:公司,华泰证券研究所可穿戴设备的主题投资梳理表格1:可穿戴设备的主题投资梳理:新技术运用投资机会点信息输出柔性屏幕(OLED屏幕)维信诺、京东方、深天马、上海和辉、北京阿德莱亚、莱宝高科、彩虹股份——OLED显示丹邦科技、生益科技——柔性电路板光韵达——柔电路板激光成型微投影技术水晶光电、舜宇光学、欧菲光——微投模组信息输入MEMS麦克风歌尔声学、共达电声、瑞声声学——MEMS麦克风语音识别科大讯飞——语音输入识别技术眼球识别联创光电、高德红外——红外跟踪技术陀螺仪中海达、华力创通——3D识别技术、微机电系统传感器汉威电子、华工科技、歌尔声学——传感器业务公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7无线通信低功耗无线通信(3G/4G、GPS、蓝牙、Wifi)环旭电子——无线通信模组歌尔声学——蓝牙无线通信模块展讯——通讯芯片能源高性能锂电池,无线充电德赛电池、欣旺达——消费电子锂电池硕贝德、顺络电子——无线充电主芯片低功耗处理器北京君正——低功耗、小面积CPU资料来源:华泰证券研究所公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20122013E2014E2015E流动资产1036103210691123现金930919940982应收账款17162330其他应收账款1111预付账款17151920存货50455659其他流动资产22373030非流动资产75696356长期投资0000固定投资5171915无形资产32323232其他非流动资产3920128资产总计1111110111321179流动负债139910短期借款0100应付账款7799其他流动负债6000非流动负债15000长期借款0000其他非流动负债15000负债合计289910少数股东权益0000股本104104104104资本公积796796796796留存公积185193223269归属母公司股1084109311231169负债和股东权益1111110111321179会计年度20122013E2014E2015E营业收入10796138184营业成本56586974营业税金及附加1112营业费用4356管理费用71597789财务费用-30-38-38-40资产减值损失0000公允价值变动收益0000投资净收益0000营业利润4132452营业外收入49313536营业外支出0000利润总额53445988所得税5469净利润48405379少数股东损益0000归属母公司净利润48405379EBITDA-22-22-920EPS0.
460.
380.
510.
76主要财务比率单位:百万元会计年度20122013E2014E2015E成长能力营业收入-36.
4%-10.
0%43.
1%33.
9%营业利润-90.
8%198.
8%87.
4%119.
5%归属母公司净利润-25.
5%-17.
5%34.
4%49.
5%获利能力毛利率(%)47.
8%39.
2%49.
6%59.
7%净利率(%)44.
8%41.
1%38.
6%43.
1%ROE(%)4.
4%3.
6%4.
7%6.
8%ROIC(%)-15.
6%-16.
1%-8.
4%6.
8%偿债能力资产负债率(%)2.
5%0.
8%0.
8%0.
8%净负债比率(%)0.
00%12.
48%0.
00%0.
00%流动比率78.
50119.
41117.
53114.
61速动比率74.
69114.
26111.
38108.
60营运能力总资产周转率0.
100.
090.
120.
16应收账款周转率4677应付账款周转率6.
908.
068.
598.
18每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.
460.
380.
510.
76每股经营现金流(最新摊薄)0.
34-0.
040.
000.
34每股净资产(最新摊薄)10.
4210.
5110.
8011.
24估值比率PE(未扣除现金)40.
7149.
3436.
7124.
55PB1.
801.
781.
741.
67EV_EBITDA-45-45-11752现金流量表单位:百万元会计年度20122013E2014E2015E经营活动现金35-4036净利润48405379折旧摊销3367财务费用-30-38-38-40投资损失0000营运资金变动-173-21-12其他经营现金31-1100投资活动现金-42-1570资本支出39000长期投资0000其他投资现金-3-1570筹资活动现金-488156短期借款01-10长期借款0000普通股增加24000资本公积增加-24000其他筹资现金-487166现金净增加额-55-112242公司研究/公司调研|2013年07月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
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cn电子邮件:ht-rd@mail.
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